本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣)提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報告亦可能由中信建投(國際)證券有限公司在香港提供。同時請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。2022/9/22022/10/22022/11/22022/12/22023/1/22023/2/22023/3/22023/4/22022022/9/22022/10/22022/11/22022/12/22023/1/22023/2/22023/3/22023/4/22023/5/22023/6/22023/7/22023/8/2核心觀點1)OPEC+或?qū)⑦M一步延長減產(chǎn)計劃，國際油價連續(xù)三月走高。挪威Troll油田的供應(yīng)停止，挪威對歐洲的天然氣供應(yīng)降至一年多來的最低水平。2)8月第四周(8月21日至8月27日)中國大宗商品價格指數(shù)為184.32點，比前一周上漲1%；與年初基本持平；比上年同期3)本周(8月28日-9月1日)中國公路物流運價指數(shù)為1025.56點，比上周回落0.01%。本周，公路物流需求穩(wěn)中趨緩，運力供給略有增長，運價指數(shù)小幅回落。從后期走勢看，短期內(nèi)運價指數(shù)可能小幅震蕩回升。行業(yè)動態(tài)信息行業(yè)綜述：從交運各子板塊相對滬深300的表現(xiàn)來看，本周(8月26日-9月1日)交運板塊整體保持穩(wěn)定。本周物流綜合板塊下降0.002%，其中原材料供應(yīng)鏈服務(wù)板塊下降4.12%。物流供應(yīng)鏈：OPEC+或進一步延長減產(chǎn)計劃，國際油價走高OPEC+或?qū)⑦M一步延長減產(chǎn)計劃，國際油價連續(xù)三月走高。8月31日，俄羅斯分管能源的副總理諾瓦克表示，俄羅斯已經(jīng)與歐佩克+合作伙伴就進一步減少石油出口達成一致，將于下周宣布相關(guān)措施。此前俄羅斯曾表示，8月和9月分別削減50萬桶/日和30萬桶/日的石油出口量。俄羅斯可能將減少出口的措施延長至10月底。在供應(yīng)消息刺激下，8月31日國際油價走高，從8月來看，布倫特原油上漲約1.5%，美國原油攀升2.2%，均連續(xù)三個月走高。挪威Troll油田的供應(yīng)停止，挪威對歐洲的天然氣供應(yīng)降至一年多來的最低水平。當?shù)貢r間8月26日，挪威Troll油田的供應(yīng)停止，導(dǎo)致天然氣供應(yīng)國挪威對歐洲的天然氣供應(yīng)降至一年多來的最低水平，加劇了市場對澳大利亞主要出口設(shè)施可能中斷的擔憂。截至9月1日，IPE英國天然氣價格為86.76便士/色姆，環(huán)比上周增長0.1%；NYMEX天然氣價格為2.76美元/百萬英熱，環(huán)比上周增長8.23%。韓軍韓軍hanjunbj@SAC編號：S1440519110001lichenyf@SAC編號:S1440523070005市場表現(xiàn)%%-5%-15% 物流上證指數(shù)相關(guān)研究報告物流物流報告18月第四周(8月21日至8月27日)中國大宗商品價格指數(shù)(CCPI)為184.32點，比前一周上漲1.8點，漲幅1%；與年初基本持平；比上年同期下降11.8點，降幅6%。分類指數(shù)方面，九大類商品價格指數(shù)呈“六漲一降二平”態(tài)勢。其中，礦產(chǎn)類、有色金屬類、能源類漲幅居前，比前一周分別上漲2.7%、2%和1.2%；牲畜類比前一周下降0.2%；鋼鐵類、油料油脂類與前一周基本持平。本周(8月28日-9月1日)中國公路物流運價指數(shù)為1025.56點，比上周回落0.01%。本周，公路物流需求穩(wěn)中趨緩，運力供給略有增長，運價指數(shù)小幅回落。從后期走勢看，短期內(nèi)運價指數(shù)可能小幅震蕩回升。分.06點，比上周回落0.01%；零擔輕貨指數(shù)為1020.27點，比上周回升0.01%；零擔重貨指數(shù)為1026.07點，比上周回落0.02%。2 3 物流物流報告4一、行情綜述：物流綜合板塊有所回落A回落從交運各子板塊相對滬深300的表現(xiàn)來看，本周(8月26日-9月1日)交運板塊整體保持穩(wěn)定。本周物流綜合板塊下降0.003%，其中原材料供應(yīng)鏈服務(wù)板塊下降4.12%。物流綜合100%50%0%-50%2019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/5資料來源：Wind，中信建投本周(8月26日-9月1日)炬申股份、長久物流和原尚股份，漲幅分別為11.6%、11.3%和9.9%；恒通股份、唐山港和華茂物流本周跌幅分別為13.8%、12.8%和11.1%。本周物流綜合板塊長久物流、原尚股份和瑞茂通的漲幅分別為11.34%、9.91%和9.20%；原材料供應(yīng)鏈服務(wù)板塊恒通股份、華貿(mào)物流和廈門象嶼的跌幅分別圖表2：交通運輸行業(yè)漲跌幅股票排名前十(單位：%)圖表3：物流綜合板塊漲跌幅表現(xiàn)(單位：%)123456789123456789 9.20 資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投物流物流報告51.2全球市場：海外大宗商品貿(mào)易商表現(xiàn)有所回升本周(8月26日-9月1日)海外市場上大宗商品貿(mào)易商表現(xiàn)小幅回升，本周全球金屬鋅、鎳生產(chǎn)與貿(mào)易巨頭嘉能可上漲0.25%，糧食貿(mào)易商ADM上漲7.80%，日本商社平均上漲5.88%。業(yè)碼市值(億美元)幅至今漲幅PE(TTM)VEBITDA易GE事事LENLDMN.T.T7.80%8.60%5%7%9%8%6206產(chǎn)商事大.T.T.T53.SH04.SH55.SH57.SH80.SH.72.215.04.65.090%824865拓股份股份東方嘉盛906.SZ50.SH002210.SZ000626.SZ53.SH001202.SZ29.SH002183.SZ300873.SZ889.SZ9794874%.7%.8%6.2%-4.3%-29.7%-29.3%17.5%574.31.3198.55鏈流48.SH769.SZ350.SZ240.SZ13.SZ6912409323資料來源：Wind，中信建投為股價/年報或季報披露的最近12個月EBITDA物流物流報告6二、行業(yè)動態(tài)：受全球經(jīng)濟前景憂慮，大宗商品價格震蕩2.1國際市場：OPEC+或?qū)⑦M一步延長減產(chǎn)計劃，國際油價連續(xù)三月走高OPEC+或?qū)⑦M一步延長減產(chǎn)計劃，國際油價連續(xù)三月走高。8月31日，俄羅斯分管能源的副總理諾瓦克表示，俄羅斯已經(jīng)與歐佩克+合作伙伴就進一步減少石油出口達成一致，將于下周宣布相關(guān)措施。此前俄羅斯曾表示，8月和9月分別削減50萬桶/日和30萬桶/日的石油出口量。俄羅斯可能將減少出口的措施延長至10月均連續(xù)三個月走高。截至9月1日，布倫特原油價格為88.55美元/桶，環(huán)比上周增長4.82%；WTI原油價格為85.55美元/桶，環(huán)比增長7.17%。挪威Troll油田的供應(yīng)停止，挪威對歐洲的天然氣供應(yīng)降至一年多來的最低水平。當?shù)貢r間8月26日，挪威Troll油田的供應(yīng)停止，導(dǎo)致天然氣供應(yīng)國挪威對歐洲的天然氣供應(yīng)降至一年多來的最低水平，加劇了市場對澳大利亞主要出口設(shè)施可能中斷的擔憂。數(shù)據(jù)顯示，歐洲基準TTF荷蘭天然氣期貨在上周末躍升近9%后，8天然氣價格為2.76美元/百萬英熱，環(huán)比上周增長8.23%。2023年7月糧農(nóng)組織食品價格指數(shù)平均為122.3點，反彈的主要原因是植物油價格指數(shù)顯著上升，環(huán)比增長12.1%，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)七個月的跌勢。具體而言，1)糧農(nóng)組織谷物價格指數(shù)7月環(huán)比下跌0.5%，主要是國際粗糧價格與6月相比下跌了4.8%，這要歸因于阿根廷和巴西正在進行的收獲推高了玉米的季節(jié)性供應(yīng)，而美國的玉米產(chǎn)量預(yù)計也高于初期預(yù)測。相比之下，國際小麥價格上漲1.6%，9個月來首次環(huán)比回升，主要受烏克蘭出口的不確定性和北美持續(xù)干旱的影響。2)7月，糧農(nóng)組織大米價格指數(shù)上漲2.8%，同比增長19.7%，創(chuàng)2011年9月以來的最高水平。增長的主要動力源于印度7月宣布禁止除蒸谷米以外的大米出口，強化了人們對其他產(chǎn)地銷售增加的預(yù)期，在季節(jié)性供應(yīng)緊張和亞洲采購這雙重因素之外進一步對價格造成上行壓力。截至9月1日，芝加哥期貨交易所大豆、小麥和玉米期貨分別收報13.69美元/蒲式耳、5.96美元/蒲式耳和4.82美元/蒲式耳，分別環(huán)比上周變化-1.3%、-4.2%和-1.3%。資料來源：Wind，中信建投物流物流報告71947-01-281950-01-281953-01-281956-01-281959-01-281962-01-281965-01-281968-01-281971-01-281947-01-281950-01-281953-01-281956-01-281959-01-281962-01-281965-01-281968-01-281971-01-281974-01-281977-01-281980-01-281983-01-281986-01-281989-01-281992-01-281995-01-281998-01-282001-01-282004-01-282007-01-282010-01-282013-01-282016-01-282019-01-282022-01-28I資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投CRB降5.98%。分行業(yè)看，本.92、786.78、991.06和557.19，分別環(huán)比變-1.20%、-1.34%、0.23%和0.25%。50資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投物流物流報告81947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-281-01-282015-01-281947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-281-01-282015-01-282019-01-281-281-281-281-281-281-281-2801-281-2801-281-2801-281-2801-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-281947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-281947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-281,6501,4501,2501,05085065045025050CRB現(xiàn)貨指數(shù):金屬75065055045035025050CRB現(xiàn)貨指數(shù):工業(yè)原料資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投4500CRB指數(shù):食品CRB現(xiàn)貨指數(shù):油脂00400000資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投8月第四周(8月21日至8月27日)中國大宗商品價格指數(shù)(CCPI)為184.32點，比前一周上漲1.8點，漲幅1%；與年初基本持平；比上年同期下降11.8點，降幅6%。分類指數(shù)方面，九大類商品價格指數(shù)呈“六漲一降二平”態(tài)勢。其中，礦產(chǎn)類、有色金屬類、能源類漲幅居前，比前一周分別上漲2.7%、2%和1.2%；牲畜類比前一周下降0.2%；鋼鐵類、油料油脂類與前一周基本持平。物流物流報告9資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投注：包括煤炭、原油、天然氣勢資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投注：包括鐵礦石、銅精礦、鋁土礦、鉛礦、鋅礦資料來源：Wind，中信建投注：包括銅、鋁、鉛、鋅資料來源：Wind，中信建投物流物流報告2013-09-272014-03-272014-09-272015-03-272013-09-272014-03-272014-09-272015-03-272015-09-272016-03-272016-09-272017-03-272017-09-272018-03-272018-09-272019-03-272019-09-272020-03-272020-09-272021-03-272021-09-272022-03-272022-09-27資料來源：Wind，中信建投注：包括玉米、稻谷、小麥、大豆(非榨油用)和棉花資料來源：Wind，中信建投注：包括大豆(榨油用)、棕櫚油2023年8月31日，LME銅鋁鋅現(xiàn)貨價格分別為8359.50美元/噸、2165.50美元/噸和2412.50美元/噸，分別同比變化5.68%、-10.01%和-32.84%。2,000,800,600,400,200,0008006004002000期貨收盤價(活躍合約):動力煤資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投ME資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投物流物流報告2.3近期動力煤市場偏強運行，供應(yīng)水平恢復(fù)正常本周動力煤市場整體穩(wěn)中偏強運行，產(chǎn)地大部分煤礦正常生產(chǎn)銷售，部分煤礦因完成月度產(chǎn)銷任務(wù)或設(shè)備檢修暫停生產(chǎn)，目前陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)恢復(fù)正常水平。產(chǎn)地市場價格維持上行，幅度在10-20元/噸左右。下游方面，秋意漸濃，全國高溫天氣減少，終端電廠負荷下調(diào)，日耗同步回落，沿海地區(qū)近日受臺風(fēng)影響，煤耗下降速度也有所加快。圖表29：中國動力煤進口量(萬噸)資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投圖表30：中國煉焦煤進口量(萬噸)圖表31：中國鐵礦石進口量(萬噸)資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投8月28日，主流港口煤炭庫存為6133.20萬噸，環(huán)比上周下降6.35%，同比上升17.62%；2023年8月25日，全國主要港口鐵礦石庫存為12,032.48萬噸，同比下降14.28%。物流物流報告2017-03-222017-06-222017-03-222017-06-222017-09-222018-03-222018-06-222018-09-222019-03-222019-06-222019-09-222020-03-222020-06-222020-09-222021-03-222021-06-222021-09-222022-03-222022-06-222022-09-222016-04-252016-08-252017-04-252017-08-252018-04-252018-08-252019-04-252019-08-252020-04-252020-08-252021-04-252021-08-252022-04-252022-08-252021-01-062021-02-062021-03-062021-04-062021-05-062021-06-062021-07-062021-08-062021-09-062021-10-062021-11-062021-12-062022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-062022-06-062022-07-062022-08-062022-09-062022-10-062022-11-062022-12-062023-01-062023-02-062023-03-06圖表32：主流港口煤炭庫存(萬噸)圖表33：主流港口鐵礦石庫存(萬噸)10,0509,0508,0507,0506,0505,0504,0503,0502,0501,05050煤炭庫存:CCTD主流港口:合計17,00016,00015,00014,00013,00012,00011,00010,0009,000全國主要港口:鐵礦石庫存:總計(45港口)資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投2023年7月份，中國物流業(yè)景氣指數(shù)為50.9%，較較上月回落0.8個百分點。7月份，受高溫多雨和淡季效應(yīng)影響，物流業(yè)景氣指數(shù)較上月有所回落，但仍保持在景氣區(qū)間，物流行業(yè)整體運行平穩(wěn)。從指數(shù)上看，新訂單指數(shù)和主營業(yè)務(wù)利潤指數(shù)較上月回升，其他分項指數(shù)較上月有不同程度回落，增長動力出現(xiàn)放緩的跡象，上升基礎(chǔ)仍需鞏固增強。從區(qū)域看，東西部地區(qū)業(yè)務(wù)需求仍有擴張，但中部地區(qū)新增需求較上月有所放緩。從企業(yè)規(guī)?？矗笮臀锪髌髽I(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模保持穩(wěn)定；中小微型物流企業(yè)物流承壓性較弱。當前政策端正展現(xiàn)積極變化，相關(guān)政策部署或?qū)⒓涌炻涞?、?jīng)濟有望平穩(wěn)修復(fù)。本周(8月28日-9月1日)中國公路物流運價指數(shù)為1025.56點，比上周回落0.01%。本周，公路物流需求穩(wěn)中趨緩，運力供給略有增長，運價指數(shù)小幅回落。從后期走勢看，短期內(nèi)運價指數(shù)可能小幅震蕩回升。分.06點，比上周回落0.01%；零擔輕貨指數(shù)為1020.27點，比上周回升0.01%；零擔重貨指數(shù)為1026.07點，比上周回落0.02%。：中國物流業(yè)景氣指數(shù)(LPI)15%10% 中國公路物流運價指數(shù):同比中國公路物流運價指數(shù):整車運輸:同比中國公路物流運價指數(shù):零擔重貨:同比資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投物流物流報告三、風(fēng)險分析俄烏沖突演變超出預(yù)期俄烏沖突演變存在超出預(yù)期風(fēng)險，若演變?yōu)槿鎽?zhàn)爭，將嚴重影響歐洲、俄羅斯相關(guān)航線貿(mào)易，帶來全球航運體系崩潰，全球化進程甚至存在倒退風(fēng)險。全球宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期地緣政治沖突升級、供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)加劇、通脹壓力持續(xù)攀升等多重因素下，全球經(jīng)濟復(fù)蘇不確定性依然存在，復(fù)蘇依舊困難重重，若全球宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇嚴重不及預(yù)期，屆時全球物流運輸需求或大幅下降。物流價格受政策監(jiān)管變化2022年9月國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進一步優(yōu)化營商環(huán)境降低市場主體制度性交易成本的意見》，其中提出，推動降低物流服務(wù)收費；強化口岸、貨場、專用線等貨運領(lǐng)域收費監(jiān)管，依法規(guī)范船公司、船代公司、貨代公司等收費行為。物流價格或受政策監(jiān)管變化超出預(yù)期，帶來物流企業(yè)業(yè)績波動。油成本大幅度上漲受國際原油價格波動影響，物流公司燃料成本存在大幅度上漲的風(fēng)險。其次，俄烏沖突帶來國際能源市場不穩(wěn)定性增加，導(dǎo)致國內(nèi)能源安全保障面臨一定壓力，能源價格存在大幅提升風(fēng)險，帶來物流企業(yè)成本大幅上物流物流報告韓軍：交通運輸行業(yè)首席分析師，曾供職于上海國際航運研究中心，3年政府規(guī)劃與市場咨詢經(jīng)驗，曾負責(zé)或參與為交通運輸部、上海市交通委、港航企業(yè)等提供決策咨詢服務(wù)二十余項。7年交通運輸行業(yè)證券研究經(jīng)驗，深入覆蓋航運、港口、高鐵、快遞、物流板塊，擅長把握周期性和政策性投資機會。2021第十九屆新財富最佳分析師交通李琛交通運輸行業(yè)&煤炭行業(yè)分析師，上海財經(jīng)大學(xué)國際商務(wù)碩士，深入覆蓋高鐵、高速公路、航空機場、大宗商品供應(yīng)鏈、煤炭板塊。物流物流報告說明報告中投資建議涉及的評級標準為報告發(fā)布日后6月內(nèi)公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市香港市場以恒生指數(shù)作為基準；美國市場以標普指數(shù)為基準。級10-10%之間本報告署名分析師在此聲明：(i)以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀