1告房地產(chǎn)顯穩(wěn)預(yù)期決心告房地產(chǎn)顯穩(wěn)預(yù)期決心華泰研究行業(yè)周報(bào)(第三十五周)增增持(維持)增持(維持)房地產(chǎn)開發(fā)房地產(chǎn)服務(wù)本周觀點(diǎn)：購房杠桿寬松凸顯穩(wěn)預(yù)期決心8月31日，央行、金管局聯(lián)合發(fā)文，全面松綁購房杠桿，并下調(diào)二套房和存量房貸利率，是時(shí)隔9年來再次調(diào)整首付比例。購房杠桿政策松綁惠及20余重點(diǎn)城市，政策疊加效應(yīng)下一二線調(diào)整空間可觀。貸款利率調(diào)整重點(diǎn)在二套房，存量房貸啟動(dòng)部分優(yōu)化。7月以來住建部、央行等部委頻頻發(fā)聲，購房杠桿限制的放松已成為本輪行業(yè)政策寬松周期中的著力點(diǎn)之一，而本次兩部委頒布的首付新政無論從時(shí)效性還是力度，都明確了想要托底房地產(chǎn)市場的決心。我們期待本輪強(qiáng)有力的地產(chǎn)優(yōu)化與其他政策形成合力，穩(wěn)定房價(jià)預(yù)期和購房需求。上周行情回顧上周滬深300指數(shù)上漲2.22%，房地產(chǎn)開發(fā)板塊上漲2.14%，恒生指數(shù)上漲重點(diǎn)公司及動(dòng)態(tài)本次政策落地節(jié)奏超市場預(yù)期，全國購房杠桿限制寬松歷史鮮見，更顯力度，上一輪“認(rèn)房不認(rèn)貸”到下調(diào)首付的政策(14年9月-15年3月)相隔6個(gè)月，而本輪兩類政策的放寬僅相隔6天。從歷史來看，全國尤其是一線城市政策對成交的傳遞快速并有效，我們看好政策對基本面的托底效用，在核心城市有布局的公司有望受益。本周重點(diǎn)推薦：1)A股開發(fā)：城建發(fā)展、華發(fā)股份、濱江集團(tuán)等；2)港股開發(fā)：越秀地產(chǎn)、建發(fā)國際集團(tuán)、華潤置地、中國海外發(fā)展等；3)物管公司：中海物業(yè)、保利物業(yè)、華潤萬象生活、招商積余、濱江服務(wù)等。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策、行業(yè)基本面下行、部分房企經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。一周內(nèi)行業(yè)走勢圖一周行業(yè)內(nèi)各子板塊漲跌圖(%)房地產(chǎn)開發(fā)(%)房地產(chǎn)服務(wù)滬深30012.09.06.03.00.01.0008/2508/2708/2908/31.006.00(%)2.253.504.75一周內(nèi)各行業(yè)漲跌圖(%)8.05.32.5(0.3)(3.0)證券銀行綜合鋼鐵建材傳媒通信汽車保險(xiǎn)煤炭算機(jī)電子研究員SACNo.S0570519010002SFCNo.BIO834研究員SACNo.S0570519070001SFCNo.BRD825研究員SACNo.S0570520090003SFCNo.BRC046聯(lián)系人SACNo.S0570122050022chenshen@+(86)2128972228liulu015507@+(86)2128972218linzhengheng@+(86)2128972087+(86)75582492388重點(diǎn)推薦股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評級城建發(fā)展600266CH9.03買入華發(fā)股份600325CH15.36買入濱江集團(tuán)002244CH14.60買入越秀地產(chǎn)123HK11.70買入建發(fā)國際集團(tuán)1908HK25.62買入華潤置地1109HK46.62買入中國海外發(fā)展688HK26.88買入中海物業(yè)2669HK12.50買入保利物業(yè)6049HK56.85買入華潤萬象生活1209HK47.46買入招商積余001914CH18.98買入濱江服務(wù)3316HK30.18買入資料來源：華泰研究預(yù)測一周漲幅前十公司股票名稱股票代碼漲跌幅(%)金科股份000656CH24.58*ST泛海000046CH22.64*ST美谷000615CH15.42新大正002968CH15.02中迪投資000609CH14.98高新發(fā)展000628CH.34我愛我家000560CH10.99張江高科600895CH10.58天房發(fā)展600322CH9.18000011CH9.04一周跌幅前十公司股票名稱股票代碼漲跌幅(%)渝開發(fā)000514CH大龍地產(chǎn)600159CH(11.60)城建發(fā)展600266CH(8.51)萬通發(fā)展600246CH(7.72)電子城600658CH(7.29)珠江股份600684CH(6.68)000006CH(6.42)濟(jì)南高新600807CH(5.60)中華企業(yè)600675CH(5.58)大悅城000031CH(4.41)資料來源：華泰研究產(chǎn)8月31日，央行、金管局聯(lián)合發(fā)文，全面松綁購房杠桿，并下調(diào)二套房和存量房貸利率，是時(shí)隔9年來再次調(diào)整首付比例。主要舉措包括：1、統(tǒng)一全國商業(yè)房貸首付比例下限，首LPR-20bp/+20bp；3、對存量首套房貸利率予以調(diào)整空間。7月以來住建部、央行等部委頻頻發(fā)聲，購房杠桿限制的放松已成為本輪行業(yè)政策寬松周期中的著力點(diǎn)之一，而本次兩部委頒布的首付新政無論從時(shí)效性還是力度，都明確了想要托底房地產(chǎn)市場的決心。我們期待本輪強(qiáng)有力的地產(chǎn)優(yōu)化與其他政策形成合力，穩(wěn)定房價(jià)預(yù)期和購房需求。購房杠桿政策松綁惠及20余重點(diǎn)城市，政策疊加效應(yīng)下一二線調(diào)整空間可觀。新政下首付比例政策全國統(tǒng)一調(diào)整，我們認(rèn)為一二線城市將釋放的購房杠桿空間相當(dāng)可觀。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，目前大部分二線城市依然執(zhí)行首套3成及以上、二套4成及以上的首付比例，排除8月剛將首付政策下調(diào)至新政水平的南昌、太原等城市，仍有約23個(gè)城市，對這些城市而言，最低放寬1成空間。下調(diào)空間最大的是一線城市二套房，非普宅首付比例均為70%/80%，普宅首付也達(dá)50%/60%，新政下分別可下調(diào)40/50、20/30pct。如果考慮一線城市認(rèn)房不認(rèn)貸政策的落地，無房有貸人群在政策疊加效應(yīng)下，北/上/深/廣首付比例最高可下降60/50/60/50pct。貸款利率調(diào)整重點(diǎn)在二套房，存量房貸啟動(dòng)部分優(yōu)化。根據(jù)貝殼研究院的數(shù)據(jù)，有首套房利率下限調(diào)整空間的僅有一線城市，北/上/深/廣分別還有75/55/50/20bp下降空間，而其他城市執(zhí)行利率均不高于LPR-20bp，尤其是1月建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制以來，有22個(gè)代表性城市突破了下限。而二套房在新政前全國均執(zhí)行利率下限LPR+60bp，因此普遍存在40bp的下降空間，北/上/廈門/西安空間更大(加點(diǎn)高達(dá)105/105/80/70bp)。此外，新政啟動(dòng)存量首套房貸利率調(diào)整，但要求不低于貸款發(fā)放時(shí)城市的貸款要求下限，受制于歷史和城市約束，同時(shí)需要與銀行協(xié)商，我們認(rèn)為這一政策或更有利于購買時(shí)不符合首套房認(rèn)定但當(dāng)下符合認(rèn)定的存量房貸。本次政策落地節(jié)奏超市場預(yù)期，全國購房杠桿限制寬松歷史鮮見，更顯力度，上一輪“認(rèn)房不認(rèn)貸”到下調(diào)首付的政策(14年9月-15年3月)相隔6個(gè)月，而本輪兩類政策的放寬僅相隔6天。從歷史來看，全國尤其是一線城市政策對成交的傳遞快速并有效，我們看好政策對基本面的托底效用，在核心城市有布局的公司有望受益。中長期看好：1)A股開發(fā)：城建發(fā)展、華發(fā)股份、建發(fā)股份、濱江集團(tuán)、萬科A、金地集團(tuán)、新城控股；2)港股際集團(tuán)、華潤置地、中國海外發(fā)展、龍湖集團(tuán)；3)物管公司：中海物業(yè)、保利物業(yè)、華潤萬象生活、招商積余、濱江服務(wù)、萬物云。產(chǎn)產(chǎn)讀一周樓市榜時(shí)間2023/08/282023/08/282023/08/282023/08/292023/08/292023/08/302023/08/302023/08/312023/08/312023/08/312023/08/312023/09/012023/09/012023/09/012023/09/012023/09/012023/09/01城市青島成都鹽城南昌廣州深圳淮安莞武漢廈門北京上海成都佛山重慶天津政策變化公積金限價(jià)公積金公積金限貸限貸公積金限貸限貸限貸限貸限貸限貸限貸限貸限售、限貸、換購?fù)硕愊拶?、限貸政策具體內(nèi)容自8月28日起，購買青島市非限購區(qū)域的首套和第二套自住住房，公積金貸款首付比例分別調(diào)整為20%和30%。明確擴(kuò)大開發(fā)企業(yè)自行組織銷售范圍，建筑面積在144平方米以上(不含144平方米)的房源；以及取得現(xiàn)售備案意見書的項(xiàng)目，不再實(shí)施公證搖號。同時(shí)，現(xiàn)房銷售最低規(guī)模為棟，在價(jià)格申報(bào)方面，對土地出讓合同(補(bǔ)充協(xié)議、履約協(xié)議)等未約定清水銷售價(jià)格、符合現(xiàn)房銷售條件的商品住房項(xiàng)目，開發(fā)企業(yè)可按不高于周邊“雙限地”限價(jià)水平申報(bào)清水銷售價(jià)格。繳存人購買鹽城市域內(nèi)新建商品住房的，可申請?zhí)崛”救思胺咸崛l件的家庭成員賬戶內(nèi)的住房公積金支付購房首付款。繳存人在南昌市城區(qū)購買新建商品住房且不申請住房公積金貸款的，可申請?zhí)崛≠彿咳速~戶內(nèi)的住房公積金支付購房首付款。提取額度不超過購買新建商品住房的首付款金額。廣州市發(fā)布關(guān)于優(yōu)化我市個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知。提到，居民家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)申請貸款購買商品住房時(shí)，家庭成員在當(dāng)?shù)孛聼o成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。2023年8月18日0:00后簽訂個(gè)人住房貸款合同的，按新政策執(zhí)行。深圳市住房和建設(shè)局、中國人民銀行深圳市分行、國家金融監(jiān)督管理總局深圳監(jiān)管局發(fā)布關(guān)于優(yōu)化深圳市個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知。提到，居民家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)申請貸款購買商品住房時(shí)，家庭成員在我市名下無成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。通知自2023年8月31日起施行。符合淮安市住房公積金貸款條件的多子女家庭，在該市購買首套自住住房且首次申請住房公積金貸款的，貸款最高額度在貸款受理時(shí)該市執(zhí)行的住房公積金貸款最高額度基礎(chǔ)上上浮30%。廣東省東莞市關(guān)于優(yōu)化我市個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知?！锻ㄖ诽岢?，居民家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)申請貸款購買商品住房時(shí)，家庭成員在東莞市名下無成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。廣東省中山市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化我市個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》，提到居民家庭(包括借款人、配偶及未成年子女，下同)申請貸款購買商品住房時(shí)，家庭成員在當(dāng)?shù)孛聼o成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。武漢市印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化我市個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》。通知稱，居民家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)在武漢市申請貸款購買商品住房時(shí)，家庭成員在該市名下無成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。廈門就《關(guān)于進(jìn)一步穩(wěn)增長轉(zhuǎn)動(dòng)能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施(征求意見稿)》公開征求意見。根據(jù)《意見》，居民家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)申請貸款購買商品住房時(shí)，家庭成員在當(dāng)?shù)孛聼o成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。北京市發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化我市個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》。提到，居民家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)申請貸款購買商品住房時(shí)，家庭成員在本市名下無成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。上海市住房城鄉(xiāng)建設(shè)管理委、市房屋管理局、人民銀行上海市分行、國家金融監(jiān)督管理總局上海監(jiān)管局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于優(yōu)化我市個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》，執(zhí)行購買首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策措施。通知規(guī)定，居民家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)申請貸款購買商品住房時(shí)，家庭成員在我市名下無成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。該規(guī)定自通知印發(fā)次日起執(zhí)行。成都市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局等4部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化成都市個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》。根據(jù)通知，居民家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)在成都市申請貸款購買商品住房時(shí)，家庭成員在成都市名下無成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行金融機(jī)構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。佛山市發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化我市個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》。根據(jù)通知，居民家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)申請貸款購買商品住房時(shí)，家庭成員在我市名下無成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。重慶市發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步支持剛性和改善性購房需求的通知》。內(nèi)容包括：1)延續(xù)實(shí)施支持居民換購住房個(gè)人所得稅政策，對出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)在市場重新購買住房的納稅人，對其出售現(xiàn)住房已繳納的個(gè)人所得稅予以退稅優(yōu)惠。2)將中心城區(qū)范圍內(nèi)新購的住房由“須取得不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證滿2年后才能上市交易”調(diào)整為“取得房屋買賣合同備案證明滿2年，且取得不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證后才能上市交易”。3)優(yōu)化個(gè)人住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)居民家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)申請貸款購買商品住房時(shí)，家庭成員在當(dāng)?shù)孛聼o成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。4)調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策對于貸款購買商品住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例為不低于20%，二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例為不低于30%。首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行，二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場報(bào)價(jià)利率加20個(gè)基點(diǎn)。對擁有二套及以上住房并已結(jié)清相應(yīng)購房貸款的家庭，又申請貸款購買住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)借款人償付能力、信用狀況等因素審慎把握并具體確定首付款比例和貸款利率水平，但不得低于二套房最低首付比例和最低利率水平。天津市住房城鄉(xiāng)建設(shè)委等4部門印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策更好滿足居民剛性和改善性住房需求的通知》。內(nèi)容包括：1)非本市戶籍大學(xué)畢業(yè)生在本市住房限購區(qū)域無住房的，可憑勞動(dòng)合同或企業(yè)注冊證明和畢業(yè)證購買一套住房。2)將本市住房限購區(qū)域調(diào)整為市內(nèi)六區(qū)，居民在住房限購區(qū)域內(nèi)購買新建商品住房或二手住房的，仍然執(zhí)行本市住房限購套數(shù)及資格政策。3)在本市非住房限購區(qū)域內(nèi)，居民家庭購房辦理商業(yè)性個(gè)人住房貸款的，按照不實(shí)施限購措施城市的差別化住房信貸政策執(zhí)行。延長本市商業(yè)性個(gè)人住房貸款最長期限。產(chǎn)2023/09/01長沙限貸長沙市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》。根據(jù)通知，居民家庭(包括借款人、配偶及未成年子女，下同)申請貸款購買商品住房時(shí)，家庭成員在長沙市名下無成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。2023/09/01長沙限貸長沙市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》。根據(jù)通知，居民家庭(包括借款人、配偶及未成年子女，下同)申請貸款購買商品住房時(shí)，家庭成員在長沙市名下無成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。注：藍(lán)底代表放松類政策變化，灰底代表收緊類政策變化，白底代表中性政策變化。資料來源：各城市政府、房管局、住建委，華泰研究三線下降40%。年初至今60城新房銷售面積累計(jì)同比下降8%，其中一線上升7%，二線下降9%，三線下降14%。速60城新房銷售面積當(dāng)月同比增速累計(jì)同比增速50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%-50%2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/9資料來源：Wind，華泰研究一線4城新房銷售面積當(dāng)月同比增速累計(jì)同比增速140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/9資料來源：Wind，華泰研究二線13城新房銷售面積同比增速累計(jì)同比增速50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%-50%2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/9資料來源：Wind，華泰研究三線43城新房銷售面積同比增速累計(jì)同比增速40%30%20%10%0%-20%-30%-40%-50%2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/9資料來源：Wind，華泰研究產(chǎn)三線下降19%。年初至今26城二手房累計(jì)同比上升28%，其中一線上升14%，二線上升36%，三線上升21%。26城二手房成交面積當(dāng)月同比增速累計(jì)同比增速120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/9資料來源：Wind，華泰研究一線2城二手房成交面積當(dāng)月同比增速累計(jì)同比增速60%50%40%30%20%10%0%-20%2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/9資料來源：Wind，華泰研究二線9城二手房成交面積當(dāng)月同比增速累計(jì)同比增速140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2023/42023/32023/62023/72023/42023/32023/62023/72023/8202資料來源：Wind，華泰研究三線15城二手房成交面積當(dāng)月同比增速累計(jì)同比增速120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/9資料來源：Wind，華泰研究總計(jì)北京上海廣州深圳天津重慶杭州南京武漢蘇州大連廈門青島合肥鄭州南寧佛山無錫揚(yáng)州金華21017897326581240132695031-82835628240-12235129150210242325530868912416454655781586435213251259236631352118147719398710892103100183155112-19173981052455-61152100427355-2146429915821043651789-39555824644267-74785112740411-114502105617-1360-651538-35109372823152111-489-11172106912-7625-22531-142-1555-611262107-219-14-8116-24-41-38-15-273-22-41-210-43-30-31-382108-33-40-22-8311-26-59-46-27-174-30-59-28-41-58-25-53-382109-45-27-61-43-81-41-72-28-51-26-40-67-70-496-65-45-44-78-422110-41-28-53-46-8312-24-77-39-34-18-50-48-77-42-44-46-45-65-652111-42-31-53-53-64-17-24-73-27-27-74-53-68-4612-45-47-43-65-602112-42-26-55-58-700-26-63-37-27-28-40-66-5612-44-42-45-59-682201-49-30-66-52-78-53-21-61-46-26-26310-58-72-65-18-36-47-37-53-542202-38-36-32-65-761-55-50-63213-45-67-53-26-43-38-31-42-552203-47-29-67-53-83-11-24-67-49-23-50162-64-81-7421-22-33-50-70-442204-52-28-99-56-60-11-36-73-61-37-61108-58-77-618-31-44-66-50-672205-48-54-99-48-23-16-35-65-19-29-49-42-38-73-41-3139-27-35-20-572206-31-42-47-34-12-15-25-26-35-328-33-48-20-25-5852-382-462207-21-33-19-30-19-18-19-20-11-1929-48-2832-15-42-35-12-4358-382208-13-273-121711213-25-2790-2972310-342209121435-144-28333-257017-363811319221012201513109-12196117324272-22-6127154118922211-2611-4968-33383110-33-8316223720862212-22-43-381-21-3812-31-117-3681-29-302797192301-15-30-50-29-1061-20-5314-14-3762-1635-15-26109-70230210185401151891184825592671498044416271167157145160420412303814175892551111161239813469605019632106721103778523046810920586445-19111889315458202317438565712015714230561515051252042-1134578010615-19213591585348-448321230635-195715-24-3852552-14-217214217-312382307-18-32850-31-31-1724-2540-35-194611962164-15-502308-212138-12-19-253791注：表內(nèi)數(shù)據(jù)為城市二手房成交套數(shù)同比增速，單位為%；8月份數(shù)據(jù)截至8月31日；上海、廣州、天津、重慶、武漢、大連、合肥、鄭州為中指院二手住宅城市全口徑，無錫為Wind二手商品房城市全口徑，其余城市為Wind二手住宅城市全口徑?？崭癖硎驹摮鞘挟?dāng)月數(shù)據(jù)或上月數(shù)據(jù)暫未更新。資料來源：Wind，中指院，華泰研究存與推盤27日33城庫存面積四周滾動(dòng)環(huán)比下降1%，同比上升1%。其中一線環(huán)比上33城去化速度為97周，四周滾動(dòng)環(huán)比放緩7周，同比放緩20周。其中一線去化速度為93周，四周滾動(dòng)環(huán)比放緩6周，同比放緩27周；二線去化速度為75周，四周滾動(dòng)環(huán)比放緩7周，同比放緩12周；三線去化速度為130周，四周滾動(dòng)環(huán)比放緩5周，同比放緩26周。32,00031,50031,00030,50030,00029,50029,00028,50033城庫存面積(萬平，左軸)去化速度(周，右軸)1201008060402002022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8資料來源：中指院，華泰研究8月21日-8月27日31城推盤面積四周滾動(dòng)環(huán)比上升17%，同比下降23%。10城新開盤去化率為51%，四周滾動(dòng)環(huán)比上升3.7個(gè)百分點(diǎn)。其中一線去化率45%，四周滾動(dòng)環(huán)比上升9.3個(gè)百分點(diǎn)；二線去化率53%，四周滾動(dòng)環(huán)比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。600500400300200100031城批準(zhǔn)上市面積(萬平)2022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8資料來源：中指院，華泰研究10城開盤去化率10城開盤去化率60%40%20%0%2022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8資料來源：中指院，華泰研究產(chǎn)8%7%6%5%4%38%7%6%5%4%3%2%1%0%月1日-8月27日百城住宅類土地供應(yīng)建面同比下降40%，年初至今累計(jì)同比下降25%，其中一線下降41%，二線下降27%，三線下降21%。百城住宅類土地成交建面同比下降10%，年初至今累計(jì)同比下降21%，其中一線下降32%，二線下降32%，三線下降13%。二線上漲52%，三線上漲12%。百城住宅類土地溢價(jià)率為4%，環(huán)比下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，其中一線、二線、三線溢價(jià)率分別百城住宅類土地供應(yīng)建面當(dāng)月同比累計(jì)同比100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2023/32023/42023/52023/62023/72023/8資料來源：Wind，華泰研究百城住宅類土地成交建面當(dāng)月同比累計(jì)同比100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2023/32023/42023/52023/62023/72023/8資料來源：Wind，華泰研究百城住宅類土地樓面價(jià)當(dāng)月同比累計(jì)同比40%30%20%10%0%-20%2023/32023/42023/52023/62023/72023/8資料來源：Wind，華泰研究百城住宅類土地溢價(jià)率2023/32023/42023/52023/62023/72023/8資料來源：Wind，華泰研究產(chǎn)股票名稱股票代碼收盤價(jià)投資評級(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)市值(百萬)(當(dāng)?shù)貛欧N)EPS(元)2025EPE(倍)20222023E2024E20222023E2024E2025E城建發(fā)展600266CH買入6.889.0315,525-0.410.430.800.96-16.7816.008.607.17華發(fā)股份600325CH買入10.6915.3622,6321.221.281.431.638.768.357.486.56濱江集團(tuán)002244CH買入10.6714.6033,1991.201.391.682.018.897.686.355.31越秀地產(chǎn)123HK買入9.7211.7039,1271.281.021.121.286.958.727.956.95建發(fā)國際集團(tuán)1908HK買入19.9625.6236,8422.432.753.604.337.526.645.084.22華潤置地1109HK買入33.1546.62236,3913.944.214.674.907.707.216.506.19中國海外發(fā)展688HK買入16.5426.88181,0282.132.272.593.017.116.675.855.03中海物業(yè)2669HK買入9.3712.5030,7980.390.500.640.8124.0318.7414.6411.57保利物業(yè)6049HK買入36.4556.8520,1692.012.523.183.8916.6013.2410.498.58華潤萬象生活1209HK買入33.8547.4677,2630.971.261.612.0231.9524.6019.2515.34招商積余001914CH買入15.3718.9816,2980.560.730.881.0527.4521.0517.4714.64濱江服務(wù)3316HK買入17.5030.184,8371.491.872.413.0410.758.576.655.27資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測股票名稱城建發(fā)展(600266CH)華發(fā)股份(600325CH)濱江集團(tuán)(002244CH)越秀地產(chǎn)(123HK)建發(fā)國際集團(tuán)(1908HK)最新觀點(diǎn)23H1扭虧為盈，維持“買入”評級公司8月30日發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營收97.5億元，同比+16%；歸母凈利潤4.8億元，接近業(yè)績預(yù)告上限，去年同期為虧損3.3億元。我們維持23-25年EPS為0.43/0.80/0.96元的盈利預(yù)測，可比公司平均2023PE為12倍，考慮到公司除了基本面亮眼之外，近期具備北京“一區(qū)一策”、城中村改造等多項(xiàng)正面催化，我們依然認(rèn)為公司合理2023PE為21倍，目標(biāo)價(jià)9.03元，對應(yīng)1倍PB，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：北京區(qū)域市場風(fēng)險(xiǎn)，棚改和一級開發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)投資、少數(shù)股東損益占比導(dǎo)致業(yè)績波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月30日點(diǎn)擊下載全文：城建發(fā)展(600266CH,買入):業(yè)績大幅好轉(zhuǎn)，同業(yè)競爭承諾推進(jìn)23H1歸母凈利潤保持正增長，維持“買入”評級公司8月29日發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營收314.8億元，同比+23%；歸母凈利潤19.3億元，同比+2%。我們維持23-25年EPS為1.28/1.43/1.63元的盈利預(yù)測?？杀裙酒骄?3PE為7.6倍(Wind一致預(yù)期)，考慮到公司亮眼的銷售和拿地表現(xiàn)，我們認(rèn)為公司合理23PE為12倍，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.36元(前值13.44元，基于10.5倍23PE)，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策、行業(yè)基本面下行、利潤率下行、投資收益和少數(shù)股東損益占比波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月29日點(diǎn)擊下載全文：華發(fā)股份(600325CH,買入):業(yè)績保持正增長，再融資有望啟動(dòng)23H1歸母凈利潤保持較快增長，維持“買入”評級公司8月29日發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營收270.3億元，同比+153%；歸母凈利潤16.4億元，同比+27%。我們參考公司竣工計(jì)劃和結(jié)轉(zhuǎn)情況，下調(diào)營收和少數(shù)股東損益占比，上調(diào)資產(chǎn)減值損失，預(yù)計(jì)23-25年EPS為1.39/1.68/2.01元(23-25年前值1.45/1.76/2.04元)?？杀裙酒骄?3PE (Wind一致預(yù)期)為7.76倍，考慮到公司經(jīng)營表現(xiàn)積極、業(yè)績增長潛力充足，是民營房企中的稀缺優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，我們認(rèn)為公司合理23PE為10.5倍，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至14.60元(前值13.78元，基于9.5倍23PE)，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策、區(qū)域市場、少數(shù)股東損益占比波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月30日點(diǎn)擊下載全文：濱江集團(tuán)(002244CH,買入):保持快速增長，鞏固杭州優(yōu)勢銷售增速領(lǐng)先行業(yè)，投資能力與意愿兼具；維持“買入”公司8月25日發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營收321.0億元，同比+2.6%；核心凈利潤21.5億元，同比+0.8%。毛利率17.8%，同比下降3.4個(gè)百分點(diǎn)。考慮公司結(jié)轉(zhuǎn)節(jié)奏放緩，毛利率有所承壓，我們下調(diào)公司2023-25E歸母凈利潤至4110/4519/5169百萬元(前值4113/4741/5283百萬元)，同時(shí)公司股份由于供股增長30%，下調(diào)2023-25EEPS為1.02/1.12/1.28元，可比公司平均23PE為8.0倍(Wind一致預(yù)期)，考慮到公司積極且持續(xù)的投資行為以及更為優(yōu)質(zhì)的土地儲備，領(lǐng)先行業(yè)的銷售增速，認(rèn)為公司合理23PE為10倍，目標(biāo)價(jià)11.70港幣(前值15.16港幣)，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：單城市經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，股東支持力度下降風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月26日點(diǎn)擊下載全文：越秀地產(chǎn)(123HK,買入):充?，F(xiàn)金強(qiáng)化投資能力1H23：經(jīng)營業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)；維持“買入”公司發(fā)布1H23業(yè)績：營收244億元，同比+44%；毛利潤37億元，同比+46%，對應(yīng)毛利率15.2%，同比+0.2pct；歸母凈利潤12.8億元，同比+52%。我們維持原有的收入和毛利率假設(shè)，但考慮以股代息增加的股本對股東權(quán)益的攤薄影響，調(diào)整2023-25EEPS的預(yù)測至2.75/3.60/4.33元(前值：2.92/3.83/4.60)。參考可比公司2023EPE估值7.5倍(Wind一致預(yù)期)，考慮到公司市場化管理機(jī)制帶來的管理效能提升和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃使管理層和股東利益深度捆綁，我們認(rèn)為公司2023E合理PE估值為8.7倍，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至25.62港幣(前值：25.52港幣)，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：1)母公司建發(fā)房產(chǎn)支持減少帶來的風(fēng)險(xiǎn)。2)海西區(qū)域銷售下行風(fēng)險(xiǎn)。3)行業(yè)銷售下行風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月26日點(diǎn)擊下載全文：建發(fā)國際集團(tuán)(1908HK,買入):銷售高質(zhì)量增長，拿地保持高強(qiáng)度產(chǎn)股票名稱華潤置地最新觀點(diǎn)1H23：業(yè)績質(zhì)量穩(wěn)步提升；維持“買入”(1109HK)公司發(fā)布中報(bào)業(yè)績：營收730億，同比基本持平，核心凈利113億，同比+11%，得益于高毛利的經(jīng)營性業(yè)務(wù)收入占比同比+6.5pct至25.1%，公司凈利穩(wěn)步提升。我們維持營收和毛利率假設(shè)不變，對應(yīng)23-25EEPS為4.21/4.67/4.90元?？杀裙?3EPE均值8.6倍(Wind一致預(yù)期)，考慮公司強(qiáng)大的不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)營能力和融資優(yōu)勢，我們認(rèn)為公司合理23EPE為10.3倍，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至46.62港幣(前值：44.89港幣)，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：1)經(jīng)營性不動(dòng)產(chǎn)業(yè)務(wù)收入增速不及預(yù)期；2)開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)情況不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月31日點(diǎn)擊下載全文：華潤置地(1109HK,買入):向新模式轉(zhuǎn)型的地產(chǎn)樣板中國海外發(fā)展1H23：價(jià)值創(chuàng)造能力依舊，市場地位保持領(lǐng)先；維持“買入”(688HK)公司發(fā)布1H23業(yè)績：營收892億，同比-14%；毛利率22.6%，同比-0.85pct；核心歸母凈利138億，同比-7%(剔除業(yè)務(wù)合并收益影響后)，對應(yīng)歸母核心凈利潤率15.5%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平?？紤]公司的結(jié)轉(zhuǎn)情況，我們維持公司23-25EEPS為2.27/2.59/3.01元?？杀裙酒骄?023EPE均值為10.0倍(Wind一致預(yù)期)，考慮公司目前財(cái)務(wù)狀況良好，開發(fā)業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先地位，疊加非房開業(yè)務(wù)保持增長軌跡，我們認(rèn)為公司合理2023EPE為11.0倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)調(diào)整至26.88港幣(前值：26.33港幣)，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：1)結(jié)轉(zhuǎn)收入及利潤率不及市場預(yù)期；2)銷售增速不及市場預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月29日點(diǎn)擊下載全文：中國海外發(fā)展(688HK,買入):市場地位保持領(lǐng)先中海物業(yè)23H1歸母凈利潤同比快速增長，維持“買入”評級(2669HK)公司8月21日發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營收71.6億港幣，同比+23%；歸母凈利潤7.3億港幣，同比+39%，高于我們對于2023全年歸母凈利潤增速的預(yù)測(+29%)。我們維持23-25年EPS為0.50/0.64/0.81港幣的盈利預(yù)測?？杀裙酒骄?023PE為20倍(Wind一致預(yù)期)，考慮到公司持續(xù)兌現(xiàn)進(jìn)取的“十四五”增長目標(biāo)，以及優(yōu)異的市拓表現(xiàn)，我們認(rèn)為公司合理2023PE為25倍，目標(biāo)價(jià)12.50港幣(前值13.00港幣，基于26倍2023PE)，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企支持減弱，市拓規(guī)模和盈利能力下行風(fēng)險(xiǎn)，社區(qū)增值服務(wù)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月21日點(diǎn)擊下載全文：中海物業(yè)(2669HK,買入):利潤再創(chuàng)佳績，市拓快速增長保利物業(yè)23H1歸母凈利潤同比+22%，維持“買入”評級(6049HK)公司8月22日發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營收71.4億元，同比+11%；歸母凈利潤7.6億元，同比+22%。我們維持23-25年EPS為2.52/3.18/3.89元的預(yù)測，預(yù)計(jì)25年EPS為3.89元?？杀裙酒骄?023PE為21倍(Wind一致預(yù)期)，考慮到外部環(huán)境影響下公司成長速度有所放緩，我們收窄估值溢價(jià)，認(rèn)為公司合理2023PE為21倍，目標(biāo)價(jià)56.85港幣(前值71.92港幣，基于25倍2023PE)，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企支持減弱，市拓規(guī)模和盈利能力下行，社區(qū)增值服務(wù)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月23日點(diǎn)擊下載全文：保利物業(yè)(6049HK,買入):深耕非住業(yè)態(tài)，管理效能提升華潤萬象生活23H1歸母凈利潤保持較快增長，維持“買入”評級(1209HK)公司8月30日發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營收67.9億元，同比+28%；歸母凈利潤14.0億元，同比+36%；中期派息率同比+7.9pct至35.8%。我們維持23-25年EPS為1.26/1.61/2.02元的盈利預(yù)測?？杀裙酒骄?023PE為18倍(Wind一致預(yù)期)，考慮到公司亮眼的業(yè)績表現(xiàn)、商管板塊的競爭壁壘和物管板塊的快速拓展，我們認(rèn)為公司合理2023PE為35倍，目標(biāo)價(jià)47.46港幣(前值47.47港幣，基于33倍2023PE)，維持“買入”評風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，收購整合風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期，利潤率不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月30日點(diǎn)擊下載全文：華潤萬象生活(1209HK,買入):商管強(qiáng)勁復(fù)蘇，業(yè)績快速增長招商積余23H1扣非業(yè)績同比快速增長，維持“買入”評級(001914CH)公司8月24日發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營收69.8億元，同比+24%；歸母凈利潤4.2億元，同比+27%；扣非歸母凈利潤3.8億元，同比+47%。我們維持23-25年EPS為0.73/0.88/1.05元的盈利預(yù)測?？杀裙?3年平均PE為19倍(Wind一致預(yù)期)，考慮到公司非住宅競爭壁壘突出，我們依然認(rèn)為合理23PE估值水平為26倍，目標(biāo)價(jià)18.98元，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企支持減弱，盈利能力下行，輕重資產(chǎn)分離不及預(yù)期，整合不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月24日點(diǎn)擊下載全文：招商積余(001914CH,買入):扣非業(yè)績快速增長，市拓保持韌性濱江服務(wù)23H1營收同比快速增長，維持“買入”評級(3316HK)公司8月25日發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營收11.9億元，同比+43%；歸母凈利潤2.3億元，同比+21%?？紤]到公司毛利率有所下滑，我們下調(diào)5S增值服務(wù)、非業(yè)主增值服務(wù)毛利率預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年EPS至1.87/2.41/3.04元(前值1.98/2.58/3.31元)?？杀裙酒骄?023PE為16倍(Wind一致預(yù)期)，雖然公司質(zhì)地較優(yōu)，但規(guī)模較小、二級市場流動(dòng)性偏低，我們認(rèn)為公司合理2023PE為15倍，目標(biāo)價(jià)30.18港幣(前值38.38港幣，基于17倍2023PE)，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，市拓規(guī)模和盈利能力下行風(fēng)險(xiǎn)，5S增值服務(wù)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月26日 點(diǎn)擊下載全文：濱江服務(wù)(3316HK,買入):營收快速增長，裝修業(yè)務(wù)持續(xù)放量資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測產(chǎn)提示行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)：宏觀流動(dòng)性的變化、因城施策的調(diào)控政策存在不確定性，在新發(fā)展模式的指引下，住房、土地、金融、財(cái)稅等房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域的制度存在調(diào)整優(yōu)化的可能，都可能對房企經(jīng)營造成擾動(dòng)。行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)行業(yè)規(guī)模高峰可能已經(jīng)過去，部分區(qū)域銷售、拿地、新開工、投資等關(guān)鍵指標(biāo)存在趨勢性下行風(fēng)險(xiǎn)。部分房企經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：若經(jīng)營和融資性現(xiàn)金流修復(fù)低于預(yù)期，部分房企仍可能面臨較大的資金鏈壓力，進(jìn)而出現(xiàn)經(jīng)營困難等問題。產(chǎn)分析師聲明本人，陳慎、劉璐、林正衡，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”)制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會顯著影響所預(yù)測的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股(香港)有限公司向符合《證券及期