首選股票評(píng)級(jí)12M升幅%3M相對(duì)收益絕對(duì)收益-1.7孫延首選股票評(píng)級(jí)12M升幅%3M相對(duì)收益絕對(duì)收益-1.7孫延分析師宋尚杰分析師相關(guān)報(bào)告2022-09-18行業(yè)深度分析航運(yùn) 證券研究報(bào)告 投資評(píng)級(jí)領(lǐng)先大市-A俄羅斯本土航運(yùn)公司的船隊(duì)和參與俄油運(yùn)輸貿(mào)易的黑市船隊(duì)共計(jì)占比約為17%，而為規(guī)避價(jià)格上限限制，滿足出行業(yè)表現(xiàn)行業(yè)表現(xiàn)航運(yùn)滬深30039%29%19%9%-1%-11%2022-092023-012023-052023-09行業(yè)深度分析/航運(yùn)5）2023年二季度各公司分紅持續(xù)，股息率、派息率可觀。行業(yè)深度分析/航運(yùn)行業(yè)深度分析/航運(yùn)內(nèi)容目錄1.近期更新：沙特減產(chǎn)及俄油超過制裁限價(jià)，短 61.1.沙特俄羅斯減產(chǎn)短期壓制運(yùn)價(jià)， 61.2.俄油超過限價(jià)減少合規(guī)市場需求，老舊運(yùn)力有望進(jìn)一 8 112.油運(yùn)供需：基本面仍堅(jiān)挺，景氣周期確定 122.1.石油供需預(yù)期向好，全球庫存處在低位 122.2.裂解價(jià)差高位，中國第三批成品油出口配額下發(fā) 142.3.供給側(cè)確定性持續(xù)驗(yàn)證，存量運(yùn)力老齡化嚴(yán)重 153.海外油輪2023Q2：業(yè)績符合運(yùn) 18 23 23圖表目錄 6 6 7 7 7 8 8 9 9 9 10 10 11 12 12 12 13 13 13 13 13 13 14 14 14 14 15 15 16 16 16 16 16 16 17 17 18 18 19 20 21 6 11 15表4：各公司關(guān)于存量運(yùn)力老齡化相關(guān)表述 17 17 18 19 20 21 22 22行業(yè)深度分析/航運(yùn)1.1.沙特俄羅斯減產(chǎn)短期壓制運(yùn)價(jià)，需求后移但不會(huì)消失事件2023.2.10俄羅斯宣布將在3月自愿削減原油產(chǎn)量50萬桶/天。2023.4.2產(chǎn)12.8萬桶/天，阿曼減產(chǎn)4萬桶/天，阿爾及利亞減產(chǎn)4.8萬桶/天，哈薩克斯坦減產(chǎn)7.8萬桶/天。2023.4.3俄羅斯表示將把50萬桶/天的自愿減產(chǎn)從7月延長至年底。2023.6.4OPEC+達(dá)成產(chǎn)量協(xié)議，將4月宣布的減2023.7.3沙特宣布將7月開始的100萬桶/天的自愿減產(chǎn)延長一個(gè)月至8月底。2023.8.3沙特宣布再次延長7月開始的100萬桶2023.9.5行業(yè)深度分析/航運(yùn)圖3.伊朗原油產(chǎn)量（百萬桶/天）行業(yè)深度分析/航運(yùn)場的影響將比對(duì)原油的影響更大，黑市船很難回到合規(guī)運(yùn)輸市場，市圖6.伊朗原油出口量（千桶/天）圖7.烏拉爾原油價(jià)格船只返回非俄羅斯市場，俄羅斯控制或擁有的船隊(duì)難以維圖8.俄羅斯原油及成品油出口量（千桶/天）裁，暫時(shí)退出俄油運(yùn)輸貿(mào)易，使合規(guī)市場運(yùn)輸需求減少，短期沖擊運(yùn)價(jià)，中小圖11.俄羅斯當(dāng)前運(yùn)力情況和額外運(yùn)力需求注：與俄羅斯貿(mào)易相關(guān)的油輪包括所有載重噸>24999DWT的船只，但因VLCC不能在俄羅斯裝載貨物，不用于其油品出口，該統(tǒng)計(jì)不包括VLCC圖12.俄羅斯黑市運(yùn)力缺口注：包括船型小于VLCC且載重噸>24999DWT的油輪1.3.天然氣罷工落地，帶動(dòng)替代能源需求事件2023.8.8雪佛龍公司的惠斯通和戈?duì)柛烊粴庠O(shè)施的數(shù)百名工人提交了保護(hù)行動(dòng)投票，這可能最終導(dǎo)致潛在的罷工。2023.8.152023.8.202023.8.24談判獲進(jìn)展，澳大利亞最大液化天然氣出口工廠的勞資糾紛將得到解決。2023.8.28工人投票結(jié)果出爐，工會(huì)第一時(shí)間向雪佛龍的3處LNG設(shè)施發(fā)出罷工通知。2023.9.7溪-1”號(hào)天然氣管道停供等因素持續(xù)推高歐洲天然圖14.歐洲天然氣價(jià)格走勢（近兩年）百萬桶/天，達(dá)到102.2百萬桶/天，第四季度將達(dá)到103.1百萬桶/天平均水平，通常情況下，柴油庫存在冬季需求旺季到來之前的夏季月份會(huì)有所增加，而實(shí)際上柴油庫存增幅很小。預(yù)期下半年成品油運(yùn)行業(yè)深度分析/航運(yùn)圖27.歐盟柴油庫存（百萬桶）利潤處于相對(duì)高位，且維持上漲趨勢，存在套利空間，出口主體出口積極性偏高，成品油運(yùn)表3：2018年以來我國成品油出口配額年份配額（萬噸）合計(jì)（萬噸）2023年2022年4502021年29502020年280028032019年215028502018年200048002002.3.供給側(cè)確定性持續(xù)驗(yàn)證，存量運(yùn)力老齡化嚴(yán)重行業(yè)深度分析/航運(yùn)圖29.VLCC在手訂單及總運(yùn)力占比圖30.蘇伊士在手訂單及總運(yùn)力占比圖31.阿芙拉原油在手訂單及總運(yùn)力占比圖33.原油船齡結(jié)構(gòu)圖34.原油油輪平均船齡（圖35.成品油船齡結(jié)構(gòu)圖36.成品油油輪平均船齡（年）訂單量占比小，且船隊(duì)老化嚴(yán)重，處于報(bào)廢年限的船只不斷增表4：各公司關(guān)于存量運(yùn)力老齡化相關(guān)表述公司表述老齡化嚴(yán)重，在21世紀(jì)初建造的船隊(duì)正在達(dá)到自然報(bào)ASC未來五年的報(bào)廢年限將接近7000萬載重噸。目前，新VLCC的訂單量占現(xiàn)有船隊(duì)的1.9%。與目前船隊(duì)30%的船船齡超過15年和14%的船船齡超過20年相比，新訂單供應(yīng)水平變得更加微不足道。船齡超過15年且應(yīng)在未來幾年內(nèi)進(jìn)行更換的船隊(duì)中，訂單船舶所占比例不到15%，只占整個(gè)船隊(duì)的不與可能在未來幾年逐步淘汰的老船隊(duì)相比，油輪訂單仍然很小，這意味著中期船隊(duì)增長可能保持在較低水平。分是為了彌補(bǔ)LR1船隊(duì)的老化。表5：各公司關(guān)于老舊船效率下降相關(guān)表述公司表述許多已收購的老舊船舶正面臨著碼頭和最終用戶通過運(yùn)輸控制和審查注意事項(xiàng)而進(jìn)行的越來越嚴(yán)格的審查。結(jié)果是大量舊船待售，可能會(huì)降低購買興趣。舊船，我們傾向于將他們的效率減半。越多的船齡在數(shù)年以上的船舶則會(huì)成為報(bào)廢船舶。到2026年，成品油輪船隊(duì)將擁有954艘15至19年船齡的船年及以上船齡的船舶，比現(xiàn)在的349艘顯著增加。最后，拆船量達(dá)到歷史最高水平，公司預(yù)計(jì)隨著船齡和環(huán)保法規(guī)的增加，拆船量還會(huì)增加。由于船隊(duì)老齡化嚴(yán)重，在21世紀(jì)初建造的們考慮到這部分通常的平均報(bào)廢年齡較低，歷史上是21年，那么在未來3.5年內(nèi)很容易有23%的船隊(duì)從市場上消失。3.海外油輪2023Q2：業(yè)績符合運(yùn)價(jià)趨勢，分紅回購亮眼代碼公司原油成品油VLCC蘇伊士阿芙拉MRHandy及以下43InternationalSeaways4171ASCASC8航線運(yùn)價(jià)，同時(shí)考慮不同船型運(yùn)價(jià)傳導(dǎo)至業(yè)績時(shí)間（假設(shè)V環(huán)比+50%，蘇伊士運(yùn)價(jià)環(huán)比-25%，阿芙拉運(yùn)價(jià)環(huán)比-10%套利機(jī)會(huì)減少導(dǎo)致的運(yùn)輸需求下降，和歐洲和俄羅斯以外的貿(mào)易量下降的影響。具體來看，表7：2023Q2海外公司船隊(duì)運(yùn)價(jià)情況（美元/天）代碼公司VLCC阿芙拉MRHandymax船隊(duì)平均平均即期運(yùn)價(jià)68000平均期租運(yùn)價(jià)前線海運(yùn)平均即期運(yùn)價(jià)6400061700平均即期運(yùn)價(jià)64800平均期租運(yùn)價(jià)平均即期運(yùn)價(jià)平均運(yùn)價(jià)2858626784平均運(yùn)價(jià)47918平均即期運(yùn)價(jià)485006620029200ASC平均運(yùn)價(jià)2746026541平均運(yùn)價(jià)表8：2023Q3海外公司船隊(duì)鎖定情況（美元/天）公司鎖定情況VLCC蘇伊士阿芙拉MRHandymax船隊(duì)平均4475049500鎖定率45%前線海運(yùn)4880040500鎖定率67%42800鎖定率A4280048300鎖定率48%44%270002700020000鎖定率41%296269鎖定率4400041600024400鎖定率43%46%47%ASC26100鎖定率45%2816128225272022778627616鎖定率67%表9：各公司造船意愿相關(guān)表述公司表述被比,新造船價(jià)格昂貴，而且隨著利率上升，資本成本也更高。產(chǎn)處于定價(jià)周期的高端。因此，如果必須進(jìn)行新造船，必須要求高的運(yùn)價(jià)預(yù)期。會(huì)新造船中，公司是在觀望的。需要運(yùn)價(jià)在20年內(nèi)每天5萬美元以上，才能在這水平上訂購一艘新船。造船技術(shù)方面的討論也是ASC雖進(jìn)然本季度出現(xiàn)了一些具體的新訂單，但多年供需缺口仍然廣泛，造船廠的生產(chǎn)能力僅限于2026年及以后，而且排放法規(guī)和推技術(shù)仍然缺乏明確性，阻礙了增量投資。表10：各公司分紅、回購、還債相關(guān)表述公司表述作為向股東返還額外資本的途徑，以及使用上個(gè)季度宣布的股票回購計(jì)劃。環(huán)境很有信心。公司既有能力償還債務(wù)，又有能力降低債務(wù)。市值的17%，平均將凈收入的一半左右返還給股東。過去12個(gè)月中已預(yù)付了近3.9億美元的債務(wù)，并且有30艘船無債務(wù)負(fù)擔(dān)（船隊(duì)的40%）。目前，資產(chǎn)負(fù)債率約為22%，未來12個(gè)月的現(xiàn)金盈虧平衡點(diǎn)每天低于16000美元。ASC目前我們的資本配置中1/3正在支付給投資者；超過1/3投入資本支出，主要是性能升級(jí)；然后剩下的就是繼續(xù)去杠桿化。除息日前一日股價(jià)股息率2023/9/64.89%99.76%2023/6/84.29%80.69%2023/6/17.12%2023/9/144.79%77.18%2023/6/154.45%78.04%2023/8/223.47%99.57%2023/5/172.75%98.54%2023/9/1242.173.37%45.15%2023/6/134.47%46.35%2023/8/1144.450.56%5.63%12023/5/1941.732.40%59.04%2023/5/1941.730.60%2023/8/140.49%2023/6/1248.290.52%7.76%2023/8/2826.565.65%68.28%2023/5/2227.735.27%78.78%ASC2023/8/3032.18%2023/5/302.73%32.72%0.25282023/8/314.17%60.07%0.30442023/5/255.97%60.12%4.投資建議貿(mào)易格局變化帶來運(yùn)距拉長、待交付運(yùn)力極少、存量運(yùn)力老齡化嚴(yán)重、船東造船意愿5.風(fēng)險(xiǎn)提示海外經(jīng)濟(jì)衰退，油輪運(yùn)輸需求恢復(fù)不及預(yù)期；俄烏沖突地緣政治變化行業(yè)評(píng)級(jí)體系■■■分析師聲明■■■本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格的說明■■■安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經(jīng)券投資咨詢業(yè)務(wù)許可。本公司及其投資咨詢?nèi)藛T可以免責(zé)聲明■■■本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的判斷，本報(bào)告中的證券或投資標(biāo)的價(jià)格、價(jià)值及投資帶來的收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，