2023年男裝品牌分析報(bào)告目錄一、2023年年上半年經(jīng)營狀況 PAGEREFToc360658205\h31、終端增長(zhǎng)情況不佳，總體壓力依然較大 PAGEREFToc360658206\h32、存貨狀況 PAGEREFToc360658207\h4二、品牌：電商規(guī)模暫難擴(kuò)大，整合并購將成大潮 PAGEREFToc360658208\h41、收購代理正值良機(jī)，行業(yè)整合將成大潮 PAGEREFToc360658209\h42、電商銷售難以規(guī)模擴(kuò)大，未來將開辟全新電商品牌 PAGEREFToc360658210\h5三、渠道：增速下降，重質(zhì)不重量 PAGEREFToc360658211\h51、前四個(gè)月凈關(guān)店40-50家，全年開店計(jì)劃難以完成 PAGEREFToc360658212\h52、經(jīng)濟(jì)下行，商場(chǎng)店有利于減輕成本 PAGEREFToc360658213\h73、運(yùn)營模式較為扁平，全直營化難以實(shí)現(xiàn) PAGEREFToc360658214\h8四、供應(yīng)鏈：強(qiáng)調(diào)柔性化，提效提速 PAGEREFToc360658215\h91、嘗試柔性化生產(chǎn)，期貨占比將繼續(xù)下降 PAGEREFToc360658216\h92、生產(chǎn)制造能力強(qiáng)大，將建河南生產(chǎn)基地 PAGEREFToc360658217\h10五、風(fēng)險(xiǎn)因素 PAGEREFToc360658218\h10一、2023年年上半年經(jīng)營狀況1、終端增長(zhǎng)情況不佳，總體壓力依然較大公司4、5月零售增長(zhǎng)情況不佳，6月情況略有好轉(zhuǎn)，公司總體經(jīng)營壓力依然較大。我們判斷公司上半年業(yè)績(jī)不會(huì)有超預(yù)期的大幅增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)上半年收入約與去年持平，全年收入經(jīng)營計(jì)劃；但由于公司整體運(yùn)作較為穩(wěn)健，基本沒有資金壓力，性對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小。我們分析上半年終端零售不景氣的主要原因包括：1、上半年天氣較為反復(fù)，寒冷天氣持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，4月份北方依然下雪導(dǎo)致春裝無法銷售，此外，雨雪兼具不利居民出行消費(fèi)；2、宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，影響消費(fèi)信心和欲望，消費(fèi)意愿較去年繼續(xù)下降；3、市場(chǎng)資金壓力緊張，加盟商資金成本高，不支持繼續(xù)前幾年的快速擴(kuò)張；4、政府對(duì)消費(fèi)引導(dǎo)的政策較弱。資料來源：公司招股說明書、年報(bào)2、存貨狀況存貨方面，公司層面上存貨一直處于較為合理的水平，周轉(zhuǎn)率亦保持平穩(wěn)。加盟商層面上的確存在一定的庫存壓力，但仍處于可以承受的水平內(nèi)。經(jīng)歷11年的快速擴(kuò)張及12年的顯著下滑，加盟商策略更趨于保守，渠道正在去庫存的過程中，盈利能力有所下降，不少加盟商出現(xiàn)虧損。我們認(rèn)為，這也是公司以較低成本清理效益不佳的加盟商的良好時(shí)機(jī)。二、品牌：電商規(guī)模暫難擴(kuò)大，整合并購將成大潮1、收購代理正值良機(jī)，行業(yè)整合將成大潮公司上市依始，就有意進(jìn)行并購以豐富產(chǎn)品和品牌系列，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，估值較高而且賣家較少。當(dāng)前愿意出售品牌的賣家增多，估值有所下降，正值收購代理的良好時(shí)機(jī)，公司將有選擇性地并購和代理適合公司發(fā)展的品牌，主要條件包括：（1）主營男裝，公司暫不考慮經(jīng)營女裝；（2）適合進(jìn)入shoppingmall的休閑品牌，彌補(bǔ)公司相應(yīng)產(chǎn)品和品牌定位的不足；（3）品牌定位比九牧王高端，例如褲裝零售的價(jià)格帶約為1200-2023元（九牧王主力褲裝產(chǎn)品的價(jià)格帶為800-900元）；（4）規(guī)模方面，凈利潤(rùn)不超過1億，門店數(shù)量約在100家左右，高端品牌門店數(shù)量要求可降至50-60家。2、電商銷售難以規(guī)模擴(kuò)大，未來將開辟全新電商品牌公司去年全年電商銷售約1億，其中九牧王品牌約8000多萬。由于公司加盟商普遍比較小，難以承受過大的電商沖擊，公司不會(huì)近年內(nèi)大規(guī)模擴(kuò)大電商渠道，九牧王品牌亦難以做到線上線下同步，目前仍以清理庫存為主，定位仍然是零售品牌，在穩(wěn)定發(fā)展的過程中保持品牌影響力和美譽(yù)度。公司考慮未來將開辟一個(gè)全新的電商品牌。三、渠道：增速下降，重質(zhì)不重量1、前四個(gè)月凈關(guān)店40-50家，全年開店計(jì)劃難以完成截止今年4月底，公司門店數(shù)量較2023年底凈減40-50家，其中新開店100多家，關(guān)店超過150家。被動(dòng)關(guān)店的原因包括商場(chǎng)位置調(diào)整（從商場(chǎng)一樓搬至二樓，屬于新開、關(guān)閉各一家店）、租金成本上升（開業(yè)三年左右的店）等；主動(dòng)關(guān)店的標(biāo)準(zhǔn)則為巨額虧損達(dá)到一年的容忍期、商圈選擇錯(cuò)誤等。公司今年原計(jì)劃凈開店60-100家，從目前的進(jìn)度來看，我們預(yù)計(jì)今年將難以完成此開店計(jì)劃。公司當(dāng)前渠道的重點(diǎn)是推動(dòng)優(yōu)質(zhì)店持續(xù)增長(zhǎng)、促進(jìn)盈虧平衡店盈利、以及關(guān)閉難以盈利的門店。勁霸男裝專賣店數(shù)量約為2500-3000家，公司2023年底擁有終端數(shù)量3264家，其中專賣店數(shù)量1535家，以此測(cè)算，公司專賣店仍有1000多家的開店空間。新開店面積沒有大幅變化，核心專賣店面積保持為120-150平方米。公司今年對(duì)三個(gè)省份重點(diǎn)發(fā)展，主要是公司原來較為弱勢(shì)以及消費(fèi)能力較強(qiáng)的空白地區(qū)。由于投資生產(chǎn)物流配套基地的原因，河南省將成為除公司總部福建省外的另一重要基地，重點(diǎn)輻射華中地區(qū)。2、經(jīng)濟(jì)下行，商場(chǎng)店有利于減輕成本公司針對(duì)不同地區(qū)采用不同的渠道模式，例如福建省以專賣店為主，北京、上海、東北則以商場(chǎng)店為主，僅有少量專賣店做形象。商場(chǎng)渠道和專賣店渠道是兩種不同的渠道模式，商場(chǎng)店在于做精，而專賣店在于鋪貨做流量。在經(jīng)濟(jì)情況較好的時(shí)候，由于租金成本固定，專賣店會(huì)更好一些；而在經(jīng)濟(jì)下行的情況下，商場(chǎng)店更有利于服裝公司減輕成本降低風(fēng)險(xiǎn)，是更好的防守基地。公司商場(chǎng)店和專賣店數(shù)量各半，于一線及核心二線城市擁有自營商場(chǎng)店約700多家，另有加盟商場(chǎng)店約700多家。公司的主要客戶群體為30歲以上成熟人群，被shoppingmall分流的客群更多為年輕時(shí)尚的消費(fèi)群體，并不是公司的主要客戶群，因此shoppingmall對(duì)百貨的沖擊遠(yuǎn)比對(duì)九牧王品牌的沖擊更大。而九牧王品牌也不適宜進(jìn)入shoppingmall渠道，未來shoppingmall渠道會(huì)更多通過“FUN”渠道去做。3、運(yùn)營模式較為扁平，全直營化難以實(shí)現(xiàn)公司運(yùn)營模式較為扁平，除8、9個(gè)一級(jí)經(jīng)銷商（省代）外，其他加盟商均直接與公司簽約，一級(jí)經(jīng)銷商占公司收入占比約為15%-18%。由于直接加盟商占比較高，平均折扣率約為46-47折，高于一級(jí)經(jīng)銷商折扣率41-42折，因此公司毛利率較行業(yè)內(nèi)其他公司高，對(duì)終端的管理能力亦較強(qiáng)。省代模式是公司發(fā)展過程中的歷史遺留問題，目前來看難以簡(jiǎn)單收回。雖然大型的省代會(huì)給公司帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)，但部分省代市場(chǎng)拓展能力較強(qiáng)，如果公司能夠合理利用和控制，對(duì)公司來說將是好事。由于加盟商經(jīng)營專賣店在稅收上更有優(yōu)勢(shì)，除非國家稅收制度改革，否則行業(yè)內(nèi)難以全部實(shí)現(xiàn)直營化。數(shù)據(jù)來源：公司公告四、供應(yīng)鏈：強(qiáng)調(diào)柔性化，提效提速1、嘗試柔性化生產(chǎn)，期貨占比將繼續(xù)下降公司訂貨制度之前為純期貨制，雖能更好配備產(chǎn)能、降低成本并提供效率，但不利于規(guī)避經(jīng)濟(jì)下滑等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，造成存貨積壓。公司正逐步推進(jìn)改善，加大柔性化生產(chǎn)能力，去年已有6條生產(chǎn)線參與改善調(diào)整中，今年將有更大部分的生產(chǎn)效能投入柔性化生產(chǎn)嘗試，主要目標(biāo)達(dá)到：（1）鎖定部分基本款和經(jīng)典款，不用訂貨，由公司根據(jù)各門店需要直接鋪貨配送；（2）在制造系統(tǒng)中劃分精品組，專門負(fù)責(zé)補(bǔ)單生產(chǎn)，提高公司快速補(bǔ)單能力；（3）將訂貨會(huì)占比從今年秋冬訂貨會(huì)的80%進(jìn)一步下降至60%-70%。2、生產(chǎn)制造能力強(qiáng)大，將建河南生產(chǎn)基地公司制造能力強(qiáng)大，自有兩個(gè)生產(chǎn)基地、約四五千名生產(chǎn)工人。其中西褲100%資產(chǎn)，休閑襯衫大部分自產(chǎn)，西裝、正裝襯衫一部分自產(chǎn)，皮裝、毛裝、箱包、牛仔褲水洗工序由于工藝問題，全部委托加工。由于成本及管理難度較低，公司現(xiàn)將部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至籌建的河南生產(chǎn)和物流基地，總投資6億，建設(shè)期約3年。泉州的產(chǎn)能則主要做精及快速補(bǔ)單。在面料現(xiàn)成的條件下，公司旺季的補(bǔ)貨周期為15-20天，淡季為10天左右，均已包含物流中轉(zhuǎn)時(shí)間。五、風(fēng)險(xiǎn)因素經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)惡化影響服裝消費(fèi)，效率提升低于預(yù)期。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長(zhǎng)26%，營業(yè)成本157億元，同比增長(zhǎng)27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)30億元，同比增長(zhǎng)30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)4億元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度達(dá)到30%，總體增長(zhǎng)情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長(zhǎng)仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長(zhǎng)情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長(zhǎng)情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長(zhǎng)、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤(rùn)占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤(rùn)的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤(rùn)的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤(rùn)增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤(rùn)增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤(rùn)增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長(zhǎng)24%；營業(yè)成本53億元，同比增長(zhǎng)28%；歸屬凈利潤(rùn)7.4億元，同比增長(zhǎng)12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長(zhǎng)24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長(zhǎng)23%；歸屬凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長(zhǎng)18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長(zhǎng)15%；歸屬凈利潤(rùn)7.6億元，同比增長(zhǎng)38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長(zhǎng)9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長(zhǎng)64%；營業(yè)成本19億元，同比增長(zhǎng)75%；歸屬凈利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長(zhǎng)54%；歸屬凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)60%；營業(yè)成本7億元，同比增長(zhǎng)70%；歸屬凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長(zhǎng)65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長(zhǎng)67%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長(zhǎng)36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長(zhǎng)45%；歸屬凈利潤(rùn)2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤(rùn)0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長(zhǎng)15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長(zhǎng)21%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績(jī)情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長(zhǎng)勢(shì)頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤(rùn)增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績(jī)確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤(rùn)增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤(rùn)增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績(jī)大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長(zhǎng)。環(huán)保公司全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長(zhǎng)）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，但低于年初100%增長(zhǎng)的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤(rùn)率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤(rùn)率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對(duì)較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場(chǎng)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對(duì)迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會(huì)存在一定波動(dòng)。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)期間費(fèi)用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率已開始上升；銷售費(fèi)用率相對(duì)較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場(chǎng)開拓促使銷售費(fèi)用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費(fèi)用都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；但也有部分公司由于股權(quán)激勵(lì)攤銷成本逐年減少，管理費(fèi)用也開始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。期間費(fèi)用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費(fèi)用率總體下降較多的公司：無。銷售費(fèi)用率上升較多的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費(fèi)用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費(fèi)用率上升較多的公司：三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、燃控科技、先河環(huán)保、聚光科技。財(cái)務(wù)費(fèi)用率：三維絲、碧水源、先河環(huán)保、天立環(huán)保、富春環(huán)保財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升。桑德環(huán)境2023年財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升，但2023年一季度配股資金到位后開始下降。3、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益從ROA、ROE情況來看，大部分環(huán)保公司目前募集資金的使用尚未充分發(fā)揮效益，資產(chǎn)收益率還處于相對(duì)較低的水平。其中部分資金使用效率較高的企業(yè)，如碧水源，2023年資產(chǎn)收益率還在持續(xù)回升，年化凈資產(chǎn)收益率已達(dá)到15%。而之前資產(chǎn)收益率一直穩(wěn)步提高的桑德環(huán)境由于2023年底配股19億資金到位，2023年和2023年一季度資產(chǎn)收益率有所下降。目前，較多環(huán)保公司在手募集資金還較為充沛，期待后續(xù)資金的使用能為公司帶來更多效益。四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨