上市公司董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)差異的影響因素研究

中國(guó)上市公司董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)與國(guó)外存在重大差異。2001年獨(dú)立董事會(huì)制度實(shí)施前，董事會(huì)成員主要分為三類(lèi)：第一董事會(huì)、董事會(huì)和其他董事會(huì)成員。不同的上市公司之間其董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)也存在較大的差異,有的公司主要以?xún)?nèi)部董事為主;而有的公司第一大股東董事或者其他股東董事所占比例較高。為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢?到目前為止我國(guó)學(xué)術(shù)界還沒(méi)有學(xué)者對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行過(guò)專(zhuān)門(mén)的研究。本文將首次通過(guò)大樣本從實(shí)證的角度探討和解讀我國(guó)上市公司董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)的影響因素,重點(diǎn)探討股權(quán)特征與董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系,看看股權(quán)特征中哪些變量會(huì)對(duì)上市公司的董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顯著的影響?這些變量各自又是如何影響董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)的?本文以下的內(nèi)容安排為:第一部分是文獻(xiàn)回顧;第二部分是研究背景與研究假設(shè);第三部分是樣本與數(shù)據(jù);第四部分是實(shí)證研究結(jié)果;第五部分是研究結(jié)論。一、公司外部董事比例對(duì)董事會(huì)結(jié)構(gòu)的影響國(guó)外學(xué)者對(duì)董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)的研究主要圍繞兩條線進(jìn)行:一是研究董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)的決定因素;二是研究不同的董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)對(duì)于公司業(yè)績(jī)的影響。對(duì)董事會(huì)構(gòu)成決定因素的研究的有ByrdandHickman和HermalinandWeisbach。HermalinandWeisbach的研究發(fā)現(xiàn),一個(gè)公司外部董事在董事會(huì)中所占的比例與CEO的任期和公司的業(yè)績(jī)有關(guān),當(dāng)CEO臨近退休時(shí)外部董事比例下降,當(dāng)CEO剛上任時(shí)外部董事比例增加;外部董事比例高低與公司業(yè)績(jī)有關(guān)。MakandLi以新加坡上市公司為樣本進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)在新加坡這樣一個(gè)外部控制權(quán)市場(chǎng)較弱、股權(quán)集中度較高和政府參股較為普遍的市場(chǎng)上,公司董事會(huì)中外部董事的比例與管理層的持股比例、董事會(huì)規(guī)模和政府持股的比例是負(fù)相關(guān)的。國(guó)內(nèi)也有少數(shù)學(xué)者的對(duì)中國(guó)上市公司的董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)進(jìn)行過(guò)一些統(tǒng)計(jì),如何浚和張春霖等。這些研究存在兩個(gè)方面的問(wèn)題:一是對(duì)董事成員結(jié)構(gòu)劃分的標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于簡(jiǎn)單,只是套用國(guó)外的劃分標(biāo)準(zhǔn)將中國(guó)上市公司董事分為內(nèi)部董事和外部董事;二是只對(duì)董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)進(jìn)行了簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)分類(lèi),沒(méi)有對(duì)董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)形成的原因和影響因素進(jìn)行探討。二、本文的背景和假設(shè)(一)股東的利益不同從理論上講,對(duì)董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響的因素應(yīng)該包括政治、經(jīng)濟(jì)、法律、文化和監(jiān)管政策等諸方面,由于我國(guó)A股上市公司所采用的法律和所處的經(jīng)濟(jì)文化背景基本相同,公司之間存在顯著差異的主要是股權(quán)特征。股權(quán)特征主要包括股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東類(lèi)型三個(gè)變量。1美國(guó)等國(guó)家的公司董事會(huì)成員選擇主要是由董事會(huì)的提名委員會(huì)和CEO決定;而我國(guó)上市公司董事成員的選擇和委派方式與這些國(guó)家有所不同,我國(guó)《公司法》規(guī)定董事是由股東委派,董事成員實(shí)際上是由非流通股股東委派,只有非流通股股權(quán)才會(huì)影響董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)。根據(jù)非流通股股東單位的所有制性質(zhì)不同可以將股權(quán)分為國(guó)家股、國(guó)有法人股、其他法人股、外資法人股和自然人股。由于我國(guó)上市公司是有著特殊的股權(quán)安排,幾乎所有的上市公司都有一個(gè)或者幾個(gè)非流通股股東,各個(gè)股東的利益又是千差萬(wàn)別。就擁有國(guó)家股的上市公司而言,國(guó)家股股東除了按照《公司法》行使股東權(quán)力以外,在很大程度上取決于國(guó)家對(duì)國(guó)有股權(quán)的管理政策。2國(guó)家股東與其他股東相比對(duì)董事會(huì)控制的動(dòng)機(jī)更小,這主要是因?yàn)閲?guó)家股的最終所有者與股權(quán)的實(shí)際管理機(jī)構(gòu)之間代理鏈條較長(zhǎng),代表股權(quán)所有者行使股權(quán)管理的機(jī)構(gòu)的本位利益較小,因而對(duì)究竟委派多少董事進(jìn)入董事會(huì)、在董事會(huì)中獲得多少投票權(quán)并不會(huì)給予足夠的關(guān)心。一般來(lái)說(shuō)國(guó)家股東會(huì)象征性地委派少量代表或者委托上市公司的董事長(zhǎng)及總經(jīng)理直接作為代表國(guó)有股東的代表進(jìn)入董事會(huì)。與國(guó)家股東相比國(guó)有法人股東和其他的股東有更多本位利益,因?yàn)檫@類(lèi)股東和上市公司在上市之前有的是一家公司、有的是股東的一個(gè)分公司或者子公司。股東和上市公司之間存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。為了能夠維持這種聯(lián)系和相應(yīng)的利益,這類(lèi)股東就有可能強(qiáng)化對(duì)上市公司董事會(huì)的控制,希望在董事會(huì)中獲得更高比例的投票權(quán)以控制董事會(huì)的決策。因而在上市公司董事會(huì)中內(nèi)部董事比例會(huì)比較低、而第一大股東委派的董事會(huì)比較高。當(dāng)然,非流通股東對(duì)影響董事會(huì)結(jié)構(gòu)的影響還要取決于非流通股的股權(quán)結(jié)構(gòu)。如果一個(gè)公司只有唯一的一個(gè)大股東,那么這個(gè)大股東就可以完全控制董事會(huì),大股東既可以委派更多的股東董事也可以委派更多的內(nèi)部董事;但是如果有若干個(gè)非流通股股東,就需要幾個(gè)股東之間進(jìn)行協(xié)調(diào)共同組成董事會(huì),這樣董事會(huì)結(jié)構(gòu)就受幾個(gè)股東共同影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)差異大的公司,第一大股東委派的董事比例和內(nèi)部董事比例就會(huì)相對(duì)較低,而其他股東委派的董事比例會(huì)較高。除了股權(quán)性質(zhì)和股權(quán)結(jié)構(gòu)以外,第一大股東類(lèi)型的不同也會(huì)對(duì)上市公司董事會(huì)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響?？毓晒蓶|類(lèi)型不同決定對(duì)上市公司董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)的選擇也就不一樣。可以將上市公司控股股東的類(lèi)型劃分成兩類(lèi):一類(lèi)是政府的職能部門(mén)及相關(guān)的代表機(jī)構(gòu)作為控股股東;另一類(lèi)是企業(yè)性質(zhì)的機(jī)構(gòu)作為控股股東,如上市公司原有的母公司等。如果政府職能部門(mén)作為控股股東,一般對(duì)上市公司的董事會(huì)控制相對(duì)較弱,因?yàn)檫@類(lèi)機(jī)構(gòu)部門(mén)本身實(shí)際上是政府職能的延伸、是非市場(chǎng)導(dǎo)向的,在這種情況下作為第一大股東委派的董事比例就會(huì)減少,而內(nèi)部董事比例會(huì)增加;如果母公司作為控股股東,那么控股股東對(duì)董事會(huì)的控制就會(huì)較強(qiáng),因?yàn)檫@些股東存在本位利益,并且這些股東本身還從事其他業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng),還要向上市公司提供保障和輔助生產(chǎn)活動(dòng),母公司希望通過(guò)上市公司獲得一定的利益。在這種情況下母公司委派的股東董事的比例就會(huì)增加而內(nèi)部董事比例就會(huì)減少。(二)公司董事與董事比例。對(duì)于第一公司根據(jù)上述分析,可以知道一個(gè)公司的股權(quán)特征不同會(huì)導(dǎo)致代理問(wèn)題的差異,從而可能導(dǎo)致董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)的差異。由此可以得到以下兩個(gè)假設(shè):假設(shè)1:董事會(huì)中內(nèi)部董事比例與第一大股東的持股比例正相關(guān);含有國(guó)家股的公司會(huì)委派更多的內(nèi)部人員出任董事。假設(shè)2:第一大股東委派的董事比例與第一大股東持股比例正相關(guān),由母公司控股的公司會(huì)委派更多的第一大股東董事。以上這兩個(gè)假設(shè)是從我國(guó)上市公司所處的制度背景分析中得到的,首次在理論上揭示了我國(guó)上市公司董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)與股權(quán)特征之間的關(guān)系,通過(guò)分析和推演發(fā)現(xiàn)上市公司之間的股權(quán)特征差異是導(dǎo)致董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)差異的關(guān)鍵因素。要完善和優(yōu)化我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)和董事會(huì)結(jié)構(gòu)首先需要對(duì)上市公司的股權(quán)特征變量進(jìn)行調(diào)整,如,減少?lài)?guó)家控股和一股獨(dú)大的現(xiàn)象等。三、數(shù)據(jù)來(lái)源和處理本文的樣本選舉了上交所和深交所1998年以前上市的全部822家公司1998年—2000年三年的資料作為樣本,共計(jì)得到2466個(gè)有效樣本。數(shù)據(jù)主要來(lái)自巨靈數(shù)據(jù)庫(kù)、《上海證券報(bào)》、《中國(guó)證券報(bào)》和《證券時(shí)報(bào)》。表1是變量定義表,在表中對(duì)變量的含義和取值范圍進(jìn)行定義。表2是所有樣本公司董事會(huì)規(guī)模和成員結(jié)構(gòu)變量的分布統(tǒng)計(jì)結(jié)果。表中列出了董事會(huì)規(guī)模和董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)變量的均值、中值、最小值和最大值。表3是所有樣本公司股權(quán)特征變量分布統(tǒng)計(jì)結(jié)果。表中列出了股權(quán)特征變量的均值、中值、最小值和最大值。四、結(jié)果表明，(一)回歸結(jié)果分析對(duì)樣本進(jìn)行單因素分析的結(jié)果表明,不含國(guó)家股的公司傾向于委派更多的股東董事進(jìn)入董事會(huì),包括第一大股東董事和其他股東董事;擁有國(guó)家股的公司傾向于委派更多的內(nèi)部董事進(jìn)入董事會(huì);政府持有控股權(quán)的公司傾向于委派更多的其他股東董事進(jìn)入董事會(huì)。這一初步的結(jié)果傾向于支持假設(shè)一的成立。為了對(duì)假設(shè)一進(jìn)行更為嚴(yán)格的檢驗(yàn),參照MakandLi的模型,考慮我國(guó)股權(quán)特征的特殊性,建立線性回歸模型,進(jìn)行多因素的分析。以?xún)?nèi)部董事比例作為因變量,以股權(quán)特征中的股權(quán)性質(zhì)、結(jié)構(gòu)和股東類(lèi)型、公司規(guī)模為自變量建立相應(yīng)的回歸模型:其中i代表公司,t代表年份,其余變量說(shuō)明見(jiàn)表1,回歸分析中使用的是“時(shí)間截面數(shù)據(jù)”。表4是內(nèi)部董事比例與股權(quán)特征變量的線性回歸結(jié)果。模型1以是股權(quán)性質(zhì)和股東類(lèi)型變量作為自變量進(jìn)行回歸,回歸結(jié)果表明:是否含有國(guó)家股與內(nèi)部董事比例負(fù)相關(guān),但在統(tǒng)計(jì)上不顯著;而國(guó)家股的比例、股東類(lèi)型與內(nèi)部董事的比例存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。這說(shuō)明國(guó)家股比例越高且由母公司持有控股權(quán)的公司會(huì)委派更多的內(nèi)部董事。模型2是加入了公司規(guī)模變量后的回歸結(jié)果,在控制了公司規(guī)模變量之后,其結(jié)果與模型1相比沒(méi)有變化。模型3是以股權(quán)結(jié)構(gòu)作為自變量進(jìn)行回歸,回歸結(jié)果表明:第一大股東持股比例與內(nèi)部董事比例之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,股權(quán)比例差異與內(nèi)部董事比例之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系但是在統(tǒng)計(jì)上不顯著。這說(shuō)明第一大股東持股比例越高的公司會(huì)委派更多的內(nèi)部董事進(jìn)入董事會(huì)。模型4是加入了公司規(guī)模變量后的回歸結(jié)果,與模型3的結(jié)果相比沒(méi)有變化。模型5是以股權(quán)性質(zhì)、股東類(lèi)型和股權(quán)結(jié)構(gòu)作為自變量進(jìn)行回歸,回歸結(jié)果表明:含有國(guó)家股及第一大股東持股比例與內(nèi)部董事比例之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,國(guó)家股比例、股東類(lèi)型和股權(quán)差異雖然也與內(nèi)部董事比例之間存在相關(guān)關(guān)系但是在統(tǒng)計(jì)上不顯著。這說(shuō)明含有國(guó)家股和第一大股東持股比例越高的公司會(huì)委派越多的內(nèi)部董事進(jìn)入董事會(huì)。模型6是在模型5的基礎(chǔ)上加入了公司規(guī)模變量后的回歸結(jié)果,結(jié)果表明含有國(guó)家股和第一大股東股權(quán)比例越高的公司會(huì)委派更多的內(nèi)部董事?；貧w結(jié)果進(jìn)一步支持假設(shè)一的成立。(二)回歸結(jié)果分析對(duì)樣本進(jìn)行單因素分析的結(jié)果表明,在第一大股東絕對(duì)控股的公司傾向于委派更多的第一大股東董事和內(nèi)部董事進(jìn)入董事會(huì);在第一大股東不絕對(duì)控股的情況下,其他股東在董事會(huì)中有更多的發(fā)言權(quán),會(huì)委派更多的董事進(jìn)入董事會(huì)。這一結(jié)果傾向于支持假設(shè)二的成立。以第一大股東董事比例作為因變量,運(yùn)用上述模型(1)進(jìn)行回歸分析,回歸結(jié)果列表5。模型1以是股權(quán)性質(zhì)和股東類(lèi)型變量作為自變量進(jìn)行回歸,回歸結(jié)果表明:是否含有國(guó)家股與第一大股東董事比例存在顯著的負(fù)相關(guān),而國(guó)家股比例與第一大股東董事比例存在顯著的正相關(guān),股東類(lèi)型雖然與第一大股東董事會(huì)比例正相關(guān)但在統(tǒng)計(jì)上不顯著。這說(shuō)明含有國(guó)家股的公司會(huì)委派更少的第一大股東董事,但是隨著國(guó)家股比例的增加委派的第一大股東董事的比例會(huì)逐漸提高。模型2加入了公司規(guī)模和行業(yè)控制變量后的回歸結(jié)果,在控制了公司規(guī)模之后,其結(jié)果與模型1相比沒(méi)有變化。模型3是以股權(quán)結(jié)構(gòu)作為自變量進(jìn)行回歸的結(jié)果,第一大股東持股比例與第一大股東董事比例之間存在顯著的正相關(guān),股權(quán)比例差異與第一大股東董事比例之間存在負(fù)相關(guān)但在統(tǒng)計(jì)上不顯著。這說(shuō)明第一大股東持股比例越高的公司會(huì)委派更多的內(nèi)部董事進(jìn)入董事會(huì)。模型4是加入了公司規(guī)?？刂谱兞亢蟮幕貧w結(jié)果,在控制了規(guī)模之后其結(jié)果與模型3相比沒(méi)有變化。模型5是以股權(quán)性質(zhì)、股東類(lèi)型和股權(quán)結(jié)構(gòu)作為自變量進(jìn)行回歸,回歸結(jié)果表明:第一大股東持股比例與第一大股東董事比例之間存在顯著的正相關(guān),國(guó)家股的比例和股權(quán)差異與第一大股東董事比例呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系,但是股權(quán)差異在統(tǒng)計(jì)上不顯著,這說(shuō)明第一大股東持股比例越高的公司會(huì)委派越多董事進(jìn)入董事會(huì)。模型6是在模型5的基礎(chǔ)上加入了公司規(guī)模變量后的回歸結(jié)果,在控制規(guī)模之后,其結(jié)果與模型5相同?；貧w結(jié)果進(jìn)一步支持假設(shè)二的成立。五、董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)與公司股權(quán)特征變量之間的相關(guān)關(guān)系本文對(duì)我國(guó)上市公司的股權(quán)特征與董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。首先將董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)分為三類(lèi),這種分類(lèi)方法與國(guó)內(nèi)其他學(xué)者的分類(lèi)不同,更加客觀和科學(xué)地反映了我國(guó)上市公司董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)的實(shí)際狀況;在分析上市公司制度背景的基礎(chǔ)上首次提出了股權(quán)特征對(duì)董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)影響的假設(shè),并運(yùn)用大樣本數(shù)據(jù)對(duì)假設(shè)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),研究結(jié)果表明:董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)與公司股權(quán)特征變量之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系。其中含有國(guó)家股的公司和第一大股東股權(quán)比例越高的公司越傾向于委派更多的內(nèi)部董事;第一大股東持股比例越高向上市公司委派的第一大股東董事也就越多。之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況是因?yàn)榇嬖趪?guó)家股的公司由于委托代理鏈條更長(zhǎng),使得國(guó)家股的