目錄TOC\o"1-2"\h\z\u壽險(xiǎn)儲(chǔ)險(xiǎn)銷景上市企NBV實(shí)較長 1財(cái)險(xiǎn)保收增穩(wěn)，綜成率體行有所化 5車險(xiǎn)保收增穩(wěn)，綜成率幅升 7非車：費(fèi)入續(xù)增，利力所化 8資產(chǎn)：益資市回暖投收同提升 投資議 12風(fēng)險(xiǎn)析 16壽險(xiǎn)：儲(chǔ)蓄險(xiǎn)熱銷背景下上市險(xiǎn)企NBV實(shí)現(xiàn)較快增長NBV/平安/太保/新華/人保/（陽光/（中NBV分別同比+19.9%/+45.0%/+31.5%/+17.1%/+63.8%/+19.2%/+37.1%/+14%。NBV增長主要由長險(xiǎn)新單保費(fèi)增長帶動(dòng)，國壽/平安/新華/人保/太平/陽光/友邦（中國內(nèi)地）上半年長險(xiǎn)新單分別同比+35.5%/+49.6%/+14.8%/+14.6%/+43.3%/-8.4%/+43.1%，太保上半年新單規(guī)模保費(fèi)同比+4.1%圖1:上市險(xiǎn)企NBV增速情況 圖2:上市險(xiǎn)企長險(xiǎn)新單增速情況國壽 平安 太保 新華人保 太平 友邦（內(nèi)地） 陽光80% 60% 40% 20% -20%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1-20%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 2018 2019 2020 2021 2022 23H1-20.0% -40% -60% -40.0% -80% -60.0%

國壽 平安 太保 新華 人保 友邦（中國內(nèi)地）60.0% 40.0% 20.0% 0.0%數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，NBVM普遍有所下降，平安/太保/太平/陽光/友邦（中國內(nèi)地）NBVM分別同比-0.7pct/+2.8pct/-1.3pct/-17.1pct22.8%/13.4%/12.2/50.3%渠道維度來看，NBVMNBVM較低的銀保渠道保費(fèi)占比上半年有所提升。國壽/平安/新華上半年銀保渠道長險(xiǎn)新單保費(fèi)占比分別同比+11.6pct/+4.1pct/+1.8pct19.3%/8.5%/73.3%，太保上半年銀保渠道新單保費(fèi)占比同比-2.9pct39.1%產(chǎn)品維度來看，居民穩(wěn)健投資需求旺盛背景下，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)在上半年長險(xiǎn)新單中的占比預(yù)計(jì)有所提升，而重疾險(xiǎn)為代表的長期保障型產(chǎn)品需求仍然偏弱，預(yù)計(jì)也會(huì)帶動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比有所下降。以平安為例，公司上半年長期健康險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)同比-4.2%585.95億元，占比同比-3.2pct15.4%，而傳統(tǒng)壽險(xiǎn)的規(guī)模保費(fèi)同比+49.8%966.33億元，占比同比+5.8pct25.4%。行業(yè)深度報(bào)告圖3:上市險(xiǎn)企NBVM變化情況 圖4:上市險(xiǎn)企銀保渠道長險(xiǎn)新單保費(fèi)占比國壽 平安 太保 新華 太平 友邦（中國內(nèi)地）100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1

國壽 平安 太保 新華80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%2019 2020 2021 2022 23H1數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，注：太保為新單保費(fèi)占比分渠道來看，代理人渠道復(fù)蘇態(tài)勢明顯，NBV增速較去年同期大幅改善。國壽/平安/太保/新華/太平代理人渠道上半年NBV分別同比+13.3+430/+13.3%/5.2/+22.4%16.5/30.6%/47.8%/-46.2%/-21.6%NBV/平安/太保/新華/太平代理人渠道上NBV分別同比+33.4%/+95.5%/+61.4%/+82.2%/35.1%。人均產(chǎn)能的提升一方面來自上半年儲(chǔ)蓄險(xiǎn)熱銷的助力，另一方面也是前期渠道改革成效的進(jìn)一步顯現(xiàn)。圖5:上市險(xiǎn)企代理人渠道NBV增速 圖6:上市險(xiǎn)企代理人渠道人均NBV國壽 平安 太保 新華 太平60.0% 40.0% 20.0% 0.0%

國壽 平安 太保 新華 太平120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 2018 2019 2020 2021 2022 23H1-20.0% -40.0%

40.0% 20.0% -60.0%-60.0% -20.0%2019 2020 2021 2022 23H1 -80.0% -40.0% 數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告。人力規(guī)模方面，上市險(xiǎn)企代理人數(shù)量整體仍在壓降，但國壽隊(duì)伍規(guī)模已有筑底企穩(wěn)跡象。國壽/平安/太保/新華/太平代理人隊(duì)伍規(guī)模分別較上年末-1.0%/-16.0%/-10.4%/-13.2%/-18.1%。雖然整體隊(duì)伍規(guī)模仍在下降，但隊(duì)伍結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。增量人力角度來看，平安上半年新增人力中“優(yōu)+”占比同比+25pct。存量人力角度來看，國壽三年資及以上銷售人員占比上半年同比+3.7pct，績優(yōu)人群數(shù)量和占比實(shí)現(xiàn)雙提升；平安鉆石隊(duì)伍占比同比+7pct；太保核心人力數(shù)量企穩(wěn)。行業(yè)深度報(bào)告圖7:代理人渠道人力規(guī)模同比變化 圖8:上市險(xiǎn)企代理人渠道NBVM國壽 平安 太保 新華 太平50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%-10.0%2018 2019 2020 2021 2022 23H1-20.0% -30.0% -40.0% -50.0% -60.0%

平安 太保 太平70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1數(shù)據(jù)來源：公司公告，注：除太保為月均人力同比外，其余均為期末人力同比

數(shù)據(jù)來源：公司公告，銀保渠道上半年NBV延續(xù)高速增長。平安/太保/新華/人保/太平/陽光銀保渠道上半年NBV分別同比+174.7%/+305.0%/+202.6%/+0.4%NBV的高速增長一方面來自儲(chǔ)蓄險(xiǎn)熱銷背景下長險(xiǎn)新單保費(fèi)的快/平安/太保/新華/太平銀保渠道長險(xiǎn)新單分別同比+116.8%/+120.7%/+2.8%/+17.7%/+71.1%NBVM/太保/NBVM分別同比+3.9pct/+5.1pct/-2.4pct至19.7%/6.9%/3.6%。預(yù)計(jì)繳費(fèi)結(jié)構(gòu)的改善是驅(qū)動(dòng)太保銀保渠道NBVM改善的因素之一。太保銀保渠道上半年新單保費(fèi)中的期交占比同比+26.7pct32.7%，新華銀保渠道上半年長險(xiǎn)新單保費(fèi)中的期交占比同比+15.4pct37.4%20001.5NBV1.8圖9:上市險(xiǎn)企銀保渠道NBV增速 圖10:上市險(xiǎn)企銀保渠道長險(xiǎn)新單增速350% 350.0% 300%350% 350.0% 300% 300.0% 250% 250.0% 200% 150% 200.0% 100% 150.0% 50% 100.0% 0%2018 2019 2020 2021 2022 2023H150.0% -50% 0.0%-100% 2020 2021 2022 23H1數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，圖11:上市險(xiǎn)企銀保渠道NBVM 圖12:上市險(xiǎn)企銀保渠道期交保費(fèi)占比25.0% 120% 20.0%25.0% 120% 20.0% 100% 15.0% 80% 60% 10.0% 40% 5.0% 20% 0.0%0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，重上半年上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績普遍同比較少，其中國壽主要受保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用增加影響，平安、-保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用-分出保費(fèi)的分?jǐn)?攤回保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用-提取保費(fèi)準(zhǔn)備金-手續(xù)費(fèi)及傭金支出-稅金及附加-業(yè)務(wù)及管理費(fèi)”口徑計(jì)算，國壽/平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)分部/太保人壽及健康險(xiǎn)保險(xiǎn)分部/新華上半年保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績分別同比-12.2%/-14.7%/-3.8%/-26.3%至216.28億元/376.73億元/120.78億元/69.40/太保人壽及健康險(xiǎn)保險(xiǎn)分部/新華上半年保險(xiǎn)服務(wù)收入分別同比-3.7%/-5.8%/-6.5%。平安和太保的保險(xiǎn)服務(wù)收入減少均受到合同服務(wù)邊際攤銷基礎(chǔ)同比減少的影響。圖13:上市險(xiǎn)企保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績變化情況（百萬元） 圖14:上市險(xiǎn)企保險(xiǎn)服務(wù)收入變化情況（百萬元）22H123H150,000 45,000 40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000國壽 平安 太保 新華

22H123H1140,000 120,000 100,00080,00060,00040,00020,0000國壽 平安 太保 新華數(shù)據(jù)來源：公司公告，--的分?jǐn)?---金及附加-

數(shù)據(jù)來源：公司公告，注：平安為壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)分部，太保為人壽及健康險(xiǎn)保險(xiǎn)分部財(cái)險(xiǎn)：保費(fèi)收入增長穩(wěn)健，綜合成本率整體上行但有所分化從保費(fèi)收入來看，23H1財(cái)險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入保持穩(wěn)健增長。2023年上半年，財(cái)險(xiǎn)行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入87789.26%。7家上市保險(xiǎn)公司1的財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入有所分化；其中，中國財(cái)險(xiǎn)/中國平安/中3009/1541/1049億元，同比分別+8.8/5.0/14.3%34.3/17.6/12.0%，同比分別-0.2/-0.7/+0.5pct；行業(yè)馬太效應(yīng)仍然明顯。圖15:行業(yè)財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入及同比增速（億元） 圖16:上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入數(shù)據(jù)來源：國家金融監(jiān)管總局， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，2023年上半年頭部險(xiǎn)企綜合成本率出現(xiàn)小幅抬升，其中，中國財(cái)險(xiǎn)/中國平安/中國太保的綜合成本率同比分別+0.1/0.9/0.6pct95.8/98.0/97.9%-0.6pct57.1%/中國平安/中國太保的財(cái)險(xiǎn)賠付率同比分別+0.1/0.3/0.9pct68.9/70.6/70.5%中國財(cái)險(xiǎn)/中國平安/中國太保/眾安在線的費(fèi)用率同比分別+0.0/+0.6-0.3/-0.1pct26.9/27.4/27.5/38.7%。1本文所述7家上市保險(xiǎn)公司為：中國財(cái)險(xiǎn)（人保財(cái)險(xiǎn)）、中國平安（平安產(chǎn)險(xiǎn)）、中國太保（太保財(cái)險(xiǎn)）、中國再保險(xiǎn)（大地財(cái)險(xiǎn)）、陽光保險(xiǎn)（陽光財(cái)險(xiǎn)）、中國太平（太平財(cái)險(xiǎn)）、眾安在線圖17:上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率對(duì)比數(shù)據(jù)來源：公司公告，圖18:上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠付率對(duì)比 圖19:上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)費(fèi)用率對(duì)比數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，得益于更高的保費(fèi)規(guī)模和更低的綜合成本率水平，頭部險(xiǎn)企盈利能力突出，凈利潤水平大幅領(lǐng)先。2023年上半年，中國財(cái)險(xiǎn)/中國平安/中國太保分別實(shí)現(xiàn)凈利潤202.56/92.9/40.4億元，同比分別+6.4/+7.4/-3.8%。圖20:上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈利潤對(duì)比數(shù)據(jù)來源：公司公告，車險(xiǎn)：保費(fèi)收入增長穩(wěn)健，綜合成本率小幅抬升20232023952萬輛，同比+2.70%。而或由于車險(xiǎn)具有相對(duì)剛性的消費(fèi)品屬性其續(xù)期需求和價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，且隨著新能源23H1業(yè)車險(xiǎn)保費(fèi)收入4195+5.5%/中國平安/中國太保的車險(xiǎn)保費(fèi)收入分別為1359.0/1013.5/507.7+5.5/6.1/5.4%+65.1%圖21:車險(xiǎn)保費(fèi)增速與新車銷量增速較為趨同2 圖22:新能源車滲透率持續(xù)提升數(shù)據(jù)來源：國家金融監(jiān)管總局，乘聯(lián)會(huì)， 數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會(huì)，2因上一年同期受疫情影響基數(shù)極低，2021年2月新車銷量同比增速達(dá)411%；為反映數(shù)據(jù)變化趨勢已調(diào)整坐標(biāo)軸范圍。圖23:財(cái)險(xiǎn)“老三家”車險(xiǎn)保費(fèi)收入 圖24:財(cái)險(xiǎn)“老三家”車險(xiǎn)保費(fèi)同比增速數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，疫情后賠付率上行明顯，綜合成本率小幅抬升。上半年在疫情防控措施調(diào)整后全國汽車出行明顯恢復(fù)；從201923H1國太保的車險(xiǎn)綜合成本率同比+1.4pct至98.0%+0.8pct至70.8%+0.6pct至7.2；而中國財(cái)險(xiǎn)的車險(xiǎn)綜合成本率同比+0.9pct，其中得益于公司出色的風(fēng)險(xiǎn)管控能力和家自用車占比提升后業(yè)務(wù)質(zhì)量的明顯提升，在上半年行業(yè)整體面臨賠付率上行壓力的背景下中國財(cái)險(xiǎn)的車險(xiǎn)賠付率仍逆勢下降0.1pct至69.7%；但隨著公司積極開拓車險(xiǎn)市場，其費(fèi)用率同比+1.0pct至27.0%。圖25:中國財(cái)險(xiǎn)vs中國太保車險(xiǎn)綜合成本率對(duì)比 圖26:全國百城平均擁堵延時(shí)指數(shù)數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：iFinD，高德地圖，非車險(xiǎn)：保費(fèi)收入持續(xù)高增，盈利能力有所分化20234583+13.0%，1.7pct52.2%/中國平安/中國太保分別實(shí)現(xiàn)非車險(xiǎn)保費(fèi)收入864.61/406.4/529.4億元，同比分別達(dá)11.6/7.2/24.1%。圖27:行業(yè)非車險(xiǎn)保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：國家金融監(jiān)管總局，具體來看，不同險(xiǎn)種之間和不同公司之間保費(fèi)收入和盈利能力有所分化。（1）意健險(xiǎn)方面，隨著居民保障意識(shí)的提升和國家政策的不斷出臺(tái)，23H1在政策性業(yè)務(wù)和商業(yè)性業(yè)務(wù)的2023年上半年行業(yè)健康險(xiǎn)和意外險(xiǎn)收入同比分別+13.8%和-17.8人意健險(xiǎn)業(yè)務(wù)與車險(xiǎn)業(yè)務(wù)歸入個(gè)人事業(yè)部統(tǒng)一管理，有效促進(jìn)了車險(xiǎn)和個(gè)人意外傷害險(xiǎn)和健康險(xiǎn)之間的交叉23H1中國財(cái)險(xiǎn)意健險(xiǎn)保費(fèi)收入同比+34.1%至230.19-3.0pct98.5%+57.4%70.32億92.3%26.3%26.3%132.9330.81億元，綜合成本率則同比分別-0.9pct和+0.1pct101.2%94.8%。（3）農(nóng)險(xiǎn)方面，在“擴(kuò)面增品”等國家政策的大力支持下行業(yè)農(nóng)險(xiǎn)收入實(shí)現(xiàn)較快增長，23H1行業(yè)農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)收入同比+22.8%999.75億元。其中，中國財(cái)險(xiǎn)/中國平安/中國太保農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)收入同比分別+22.2/53.1/33.9%250.43/55.28/124.3491.0/93.4/98.1%。預(yù)計(jì)未來隨著國家鄉(xiāng)村振興和三農(nóng)政策的持續(xù)發(fā)力，農(nóng)險(xiǎn)將逐漸成為保費(fèi)收入的增長引擎并持續(xù)貢獻(xiàn)利潤。圖28:上市險(xiǎn)企意健險(xiǎn)綜合成本率對(duì)比 圖29:上市險(xiǎn)企農(nóng)險(xiǎn)綜合成本率對(duì)比數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，資產(chǎn)端：受益于資本市場回暖，投資收益同比提升上半資本市場表現(xiàn)總體好于去年同期，上市險(xiǎn)企總投資收益金額大多同比提升。國壽/平安/太保/新華/人保/太平/陽光上半年總投資收益金額分別同比-11.1%/+41.6%/+4.1%/+1.5%/-2.6%/+105.9%/+1.3%但總投資收益率大多有所下降。國壽/平安/新華/人保/太平/陽光上半年的年化總投資收益率分別同比-0.8pct/+0.4pct/-0.5pct/-0.4pct/+19pct/0.6pct至3./3.4%/3.7%/4.9%/3.9%3.%0.1pct至2.0。圖30:總投資收益率 圖31:滬深300半年度漲跌幅國壽 平安 太保 新華 人保8.0%

滬深300區(qū)間漲跌幅2.00% 0.24%7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0%

21H1

21H221H2-5.43%

22H122H1-9.22%

23H1-0.75%2.0%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1

-14.00% 22H2-13.68%22H2-16.00% 數(shù)據(jù)來源：公司公告，23H12

數(shù)據(jù)來源：W，上半年凈投資收益和凈投資收益率大多有所下降。國壽/平安/太保/新華/人保/太平/陽光上半年凈投資收益金額分別同比-0.1%/-5.1%/+2.7%/-15.9%/-0.7%/-3.1%/-6.3%，國壽/平安/新華/人保/太平/陽光年化凈投資收益率分別同比0.37pct/0.4pct/1.2pct/0.2pct0.31pct/0.8pct至3.78%/3.5%/3.4%/44/363%/3.4-0.1pct2.0%21H2以來長端利率趨勢下行影響。雖然上10年期國債收益率同比+2.44BP2.8091%，但整體仍處低位。圖32:凈投資收益率 圖33:10年期國債平均收益率變化情況國壽 平安 太保 新華 人保6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1

中國:中債國債到期收益率:10年:半年:平均值（%）3.3 3.2 3.13.02.92.82.72.62.520H1 20H2 21H1 21H2 22H1 22H2 23H1數(shù)據(jù)來源：公司公告，23H12

數(shù)據(jù)來源：，投資建議展望下半年，壽險(xiǎn)負(fù)債端增速預(yù)計(jì)較上半年有所放緩，但仍可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。定價(jià)利率調(diào)整后雖然傳統(tǒng)型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)消費(fèi)者的吸引力較舊產(chǎn)品有所下降，但此類產(chǎn)品作為當(dāng)前少數(shù)可提供剛兌的投資選擇，預(yù)計(jì)仍可獲得部分穩(wěn)健型投資者的青睞，而且保險(xiǎn)公司預(yù)計(jì)會(huì)加大對(duì)于分紅險(xiǎn)等產(chǎn)品的重視，分紅險(xiǎn)產(chǎn)品一方面具備一定的保底收益水平，可較好滿足居民的穩(wěn)健投資需求，另一方面也可根據(jù)保險(xiǎn)公司的投資和經(jīng)營情況實(shí)現(xiàn)一定的浮動(dòng)收益，居民有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)高于保證水平的收益，而保險(xiǎn)公司也降低了負(fù)債端的剛性成本，減少長期利差損風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)平安（基數(shù)未重述）/國壽/太保/新華/太平（港元計(jì)）/友邦（美元計(jì)）2023年NBV分別同比+21.9%/+12.3%/+20.7%/+15.4%/+11.8%/+21.2%。23H1（光信保）主動(dòng)壓降信保業(yè)務(wù)導(dǎo)致保費(fèi)收入增長放緩，而太保產(chǎn)險(xiǎn)則積極拓展非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)，在健康險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)險(xiǎn)和汽車出行恢復(fù)正常所帶來的賠付率上行壓力，同時(shí)或受車險(xiǎn)定價(jià)系數(shù)范圍擴(kuò)大等因素影響行業(yè)競爭加劇，費(fèi)用率亦有所抬頭。其中，憑借業(yè)務(wù)質(zhì)量的不斷改善以及自身經(jīng)營效能的顯著提升，行業(yè)龍頭中國財(cái)險(xiǎn)整體綜合成0.1pct95.8%0.1pct，競爭優(yōu)勢明顯、龍頭地位穩(wěn)固。展望未來，我們認(rèn)為即使新車銷量增速整體放緩，但得益于新能源車險(xiǎn)更高的新車保費(fèi)以及新能源車滲透率的不斷提升，新能源車險(xiǎn)有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)車險(xiǎn)保費(fèi)穩(wěn)健增長；而隨著社會(huì)保障意識(shí)的提升以及相關(guān)政策的不斷2023疫情后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)以及臺(tái)風(fēng)、暴雨等自然災(zāi)害同比多發(fā)影響，全年來看行業(yè)賠付率或面臨一定的上行壓力；2022預(yù)計(jì)中國財(cái)險(xiǎn)舊準(zhǔn)則的2023年歸母凈利潤是326.922023年歸母凈利潤是40.27億元，同比扭虧為盈。資產(chǎn)端來看，政策利好有望帶動(dòng)地產(chǎn)相關(guān)投資敞口風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步緩釋，權(quán)益市場向下空間有限，長期向上可期。近期地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)利好政策頻出，央行和國家金融監(jiān)督管理總局近期聯(lián)合發(fā)文進(jìn)行差別化住房信貸政策調(diào)20%30%LPR724面沒有改變，后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的增強(qiáng)和宏觀政策調(diào)控力度加大，經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)恢復(fù)向好，進(jìn)而有利于權(quán)益市場回暖。估值方面，板塊估值水平仍處低位，安全邊際充足。截至2023年9月5日收盤，A股中，平安、國壽、太保、新華的PEV在過去3年所處分位數(shù)分別為39%、67%、49%和45%，在過去5年所處分位數(shù)分別僅為21%、54%、30%和27%，拉長時(shí)間來看整體估值水平仍處低位。我們維持保險(xiǎn)行業(yè)“強(qiáng)于大市”的行業(yè)評(píng)級(jí)；A股推薦中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)、中國人壽；H股推薦友邦保險(xiǎn)，彈性之選眾安在線。圖34:保險(xiǎn)/保險(xiǎn)科技行業(yè)估值比較表（截至2023年9月5日收盤）代碼 收盤價(jià) A/H溢價(jià)流通市值 P/EV(x) P/B(x) 估值分位數(shù) P/E(x) 股息收益率()自由流通市值（當(dāng)?shù)刎泿牛?（億元） 23E 24E 23E 24E 過去1年過去3年過去5年 23E 24E 23E 24E （億）A股中國平安601318.SH50.2013%5,4030.590.540.980.8877%35%21%7.155.995.2%5.6%4,920中國人壽601628.SH37.170%7,7400.780.712.292.1072%67%54%31.0020.541.4%1.5%558中國太保601601.SH30.0271%2,0550.510.471.121.0290%49%30%9.728.323.7%4.0%1032新華保險(xiǎn)601336.SH41.01119%8550.460.421.181.0688%45%27%9.458.323.3%3.7%263中國人保601319.SH5.89133%2,091--1.050.9468%55%-8.797.75-506A股板塊平均67%0.580.531.321.2079%51%33%13.2210.183.4%3.7%H股中國平安2318.HK48.45-3,6080.520.480.870.7835%18%11%6.345.305.9%6.3%3,031中國人壽2628.HK12.44-9260.240.220.700.6545%29%18%9.526.314.6%5.0%926中國太保2601.HK19.16-5320.300.270.660.6047%30%18%5.694.876.3%6.8%532新華保險(xiǎn)1336.HK20.40-2110.210.190.540.4878%39%24%4.313.807.2%8.1%175友邦保險(xiǎn)1299.HK69.40-8,0001.461.352.462.248%3%2%--2.4%2.6%4,876中國人保1339.HK2.75-240--0.450.4071%82%50%3.773.32--154中國太平0966.HK8.483050.140.130.370.320.480.160.50中國財(cái)險(xiǎn)2328.HK9.29-641--0.810.7376%92%61%5.805.206.9%7.6%427眾安在線6060.HK24.15-343--1.731.6274%29%22%8.0922.88--169H股板塊平均0.550.500.950.8754%37%28%6.227.385.5%日期2023/9/6數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，，、注：1）中國人保（A/H股）、中國太平（H股）2023、2024年BPS、EPS預(yù)測為一致預(yù)期，其他盈利預(yù)測來自證券非銀&金融科技團(tuán)隊(duì)；2）估值分位數(shù)計(jì)算時(shí)假設(shè)1年有250個(gè)交易日；3)估值分位數(shù)除人保（A/H股）、眾安（H股）、中國財(cái)險(xiǎn)（H股）為P/B外，均為P/EV圖35:中國人壽（A股）PEVBAND 圖36:中國平安（A股）PEVBAND收盤價(jià) 0.4x 0.6x 0.8x 1.0x 1.2x 1.4x8070605040302010