改進(jìn)的杜邦體系對我國上市公司財(cái)務(wù)分析的啟示

杜立德財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)是美國杜邦公司在20世紀(jì)20年代初首次采用的綜合財(cái)務(wù)分析。它是以資產(chǎn)收益率為核心的指標(biāo)，它有機(jī)地結(jié)合了反映融資能力、資產(chǎn)運(yùn)營能力和運(yùn)營能力的主要指標(biāo)，構(gòu)成了一個完整的分析系統(tǒng)。一、工資收益分析杜邦財(cái)務(wù)系統(tǒng)的核心指標(biāo)——凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性極強(qiáng)、最具代表性的財(cái)務(wù)比率,它符合所有者權(quán)益最大化的公司理財(cái)目標(biāo)。將該指標(biāo)逐層分解,上一層財(cái)務(wù)比率是下一層財(cái)務(wù)比率的目標(biāo),下一層次財(cái)務(wù)比率則是上一層次財(cái)務(wù)比率實(shí)現(xiàn)的手段。通過自上而下的分析,對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績作出全面評價(jià)和合理判斷,揭示出企業(yè)經(jīng)營的利弊得失。在杜邦分析系統(tǒng)中,包含了以下幾種主要指標(biāo)關(guān)系:(一)資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率反映股東投入資金的獲利能力。該指標(biāo)是總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)的乘積。(二)總投資凈利息總資產(chǎn)凈利率是一項(xiàng)反映企業(yè)資產(chǎn)綜合利用效果的指標(biāo)。(三)權(quán)益常數(shù)權(quán)益乘數(shù)反映企業(yè)資產(chǎn)總額對所有者權(quán)益的倍數(shù),通過該指標(biāo)可揭示企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。二、定期公布,定期公布對于上市公司來說,每股收益、每股凈資產(chǎn)和股東權(quán)益凈利率(凈資產(chǎn)收益率)是三個最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo),證券信息機(jī)構(gòu)定期公布按照這三項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)高低排序的上市公司排行榜。基于上市公司股東價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo),筆者選用更能反映上市公司盈利能力的最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)“每股收益”作為核心指標(biāo),根據(jù)每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系,將其原來的模式分解調(diào)整后如下:每股收益=每股凈資產(chǎn)×股東權(quán)益凈利率(一)上市公司可靠性指標(biāo)分析每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo),它反映普通股的獲利水平,是影響上市公司股價(jià)行情的一個重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。一般情況下,如果實(shí)現(xiàn)的每股收益最大,也就意味著實(shí)現(xiàn)的股東財(cái)富最大,因此,每股收益符合企業(yè)股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。(二)保險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)值每股凈資產(chǎn)是影響每股收益的一個重要因素。它反映企業(yè)保值增值的現(xiàn)有狀態(tài),同時(shí)也是上市公司股票的最低價(jià)值。因此,有人視其為股票的含金量。(三)分析系統(tǒng)的起源股東權(quán)益凈利率是影響每股收益的最重要的因素,是最具綜合性和代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)。原有杜邦分析系統(tǒng)便是以它為出發(fā)點(diǎn),解釋公司的財(cái)務(wù)狀況和變化趨勢。在改造后的杜邦分析系統(tǒng)中股東權(quán)益凈利率仍然扮演著十分重要的角色。三、改進(jìn)后的杜先生分析系統(tǒng)在萬科商業(yè)中的應(yīng)用下面以(000002)萬科股份公司2004—2007年部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例,分析杜邦分析系統(tǒng)在萬科公司的應(yīng)用。(一)增長情況檢驗(yàn)每股收益=每股凈資產(chǎn)×股東權(quán)益凈利率萬科股份公司的每股收益呈上升趨勢,而且增長情況良好(見表1),特別是2006年增長比例高達(dá)44.9%,說明萬科股份公司發(fā)放股利的能力越來越強(qiáng),投資者可以獲得較好的回報(bào)。每股收益的變動是每股凈資產(chǎn)變動和股東權(quán)益凈利率變動兩方面原因共同作用的結(jié)果。(二)份公司2000—每股凈資產(chǎn)分析每股凈資產(chǎn)=權(quán)益負(fù)債比×債務(wù)總額與現(xiàn)金比×每股營業(yè)現(xiàn)金流量萬科股份公司2004—2007年的每股凈資產(chǎn)逐年增加(見表2),說明公司的經(jīng)營情況不錯,股東的權(quán)益在不斷增大,投資價(jià)值比較高。將該指標(biāo)進(jìn)一步分解,可以說明萬科股份公司每股凈資產(chǎn)變化的原因。1.資金來源結(jié)構(gòu)變化權(quán)益負(fù)債比是反映公司資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。萬科股份公司2004—2007年的權(quán)益負(fù)債比在逐年下降,說明公司的資金來源結(jié)構(gòu)在不斷發(fā)生變化。其股東權(quán)益比例逐年下降,而負(fù)債比例卻在逐年上升。2.經(jīng)營現(xiàn)金支出結(jié)構(gòu)變化債務(wù)總額與經(jīng)營現(xiàn)金凈流量比是反映企業(yè)承擔(dān)債務(wù)能力的指標(biāo),指標(biāo)越小,說明企業(yè)償還債務(wù)的能力越強(qiáng)。萬科股份公司2004—2007年的債務(wù)總額與經(jīng)營現(xiàn)金凈流量比每年變化幅度都很大,特別是2006年變化幅度驚人,從2005年的15.9006下降到了-10.7358,主要原因是萬科股份公司在2004—2007年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量大幅度下降。同時(shí)也表明了萬科股份公司用經(jīng)營現(xiàn)金償還債務(wù)的能力有待提高。3.科日金紅政策萬科股份公司的每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量在逐年下降,2006年開始變?yōu)樨?fù)數(shù),2007年更是達(dá)到了-1.5189元,而其當(dāng)年分紅方案是10轉(zhuǎn)6派1(含稅),說明萬科股份公司的派現(xiàn)都是靠借款分紅。同時(shí)也表明了,萬科股份公司的獲現(xiàn)能力不是很強(qiáng),特別是依靠經(jīng)營活動獲取現(xiàn)金的能力需進(jìn)一步加強(qiáng),這影響到了公司的派現(xiàn)和進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的能力。(三)經(jīng)營成果評價(jià)于公司管理小流程。對于上市后企業(yè)的經(jīng)營股東權(quán)益凈利率=權(quán)益乘數(shù)×總資產(chǎn)收益率投資者在很大程度上依據(jù)股東權(quán)益凈利率指標(biāo)來判斷是否投資或是否轉(zhuǎn)讓股份,以及考察經(jīng)營者業(yè)績、決定股利分配政策。該指標(biāo)對公司的管理者至關(guān)重要。萬科股份公司的股東權(quán)益凈利率在2004到2007年還比較穩(wěn)定,整體呈上升趨勢。將股東權(quán)益凈利率繼續(xù)分解可以看出,萬科股份公司的股東權(quán)益凈利率變動是權(quán)益乘數(shù)(資本結(jié)構(gòu))變動和總資產(chǎn)收益率(資產(chǎn)利用效果)變動兩方面原因共同作用的結(jié)果。1.負(fù)債程度的測定權(quán)益乘數(shù)主要受資產(chǎn)負(fù)債率影響。資產(chǎn)負(fù)債率越大,權(quán)益乘數(shù)越高,說明企業(yè)有較高的負(fù)債程度。萬科股份公司2004—2007年的權(quán)益乘數(shù)逐年增加(見表3),表明其負(fù)債在逐年增加,同時(shí)也表明較為合理的資本結(jié)構(gòu)可以給企業(yè)帶來較大的財(cái)務(wù)杠桿利益。2.銷售凈利率和存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)收益率把企業(yè)一定期間的凈利與資產(chǎn)相比較,表明企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果?？傎Y產(chǎn)收益率越高,表明企業(yè)資產(chǎn)的利用效果越好。通過分析可以看出,公司銷售凈利率提高了,但由此帶來的收益不足以抵補(bǔ)總資產(chǎn)收益率下降造成的損失(表4)。至于銷售凈利率上升的原因是售價(jià)提高,成本下降還是費(fèi)用下降,則需要進(jìn)一步通過分析指標(biāo)來揭示。(1)銷售凈利率分析。銷售凈利率反映每一元的銷售收入能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來的利潤,它表示銷售收入的收益水平。通過分析銷售凈利率,可以促使企業(yè)在擴(kuò)大銷售的同時(shí),注意改進(jìn)經(jīng)營管理水平,從而提高企業(yè)的盈利水平。銷售凈利率主要受銷售成本率和銷售期間費(fèi)用率兩個指標(biāo)的影響。萬科股份公司2004—2007年的銷售期間費(fèi)用率在逐年增加(表5),而其銷售成本率在逐年下降,因此,萬科股份公司銷售凈利率上漲主要是由銷售成本率的下降導(dǎo)致的。(2)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是評價(jià)企業(yè)資源利用的有效性,運(yùn)用資產(chǎn)以產(chǎn)生銷售收入能力的指標(biāo)。對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析,需要對影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各因素進(jìn)行分析?？梢钥闯?在2004年至2007年之間,萬科股份公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在逐年下降(表6),說明企業(yè)的資產(chǎn)管理出現(xiàn)了問題。通過對固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析,來判斷影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的原因。其中,流動資產(chǎn)與企業(yè)的日常經(jīng)營活動密切相關(guān),而流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化主要取決于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率:應(yīng)收賬款在流動資產(chǎn)中占有舉足輕重的地位。及時(shí)收回應(yīng)收賬款,不僅有利于增強(qiáng)企業(yè)的短期償債能力,而且還能體現(xiàn)企業(yè)的應(yīng)收賬款管理水平。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高,其平均收賬期就越短,則企業(yè)的應(yīng)收賬款的回收速度越快,也就意味著資產(chǎn)流動性和短期償債能力越強(qiáng)。萬科股份公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率四年來一直以較快的速度上升,說明企業(yè)對應(yīng)收賬款的管理較好,從而使企業(yè)的壞賬損失逐年減少,也說明了企業(yè)資產(chǎn)流動性和短期償債能力增強(qiáng)。存貨周轉(zhuǎn)率:存貨在流動資產(chǎn)中占有較大的比重。存貨周轉(zhuǎn)率說明了一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)的次數(shù),可以用來測定企業(yè)存貨的變現(xiàn)速度,衡量企業(yè)的銷售能力及存貨是否過量。一般來講,存貨周轉(zhuǎn)速度越快,存貨占用的水平就越低,流動性越強(qiáng),存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越快。萬科股份公司的存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降,說明企業(yè)的存貨管理出現(xiàn)了問題。通過對改進(jìn)后的杜邦分析系統(tǒng)自上而下的分析,可以得出如下結(jié)論:1.萬科股份公司在其資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大、主營業(yè)務(wù)收入不斷增加的同時(shí),每股收益也在平穩(wěn)增長,反應(yīng)在每股凈資產(chǎn)和股東權(quán)益凈利率上也是呈上升趨勢,說明企業(yè)的盈利能力還不錯,投資者可以獲得較好的回報(bào)。2.通過進(jìn)一步的分解可知,每股凈資產(chǎn)的逐年增加,是權(quán)益負(fù)債比、債務(wù)總額與現(xiàn)金比、每股營業(yè)現(xiàn)金流量三者共同作用的結(jié)果。說明萬科股份公司的經(jīng)營情況不錯,股東的權(quán)益在不斷地增大,投