湖南省上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)與公司盈利能力的關(guān)系研究

資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對公司的發(fā)展同等重要。目前,國內(nèi)關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的研究較多,而關(guān)于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的卻寥寥無幾,且研究樣本主要集中在全國上市公司,而對省級上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系的研究幾付闕如,而且所收集的資料連續(xù)性不夠,往往只是一個時點。本文擬結(jié)合湖南省的實際研究上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的關(guān)系,一方面,不僅可以豐富該領(lǐng)域的研究,而且可以為優(yōu)化湖南省上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu),提高企業(yè)競爭能力,促進湖南省上市公司的發(fā)展提供理論和實踐指導(dǎo);另一方面,還可以為政府改善投資環(huán)境、融資環(huán)境和提高資本市場效率提供決策參考,從而在一定程度上促進湖南省經(jīng)濟的發(fā)展。一、文獻總結(jié)(一)資本結(jié)構(gòu)與公司盈利能力國外研究資本結(jié)構(gòu)與盈利能力相關(guān)性的文獻較為豐富,但目前沒有一致的結(jié)論,少部分研究認為資本結(jié)構(gòu)與公司盈利能力成負相關(guān)關(guān)系。如Titman和Wessels發(fā)現(xiàn)負債比率與獲利能力具有顯著的負向相關(guān)關(guān)系。Booth等通過對十個發(fā)展中國家的數(shù)據(jù)樣本進行分析發(fā)現(xiàn),除了津巴布韋外,其他所有發(fā)展中國家的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間都存在著高度顯著的負相關(guān)關(guān)系。但大部分研究得出資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。如Frank和Goyal對美國非金融企業(yè)從1950年到2000年之間的數(shù)據(jù)樣本進行研究后,得出了業(yè)績與賬面價值財務(wù)杠桿比率呈正相關(guān)的結(jié)論。國外研究資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司盈利能力之間關(guān)系的文獻較少。Dittmar,Mahrt-smith和Servaes對來自45個國家11591家企業(yè)的資料進行研究后發(fā)現(xiàn):較大規(guī)模的公司持有較少的現(xiàn)金,持有較多現(xiàn)金的公司盈利較好。G.Agiomirgianakis,F.Voulgaris以希臘制造業(yè)為例,采用回歸模型分析的結(jié)果表明,公司規(guī)模、經(jīng)營時間、出口狀況、銷售增長、公司負債、固定資產(chǎn)和投資的增加以及資產(chǎn)管理的效率影響著公司的收益率。(二)國內(nèi)外相關(guān)研究國內(nèi)資本結(jié)構(gòu)的研究起步較晚。多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)論與國外正好相反,普遍認為資本結(jié)構(gòu)與公司盈利能力之間呈負相關(guān)關(guān)系。如陸正飛和辛宇的研究發(fā)現(xiàn):不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有顯著性差異;獲利能力與資本結(jié)構(gòu)之間有顯著的負相關(guān)關(guān)系。秦旭,韓文秀的實證研究也得出同樣的結(jié)論。但也有學(xué)者的實證研究發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與公司盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。如洪錫熙和沈藝峰得出企業(yè)盈利能力越強,負債水平越高的結(jié)論,但與行業(yè)無顯著相關(guān)。王漢文以浙江民營制造業(yè)上市企業(yè)為樣本,發(fā)現(xiàn)在一定的區(qū)間范圍內(nèi)經(jīng)營績效與資產(chǎn)負債率成正相關(guān)。葉陳毅等對河北省上市企業(yè)的實證研究結(jié)果表明:當資產(chǎn)負債率在23%~45%之間時,企業(yè)通過舉債,可以實現(xiàn)抵稅效應(yīng),獲得財務(wù)杠桿,提高企業(yè)收益。國內(nèi)對于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系的研究也較少。吳樹暢選取滬市523家上市公司作為有效樣本進行了實證分析得出:資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對企業(yè)盈利能力有顯著影響,并且資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比融資結(jié)構(gòu)對企業(yè)盈利能力的貢獻系數(shù)更大。逯全玲和劉猛、王嬋的研究結(jié)果也表明資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對企業(yè)盈利能力都有一定程度的影響。趙林華通過探究資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比重,認為優(yōu)化企業(yè)資源的使用與配置,可以推動企業(yè)實現(xiàn)價值最大化。袁放建等的研究結(jié)果顯示:傳統(tǒng)行業(yè)上市公司的流動資產(chǎn)率與企業(yè)價值正相關(guān),貨幣資金越多企業(yè)價值也就越高,其他流動資產(chǎn)與企業(yè)價值關(guān)系不顯著;流動債務(wù)再融資率與企業(yè)價值負相關(guān)。綜觀已有文獻,發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外的相關(guān)文獻多是研究資本結(jié)構(gòu)對公司盈利能力影響,很少從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的角度研究對盈利能力的影響,將資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)和盈利能力結(jié)合起來研究的就更少,且沒有形成一致的結(jié)論。因此,本文將運用湖南省上市公司2000~2009年的數(shù)據(jù),將資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)和盈利能力三者結(jié)合起來研究,以期充實已有的研究成果,同時也為湖南省上市公司優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu),提高公司績效提供經(jīng)驗證據(jù)。二、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指各種資產(chǎn)的構(gòu)成及其比例關(guān)系。常見的反映資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的指標有流動資產(chǎn)與總資產(chǎn)之比、長期資產(chǎn)與總資產(chǎn)之比、流動資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、長期資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)等。合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)能夠使各項資產(chǎn)充分發(fā)揮其作用,為企業(yè)創(chuàng)造較多的盈利;不合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不僅影響企業(yè)的盈利能力,而且可能會影響企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)。貨幣資金是企業(yè)中最活躍的資金,流動性強,彈性好,風(fēng)險小,是企業(yè)重要的支付手段和流通手段,同時也是增值能力最弱的一項資產(chǎn),本身幾乎不會給企業(yè)帶來收益,持有過多的現(xiàn)金會降低企業(yè)的收益率,因此貨幣資金應(yīng)占一個合理的度。但是,貨幣資金既包含原始投資的部分收回,又包含增值的現(xiàn)金流入,最能體現(xiàn)前期投資收益的質(zhì)水平,企業(yè)經(jīng)常性的貨幣資金充裕說明其經(jīng)營狀態(tài)良好,因此,貨幣資金所占比重越大越好。流動資產(chǎn)是企業(yè)資產(chǎn)的重要組成部分,流動資產(chǎn)越多,說明企業(yè)承擔風(fēng)險的能力也越強。但是,流動資產(chǎn)過多又會造成資產(chǎn)閑置,影響其獲利能力。固定資產(chǎn)是維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營所必備的,是創(chuàng)造企業(yè)價值的主要動力,也是流動資產(chǎn)充分發(fā)揮作用的物質(zhì)基礎(chǔ),對企業(yè)長期獲利能力具有重大的影響。但是,固定的變現(xiàn)能力和流動性較差,固定資產(chǎn)比重過高又會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。無形資產(chǎn)是指企業(yè)擁有或者控制的沒有實物形態(tài)的可辨認非貨幣性資產(chǎn)。在品牌之戰(zhàn)、研發(fā)能力之戰(zhàn)的激烈的市場競爭中,適度提高無形資產(chǎn)的比重,有助于提高企業(yè)的競爭實力。由于企業(yè)盈利主要靠有形資產(chǎn),因此無形資產(chǎn)比例不宜過大。但是,一個企業(yè)規(guī)模、檔次的提高以及知名度的提升,都離不開專利權(quán)、商標權(quán)的作用。資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展經(jīng)歷了早期資本結(jié)構(gòu)理論、經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論三個階段。早期的資本結(jié)構(gòu)包括凈收益理論、凈營業(yè)收益理論以及傳統(tǒng)理論。經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)主要包括MM理論、修正的MM理論以及權(quán)衡理論?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論內(nèi)容較豐富,主要包括Jensen和Meckling的代理理論,Smith,Warner的財務(wù)契約論,Ross、Leland和Pyle的信號模型,Myers的優(yōu)序融資理論等。其中權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論是使用較為廣泛的兩大主流理論。權(quán)衡理論認為企業(yè)存在一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)處于負債的預(yù)期邊際稅收益等于負債的邊際成本之處。優(yōu)序融資理論認為由于信息的不對稱理論和交易成本的存在,企業(yè)一般按如下順序進行融資:內(nèi)部融資、債務(wù)融資、發(fā)行股票。綜上分析,提出如下假設(shè):假設(shè)1:貨幣資金比率同企業(yè)的盈利能力成正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)2:流動資產(chǎn)比率同企業(yè)的盈利能力成負相關(guān)關(guān)系。假設(shè)3:固定資產(chǎn)比率同企業(yè)的盈利能力成正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)4:無形資產(chǎn)比率同企業(yè)的盈利能力成正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)5:資產(chǎn)負債率同企業(yè)的盈利能力成負相關(guān)關(guān)系。假設(shè)6:產(chǎn)權(quán)比率同企業(yè)的盈利能力成負相關(guān)關(guān)系。三、研究設(shè)計(一)數(shù)據(jù)來源及樣本本文選取2000~2009年湖南省上市公司作為研究對象,剔除部分指標不全的數(shù)據(jù)樣本,以及ST、PT等公司,得到367個樣本數(shù)據(jù)。具體如下:2000年16個樣本,2001年18個樣本,2002年35個樣本,2003年39個樣本,2004年43個樣本,2005年45個樣本,2006年44個樣本,2007年42個樣本,2008年42個樣本,2009年43個樣本。所有數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)分析使用EXCEL和SPSS10.0軟件處理。(二)變量選擇和模型配置1.變量選擇以資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)為自變量,以盈利能力為因變量,如表1~2所示。2.多元線性回歸分析為檢驗前述假設(shè),本文建立多元線性回歸模型,進行多元線性回歸分析。模型如下:其中:B0代表常數(shù)項,B1、B2、B3、B4、B5、B6代表回歸參數(shù),Ui代表隨機誤差項。四、試驗結(jié)果(一)湖南企業(yè)籌資方式、總轉(zhuǎn)化率分析根據(jù)表3提供的10年整體描述性情況來看,貨幣資金比率、流動資產(chǎn)比率、固定資產(chǎn)比率、無形資產(chǎn)比率都還算比較穩(wěn)定,說明湖南省上市公司近10年來資產(chǎn)結(jié)構(gòu)整體上沒什么大的變化,但流動資產(chǎn)比率偏高;資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率的標準差分別為0.23489和2.41905,說明湖南省這10年來上市公司資本結(jié)構(gòu)的變動波動較大,且負債與所有者權(quán)益之間的比率變動比較明顯,企業(yè)籌資方式的變化較大;凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)利潤率的均值大于0且較穩(wěn)定,說明湖南省的經(jīng)濟正在穩(wěn)固地向前發(fā)展。從2000~2009年各變量的變化趨勢來看,貨幣資金比率基本維持在15%左右,只有2001年較高,達0.2710。流動資產(chǎn)比率2001年達0.6125,以后略微有下降,最后幾年基本保持在50%。固定資產(chǎn)比率2001年達到最低,以后處于上升趨勢,但波動不大,維持在29%左右,說明企業(yè)的規(guī)模可能在逐漸擴大。無形資產(chǎn)比率有逐年上升的趨勢,說明在這個激烈的經(jīng)濟社會中,無形資產(chǎn)越來越受企業(yè)重視了。從2004年開始產(chǎn)權(quán)比率出現(xiàn)了較大的增長和波動,但從2006年開始波動開始減弱,說明企業(yè)的籌資方式在逐漸的穩(wěn)定并在慢慢優(yōu)化。凈資產(chǎn)收益率2004年出現(xiàn)大幅度降低,2005、2006年開始回升,2007年達到最高,說明產(chǎn)權(quán)比率的波動對企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生了負面影響,2008、2009年凈資產(chǎn)收益率又出現(xiàn)大幅度的減少,說明湖南省的經(jīng)濟也受到了金融危機的沖擊?？傎Y產(chǎn)利潤率的變動與凈資產(chǎn)收益率的變動略微相似,只是幅度沒有那么大。說明資本結(jié)構(gòu)的變動和全球的金融危機對湖南省的經(jīng)濟都產(chǎn)生了負面影響。(二)回歸結(jié)果與分析1.影響企業(yè)a、c、e的關(guān)系F值用來看自變量與因變量之間是否存在顯著的線性關(guān)系,由表4可以看出F值為16.267,在顯著性為1%的水平上,通過顯著性檢驗。表明模型中自變量與因變量在總體上的線性關(guān)系是顯著的。T值用來檢驗自變量對因變量的影響是否顯著。從表5可以看出貨幣資金比率、資產(chǎn)負債率的T值分別為2.340、-7.009,分別通過了顯著性為5%、1%的顯著性檢驗。其影響彈性分別為0.120和-0.162,說明貨幣資金比率對總資產(chǎn)利潤率的影響為正方向,增加貨幣資金比率有利于提高企業(yè)總資產(chǎn)利潤率;資產(chǎn)負債率對總資產(chǎn)利潤率的影響為負方向,當資產(chǎn)負債率較高時,再融資,企業(yè)的償債風(fēng)險上升,融資成本也上升,如果企業(yè)創(chuàng)造利潤的能力不能上升,當息稅前利潤不能彌補債務(wù)成本時,盈利能力就會下降。流動資產(chǎn)比率、無形資產(chǎn)比率對總資產(chǎn)利潤率的影響為負方向,但未通過顯著性檢驗。說明湖南省的流動資產(chǎn)可能遭到了閑置;無形資產(chǎn)沒有充分發(fā)揮其作用。固定資產(chǎn)比率和產(chǎn)權(quán)比率對總資產(chǎn)利潤率的影響為正方向,也未通過顯著性檢驗。說明增加固定資產(chǎn)比率有利于提高企業(yè)的總資產(chǎn)利潤率,但要加強管理與控制;產(chǎn)權(quán)比率與企業(yè)的總資產(chǎn)利潤率正向相關(guān),可能是由于湖南省目前的產(chǎn)權(quán)比率較低,因而在其合理的范圍內(nèi)增加,有利于總資產(chǎn)利潤率的增加。2.無形資產(chǎn)比率、產(chǎn)權(quán)比率對固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)化率的影響由表6可以看出F值為91.085,在顯著性為1%的水平上,通過顯著性檢驗。表明模型中自變量與因變量在總體上的線性關(guān)系是顯著的。從表7可以看出產(chǎn)權(quán)比率的T值為-23.098,通過了顯著性水平為1%的檢驗且影響彈性為-0.164,說明產(chǎn)權(quán)比率與凈資產(chǎn)收益率顯著負相關(guān),可能是湖南省的融資效率不是很好,融資成本偏高,所以產(chǎn)權(quán)比率的提升不利于凈資產(chǎn)收益率的提升。流動資產(chǎn)比率、固定資產(chǎn)比率、無形資產(chǎn)比率對凈資產(chǎn)收益率的影響為負,但未通過顯著性檢驗?？赡苁呛鲜〉牧鲃淤Y產(chǎn)沒有得到充分利用,遭到了閑置,而且企業(yè)的盈利主要靠固定資產(chǎn),所以流動資產(chǎn)比率對凈資產(chǎn)收益率影響為負;雖然企業(yè)的盈利主要靠固定資產(chǎn),但隨著固定資產(chǎn)的增加,企業(yè)規(guī)模擴張帶來管理難度的增加,由此可能造成資產(chǎn)管理效率的低下,因此固定資產(chǎn)比率對凈資產(chǎn)收益率的影響為負;無形資產(chǎn)比率對凈資產(chǎn)收益率的影響為負,可能是由于湖南省無形資產(chǎn)沒有充分發(fā)揮其作用。資產(chǎn)負債率、貨幣資金比率對凈資產(chǎn)收益率的影響為正,但都未通過顯著性檢驗。五、湖南上市公司法人員、法、模式分析通過上述的實證分析,得出如下結(jié)論:貨幣資金比率與總資產(chǎn)利潤率顯著正相關(guān),與凈資產(chǎn)收益率有微弱的正相關(guān)關(guān)系。說明貨幣資金比率與盈利能力正相關(guān)。假設(shè)1成立;流動資產(chǎn)比率與總資產(chǎn)利潤率和凈資產(chǎn)收益率均呈微弱的負相關(guān)關(guān)系。說明流動資產(chǎn)比率與盈利能力負相關(guān),但不顯著。假設(shè)2成立;固定資產(chǎn)比率與總資產(chǎn)利潤率呈微弱的正相關(guān)關(guān)系,與凈資產(chǎn)收益率呈微弱的負相關(guān)關(guān)系。說明固定資產(chǎn)比率與盈利能力沒有顯著的關(guān)系。假設(shè)3不完全成立;無形資產(chǎn)比率與總資產(chǎn)利潤率和凈資產(chǎn)收益率均呈微弱的負相關(guān)關(guān)系。說明無形資產(chǎn)比率與盈利能力負相關(guān)。假設(shè)4不成立;資產(chǎn)負債率與總資產(chǎn)利潤率顯著負相關(guān),與凈資產(chǎn)收益率正相關(guān),但相關(guān)性不顯著。假設(shè)5成立;產(chǎn)權(quán)比率與總資產(chǎn)利潤率呈微弱的正相關(guān),與凈資產(chǎn)收益率顯著負相關(guān)。假設(shè)6成立。上述結(jié)論表明,湖南省上市公司的資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率與公司盈利能力呈顯著負相關(guān)關(guān)系,貨幣資金比率與盈利能力呈顯著正相關(guān)關(guān)系,但流動資產(chǎn)比率、固定資產(chǎn)比率、無形資產(chǎn)比率與盈利能力的關(guān)系不顯著。因此,有必要通過優(yōu)化其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)來提高公司的盈利能力。宏觀上,政府要為企業(yè)創(chuàng)