自利性歸因?qū)ι鲜泄镜挠绊懷芯?/p>

一公司回因政策《這份年表》是上市公司披露信息的重要工具，也是投資者做出決定的依據(jù)。隨著語(yǔ)言信息在年報(bào)中所占份額的劇增,管理層對(duì)年報(bào)有更高的可操縱性。近年來(lái)國(guó)內(nèi)外研究均表明上市公司年報(bào)中存在自利性歸因傾向,即將好的業(yè)績(jī)歸功于自身的管理能力,而將差績(jī)歸于外部不可控因素。國(guó)外上世紀(jì)末已有年報(bào)自利性歸因存在性的相關(guān)研究,國(guó)內(nèi)主要以孫蔓莉等人的研究為代表。孫蔓莉認(rèn)為,在上市公司年報(bào)中,普遍存在自利性歸因現(xiàn)象,當(dāng)有突發(fā)事件發(fā)生,這一現(xiàn)象更加明顯;而自利性歸因的存在將使對(duì)企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)發(fā)展的預(yù)測(cè)變得更加困難,增加交易成本,損害資本市場(chǎng)的效率。關(guān)于自利性歸因現(xiàn)象引起的經(jīng)濟(jì)后果,Schwenk采用兩個(gè)實(shí)驗(yàn)證明了自利性歸因?qū)δ陥?bào)讀者的影響,結(jié)果表明,讀過(guò)包含自利性歸因信息年報(bào)的讀者對(duì)管理層的信任度反而普遍較低,并且承諾將予以企業(yè)的資源較少。Baginski等認(rèn)為自愿提供的歸因信息能改變管理層盈利預(yù)測(cè)的可信度和精準(zhǔn)度,通過(guò)考察市場(chǎng)對(duì)于公司盈利預(yù)測(cè)中歸因信息的反應(yīng),他們發(fā)現(xiàn)歸因披露與市場(chǎng)反應(yīng)之間具有顯著的相關(guān)關(guān)系,其中公司披露的內(nèi)部歸因與市場(chǎng)反應(yīng)具有顯著的正相關(guān)關(guān)系,而外部歸因則與市場(chǎng)反應(yīng)之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,預(yù)測(cè)中的歸因?qū)蓛r(jià)具有定價(jià)作用。Barton和Mercer認(rèn)為投資者們會(huì)對(duì)歸因信息的合理性進(jìn)行自身評(píng)定;結(jié)合公司業(yè)績(jī)下降的外部、不穩(wěn)定歸因類型的研究,他們認(rèn)為投資者若發(fā)現(xiàn)歸因解釋與客觀事實(shí)存在明顯的偏差,年報(bào)中的自利性歸因?qū)?dǎo)致嚴(yán)重的后果。Kimbrough等對(duì)1999-2005年公布的季度盈余公告進(jìn)行隨機(jī)抽樣,以研究投資者對(duì)上市公司季度盈余報(bào)告中的自利性歸因反應(yīng),討論判別自利性歸因合理性的因素;結(jié)果表明,當(dāng)公司收益公告利好而同行業(yè)大部分公司均收益不佳時(shí),市場(chǎng)對(duì)該公司的自利性歸因會(huì)產(chǎn)生更強(qiáng)烈的反應(yīng),投資者并非簡(jiǎn)單直接接受自利性歸因解釋,而是通過(guò)行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)和企業(yè)自身的特點(diǎn)來(lái)進(jìn)行判斷。國(guó)內(nèi)學(xué)者主要從自利性歸因現(xiàn)象是否存在角度進(jìn)行研究。蔣亞朋等將160名個(gè)人投資者作為實(shí)驗(yàn)對(duì)象,運(yùn)用實(shí)驗(yàn)研究方法考察了不同類型的歸因解釋對(duì)投資者購(gòu)買(mǎi)決策的影響,從歸因信息的部位和穩(wěn)定性兩個(gè)維度考量公司報(bào)告中的歸因信息是如何影響投資者的;此外,除了對(duì)不同公司的橫截面數(shù)據(jù)的比較,蔣亞朋、王思等選取同一公司連續(xù)五年的數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向研究,進(jìn)一步證實(shí)了自利性歸因的存在。王德發(fā)、張佳通過(guò)對(duì)2008年金融危機(jī)期間業(yè)績(jī)最好和最差的200家公司進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)時(shí)期的上市公司報(bào)表中存在頻率異常頻繁的自利性歸因現(xiàn)象。孫蔓莉等將公司治理模式分為代理型、混合型、剝奪型,并對(duì)美、中、日三國(guó)公司進(jìn)行對(duì)比研究,發(fā)現(xiàn)上市公司的自利性歸因現(xiàn)象在各國(guó)企業(yè)中確實(shí)存在,其程度因治理模式的不同而不同,其中美國(guó)公司自利性歸因程度最高,中國(guó)國(guó)有公司的程度居中,而日本公司的業(yè)績(jī)自利性歸因傾向程度最低。本文以滬A板塊的上市公司為研究對(duì)象,在已有文獻(xiàn)基礎(chǔ)上,考量自利性歸因與股價(jià)的關(guān)系,討論自利性歸因?qū)κ袌?chǎng)反應(yīng)的影響以及影響程度,以期解釋上市公司管理層在年報(bào)中有意無(wú)意的自利性解釋行為緣由,豐富目前關(guān)于自利性歸因的研究文獻(xiàn)。二假定與研究的設(shè)計(jì)(一)因子分析對(duì)企業(yè)股票市場(chǎng)的反應(yīng)前述文獻(xiàn)表明,自利性歸因的行為在上市公司年報(bào)中是存在的,公司會(huì)將好的業(yè)績(jī)歸功于自身內(nèi)部管理原因,而將差的業(yè)績(jī)歸于外部原因,以誘導(dǎo)投資者做出有利于公司的決策,而反映投資者決定的首先是股票市場(chǎng)。如果文獻(xiàn)結(jié)論成立,則自利性歸因應(yīng)能影響股票市場(chǎng)上企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)。由此提出假設(shè)1。假設(shè)1:上市公司年報(bào)中的自利性歸因與股票市場(chǎng)反應(yīng)呈正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)好時(shí),將業(yè)績(jī)得以保持并提升的原因歸功于自身內(nèi)部原因,可以引導(dǎo)投資者對(duì)企業(yè)的管理能力以及未來(lái)的發(fā)展更信任,從而愿意給予更多的資源;而相反的,當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)較差時(shí),企業(yè)將原因歸于外部環(huán)境,可以使企業(yè)避免因?yàn)闃I(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳而遭遇投資者的懲罰。相對(duì)于沒(méi)有解釋,有自利性歸因解釋的業(yè)績(jī)能得到投資者更多的信任和寬容。由此提出假設(shè)2和假設(shè)3。假設(shè)2:當(dāng)意外盈余為正時(shí),投資者對(duì)自利性歸因的信任程度更高,正意外盈余和自利性歸因的交互項(xiàng)與市場(chǎng)反應(yīng)成正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)3:當(dāng)意外盈余為負(fù)時(shí),投資者對(duì)自利性歸因的信任程度較低,負(fù)意外盈余和自利性歸因的交互項(xiàng)與市場(chǎng)反應(yīng)成負(fù)相關(guān)關(guān)系。(二)數(shù)據(jù)來(lái)源和計(jì)算方法被解釋變量:累計(jì)超額收益率CARi。根據(jù)前述假設(shè),上市公司年報(bào)中自利性歸因的存在會(huì)影響投資者的決策變化,從而引起市場(chǎng)波動(dòng),具體表現(xiàn)在公司的股價(jià)上。在實(shí)證研究中,累計(jì)超額收益率常被用于衡量事件所引起的市場(chǎng)反應(yīng)。因此,本文采用累計(jì)超額收益率來(lái)表示股票市場(chǎng)對(duì)上市公司年報(bào)中自利性歸因行為的反應(yīng)程度。CAR的計(jì)算在實(shí)證研究中得到了廣泛的運(yùn)用,本文采用的CAR計(jì)算公式如下:Rit表示i公司t日的實(shí)際收益率,用t日收盤(pán)股價(jià)減去t-1日收盤(pán)股價(jià)并除以前一天收盤(pán)價(jià)格所得;Rmt表示個(gè)股的正常收益率。一般來(lái)說(shuō),Rmt的計(jì)算方法有三種:市場(chǎng)調(diào)整法、均值調(diào)整法和市場(chǎng)模型法。均值調(diào)整法需要選取一個(gè)“清潔期”來(lái)計(jì)算股票日平均收益率,但是“清潔期”的股價(jià)常常受其他因素影響較大,因此舍棄該方法;而市場(chǎng)模型法需要考慮因素較多,計(jì)算過(guò)程復(fù)雜,國(guó)外學(xué)者對(duì)市場(chǎng)調(diào)整模型法和市場(chǎng)模型法進(jìn)行比較,已驗(yàn)證二者檢驗(yàn)效果相差不大,因此本文選擇用市場(chǎng)調(diào)整法來(lái)計(jì)算Rmt,進(jìn)而計(jì)算個(gè)股每日的異常收益率以及事件窗口期的累計(jì)超額收益率。此處計(jì)算Rmt的It為股市在t日的綜合收盤(pán)指數(shù),It-1為前一日的綜合收盤(pán)指數(shù)。在本文中采用的樣本均來(lái)自滬A板塊,因此大盤(pán)的綜合指數(shù)也取自上證綜合A股指數(shù)(000002)。ARit為個(gè)股在t日的超額收益率,用當(dāng)日的實(shí)際收益率減去正常收益率所得。而CARt則表示個(gè)股i在窗口期每日的異常收益率之和。解釋變量:自利性歸因程度SS(self-serving)。1984年,Salancik和Meindl用IP、EP、IN、EN分別代表四種歸因類型:將好的業(yè)績(jī)歸于自身內(nèi)部原因、將好的業(yè)績(jī)歸于外部環(huán)境、將差的業(yè)績(jī)歸于自身內(nèi)部原因以及將差的業(yè)績(jī)歸于外部環(huán)境。在上市公司的年報(bào)中,“管理層分析與討論”章節(jié)通常會(huì)做公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的回顧,并闡述取得好或差的業(yè)績(jī)的原因,所以這部分也是公司年報(bào)中最能體現(xiàn)自利性歸因現(xiàn)象的地方,而程度我們可以用頻率來(lái)計(jì)量,即用自利性歸因出現(xiàn)的頻率來(lái)代表公司年報(bào)中自利性歸因的程度。在實(shí)證模型中,我們先借鑒Kimbrough的計(jì)算方法,將“管理層討論與分析”的總句數(shù)N作為分母,而將具有自利性歸因特征的句數(shù)作為分子,計(jì)算公式為:(NIP+NEN)/N。繼而在之后的實(shí)證檢驗(yàn)中借鑒孫蔓莉的自利性歸因計(jì)算方法:(IP+EN-EP-IN)/(IP+EN+EP+IN)。以期檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠裼行?用以支持實(shí)證結(jié)果。解釋變量:年度意外盈余UE。公司的盈余收益與股票非正?；貓?bào)率之間存在著顯著的統(tǒng)計(jì)相關(guān)性,投資者通過(guò)對(duì)公司的預(yù)期期望和實(shí)際盈余差值來(lái)調(diào)整股票價(jià)格。意外盈余的計(jì)算公式如下:EPSit代表公司i在第t年的盈余,采用公司年報(bào)中披露的每股收益來(lái)計(jì)算。本文中用2011年每股凈收益減去預(yù)期收益的差值除以預(yù)期收益的絕對(duì)值來(lái)計(jì)算意外盈余,而預(yù)期盈余用前一年即2010年的每股凈收益值表示。已有大量文獻(xiàn)證明,股票市場(chǎng)對(duì)正的意外盈余和負(fù)的意外盈余的反應(yīng)是不對(duì)稱的。因此,我們將其分成正負(fù)兩組,表示正的意外盈余和負(fù)的意外盈余?？刂谱兞?公司規(guī)模。公司規(guī)模從來(lái)都是各類企業(yè)或經(jīng)濟(jì)研究中不可忽視的一個(gè)因素。一方面,規(guī)模越大的公司,其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更受投資者關(guān)注,而業(yè)績(jī)的變化更容易引起市場(chǎng)的波動(dòng),市場(chǎng)反應(yīng)更加劇烈;另一方面,企業(yè)公司規(guī)模越大,代表經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng),從而更能得到投資者信任,同時(shí)不對(duì)稱信息程度降低,公司業(yè)績(jī)的自利性歸因能力受到限制。因此我們將公司規(guī)模作為控制變量,并用年末最后一天的日個(gè)股流通市值的自然對(duì)數(shù)表示。(2)自利性歸因判斷綜上所述,本文采用線性回歸模型對(duì)假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證,數(shù)據(jù)分析使用Eviews6.0統(tǒng)計(jì)軟件。投資者獲得公司信息的渠道有限,單純的年報(bào)中對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)狀況的總結(jié)并不具備足夠的說(shuō)服力,而結(jié)合公司的年度意外盈余狀況,則可以大致分辨年報(bào)中的自利性歸因是否具有可信度。所以我們將UEUP*SS和UEDOWN*SS作為正負(fù)意外盈余分別與自利性歸因程度的交互項(xiàng),用以檢驗(yàn)在正意外盈余和負(fù)意外盈余情況下,自利性歸因程度對(duì)投資者的市場(chǎng)反應(yīng)敏感程度的影響。(三)數(shù)據(jù)來(lái)源和處理為了保證數(shù)據(jù)的可獲得性,本文選取的樣本均為上市公司,即2011年公布年報(bào)的滬A板塊的上市公司。全部樣本公司的年報(bào)、股價(jià)、上證綜合A股指數(shù)等數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù),樣本公司2012年第一季度每股收益EPS來(lái)自東方財(cái)富網(wǎng)。樣本數(shù)據(jù)選取遵循以下原則:(1)為避免極端值對(duì)整體樣本的統(tǒng)計(jì)結(jié)果的影響,剔除業(yè)績(jī)過(guò)差的ST和*ST公司;(2)由于上市公司年報(bào)與第一季度報(bào)告發(fā)布時(shí)間相近,為避免第一季度報(bào)告對(duì)統(tǒng)計(jì)研究結(jié)果的影響,故剔除第一季度報(bào)告與年報(bào)發(fā)布時(shí)間相差在十天以內(nèi)的公司;(3)剔除在2011年內(nèi)股價(jià)異常,有停牌歷史的樣本公司。在對(duì)數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)篩選處理之后,剩下553家公司符合要求,對(duì)上市公司年報(bào)中自利性歸因程度的度量由筆者一人完成,由于人力限制和工作量較大,故從553家公司中隨機(jī)抽選200家公司作為初始樣本。在對(duì)200家樣本公司進(jìn)行數(shù)據(jù)收集時(shí),需要進(jìn)一步剔除第一季度的盈余信息缺失的樣本,最后剩下140家樣本公司作為研究對(duì)象。另外,本文采用內(nèi)容研究方法,對(duì)樣本公司年報(bào)的“管理層討論與分析”(MD&A)部分中關(guān)于公司年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)回顧的描述文字進(jìn)行分析和量化,得到能反應(yīng)自利性歸因程度的數(shù)據(jù)。企業(yè)管理者在回顧公司業(yè)績(jī)時(shí),總是傾向于將好的業(yè)績(jī)歸功于自身的管理能力,而將差績(jī)歸結(jié)于外部環(huán)境或不可抗力因素。我們將這類句子劃分為具有自利性特征的語(yǔ)句。(四)窗口期的選擇本文將上市公司年報(bào)的發(fā)布日定義為時(shí)間0,取年報(bào)發(fā)布后的10個(gè)交易日作為研究的窗口期。若年報(bào)發(fā)布當(dāng)天不是交易日,則將年報(bào)發(fā)布日后的第一個(gè)交易日作為時(shí)間0。在以往市場(chǎng)反應(yīng)相關(guān)研究中,窗口期的選擇多為公告日前后,在本文研究中,考慮到解釋變量的特殊性,年報(bào)中自利性歸因的語(yǔ)言描述對(duì)投資者產(chǎn)生影響主要產(chǎn)生于年報(bào)閱讀之后,并且在公布之前投資者無(wú)法對(duì)其作出預(yù)期估計(jì),因此選擇從年報(bào)公布之后開(kāi)始選擇窗口期。時(shí)間過(guò)長(zhǎng),信息噪聲越多,需要的控制變量越多,為降低信息噪聲,保證信息的有效性,本文選擇年報(bào)(0,1)、(0,5)、(0,10)、(0,15)四段時(shí)期作為窗口期進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),用以查看在公司年報(bào)公布日之后的短時(shí)期內(nèi)股票市場(chǎng)對(duì)自利性歸因產(chǎn)生的反應(yīng)。三成功研究的結(jié)果(一)線性回歸模型在對(duì)模型進(jìn)行回歸估計(jì)時(shí),為避免出現(xiàn)回歸中可能出現(xiàn)的變量相關(guān),先對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)系數(shù)分析,結(jié)果如表1所示。同時(shí)對(duì)收集到的140個(gè)樣本的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì),結(jié)果如表2所示。由表1可觀察到線性回歸模型中各個(gè)解釋變量和控制變量的VIF值,各變量膨脹因子的值均小于2,表明模型中不存在多重共線性關(guān)系。表2中UEUP和UEDOWN的標(biāo)準(zhǔn)差較大,是由于將2010年的公司每股收益作為分母,使得樣本數(shù)據(jù)分散而導(dǎo)致的結(jié)果;將UE的分母EPS做描述性統(tǒng)計(jì),可以發(fā)現(xiàn)樣本的標(biāo)準(zhǔn)差為0.3,樣本數(shù)據(jù)較集中。(二)公司相對(duì)人對(duì)累計(jì)超額轉(zhuǎn)化率的影響在對(duì)模型進(jìn)行回歸之前,為消除變量不同的數(shù)量和量綱對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生的影響,先將原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理,以提高回歸結(jié)果的準(zhǔn)確度和方法的適用性。對(duì)模型6進(jìn)行的回歸結(jié)果如表3所示。從表3的回歸結(jié)果看,上市公司年報(bào)中的自利性歸因在四個(gè)窗口期內(nèi)均對(duì)累計(jì)超額收益率具有顯著的正相關(guān)關(guān)系,并且顯著性水平隨時(shí)間的增長(zhǎng)由0.05變?yōu)?.01,說(shuō)明在一定程度內(nèi),公司年報(bào)中自利性歸因的程度越高,投資者對(duì)公司采取越信任的態(tài)度,愿意給予更多的資金支持,表現(xiàn)在股價(jià)上即為超額收益的增長(zhǎng),假設(shè)1得到驗(yàn)證。正意外盈余及其與自利性歸因的交互項(xiàng)同超額收益也有顯著的正相關(guān)關(guān)系,說(shuō)明公司的意外盈余越高,市場(chǎng)的反應(yīng)越大,且在此前提下,投資者對(duì)公司年報(bào)的自利性歸因采取更信任的態(tài)度,假設(shè)2得到驗(yàn)證。同時(shí),我們也注意到正意外盈余與自利性歸因交互項(xiàng)對(duì)超額收益率影響的顯著性逐漸降低,這說(shuō)明隨時(shí)間推移,人們逐漸轉(zhuǎn)向冷靜,對(duì)自利性歸因的審度也更趨于理性;而負(fù)的意外盈余及其與自利性歸因交互項(xiàng)對(duì)超額收益率的影響在四個(gè)窗口期內(nèi)都不顯著,假設(shè)3沒(méi)有得到驗(yàn)證。(三)回歸結(jié)果分析改變自利性歸因變量的計(jì)量方法,將自利性歸因?qū)κ袌?chǎng)反應(yīng)的影響做進(jìn)一步的穩(wěn)健性檢驗(yàn),以考察結(jié)論是否因?yàn)樽兞康挠?jì)量方法不同而變化。檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。由上表結(jié)果可知,回歸方程中的自利性歸因、正意外盈余對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)的影響具有顯著性,其中自利性歸因在短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)影響的顯著性隨時(shí)間增長(zhǎng)而有所增強(qiáng);正意外盈余對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)的影響具有持續(xù)的較強(qiáng)的顯著性;正意外盈余與自利性歸因交互項(xiàng)對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)的影響具有一定的顯著性,但隨時(shí)間推移,顯著性降低甚至沒(méi)有顯著性;而其他變量對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)的影響均不顯著?；貧w結(jié)果基本上與之前的研究結(jié)論一致,并未改變研究的結(jié)論。四對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響本文實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),自利性歸因程度、正意外盈余、正意外盈余與自利性歸因的交互項(xiàng)和累計(jì)超額收益率之間呈顯著的穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系,負(fù)意外盈余與自利性歸因的交互項(xiàng)和累計(jì)超額收益率之間則呈非顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。自利性歸因?qū)ν顿Y者的影響主要表現(xiàn)如下。(1)自利性歸因本身會(huì)在一定程度上影響投資者的投資決策。受到信息不對(duì)稱、獲取公司全面信息的渠道有限的影響,年報(bào)成為投資者研究公司經(jīng)營(yíng)狀況并以此形成對(duì)公司未來(lái)期許的重要工具。隨著年報(bào)中語(yǔ)言部分占比越來(lái)越大,語(yǔ)言描述的靈活多變,使得信息對(duì)于投資者具有誘導(dǎo)作用。印象管理理論在上市公司年報(bào)中的體現(xiàn)便是自利性歸因的存在,將好的業(yè)績(jī)歸功于自身,而將不好的業(yè)績(jī)歸結(jié)于外部不可抗力的因素。如“非典”期間受負(fù)面影響的社會(huì)服務(wù)業(yè)及運(yùn)輸行業(yè)的公司在年報(bào)中一致提及到外部因素的作用,而受“非典”正面影響的公司則大部分提及自身的內(nèi)部因素。又如,通過(guò)對(duì)東方鍋爐(集團(tuán))股份有限公司在大起大落兩個(gè)階段的年報(bào)研究,可以明顯發(fā)現(xiàn)在業(yè)績(jī)惡化時(shí),外部環(huán)境、行業(yè)建設(shè)停滯對(duì)公司的影響;而在業(yè)績(jī)飆升時(shí)期的年報(bào)中,則看不到產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、行業(yè)發(fā)展對(duì)公司業(yè)績(jī)的促進(jìn)作用。這樣的解釋方式可以使投資者在好的業(yè)績(jī)中保持甚至提高對(duì)公司未來(lái)的預(yù)期值,而在差的業(yè)績(jī)中也能對(duì)公司予以理解和包容,從而愿意繼續(xù)給予資金支持。(2)當(dāng)公司的意外盈余為正,投資者更傾向于相信年報(bào)中的自利性歸因行為,具體表現(xiàn)為市場(chǎng)股價(jià)的上升,累計(jì)超額收益率的增加。它表明投資者在閱讀并運(yùn)用年報(bào)這一工具時(shí),并不是單純、盲目地相信具有自利性歸因特征的語(yǔ)言描述。他們會(huì)結(jié)合公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況,來(lái)判斷年報(bào)中對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的總結(jié)以及原因說(shuō)明。當(dāng)公司業(yè)績(jī)較好、有正的意外盈余產(chǎn)生時(shí),管理者將業(yè)績(jī)上升歸結(jié)于自身的管理能力,并能夠得到投資者更多的信任。這是正的意外盈余對(duì)投資者的正面刺激,也是投資者對(duì)公司未來(lái)美好期待的映射,希望公司確實(shí)是在管理者的有效領(lǐng)導(dǎo)下日漸強(qiáng)盛。(3)當(dāng)公司的意外盈余為負(fù)