畢業(yè)論文開(kāi)題報(bào)告會(huì)計(jì)學(xué)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素分析一、選題的背景與意義從1990年12月上海證券交易所成立至今，經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，中國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大，取得了相當(dāng)好的成績(jī)。截至2010年11月30日，我國(guó)資本市場(chǎng)已有上市公司2026家，上市股票達(dá)到2112只，總市值達(dá)26.43萬(wàn)億元。20年來(lái)，資本市場(chǎng)累計(jì)融資3.65萬(wàn)億元。在2010年12月，資本市場(chǎng)迎來(lái)成立20周年紀(jì)念日。無(wú)論從上市公司數(shù)量、總市值、融資額，還是投資者規(guī)模、結(jié)構(gòu)等指標(biāo)衡量，資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，已經(jīng)“長(zhǎng)大”了。截至目前，滬深兩市上市公司總和已經(jīng)達(dá)到2026家，涵蓋主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板。其中，在上海證券交易所上市的公司從當(dāng)初的“老八股”，發(fā)展到現(xiàn)在的890家；在深圳證券交易所上市的公司從最早的“老五家”，擴(kuò)大到現(xiàn)在的1136家。上市公司總市值達(dá)到了26.43萬(wàn)億元，流通市值為19.01萬(wàn)億元。其中，上交所總市值為17.87萬(wàn)億元，流通市值14.01萬(wàn)億元；深交所總市值8.56萬(wàn)億元，流通市值為4.99萬(wàn)億元。另外，據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，截至2010年11月26日，股票賬戶數(shù)達(dá)到1.53億戶，其中，有效賬戶為1.32億戶。但是我們也應(yīng)注意到，由于歷史原因、現(xiàn)實(shí)條件以及企業(yè)改革的漸進(jìn)性，導(dǎo)致了我國(guó)上市公司仍然存在著一些問(wèn)題。由于我國(guó)上市公司中的絕大部分是由國(guó)有企業(yè)改造而成，形成了現(xiàn)在以國(guó)有股和國(guó)有法人股為主體的股權(quán)結(jié)構(gòu)，國(guó)有股處于控股地位，大多在50%以上，有的甚至70%—80%；國(guó)有股與法人股目前雖然能夠在二級(jí)市場(chǎng)流通，但是流通性較低，還不能有效的對(duì)國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行市場(chǎng)估值；上市公司管理層和員工持股比例較低，委托代理問(wèn)題突出。股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)、公司行為、公司績(jī)效及資本市場(chǎng)都有著巨大影響，股權(quán)結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心內(nèi)容，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)，分析股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素，對(duì)于改善和提高我國(guó)上市公司的水平、規(guī)范和發(fā)展我國(guó)證券市場(chǎng)都有重要意義。二、研究的基本內(nèi)容與擬解決的主要問(wèn)題：盡管我國(guó)證券市場(chǎng)已有20年的歷史，但是我國(guó)證券市場(chǎng)仍然存在著一些問(wèn)題，尤其是在上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)方面。比如我國(guó)上市公司國(guó)有股占據(jù)較大比例，處于控股地位，長(zhǎng)期一股獨(dú)大；股權(quán)高度集中和國(guó)家股、法人股的流動(dòng)性較低；另外，還存在著同股不同權(quán)、同股不同利的“股權(quán)分置”問(wèn)題。這些問(wèn)題都嚴(yán)重阻礙了我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。目前我國(guó)政府已決定在上市公司中國(guó)有股權(quán)不必占有主導(dǎo)地位，已經(jīng)允許國(guó)有股權(quán)和法人股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，可以看出，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)格局正在發(fā)生重大的變化。從未來(lái)的趨勢(shì)來(lái)看，我國(guó)現(xiàn)在上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)只是一種過(guò)渡形式，并不是一種終極形式，必將在實(shí)踐的洗禮中，發(fā)展形成符合市場(chǎng)實(shí)際的、合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)?；谶@些認(rèn)識(shí)，本文的研究視角主要從兩點(diǎn)切入：第一，在借鑒國(guó)內(nèi)外相關(guān)理論研究成果的基礎(chǔ)上，從中國(guó)上市公司的特有的股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)際出發(fā)，研究我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素，并評(píng)價(jià)這些因素的影響程度。第二，在分析研究我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素的基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界的理論研究成果，提出改革、優(yōu)化我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的建議和方法。本文的難點(diǎn)和不足：本文的難點(diǎn)主要是在實(shí)證分析中，樣本的選取存在一定的難度，截至2010年11月份，我國(guó)上市公司已經(jīng)達(dá)到2026家，樣本數(shù)量太大，導(dǎo)致實(shí)證分析存在一些困難。本文的不足：在我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素分析中，宏觀方面的影響因素難以進(jìn)行實(shí)證分析，難以構(gòu)建一個(gè)有利、符合實(shí)際的分析模型。另外，在實(shí)證分析的過(guò)程中采用了假設(shè)變量的方法，這有一定人為的影響，也可能導(dǎo)致實(shí)證分析存在一定偏頗。（一）研究的基本內(nèi)容：1、導(dǎo)論本文選題背景和目的國(guó)內(nèi)外關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)研究的文獻(xiàn)綜述本文研究的基本思路本文研究的主要內(nèi)容本文的創(chuàng)新和不足之處2、股權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)及其理論概述股權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)的分類2.3國(guó)外股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要形式及其優(yōu)點(diǎn)3、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀和特點(diǎn)4、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素4.1宏觀的影響因素4.1.1經(jīng)濟(jì)因素4.1.2政治因素4.1.3法律因素文化因素地區(qū)市場(chǎng)化程度4.2微觀的影響因素4.2.1公司規(guī)模公司所處行業(yè)公司控制人性質(zhì)公司業(yè)績(jī)公司風(fēng)險(xiǎn)4.2.6資產(chǎn)負(fù)債率5、我國(guó)上市公司影響因素的實(shí)證分析假設(shè)變量回歸分析分析總結(jié)6、總結(jié)和建議參考文獻(xiàn)致謝（二）解決的主要問(wèn)題1、國(guó)外主要股權(quán)結(jié)構(gòu)模式的優(yōu)點(diǎn)分析2、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)和不足3、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素及其影響程度分析4、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化建議三、研究的方法與技術(shù)路線：在研究過(guò)程中，筆者主要采取了以下研究方法：1、理論研究法在本文的分析中，筆者采用了理論研究的方法。在國(guó)內(nèi)外，學(xué)術(shù)界通過(guò)對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究和分析，形成和產(chǎn)生了大量?jī)?yōu)秀的理論成果，筆者在學(xué)習(xí)借鑒這些理論成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)上市公司的實(shí)際情況，就我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素方面提出了自己的觀點(diǎn)和建議。2、實(shí)證分析法在理論分析的基礎(chǔ)上，筆者采用了實(shí)證分析的方法。實(shí)證分析是研究方法中重要的、必須的方法之一，在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素分析中，有些因素在理論上貌似對(duì)我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的形成和產(chǎn)生都有著或多或少的影響，這些因素只有在實(shí)證分析過(guò)后，才能確定它們是否符合我國(guó)上市公司的具體情況，才能確定它們對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響程度，這樣也才能提出有利于優(yōu)化我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的結(jié)論和建議。3、比較分析法在本文的研究分析中，筆者還采用了比較分析的方法，通過(guò)與西方國(guó)家公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素的比較，來(lái)發(fā)現(xiàn)哪些因素對(duì)我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)有著重要影響。雖然西方國(guó)家公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素未必適合作為分析我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素的參照物，但是對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的探討，對(duì)于改善和發(fā)展我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有著重要的借鑒意義。技術(shù)路線：四、研究的總體安排與進(jìn)度：2010.11.12前：完成選題2010.11.13—2010.11.25：完成論文資料收集2010.11.26—2010.12.10：完成任務(wù)書(shū)，開(kāi)題報(bào)告和文獻(xiàn)綜述的撰寫(xiě)、修改和終稿2010.12.11—2011.03.20：完成論文初稿2011.03.21—2011.04.30：完成論文第二稿2011.05.01—2011.05.10：完成論文終稿2011.05.11—2011.05.14：論文定稿2011.05.15—2011.05.22：完成PPT定稿、準(zhǔn)備論文答辯五、主要參考文獻(xiàn)：王楊?股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素分析[J]?現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息.2002年第8期.鄭德珵，沈華珊,張曉順?股權(quán)結(jié)構(gòu)理論、實(shí)踐與創(chuàng)新[M].北京:經(jīng)濟(jì)出版社.2003.馮根福，韓冰，閆冰.中國(guó)上市公司股權(quán)集中度變動(dòng)的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究.2002年第8期.胡潔?公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素[J].經(jīng)濟(jì)管理.2005年.曾世勇，張華?淺析公司股權(quán)結(jié)構(gòu)類型的決定性因素[J].青海師范大學(xué)學(xué)報(bào).2003年第1期.劉志遠(yuǎn),毛淑珍?我國(guó)上市公司股權(quán)集中度影響因素分析[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào).2007年.張學(xué)平?股權(quán)結(jié)構(gòu)理論與實(shí)證研究綜述[J]?集團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究.2007年9月.潘新興?上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題研究綜述[J]?當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué).2003年3月.樊綱，王小亀張立文,朱恒鵬?中國(guó)各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程報(bào)告[J].經(jīng)濟(jì)研究.2003年.王海峰，熊志堅(jiān),琚向紅?我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征及其優(yōu)化建議[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì).2004年.徐敏,魯愛(ài)雪?上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)溢價(jià)及其影響因素分析[J].財(cái)會(huì)通訊.2004年第10期.閻薇?我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題及影響分析[J].證券廣場(chǎng).2004年.王曉軍，李新開(kāi),王梅梅?陜西上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題研究[J]?企業(yè)經(jīng)濟(jì).2009年.張濤,王麗萍.上市公司股權(quán)集中度影響因素實(shí)證分析[J].財(cái)會(huì)通訊.2006年.王慶功，趙國(guó)強(qiáng):論中國(guó)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)模式的選擇[J].東岳論叢.2002年.潘新興?上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題研究綜述.[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué).2003年.李梅?中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系特征.[J].證券市場(chǎng).林宇果，文淑惠:股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司績(jī)效的影響.[J].企業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā).朱武樣?一股獨(dú)大與股權(quán)多元化.[J].上市公司.2001年第10期.馮根福.西方主要國(guó)家公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與股東監(jiān)控機(jī)制比較研究.[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué).1997年..劉國(guó)亮，王加勝?上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、激勵(lì)制度及績(jī)效的實(shí)證研究.[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理.2000年第5期.Thomsen,SteenandTorbinPedersen.IndustryandOwnershipStructure.[J].InternationalReviewofLawandEconomics,1998,18:385-402.McGuckin,RobertH.andSangV.Nguyen.TheImpactofOwnershipChanges:AViewfromLaborMarkets.[J].InternationalJournalFindustrialOrganization,2001,19:739-762.畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述會(huì)計(jì)學(xué)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素分析摘要：隨著社會(huì)的進(jìn)步和人類的發(fā)展，國(guó)內(nèi)外對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究也越來(lái)越多，對(duì)于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究最早始于20世紀(jì)30年代，在1933年，Berle和Means研究了公司經(jīng)理與小股東之間的關(guān)系。隨后，在各個(gè)年代，學(xué)術(shù)界對(duì)于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究越來(lái)越多，并取得了許多重要的優(yōu)秀的理論成果，對(duì)于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和公司的治理結(jié)構(gòu)都起到了深遠(yuǎn)的影響。在研究公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素方面，主要形成了兩種理論：一種是外因說(shuō)，認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)是由公司外部的因素諸如,歷史、文化、政治、法律、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r等因素決定的；另一種是內(nèi)因說(shuō)，認(rèn)為公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是由公司內(nèi)部的因素決定的。這兩種理論從不同的角度對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究，雖然取得的理論結(jié)果不同，但是都對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究產(chǎn)生了深刻的影響。關(guān)鍵詞：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)外因說(shuō)內(nèi)因說(shuō)一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)外的專家、學(xué)者對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的研究?jī)A注了大量的心血和關(guān)注，因此產(chǎn)生了許多優(yōu)秀的研究理論和成果。這些研究理論和成果不僅對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的發(fā)展產(chǎn)生了極大的促進(jìn)作用，而且對(duì)公司的公司治理結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效有著深遠(yuǎn)的影響。本文將對(duì)這些研究理論和成果進(jìn)行歸納總結(jié)，并以此為后文我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素分析和相關(guān)問(wèn)題尋找理論支持。但是由于自己的知識(shí)水平和對(duì)這些研究理論和成果的理解有限，可能會(huì)在這些文獻(xiàn)的綜述方面帶有一些局限性。1、國(guó)內(nèi)外關(guān)于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)研究的歷史回顧在國(guó)外，最早對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究可以追溯到20世紀(jì)30年代，在1933年，Berle和Means研究認(rèn)為在公司股權(quán)分散的情況下，沒(méi)有股權(quán)的公司經(jīng)理與分散的小股東之間的利益是有潛在沖突的。進(jìn)入20世紀(jì)70年達(dá)以后，隨著上市公司數(shù)量的增加以及公司治理結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化，使得對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究變得越來(lái)越迫切。這時(shí)期以Jensen和Mecling的研究極具代表性，他們將股東分為兩類：一類是內(nèi)部股東，他們管理公司，有著對(duì)經(jīng)營(yíng)管理決策的投票權(quán)；另一類是外部股東，他們沒(méi)有投票權(quán)。他們認(rèn)為內(nèi)部股東可以通過(guò)特權(quán)消費(fèi)來(lái)增加自我現(xiàn)金流，而大部分經(jīng)理人員存在著機(jī)會(huì)主義行為，因此公司的價(jià)值在很大程度上取決于內(nèi)部股東所占股份的大小，這一比例越大，公司的價(jià)值也就越高。在以后的各個(gè)年代，學(xué)界對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究并沒(méi)有中斷，仍然傾注了大量的心血和努力，也使得關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的理論越來(lái)越豐富和完善。比如在1980年，格羅斯曼和哈特（GrossmanandHart）研究證明了公司監(jiān)督機(jī)制與公司所有權(quán)的關(guān)系。在1988年，霍德尼斯和希恩（HodernesandSheehan）研究發(fā)現(xiàn)了在美國(guó)非投資銀行類上市公司中，有相當(dāng)多的公司最大股東持股比例超過(guò)了51%。在1991年，赫曼林和韋斯巴赫（HermialinandWeisbach）研究分析了紐約證券交易所上市的142家公司，發(fā)現(xiàn)在經(jīng)理人員持股比例為1%—5%時(shí)，托賓Q值與持股比例負(fù)相關(guān)；在5%—20%是正相關(guān);在超過(guò)20%時(shí)又變成負(fù)相關(guān)。2005年，比利時(shí)學(xué)者克里斯通（Christoph）研究了行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)規(guī)模對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。在國(guó)內(nèi)，對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究可以分為兩個(gè)階段。在1998年以前，最先關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題的學(xué)者主要從定性的角度列舉、分析現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)的種種弊端，主要包括：不利于真正發(fā)揮股份制公司的制度優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致政企不分；不能有效實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)配置資源的功能，如妨礙二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行兼并收購(gòu)；上市公司管理人員缺乏來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)的壓力和監(jiān)督；大量無(wú)效或低效的資產(chǎn)不能退出；公司之間的優(yōu)勢(shì)因素難以有效的重新組合。這些研究最大的貢獻(xiàn)在于通過(guò)定性的分析，強(qiáng)調(diào)了完善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要性，也使得這一問(wèn)題日漸被學(xué)術(shù)界所重視。進(jìn)入1999年以后，學(xué)術(shù)界對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究從兩個(gè)方向進(jìn)行深化。一方面是對(duì)股權(quán)集中度的分析，主要有對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的弊端進(jìn)行定量分析和對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的可操作性進(jìn)行論證，并探討具體的實(shí)現(xiàn)方式。另一方面，研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)中不同所有制成分對(duì)公司的影響。在定量分析股權(quán)結(jié)構(gòu)的弊端方面，最有代表性的分析包括：許小年（1997）國(guó)有股與公司績(jī)效的方向關(guān)系以及法人股比重與公司績(jī)效的正向關(guān)系；何俊（1998）對(duì)我國(guó)上市公司獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及上市公司治理結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析。周業(yè)安（1999）對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)（A股、B股、H股、國(guó)有股、法人股和其他股）與凈資產(chǎn)收益率的研究分析，發(fā)現(xiàn)A股、法人股的比例與凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系，B股、H股比例與凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；唐國(guó)正（1999）分析了非流通股釋放對(duì)流通市價(jià)的影響；張紅軍（1999）研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司收購(gòu)和兼并、監(jiān)督激勵(lì)機(jī)制之間的關(guān)聯(lián)；陳曉、江東（2000）研究了行業(yè)因素對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響；2008年，劉志遠(yuǎn)研究了控股股東對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)集中度的影響；2010年，張艷秋研究了投資者行為與股權(quán)集中程度的關(guān)系。2、國(guó)內(nèi)外對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)形成原因何影響因素的研究綜述顯而易見(jiàn)的是不僅在不同的國(guó)家和地區(qū)，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)有差異，即使在同一個(gè)國(guó)家和地區(qū)，不同公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)也是千差萬(wàn)別的。在西方國(guó)家有著兩種典型的股權(quán)結(jié)構(gòu)形式,，一種是以英美為代表的股權(quán)高度分散的結(jié)構(gòu)模式，以個(gè)人、機(jī)構(gòu)持股為主，流動(dòng)性強(qiáng)；另一種是以德日為代表的相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式，以公司法人相互持股或銀行機(jī)構(gòu)持股為主。那么，是什么原因?qū)е虏煌蓹?quán)結(jié)構(gòu)的形成及其變化呢？國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界對(duì)這一問(wèn)題的研究很多，總的可以分為兩種觀點(diǎn)，即外因說(shuō)和內(nèi)因說(shuō)。2.1外因說(shuō)持此觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)是由公司外部的因素諸如,歷史、文化、政治、法律、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r等因素決定的,比如美國(guó)法律規(guī)定，任何一個(gè)非銀行金融機(jī)構(gòu)持有的股份不允許超過(guò)發(fā)行公司總股份的5%，銀行不得持有單個(gè)公司5%以上的股權(quán)，而且持股必須是被動(dòng)的。美國(guó)證券法還阻止任何個(gè)人投資者集中、積極的持股，并對(duì)個(gè)人投資者持股數(shù)額進(jìn)行限制。此外，美國(guó)反托拉斯發(fā)的嚴(yán)格限制，導(dǎo)致幾乎不存在法人企業(yè)間的相互持股。在1995年，Prore研究發(fā)現(xiàn)美國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)與德日股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同時(shí)政治干涉的結(jié)果。在1997年，Pedersen和Thomsen研究發(fā)現(xiàn)國(guó)家對(duì)歐洲公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有著顯著影響；在1998年，他們又提出了股權(quán)結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)決定理論，即股權(quán)結(jié)構(gòu)很大程度上受市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響，不同企業(yè)類別、不同行為特征等決定著企業(yè)所采用的股權(quán)結(jié)構(gòu)。在1999年，LaPorta對(duì)49個(gè)國(guó)家的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與國(guó)家法律完善程度的關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)在保護(hù)股東權(quán)益的相關(guān)法律體系比較完善的國(guó)家，公司股權(quán)比較分散；而在相關(guān)法律體系不夠完善的國(guó)家，公司股權(quán)比較集中，容易形成控股大股東掌握企業(yè)控制權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。在2000年，Rose研究認(rèn)為社會(huì)主義主義對(duì)歐洲大陸的公司股權(quán)集中度有一定的影響。值得注意的是，這一觀點(diǎn)被國(guó)內(nèi)學(xué)者普遍接受。馮根福(1997)認(rèn)為影響公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的因素中法律制度及公司大股東的偏好和行為能力最為關(guān)鍵,而經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)發(fā)育程度及政治、文化、歷史等因素是通過(guò)對(duì)前兩個(gè)因素的影響而起作用的。宮玉松(1998)、趙增耀(2001)等人也對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了相似地論述。內(nèi)因說(shuō)與上述觀點(diǎn)不同的是，一些學(xué)者認(rèn)為公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是由公司內(nèi)部的因素決定的。比如，日本學(xué)者奧村宏認(rèn)為，企業(yè)法人股東的屬性對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有著重要影響，奧村宏發(fā)現(xiàn)以企業(yè)法人持股為主體的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)通常較為集中，首先，企業(yè)法人是為取得企業(yè)控制權(quán)而持有股份，從而形成集中化的股權(quán)結(jié)構(gòu)；其次，企業(yè)法人由于持有對(duì)方公司的股份而獲得一個(gè)穩(wěn)定的交易伙伴，以獲取廉價(jià)的原材料供應(yīng)、穩(wěn)定的銷售客戶和銷售渠道等，從而降低了交易成本、增加了企業(yè)利潤(rùn)，因此，在通常情況下，企業(yè)法人不會(huì)輕易轉(zhuǎn)讓股份；另外，企業(yè)法人形成集中控制或相互持股的股權(quán)結(jié)構(gòu)，能夠避免股票市場(chǎng)中由于公司接管、兼并和收購(gòu)所造成企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的威脅。在1983年，德姆塞茨(Demsetz)認(rèn)為公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是一個(gè)內(nèi)生變量,是股東的決策及其在股票市場(chǎng)上交易所產(chǎn)生的結(jié)果,當(dāng)私人持股者決定出售一部分股票,或是機(jī)構(gòu)持股者決定對(duì)持有股份重新分割,他們就改變自己公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這樣,股票的交易使得公司潛在的或現(xiàn)存的股東受到影響,從而改變其持股份額。在公司接管中,那些將成為公司所有者的人也對(duì)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)有直接的決定性影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)是呈現(xiàn)出分散狀態(tài)或集中狀態(tài)取決于股東們基于自己利益最大化的考慮所采取的行動(dòng)。在2001年，德姆塞茨（Demsetz）進(jìn)而說(shuō)明，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同是因?yàn)槠髽I(yè)所處的市場(chǎng)環(huán)境有所不同,如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、規(guī)制及環(huán)境的穩(wěn)定性等,股東為了自身利益最大化通過(guò)交易自然形成一種股權(quán)結(jié)構(gòu),股權(quán)結(jié)構(gòu)是結(jié)果而不是原因。盡管股權(quán)結(jié)構(gòu)決定的外因說(shuō)和內(nèi)因說(shuō)從形式上看有區(qū)別,但兩者有內(nèi)在的統(tǒng)一性。內(nèi)因說(shuō)是將企業(yè)所處的外部環(huán)境諸如,歷史、文化、政治、法律、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和各類市場(chǎng)發(fā)育程度作為既定的前提,從短期、微觀的角度來(lái)研究企業(yè)內(nèi)部相關(guān)因素變化對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響,而外因說(shuō)是從歷史演化和更宏觀的角度來(lái)觀察上述外部因素的變化對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。因此外因說(shuō)與內(nèi)因說(shuō)是長(zhǎng)期與短期、微觀與宏觀、動(dòng)態(tài)與靜態(tài)的關(guān)系,從這一點(diǎn)上講,兩者實(shí)際上是統(tǒng)一的,只是研究問(wèn)題的角度不同而已。由于在相對(duì)較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)各種外部因素會(huì)大體保持不變,因而研究短期中既定外部條件下的股權(quán)結(jié)構(gòu)形成原因似乎更有現(xiàn)實(shí)意義。總的來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了許多大量的分析，闡述了眾多股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素，但是國(guó)外的影響因素不一定適合于我國(guó)公司，尤其是上市公司，本文將在學(xué)習(xí)和參考我國(guó)學(xué)者的成果，結(jié)合國(guó)外理論的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行比較全面、系統(tǒng)的分析，同時(shí)比較各個(gè)影響因素的影響程度大小等等。參考文獻(xiàn)：王楊?股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素分析[J]?現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息.2002年第8期.鄭德珵，沈華珊,張曉順?股權(quán)結(jié)構(gòu)理論、實(shí)踐與創(chuàng)新[M].北京:經(jīng)濟(jì)出版社.2003.馮根福，韓冰，閆冰.中國(guó)上市公司股權(quán)集中度變動(dòng)的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究.2002年第8期.胡潔?公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素[J].經(jīng)濟(jì)管理.2005年.曾世勇，張華?淺析公司股權(quán)結(jié)構(gòu)類型的決定性因素[J].青海師范大學(xué)學(xué)報(bào).2003年第1期.劉志遠(yuǎn),毛淑珍?我國(guó)上市公司股權(quán)集中度影響因素分析[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào).2007年.張學(xué)平?股權(quán)結(jié)構(gòu)理論與實(shí)證研究綜述[J]?集團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究.2007年9月.潘新興?上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題研究綜述[J]?當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué).2003年3月.樊綱，王小亀張立文,朱恒鵬?中國(guó)各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程報(bào)告[J].經(jīng)濟(jì)研究.2003年.王海峰，熊志堅(jiān),琚向紅?我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征及其優(yōu)化建議[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì).2004年.徐敏,魯愛(ài)雪?上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)溢價(jià)及其影響因素分析[J].財(cái)會(huì)通訊.2004年第10期.閻薇?我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題及影響分析[J].證券廣場(chǎng).2004年.王曉軍，李新開(kāi),王梅梅?陜西上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題研究[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì).2009年.張濤,王麗萍.上市公司股權(quán)集中度影響因素實(shí)證分析[J].財(cái)會(huì)通訊.2006年.王慶功，趙國(guó)強(qiáng):論中國(guó)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)模式的選擇[J].東岳論叢.2002年.潘新興?上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題研究綜述.[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué).2003年.李梅?中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系特征.[J].證券市場(chǎng).林宇果，文淑惠:股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司績(jī)效的影響.[J].企業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā).朱武樣?一股獨(dú)大與股權(quán)多元化.[J].上市公司.2001年第10期.馮根福.西方主要國(guó)家公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與股東監(jiān)控機(jī)制比較研究.[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué).1997年..劉國(guó)亮，王加勝?上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、激勵(lì)制度及績(jī)效的實(shí)證研究.[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理.2000年第5期.Thomsen,SteenandTorbinPedersen.IndustryandOwnershipStructure.[J].InternationalReviewofLawandEconomics,1998,18:385-402.McGuckin,RobertH.andSangV.Nguyen.TheImpactofOwnershipChanges:AViewfromLaborMarkets.[J].InternationalJournalFindustrialOrganization,2001,19:739-762.本科畢業(yè)論文屆）ai屆）ai我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素分析目錄摘要關(guān)鍵詞AbstractKeywordsTOC\o"1-5"\h\z1、導(dǎo)論151.1本文選題背景和目的151.2國(guó)內(nèi)外關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)研究的文獻(xiàn)綜述151.3本文研究的基本思路161.4本文研究的主要內(nèi)容161.5本文的創(chuàng)新和不足之處172、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特征173、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素193.1公司收益193.2公司規(guī)模19公司風(fēng)險(xiǎn)193.4公司盈利能力203.5公司經(jīng)營(yíng)能力204、我國(guó)上市公司影響因素的實(shí)證分析204.1基本假設(shè)204.2樣本選擇224.3數(shù)據(jù)來(lái)源與模型建立224.4實(shí)證分析225、總結(jié)和建議23參考文獻(xiàn)24致謝錯(cuò)誤！未定義書(shū)簽。摘要：本文主要對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了分析和研究，為了客觀、較好的反映股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素，本文從公司自身出發(fā)，認(rèn)真、客觀的分析了公司內(nèi)部對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的作用，認(rèn)為我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素主要有公司收益、公司規(guī)模、公司風(fēng)險(xiǎn)、公司盈利能力和公司經(jīng)營(yíng)能力。為了驗(yàn)證影響因素對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)性以及影響程度，本文對(duì)這些影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析，最后對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素做出了總結(jié)和建議。關(guān)鍵詞：上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析Abstract：ThepapermainlyanalyzesandstudiestheownershipstructureoftheChineselistedcompaniesaffectingfactors,Inordertoobjectivelyandbetterreflecttheinfluencefactorsofequityownershipstructure,Thepaperstartingfromthecompanyitself,Thinkthemainfactorsofownershipfactorsareearnings,companysize,companyrisk,corporateprofitabilityandcompaniesoperatingability.Inordertovalidatetheirrelevanceandinfluence,weempiricalanalysisofthesefactors.Atlast,wemakeouttheconclusionsandsuggestionsaboutownershipstructureoflistedcompanies.Keywords:listedcompanies;ownershipstructure;factor;empiricalanalysis1、導(dǎo)論1.1本文選題背景和目的從1990年12月上海證券交易所成立至今，經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，中國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大，取得了相當(dāng)好的成績(jī)。截至2010年12月31日，我國(guó)證券市場(chǎng)已有上市公司2063家，上市股票達(dá)到兩千多只，總市值達(dá)26.54萬(wàn)億元［1］。20年來(lái)，證券市場(chǎng)累計(jì)融資3.65萬(wàn)億元。在2010年12月，證券市場(chǎng)迎來(lái)成立20周年紀(jì)念日。無(wú)論從上市公司數(shù)量、總市值、融資額，還是投資者規(guī)模、結(jié)構(gòu)等指標(biāo)衡量，證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，已經(jīng)“長(zhǎng)大”了。截至2011年12月31日，滬深兩市上市公司總和已經(jīng)達(dá)到2063家，涵蓋主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板。其中，在上海證券交易所上市的公司從當(dāng)初的“老八股”，發(fā)展到現(xiàn)在的894家；在深圳證券交易所上市的公司從最早的“老五家”，擴(kuò)大到現(xiàn)在的1169家。上市公司總市值達(dá)到了26.54萬(wàn)億元，流通市值為19.31萬(wàn)億元。其中，上交所總市值為17.89萬(wàn)億元，流通市值14.24萬(wàn)億元；深交所總市值8.64萬(wàn)億元，流通市值為5.07萬(wàn)億元。另外，據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，截至2010年12月31日，股票賬戶數(shù)達(dá)到1.54億戶，其中，有效賬戶為1.33億戶。但是我們也應(yīng)注意到，由于歷史原因、現(xiàn)實(shí)條件以及企業(yè)改革的漸進(jìn)性，導(dǎo)致了我國(guó)上市公司仍然存在著一些問(wèn)題。例如上市公司管理層和員工持股比例較低，缺乏合理、有效的激勵(lì)機(jī)制；我國(guó)流通股處于分散狀態(tài)，絕大部分掌握在個(gè)人投資者手中，對(duì)上市公司難以形成有效的監(jiān)督等。股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)、公司行為、公司績(jī)效及資本市場(chǎng)都有著巨大影響，股權(quán)結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心內(nèi)容，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)，分析股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素，對(duì)于改善和提高我國(guó)上市公司的水平、規(guī)范和發(fā)展我國(guó)證券市場(chǎng)都有重要意義。1.2國(guó)內(nèi)外關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)研究的文獻(xiàn)綜述一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)外的專家、學(xué)者對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的研究?jī)A注了大量的心血和關(guān)注，因此產(chǎn)生了許多優(yōu)秀的研究理論和成果。這些研究理論和成果不僅對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的發(fā)展產(chǎn)生了極大的促進(jìn)作用，而且對(duì)公司的公司治理結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效有著深遠(yuǎn)的影響。本文將對(duì)這些研究理論和成果進(jìn)行歸納總結(jié)，并以此為后文我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素分析和相關(guān)問(wèn)題尋找理論支持。但是由于自己的知識(shí)水平和對(duì)這些研究理論和成果的理解有限，可能會(huì)在這些文獻(xiàn)的綜述方面帶有一些局限性。在國(guó)外，最早對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究可以追溯到20世紀(jì)30年代，在1933年，伯利（Berle）和米恩斯（Means）研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司控制權(quán)的關(guān)系⑵；進(jìn)入20世紀(jì)70年達(dá)以后，隨著上市公司數(shù)量的增加以及公司治理結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化，使得對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究變得越來(lái)越迫切。這時(shí)期以金森（Jensen）和麥克林（Mecling）的研究極具代表性，他們研究了內(nèi)部股東與公司價(jià)值的關(guān)系⑶；在1980年，格羅斯曼和哈特（GrossmanandHart）研究了公司監(jiān)督機(jī)制與公司股權(quán)的關(guān)系⑷；在1988年，霍德尼斯和希恩（HodernesandSheehan）研究發(fā)現(xiàn)在美國(guó)非投資銀行類上市公司中，有相當(dāng)多的公司最大股東持股比例超過(guò)了51%［5］。在2005年，比利時(shí)學(xué)者克里斯托（Christoph）研究了行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)規(guī)模對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響［22］。在國(guó)內(nèi)，由于我國(guó)證券市場(chǎng)始于1990年12月，所以我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)研究起步較晚，但是也取得了許多的理論和成果。在1997年，許小年研究了國(guó)有股與公司績(jī)效的方向關(guān)系以及法人股比重與公司績(jī)效的正向關(guān)系［6］；在1998年，何俊對(duì)我國(guó)上市公司獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及上市公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行了實(shí)證分析；在1999年，周業(yè)安對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)（A股、B股、H股、國(guó)有股、法人股和其他股）與凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系進(jìn)行了研究分析，發(fā)現(xiàn)A股、法人股的比例與凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系，B股、H股比例與凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；在1999年，唐國(guó)正分析了非流通股釋放對(duì)流通市價(jià)的影響；同年，張紅軍研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司收購(gòu)和兼并、監(jiān)督激勵(lì)機(jī)制之間的關(guān)聯(lián)；在2000年陳曉、江東研究了行業(yè)因素對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響［7］；2008年，劉志遠(yuǎn)研究了控股股東對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)集中度的影響；在2010年，張艷秋研究了投資者行為與股權(quán)集中程度的關(guān)系［8］。1.3本文研究的基本思路闡述本文的選題背景、介紹國(guó)內(nèi)外關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的理論研究。介紹我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特征。闡述我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素，并對(duì)影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。*得出主要結(jié)論，對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提出建議。1.4本文研究的主要內(nèi)容盡管我國(guó)證券市場(chǎng)已有20年的歷史，但是我國(guó)證券市場(chǎng)仍然存在著一些問(wèn)題，尤其是在上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)方面。比如我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中外資股、內(nèi)部職工股較低，缺乏合理、有效的激勵(lì)機(jī)制；我國(guó)流通股處于分散狀態(tài)，絕大部分掌握在個(gè)人投資者手中，對(duì)上市公司缺乏有效的監(jiān)督；我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者格局分布不合理，以個(gè)人投資者為主，缺少機(jī)構(gòu)投資者，缺乏穩(wěn)定性、專業(yè)性。這些問(wèn)題都不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。目前我國(guó)政府已決定在上市公司中國(guó)有股權(quán)不必占有主導(dǎo)地位，已經(jīng)允許國(guó)有股權(quán)和法人股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，可以看出，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)格局正在發(fā)生重大的變化。從未來(lái)的趨勢(shì)來(lái)看，我國(guó)現(xiàn)在上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)只是一種過(guò)渡形式，并不是一種終極形式，必將在實(shí)踐的洗禮中，發(fā)展形成符合市場(chǎng)實(shí)際的、合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)?；谶@些認(rèn)識(shí)，本文的研究視角主要從兩點(diǎn)切入：第一，在借鑒國(guó)內(nèi)外相關(guān)理論研究成果的基礎(chǔ)上，從中國(guó)上市公司的特有的股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)際出發(fā)，研究我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素，并評(píng)價(jià)這些因素的影響程度。第二，在分析研究我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素的基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界的理論研究成果，提出改革、優(yōu)化我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的建議和方法。1.5本文的創(chuàng)新和不足之處本文主要分析我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素，在研究其影響因素時(shí)，認(rèn)為公司的外部因素，如經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治條件等等并不能夠由公司、投資者所決定的，公司外部因素是歷史長(zhǎng)期發(fā)展的結(jié)果，雖然對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有所影響，但是對(duì)于公司和投資者而言，研究公司自身因素對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響更具有現(xiàn)實(shí)意義。所以本文主要分析了公司自身因素對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。另外，在本文中，為了避開(kāi)公司行業(yè)因素對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，所以只采用了通信設(shè)備業(yè)的上市公司作為研究對(duì)象，這可能導(dǎo)致了研究的片面性，并不能全面反映我國(guó)所有行業(yè)的上市公司，這也是本文所不足的地方。2、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特征我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征主要有以下幾個(gè)方面:（1）股票種類復(fù)雜［10］。由于按照不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)股票可以分成許多種，所以我國(guó)上市公司的股票種類非常復(fù)雜。比如，我國(guó)上市公司股本結(jié)構(gòu)既包括可流通的A股、B股、H股，又包括不可流通的國(guó)家股、法人股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股等。并且A股、B股、H股雖然可以在證券市場(chǎng)上流通,但彼此之間卻因?yàn)榱魍ㄊ袌?chǎng)的不同而處于分割狀態(tài)［11］。如表1：表1股票種類分類表常見(jiàn)的分類標(biāo)準(zhǔn)類別流通情況流通股、非流通股投資主體國(guó)家股、法人股、社會(huì)公眾股、外資股股東權(quán)利普通股、優(yōu)先股、后配股認(rèn)購(gòu)買賣幣種內(nèi)資股、外資股上市地區(qū)人民幣普通股（A股）、境內(nèi)上市的外資股（B股）、香港上市的外資股（H股）、紐約上市（N股）和新加坡上市（S股）票面形態(tài)記名股、無(wú)記名股、面值股、無(wú)面值股公司業(yè)績(jī)績(jī)優(yōu)股、垃圾股（2）國(guó)家股比例較低，改變了過(guò)去的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象。從1999年我國(guó)十五屆四中全會(huì)首次明確提出“選擇一些信譽(yù)好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮膰?guó)有控股上市公司,在不影響國(guó)家控股的前提下,適當(dāng)減持部分國(guó)有股,所得資金用于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展”；到2009年6月19日，國(guó)務(wù)院規(guī)定，在境內(nèi)證券市場(chǎng)實(shí)施國(guó)有股轉(zhuǎn)持，凡在境內(nèi)證券市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的含國(guó)有股的股份公司，除國(guó)務(wù)院另有規(guī)定的，均須按首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)股份數(shù)量的10%，將股份公司部分國(guó)有股轉(zhuǎn)由全國(guó)社保基金理事會(huì)持有。經(jīng)過(guò)這十年時(shí)間的改革和發(fā)展，我國(guó)政府對(duì)國(guó)有股減持出臺(tái)了許多規(guī)定辦法，對(duì)我國(guó)上市公司國(guó)有股的減持起到了非常大的幫助，使我國(guó)上市公司國(guó)有股的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象已經(jīng)不覆存在。根據(jù)上海證券交易所的最新數(shù)據(jù)，截至2011年3月31日，我國(guó)上市公司發(fā)行總股本為28307.88億股，其中國(guó)家股股本為4432.70億股，只占我國(guó)上市公司總股本的15.66%，已經(jīng)徹底改變了以前我國(guó)上市公司國(guó)有家“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象［12］。（3）外資投資比率非常低。B股也稱為人民幣特種股票，是指以人民幣為股票面值，以外幣為認(rèn)購(gòu)和交易幣種的股票，它是境外投資者和國(guó)內(nèi)投資者向我國(guó)的股份有限公司投資而形成的股份［13］。以前只對(duì)國(guó)外投資者開(kāi)放，但在2001年我國(guó)開(kāi)始開(kāi)放境內(nèi)個(gè)人居民投資B股。由于在我國(guó)證券市場(chǎng)上外資只能持有B股，不能投資A股，而我國(guó)證券市場(chǎng)上發(fā)行B股的上市公司有限，我國(guó)證券市場(chǎng)信息披露不完善，外資可投資金融產(chǎn)品選擇性較多等各種原因，使得我國(guó)證券市場(chǎng)外資投資持股比率非常低，流動(dòng)性非常差。根據(jù)上海證券交易所的最新數(shù)據(jù)，截至2011年3月31日，我國(guó)的上市公司數(shù)為905家，發(fā)行總股本為28307.88億股，其中發(fā)行的外資股（B股）僅有54只，外資股股本僅為129.84億股，僅占總發(fā)行股本的4.59%。由此可見(jiàn)，我國(guó)上市公司中外資股比例相當(dāng)之低。（4）流通股與非流通股并存,流通股占主導(dǎo)地位，但流通股非常分散。我國(guó)大多數(shù)上市公司中同時(shí)存在可流通的社會(huì)公眾股和不可流通的國(guó)有股和法人股,有的公司還存在不可流通的公司職工股、內(nèi)部職工股以及轉(zhuǎn)配股［14］。但是在這些股票中，流通股占據(jù)了主導(dǎo)地位，這也改變了過(guò)去我國(guó)上市公司中非流通股占主導(dǎo)地位的歷史。根據(jù)上海證券交易所的最新數(shù)據(jù)，截至2011年3月31日，我國(guó)上市公司發(fā)行總股本為28307.88億股，其中流通股股本為22623.82億股，占總股本的79.92%，非流通股股本為5684.05.億股，占總股本的20.08%，可見(jiàn)，目前在我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中流通股占據(jù)著主導(dǎo)地位，已經(jīng)徹底改變了過(guò)去我國(guó)非流通股占過(guò)半比例的現(xiàn)象。但是，值得注意的是我國(guó)上市公司流通股較為分散，在目前階段，我國(guó)大多數(shù)流通股股東為個(gè)人股東，機(jī)構(gòu)投資者較少，我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)的投資者主要以個(gè)人投資者為主體。根據(jù)上海證券交易所統(tǒng)計(jì)資料顯示，截至2010年12月31日，在上海交易所開(kāi)戶的投資者共8154.23萬(wàn)戶，其中個(gè)人投資者為8116.45萬(wàn)戶，占總開(kāi)戶數(shù)的99.54%，機(jī)構(gòu)投資者為37.78萬(wàn)戶，僅占總開(kāi)戶數(shù)的0.46%。由此可見(jiàn)，在我國(guó)證券市場(chǎng)中，投資者主要以個(gè)人為主，由于個(gè)人投資者缺乏專業(yè)性、穩(wěn)定性、長(zhǎng)期性，這非常不利于我國(guó)上市公司的股價(jià)穩(wěn)定，更不利于我國(guó)上市公司的監(jiān)督和治理。（5）激勵(lì)機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制并不完善［15］。我國(guó)上市公司的經(jīng)理人市場(chǎng)并不完善，經(jīng)理人員很少來(lái)自于經(jīng)理人市場(chǎng),特別是國(guó)企，他們大多是政府下派的官員,而非真正的企業(yè)家,這些經(jīng)理人員更加關(guān)心自身的職位和仕途,把企業(yè)的盈利和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展放在第二位,甚至更為靠后。另外，我國(guó)上市公司的內(nèi)部職工持有公司股票的比例一直處于非常低的水平，公司股票價(jià)格的提升并不能有效的激勵(lì)企業(yè)的內(nèi)部職工，相反他們更關(guān)注個(gè)人的薪酬待遇，并不關(guān)心公司的前景，缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制。另外，由于我國(guó)證券市場(chǎng)上的投資者以個(gè)人為主，決定了其在我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中所占比例較低并且極度分散，股輕言微，使這些中小投資者難以參與公司經(jīng)營(yíng)決策，和大股東之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，不僅使其利益很容易受到侵害，而且對(duì)上市公司來(lái)講，這些中小投資者并不能有效的監(jiān)督上市公司經(jīng)理人員的行為和決策，并不能對(duì)公司進(jìn)行有效的外部監(jiān)督。3、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素當(dāng)前，學(xué)術(shù)界對(duì)于我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素的研究有很多，產(chǎn)生了許多優(yōu)秀的研究成果，認(rèn)為我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素主要有法律、經(jīng)濟(jì)［23］、政治、行業(yè)、文化、公司業(yè)績(jī)等宏觀和微觀因素［16］。個(gè)人認(rèn)為雖然公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)受到公司所處宏觀環(huán)境的影響，比如前面所提到的政治、經(jīng)濟(jì)等環(huán)境，但是這些因素并不是公司自己所能決定、改變的；相比較而言，研究公司業(yè)績(jī)等微觀因素更具有現(xiàn)實(shí)意義。所以本文主要從公司自身出發(fā)，探索公司自身因素對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。作者認(rèn)為公司的自身因素主要有：公司收益、公司規(guī)模、公司風(fēng)險(xiǎn)、公司盈利能力、公司經(jīng)營(yíng)能力這五個(gè)方面。3.1公司收益對(duì)于理性的投資者來(lái)說(shuō)，在決定對(duì)上市公司進(jìn)行投資時(shí)，一般會(huì)考慮上市公司的收益情況，因?yàn)槭找孑^好的上市公司往往意味著有著較好的經(jīng)營(yíng)能力、較高的成長(zhǎng)潛力以及投資回報(bào)率，此時(shí)廣大投資者都希望能夠持有公司的股票，希望能夠獲得穩(wěn)定或者高額的投資回報(bào)，因此會(huì)買進(jìn)公司的股票，由此會(huì)分散公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，因此我們認(rèn)為公司收益會(huì)對(duì)股權(quán)集中度有負(fù)的影響作用。在評(píng)價(jià)公司收益時(shí)，由于每個(gè)公司之間的凈收益和公司股票數(shù)量都會(huì)不同，為了合理、公正的衡量、比較公司間的公司收益，所以我們采取公司的每股收益來(lái)評(píng)價(jià)公司收益情況。3.2公司規(guī)模一般來(lái)說(shuō)，公司規(guī)模越大，意味著公司的資本資源越多，同樣份額的股權(quán)價(jià)值就越高，越有利于吸引投資者，從而越有利于分散公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。因此我們認(rèn)為公司規(guī)模越大，股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散。在衡量公司規(guī)模時(shí)，我們采用了每股凈資產(chǎn)這一指標(biāo)，這是為了合理、公正的分析公司規(guī)模情況，剔除公司負(fù)債和公司股票數(shù)量的影響；對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，公司負(fù)債不僅會(huì)增加公司風(fēng)險(xiǎn)，而且還會(huì)使投資者的利益得不到保障。3.3公司風(fēng)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)［17］對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響手段有兩個(gè)方面：公司內(nèi)部和公司外部。從公司內(nèi)部來(lái)講，在不確定性較高的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，公司面臨著接管風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)管理人員的道德風(fēng)險(xiǎn)，為了加強(qiáng)對(duì)上市公司的控制，企業(yè)內(nèi)部人員會(huì)提高持股份額，希望能夠降低公司風(fēng)險(xiǎn)。因此，在公司內(nèi)部方面，公司風(fēng)險(xiǎn)越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中。從公司外部來(lái)講，公司風(fēng)險(xiǎn)越高，越不能有效、安全的保障投資者的收益，甚至還有可能損害投資者的利益，因此會(huì)降低投資者對(duì)公司的投資意向，這將會(huì)導(dǎo)致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中。因此，不管從公司內(nèi)部分析還是從公司外部分析，公司風(fēng)險(xiǎn)越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中。為了全面、客觀的評(píng)價(jià)公司風(fēng)險(xiǎn)，我們采用了流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率。流動(dòng)比率能夠反映公司的短期償債能力，而資產(chǎn)負(fù)債率能夠反映公司的長(zhǎng)期償債能力；公司的償債能力越強(qiáng)，說(shuō)明公司的風(fēng)險(xiǎn)也就越低，所以這兩個(gè)指標(biāo)能夠很好的反映、評(píng)價(jià)公司的風(fēng)險(xiǎn)。3.4公司盈利能力盈利能力，也稱為獲利能力，它是指企業(yè)獲得利潤(rùn)的能力，能夠反映公司收入與成本、收益與投資之間的關(guān)系。一般而言，盈利是公司存在的根本目的，不論是投資人、債權(quán)人還是企業(yè)經(jīng)理人員，都非常重視和關(guān)心企業(yè)的盈利能力。對(duì)于投資者而言，公司盈利能力越強(qiáng)，意味著公司利潤(rùn)率越高，得到的投資回報(bào)也就越多。因此，盈利能力越強(qiáng)的公司越能夠吸引投資者，從而使公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散。反映公司盈利的指標(biāo)有很多，在本文中我們采用了凈利潤(rùn)率和總資產(chǎn)收益率這兩個(gè)指標(biāo)。凈利潤(rùn)率又叫銷售凈利率，是反映公司盈利能力的一項(xiàng)重要指標(biāo)，它是扣除所有成本、費(fèi)用和企業(yè)所得稅后的利潤(rùn)率，能夠很好的反映公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入創(chuàng)造凈利潤(rùn)的能力大小。總資產(chǎn)收益率，是公司在一定時(shí)期創(chuàng)造的收益與總資產(chǎn)平均占用額的比率，能夠很好的反映公司資產(chǎn)創(chuàng)造收益的能力［18。］3.5公司經(jīng)營(yíng)能力公司經(jīng)營(yíng)能力是公司對(duì)包括內(nèi)部條件及其發(fā)展?jié)摿υ趦?nèi)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與計(jì)劃的決策能力，以及企業(yè)上下各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的管理能力的總和。公司經(jīng)營(yíng)能力反映了公司資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力。公司經(jīng)營(yíng)能力的強(qiáng)弱表明公司資產(chǎn)的利用程度及使用效率，這在很大程度上決定了公司的經(jīng)營(yíng)效益以及由此產(chǎn)生的對(duì)債務(wù)償付的保障程度。公司經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)，說(shuō)明公司資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力越高，公司本身的經(jīng)營(yíng)管理越好，越能夠吸引投資者，從而分散了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。在評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)能力時(shí)，我們采用了公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指公司在一定時(shí)期業(yè)務(wù)收入凈額同平均資產(chǎn)總額的比率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率綜合反映了公司整體資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)能力，一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)越多或周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，表明其周轉(zhuǎn)速度越快，公司經(jīng)營(yíng)能力也就越強(qiáng)。4、我國(guó)上市公司影響因素的實(shí)證分析4.1基本假設(shè)根據(jù)本文研究需要，提出以下假設(shè)。假設(shè)1：每股收益與股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，每股收益越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散。每股收益作為凈收益、優(yōu)先股股息之差與普通股股數(shù)的比率，是衡量公司收益的一個(gè)重要指標(biāo)。每股收益越高，公司收益越高，說(shuō)明公司財(cái)務(wù)情況越好，越能給投資者投資回報(bào)，越能吸引投資者，使投資者增加對(duì)公司的持股意向，從而分散了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。假設(shè)2：每股凈資產(chǎn)與股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，每股凈資產(chǎn)越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散。每股凈資產(chǎn)越高，說(shuō)明公司每股的所有者權(quán)益越高，不僅能說(shuō)明公司財(cái)務(wù)情況較好，還能說(shuō)明公司規(guī)模也越大，公司規(guī)模是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，代表了公司競(jìng)爭(zhēng)能力的強(qiáng)弱，公司競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，越能吸引投資者，從而分散公司股權(quán)結(jié)構(gòu)［19。］假設(shè)3：流動(dòng)比率與股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，流動(dòng)比率越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散。流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，說(shuō)明了公司的短期償債能力，流動(dòng)比率越高，說(shuō)明公司短期償債能力越強(qiáng)，公司風(fēng)險(xiǎn)越低，越安全的公司越能吸引投資者，從而分散公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。假設(shè)4：資產(chǎn)負(fù)債率與股權(quán)結(jié)構(gòu)正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中。資產(chǎn)負(fù)債率是公司負(fù)債與公司資產(chǎn)之比，它反映了公司風(fēng)險(xiǎn)的大小，資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司風(fēng)險(xiǎn)越大，越不能給投資者保障，越不能吸引投資者，從而可能導(dǎo)致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中。假設(shè)5：凈利潤(rùn)率與股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，凈利潤(rùn)率越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散。凈利潤(rùn)率反映了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入創(chuàng)造凈利潤(rùn)的能力，公司凈利潤(rùn)率越高，說(shuō)明公司盈利能力越強(qiáng)，能使投資者得到的回報(bào)越高，也就越能吸引投資者，從而分散股權(quán)結(jié)構(gòu)。假設(shè)6：總資產(chǎn)收益率與股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，總資產(chǎn)收益率越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散?？傎Y產(chǎn)收益率也叫總資產(chǎn)報(bào)酬率，反映了公司利用總資產(chǎn)創(chuàng)造凈利潤(rùn)的能力，總資產(chǎn)收益率越高，說(shuō)明公司盈利能力越強(qiáng)，越能給投資者較高的投資回報(bào)，從而吸引投資者，分散公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。假設(shè)7：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率綜合反映了企業(yè)整體資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)能力，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明公司整體資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)能力越強(qiáng)，反映公司經(jīng)營(yíng)狀況越好，越能吸引投資者，分散公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。表2變量定義變量名稱變量符號(hào)變量說(shuō)明預(yù)計(jì)符號(hào)股權(quán)結(jié)構(gòu)y第一大股東持股比例影響因素公司收益每股收益X1每股收益=（凈收益一優(yōu)先股股息）三普通股股數(shù)—公司規(guī)模每股凈資產(chǎn)X2每股凈資產(chǎn)=凈資產(chǎn)三總股數(shù)—公司風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)比率X3流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)三流動(dòng)負(fù)債——資產(chǎn)負(fù)債率X4資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額三資產(chǎn)總額X100%+公司盈利能力凈利潤(rùn)率X5凈利潤(rùn)率=（凈利潤(rùn)三主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）X100%—總資產(chǎn)收益率X6總資產(chǎn)收益率一凈利潤(rùn)：平均資產(chǎn)總額X100%—公司經(jīng)營(yíng)能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X7總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入凈額：平均資產(chǎn)總額X100%4.2樣本選擇本文選擇了截至2011年4月16日我國(guó)上海證券交易所、深圳證券交易所A股上市公司的數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，為了剔除行業(yè)因素對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的客觀影響，所以本文選取了通信設(shè)備這一單一行業(yè)的56家所有上市公司（以同花順金融服務(wù)網(wǎng)行業(yè)分類為準(zhǔn)），并在此基礎(chǔ)上剔除了具備以下條件之一的上市公司：（1）ST非正常交易狀態(tài)下的4家上市公司。（2）截至2011年4月16日還未公布2010年公司年報(bào)的9家上市公司。最終我們得到43家上市公司作為本文的研究樣本。4.3數(shù)據(jù)來(lái)源與模型建立本文中所用到的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)和同花順金融服務(wù)網(wǎng)。為了對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行分析，并對(duì)提出的假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，本文建立以下多元模型進(jìn)行檢驗(yàn)：Y=a+B1X1+B2X2+B3X3+B4X4+B5X5+B6X6+B7X7其中y是被解釋變量，是上市公司第一大股東的持股比例；a為截距；BB2、B3、B4、B5、B6、B7是相應(yīng)解釋變量的系數(shù)；x2、x3、x4、x5、x6、x7是解釋變量；具體變量5671234567定義見(jiàn)前面表2。4.4實(shí)證分析表3回歸分析結(jié)果變量回歸系數(shù)P值常數(shù)項(xiàng)0.4970.0002每股收益（X’）-0.0050.966每股凈資產(chǎn)（x2）0.0050.613流動(dòng)比率（X3）-0.1390.021資產(chǎn)負(fù)債率（X4）-0.0560.733凈利潤(rùn)率（X5）-0.7490.182總資產(chǎn)收益率（x6）1.1700.251總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（x7）-0.1170.304注：樣本數(shù)為43家。通過(guò)表3，我們可以得到回歸方程：Y=0.497+（-0.005）X1+0.005X2+（-0.139）X3+（-0.056）X4+（-0.749）X5+1.170X6+（-0.117）X7（1）假設(shè)驗(yàn)證。通過(guò)回歸方程，我們對(duì)假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證：（1）Y與X1的回歸系數(shù)是-0.005,說(shuō)明每股收益與股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，與假設(shè)1相符，但是其P值為0.966，遠(yuǎn)大于0.05,它沒(méi)能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司每股收益的線性回歸關(guān)系沒(méi)有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，因此假設(shè)1不成立；（2）Y與X2的回歸系數(shù)是0.005，說(shuō)明每股凈資產(chǎn)與股權(quán)結(jié)構(gòu)正相關(guān)，與假設(shè)2并不相符，P值0.613大于0.05，它沒(méi)能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司每股凈資產(chǎn)的線性回歸關(guān)系沒(méi)有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，因此假設(shè)2不成立；（3）Y與X3的回歸系數(shù)是-0.139，說(shuō)明流動(dòng)比率與股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，與假設(shè)3相符，P值0.021小于0.05通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明假設(shè)3成立。流動(dòng)比率是衡量公司風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要指標(biāo)，流動(dòng)比率越高，公司風(fēng)險(xiǎn)越低，股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散；（4）Y與X4的回歸系數(shù)是-0.056，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率與股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，與假設(shè)4不相符，其P值0.733大于0.05，不能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，因此假設(shè)4不成立；（5）Y與X5的回歸系數(shù)是-0.749，說(shuō)明凈利潤(rùn)率與股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，與假設(shè)5相符，但其P值0.182大于0.05，不能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，因此假設(shè)5不成立；（6）Y與X/勺回歸系6數(shù)是1.170,說(shuō)明總資產(chǎn)收益率與股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，與假設(shè)6相符，但P值0.251大于0.05，不能通過(guò)顯著檢驗(yàn)，因此假設(shè)6不成立；（7）Y與\的回歸系數(shù)是-0.117,說(shuō)明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，與假設(shè)7相符，但其P值0.304大于0.05，不能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，因此假設(shè)7不成立。（2）結(jié)果分析。通過(guò)回歸方程對(duì)假設(shè)的驗(yàn)證，我們可以發(fā)現(xiàn)公司每股收益、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司每股凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)收益率與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。但是在這七個(gè)變量中，只有流動(dòng)比率通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，其余六個(gè)變量都沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度來(lái)講，只有股權(quán)結(jié)構(gòu)與流動(dòng)比率的線性回歸分析才有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義；所以只有流動(dòng)比率與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有負(fù)相關(guān)關(guān)系，而其余六個(gè)變量與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)沒(méi)有相關(guān)關(guān)系。個(gè)人認(rèn)為造成這一結(jié)果主要有以下幾方面的原因：一是上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告沒(méi)能真實(shí)反映公司財(cái)務(wù)狀況，存在人為調(diào)整其財(cái)務(wù)狀況的可能性。比如說(shuō)公司在上市以后配股是其籌資的一個(gè)重要手段，而我國(guó)對(duì)配股有著嚴(yán)格的規(guī)定，上市公司在最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度需要連續(xù)盈利，并且三年的平均凈資產(chǎn)收益率要在10%以上，那么一些上市公司為了達(dá)到配股的資格線，就可能對(duì)公司的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了人為的調(diào)整，改變了公司真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。另外，我國(guó)還規(guī)定上市公司連續(xù)兩年經(jīng)營(yíng)虧損，就將特別處理，連續(xù)三年經(jīng)營(yíng)虧損，就將退市預(yù)警，這也可能導(dǎo)致了上市公司人為改變其財(cái)務(wù)報(bào)表的可能性。這些種種原因都可能引起上市公司創(chuàng)造賬面利潤(rùn)。二是我國(guó)證券市場(chǎng)上的投資者以個(gè)人投資者為主，缺乏專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，個(gè)人投資者的專業(yè)素質(zhì)不高，他們?nèi)狈I(yè)的投資理念、專業(yè)的知識(shí)和投資分析能力，使得他們更關(guān)注短期利益，較少關(guān)注甚至根本不關(guān)注公司長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)狀況，所以個(gè)人投資者在購(gòu)買公司股票時(shí)可能沒(méi)有過(guò)多的考慮公司的財(cái)務(wù)狀況。三是我國(guó)2010年證券市場(chǎng)的持續(xù)疲軟，影響了投資者的投資信心，2010年我國(guó)上證綜合指數(shù)從年初的3277.14點(diǎn)降到了年末的2808.08點(diǎn)，在這一年內(nèi)許多公司股票價(jià)格不僅沒(méi)能上升，相反反而下降，這不僅沒(méi)能使投資者獲得回報(bào)，相反還使他們受到了損失，這影響了投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心，降低了他們對(duì)上市公司股票的持有意向。5、總結(jié)和建議本文通過(guò)對(duì)我國(guó)上海證券交易所、深圳證券交易所