業(yè)評(píng)級(jí)業(yè)評(píng)級(jí)告日期1-10-28車行業(yè)：新能源汽車數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)系列十三海外新能源：電氣化加速，特斯拉業(yè)績亮眼核心觀點(diǎn)：合t透率有望進(jìn)一步提升。?根據(jù)KBA數(shù)據(jù)，德國新能源乘用車9月銷量5.7萬輛，同比增長月滲同比增加3.0pct。其中純電動(dòng)乘用車和插電式混合動(dòng)力乘用車銷量分廠產(chǎn)能提升，Model3和ModelY的銷量結(jié)構(gòu)改變，以及其本地化采華域汽相對(duì)市場表現(xiàn)33%27%20%6%0%10/2012/2002/2104/2106/2108/2110/21 汽車滬深30003686zhanglegfcomcn1-38003682anjunganggfcomcn03684SFCCENoBEY953335145chongjinggfcomcn請(qǐng)注意，張樂,閆俊剛,李爽并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。21-09-2421-09-2421-08-0121-08-01氣化趨勢(shì)再提速免責(zé)聲明1/24告網(wǎng)汽車司估值和財(cái)務(wù)分析表稱碼報(bào)告日期級(jí)合理價(jià)值(元/股)E2021E2022E2021E2022E2021E2022E741.SH.521/8/2641744.284.824.26銀輪股份26.SZ1/8/30.0417.379.28717.SH21/10/2708.21.004.264.HK21/10/27096.704.80.004.26拓普集團(tuán)689.SH49.4021/10/2249.7246.1734.7927.3520.79按照最新收盤價(jià)計(jì)算免責(zé)聲明2/24告網(wǎng)汽車 免責(zé)聲明3/24告網(wǎng)汽車圖1：歐洲八國月度新能源乘用車銷量(萬輛) 6 圖5：歐洲八國季度新能源車季度銷量變化情況(萬輛) 7圖6：德國新能源車銷量(萬輛)和同比增速(%) 7 圖8：德國純電動(dòng)乘用車分車型銷量(輛) 8圖9：德國新能源車季度銷量變化情況(萬輛) 9圖10：法國新能源車銷量(萬輛)和同比增速(%) 9 圖12：法國新能源車季度銷量變化情況(萬輛) 10圖13：英國新能源車銷量(萬輛)和同比增速(%) 10 圖15：英國新能源車季度銷量變化情況(萬輛) 11圖16：挪威新能源車銷量(萬輛)和同比增速(%) 11 圖18：挪威純電動(dòng)乘用車分車型銷量(輛) 12 12 新能源車月度銷量(萬輛) 13圖22：美國新能源車季度銷量變化情況(萬輛) 13季度銷量變化情況(萬輛) 14式混合動(dòng)力車型分季度銷量變化情況(輛) 14圖25：歐洲八國廣義混合動(dòng)力乘用車(HV)季度銷量(萬輛)和滲透率變化(%) HV和滲透率變化情況(%) 16HV和滲透率變化情況(%) 16HV和滲透率變化情況(%) 16 HV和滲透率變化情況(%) 18圖32：特斯拉分季度銷量(萬輛)和同比增速(%) 19圖33：特斯拉分季度營業(yè)收入和歸母凈利潤(百萬元) 19 Model歐美月度銷量(萬輛)和環(huán)比增速 21lY 圖39：大眾ID.4月度銷量(輛)和環(huán)比增速(%) 21 免責(zé)聲明4/24告網(wǎng)汽車 免責(zé)聲明5/24告網(wǎng)汽車一、歐洲八國新能源乘用車2021年Q3累計(jì)銷量44.7萬輛，同比增長44.7%1%和35.9%。從滲透率來看，歐洲八國2021年9月新能源乘用車滲透率為24.4%，同比增加11.7pct。供給約束下歐洲八國乘用車銷量為77.7萬輛，同比下降26.9%，但新能源乘用車銷逆勢(shì)上漲，一定程度上體現(xiàn)了車企對(duì)于新能源車生產(chǎn)的資源傾斜。預(yù)計(jì)隨圖1：歐洲八國月度新能源乘用車銷量(萬輛)501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 19年20年21年：各國政府官網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖2：歐洲八國新能源乘用車滲透率情況(%)0%20/120/320/520/720/920/1121/121/321/521/721/9數(shù)據(jù)來源：各國政府官網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖3：歐洲八國乘用車分動(dòng)力類型銷量占比(%)0%20/1021/121/421/7圖4：歐洲新能源乘用車分國家銷量占比(%)0%20/120/420/720/1021/121/421/7數(shù)據(jù)來源：各國政府官網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：各國政府官網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心免責(zé)聲明6/24告網(wǎng)汽車從季度銷量來看，歐洲八國21年Q3新能源車銷售44.7萬輛，同比增長44.7%。1年前三季度滲透率提升至18.6%。其中21年前三季度純電動(dòng)乘用車和插電式混合動(dòng)力乘用圖5：歐洲八國季度新能源車季度銷量變化情況(萬輛)-19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3EV銷量PHEV銷量率突圖6：德國新能源車銷量(萬輛)和同比增速(%)86420%20/120/420/720/1021/121/421/7EV銷量/左軸PHEV銷量/左軸新能源車同比增速/右軸免責(zé)聲明7/24告網(wǎng)汽車圖7：德國乘用車銷量(萬輛)和新能源滲透率(%)5-28.7%20/120/420/720/1021/121/421/7新能源車銷量/左軸乘用車銷量/左軸滲透率/右軸分車型來看，德國21年9月特斯拉Model3、大眾ID.3、斯柯達(dá)Enyaq、Smart圖8：德國純電動(dòng)乘用車分車型銷量(輛)0年1-9月銷量從季度銷量數(shù)據(jù)來看，德國21年Q3新能源乘用車銷售16.5萬輛，同比增長49.9%。其中純電動(dòng)乘用車和插電式混合動(dòng)力乘用車銷量分別為8.8萬輛和7.7萬輛，免責(zé)聲明8/24告網(wǎng)汽車式混圖9：德國新能源車季度銷量變化情況(萬輛)5019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3增加65.4%。分動(dòng)力類型來看，純電動(dòng)乘用車和插電式混合動(dòng)力乘用車銷量分別為輛和1.2萬輛，同比增速分別為69.7%和50.5%。新能源車高增長趨勢(shì)不減。圖10：法國新能源車銷量(萬輛)和同比增速(%)432100%0%%%%%%20/120/420/720/1021/121/421/7EV銷量/左軸PHEV銷量/左軸新能源車同比增速/右軸(%)5-%20/120/420/720/1021/121/421/7免責(zé)聲明9/24告網(wǎng)汽車環(huán)比減少21.8%。其中純電動(dòng)乘用車和插電式混合動(dòng)力乘用車銷量分別為3.5萬輛和圖12：法國新能源車季度銷量變化情況(萬輛)963019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3EV銷量PHEV銷量用車9月滲透率為21.6%，圖13：英國新能源車銷量(萬輛)和同比增速(%)432100%%%%%%20/120/420/720/1021/121/421/7EV銷量/左軸PHEV銷量/左軸 (%)5-21.6% %20/220/520/820/1121/221/521/8新能源車銷量/左軸乘用車銷量/右軸數(shù)據(jù)來源：SMMT，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心免責(zé)聲明10/24告網(wǎng)汽車圖15：英國新能源車季度銷量變化情況(萬輛)8642-19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3EV銷量PHEV銷量%。分動(dòng)力類型來看，純電動(dòng)乘用車和插電式混合動(dòng)力乘用車銷量分別為1.4。圖16：挪威新能源車銷量(萬輛)和同比增速(%)-50%20/720/1021/121/421/7EV銷量/左軸PHEV銷量/左軸 (%)2.591.5%100%%%%%%%%20/120/420/720/1021/121/421/7乘用車銷量/右軸新能源車乘用車銷量/右軸免責(zé)聲明11/24告網(wǎng)汽車圖18：挪威純電動(dòng)乘用車分車型銷量(輛)000年1-9月銷量根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，2021年9月美國新能源乘用車銷量5.5萬輛，同比增長62.4%，環(huán)比增長14.2%。新能源乘用車單月滲透率為5.5%，同比增加3.0pct。分動(dòng)力類型來看，純電動(dòng)乘用車和插電式混合動(dòng)力乘用車銷量分別為4.0萬輛和1.5萬輛，占比分別為72.4%和27.6%。分車型來看，特斯拉在美國9月銷量為3.2萬輛，其中Model3和ModelY的銷量分別為1.0萬輛和2.0萬輛。福特野馬Mach-E9月銷量為1578輛，大眾ID.49月銷售圖19：美國新能源車月度銷量(萬輛)圖20：美國新能源車分類型銷量(萬輛)和滲透率66 554%4332211--2020/52020/92021/12021/52021/9EV銷量PHEV銷量滲透率/右軸,0000001月3月5月7月9月11月免責(zé)聲明12/243告網(wǎng)3汽車特新能源車月度銷量(萬輛)00020/120/220/320/420/520/620/720/820/920/1020/1120/1221/121/221/321/421/521/621/721/821/9Model3ModelY福特野馬Mach-EQ萬輛，同比增長85.8%，和30.1%，純電動(dòng)車占比同比下降10.7pct。分車型來看，美國2021年Q3純電動(dòng)車銷量排名前三的車型分別是ModelY、圖22：美國新能源車季度銷量變化情況(萬輛)864207.214.819Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3EV銷量PHEV銷量免責(zé)聲明13/24告網(wǎng)汽車圖23：美國純電動(dòng)車型分季度銷量變化情況(萬輛)4040321特野馬Mach-EKonaNIROModelX圖24：美國插電式混合動(dòng)力車型分季度銷量變化情況(輛)000豐田RAV4豐田Prius沃爾沃XC60沃爾沃XC90寶馬X3寶馬X5寶馬3系奧迪Q5XVQQ免責(zé)聲明14/24告網(wǎng)汽車萬輛，滲透率持續(xù)提升注：本部分混動(dòng)為廣義混動(dòng)，主要包含了高壓混動(dòng)和48V微混兩條路線。同比增長19.3%，環(huán)比下降16.7%。從滲透率來看，歐洲八國2021年Q3廣義混合動(dòng)廣義混合動(dòng)力乘用車?yán)塾?jì)銷售148.6萬輛，同比增長88.2%，滲透率提升至21.2%。預(yù)計(jì)在碳排放政策約束和消費(fèi)者需求提升的推動(dòng)下，歐洲廣義混合動(dòng)力乘用車滲透ct圖25：歐洲八國廣義混合動(dòng)力乘用車(HV)季度銷量(萬輛)和滲透率變化(%)-%.5%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3HV銷量HV滲透率免責(zé)聲明15/24告網(wǎng)汽車圖26：德國HV銷量(萬輛)和滲透率變化情況(%)8642-19Q119Q320Q120Q321Q121Q3%%%%%%圖28：法國HV銷量(萬輛)和滲透率變化情況(%)987654321-19Q119Q320Q120Q321Q121Q3圖27：英國HV銷量(萬輛)和滲透率變化情況(%)8642-20Q321Q1圖29：意大利HV銷量(萬輛)和滲透率變化情況(%)8642-19Q320Q1HV銷量20Q321Q1HV滲透率圖30：西班牙HV銷量(萬輛)和滲透率變化情況(%)87654321-19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3免責(zé)聲明16/24告網(wǎng)汽車V表1：德國在售廣義混合動(dòng)力車型和21年9月和21年前三季度銷量(輛)A48V輕混3系8V輕混A68V輕混6福特8V輕混5系8V輕混YarissonV輕混/強(qiáng)混X8V輕混f8V輕混8V輕混XC8V輕混鈴木R鈴木A58V輕混8V輕混A38V輕混8V輕混8638V輕混278V輕混57X8V輕混5848V輕混0528V輕混ARKANAZZ38V輕混免責(zé)聲明17/24告網(wǎng)汽車福特8V輕混XC8V輕混銳斯合動(dòng)力乘用車?yán)塾?jì)銷售61.5萬輛，同比增長104.2%，滲透率為5.3%。圖31：美國HV銷量(萬輛)和滲透率變化情況(%) .6%%0552019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3HV銷量/左軸HV滲透率/右軸%免責(zé)聲明18/24告網(wǎng)汽車三、特斯拉21年Q3銷量和業(yè)績表現(xiàn)亮眼環(huán)比增長390.7%。5017Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q3%%銷量(萬輛)/左軸同比增速(%)/右軸Q歸總收入的比例為84.8%；公司汽車租賃、儲(chǔ)能和服務(wù)及其他收入21年Q3收入%和.5%。圖33：特斯拉分季度營業(yè)收入和歸母凈利潤(百萬元),00000019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3人民幣免責(zé)聲明19/24告網(wǎng)汽車圖34：特斯拉季度分業(yè)務(wù)收入占比(%)%19Q119Q219Q319Q420Q320Q421Q121Q221Q3tpct毛利率提升主要是由于特斯拉上海工廠產(chǎn)能提升，Model3和ModelY的銷量結(jié)構(gòu)改變，以及其本地化的采購和制造使得生產(chǎn)制造成本大幅下降，同時(shí)降低了關(guān)稅成本和運(yùn)輸費(fèi)用。 18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q3免責(zé)聲明20/24告網(wǎng)汽車四、重點(diǎn)車型追蹤圖36：Model3歐美月度銷量(萬輛)和環(huán)比增速43210%%-100%20/120/420/720/1021/121/421/7圖38：大眾ID.3歐洲月度銷量(萬輛)和環(huán)比增速(%)321020/920/1221/321/621/9ID.3歐洲銷量環(huán)比增速/右軸圖40：奧迪e-tron美國和歐洲合計(jì)銷量(萬輛)-100%20/120/420/720/1021/121/421/7/右軸圖37：ModelY歐美月度銷量(萬輛)和環(huán)比增速43210-10