中國房地產(chǎn)調(diào)控影響研究報告目錄一、中國地產(chǎn)調(diào)控影響的機制梳理 31、“地產(chǎn)調(diào)控過程開啟”將深刻影響未來預(yù)期 32、在實質(zhì)性房地產(chǎn)稅之外，信貸和限購調(diào)控空間還很大 43、新一屆政府難以提高房價容忍度 54、近月全國房價漲幅均價已達約13% 65、地產(chǎn)銷售變化是調(diào)控發(fā)揮作用的橋梁 76、地產(chǎn)調(diào)控在過去、現(xiàn)在和未來的邊際作用力方向都是負的 97、并未看到有另外的利好足以對沖“地產(chǎn)調(diào)控過程開啟”這一負面影響 10二、中國房地產(chǎn)調(diào)控影響的案例分析 111、調(diào)控前后PPI環(huán)比走勢 122、調(diào)控前后銅期貨價格 143、調(diào)控前后鋁期貨價格 164、調(diào)控前后鋼現(xiàn)貨價格 175、調(diào)控前后水泥價格 186、調(diào)控前后工業(yè)增加值 207、調(diào)控前后CPI走勢 218、調(diào)控前后M2增速 239、調(diào)控前后M1增速 2410、調(diào)控前后上證指數(shù)走勢 2511、調(diào)控前后房地產(chǎn)行業(yè)股票指數(shù)走勢 27一、中國地產(chǎn)調(diào)控影響的機制梳理1、“地產(chǎn)調(diào)控過程開啟”將深刻影響未來預(yù)期2013年2月20日回望歷史，歷次調(diào)控在初期時的措施均具有試探性，力度溫和，但是隨著房價的上漲，收緊式調(diào)控呈現(xiàn)連續(xù)進行的狀態(tài)，措施力度從當(dāng)時看，均是極為非常嚴(yán)厲和超預(yù)期的。11年底二三線城市限購標(biāo)準(zhǔn)出臺（在一線限購后）而后來因形勢的變化而未執(zhí)行，這連同2012年的降準(zhǔn)降息一起，構(gòu)成一次地產(chǎn)政策實質(zhì)性放松過程，因此，2月20日會議具有明顯的政策轉(zhuǎn)折收緊的信號，可以想見，未來隨著全國層面的調(diào)控政策細化、地方層面的配套措施陸續(xù)推出，地產(chǎn)市場和資本市場的預(yù)期將面臨深刻變化。圖1：中國重點城市房價同比漲幅與收緊式調(diào)控進程2、在實質(zhì)性房地產(chǎn)稅之外，信貸和限購調(diào)控空間還很大從措施范圍看，該次會議要求（一）完善穩(wěn)定房價工作責(zé)任制；（二）堅決抑制投機投資性購房；（三）增加普通商品住房及用地供應(yīng)；（四）加快保障性安居工程規(guī)劃建設(shè)；（五）加強市場監(jiān)管。其中的第二點我們認為蘊含很多的后招，文件原文如下“（二）堅決抑制投機投資性購房。嚴(yán)格執(zhí)行商品住房限購措施，已實施限購措施的直轄市、計劃單列市和省會城市要在限購區(qū)域、限購住房類型、購房資格審查等方面，按統(tǒng)一要求完善限購措施。其他城市房價上漲過快的，省級政府應(yīng)要求其及時采取限購等措施。嚴(yán)格實施差別化住房信貸政策。擴大個人住房房產(chǎn)稅改革試點范圍?！庇纱?，未來的措施包括，=1\*GB3①已限購城市的嚴(yán)格執(zhí)行，=2\*GB3②擴大限購城市范圍，=3\*GB3③擴大房地產(chǎn)范圍，=4\*GB3④進一步嚴(yán)格住房信貸政策，因應(yīng)房價漲勢的差異，住房信貸政策調(diào)整的可能性包括，提高二套房貸首付比例及利息上浮幅度直至二套房停貸，甚至，有助抑制房價并具操作性的最嚴(yán)厲政策還包括，二套房限購。不難看出，在實質(zhì)性征收房地產(chǎn)稅之外，信貸和限購政策可運作的調(diào)控空間還很大，問題只是形勢到?jīng)]到那一步。從政策執(zhí)行難度上看，實質(zhì)性地對存量住房征收房地產(chǎn)稅嚴(yán)重損害既得利益，實際操作中，受損者牢牢綁定，無法根據(jù)政策變化做出應(yīng)變選擇，由此，反對聲音將尤為激烈，考慮有房一族人口規(guī)模也不在少數(shù)，這是調(diào)控在政治上不得不慎重的問題，相反，對購買二套房在信貸上的各種嚴(yán)控方法，直至最嚴(yán)厲的限制二套房購買，政策推出后，受影響人為潛在受影響人，具有應(yīng)變政策的可選擇性，至多停止購買，而一旦決定仍購買，其對利率和首付的提升（或者停貸）具有預(yù)期，由此，相關(guān)措施具有執(zhí)行性，更加需要注意！3、新一屆政府難以提高房價容忍度地產(chǎn)問題是中國經(jīng)濟面臨的深刻的客觀邏輯困境！新一屆政府相對于老一屆政府并無太多新的高招或選擇，新一屆政府上任后，房價容忍度難以提高。首先，新一屆領(lǐng)導(dǎo)層也是上一屆領(lǐng)導(dǎo)層的重要組成人員，親身經(jīng)歷過去數(shù)年中國房價的快速上漲及其造成的多種社會問題，也親身參與相關(guān)調(diào)控政策的制度，在截止目前的公開表態(tài)中，未見新一屆領(lǐng)導(dǎo)層對房地產(chǎn)有放松的態(tài)度；其次，新一屆領(lǐng)導(dǎo)層截止目前相對明確的傾向是更加重視保障房的建設(shè)，從機理上，保障房也可起到分流需求，抑制商品房價的作用。目前，房價已是關(guān)乎民望的政治問題，如果新一屆領(lǐng)導(dǎo)層上任之初就出現(xiàn)又一輪的房價快速上漲，其中的政治成本是難以承受的。4、近月全國房價漲幅均價已達約13%至有數(shù)據(jù)的2012年12月（年初數(shù)據(jù)1-2月合計公布），按照新建住宅銷售金額/新建住宅銷售面積得出的全國新建住宅房產(chǎn)均價已達到5092元/平米，同比上漲12.9%，比統(tǒng)計局的房價指數(shù)高出不少。銷售金額/銷售面積的方法基于全國每年5.3萬億元及9.8億平米的新建住宅銷售，統(tǒng)計基礎(chǔ)較為廣泛，同時，由于金額、面積兩項指標(biāo)統(tǒng)計的出發(fā)點不是為了匯報房價，由此結(jié)果可能反而客觀，歷史上看，金額/面積的房價指標(biāo)在07、09、11年分別有較多月份的漲幅超過20、30、20%，更加符合普遍感受，而由于該做法并非觀測同一房屋不同時期的價格變化，考慮各地郊區(qū)房屋銷售占比持續(xù)提升，唯可確定地知道真實指數(shù)意義的房價要大于該算法一些，亦即統(tǒng)計局編制的房價指數(shù)偏離的程度實際上更大。從時間上，金額/面積的房價走勢明顯領(lǐng)先于統(tǒng)計局公布的房價指數(shù)，而國家制定政策及市場預(yù)期更加跟著統(tǒng)計局指數(shù)走，因此，目前金額/面積的房價先行大漲的情況，預(yù)示著未來數(shù)月的23日前后公布的統(tǒng)計局房價漲幅已較確定地將較大，從而輿論的壓力和調(diào)控的預(yù)期將進一步加強。圖2：以銷售金額/銷售面積計算的全國房價漲幅已高達12.9%資料來源：Wind5、地產(chǎn)銷售變化是調(diào)控發(fā)揮作用的橋梁地產(chǎn)銷售的變化是調(diào)控發(fā)揮作用的橋梁，隨著政策的發(fā)酵，購房者將出現(xiàn)一定觀望情緒，最終引發(fā)地產(chǎn)銷售增速一段時間的下降，由于地產(chǎn)銷售的暢旺已然持續(xù)近1年時間，期間購買力已被較大程度消化，由此，未來數(shù)季度地產(chǎn)銷售下降的風(fēng)險實際上已經(jīng)很大。雖然中國城市化過程還在進行中，中國地產(chǎn)市場的潛在需求還很大，但是這種潛在需求轉(zhuǎn)化為實際購買行為也是有條件的，由于買房是大筆支出計劃，購買二套房則不用說，即使首次購房的剛性需求，大部分人無疑也非常關(guān)注政策和行業(yè)走向，將首套房需求絕對剛性化的說法并不可取，梳理歷次調(diào)控政策的案例可以發(fā)現(xiàn)，過去的調(diào)控政策無一例外地壓制了銷售增速，并屢次導(dǎo)致了比較嚴(yán)重的銷售負增長。考察06年至今6次調(diào)控案例，在調(diào)控后的6個月中，所有案例中的當(dāng)月銷售面積同比增速都顯著下降，運行方向發(fā)生轉(zhuǎn)折：相較調(diào)控當(dāng)月，調(diào)控后的6個月中地產(chǎn)當(dāng)月銷售面積同比增速無論是均值、最高值、最低值都顯著下降。除了系統(tǒng)的銷售增速下降以外，其中，2008年、10年中、11年四季度后的一段時間，中國住宅地產(chǎn)銷售面積分別明確地因為政策收緊的原因出現(xiàn)不同時間長度的負增長。最短的是10年5月后的4個月、其次是2012年10月后的7個月、2008年最長達1年（下半年主要受金融危機影響）。宏觀上，地產(chǎn)銷售是中國經(jīng)濟最重要的先行指標(biāo)，由此，雖然工業(yè)增加值等同步指標(biāo)2013年上半年仍將維持溫和復(fù)蘇態(tài)勢，但是，上半年地產(chǎn)政策及地產(chǎn)銷售的形勢無疑已是更加重要的因素。表1：住宅銷售面積同比增速受調(diào)控影響的案例匯總單位：%當(dāng)月銷售面積同比最高值最低值平均值調(diào)控當(dāng)月54.817.638.7調(diào)控后6個月46.3-19.114.9資料來源：Wind，6、地產(chǎn)調(diào)控在過去、現(xiàn)在和未來的邊際作用力方向都是負的地產(chǎn)調(diào)控在過去、現(xiàn)在和未來的邊際作用力方向都是負的，從抽象邏輯看，調(diào)控措施都是破壞有購買力需求的形成，惡化行業(yè)經(jīng)營環(huán)境，負面作用的方向非常清晰。因此，多次地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致了重要調(diào)整的拐點，而且這些拐點多是具有年度或者數(shù)年重要的戰(zhàn)略性大拐點。偶爾我們看到了調(diào)控與上漲是同步的，但那是因為出現(xiàn)了另外的、獨立于地產(chǎn)調(diào)控的、足以影響大局的大事。案例1：2010年9月底出調(diào)控，10月上漲那是因為國慶的QE2及其在7天假期中已形成的對境外大宗商品價格的影響，并非地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致了10月的上漲。案例2：2011年1月也有調(diào)控措施出臺，隨后風(fēng)險資產(chǎn)也有一次小的溫和上漲，原因有二：=1\*GB3①10年12月CPI從5點多降到4點多，那是一次非常重大的超預(yù)期，彼時通脹經(jīng)歷10年三四季度的發(fā)酵，已成為極為重要的關(guān)注焦點，大幅低于預(yù)期構(gòu)成重大利好！=2\*GB3②通脹問題引發(fā)了加息加準(zhǔn)，并引發(fā)10年11月至11年1月下旬的重大下跌（2個半月600點），本身處于一次風(fēng)險釋放的底部。因此，該次例外也并非地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致上漲，也與目前的情況完全不像。一段有意思的歷史是，沙皇尼古拉二世時期，俄國發(fā)生瘟疫，沙皇派醫(yī)生到疫區(qū)，后來發(fā)現(xiàn)派的醫(yī)生越多，病人死得越多，于是沙皇把醫(yī)生殺掉。毫無疑問，是疫情重導(dǎo)致死人多，也引導(dǎo)了前期派的醫(yī)生多，醫(yī)生多邊際上是緩解疫情后果的，沒有醫(yī)生可能死的人更多，現(xiàn)象出現(xiàn)的時間同步性與因果關(guān)系邊際作用力方向無疑是不同。7、并未看到有另外的利好足以對沖“地產(chǎn)調(diào)控過程開啟”這一負面影響由此，理解目前形勢的核心邏輯框架是：必須同時看地產(chǎn)調(diào)控、與地產(chǎn)調(diào)控平行的影響資本市場的因素，從邊際作用力方向看，地產(chǎn)調(diào)控一定是負面的，除非有其他更加重要的與之平行因素對沖相關(guān)負面影響，否則必須轉(zhuǎn)向謹慎，而目前恰恰并沒看到足夠大的正面對沖力量存在。相反，目前出現(xiàn)了不少值得關(guān)注的平行于地產(chǎn)調(diào)控的因素也同時轉(zhuǎn)向負面，=1\*GB3①未來數(shù)月通脹可能超預(yù)期，=2\*GB3②美國QE進程加快結(jié)束的概率提升，=3\*GB3③宏觀經(jīng)濟2012年四季度后的溫和復(fù)蘇在資本市場已得到非常充分的反應(yīng)，當(dāng)前并不像11年1月是處于一次大型風(fēng)險釋放的底部。因此，對總體形勢的看法需要轉(zhuǎn)向謹慎！二、中國房地產(chǎn)調(diào)控影響的案例分析我們選取了6個具代表性的收緊式調(diào)控政策，對其所帶來的影響進行了梳理和對比，以求為此次（2013年2月21日）地產(chǎn)調(diào)控對未來宏觀經(jīng)濟及資本市場的影響提供預(yù)判依據(jù)。多次歷史案例表明，從重要期貨、股票、實體工業(yè)品價格的情況看，地產(chǎn)調(diào)控臨界點開始后，遠離風(fēng)險資產(chǎn)，是正確的選擇！從機制上，其一，在于地產(chǎn)政策收緊會影響地產(chǎn)銷售，從而改變市場對下階段經(jīng)濟增速和債務(wù)違約風(fēng)險的預(yù)期（關(guān)于地產(chǎn)銷售影響的梳理，參見本報告的第一部分）；其二，地產(chǎn)調(diào)控雖然對工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資量的影響滯后，但對價格的負面影響非常迅速，不少案例幅度很大，由此，大量工業(yè)行業(yè)在銷售數(shù)量尚穩(wěn)定的情況下，價格出現(xiàn)了劇烈變化，從而導(dǎo)致了行業(yè)基本面的重要改變。其三，地產(chǎn)調(diào)控收緊過程往往伴隨CPI升高，M2、M1指標(biāo)從高點回落，未來的流動性狀況也將發(fā)生轉(zhuǎn)折。表2：06年5月以來6次收緊式地產(chǎn)調(diào)控政策整理時間事件2006/05/17國務(wù)院常務(wù)會議研究促進房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展措施，會議指出進一步采取有針對性的六條措施，即“國六條”。2007/09/27銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于加強商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》。主要內(nèi)容：對購買首套自住房且套型建筑面積在90平方米以下的，貸款首付款比例（包括本外幣貸款，下同）不得低于20%；對購買首套自住房且套型建筑面積在90平方米以上的，貸款首付款比例不得低于30%；對已利用貸款購買住房、又申請購買第二套(含）以上住房的，貸款首付款比例不得低于40%，貸款利率不得低于中國人民銀行公布的同期同檔次基準(zhǔn)利率的1.1倍。2009/12/09國務(wù)院常務(wù)會議決定個人住房轉(zhuǎn)讓營業(yè)稅征免時限由2年恢復(fù)到5年，其他住房消費政策繼續(xù)實施，是政策面由松轉(zhuǎn)緊的信號。2010/04/17國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，即“國十條”。主要內(nèi)容：第一，限貸。對購買首套自住房且套型建筑面積在90平方米以上的家庭，貸款首付款比例不得低于30%；對貸款購買第二套住房的家庭，貸款首付款比例不得低于50%，貸款利率不得低于基準(zhǔn)利率的1.1倍；對貸款購買第三套及以上住房的，大幅度提高首付款比例和利率水平。第二，限制跨地區(qū)的房產(chǎn)投資。對不是當(dāng)?shù)貞艏筒荒芴峁┊?dāng)?shù)?年以上納稅證明的，商業(yè)銀行對其停發(fā)貸款。第三，增加住房有效供給，明確了10年底完成建設(shè)300萬套保障性住房的目標(biāo)。2010/09/29七部委聯(lián)合發(fā)文“新國五條”，限購、限貸、房產(chǎn)稅、保障性住房、監(jiān)督問責(zé)。央行與銀監(jiān)會29日晚聯(lián)合宣布,各商業(yè)銀行暫停發(fā)放居民家庭購買第三套及以上住房貸款;對不能提供一年以上當(dāng)?shù)丶{稅證明或社會保險繳納證明的非本地居民暫停發(fā)放購房貸款；貸款購買商品住房，首付款比例調(diào)整到30%及以上。2011/01/26國務(wù)院常務(wù)會議研究部署進一步做好房地產(chǎn)市場調(diào)控工作，簡稱“11版新國八條”。主要內(nèi)容：落實地方政府責(zé)任，各地要確定價格控制目標(biāo)并向社會公布；對貸款購買第二套住房的家庭，首付款比例不低于60%；貸款利率不低于基準(zhǔn)利率的1.1倍。資料來源：Wind1、調(diào)控前后PPI環(huán)比走勢調(diào)控前6個月所有案例的工業(yè)產(chǎn)品價格環(huán)比都經(jīng)歷了一波明顯的上漲，調(diào)控當(dāng)月PPI環(huán)比大都處于較高水平。開始調(diào)控后，6個案例中有4個當(dāng)月PPI環(huán)比增速立即下降?？疾彀咐偤停{(diào)控當(dāng)月PPI環(huán)比均值0.7%，最高環(huán)比為1%，最低環(huán)比為0%，調(diào)控后的6個月，PPI環(huán)比增速均值降至0.5%，最高值1.4%，最低值-0.4%；剔除前述QE2和通脹低于預(yù)期的10年9月和11年1月兩個特殊案例后，調(diào)控當(dāng)月PPI環(huán)比均值0.93%，最高環(huán)比為1%，最低環(huán)比為0.8%，調(diào)控后6個月，PPI環(huán)比增速均值降至0.3%，最高值0.9%，最低值-0.4%。下降效應(yīng)明顯。眾所周知，PPI是工業(yè)品出廠價格的綜合，深刻影響工業(yè)企業(yè)基本運行和盈利狀況，地產(chǎn)調(diào)控對PPI的負面影響表明調(diào)控后工業(yè)行業(yè)的基本面轉(zhuǎn)差。表3：PPI在地產(chǎn)調(diào)控中的表現(xiàn)（3個月）單位：%PPI環(huán)比平均值最高值最低值調(diào)控當(dāng)月0.71.00.0調(diào)控后3個月0.61.4-0.4資料來源：Wind表4：4個下降案例中，PPI在地產(chǎn)調(diào)控中的表現(xiàn)（3個月）單位：%PPI環(huán)比平均值最高值最低值調(diào)控當(dāng)月0.91.00.8調(diào)控后3個月0.40.9-0.4資料來源：Wind表5：PPI在地產(chǎn)調(diào)控中的表現(xiàn)（6個月）單位：%PPI環(huán)比平均值最高值最低值調(diào)控當(dāng)月0.71.00.0調(diào)控后6個月0.51.4-0.4表6：4個下降案例中，PPI在地產(chǎn)調(diào)控中的表現(xiàn)（6個月）單位：%PPI環(huán)比平均值最高值最低值調(diào)控當(dāng)月0.91.00.8調(diào)控后6個月0.30.9-0.42、調(diào)控前后銅期貨價格以銅價看，調(diào)控政策若引起銅期貨價格下降，則其下降速度將非常快。開始調(diào)控后，6個案例中有3個銅期貨價格立即快速下降?？疾彀咐偤停{(diào)控當(dāng)月銅期貨均價為65216元/噸，最高83400元/噸，最低54130元/噸，調(diào)控后的3個月，均價降至62776元/噸，最高76270元/噸，最低49470元/噸；對于銅期貨價格快速下降的3個案例，調(diào)控當(dāng)月銅期貨均價為67941元/噸，最高71610元/噸，最低64190元/噸，調(diào)控后的3個月，均價降至60028元/噸，最高66423元/噸，最低53193元/噸。表7：銅價在6次調(diào)控中的表現(xiàn)單位：元/噸銅期貨價格平均值最高值最低值調(diào)控當(dāng)月652168340054130調(diào)控后3個月6277676270494703、調(diào)控前后鋁期貨價格以鋁價看。開始調(diào)控后，6個案例中有3個鋁期貨價格立即快速下降，其余3個案例鋁期貨價格則繼續(xù)上漲?？疾彀咐偤?，調(diào)控當(dāng)月鋁期貨均價為17926元/噸，最高24430元/噸，最低15580元/噸，調(diào)控后的3個月，均價降至17233元/噸，最高21370元/噸，最低14080元/噸；對于鋁期貨價格快速下降的3個案例，調(diào)控當(dāng)月鋁期貨均價為19484元/噸，最高20363元/噸，最低18697元/噸，調(diào)控后的3個月，均價降至17651元/噸，最高18915元/噸，最低16750元/噸。表8：鋁價在6次調(diào)控中的表現(xiàn)單位：元/噸鋁期貨價格平均值最高值最低值調(diào)控當(dāng)月179262443015580調(diào)控后3個月1723321370140804、調(diào)控前后鋼現(xiàn)貨價格從鋼價看，由于鋼鐵期貨引入市場的時間相對較晚，所有案例合計，調(diào)控對鋼價的影響相對較小。在引入期貨的09年之后，鋼價對調(diào)控的敏感程度加強，調(diào)控一般伴隨著前期良好地產(chǎn)銷售和開工，因此，鋼價處于上升通道，但調(diào)控后鋼價的上升通道受到明顯干擾，10年4月的案例出現(xiàn)快速的下跌。表9：螺紋鋼價格在調(diào)控后的表現(xiàn)螺紋鋼價格指數(shù)平均值最高值最低值調(diào)控當(dāng)月118.3137.790.2調(diào)控后3個月119.2141.485.8表10：鋼材綜合價格在調(diào)控后的表現(xiàn)鋼材價格指數(shù)平均值最高值最低值調(diào)控當(dāng)月117.4132.8104.3調(diào)控后3個月119.9136.3104.95、調(diào)控前后水泥價格以水泥價看，調(diào)控后，水泥價格漲幅趨緩或逐漸下降。開始調(diào)控后，6個案例中有3個水泥價格很快開始下降，2個案例價格維持不變?？疾彀咐偤?，調(diào)控當(dāng)月水泥均價為375.7元/噸，最高441.6元/噸，最低318.6元/噸，調(diào)控后的3個月，均價升至380.0元/噸，最高428.9元/噸，最低319.2元/噸；對于調(diào)控后水泥價格開始下降的3個案例，調(diào)控當(dāng)月水泥均價為302.6元/噸，最高441.6元/噸，最低380.5元/噸，調(diào)控后的3個月，均價降至297.6元/噸，最高428.9元/噸，最低377.1元/噸。表11：調(diào)控后水泥價格變現(xiàn)單位：元/噸水泥現(xiàn)貨價格平均值最高值最低值調(diào)控當(dāng)月375.7441.6318.6調(diào)控后3個月380.0428.9319.2表12：下降的案例中，調(diào)控后水泥價格單位：元/噸水泥現(xiàn)貨價格平均值最高值最低值調(diào)控當(dāng)月302.6441.6380.5調(diào)控后3個月297.6428.9377.16、調(diào)控前后工業(yè)增加值調(diào)控政策明顯壓制工業(yè)增加值同比增速。開始調(diào)控后，6個案例中有2個工業(yè)增加值同比增速立即下降，3個先繼續(xù)上升一個月，然后迅速下降，10年9月的調(diào)控由于在工業(yè)增加值同比極低位置開始，因此僅下降一個月即開始回升?？疾彀咐偤停{(diào)控當(dāng)月工業(yè)增加值同比增速均值為16.8%，最高18.9%，最低13.3%，調(diào)控后的6個月，同比增速均值降至15.6%，最高20.7%，最低13.1%。表13：工業(yè)增加值增速在調(diào)控后的表現(xiàn)（3個月）單位：%工業(yè)增加值同比平均值最高值最低值調(diào)控當(dāng)月16.818.913.3調(diào)控后3個月15.820.713.1表14：工業(yè)增加值增速在調(diào)控后的表現(xiàn)（6個月）單位：%工業(yè)增加值同比平均值最高值最低值調(diào)控當(dāng)月16.818.913.3調(diào)控后6個月15.620.713.17、調(diào)控前后CPI走勢調(diào)控政策實施與通脹上升同時出現(xiàn)，引發(fā)一輪貨幣政策的收緊過程。開始調(diào)控后，6個案例的CPI同比均繼續(xù)擴大?？疾彀咐偤停{(diào)控當(dāng)月CPI同比均值為3.5%，最高6.2%，最低1.4%，調(diào)控后的6個月，CPI同比均值升至4.3%，最高8.7%，最低1.0%。表15：CPI在調(diào)控后的表現(xiàn)（3個月）單位：%CPI同比平均值最高值最低值調(diào)控當(dāng)月3.56.21.4調(diào)控后3個月4.06.91.0表16：CPI在調(diào)控后的表現(xiàn)（6個月）單位：%CPI同比平均值最高值最低值調(diào)控當(dāng)月3.56.21.4調(diào)控后6個月4.38.71.08、調(diào)控前后M2增速開始調(diào)控后，6個案例中M2同比增速無一例外開始下降?？疾彀咐偤?，調(diào)控當(dāng)月M2同比均值為20.5%，最高27.7%，最低17.2%；調(diào)控后的3個月，M2同比均值降至19.2%，最高24.7%，最低15.9%；調(diào)控后的6個月，M2同比均值降至18.4%，最高22.5%，最低15.6%。表17：M2同比在調(diào)控后的表現(xiàn)（3個月）單位：%