2022/9/152022/10/152022/11/152022/12/152023/1/152023/2/152023/3/152023/4/152023/5/152023/6/152023/7/152023/8/152023/9/15證券研究報(bào)告·行業(yè)動態(tài)2022/9/152022/10/152022/11/152022/12/152023/1/152023/2/152023/3/152023/4/152023/5/152023/6/152023/7/152023/8/152023/9/15證券研究報(bào)告·行業(yè)動態(tài)核心觀點(diǎn)8月社零總額37933億元，同比增速達(dá)到4.6%，好于wind預(yù)期3.5%，剔除波動因素來看，社零2年復(fù)合增速為5%，4年復(fù)合 增速為+2.9%。細(xì)分類別中，可選消費(fèi)品增速回升幅度較大，化妝品增速最高（同比+9.7%），黃金珠寶景氣度維持（金銀珠寶類同比+7.2%）。我們建議關(guān)注：【1】黃金珠寶板塊，偏好黃金消費(fèi)的趨勢有望延續(xù)，短期人民幣金價(jià)波動主因?yàn)閰R率波動；【2】奧特萊斯業(yè)態(tài)增速好于其他零售業(yè)態(tài)，追求性價(jià)比消費(fèi)和體驗(yàn)式消費(fèi)背景下仍然具有優(yōu)于行業(yè)平均增速的潛力。行業(yè)動態(tài)信息本周（9.8-9.15）中信消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)漲跌幅、商業(yè)貿(mào)易行業(yè)漲跌幅分別為-2.06%、0.75%，相對上證綜指，分別跑輸2.09pct、跑贏0.72pct，相對滬深300分別跑輸1.23pct、跑贏1.59pct，在中信一級行業(yè)中排名第25、9。社服：酒店板塊漲跌幅第一（+3.36%），餐飲>景區(qū)>出境游>免稅，漲跌幅分別為+1.17%、+0.51%、+0.35%、-3.26%。商貿(mào)零售：專營連鎖板塊漲跌幅第一（+2.35%專業(yè)市場經(jīng)營>一般零售>貿(mào)易>電商及服務(wù)，漲跌幅分別為+2.20%、+0.53%、+0.22%、-2.36%。社零：1.8月社零總額37933億元，好于wind預(yù)期(+3.5%)，除汽車以外同比+5.1%2.美團(tuán)閃購：過去四個(gè)季度美團(tuán)閃購規(guī)模已達(dá)1750億元3.拼多多跨境平臺Temu馬來西亞站上線。旅游：1.國慶全國鐵路預(yù)計(jì)發(fā)送旅客1.9億人次。預(yù)計(jì)國慶黃金周期間，日均旅客座席能力較2019年同期將增長18.5％。2.同程旅行：中秋國慶假期機(jī)票均價(jià)較“五一”假期上漲13%3.民店項(xiàng)目有3666個(gè)，約67.9萬間客房，僅次于美國的5572個(gè)項(xiàng)目約66萬間客房。liulewen@SAC編號:S1440521080003SFC編號:BPC301陳如練chenrulian@S1440118070174SAC編號:S1440520070008SFC編號:BRV097于佳琪yujiaqibj@SAC編號:s144052111000330%20%0%-10% 社會服務(wù)上證指數(shù) 5 5 6 20 （一）休閑服務(wù)板塊 22 26 12021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-078月社零數(shù)據(jù)：環(huán)比改善，可選消費(fèi)回升8月社零呈現(xiàn)邊際改善趨勢，同比增速提升2.1pct至4.6%，環(huán)比增長3.2%。8月社零總額37933億元，同比增速達(dá)到4.6%，好于wind預(yù)期3.5%，剔除波動因素來看，社零2年復(fù)合增速為5促消費(fèi)政策逐步落地生效、房地產(chǎn)利率調(diào)整增加居民可支配收入、消費(fèi)信心回升等因素促使8月消費(fèi)邊際改善。8月CPI同比回正也表明整體需求好轉(zhuǎn)。40%30%20%10% 0%-10%-20%社會消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比月2021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-0710% CPI:非食品:當(dāng)月同比2020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券細(xì)分類別中，可選消費(fèi)品增速回升幅度較大，化妝品增速最高，黃金珠寶景氣度有望維持。8月份，餐飲收入同比+12.4%，上月+15.8%；限額以上單位商品零售同比+2.5%，上月為-0.5%。細(xì)分行業(yè)中，糧油、食品類同比+4.5%；飲料類同比+0.8%；中西藥品類同比+3.7%；化妝品類同比+9.7%；金銀珠寶類同比+7.2%；服裝、鞋帽、針紡織品類同比+4.5%；家電類同比-2.9%。7月中國黃金珠寶消費(fèi)有所回落，同比下滑10%，主要原因?yàn)椋海?）2022年上半年的部分黃金珠寶需求于2022年7月釋放，造成高基數(shù)效應(yīng)；（2）2023年消費(fèi)節(jié)奏不一定程度回落。在七夕節(jié)慶促銷的推動下，8月黃金珠寶消費(fèi)回升，增速在可選消費(fèi)品中領(lǐng)先。18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%零售額:糧油、食品類:當(dāng)月同比2021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-0760%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%零售額:煙酒類:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券22021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07圖5:服裝鞋帽針紡織品類零售額同比增速80%60%40%20%0%-20%-40%零售額:服裝鞋帽針紡織品類:當(dāng)月同比50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%零售額:化妝品類:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券100%80%60%40%20% 0%-20%-40%零售額:金銀珠寶類:當(dāng)月同比40%30%20%10% 0%-10%-20%零售額:日用品類:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券50%40%30%20%10% 0%-10%-20%零售額:家具類:當(dāng)月同比60%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%零售額:汽車類:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券32021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-075040%30%20%10% 0%-10%-20%-30%零售額:通訊器材類:當(dāng)月同比60%40%20% 0%-20%-40%零售額:家用電器和音像器材類:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券受到匯率波動影響，人民幣計(jì)價(jià)黃金價(jià)格短期上升，價(jià)差達(dá)到近年高位。今年以來人民幣匯率貶值壓力較大，離岸匯率突破7.2，因此以人民幣計(jì)價(jià)的黃金漲幅大于國際金價(jià)，黃金價(jià)差達(dá)到2019年以來最高水平。貶值預(yù)期存在之下，人民幣計(jì)價(jià)黃金價(jià)格仍然可能提升。短期金價(jià)急升可能使得消費(fèi)者的黃金珠寶消費(fèi)處于短暫觀望狀態(tài)，但是利于投資類黃金產(chǎn)品銷售，同時(shí)金價(jià)短期高升對于黃金珠寶企業(yè)毛利率有一定益處。黃金價(jià)差（日內(nèi)均價(jià)匯率，元/克）黃金價(jià)差（離岸匯率，元黃金價(jià)差（日內(nèi)均價(jià)匯率，元/克）數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券分零售業(yè)態(tài)看，百貨業(yè)態(tài)增速最高，關(guān)注適應(yīng)新消費(fèi)形勢的奧特萊斯業(yè)態(tài)。按零售業(yè)態(tài)分，1-8月份，限額以上零售業(yè)單位中便利店、專業(yè)店、品牌專賣店、百貨店零售額同比分別增長7.3%、4.1%、3.1%、7.9%，超市零售額同比下降0.5%。中國百貨商業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2022年中國奧特萊斯行業(yè)的銷售規(guī)模增速為8%，高于其它零售業(yè)態(tài)，顯示奧特萊斯?jié)M足消費(fèi)者追求性價(jià)比和體驗(yàn)式消費(fèi)的需求，在消費(fèi)趨勢延續(xù)的背景下，奧特萊斯業(yè)態(tài)增速仍然有望領(lǐng)先其他零售業(yè)態(tài)。4圖14:限額以上零售業(yè)單位中的超市、便利店、專業(yè)店、專賣店、百貨累計(jì)零售額同比增長（%）超市便利店—專業(yè)店—專賣店—百貨15%10%5%0%-5%-10%-15%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中信建投證券5板塊表現(xiàn)及投資建議韓國免稅：外國游客：7月銷售額為5.84億美元，同比2019年-58.8%，同比2022年-31.7%，環(huán)比繼續(xù)下滑12%：其中購物人次同比2019年-65.88%，同比2022年+322%，客單價(jià)為1029.98美元，環(huán)比下滑17%；1-7月累計(jì)銷售額46.51億美元，對應(yīng)339億人民幣，同比2019年-52.48%，同比2022年+36.4%。機(jī)場渠道的購物人次環(huán)比6月上升1%，恢復(fù)至2019年的49%。市內(nèi)店人次僅為2019年的21%。整體市場：7月總銷售額7.71億美元，同比2019年-55.0%，同比2022年-19.2%。韓國人出境人次當(dāng)前恢復(fù)至2019年的7成，但本地消費(fèi)者市內(nèi)店和機(jī)場店的購物人次仍僅為19年的48%/47%，購物轉(zhuǎn)化率有一定下7月化妝品大盤整體也比較弱，韓國部分環(huán)比繼續(xù)走弱跟需求基本一致。雅詩蘭黛對Q3的收入預(yù)期只有-12%~-10%，旅游零售渠道對其沖擊依然顯著。從韓免的數(shù)據(jù)來看，日上若要維持價(jià)格優(yōu)勢時(shí)已經(jīng)不再是跟境外免稅運(yùn)營商的對比，反而線上有稅持續(xù)的折扣情況更需要考慮，這是扣點(diǎn)需要下降才能做出規(guī)模的核心因素，即部分利益需讓渡給消費(fèi)者刺激消費(fèi)，標(biāo)段價(jià)值才能有效體現(xiàn)。數(shù)據(jù)來源：KDFA，中信建投證券全國7月入住率72.18%（同比2019年+1.22pct，除2月反彈外首次超過19年同期，6月為-1.18pct），房價(jià)同比2019年+12.44%（6月為+4.6%），綜合RevPAR恢復(fù)至2019年的114.77%（6月為103.6%），暑假旺季顯著回升。相比19年：7月一線城市經(jīng)濟(jì)型/中高端RevPAR增速同比2019年+4.3%/-1.4%，二線城市經(jīng)濟(jì)型/中高端RevPAR增速同比2019年+8.8%/+9.5%。低線城市入住率恢復(fù)更優(yōu)，表明休閑需求的旺盛，而一線城市入住率仍未恢復(fù)到19年同期，提價(jià)方面各檔位均提價(jià)顯著，出行旺季增長商旅價(jià)格不敏感共同推動。7月旅游城市數(shù)據(jù)顯著更強(qiáng)，與市場預(yù)期一致，而商旅部分依然主要靠提價(jià)維持。8月休閑需求預(yù)計(jì)保持高位，四季度中秋國慶也將有所支撐。華住以及亞朵Q2簽約均顯著提升，加盟商信心恢復(fù)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)供給明年左右將逐步入場。6數(shù)據(jù)來源：STRGlobal，中信建投證券免稅板塊：中免半年報(bào)存貨情況明顯改善，主要增量物業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)建設(shè)，商品結(jié)構(gòu)等優(yōu)化帶來毛利率環(huán)比提升明顯，運(yùn)營能力和數(shù)字化能力持續(xù)增強(qiáng)，8月銷售額預(yù)計(jì)同環(huán)比改善明顯，反映各渠道逐步常態(tài)化，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、運(yùn)營能力、渠道差異化等調(diào)整漸顯成效。2023年前7個(gè)月，?？诤ｊP(guān)監(jiān)管海南離島免稅銷售額289.3億元，免稅購物人次419.9萬人次，免稅購物件數(shù)3403萬件，7月單月離島免稅銷售額26.4億元，同比-34%，免稅購物人次約46.6萬人次，同比-2%，客單價(jià)5671元，同比-32%；線上小程序渠道和積分逐步整合，日上百花積分逐步并入中免積分體系，渠道整體體驗(yàn)逐步改善帶動線上線下銷售額；北京大興機(jī)場單日旅客流量突美蘭機(jī)場9月9日的7日平均架次431，同比2019同期+7.5%。鳳凰機(jī)場年內(nèi)旅客吞吐量突破1000萬人次2）cdf三亞鳳凰機(jī)場免稅店二期試營業(yè)，是全國首家機(jī)場隔離區(qū)內(nèi)的獨(dú)棟免稅購物綜合體，建筑面積約5000平米；（3）“即購即提”和“擔(dān)保即提”實(shí)施5個(gè)月來海關(guān)共監(jiān)管“即購即提”免稅購物金額14.62億元，“擔(dān)保即（1）韓國免稅：外國游客：7月銷售額為5.84億美元，同比-58.8%/-31.7%，環(huán)比繼續(xù)下滑12%：其中購物人次同比-65.88%/+322%，客單價(jià)為1029.98美元，環(huán)比下滑17%；1-7月累計(jì)銷售額46.51億美元，對應(yīng)339億人民幣，同比-52.48%/36.4%。機(jī)場渠道的購物人次環(huán)比6月上升1%，恢復(fù)至19年的49%。市內(nèi)店人次僅為19年的21%。整體市場：7月總銷售額7.71億美元，同比-55.0%/-19.2%。韓國人出境人次當(dāng)前恢復(fù)至19年的7成，但本地消費(fèi)者市內(nèi)店和機(jī)場店的購物人次仍僅為19年的48%/47%，購物轉(zhuǎn)化率有一定下降。觀點(diǎn)：7月化妝品大盤整體也較弱，韓國部分環(huán)比繼續(xù)走弱跟需求基本一致。雅詩蘭黛對Q3收入預(yù)期只有-12%~-10%，旅游零售渠道對其沖擊依然顯著。從韓免數(shù)據(jù)看，日上若要維持價(jià)格優(yōu)勢已經(jīng)不再是跟境外免稅運(yùn)營商的對比，反而線上有稅持續(xù)的折扣情況更需考慮，這或是扣點(diǎn)需要下降才能做出規(guī)模的核心因素，即部分利益需讓渡給消費(fèi)者刺激消費(fèi)。（2）海南深入開展打擊離島免稅“套代購”反走私活動，短期對銷售額有一定沖擊，長期利于離島免稅健康發(fā)展3）海關(guān)總署關(guān)于推動綜合保稅區(qū)高質(zhì)量發(fā)展23條綜合改革措施，提到支持免稅保稅銜接發(fā)展，允許免稅店貨物經(jīng)綜合保稅區(qū)從境外進(jìn)口，按現(xiàn)行規(guī)定配送，對于因滯銷等不影響正常使用的免稅7品，準(zhǔn)予退運(yùn)至綜合保稅區(qū)轉(zhuǎn)為保稅貨物。格局總體穩(wěn)定，龍頭品類豐富度和結(jié)構(gòu)在邊際改善，渠道運(yùn)營能力持續(xù)迭代，存貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新市場逐步拓展，增量仍有預(yù)期。暑期銷售數(shù)據(jù)總體企穩(wěn)，暑期海南機(jī)場旗下美蘭、鳳凰、瓊海博鰲三大機(jī)場預(yù)計(jì)完成航班起降5萬架次，旅客吞吐量753萬人次，人次預(yù)計(jì)較2019同期+8%，折扣體系和積分體系均動態(tài)調(diào)整，會員渠道逐步整合。2023H1中免業(yè)績符合市場預(yù)期，毛利率環(huán)比提升優(yōu)質(zhì)，控折扣及嚴(yán)打代購下望迎持續(xù)健康發(fā)展，預(yù)計(jì)對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及渠道能力持續(xù)升級。2022年底中免旗下?？诿舛惓情_業(yè)，中免旗下三亞海棠灣一期2號地有望于Q3末落地且年內(nèi)有望引入重奢品牌，三期持續(xù)推進(jìn)。海南省內(nèi)形成中免優(yōu)質(zhì)核心物業(yè)為主導(dǎo)的離島免稅格局，但在當(dāng)前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下也受到過去兩年主要消費(fèi)人群香化產(chǎn)品庫存變化的影響。年內(nèi)中免調(diào)整積分政策，對毛利率改善預(yù)計(jì)有正向作用，但也或存在購買折扣及積分倍數(shù)弱化后的市場比價(jià)選擇。海南計(jì)劃2025年封關(guān)，并已于年內(nèi)開啟封關(guān)測試準(zhǔn)備及測試工作，預(yù)計(jì)封關(guān)后零售產(chǎn)品簡并為銷售稅并不會對離島免稅市場產(chǎn)生明顯沖擊。但離島免稅市場的持續(xù)增長仍然有賴于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整、渠道品牌的升級迭代、新市場的開拓，若當(dāng)前香化產(chǎn)品品類占比超50%的格局逐漸改變優(yōu)化，豐富的上游品牌商進(jìn)入免稅渠道并形成穩(wěn)定價(jià)格體系，免稅運(yùn)營商作為渠道品牌的差異化服務(wù)、物業(yè)條件、專業(yè)化服務(wù)持續(xù)提升，一帶一路等海外市場積極開拓，市內(nèi)免稅店政策及限額的可能調(diào)整帶動出入境免稅發(fā)展，則國內(nèi)免稅市場有望迎來持續(xù)增量因素。預(yù)計(jì)未來免稅市場將與有稅市場有機(jī)協(xié)同，完善自身差異化定位，運(yùn)營商有望逐步向旅游零售方向發(fā)展，提升渠道綜合競爭力和品牌認(rèn)知，并成為拉動消費(fèi)的重要差異化場景。上海機(jī)場參股部分免稅資產(chǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)與中國中免繼續(xù)深化合作，提升免稅業(yè)務(wù)參與度和機(jī)場口岸流量運(yùn)營能力，提升整體市場規(guī)模和價(jià)值，或打造具備全球競爭力的機(jī)場免稅渠道；當(dāng)前環(huán)境下，中國中免在各場景和格局端維持較穩(wěn)健優(yōu)勢，深度參與自貿(mào)港建設(shè)等環(huán)節(jié)持續(xù)提升優(yōu)勢。龍頭在主要場景端競爭格局均維持穩(wěn)定。中國中免預(yù)計(jì)年內(nèi)毛利率仍受影響主要因所銷售庫存仍受去年匯率變動的影響，且折扣持續(xù)波動，同比尚未明顯收窄，后續(xù)有望改善。未來發(fā)展空間核心關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整、政策、差異化場景和運(yùn)營能力，預(yù)計(jì)龍頭逐步尋求渠道品牌和優(yōu)質(zhì)場景服務(wù)差異化的打造，海外市場的拓展等。鳳凰機(jī)場免稅店二期試營業(yè)，以及臨近的三亞海棠灣一期二號地等，年內(nèi)后續(xù)銷售仍望持續(xù)改善。酒店板塊：龍頭Q2的RevPAR恢復(fù)程度基本較23Q1進(jìn)一步提升，反映暑期入住率的優(yōu)質(zhì)以及龍頭整體集客效應(yīng)和議價(jià)能力，根據(jù)暑期情況，Q3龍頭的RevPAR恢復(fù)度或繼續(xù)環(huán)比提升。由于供需缺口與年內(nèi)需求恢復(fù)較強(qiáng)，且酒店供給補(bǔ)充對于投資額及專業(yè)能力的門檻較高，全年供給回補(bǔ)速度穩(wěn)定提升，龍頭的需求端預(yù)計(jì)持續(xù)有支撐，Q4或迎來展會等商旅需求的持續(xù)恢復(fù)，供需邏輯仍可重點(diǎn)關(guān)注。三大集團(tuán)發(fā)布2023年半年報(bào)，Q2整體修復(fù)較Q1再度提升，勢頭強(qiáng)勁，同店端入住率較疫前缺口也明顯收窄，海外業(yè)務(wù)明顯減虧或恢復(fù)常態(tài)，簽約開店有所加速，但整體仍為緊平衡狀態(tài)，開店目標(biāo)維持穩(wěn)健。結(jié)構(gòu)性提升及供需紅利下ADR助力修復(fù)為主線，中高端產(chǎn)品線的進(jìn)展預(yù)計(jì)仍需費(fèi)用端的投入，且頭部間競爭趨緊，中高端品牌競爭較激烈，后續(xù)降費(fèi)均有預(yù)期。疫后主要關(guān)注各龍頭拓店和儲備成長性、行業(yè)供需格局變化、中高端市場競爭和創(chuàng)新力、集團(tuán)化賦能能力對效率和降費(fèi)能力的提升。短期仍關(guān)注RevPAR邊際變化的趨勢。預(yù)計(jì)在周期波動中酒店板塊貝塔疊加阿爾法的屬性仍將持續(xù)。關(guān)注各家拓店及儲備數(shù)量和質(zhì)量，過去三年中高端爬坡和簽約占比提升，且費(fèi)用率下降趨勢下關(guān)注業(yè)績彈性。華住集團(tuán)-S：加盟業(yè)態(tài)帶動業(yè)績彈性，pipeline提升明顯，Q2內(nèi)地整體RevPAR較2019同期+21%，較Q1修復(fù)程度更好。Q2簽約數(shù)量明顯領(lǐng)先，降費(fèi)逐步推進(jìn)。公司預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)Q3的revpar恢復(fù)125-128%,收入+43-47%（不考慮DH為49-53%），全年收入預(yù)期從42%~46%提升至48%~52%。預(yù)計(jì)全年revpar恢復(fù)114-121%，收入+48-52%（不考慮DH為54-58%）。全年指引開店1400家，閉店600-650家（2022年開店1257家，關(guān)閉544家；2021年開店1540家，關(guān)閉499家pipeline增長明顯，但開店速度并未顯著提速，預(yù)計(jì)與部分軟品牌清退相關(guān)。23Q1指引收入+61%~65%，全年增長42%~46%。疫后pipeline和中高端品牌布局成關(guān)鍵。中后臺降費(fèi)等措施初見成效，中高端及以上由品牌事業(yè)部調(diào)整為全國六大區(qū)，但中后臺人員數(shù)量仍有明顯下降；未來更注重質(zhì)量發(fā)展，預(yù)計(jì)逐步清退怡萊等部分軟品牌；中央渠道加盟費(fèi)抽成望優(yōu)化；海外效率恢復(fù)較好，會8員體系逐步整合。加盟比提升也將帶來凈利率結(jié)構(gòu)性提升。整體向好，后續(xù)重點(diǎn)驗(yàn)證其優(yōu)質(zhì)效率對于中高端酒店市場競爭的助力作用；錦江酒店：23Q2境內(nèi)業(yè)績穩(wěn)健，23Q2海外盧浮虧損大幅收窄，Wehotel完成100%收購且上半年歸母凈利超4800萬元，已完成收購時(shí)對應(yīng)的全年業(yè)績承諾，23Q2凈開店仍較領(lǐng)先，且23H1新開和凈開均超去年同期，全年開店指引望超預(yù)期。運(yùn)營成本等降費(fèi)效果漸顯，持續(xù)推進(jìn)老店改造。2023年1~6月公司RevPAR分別較19年恢復(fù)至88%、115%、107%、116%、104%、108%，恢復(fù)優(yōu)質(zhì)。集團(tuán)和平臺化賦能持續(xù)推進(jìn)。收購GPP增加供應(yīng)鏈協(xié)同能力。收購Wehotel完成，逐步進(jìn)入新合同梳理過渡期，未來CRS統(tǒng)一費(fèi)率將帶來確定性增量。發(fā)行GDR中遠(yuǎn)期提升中高端布局和海外布局。境內(nèi)組織架構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整，BD團(tuán)隊(duì)模式迭代，會員及直銷占比繼續(xù)發(fā)展。公司組織管理整合及效率恢復(fù)領(lǐng)先行業(yè)，關(guān)注降費(fèi)彈性。整體期間費(fèi)用率預(yù)計(jì)仍受多因素影響，考慮到公司一中心三平臺帶來降費(fèi)效應(yīng)，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力提升，會員體系裝入體內(nèi)且費(fèi)率有所改善，品牌創(chuàng)新能力突出，實(shí)際利潤率有望好于預(yù)期。首旅酒店：23Q2的RevPAR基本修復(fù)至與2019同期持平，H1全部酒店RevPAR為147元，預(yù)計(jì)需求持續(xù)穩(wěn)定。輕管理酒店仍然為年內(nèi)開店主力，占比預(yù)計(jì)超60%，且從上半年看，輕管理對整體RevPAR的修復(fù)有一定拖累，不含輕管理為109.1%。Q1景區(qū)業(yè)務(wù)盈利能力表現(xiàn)亮眼。2023年計(jì)劃新開酒店1500-1600家，關(guān)店600-650家，公司開發(fā)團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)增加至400人并調(diào)動門店員工，提升整體激勵(lì)，擴(kuò)大對中高端布局。高端部分納入后，主要以整合為主，結(jié)合自身奢華部分，計(jì)劃5月上線新高端會員體系，包括人才建設(shè)共享等。逸扉品牌預(yù)計(jì)今年走出爬坡期，開店預(yù)計(jì)在25-30家。人房比優(yōu)化明顯。開發(fā)團(tuán)隊(duì)將擴(kuò)容且改善激勵(lì)，周期性疊加成長性共振。開店Q2并入了諾金和凱賓斯基24家門店，不考慮這部9家，其他品牌增長較少或有凈減。pipeline小幅上升至2000家，其中輕管理占比一半以上。關(guān)注整合后增長彈性充足，加盟品牌尚品落地，pagoda表現(xiàn)強(qiáng)勢，且聚焦中高端精細(xì)化管理的君亭酒店，契合疫后中高端市場競爭的大趨勢，杭州pagoda、深圳pagoda、成都pagoda、君亭尚品等品牌近期均取得良好表現(xiàn)；亞朵：23Q2業(yè)績及酒店經(jīng)營效率恢復(fù)優(yōu)質(zhì)，簽約拓店及零售業(yè)務(wù)發(fā)展優(yōu)質(zhì)，Q2簽約提速，全年預(yù)計(jì)RevPAR恢復(fù)度達(dá)113%~117%。持續(xù)關(guān)注供需結(jié)構(gòu)性機(jī)會及需求修復(fù)韌性，暑期整體表現(xiàn)較好，預(yù)計(jì)休閑需求對連鎖酒店繼續(xù)產(chǎn)生支撐作用，規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤降幅收窄或帶動商旅需求持續(xù)復(fù)蘇，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)。龍頭酒店經(jīng)營表現(xiàn)仍呈現(xiàn)韌性，優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位儲備仍是競爭關(guān)鍵。酒店業(yè)成長疊加周期的屬性仍突出，高線城市中高端品牌創(chuàng)新發(fā)展及生態(tài)位的替換，以及下沉市場優(yōu)質(zhì)物業(yè)的獲取成為年內(nèi)主題，精細(xì)化管理及數(shù)字化為發(fā)展重要趨勢。核心關(guān)注經(jīng)濟(jì)型和中端市場提速能力和發(fā)展質(zhì)量，集團(tuán)化賦能能力，以及中高端及以上品牌創(chuàng)新能力和市場驗(yàn)證。餐飲板塊：8月部分龍頭的經(jīng)營效率迎來明顯改善，或引領(lǐng)行業(yè)頭部均更重視創(chuàng)新和精細(xì)化管理，促消費(fèi)政策提及餐飲板塊，重視年內(nèi)綜合壁壘增長成長潛力和第二曲線優(yōu)的龍頭α機(jī)會，當(dāng)前關(guān)注中報(bào)業(yè)績整體較好對發(fā)展模式和降費(fèi)的驗(yàn)證。近3年保持穩(wěn)健的年化CAGR，反映線下本地消費(fèi)景氣度，龍頭表現(xiàn)也在逐步修復(fù)關(guān)注結(jié)構(gòu)化機(jī)會。創(chuàng)新迭代和數(shù)字化仍是重要競爭力。關(guān)注部分龍頭發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，如放開合伙加盟、管理及組織架構(gòu)深度調(diào)整等，望取得較好效果和增量。線下場景消費(fèi)傾向恢復(fù)主要一定周期，但本地生活恢復(fù)韌性強(qiáng)，龍頭基礎(chǔ)能力迭代升級。成本控制力、創(chuàng)新準(zhǔn)確度、組織管理提升成關(guān)鍵，餐飲部分新趨勢明顯，關(guān)注中式快餐等優(yōu)勢賽道IPO機(jī)會。關(guān)注下沉市場和合作加盟模式的拓展。九毛九：23H1業(yè)績符合預(yù)期，剔除匯兌影響，經(jīng)調(diào)純利利潤率近10%，海外初期進(jìn)展順利。慫經(jīng)營效率及開店或超預(yù)期，2023年計(jì)劃太二開店120家，慫品牌經(jīng)營效率優(yōu)質(zhì)預(yù)計(jì)進(jìn)入快速發(fā)展期，年內(nèi)新開業(yè)的慫運(yùn)營效率亮眼。未來幾年每年capex預(yù)計(jì)主要為開店和供應(yīng)鏈建設(shè)。預(yù)計(jì)成熟后下沉門店占比超30%。下沉市場太二新模型調(diào)整順利推進(jìn)，中長線加密和下沉空間仍具，目標(biāo)千家。賴美麗完成產(chǎn)品打造及少量門店擴(kuò)張。多地供應(yīng)鏈中心建設(shè)順利推進(jìn)，賦能大單品和多sku的中央廚房，人才培養(yǎng)和激勵(lì)機(jī)制逐步完善，自研數(shù)字化系統(tǒng)不斷改善，預(yù)計(jì)中遠(yuǎn)期各品牌發(fā)展節(jié)奏及單店模型穩(wěn)健。多品牌邏輯逐漸跑通，在細(xì)分賽道具較強(qiáng)壁壘，餐飲行業(yè)中橫向?qū)Ρ圈凛^突出，預(yù)計(jì)在修復(fù)環(huán)境下具優(yōu)9質(zhì)提升空間；同慶樓：中報(bào)業(yè)績預(yù)告符合預(yù)期，核心增量物業(yè)開始貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)，三輪驅(qū)動已逐步成熟，富茂持續(xù)拓展以及食品業(yè)務(wù)產(chǎn)能發(fā)力可長期期待。2023年以來經(jīng)營逐步修復(fù)至正常狀態(tài)，23Q1業(yè)績堅(jiān)韌，且橫向?qū)Ρ刃袠I(yè)，盈利能力突出。核心優(yōu)勢為大酒樓細(xì)分賽道中競爭格局優(yōu)質(zhì)，缺乏競對，物業(yè)議價(jià)力突出。旗下富茂酒店結(jié)合了餐飲增長客房的模式，經(jīng)營面積、年?duì)I收體量和盈利能力均較突出，2023年將啟動品牌輕資產(chǎn)輸出及加盟品牌帶來拓展彈性。食品業(yè)務(wù)預(yù)制菜等穩(wěn)健發(fā)展，深度拓展線上增長線下渠道。預(yù)計(jì)正常年份新增約4-8家酒樓，3-4家富茂逐步開業(yè)，投入預(yù)制菜相關(guān)工廠建設(shè)，業(yè)績增量預(yù)計(jì)較優(yōu)質(zhì)；奈雪的茶：上半年驗(yàn)證了模式盈利、多區(qū)域擴(kuò)張等能力，正式開放合伙人模式，對于聚焦運(yùn)營賦能能力和開拓下沉市場提升規(guī)模效應(yīng)助益較大，門店保持穩(wěn)健增長，后續(xù)總部費(fèi)用攤薄及加盟提升利潤率等推進(jìn)。賽道邏輯有所改善，2022年門店數(shù)突破千家，開店兌現(xiàn)度高，參股樂樂茶改善競爭格局且受益協(xié)同，北京、上海等原先偏弱區(qū)域的品牌議價(jià)能力和物業(yè)選位能力明顯提升，推新成功率高展現(xiàn)較強(qiáng)的賽道認(rèn)知能力，強(qiáng)化9~19元產(chǎn)品價(jià)格帶，會員數(shù)量仍保持穩(wěn)健增速。人員等成本優(yōu)化力度較大，浮動租金模式對于成本靈活更優(yōu)優(yōu)勢，外賣占比在2023年有所下降逐步回到正常區(qū)間；呷哺呷哺：2023年預(yù)計(jì)華東和華南仍為主要擴(kuò)張區(qū)域。公司2022年會員體系全面調(diào)整升級后，權(quán)益及品牌打通，帶來會員粘性和復(fù)購率提升，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)布局深耕，持續(xù)推進(jìn)海外門店建設(shè)。百勝中國：業(yè)績整體表現(xiàn)強(qiáng)韌，數(shù)字化、會員建設(shè)、外送等持續(xù)升級迭代，Lavazza望快速擴(kuò)張，KFC單店模型及回收期優(yōu)化助力下沉擴(kuò)張；海倫司：23Q2業(yè)績亮眼，關(guān)閉及調(diào)整門店的平均計(jì)提損失大幅收窄，優(yōu)質(zhì)單店模型逐步釋放盈利能力，望進(jìn)入新發(fā)展階段。新的合伙人計(jì)劃發(fā)布，提供更優(yōu)單店投資模型、托管模式、較高的利潤分成門檻，領(lǐng)者，數(shù)字化能力和機(jī)制使得創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)變成核心競爭力，各項(xiàng)數(shù)據(jù)穩(wěn)健修復(fù)，萬店后持續(xù)進(jìn)行供應(yīng)鏈建設(shè)、高線加密及下沉。周年慶9.9元活動推出后，日均單量出現(xiàn)快速提升，且預(yù)計(jì)對opmargin等影響有限，單店仍具爬坡屬性，在咖啡奶茶化細(xì)分賽道規(guī)模優(yōu)勢突出，且競爭優(yōu)勢較大；海底撈：降費(fèi)預(yù)期持續(xù)推進(jìn)，保本翻臺維持較穩(wěn)定水平，邊際翻臺率環(huán)比提升明顯，預(yù)計(jì)后續(xù)仍穩(wěn)健拓展和優(yōu)化開店模式，現(xiàn)金流狀況較優(yōu)質(zhì)。景區(qū)及休閑度假游板塊：出境游第三批團(tuán)隊(duì)游開放，刺激整體出境和國內(nèi)旅游環(huán)境，促消費(fèi)政策提及文旅，供給側(cè)改革預(yù)計(jì)仍拉動需求，暑期全國鐵路發(fā)送旅客突破6億人次。年內(nèi)著名景區(qū)的客流修復(fù)優(yōu)質(zhì)，部分景區(qū)較2019同期已實(shí)現(xiàn)較突出的增長態(tài)勢，目前暑期預(yù)訂情況較熱，旅游年內(nèi)仍有較好需求釋放，景氣度持續(xù)。關(guān)注業(yè)務(wù)逐步拓展和具備成長空間的標(biāo)的。天目湖：預(yù)計(jì)年末或明年初逐步推進(jìn)南山小鎮(zhèn)二期建設(shè)，且內(nèi)部多個(gè)項(xiàng)目推進(jìn)中，落地后將帶來較好盈利水平，受益國資對當(dāng)?shù)芈糜问袌鲩_發(fā)，積極探索外延項(xiàng)目。年內(nèi)在旅游需求快速釋放下，前期所投入的內(nèi)部改善、房間數(shù)量提升開始釋放業(yè)績彈性。未來公司參與的動物王國項(xiàng)目也有望貢獻(xiàn)增量投資收益。有序推進(jìn)外延等項(xiàng)目預(yù)期。中青旅：烏鎮(zhèn)客流穩(wěn)健恢復(fù)，客單提升，古北水鎮(zhèn)營收穩(wěn)健修復(fù)，輕資產(chǎn)逐步推進(jìn)增厚業(yè)績，關(guān)注改善趨勢。濮院3月開業(yè)或進(jìn)一步提升客流；宋城演藝：上半年業(yè)績優(yōu)質(zhì)，暑期人次和收入望超疫前水平。上海項(xiàng)目7月1日開園，預(yù)計(jì)下半年逐步貢獻(xiàn)業(yè)績，旗下其他項(xiàng)目23Q2基本運(yùn)營正常。后續(xù)核心驗(yàn)證城市演藝模式；復(fù)星旅游文化：業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)質(zhì)，Clubmed及亞特業(yè)態(tài)恢復(fù)良好，不斷聚焦輕資產(chǎn)化運(yùn)作，聚焦自身核心運(yùn)營能力。博彩板塊：1至7月入境旅客1,440.5萬人次。數(shù)據(jù)顯示，7月日均旅客恢復(fù)至2019年同期78.2%。其中，內(nèi)地旅客7月日均人次恢復(fù)至2019年同期74.3%，每日平均國際旅客達(dá)到4,186人次，相較于2019年7月每日平均7,393人次，恢復(fù)比例已達(dá)56.6%。7月酒店業(yè)場所入住率達(dá)到92.2%，達(dá)到疫情以來最高。澳門客流恢復(fù)態(tài)勢良好，8月ggr為172.13億澳門元，按年升686.4%，約恢復(fù)至2019同期的71.0%，環(huán)比6月恢復(fù)程度再升2.8pct。澳門博彩本身在東南亞地區(qū)的稀缺性較強(qiáng)，酒店存在供不應(yīng)求情況，其修復(fù)預(yù)計(jì)具備較強(qiáng)韌性，與經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的關(guān)聯(lián)度或不明顯。作為內(nèi)地出境游目的地，具有較高性價(jià)比，供給有限情況下，修復(fù)的韌性較強(qiáng)，頭部消費(fèi)者穩(wěn)定。當(dāng)前澳門博彩業(yè)自恢復(fù)過程中仍存在頭部企業(yè)結(jié)構(gòu)性受益情況，頭部企業(yè)GGR恢復(fù)程度明顯領(lǐng)先行業(yè)，且未來兩年仍有較充分的酒店物業(yè)和非博彩業(yè)務(wù)增量空間。同時(shí)考慮到中場業(yè)務(wù)和高端中場業(yè)務(wù)的EBITDA盈利能力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)對于VIP業(yè)務(wù)下降的部分有較好的盈利能力彌補(bǔ)，有助于頭部博企快速修復(fù)至2019年的盈利水平且取得長遠(yuǎn)的發(fā)展空間，關(guān)注金沙中國、銀河娛樂等頭部博企在ggr逐步快速修復(fù)至接近疫前的情況下，也逐步開始釋放非博彩業(yè)務(wù)的增量彈性。金沙中國：收入修復(fù)明顯領(lǐng)先行業(yè)，受益中場業(yè)務(wù)和非博彩業(yè)務(wù)契合發(fā)展趨勢，澳門博彩規(guī)模最大且較早布局中場業(yè)務(wù)和非博彩業(yè)務(wù)，過去兩年投資建設(shè)的實(shí)際酒店房間面積增量較大。疫后接待客群修復(fù)速度領(lǐng)先，一體化度假村概念仍具備可觀的非博彩業(yè)務(wù)增量；銀河娛樂：23H1業(yè)績恢復(fù)與收入匹配度較高，中場業(yè)務(wù)修復(fù)程度領(lǐng)先，綜合運(yùn)營和控費(fèi)提效能力突出，疫后客流修復(fù)領(lǐng)先，暑期以來預(yù)期中場業(yè)務(wù)收入已達(dá)2019同期120%?，F(xiàn)金流及資產(chǎn)負(fù)債端較優(yōu)。后續(xù)capex基本可通過現(xiàn)金流滾動，三四期落地豐富綜合體能力?？蛇x消費(fèi)板塊：線下消費(fèi)整體恢復(fù)預(yù)計(jì)提速，性價(jià)比消費(fèi)較突出，社零中尤其是餐飲、金銀珠寶、化妝品等業(yè)態(tài)表現(xiàn)良好。當(dāng)中仍建議關(guān)注可選消費(fèi)中運(yùn)營效率優(yōu)質(zhì)、控費(fèi)和創(chuàng)新能力較強(qiáng)的低估值標(biāo)的。建議關(guān)注：①醫(yī)美化妝品賽道具備修復(fù)邏輯，建議關(guān)注經(jīng)營效率和彈性和龍頭的研發(fā)創(chuàng)新趨勢，珀萊雅；②建議關(guān)注細(xì)分賽道龍頭的長期發(fā)展空間，如黃金珠寶板塊中國黃金、周大生、周大福；專業(yè)零售板塊：關(guān)注居然之家，洞窩平臺數(shù)據(jù)資產(chǎn)賦能；關(guān)注百聯(lián)股份，奧萊業(yè)態(tài)年內(nèi)持續(xù)快速修復(fù)。公司擬將上海又一城購物中心項(xiàng)目開展公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（REITs）。本次開展公募REITs有助于公司由傳統(tǒng)的重資產(chǎn)運(yùn)營模式向輕資產(chǎn)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，豐富公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、推動公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，探索公司第二增跨境電商板塊：海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜，消費(fèi)者生活成本較高，但是收入增速較低，儲蓄率維持低位，銀行恐慌下消費(fèi)信貸緊縮，海外消費(fèi)降級趨勢依舊。同時(shí)人民幣國際化業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，中國外貿(mào)韌性強(qiáng)化，匯率波動風(fēng)險(xiǎn)有望減小。小商品出口仍為需求持續(xù)穩(wěn)定且供給端能力改善明顯的賽道，且頭部企業(yè)的平臺化賦能能力突出，產(chǎn)品品質(zhì)持續(xù)升級，推薦關(guān)注以泛品貿(mào)易為主，且精品業(yè)務(wù)和億邁平臺賦能能力不斷增強(qiáng)的跨境電商服務(wù)商華凱易佰等。代碼股價(jià)/元宋城演藝桂林旅游*錦江酒店餐飲類廣州酒家愛美客華熙生物化妝品丸美股份珀萊雅紅旗連鎖天虹股份*重慶百貨居然之家壹網(wǎng)壹創(chuàng)菜百股份珠寶零售老鳳祥周大生跨境電商安克創(chuàng)新華凱易佰孩子王華致酒行資料來源：Wind，中信建投證券，注：*代表未覆蓋，采用Wind一致預(yù)期。本周消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)漲跌幅-2.06%，跑輸上證綜指2.09pct，跑輸滬深300指數(shù)1.23pct，在中信一級指數(shù)排名第25；商業(yè)貿(mào)易行業(yè)漲跌幅0.75%，跑贏上證綜指0.72pct，跑贏滬深300指數(shù)1.59pct，在中信一級指數(shù)排名第9。數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券截至2023年9月15日，中信消費(fèi)者服務(wù)板塊PETTM為42.77，較上周的43.65下降0.89。2020-2021年，休閑服務(wù)板塊個(gè)股業(yè)績普遍出現(xiàn)大幅下滑，同時(shí)龍頭中國中免受益海南離島免稅新政，估值在2020年內(nèi)得到大幅提升，共同作用使得休閑服務(wù)板塊市盈率水平明顯高于滬深300及全部A股。2022年中國中免三季報(bào)發(fā)布，業(yè)績依賴非日常經(jīng)營性部分維持，但股價(jià)回調(diào)明顯，使得板塊估值有所下修，其他標(biāo)的多數(shù)也出現(xiàn)回調(diào)。2023年第二季度以來，消費(fèi)持復(fù)蘇存在一定壓力，休閑服務(wù)板塊估值有所下降。截至2023年9月15日，中信商貿(mào)零售板塊PETTM為17.20，較上周的16.96上升0.24。2020年以來貿(mào)零售板塊企業(yè)受到外部沖擊，板塊凈利潤有所下滑，帶動板塊整體PE呈上升趨勢，2023年隨著消費(fèi)加速復(fù)蘇，PE呈現(xiàn)震蕩下行的趨勢。23Q1以黃金珠寶公司為代表的業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增長，板塊估值上升。酒店餐飲景區(qū)出境游免稅酒店餐飲景區(qū)出境游免稅數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券休閑服務(wù)行業(yè)子板塊中，酒店板塊本周漲跌幅第一，漲跌幅為+3.36%。其余板塊中，餐飲>景區(qū)>出境游>免稅，漲跌幅分別為+1.17%、+0.51%、+0.35%、-3.26%。酒店板塊估值水平最高，PE達(dá)80倍。其余板塊中，景區(qū)>出境游>免稅>餐飲，分別為67、64、46、32倍。43210-1-2-3-490807060504030200酒店景區(qū)出境游免稅餐飲數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券，注：總市值加權(quán)平均數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券商貿(mào)零售行業(yè)子板塊中，專營連鎖板塊本周漲跌幅第一，漲跌幅為+2.35%。其余板塊中，專業(yè)市場經(jīng)營>一般零售>貿(mào)易>電商及服務(wù)，漲跌幅分別為+2.20%、+0.53%、+0.22%、-2.36%。估值方面，PE自高而低分別為電商及服務(wù)>一般零售>專業(yè)市場經(jīng)營>專營連鎖>貿(mào)易，PE分別為49、28、16、15、10倍。數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券個(gè)股表現(xiàn)：（1）休閑服務(wù)：個(gè)股周漲跌幅方面，本周中信消費(fèi)者服務(wù)板塊漲幅前五公司分別為百勝中國、海昌海洋公園、曲江文旅、華住集團(tuán)-S、華天酒店；跌幅前五公司分別為大連圣亞、鋒尚文化、海倫司、廣州酒家、海南發(fā)展。（2）商業(yè)貿(mào)易：個(gè)股周漲跌幅方面，本周中信商貿(mào)零售板塊漲幅前五公司分別為華東醫(yī)藥、*ST美谷、潮宏基、周大生、小商品城；跌幅前五公司分別為貝泰尼、科思股份、珀萊雅、華凱易佰、零點(diǎn)有數(shù)。數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券豫園股份0.61華熙生物0.56穩(wěn)健醫(yī)療0.53匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)0.41USD/CNY資料來源：Wind，中信建投證券，注：周換手率統(tǒng)計(jì)A股中板塊換手情況（基于自由流通股）休閑服務(wù)滬深港通持股：休閑服務(wù)板塊滬深港通持股仍呈現(xiàn)龍頭集中趨勢。滬港通中持股占總股本比排名前三為中國中免、錦江酒店、廣州酒家。本周中國中免滬港通持股水平較上周下降0.36pct至8.39%。深港通持股占比中，宋城演藝持股占比較大，本周較上周下降0.16pct至2.67%。港股通持股占比中，九毛九、呷哺呷哺占比較大，本周分別上升0.32pct至16.82%、上升0.04pct至15.92%。商業(yè)貿(mào)易滬深港通持股：滬港通中持股占總股本第一為珀萊雅，其滬港通持股較上周下降0.08pct至19.75%。持股比例較高的其他標(biāo)的為中國黃金、重慶百貨、廈門國貿(mào)、華熙生物，其中中國黃金持股比例本周上升0.13pct至3.87%；深港通持股占比中，安克創(chuàng)新本周上升0.21pct至6.02%，紅旗連鎖本周上升0.64pct至4.56%，愛美客本周上升0.18pct至4.07%；港股通中，高鑫零售本周下降0.08pct至2.33%，周大福本周保持不變。證券代碼股票簡稱持股數(shù)量/萬股持股占比滬港通深港通港股通2255.HK3.87%3.08%2282.HK資料來源：Wind，中信建投證券表4:商業(yè)貿(mào)易滬（深）港通持股一覽（截至2股票簡稱持股數(shù)量/萬股持股占比滬港通3.87%3.64%深港通港股通資料來源：Wind，中信建投證券公司動態(tài)1.【中青旅】（代碼：600138.SH）中青旅為控股子公司提供擔(dān)保的公告：中青旅創(chuàng)格與交通銀行股份有限公司北京東直門支行之間人民幣5億元額度《流動資金借款合同》已到期，出于業(yè)務(wù)發(fā)展需要，雙方擬續(xù)簽人民幣5億元流動資金借款合同，原合同中涉及的未還借款納入本次借款合同額度范圍內(nèi)。公司與交通銀行股份有限公司北京東直門支行簽訂《保證合同》，為人民幣5億元額度的流動資金借款提供擔(dān)保。北京中盛宜管理咨詢有限公司作為中青旅創(chuàng)格的少數(shù)股東,按其持有的股權(quán)比例為本次擔(dān)保提供反擔(dān)保。本次擔(dān)保完成后，公司對中青旅創(chuàng)格的擔(dān)保余額為17.75億元、可用擔(dān)保額度為2.25億元。2.【嶺南控股】（代碼：000524.SZ）廣州嶺南集團(tuán)控股股份有限公司關(guān)于董事會、監(jiān)事會延期換屆的提示性公告：公司第十屆董事會、監(jiān)事會任期將于2023年9月13日屆滿。鑒于公司第十一屆董事會董事候選人及第十一屆監(jiān)事會監(jiān)事候選人的提名工作尚未完成，為保證公司董事會、監(jiān)事會相關(guān)工作的連續(xù)性和穩(wěn)定性，公司第十屆董事會、監(jiān)事會將延期換屆，董事會各專門委員會及董事會聘任的高級管理人員任期也將相應(yīng)順延。3.【同程旅行】（代碼：0780.HK）同程旅行2023中期報(bào)告：截至二零二三年六月三十日止三個(gè)月，收入由二零二二年同期的人民幣1,318.7百萬元同比增長117.4%至人民幣2,866.3百萬元。經(jīng)調(diào)整EBITDA由二零二二年第二季度的人民幣292.2百萬元增加175.8%至二零二三年第二季度的人民幣805.8百萬元。經(jīng)調(diào)整溢利凈額由二零二二年第二季度的人民幣112.0百萬元增加428.9%至二零二三年第二季度的人民幣592.4百萬元。銀河娛樂2023中期報(bào)告：集團(tuán)凈收益為157億港元，按年上升141%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為44億港元，按年上升2,193%；股東應(yīng)占溢利為29億港元，對比二零二二年上半年為（8.50）億港元；現(xiàn)金及流動投資為244億港元，凈現(xiàn)金（包括流動投資）為220億港元。集團(tuán)宣布將約于二零二三年十月二十七日派發(fā)特別股息每股0.20港元。復(fù)星旅游文化中期報(bào)告：截至2023年6月30日止六個(gè)月，公司收入為8,898.817百萬元，較2022年上半年同比增長38.69%；經(jīng)營利潤為1,352.415百萬元；經(jīng)調(diào)整EBITDA為2,299.661百萬元；經(jīng)調(diào)整凈利潤為513.2151.【東百集團(tuán)】（代碼：600693.SH）東百集團(tuán)關(guān)于董事、高級管理人員變更的公告：公司董事、副總裁朱一兵先生其因個(gè)人原因申請辭去公司董事、副總裁職務(wù)，不再擔(dān)任公司及子公司任何職務(wù)。朱一兵先生辭職不會導(dǎo)致公司董事會成員人數(shù)低于法定最低人數(shù)，不影響公司董事會的正常運(yùn)作，亦不會對公司的日常經(jīng)營產(chǎn)生影響。2.【中興商業(yè)】（代碼：000715.SZ）中興商業(yè)回購報(bào)告書：公司將使用自有資金以集中競價(jià)交易方式回購公司已發(fā)行的人民幣普通股（A股用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)。本次回購股份的資金總額不低于人民幣5,000萬元（含）且不超過人民幣10,000萬元（含），回購股份價(jià)格為不超過人民幣11.85元/股，數(shù)量占公司目前總股本比例的區(qū)間為1.01%至2.03%。3.【壹網(wǎng)壹創(chuàng)】（代碼：300792.SZ）壹網(wǎng)壹創(chuàng)關(guān)于回購注銷部分限制性股票減資暨通知債權(quán)人的公告：公司本次共計(jì)回購注銷第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃已獲授但尚未解除限售的限制性股票72,687股，其中首次授予部分限制性股票58,735股，回購價(jià)格為37.24元/股，預(yù)留授予部分限制性股票13,952股，回購價(jià)格為36.07元/股?；刭徔傤~為人民幣2,690,540.04元，回購資金來源為公司自有資金。4.【老鳳祥】（代碼：600612.SH）老鳳祥股份有限公司關(guān)于放棄控股子公司上海老鳳祥有限公司部分非國有股股權(quán)優(yōu)先購買權(quán)的進(jìn)展公告：2023年9月11日，東方明珠與工美基金、老鳳祥有限共同簽署了《央地融合（上海）工藝美術(shù)股權(quán)投資中心（有限合伙）與東方明珠新媒體股份有限公司關(guān)于上海老鳳祥有限公司之股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，東方明珠以現(xiàn)金人民幣498,784,800.00元購買工美基金所持有的老鳳祥有限2.44%的股權(quán)。5.【孩子王】（代碼：301078.SZ）孩子王關(guān)于持股5%以上股東權(quán)益變動達(dá)到1%的提示性公告：公司于近日收到公司持股5%以上股東HCMKW(HK)HoldingsLimited出具的告知函，HCM持有公司的股份比例由9.22%變動至8.08%。孩子王:關(guān)于回購公司股份的進(jìn)展公告：截至2023年9月12日，公司通過股份回購專用證券賬戶以集中競價(jià)交易方式累計(jì)回購公司股份2,639,600股，占公司目前總股本的比例為0.2374%，最高成交價(jià)為9.98元/股，最低成交價(jià)為9.66元/股，成交總金額為25,874,507元（不含交易費(fèi)用）。孩子王:關(guān)于控股子公司2023年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)的公告：公司于2023年9月11日召開第三屆董事會第十三次會議和第三屆監(jiān)事會第十一次會議，審議通過《關(guān)于控股子公司2023年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)的議案》。公司預(yù)計(jì)樂友國際將與關(guān)聯(lián)人發(fā)生日常關(guān)聯(lián)交易，預(yù)計(jì)2023年度與關(guān)聯(lián)人發(fā)生日常關(guān)聯(lián)交易總金額不超過1.0446.【名創(chuàng)優(yōu)品】（代碼：9896.HK）名創(chuàng)優(yōu)品自愿公告有意進(jìn)行市場內(nèi)股份購回：2023年9月15日，在本公司于2022年9月采納的股份購回計(jì)劃到期后，董事會已授權(quán)及批準(zhǔn)一項(xiàng)新股份購回計(jì)劃。根據(jù)該計(jì)劃，本公司可自2023年股份購回計(jì)劃獲批當(dāng)日起計(jì)12個(gè)月期間內(nèi)在公開市場購回最多價(jià)值2億美元的本公司流通在外普通股及╱或代表其普通股的美國存托股份。本公司預(yù)計(jì)將利用其資產(chǎn)負(fù)債表中的盈余現(xiàn)金為2023年股份購回計(jì)劃項(xiàng)下的購回事項(xiàng)提供資金。7.【周大生】（代碼：002867.SZ）周大生關(guān)于公司8月份新增自營門店情況簡報(bào)：周大生珠寶股份有限公司新增自營門店9家，分別位于華東、華北、華南、西南地區(qū)，總投資金額為3578萬元。8.【朗姿股份】（代碼：002612.SZ）朗姿股份有限公司關(guān)于公司控股股東股份質(zhì)押的公告：公司控股股東、實(shí)際控制人申東日先生所持有公司的部分股份質(zhì)押情況：質(zhì)押數(shù)量11,820,000股，占其所持股份比例5.59%，占公司股本比例2.67%9.【敷爾佳】（代碼：301371.SZ）敷爾佳關(guān)于董事會秘書辭職暨董事長代行董事會秘書職責(zé)的公告：公司董事會秘書沈曉溪女士因個(gè)人職業(yè)規(guī)劃原因申請辭去公司董事會秘書職務(wù)，同時(shí)不再擔(dān)任公司及其下屬子公司任何職務(wù)。截至本公告披露日，沈曉溪女士直接持有公司股票25萬股，占公司總股本的0.06%。沈曉溪女士持有的公司股票將遵照《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》等相關(guān)法律、法規(guī)、公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相關(guān)文件以及在《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說明書》中作出的承諾進(jìn)行管理。行業(yè)動態(tài)（一）休閑服務(wù)板塊1.快手本地生活與同程旅行達(dá)成合作9月14日，快手本地生活宣布與同程旅行達(dá)成合作，雙方將共同為用戶提供更多優(yōu)質(zhì)的旅行內(nèi)容和產(chǎn)品供給，滿足消費(fèi)者的多元需求?？焓肿鳛閲窦壎桃曨l直播平臺，將發(fā)揮流量、達(dá)人等資源優(yōu)勢，通過商家直播、達(dá)人直播、達(dá)人探店等方式，助力同程旅行打通品效銷鏈路。而同程旅行作為國內(nèi)兩大旅行平臺之一，也將為快手帶來景區(qū)門票等優(yōu)質(zhì)供給，滿足快手用戶持續(xù)增長的旅行需求。資料來源：/article/1764552.香港旅發(fā)局：8月訪港旅客約410萬人次，環(huán)比增14%香港旅游發(fā)展局表示，受惠暑假旅游旺季帶動，初步估計(jì)，8月約有410萬人次的訪港旅客，環(huán)比增長約14%，相當(dāng)于疫情前平均水平的84%。今年1月至8月錄得超過2000萬訪港旅客人次。數(shù)據(jù)顯示，8月訪港旅資料來源：/article/1764283.上海8月境內(nèi)航班起降量、旅客吞吐量超過2019年同期水平上海機(jī)場集團(tuán)黨委副書記張永東表示，上海航空市場有兩個(gè)明顯特點(diǎn)。一是航空客貨運(yùn)輸恢復(fù)逐月向好，特別是7月份進(jìn)入暑運(yùn)后，運(yùn)量加速恢復(fù)。暑運(yùn)期間，兩場日均航班起降量和日均旅客吞吐量環(huán)比6月份分別增長了7%和10%；二是境內(nèi)客運(yùn)市場恢復(fù)好于出入境市場。8月境內(nèi)航班起降量和旅客吞吐量分別恢復(fù)至2019年的118%和108%，都超過了2019年同期水平。8月上海機(jī)場出入境航班量恢復(fù)至2019年的69%，明顯好于年初水平。資料來源：/article/1764284.上海迪士尼樂園年卡回歸上海迪士尼度假區(qū)9月12日公眾號消息，上海迪士尼樂園年卡重磅回歸，將于9月幻彩珍珠卡閃耀亮相。消費(fèi)者僅需1399元買入年卡，可享全年不少于200個(gè)可預(yù)約入園日。兒童/老年人/殘障人士可享優(yōu)惠價(jià)1049元。資料來源：/article/1763965.廣東組織開展第三輪文旅消費(fèi)惠民補(bǔ)貼據(jù)“廣東文旅”消息，9月15-17日，2023廣東國際旅游產(chǎn)業(yè)博覽會線下展將于廣州舉行。本屆廣東旅博會期間，廣東省文化和旅游廳將聯(lián)動全省21個(gè)地市，組織開展今年以來的第三輪文旅消費(fèi)惠民補(bǔ)貼活動。全年全省文旅消費(fèi)惠民補(bǔ)貼將達(dá)到1個(gè)億。廣東省文化和旅游廳黨組成員、副廳長趙紅表示，與前兩輪大部分通過線上領(lǐng)取的方式不同，第三輪文旅消費(fèi)惠民補(bǔ)貼活動將通過現(xiàn)場刷卡、立享滿減優(yōu)惠的方式進(jìn)行。資料來源：/article/1763966.第二季度中國籌建酒店數(shù)量位居世界第二據(jù)AP安普華盛酒店顧問公眾號消息，根據(jù)調(diào)研報(bào)告顯示，今年第二季度，中國地區(qū)籌建中的酒店項(xiàng)目有3666個(gè)，約67.9萬間客房，僅次于美國的5572個(gè)項(xiàng)目約66萬間客房。中國籌建酒店數(shù)量最多的城市是四川省會成都，有140個(gè)項(xiàng)目、接近2.79萬間客房。其次是上海，有117個(gè)項(xiàng)目、接近2.29萬間客房。其后為廣州有106個(gè)項(xiàng)目、接近2.19萬間客房，杭州有92個(gè)項(xiàng)目、接近1.9萬間客房的，以及西安有91個(gè)項(xiàng)目、共1.66萬間客房。另外中國今年上半年新開業(yè)的酒店有258家，接近4.35萬間客房，2023年下半年預(yù)計(jì)還將有591家新酒店開業(yè)，超8.58萬間客房。資料來源：/article/1763967.國慶黃金周全國鐵路預(yù)計(jì)發(fā)送旅客1.9億人次從中國國家鐵路集團(tuán)有限公司獲悉，今年鐵路國慶黃金周運(yùn)輸自9月27日開始，至10月8日結(jié)束，為期12天。9月13日，鐵路12306發(fā)售國慶黃金周運(yùn)輸?shù)谝惶斓幕疖嚻薄ｈF路12306科創(chuàng)中心副主任單杏花介紹，預(yù)計(jì)國慶黃金周期間，日均旅客座席能力較2019年同期將增長18．5％；全國鐵路預(yù)計(jì)發(fā)送旅客1．9億人次。（人民日報(bào)）資料來源：/article/1764558.百勝中國擴(kuò)張加速，2026年將達(dá)到2萬家店9月14日，百勝中國在西安舉行了全球投資者日活動。百勝中國宣布，公司將把總體戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向“增長”。公司公布了未來三年的財(cái)務(wù)及發(fā)展目標(biāo)：2026年將達(dá)到20000家門店的目標(biāo)，同時(shí)力爭在2024至2026年三年間，系統(tǒng)銷售額和經(jīng)營利潤實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)至雙位數(shù)的年均復(fù)合增長，每股盈利實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)年均復(fù)合增長，以2023年為基準(zhǔn)并不計(jì)及外幣換算的影響。資料來源：/news/2023508948.shtml9.杭州亞運(yùn)會期間前往杭州的機(jī)票預(yù)訂量超過18萬航旅縱橫平臺顯示，截至9月12日，杭州亞運(yùn)會期間前往杭州的機(jī)票預(yù)訂量超過18萬，比一周前增長近28%。前往杭州的境內(nèi)客源城市TOP5為：廣州、烏魯木齊、成都、深圳、北京，境外客源城市TOP5為：中國香港、大阪、首爾、中國澳門、曼谷。資料來源：/article/17642810.長白山主景區(qū)旅游人數(shù)突破200萬人次本年截至9月10日，長白山主景區(qū)接待人數(shù)達(dá)到200.7萬人次，比2019年突破200萬人次提前12天。資料來源：/shjj/tjxx/202309/t20230912_259568.html11.民航局：8月旅客運(yùn)輸規(guī)模再創(chuàng)新高，較2019年同期增9月15日，中國民航局召開月度新聞發(fā)布會。中國民航局航空安全辦公室副主任李勇介紹，8月份，民航旅客運(yùn)輸規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，旅客運(yùn)輸量同比增長98.0%，較2019年同期增長4.5%，其中，國內(nèi)航線旅客運(yùn)輸規(guī)模較2019年同期增長11.2%，國際航線旅客運(yùn)輸規(guī)?；謴?fù)至2019年同期的52.0%。資料來源：/s/eO0WJrAzi1nL926KPKZbjQ12.深圳各口岸今年出入境人數(shù)突破1億人次防檢查總站查驗(yàn)出入境人員累計(jì)達(dá)1.0027億人次，日均約40萬人次。資料來源：/s/8dWmSfPM1HvaaUrYzahmog13.7月全球航空客運(yùn)量達(dá)到2019年同期95.6%，國際客運(yùn)僅美國超越疫前據(jù)國際航空運(yùn)輸協(xié)會(IATA)數(shù)據(jù)，七月份全球航空客運(yùn)量(以收入客公里計(jì))同比增長26.2%，達(dá)到2019年同期水平的95.6%。IATA總干事WillieWalsh表示，提前預(yù)訂銷售數(shù)據(jù)表明旅客信心仍然很高，業(yè)界有理由對持續(xù)復(fù)蘇保持樂觀。中國國內(nèi)航空7月的客運(yùn)量增速最快，而澳大利亞是唯一一個(gè)國內(nèi)客運(yùn)量低于2019年水平的國家。國際航空方面，僅美國客運(yùn)量高于2019年水平2.1%。亞太地區(qū)同比增速最快，達(dá)到105.8%；歐洲增速最慢，為13.8%。資料來源：/s/iIS6IPdUQWo4QeMtDijoCg14.北京酒店市場“十一”假期漲價(jià)趨勢明顯，經(jīng)濟(jì)型酒店漲幅超90%據(jù)北京商報(bào)報(bào)道，距離“十一”假期還有半個(gè)月時(shí)間，北京酒店市場再次呈現(xiàn)上漲趨勢。部分核心景區(qū)附近的經(jīng)濟(jì)型酒店價(jià)格大幅上漲，甚至出現(xiàn)幾乎翻倍上漲的情況，一些經(jīng)濟(jì)型酒店房價(jià)漲幅超90%。與此相比，豪華型酒店的價(jià)格漲幅基本維持在30%以內(nèi)，甚至部分酒店并無漲價(jià)現(xiàn)象。資料來源：/s/eO0WJrAzi1nL926KPKZbjQ15.同程旅行中秋國慶假期機(jī)票均價(jià)較“五一”假期上漲13%同程旅行數(shù)據(jù)顯示，截至9月12日，中秋國慶假期出行的機(jī)票均價(jià)較“五一”假期上漲13%，除了票價(jià)上浮外，出行半徑變長也是機(jī)票均價(jià)上漲的重要原因。資料來源：/s/k_Ag08qjhLreQwGAB7bD1w16.中秋國慶假期旅游進(jìn)入預(yù)訂高峰，出境游產(chǎn)品預(yù)訂量同比增長超20倍據(jù)攜程、飛豬等在線旅游平臺數(shù)據(jù)顯示，中秋+國慶“超級黃金周”旅游產(chǎn)品預(yù)訂量激增，國內(nèi)產(chǎn)品預(yù)訂量同比增長近6倍，出境游產(chǎn)品預(yù)訂量同比增長超20倍。其中，北京、上海、廣州、成都、重慶等城市成為熱門旅游目的地。值得注意的是，泰國實(shí)施免簽政策后，相關(guān)旅游產(chǎn)品搜索熱度大漲，預(yù)計(jì)赴泰旅游預(yù)訂量將再次提升。資料來源：/s/eO0WJrAzi1nL926KPKZbjQ1.TikTok在美國正式推出電商服務(wù)美國時(shí)間9月12日，T