光伏行業(yè)研究心得光伏行業(yè)的行業(yè)規(guī)律行業(yè)的經(jīng)濟周期性光伏行業(yè)是一個周期性行業(yè)。其周期性主要是由于供需變動引起的。在光伏發(fā)電成本沒有降到傳統(tǒng)能源發(fā)電相近的價格時，政策支持是影響需求的決定因素。同時因為光伏行業(yè)內(nèi)的企業(yè)投資方資金主要來自于銀行，約有80%的資金為銀行貸款。經(jīng)濟及融資環(huán)境對市場有加權(quán)影響。如下圖所示。市場變動受到政策影響的因素非常大。2009年西班牙大幅下調(diào)補貼政策，對全球市場造成沉重打擊。韓國政府調(diào)整了政策，韓國市場幾乎消失。2010年德國明確公布新的補貼政策，雖然補貼下調(diào)，但是市場預(yù)期明顯，在下半年出現(xiàn)搶裝2009年西班牙大幅下調(diào)補貼政策，對全球市場造成沉重打擊。韓國政府調(diào)整了政策，韓國市場幾乎消失。2010年德國明確公布新的補貼政策，雖然補貼下調(diào)，但是市場預(yù)期明顯，在下半年出現(xiàn)搶裝世界光伏需求量資料來源：ＥＰＩＡ，安信證券一般來說，其經(jīng)歷的周期階段可分為以下幾個階段。政策利好或者穩(wěn)定，需求穩(wěn)定增長，市場開始增長。產(chǎn)能利用率上升，資本支出積極，量價上升。產(chǎn)能過剩，供大于求。政府調(diào)整刺激政策。市場需求降低。價格面臨下行壓力，價格出現(xiàn)下降，削減資本支出。產(chǎn)能利用率下降。供應(yīng)減少。技術(shù)落后，無規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)的企業(yè)倒閉。供應(yīng)減少。政府補貼呈逐年下降趨勢，未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式為：政府補貼政府補貼企業(yè)盈利擴大規(guī)模規(guī)模經(jīng)濟成本下降自由市場預(yù)計未來在市場成熟階段將于經(jīng)濟發(fā)展的相關(guān)性越來越強。行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈概況光伏產(chǎn)業(yè)鏈是太陽能利用的一種形式，也是太陽能發(fā)電的主要利用方式。使用光生伏特效應(yīng)而將太陽光能直接轉(zhuǎn)化為電能。根據(jù)這個原理制造太陽能電池，并連接但用戶，商用，或者進行并網(wǎng)發(fā)電。因此太陽能電池的制造是最基礎(chǔ)也是最重要的環(huán)節(jié)。太陽能電池根據(jù)所用材料的不同，太陽能電池還可分為：晶硅太陽能電池、多元化合物薄膜太陽能電池、聚合物多層修飾電極型太陽能電池等。表2-1-1各類太陽能發(fā)電技術(shù)線路比較資料來源：渤海證券不同種類的太陽能發(fā)電技術(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈流程圖如下圖2-1-1所示。晶硅太陽能電池有轉(zhuǎn)換效率高，硅原料來源豐富，以及工藝流程較成熟等特點而成為目前主要的電池來源。而其中多晶硅電池以其制造能耗較低的優(yōu)勢，占有約80%的晶硅電池市場。以晶硅電池發(fā)電為例做著重分析。光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要包含以下五個環(huán)節(jié)，并且每個環(huán)節(jié)相應(yīng)的還有細分設(shè)備和制造廠商。晶體硅原料提純硅錠、硅片生產(chǎn)光伏電池制作光伏電池組件生產(chǎn)系統(tǒng)安裝和集成商。太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)是由太陽能電池方陣，蓄電池組，充放電控制器，逆變器，交流配電柜，太陽跟蹤控制系統(tǒng)等設(shè)備組成。根據(jù)不同的應(yīng)用系統(tǒng)略有不同。產(chǎn)業(yè)鏈由晶體硅原料到系統(tǒng)安裝和服務(wù)，技術(shù)含量，資本密集程度呈下降趨勢。圖2-1-2是2009年光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)營業(yè)利潤率。各環(huán)節(jié)流程詳細說明晶體硅原料提純方法：改良西門子法，硅烷法，以及冶金法。改良西門子法流程：改良西門子法流程改良西門子法流程改良西門子法主要設(shè)備：沸騰爐（鐘罩反應(yīng)器）、還原爐、電加熱器。硅烷法：主要設(shè)備流化床。代表公司美國MEMC公司（NaAlH4與SiF4為原料），生產(chǎn)多晶硅的能耗僅為40kwh/kg。流程：冶金法：物理方法，主要缺點是精煉的多晶硅純度不高。流程：下圖為三種方法的對比分析。英利69硅業(yè)硅錠、硅片生產(chǎn)。工藝流程所用設(shè)備：單晶硅生長爐-單晶硅拉制工藝單晶爐是一種在惰性氣體環(huán)境中,用石墨加熱器將多晶硅等多晶材料熔化,用直拉法生長無錯位單晶的設(shè)備。設(shè)備制造商：國內(nèi)現(xiàn)在單晶爐廠家有：北京京運通、北京七星華創(chuàng)、北京京儀世紀、河北寧晉陽光晶體設(shè)備、西安理工大學(xué)工廠、西安華德晶體設(shè)備、常州華盛天龍、上海漢虹、浙大KAYEX、上虞晶盛（杭州慧祥）等企業(yè)。多晶硅電池：將硅料熔鑄為硅錠。并將硅錠處理為長方形或者方形柱狀。所用主要設(shè)備：多晶硅熔爐（，剖錠機（多線開方機，帶鋸切線機等），設(shè)備制造商：精工科技，漢虹（日本）輔材：坩堝（中材科技）硅片制造;硅片厚度一般為120-140um。硅片設(shè)備商：切片機（高精密設(shè)備，多為進口）：輔材：切割液、砂漿；金剛石線，鋼絲線根據(jù)ENF統(tǒng)計，截至2009年底，我國約有132家硅棒、硅錠生產(chǎn)企業(yè)，約有152家硅片生產(chǎn)企業(yè)，行業(yè)集中度低，硅棒、硅錠生產(chǎn)企業(yè)同時生產(chǎn)硅片的狀況已經(jīng)成為主流趨勢。涉及硅棒、硅錠、硅片生產(chǎn)的國內(nèi)企業(yè)主要有：江西賽維、浙江昱輝陽光能源有限公司、鎮(zhèn)江環(huán)太硅科技有限公司、英利綠色能源控股有限公司、常州天合光能有限公司、陽光能源控股有限公司、江蘇陽光晶源科技有限公司、阿特斯光伏電力（洛陽）有限公司、河北寧晉松宮半導(dǎo)體有限公司、天威新能源控股有限公司等。光伏電池制作高效電池片效率提高抵抗成本下降。電池制作流程主要設(shè)備：擴散爐，PEVCD，絲網(wǎng)印刷機。TSMC--foundry光伏電池組件制作主要設(shè)備：焊接機，層壓機。輔材：EVA，背膜系統(tǒng)安裝和服務(wù)太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)是由太陽能電池方陣，蓄電池組，充放電控制器，逆變器，交流配電柜，太陽跟蹤控制系統(tǒng)等設(shè)備組成。根據(jù)不同的應(yīng)用系統(tǒng)略有不同。主要設(shè)備：并網(wǎng)發(fā)電：行業(yè)的競爭格局晶硅產(chǎn)業(yè)鏈條上各環(huán)節(jié)的連接如下圖所示：行業(yè)的物流情況整個產(chǎn)業(yè)鏈的覆蓋區(qū)域廣，周期較長。產(chǎn)銷地區(qū)不同。2011年高純硅料的全年可用產(chǎn)能21萬噸。其中太陽能應(yīng)用達到18萬噸。以硅片為例，根據(jù)EPIA估計，以硅片為例，2010年全球的生產(chǎn)能力在30-35GW，其中有多于55%的產(chǎn)品是來自于中國。德國貢獻了10%，之后一次是日本，臺灣，挪威和美國。中國生產(chǎn)的硅片大部分需要出口，一般硅片通常分為6寸，8寸，單片厚度為120-150um，一百片一個小包裝。在裝在大箱子里面，通過海上運輸?？梢灶A(yù)見到，運輸?shù)暮臅r較長。海運周期到歐洲30-40天，空運成本：光伏行業(yè)的市場分析市場長遠需求由于儲能的存量以及碳排放引起的環(huán)境問題，太陽能發(fā)電需求前景廣闊。光伏發(fā)電作為太陽能發(fā)電的重要利用方式其未來的需求量更大。預(yù)計未來的世界能源結(jié)構(gòu)如下圖所示。世界能源結(jié)構(gòu)預(yù)測（資料來源：歐盟聯(lián)合研究中心，2004年）市場分布情況光伏市場的分布情況：光伏市場應(yīng)用主要在歐洲，歐洲占比在2010年為74%，到2011年則整長到了75%。下表是2011年前十五大光伏市場分布情況。中國新增容量約為2GW。發(fā)展迅速。市場容量累計市場容量201120111Italy9,00012,5002Germany7,50024,7003China2,0002,9004USA1,6004,2005France1,5002,5006Japan1,1004,7007Australia7001,2008UnitedKingdom7007509Belgium5501,50010Spain4004,20011Greece350550Slovakia35050013Canada300500India30045015Ukraine140140RestoftheWorld1,1606,060Total27,65067,350資料來源ＥＰＩＡ光伏產(chǎn)品價格分析隨著技術(shù)的不斷更新，以及產(chǎn)品規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，光伏組件價格呈逐年下降趨勢，從而刺激市場的需求進一步提升。圖2-3-1是自1976年開始光伏組件價格的趨勢圖。圖2-3-1光伏組件價格變動趨勢圖，資料來源：ＥＰＩＡ圖2-3-22008Q3-2011Q3光伏產(chǎn)品價格變化圖資料來源：安信證券在圖2-3-2中，可以看出光伏產(chǎn)品組件，電池，硅片，以及硅原料在光伏產(chǎn)品中的價格占比變動趨勢。其中電池價格占比上升，組件部門價格附加下降，晶硅原料的價格在08年底大幅下降，并持續(xù)下降到10年下半年有少量上升。硅片附加值部分曲折變動，總體變動不大。由此變動趨勢分析未來光伏產(chǎn)品價格降低的百分比量估計不會太大。并且起降低部分可能要坐落在電池片部分附加上面。每瓦硅片價格分析：每千克售價L（USD）每千克售價H（USD）利用情況每千克硅料生產(chǎn)多少W每W硅片硅料成本價格底線每W硅片硅料成本價格頂線晶體硅30356.5g硅料-1W硅片153.84615380.1950.2275硅片每W硅料成本L（USD）每W硅料成本H（USD）每W非硅成本（USD）每W硅片成本L（USD）每W硅片成本H（USD）利用情況0.1950.22750.30.4950.52751W硅片制成1W電池片電池片每w電池片硅料成本L（USD）每w電池片硅料成本H（USD）每w電池片非硅成本（USD）每w電池片成本L（USD）每w電池片成本H（USD）利用情況0.4950.52750.20.6950.72751W電池片制成1W組件組件每w電池組件硅料成本L（USD）每w電池組件硅料成本H（USD）每w電池片非硅成本（USD）每w電池組件成本L（USD）每w電池組件成本H（USD）利用情況0.6950.72750.20.8950.9275并網(wǎng)發(fā)電成本分析：并網(wǎng)發(fā)電的投資成本光伏并網(wǎng)發(fā)電投資成本發(fā)電公司咨詢裝機容量1kw投資（人民幣，萬元/kw）比例前期費用、工程設(shè)計等0.2010.5%太陽能光伏電池組件1.0957.3%并網(wǎng)逆變器0.2010.5%配電測量及電纜等0.105.3%設(shè)備運輸0.084.2%安裝調(diào)試&入網(wǎng)檢驗0.2312.1%合計1.90數(shù)據(jù)來源：中國光伏發(fā)展報告組件部分的成本占比約為60%。光伏發(fā)電運營成本主要由折舊、運營費用和財務(wù)費用構(gòu)成。一般光伏電池的壽命為25年，在就算折舊按照20年計算，殘值10%。光伏并網(wǎng)發(fā)電運營成本分析裝機容量1kw投資成本（萬元/kw）1.895負債比率70%資本金（萬元）0.569開闊地并網(wǎng)發(fā)電小時數(shù)1400銀行借款（萬元）1.327年發(fā)電量（kwh）1400利率5.94%年財務(wù)費用（萬元）0.079年運營維護費用（萬元）0.008工資及福利費用（萬元）0.008發(fā)電成本（元/kwh）1.328設(shè)備大修費用（萬元）0.008增值稅稅率17%年折舊額（萬元）0.085上網(wǎng)電價（元/kwh）1.554資料來源：銀河證券政策變更影響各國的政策情況。政策變動影響。新政策實行對市場的影響新政策實行對技術(shù)發(fā)展的影響中國光伏行業(yè)的公司中國光伏行業(yè)公司中國光伏行業(yè)的公司的業(yè)務(wù)多集中在行業(yè)的中游。既硅錠，硅片，電池以及組件公司。但是近年來中國的光伏公司趨向發(fā)展全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。主要的原因可能是光伏行業(yè)在發(fā)展的初級階段，全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展可以讓公司業(yè)務(wù)覆蓋到全部，不放過可以盈利的機會，而且其品牌和抗風(fēng)險能力也會比較強。下表顯示的是美國上市的企業(yè)其公司業(yè)務(wù)的分布情況。資料來源I美股。圖3-1-1表明中國的光伏企業(yè)的產(chǎn)業(yè)特點生產(chǎn)大國，消費有待提高。圖3-1-2主要光伏市場產(chǎn)銷國市場和生產(chǎn)，中國是生產(chǎn)大國，但是市場占比很小。根據(jù)EPIA估計，以硅片為例，2010年全球的生