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產(chǎn)權(quán)理論產(chǎn)權(quán)（PropertyRight)

產(chǎn)權(quán)是個(gè)人或企業(yè)或政府對(duì)稀缺資源所擁有 的權(quán)利；產(chǎn)權(quán)在概念上和我們平常所說(shuō)的所 有權(quán)（Ownership)并不完全一樣，所有權(quán) 強(qiáng)調(diào)的是稀缺性資源歸屬，而產(chǎn)權(quán)則是建立 在所有權(quán)之上的一組權(quán)利，包括以下幾個(gè)方 面的權(quán)利 使用權(quán)，即對(duì)某一份資產(chǎn)所擁有的潛在的 使用權(quán)利 收益權(quán)，即擁有從一份資產(chǎn)中獲得收入的 權(quán)利 轉(zhuǎn)讓權(quán)，即讓渡或出售所擁有的某一份資 產(chǎn)的權(quán)利

雖然產(chǎn)權(quán)可以看成是由上述三方面構(gòu)成的

權(quán)利束，但產(chǎn)權(quán)這一概念的成立并不要求 上述權(quán)利束中的各項(xiàng)權(quán)利都由同一個(gè)人所 擁有，即產(chǎn)權(quán)是可以分割的，權(quán)利束中各 項(xiàng)權(quán)利可由不同主體所擁有，而不一定由 一個(gè)人持有

產(chǎn)權(quán)的界定

一般來(lái)講，一個(gè)社會(huì)用于界定產(chǎn)權(quán)的規(guī)則 可以分為三個(gè)層次：法律、社會(huì)習(xí)俗以及 在法律和社會(huì)習(xí)俗基礎(chǔ)之上的由交易雙方 所簽定的合同

法律是一套正規(guī)規(guī)則，對(duì)社會(huì)中所有交易 行為都起著強(qiáng)制性的約束作用；社會(huì)習(xí)俗 是非正規(guī)規(guī)則，存在于一個(gè)社會(huì)全部成員

產(chǎn)權(quán)制度和企業(yè)行為172

共同擁有的某種文化傳統(tǒng)之中，對(duì)人們的交易 行為起著普遍的，然而非強(qiáng)制性的約束作用；

合同是交易雙方就某一具體交易的各方面所達(dá) 成的一致認(rèn)識(shí)，是對(duì)一個(gè)特定的產(chǎn)權(quán)交換所作 出的一系列具體規(guī)定

無(wú)論多么完善的法律、多么明確的習(xí)俗、多么 詳細(xì)的合同，都不可能對(duì)產(chǎn)權(quán)的各個(gè)方面作出 完全界定；那么，產(chǎn)權(quán)界定的最終結(jié)果是由什 么因素決定的呢？根據(jù)新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)， 當(dāng)制度均衡狀態(tài)被達(dá)到時(shí)，則產(chǎn)權(quán)界定就基本 清晰；所謂制度均衡狀態(tài)，是指在既定的產(chǎn)權(quán) 制度框架下，沒(méi)有一個(gè)給定談判力量的行為人 認(rèn)為花費(fèi)資源對(duì)產(chǎn)權(quán)作出重新界定是值得的；

制度均衡是全社會(huì)成員根據(jù)成本收益分析進(jìn)行 博弈的結(jié)果

產(chǎn)權(quán)的實(shí)施 產(chǎn)權(quán)的實(shí)施是指對(duì)某一份資產(chǎn)的某一項(xiàng)權(quán)利可 以排他性的實(shí)現(xiàn)；通常，國(guó)家的強(qiáng)制力在實(shí)施 產(chǎn)權(quán)方面具有明顯的規(guī)模效應(yīng)，即由國(guó)家來(lái)實(shí) 施對(duì)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)比其它途徑要花費(fèi)相對(duì)較少的

資源，所以現(xiàn)實(shí)中產(chǎn)權(quán)的實(shí)施常常由國(guó) 家來(lái)執(zhí)行

產(chǎn)權(quán)制度的變遷

一個(gè)社會(huì)在產(chǎn)權(quán)界定和實(shí)施方面所作出 的一整套制度安排就是我們通常所說(shuō)的

產(chǎn)權(quán)制度，如全民所有制和其它所有制 共存是中國(guó)基本產(chǎn)權(quán)制度；西方國(guó)家的 私有財(cái)產(chǎn)神圣不可侵犯也是一種產(chǎn)權(quán)制 度；現(xiàn)實(shí)世界中的產(chǎn)權(quán)制度是一種均衡 的結(jié)果，而且這種均衡并不是一成不變 的，而是隨著時(shí)間的推移不斷演變

德姆塞茨（Demsets)認(rèn)為產(chǎn)權(quán)制度會(huì)隨 著新交易機(jī)會(huì)的出現(xiàn)而發(fā)生相應(yīng)改變； 諾斯(North)和托馬斯(Thomas)也認(rèn)為， 西方世界的興起應(yīng)歸因于其產(chǎn)權(quán)關(guān)系方 面卓有成效的制度變遷；新的獲利機(jī)會(huì) 或者是出現(xiàn)了新的貿(mào)易機(jī)會(huì)，或者是由 于技術(shù)進(jìn)步而發(fā)生了相對(duì)價(jià)格的變動(dòng)； 而產(chǎn)權(quán)制度的變遷總是對(duì)經(jīng)濟(jì)有效的， 那些無(wú)效的產(chǎn)權(quán)安排會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展 而呈現(xiàn)出不適應(yīng)性，從而被取代173

諾斯后來(lái)逐漸放棄了“產(chǎn)權(quán)制度變遷總是對(duì) 經(jīng)濟(jì)有效的”這一觀點(diǎn)，并提出路徑依賴(lài)

(PathDependence)

這一概念來(lái)解釋現(xiàn)實(shí)世 界中為何存在無(wú)效產(chǎn)權(quán)；路徑依賴(lài)的基本內(nèi) 容是：由于制度的初始建立成本、組織在一 個(gè)制度框架內(nèi)的學(xué)習(xí)和協(xié)作效應(yīng)、與制度相 適應(yīng)的習(xí)俗的創(chuàng)立以及人們?cè)谝粋€(gè)制度框架 內(nèi)形成的適應(yīng)性預(yù)期等因素，使得某一制度 一經(jīng)建立，就會(huì)產(chǎn)生沿這一制度變遷路徑上 的報(bào)酬遞增效應(yīng)，從而使該制度體系不斷強(qiáng) 化并在社會(huì)中固定下來(lái)，盡管這一制度卻不 一定在經(jīng)濟(jì)上是有效的產(chǎn)權(quán)制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效

一個(gè)社會(huì)中的成員進(jìn)行什么樣的交易才能有 利可圖，取決于這個(gè)社會(huì)中產(chǎn)權(quán)界定和實(shí)施 的狀況；由于產(chǎn)權(quán)制度規(guī)定了人們?cè)诮灰字?的權(quán)利和義務(wù)，從而影響到人們經(jīng)濟(jì)行為的 報(bào)酬和成本，因而產(chǎn)權(quán)制度也就給定了一個(gè) 社會(huì)中最基本的激勵(lì)結(jié)構(gòu)；產(chǎn)權(quán)界定清晰，

可以促進(jìn)各經(jīng)濟(jì)行為主體明確自己所擁 有的權(quán)利和所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任，有利于經(jīng) 濟(jì)效率的提高

經(jīng)濟(jì)學(xué)界代表性的觀點(diǎn)是私有產(chǎn)權(quán)是最 有利于經(jīng)濟(jì)效率的產(chǎn)權(quán)安排，因?yàn)樗?現(xiàn)實(shí)世界中界定最清晰的產(chǎn)權(quán)制度；德 姆塞茨認(rèn)為私有產(chǎn)權(quán)可降低人們?cè)谔幚?外部性問(wèn)題時(shí)的交易費(fèi)用，將社會(huì)中外 部性減少到最小程度；諾斯也認(rèn)為私有 產(chǎn)權(quán)的確立確是西方世界興起的主要原 因，這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要克服的一個(gè)關(guān) 鍵困難是經(jīng)濟(jì)中私人收益率和社會(huì)收益 率的差異，私有產(chǎn)權(quán)可以有效避免“搭便 車(chē)”行為，鼓勵(lì)私人創(chuàng)新，以私人收益率 的全面提高來(lái)提升社會(huì)收益率

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2企業(yè)的性質(zhì)傳統(tǒng)觀點(diǎn)

亞當(dāng)?斯密（AdamSmith)的觀點(diǎn)：企業(yè)是 分工協(xié)作的生產(chǎn)場(chǎng)所，是一種促進(jìn)分工的 經(jīng)濟(jì)組織；由此而來(lái)，企業(yè)是追求利潤(rùn)最 大化的組織，總是選擇最有效生產(chǎn)方法； 這種解釋沒(méi)有說(shuō)明企業(yè)行為的產(chǎn)生過(guò)程及 各種影響因素

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)第一個(gè)對(duì)傳統(tǒng)的企業(yè)理論提出質(zhì)疑，并對(duì) 企業(yè)的性質(zhì)加以探討的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是科斯

(Coase)；科斯認(rèn)為大多數(shù)分工并不需要在 企業(yè)內(nèi)部展開(kāi)，通過(guò)市場(chǎng)也可以促進(jìn)分工 的發(fā)展；人們之所以選擇通過(guò)企業(yè)來(lái)組織 生產(chǎn)，關(guān)鍵原因在于市場(chǎng)運(yùn)行是有成本的

(交易成本，transactioncosts)，而在企 業(yè)內(nèi)部，生產(chǎn)是通過(guò)命令來(lái)進(jìn)行的，這將 大大降低各種各樣市場(chǎng)費(fèi)用；科斯認(rèn)為，

企業(yè)也是一種資源配置的制度形式，是對(duì) 市場(chǎng)制度的一種替代，通過(guò)企業(yè)組織生產(chǎn) 和配置資源，可以節(jié)省交易費(fèi)用

繼科斯之后，阿爾欽(Alchain)和德姆塞茨

認(rèn)為企業(yè)并非是對(duì)市場(chǎng)的替代，命令或強(qiáng) 制性計(jì)劃也不是企業(yè)本質(zhì)特征；企業(yè)從本 質(zhì)上來(lái)講是一種契約關(guān)系，是各種要素投 入的所有者所簽定的契約；企業(yè)的產(chǎn)生是 為了解決隊(duì)生產(chǎn)(TeamProduction)

中信 息不完全的問(wèn)題，是為了使監(jiān)督費(fèi)用最小 化，企業(yè)可以被認(rèn)為是一種專(zhuān)門(mén)收集、整 理和出售信息的市場(chǎng)制度

張五常將科斯的觀點(diǎn)與阿爾欽和德姆塞茨 的觀點(diǎn)結(jié)合起來(lái)，認(rèn)為企業(yè)的存在是為了 節(jié)約交易費(fèi)用，但并非是對(duì)市場(chǎng)的替代， 而是一種契約關(guān)系對(duì)另一種契約關(guān)系的替 代，企業(yè)實(shí)質(zhì)上是一種更高級(jí)市場(chǎng)形式，

是要素市場(chǎng)對(duì)商品市場(chǎng)的替代；在該要素 市場(chǎng)中，市場(chǎng)交換關(guān)系被科層(hierarchy)

關(guān)系所替代

威廉姆森(Williamson)從交易不確定性、 交易發(fā)生的頻率以及交易中投資的專(zhuān)用性175

三個(gè)方面對(duì)科斯的交易費(fèi)用概念進(jìn)行了分 析，并且按照上述三個(gè)方面不同程度的匹 配將交易劃分為若干種；為了節(jié)省交易費(fèi) 用，各種交易與不同的交易規(guī)則結(jié)構(gòu)

(governancestructure)

相適應(yīng)；存在 三種基本交易規(guī)則結(jié)構(gòu)

?

古典契約法通過(guò)分散的市場(chǎng)來(lái)達(dá)成協(xié)議

?

新古典契約法即長(zhǎng)期契約，有第三方仲裁的契約制度

?

關(guān)系性契約法，即企業(yè)組織或雙邊壟斷市場(chǎng)；與關(guān)系型契約相適應(yīng)的是資產(chǎn)的 專(zhuān)用性較高的交易；這類(lèi)交易在合同談判時(shí)，雙方都擁有一定的壟斷力量，但是當(dāng)合同簽定后，賣(mài)方的專(zhuān)用性投資會(huì)使其套在這樁交易中；此時(shí)如果買(mǎi)方采取機(jī)會(huì)主義態(tài)度，要求毀約或者修改合同，賣(mài)方只能被迫接受；由于賣(mài)方擔(dān)心“被套”，這類(lèi)交易的談判很困難，從而交易費(fèi)用較高；為降低交易費(fèi)用，買(mǎi)賣(mài)雙方會(huì)合并為一個(gè)企業(yè)企業(yè)理論的新發(fā)展

格羅斯曼(Grossman)和哈特(Hart)認(rèn)為任 何一個(gè)契約中所包含的權(quán)利可分為兩種：

特定控制權(quán)利和剩余控制權(quán)利；特定控制 權(quán)利就是契約中所明白列出的權(quán)利，而剩 余控制權(quán)利就是契約中未被明白列出的權(quán) 利；他們認(rèn)為企業(yè)的最優(yōu)界限取決于剩余 控制權(quán)的最優(yōu)配置；合適的企業(yè)界限是由 擴(kuò)展后所引起的成本和擴(kuò)展前的交易費(fèi)用 在邊際上的均衡所決定的；因此，他們的 結(jié)論是：企業(yè)的所有權(quán)本身會(huì)產(chǎn)生收益和

成本，因此影響著企業(yè)效率

克雷普斯(Kreps)基于博弈論的方法，提 出了對(duì)企業(yè)的另一種解釋?zhuān)蝗绻┺氖且?次性的，則難免出現(xiàn)囚徒困境的情形；但 若博弈是無(wú)限重復(fù)的話(huà)，博弈雙方可能都 不會(huì)采取機(jī)會(huì)主義的行為；然而在現(xiàn)實(shí)生 活中，任何交易雙方都不可能永久性反復(fù) 進(jìn)行交易；克雷普斯認(rèn)為解決這一難題的 辦法就是使一方成為永久性存在，其余各 方都和這一方進(jìn)行交易，而且這長(zhǎng)久存在 的一方的行為又是可以覺(jué)察的；此時(shí)，長(zhǎng)176

久存在的一方就會(huì)考慮到自己的聲譽(yù)而避 免機(jī)會(huì)主義傾向，而其余各方都會(huì)承認(rèn)它 的權(quán)威性；企業(yè)正是這永久存在的一方， 各要素投入者都與企業(yè)簽定契約，接受它 的權(quán)威性

值得注意的是：只有具有剩余控制權(quán)利一 方才能建立起自己的聲譽(yù)從而形成權(quán)威； 因剩余控制權(quán)利是未被明確界定的權(quán)利， 依賴(lài)于組織效率；若企業(yè)效率不高，則這 部分權(quán)利就很難實(shí)現(xiàn)，因而剩余控制權(quán)利 可被視為企業(yè)所有者對(duì)自己行為的擔(dān)保； 如果不具有剩余控制權(quán)利，別人就無(wú)法相 信他的承諾，從而無(wú)法建立起可靠的信譽(yù)

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現(xiàn)代企業(yè)制度現(xiàn)代企業(yè)制度的由來(lái)現(xiàn)代企業(yè)制度是指那些與現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體 制相適應(yīng)的各種企業(yè)制度，一般分為業(yè)主

制、合伙制和公司制三種；由于公司制目 前已經(jīng)成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中最主要的企業(yè) 制度形式，現(xiàn)代企業(yè)制度一般是指公司制

公司的組織結(jié)構(gòu) 公司一般有兩種，一種是有限責(zé)任公司， 一種是股份有限公司，二者最主要的區(qū)別 在于有限責(zé)任公司由規(guī)定人數(shù)的股東出資 構(gòu)成，不得向社會(huì)公開(kāi)募集股本，而股份 有限公司可以向社會(huì)公開(kāi)募集股本

目前在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，股份有限公司是主 要企業(yè)組織形式，其組織結(jié)構(gòu)一般由股東 大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理人員、監(jiān)事會(huì)四個(gè)部 分組成；股東大會(huì)是最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，董事 會(huì)是由股東大會(huì)選出來(lái)的常設(shè)權(quán)力執(zhí)行機(jī) 構(gòu)，經(jīng)理人員則是由董事會(huì)聘用的公司實(shí) 際管理人員，監(jiān)事會(huì)則執(zhí)行對(duì)公司全面監(jiān) 督功能，由勞方和資方共同推選代表組成177

委托代理問(wèn)題從上述對(duì)公司組織結(jié)構(gòu)的描述中，我們可 以看出，在公司內(nèi)部實(shí)際上存在著兩層代 理關(guān)系：首先是全體股東將他們的資產(chǎn)委 托給他們選出來(lái)的董事會(huì)來(lái)監(jiān)督和管理， 然后是董事會(huì)將這些資產(chǎn)委托給他們所雇 傭的經(jīng)理人員經(jīng)營(yíng)

在委托代理的關(guān)系下，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)是 分離的；作為企業(yè)資產(chǎn)所有者的股東并不 對(duì)企業(yè)實(shí)施直接的控制，而直接控制著企 業(yè)的經(jīng)理人員并不是企業(yè)的所有者；從公 司發(fā)展歷史來(lái)看，所有權(quán)和控制權(quán)的分離 是公司發(fā)展到一定規(guī)模的必然結(jié)果，有利 于集中社會(huì)成本，分散投資風(fēng)險(xiǎn)以及選拔 專(zhuān)業(yè)經(jīng)理人員來(lái)經(jīng)營(yíng)和管理企業(yè)，所有這 些都會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展和整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 產(chǎn)生積極作用

但是，在任何委托代理關(guān)系下面，都存在著

代理人的行為與委托人的目標(biāo)之間的差異； 代理人一般有自己的效用最大化目標(biāo)，而且 該目標(biāo)往往與委托人的目標(biāo)不一致；當(dāng)代理 人的行為或其行為的結(jié)果無(wú)法被委托人充分 觀察到的時(shí)候，代理人就有可能采取犧牲委 托人的利益來(lái)滿(mǎn)足自己的最大化目標(biāo)；很顯 然，股東和經(jīng)理人員之間不可避免地會(huì)存在 這樣的委托代理問(wèn)題

解決委托代理問(wèn)題常用的方法是健全公司的

治理結(jié)構(gòu)（corporategovernance)，分為 內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部治理結(jié)構(gòu)；內(nèi)部治理結(jié) 構(gòu)是指為了有效地監(jiān)督和控制代理人而作出 的制度安排，其功能在于起到預(yù)防的作用；

外部治理結(jié)構(gòu)是指公司所處外部市場(chǎng)結(jié)構(gòu)， 一般在處理委托代理問(wèn)題中起著更為基礎(chǔ)的 作用，但其作用的發(fā)揮通常是事后的、懲罰 性的、補(bǔ)救性的178公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

分權(quán)治理結(jié)構(gòu)：德國(guó)、日本的銀行主導(dǎo)型 和美國(guó)、英國(guó)的持股人主導(dǎo)型

激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)：經(jīng)理人員的收入一般包括 年薪、獎(jiǎng)金、公司股票和股票期權(quán)，以激 勵(lì)經(jīng)理人員從公司的長(zhǎng)期利益出發(fā)

公司的外部治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)理的工作績(jī)效產(chǎn)生重大影響的外 部市場(chǎng)主要是：產(chǎn)品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和經(jīng) 理市場(chǎng)等三種；如果這三種市場(chǎng)是充分競(jìng) 爭(zhēng)的，那么委托代理關(guān)系中的信息不對(duì)稱(chēng) 問(wèn)題就會(huì)得到很大程度上的緩解

產(chǎn)品市場(chǎng)

股東可通過(guò)觀察本公司產(chǎn)品在市場(chǎng)上的表 現(xiàn)來(lái)衡量經(jīng)理人員經(jīng)營(yíng)績(jī)效，如公司產(chǎn)品 是否具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力？產(chǎn)品聲譽(yù)是否良好？

資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)也被稱(chēng)為控制公司市場(chǎng)(market

for corporatecontrol)，這是因?yàn)槿藗兛梢?利用資本市場(chǎng)(包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、 資本借貸市場(chǎng)、企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)）對(duì)某家公司 進(jìn)行控股或棄股；資本市場(chǎng)上對(duì)公司控制權(quán) 的爭(zhēng)奪會(huì)對(duì)公司經(jīng)理造成壓力，促使其不斷 改善經(jīng)營(yíng)以使公司的業(yè)績(jī)有良好表現(xiàn)

經(jīng)理市場(chǎng) 由于經(jīng)營(yíng)者才能是一種重要生產(chǎn)要素，經(jīng)理 市場(chǎng)實(shí)際上是一種高級(jí)要素市場(chǎng)；競(jìng)爭(zhēng)性的 經(jīng)理市場(chǎng)使得經(jīng)營(yíng)不善的經(jīng)理人員有可能隨 時(shí)被競(jìng)爭(zhēng)者所替代，因此會(huì)給經(jīng)理人員造成 壓力，促使其充分考慮股東的利益；另外， 競(jìng)爭(zhēng)性的經(jīng)理市場(chǎng)會(huì)使經(jīng)理人成為一項(xiàng)職業(yè) 化的工作，經(jīng)理人員必須承擔(dān)作為一項(xiàng)職業(yè) 而確立起來(lái)的一整套規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，這也會(huì)對(duì) 經(jīng)理人員構(gòu)成制約179

4中國(guó)國(guó)有企業(yè)改革

1.傳統(tǒng)計(jì)劃體制下的國(guó)有企業(yè) 國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清晰。國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān) 系實(shí)質(zhì)上是一長(zhǎng)串委托代理的關(guān)系；名義 上產(chǎn)權(quán)屬于人民，而實(shí)際上產(chǎn)權(quán)究竟屬于 誰(shuí)大家都不是很清楚

完全受指令性計(jì)劃控制，企業(yè)沒(méi)有經(jīng)營(yíng)自 主權(quán)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和職工積極性不高

傳統(tǒng)體制下的國(guó)有企業(yè)不僅是一個(gè)生產(chǎn)單 位，同時(shí)還是一個(gè)政府機(jī)構(gòu)和一個(gè)社會(huì)保 險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，承擔(dān)著過(guò)多的政府職能和社會(huì)職 能；國(guó)有企業(yè)所承擔(dān)的諸多非生產(chǎn)性責(zé)任 進(jìn)一步模糊了有關(guān)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的真實(shí)信 息，使得國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)一 步下降2.國(guó)有企業(yè)改革所走過(guò)的路放權(quán)讓利和承包制優(yōu)點(diǎn)：承包制使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)人員和工人的 收入與企業(yè)利潤(rùn)相掛鉤，大大調(diào)動(dòng)了企業(yè) 的生產(chǎn)積極性，企業(yè)生產(chǎn)效率明顯提高， 政府財(cái)政收入也得到確保

缺點(diǎn)：承包人獲得了幾乎不受監(jiān)督的企業(yè) 控制權(quán)；承包人缺乏競(jìng)爭(zhēng)壓力，經(jīng)營(yíng)行為 有短期化傾向；承包人通常負(fù)盈不負(fù)虧， 有可能造成重大經(jīng)濟(jì)損失

現(xiàn)代企業(yè)制度改革 國(guó)有大中型企業(yè)所要建立的現(xiàn)代企業(yè)制度 的目標(biāo)模式是股份公司制度；這樣做一方 面可以獲得企業(yè)發(fā)展所需要的資本，另一 方面能夠改善國(guó)有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，由股 東大會(huì)和董事會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，以 避免國(guó)有資產(chǎn)的流失180

?

加強(qiáng)國(guó)家作為所有者的監(jiān)督職能，利用 國(guó)家主辦的金融機(jī)構(gòu)或投資公司取代政府來(lái)對(duì)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)督

?

對(duì)全國(guó)的國(guó)有企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性的資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)上的調(diào)整；國(guó)有資產(chǎn)應(yīng)該集中于 那些有關(guān)國(guó)計(jì)民生的產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域,應(yīng)該退 出大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè),實(shí)現(xiàn)國(guó)退民進(jìn)

?

將國(guó)有企業(yè)的剩余索取權(quán)交給經(jīng)營(yíng)者， 或者應(yīng)給予經(jīng)營(yíng)人員更多的權(quán)利，使之最終成為企業(yè)的所有者之一，或者給予經(jīng)理人員部分股份，特別是與企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)掛鉤的股票期權(quán)

國(guó)有企業(yè)改革的市場(chǎng)建設(shè)思路

從企業(yè)的外部治理結(jié)構(gòu)出發(fā)，認(rèn)為國(guó)有 企業(yè)的核心問(wèn)題不是產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，而是外 部市場(chǎng)環(huán)境問(wèn)題；同樣從委托代理理論 出發(fā),提出的主要建議有:

?

除去國(guó)有企業(yè)所承擔(dān)的社會(huì)職能，使 之由政府或其它社會(huì)機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)

?

培育出一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)體系，不僅包括產(chǎn)品市場(chǎng)，還包括資本市場(chǎng)和經(jīng)理市場(chǎng)

國(guó)有企業(yè)改革的產(chǎn)權(quán)建設(shè)思路

從企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)出發(fā)，認(rèn)為理清國(guó) 有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系、設(shè)計(jì)適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制 是國(guó)有企業(yè)改革的關(guān)鍵；從委托代理理論 出發(fā)，提出三種方案：1813.郎咸平國(guó)有企業(yè)MBO質(zhì)疑MBO

MBO(ManagementBuyOuts),中譯“企業(yè)管理層收購(gòu)在外的股票”,強(qiáng)調(diào)“O（Outs，在外的流通股）”,指股份公司管理層以自有 資金或外部融資購(gòu)買(mǎi)本公司股份，從而改 變本公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn) 結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)重組本公司并獲得預(yù)期收益的 一種收購(gòu)行為，是一種資本運(yùn)作的工具和 杠桿,起源于英國(guó)。MBO所追求的是所有權(quán) 和經(jīng)營(yíng)權(quán)的相對(duì)統(tǒng)一。在西方國(guó)家，MBO通 常在以下情況發(fā)生：

(1)家族企業(yè)繼承人不愿繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，將股票轉(zhuǎn)讓給對(duì)公司業(yè)務(wù)比較熟悉又愿意出資收購(gòu)的經(jīng)理層

(2)公司面臨惡意收購(gòu)，為避免公司因外部人員的加入而給公司造成動(dòng)蕩，原股東將所持股份轉(zhuǎn)讓給公司經(jīng)理層

(3)上市公司經(jīng)理層認(rèn)為證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管?chē)?yán)重影響了公司的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展，主動(dòng)收購(gòu)流通股以實(shí)現(xiàn)“退市”，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的更大發(fā)展

（4）經(jīng)理層認(rèn)為通過(guò)出資收購(gòu)流通在外的股票，對(duì)所在公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行重

組可以提升企業(yè)管理效率，提高公司效益而獲得更高回報(bào)各國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)針對(duì)MBO制定了一系列包括扶持與規(guī)范等多方面的政策法規(guī)。在美國(guó)，政府鼓勵(lì)商業(yè)銀行貸款給經(jīng)理層實(shí)施MBO，規(guī)定對(duì)于商業(yè)銀行因此類(lèi)貸款所獲得的利息收入予以稅收優(yōu)惠；監(jiān)管部門(mén)還允許經(jīng)理層采取包括發(fā)行債券在內(nèi)的多種方式進(jìn)行融資以實(shí)現(xiàn)MBO

另一方面，為保證MBO實(shí)施的公正性，美國(guó)證監(jiān)會(huì)要求經(jīng)理層必須承擔(dān)嚴(yán)格的信息披露責(zé)任，必須得到非經(jīng)理層董事和獨(dú)立股東的批準(zhǔn)；在英國(guó)，為防止經(jīng)理層利用信息不對(duì)稱(chēng)而強(qiáng)迫原股東轉(zhuǎn)讓股份，英國(guó)相關(guān)法律規(guī)定了MBO收購(gòu)主體的信息披露義務(wù)，以此來(lái)維護(hù)其他股東的合法權(quán)益182國(guó)企MBO

已實(shí)施MBO的相關(guān)國(guó)企美的、方大、佛塑股份、洞庭水殖、勝利、

萬(wàn)家樂(lè)、宇通客車(chē)、全興、劍南春、恒源祥、

TCL、科龍、美菱

出現(xiàn)的問(wèn)題

（1）管理層以極低價(jià)格實(shí)施收購(gòu)，并在實(shí)施

MBO過(guò)程中嚴(yán)重低估國(guó)企價(jià)值，國(guó)有資產(chǎn)流失嚴(yán)重

（2）管理層實(shí)施MBO的相關(guān)信息披露不全面、不及時(shí)，甚至發(fā)布虛假信息，違背公平、公正、公開(kāi)原則

（3）管理層用于收購(gòu)的資金來(lái)源不明，有的甚至利用國(guó)企自有資金來(lái)收購(gòu)國(guó)企

（4）部分實(shí)施MBO的公司業(yè)績(jī)無(wú)明顯改善，出現(xiàn)管理層實(shí)施MBO后大比例分紅、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，導(dǎo)致公司空殼化的現(xiàn)象

背后的原因

證券市場(chǎng)發(fā)育不完善（上市國(guó)有企業(yè)股票分為流通股與非流通股）；國(guó)有資產(chǎn)管理體制尚不成熟（監(jiān)管不力，主體不清楚）；私人融資市場(chǎng)不成熟（管理層收購(gòu)缺乏合法資金來(lái)源）；法律制度不完善；政治制度不完善

郎咸平其人生于臺(tái)灣桃園，美國(guó)賓夕法尼亞大學(xué)沃頓（Wharton）商學(xué)院博士。此后在沃頓商學(xué)院、紐約大學(xué)、芝加哥大學(xué)等著名學(xué)府任教?，F(xiàn)在香港中文大學(xué)、長(zhǎng)江商學(xué)院任教

郎咸平在全世界最權(quán)威的經(jīng)濟(jì)與金融類(lèi)學(xué)術(shù)期刊上發(fā)表了相當(dāng)篇幅的學(xué)術(shù)論文，內(nèi)容涉及財(cái)務(wù)、內(nèi)幕交易、企業(yè)行為、股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司控制等諸多方面183郎咸平質(zhì)疑

迄今為止發(fā)出的對(duì)國(guó)企私有化最有影響力的質(zhì)疑。本質(zhì)上認(rèn)為目前的以私有化為特征的“國(guó)退民進(jìn)”的國(guó)企產(chǎn)權(quán)改革方向是錯(cuò)誤的;

以MBO或其他方式的釋放國(guó)有股權(quán)的做法導(dǎo)致了中國(guó)國(guó)企資產(chǎn)的大量“合法”流失

通過(guò)對(duì)科龍、美菱等國(guó)企產(chǎn)權(quán)改革過(guò)程的分析，郎咸平認(rèn)為“國(guó)退民進(jìn)”的產(chǎn)權(quán)改革存在兩大特點(diǎn)和兩大誤區(qū)：

兩大特點(diǎn)：（1）法律缺位下的合法性；（2）買(mǎi)賣(mài)雙方自定價(jià)格的交易

兩大誤區(qū)：（1）民營(yíng)化、自由經(jīng)濟(jì)能夠解決國(guó)有企業(yè)改革所有的問(wèn)題，即國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題是唯一的問(wèn)題；（2）強(qiáng)調(diào)國(guó)有企業(yè)的所有者缺位

郎認(rèn)為，正是由于這些特點(diǎn)與誤區(qū)，引發(fā)國(guó)企產(chǎn)權(quán)私有化的熱潮，造成國(guó)資嚴(yán)重流失

根據(jù)郎的觀點(diǎn)，國(guó)企并不存在“所有者缺位”，而是“職業(yè)經(jīng)理人信托責(zé)任”的缺位。本質(zhì)上，國(guó)企管理者是職業(yè)經(jīng)理人，是國(guó)有資產(chǎn)的委托經(jīng)營(yíng)者，而產(chǎn)權(quán)改革中出現(xiàn)的問(wèn)題是,職業(yè)經(jīng)理人利用法律的缺位，操縱國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，將國(guó)有財(cái)產(chǎn)“合法”地轉(zhuǎn)化成為私人財(cái)富

為此，郎建議暫停產(chǎn)權(quán)交易，立刻停止

MBO，以激勵(lì)機(jī)制和信托責(zé)任并重的方式建立一套職業(yè)經(jīng)理人制度

根本上來(lái)講,郎咸平質(zhì)疑是對(duì)在中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度尚不發(fā)達(dá)、相關(guān)法律不健全的情況下片面推行以國(guó)有股權(quán)私有化為特征的產(chǎn)權(quán)改革的質(zhì)疑。在郎看來(lái)，深化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度、健全相關(guān)法律是國(guó)企改革成功推進(jìn)的必要條件184對(duì)郎咸平質(zhì)疑的回應(yīng)

社會(huì)大眾：普遍持支持郎的態(tài)度，特別是那些在國(guó)企改革中深受影響的國(guó)有企業(yè)員工

經(jīng)濟(jì)學(xué)界人士：三極分化；（1）支持與鼓吹國(guó)企產(chǎn)權(quán)改革的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)郎極盡批判之能事；（2）反對(duì)國(guó)企私有化的經(jīng)濟(jì)學(xué)家真摯挺郎；（3）沉默的大部分

政府職能機(jī)構(gòu)：對(duì)郎的質(zhì)疑持默認(rèn)的立場(chǎng)

國(guó)資委負(fù)責(zé)人談話(huà):國(guó)有及國(guó)有控股的大企業(yè)不宜實(shí)施管理層收購(gòu)(MBO)并控股；國(guó)有中小企業(yè)改制可以探索試行管理層收購(gòu)或控股,

但要切實(shí)做到規(guī)范推進(jìn)、公開(kāi)公正,有效維護(hù)出資人、債權(quán)人和職工群眾的合法權(quán)益

國(guó)資委：發(fā)布《關(guān)于企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)問(wèn)題的通知》，強(qiáng)化信息披露規(guī)則，強(qiáng)調(diào)國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的每一步都應(yīng)遵循公平、公正和公開(kāi)原則新自由主義與新法制主義

新自由主義：私有經(jīng)濟(jì)、自由、民主、小