證券研究報告機(jī)械設(shè)備2023年06月09日通用自動化2022年報及2023年一季報綜述:景氣影響業(yè)績有所承壓，靜待制造業(yè)復(fù)蘇1最近一年走勢機(jī)械設(shè)備滬深3000.20200.12600.0500-0.0260-0.1021-0.1781相對滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)1M3M12M3.3%-9.5%機(jī)械設(shè)備-2.3%-6.0%-7.9%-5.3%滬深3002核心提要◆

從2022年報及2023一季報來看：◆

1）工控：2022年6家樣本工控企業(yè)總收入316.28億元，同比+26.39%，受疫情、缺芯、原材料漲價等影響，整體營收增速較2020、2021年有所下降；下游與新能源行業(yè)相關(guān)性較高的公司收入增速較高。2022年總歸母凈利潤52.67億元，同比+16.68%，增速小于收入。從存貨及合同負(fù)債來看，工控原材料備貨積極性較低，訂單飽和度較高?！?/p>

2）刀具：2022年3家樣本刀具企業(yè)總收入147.37億元，同比+8.60%，疫情影響下，終端加工需求、開工較弱，刀具需求景氣受到直接影響，增速放緩。2022年總歸母凈利潤9.42億元，同比+3.33%，同比基本持平。從存貨及合同負(fù)債來看，刀具廠商原材料備貨仍較積極，訂單飽和度較高?！?/p>

3）叉車：2022年3家樣本叉車企業(yè)總收入367.88億元，同比+2.78%，2023Q1總收入97.71億元，同比+6.09%，平穩(wěn)增長。2022年總歸母凈利潤22.94億元，同比+24.50%，2023Q1歸母凈利潤6.59億元，同比+44.54%，歸母凈利潤增速明顯高于收入增速，主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及原材料價格下降。綜合庫存及合同負(fù)債情況來看，叉車當(dāng)前訂單維持穩(wěn)健增長，而需求景氣尚未如預(yù)期復(fù)蘇，預(yù)期差之下存在輕微庫存積壓?！?/p>

4）機(jī)床：2022年4家樣本機(jī)床企業(yè)總收入65.02億元，同比+11.45%，2023Q1總收入16.59億元，同比+12.98%，整體維持穩(wěn)健增長。2022年機(jī)床總歸母凈利潤10.29億元，同比+26.55%，2023Q1總歸母凈利潤2.70億元，同比+27.05%，利潤增速整體高于收入增速?！?/p>

風(fēng)險提示：制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；國內(nèi)競爭烈度加劇；原材料價格波動；出口不及預(yù)期；國外產(chǎn)品競爭加強(qiáng)；中國市場與國際市場不可完全對比。3目錄◆

工控：工控2023Q1收入同比增速有所放緩，利潤率水平有所下調(diào)◆

刀具：疫情影響景氣較弱，2022年及2023Q1利潤同比增速放緩明顯◆

叉車：出口帶動2023Q1營收同比增長加速，毛利率有所改善◆

機(jī)床：2023Q1整體收入穩(wěn)健增長，利潤率較為穩(wěn)定◆

風(fēng)險提示41.1營收端：2022年工控收入增速有所放緩，下游新能源拉動獨(dú)立景氣?

以匯川技術(shù)等6家公司為樣本，2022年工控行業(yè)總收入316.28億元，同比+26.39%，受疫情、缺芯、原材料漲價等影響，整體營收增速較2020、2021年有所下降；2023Q1總收入69.98億元，同比+7.57%，高基數(shù)及整體行業(yè)景氣度較低影響下，增速有所下降。?

2022年來看，由于新能源較高的獨(dú)立景氣度，下游與新能源行業(yè)相關(guān)性較高的匯川技術(shù)、禾川科技、英威騰增速較高。圖表：2022年工控行業(yè)總收入316.28億元，同比+26.39%圖表：2023Q1變頻器相關(guān)企業(yè)收入同比增速較高35060%50%40%30%20%10%0%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%300250200150100500%0匯川技術(shù)禾川科技信捷電氣雷賽智能2023Q1偉創(chuàng)電氣英威騰201820192020202120222023Q1工控總收入（億元）同比2022資料：Wind，國海證券研究所51.2利潤端：利潤增幅小于收入，部分公司出現(xiàn)“增收不增利”?

利潤方面，2022年工控行業(yè)總歸母凈利潤52.67億元，同比+16.68%，2023Q1總歸母凈利潤9.83億元，同比+9.23%，與收入端增速的節(jié)奏基本同步，但2022年增長幅度小于收入。?

具體公司來看，2022年禾川科技、信捷電氣、雷賽智能由于缺芯及原材料漲價等原因，出現(xiàn)“增收不增利”的情況。圖表：2022年工控行業(yè)總歸母凈利潤52.67億元，同比+16.68%圖表：2022年禾川科技、信捷電氣、雷賽智能出現(xiàn)增收不增利情況60200%150%100%50%100%80%60%40%20%0%504030201000%-20%-40%-60%-50%-100%匯川技術(shù)禾川科技信捷電氣雷賽智能2023Q1偉創(chuàng)電氣英威騰201820192020202120222023Q1工控總歸母凈利潤（億元）同比2022資料：Wind，國海證券研究所61.2利潤端：多因素疊加，利潤率水平有所下調(diào)?

2022年工控行業(yè)平均毛利率34.39%，同比-2.29pct，2023Q1工控行業(yè)平均毛利率34.07%，同比-0.81pct，疫情影響產(chǎn)能利用不足、原材料漲價、缺芯等問題疊加伺服等產(chǎn)品競爭加劇的問題下，工控整體毛利率有所下降。?

2022年行業(yè)平均歸母凈利率13.93%，同比-2.33pct，2023Q1行業(yè)平均歸母凈利率11.94%，同比-1.79pct，變化與毛利率變化基本同步。圖表：2022年工控平均毛利率34.39%，同比-2.29pct

圖表：2022年部分公司毛利率有所下降圖表：

2022年部分公司歸母凈利率有所下降45403530252015105%%%45403530252015105252015105000201820192020202120222023Q1匯川技術(shù)

禾川科技

信捷電氣

雷賽智能

偉創(chuàng)電氣

英威騰匯川技術(shù)

禾川科技

信捷電氣

雷賽智能

偉創(chuàng)電氣

英威騰工控平均毛利率（%）工控平均歸母凈利率（%）2021

20222021

2022資料：Wind，國海證券研究所71.3費(fèi)用端：整體費(fèi)用率水平有所上升?

從期間費(fèi)用率來看，2022年工控企業(yè)平均期間費(fèi)用率為23.02%，同比+0.91pct，2023Q1平均期間費(fèi)用率為24.13%，同比+1.47pct，工控企業(yè)平均期間費(fèi)用率自2020年普遍下降后在2022年轉(zhuǎn)為上升。?

具體公司來看，禾川科技、英威騰期間費(fèi)用率有所下降，匯川技術(shù)費(fèi)用率微增，信捷電氣、雷賽智能、偉創(chuàng)電氣三家公司費(fèi)用率有所增加。圖表：2022年工控企業(yè)平均期間費(fèi)用率為23.02%，同比+0.91pct圖表：2022年信捷電氣、雷賽智能、偉創(chuàng)電氣費(fèi)用率有所增加%%353025201510530292827262524232221200匯川技術(shù)禾川科技信捷電氣雷賽智能偉創(chuàng)電氣英威騰201820192020202120222023Q1工控平均期間費(fèi)用率（%）2021

2022資料：Wind，國海證券研究所81.4存貨&合同負(fù)債：存貨水平保持平穩(wěn)增長，原材料備庫積極性較低?

2022年工控企業(yè)總存貨79.98億元，同比+26.80%，2023Q1總存貨89.43億元，同比+28.65%，存貨保持增長態(tài)勢。但若剔除匯川技術(shù)、禾川科技兩家公司來看，其他公司2022年、2023Q1存貨同比增速基本在20%以下，工控企業(yè)整體原材料備庫積極性較低。?

禾川科技2022年及2023Q1存貨同比增速均在90%以上，主要為原材料備庫增加所致；我們認(rèn)為，禾川科技下游新能源占比較高、大客戶為主，新能源獨(dú)立景氣疊加較高的確定性，是原材料逆勢加大備庫的原因。圖表：2022年工控企業(yè)總存貨79.98億元，同比+26.80%圖表：禾川科技2022年及2023Q1存貨同比增速較快100908070605040302010070%60%50%40%30%20%10%0%120%100%80%60%40%20%0%匯川技術(shù)禾川科技信捷電氣雷賽智能2023Q1偉創(chuàng)電氣英威騰201820192020202120222023Q1工控總存貨（億元）同比2022資料：Wind，國海證券研究所91.4存貨&合同負(fù)債：合同負(fù)債增速較快，整體訂單飽和度較高?

2022年工控企業(yè)合同負(fù)債總額11.75億元，同比+72.75%，2023Q1合同負(fù)債總額13.18億元，同比+87.40%，合同負(fù)債同比增速超過同期收入、利潤增速，較為可觀，從側(cè)面印證當(dāng)前工控企業(yè)整體訂單飽和度較高。?

具體公司來看，2023Q1匯川技術(shù)、信捷電氣合同負(fù)債同比增速對比2022年末水平提升，對應(yīng)訂單增速的逐步改善。圖表：2022年工控企業(yè)合同負(fù)債總額11.75億元，同比+72.75%圖表：2023Q1匯川技術(shù)、信捷電氣合同負(fù)債同比增速較2022年末有所提升1490%80%70%60%50%40%30%20%10%0%700%600%500%400%300%200%100%0%12108642-100%0匯川技術(shù)禾川科技信捷電氣雷賽智能2023Q1偉創(chuàng)電氣英威騰2020202120222023Q1工控總合同負(fù)債（億元）同比2022資料：Wind，國海證券研究所10目錄◆

工控：工控2023Q1收入同比增速有所放緩，利潤率水平有所下調(diào)◆

刀具：疫情影響景氣較弱，2022年及2023Q1利潤同比增速放緩明顯◆

叉車：出口帶動2023Q1營收同比增長加速，毛利率有所改善◆

機(jī)床：2023Q1整體收入穩(wěn)健增長，利潤率較為穩(wěn)定◆

風(fēng)險提示112.1營收端：疫情影響行業(yè)景氣較弱，收入增速有所放緩?

以3家刀具企業(yè)作為樣本觀察，2022年刀具企業(yè)總收入147.37億元，同比+8.60%，疫情影響下，終端加工需求、開工較弱，刀具需求景氣受到直接影響，增速放緩。?

2023Q1刀具企業(yè)總收入34.91億元，同比+1.97%，增速有所放緩。圖表：2022年刀具企業(yè)總收入147.37億元，同比+8.60%圖表：華銳精密2022年收入增速較快1601401201008030%25%20%15%10%5%30%25%20%15%10%5%60400%200%0-5%歐科億華銳精密2022

2023Q1中鎢高新201820192020202120222023Q1刀具總收入（億元）同比資料：Wind，搜狐網(wǎng)，國海證券研究所122.2利潤端：利潤增速放緩明顯，新產(chǎn)線影響毛利率水平?

2022年刀具總歸母凈利潤9.42億元，同比+3.33%，同比基本持平，較2021年增速放緩明顯。?

2023Q1總歸母凈利潤1.83億元，同比-10.22%，除了營收端的影響外，考慮到歐科億、華銳精密分別于在定增、可轉(zhuǎn)債募投計劃中提出拓展整刀等新產(chǎn)品產(chǎn)線，我們推測，歐科億、華銳精密新增產(chǎn)品產(chǎn)能利用率偏低、銷售端尚未放量，使公司整體毛利率水平受到一定影響。?

除以上原因外，2023Q1華銳精密股權(quán)激勵、可轉(zhuǎn)債利息支出導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用增加較多，同時新品開發(fā)銷售帶來銷管、研發(fā)費(fèi)用增長較快，多重壓制下，利潤有所下降。圖表：2022年刀具歸母凈利潤同比基本持平，2023Q1同比增速有所放緩圖表：2023Q1華銳精密歸母凈利潤同比有所下降109876543210140%120%100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-20%歐科億華銳精密中鎢高新201820192020202120222023Q1刀具總歸母凈利潤（億元）同比20222023Q1資料：Wind，同花順，歐科億2022年度向特定對象發(fā)行A股股票之募集說明書（注冊稿）（2022年半年度財務(wù)數(shù)據(jù)更新版），華銳精密：向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券證券募集說明書摘要，國海證券研究所132.2利潤端：利潤率水平有所下滑?

2022年刀具企業(yè)平均毛利率34.38%，同比-0.31pct，產(chǎn)能利用不足，毛利率有所下滑；2023Q1平均毛利率31.59%，同比-2.91pct，歐科億、華銳精密整刀等新產(chǎn)線初步投產(chǎn)，尚未構(gòu)成實(shí)際利潤，影響毛利率水平。?

2022年平均歸母凈利率18.20%，同比-1.88pct，2023Q1平均歸母凈利率13.40%，同比-4.83pct。圖表：2022年刀具利潤率有所下滑圖表：2022年華銳精密、中鎢高新毛利率同比有所下降

圖表：2022年華銳精密、中鎢高新歸母凈利率有所下滑40%%%6050403020100403530252015105353025201510500201820192020202120222023Q1歐科億華銳精密中鎢高新歐科億華銳精密中鎢高新刀具平均毛利率（%）刀具平均歸母凈利率（%）2021

20222021

2022資料：Wind，國海證券研究所142.3費(fèi)用端：收入增長放緩疊加新品投產(chǎn)，期間費(fèi)用率有所上升?

2022年刀具企業(yè)平均期間費(fèi)用率13.47%，同比+1.44pct，收入增長放緩疊加新品研發(fā)、渠道擴(kuò)容，期間費(fèi)用率有所上升。?

2023Q1期間費(fèi)用率15.60%，同比+3.79pct，主要源于華銳精密期間費(fèi)用率變化。圖表：2022年刀具企業(yè)平均期間費(fèi)用率13.47%，同比+1.44pct圖表：2023Q1華銳精密期間費(fèi)用率同比上升較多3025201510564200201820192020202120222023Q12022Q1歐科億華銳精密2023Q1

2022Q1中鎢高新刀具平均期間費(fèi)用率（%）資料：Wind，國海證券研究所152.4存貨&合同負(fù)債：歐科億、華銳存貨增長較快，刀具生產(chǎn)預(yù)期仍較好?

2022年刀具企業(yè)總存貨34.47億元，同比+8.72%，2023Q1總存貨36.82億元，同比+7.76%，刀具業(yè)務(wù)占比較高的華銳精密、歐科億存貨增長幅度較大，主要為新品投產(chǎn)的原材料備貨增加。圖表：2022年刀具總存貨34.47億元，同比+8.72%圖表：華銳精密、歐科億存貨增幅較大，刀具生產(chǎn)預(yù)期仍較好40353025201510550%40%30%20%10%0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0-10%歐科億華銳精密2022

2023Q1中鎢高新20182019202020212022同比2023Q1刀具總存貨（億元）資料：Wind，國海證券研究所162.4存貨&合同負(fù)債：合同負(fù)債與存貨同頻，訂單較為充足?

2022年刀具總合同負(fù)債2.34億元，同比+4.18%，2023Q1總合同負(fù)債2.47億元，同比+4.20%，其中華銳精密增速較快，其次為歐科億，與存貨表現(xiàn)基本同頻，刀具訂單較為充足。圖表：2022年刀具總合同負(fù)債2.34億元，同比+4.18%圖表：合同負(fù)債與存貨同頻，訂單較為充足3.060%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2.52.01.51.00.50.0歐科億華銳精密2022

2023Q1中鎢高新2020202120222023Q1刀具總合同負(fù)債（億元）同比資料：Wind，國海證券研究所17目錄◆

工控：工控2023Q1收入同比增速有所放緩，利潤率水平有所下調(diào)◆

刀具：疫情影響景氣較弱，2022年及2023Q1利潤同比增速放緩明顯◆

叉車：出口帶動2023Q1營收同比增長加速，毛利率有所改善◆

機(jī)床：2023Q1整體收入穩(wěn)健增長，利潤率較為穩(wěn)定◆

風(fēng)險提示183.1營收端：行業(yè)營收平穩(wěn)增長，出口帶動2023Q1營收增速回升?

以安徽合力、杭叉集團(tuán)、諾力股份三家公司為樣本，2022年叉車總收入367.88億元，同比+2.78%，2023Q1總收入97.71億元，同比+6.09%，平穩(wěn)增長。?

具體公司來看，安徽合力、杭叉集團(tuán)營收變化基本同步，2022年受國內(nèi)制造業(yè)景氣度較低影響，營收同步基本持平，2023Q1受出口增長帶動，合力、杭叉兩家公司營收增速有所回升。圖表：2022年及2023Q1叉車總收入保持平穩(wěn)增長圖表：2023Q1諾力股份收入同比增速下降較多4003503002502001501005035%30%25%20%15%10%5%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%00%安徽合力杭叉集團(tuán)2022

2023Q1諾力股份201820192020202120222023Q1叉車總收入（億元）同比資料：Wind，國海證券研究所193.2利潤端：2022年總歸母凈利潤同比+24.50%，利潤增速高于收入增速?

2022年叉車總歸母凈利潤22.94億元，同比+24.50%，2023Q1歸母凈利潤6.59億元，同比+44.53%，歸母凈利潤增速明顯高于收入增速，主要原因在于：1）原材料價格降低（尤其是鋼板材價格于2021年至2022H1處于高位），帶動毛利率改善；2）電動叉車尤其I類叉車占比提升，III類及IV/V類叉車占比降低，結(jié)構(gòu)改善提升毛利率；3）出口占比提升帶動毛利率提升；4）人民幣貶值帶來的出口匯兌損益影響。圖表：2022年、2023Q1叉車總歸母凈利潤同比+24.50%、+44.53%圖表：2022年安徽合力、杭叉集團(tuán)歸母凈利潤增速均有提升50%2550%45%40%35%30%25%20%15%10%5%40%30%20%10%0%2015105-10%-20%00%安徽合力杭叉集團(tuán)2021

2022諾力股份201820192020202120222023Q1叉車總歸母凈利潤（億元）同比資料：Wind，國海證券研究所203.2利潤端：原材料降價、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率有所改善?

2022年叉車平均毛利率18.34%，同比+1.32pct，2023Q1平均毛利率19.05%，同比+2.93pct，主要為原材料降價、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的綜合影響。?

2022年平均歸母凈利率6.21%，同比+1.05pct，2023Q1平均歸母凈利率6.65%，同比+1.80pct，為毛利率改善疊加費(fèi)用優(yōu)化的共同作用。?

橫向來看，安徽合力、杭叉集團(tuán)兩大龍頭利潤率變化基本維持同頻。圖表：2022年叉車平均毛利率18.34%，同比+1.32pct

圖表：安徽合力、杭叉集團(tuán)毛利率變化維持同頻圖表：安徽合力、杭叉集團(tuán)歸母凈利率變化維持同頻252015105%%%25201510587654321000201820192020202120222023Q1安徽合力杭叉集團(tuán)2022

2023Q1諾力股份安徽合力杭叉集團(tuán)2022

2023Q1諾力股份叉車平均毛利率（%）叉車平均歸母凈利率（%）資料：Wind，國海證券研究所213.3費(fèi)用端：期間費(fèi)用率整體保持平穩(wěn)?

2022年叉車平均期間費(fèi)用率10.69%，同比-0.19pct，2023Q1平均期間費(fèi)用率11.84%，同比+1.3pct，整體保持平穩(wěn)。?

具體公司來看，安徽合力和諾力股份2023Q1費(fèi)用率較2022年有所上升。圖表：2022年、2023Q1叉車企業(yè)費(fèi)用率整體保持平穩(wěn)圖表：安徽合力和諾力股份2023Q1費(fèi)用率較2022年有所上升161412108%161412108%6644220201820192020202120222023Q10安徽合力杭叉集團(tuán)諾力股份叉車平均期間費(fèi)用率（%）20222023Q1資料：Wind，國海證券研究所223.4存貨&合同負(fù)債：2022年總存貨同比+18.66%，存貨水平平穩(wěn)增長?

2022年叉車總存貨73.38億元，同比+18.66%，2023Q1總存貨75.97億元，同比+10.54%，存貨平穩(wěn)增長。圖表：2022年叉車總存貨73.38億元，同比+18.66%圖表：諾力股份庫存增幅較大，側(cè)面印證III類叉車銷售未及預(yù)期8070605040302010045%40%35%30%25%20%15%10%5%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%0%安徽合力杭叉集團(tuán)2022

2023Q1諾力股份201820192020202120222023Q1叉車總存貨（億元）同比資料：Wind，國海證券研究所233.4存貨&合同負(fù)債：合同負(fù)債增速高于庫存增速，訂單飽和度較好?

2022年叉車總合同負(fù)債32.62億元，同比+30.83%，2023Q1總合同負(fù)債29.97億元，同比+17.79%，增速好于庫存增速，訂單飽和度較好。?

2022年杭叉集團(tuán)合同負(fù)債增速較高，而2023Q1收入增速較好，合同負(fù)債指標(biāo)存在一定前瞻性；結(jié)合叉車企業(yè)2023Q1合同負(fù)債增速來看，訂單情況維持穩(wěn)健。?

綜合庫存及合同負(fù)債情況來看，叉車當(dāng)前訂單維持穩(wěn)健增長，而需求景氣尚未如預(yù)期復(fù)蘇，預(yù)期差之下存在輕微庫存積壓。圖表：2022年、2023Q1叉車合同負(fù)債同比增速保持穩(wěn)健圖表：2022年杭叉集團(tuán)合同負(fù)債增速較高100%3540%35%30%25%20%15%10%5%3025201510580%60%40%20%0%-20%00%安徽合力杭叉集團(tuán)2022

2023Q1諾力股份2020202120222023Q1叉車總合同負(fù)債（億元）同比資料：Wind，國海證券研究所243.5實(shí)際電動化水平仍較低，鋰電化助推電動化加速?

考慮到III類叉車與主流叉車場景重合度較低，我們認(rèn)為非III類叉車電動化率較叉車電動化率更能反映實(shí)際電動化情況。中國非III類電動化率從2014年的16.2%提升至2022年的28.6%，尤其對比歐洲60%以上、全球平均40%以上電動化率水平，中國電動化提升空間仍較大。?

以趨勢來看，鋰電化率快速提升從2019年開始，非III類電動化從2020年開始有較為明顯加速，我們認(rèn)為，電動化率快速提升很大程度上是受到了鋰電叉車放量的推動。?

對比鋰電叉車和傳統(tǒng)鉛酸叉車，鋰電叉車充放電效率較高、穩(wěn)定性較強(qiáng)、復(fù)雜工況適應(yīng)能力較強(qiáng)，將加速電動叉車對內(nèi)燃叉車的替換。圖表：非III類電動化率從2014年的16.2%提升至2022年

圖表2021年歐洲/全球非III類電動化率67.2%/40.2%圖表：2022年中國鋰電叉車銷量同比增長43.3萬臺，同比增長30.3%的28.6%，空間仍大（中國22.5%）50250%200%150%100%50%30%80%70%60%50%40%30%20%10%0%4540353025201510525%20%15%10%5%0%2014

2015

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202200%201620172018201920202021201720182019202020212022歐洲大洋洲美洲全球亞洲中國非洲非III類銷售電動化率平衡重式電動化率鋰電叉車銷量（萬臺）資料：Wind，貝朗斯動力商城官網(wǎng)，世界工業(yè)車輛統(tǒng)計協(xié)會WITS，中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會工業(yè)車輛分會，中國物流年鑒，國海證券研究所253.6鋰電優(yōu)勢助力，叉車出口值得期待?

中國叉車出口占比從2012年的24.9%提升至2022年的34.5%，自2019年開始占比提升較為迅速。?

2022年內(nèi)銷、出口電動化率59.5%、73.7%，出口電動化率較內(nèi)銷更高；剔除III類車影響，非III類內(nèi)銷、出口電動化率分別為26.1%、35.2%，2018年后出口電動化提升明顯高于內(nèi)銷。?

鋰電叉車整體性能優(yōu)于傳統(tǒng)鉛酸電池叉車，國內(nèi)較好的鋰電供應(yīng)鏈配套也構(gòu)筑鋰電叉車相比國外產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，鋰電化帶動電動化，并進(jìn)而助力出口產(chǎn)品的相對優(yōu)勢，加速叉車出口增長，對叉車企業(yè)整體銷量的帶動和毛利率的改善方面值得期待。圖表：2022年中國叉車出口占比提升至34.5%圖表：叉車、非III類車出口電動化率明顯高于內(nèi)銷80%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%70%60%50%40%30%20%10%0%20132014201520162017201820192020202120122013201420152016201720182019202020212022叉車出口電動化率非III類叉車出口電動化率叉車內(nèi)銷電動化率非III類叉車內(nèi)銷電動化率叉車內(nèi)銷叉車出口數(shù)據(jù)：中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會工業(yè)車輛分會，

Wind，國海證券研究所26目錄◆

工控：工控2023Q1收入同比增速有所放緩，利潤率水平有所下調(diào)◆

刀具：疫情影響景氣較弱，2022年及2023Q1利潤同比增速放緩明顯◆

叉車：出口帶動2023Q1營收同比增長加速，毛利率有所改善◆

機(jī)床：2023Q1整體收入穩(wěn)健增長，利潤率較為穩(wěn)定◆

風(fēng)險提示274.1營收端：整體收入穩(wěn)健增長，下游獨(dú)立景氣、產(chǎn)品出口提供加持?

以科德數(shù)控、紐威數(shù)控、海天精工、國盛智科為樣本公司，2022年機(jī)床總收入65.02億元，同比+11.45%，2023Q1機(jī)床總收入16.59億元，同比+12.98%，整體維持穩(wěn)健增長。?

其中，科德數(shù)控以五軸數(shù)控機(jī)床為主，且下游軍工航天等行業(yè)為主，與民用終端市場關(guān)聯(lián)性較小，受疫情影響較弱，增速較為亮眼；紐威數(shù)控、海天精工受下游新能源獨(dú)立高景氣及產(chǎn)品出口加持，表現(xiàn)較高的增速。圖表：2022年機(jī)床總收入65.02億元，同比+11.45%圖表：科德數(shù)控2022年?duì)I收端表現(xiàn)較好7060%50%40%30%20%10%0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%60504030201000%-5%-10%-10%科德數(shù)控海天精工2022紐威數(shù)控國盛智科20182019202020212022同比2023Q1機(jī)床總收入（億元）2023Q1資料：Wind，國海證券研究所284.2利潤端：利潤增速高于收入增速，2023Q1科德數(shù)控歸母凈利潤增速較高?

2022年機(jī)床總歸母凈利潤10.29億元，同比+26.55%，2023Q1總歸母凈利潤2.70億元，同比+27.05%，利潤增速整體高于收入增速。圖表：2022年機(jī)床總歸母凈利潤10.29億元，同比+26.55%圖表：2023Q1科德數(shù)控歸母凈利潤同比增速較高12120%100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%108642-20%-40%0科德數(shù)控海天精工2022紐威數(shù)控國盛智科201820192020202120222023Q1機(jī)床總歸母凈利潤（億元）同比2023Q1資料：Wind，國海證券研究所294.2利潤端：毛利率變化主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，整體波動較小?

2022年機(jī)床平均毛利率30.88%，同比-0.19pct，2023Q1平均毛利率31.60%，同比+0.93pct，毛利率水平維持穩(wěn)定。?

2022年機(jī)床平均歸母凈利率16.43%，同比-1.02pct，2023Q1平均歸母凈利率19.06%，同比+5.13pct，剔除科德數(shù)控的研發(fā)費(fèi)用率變化影響，整體歸母凈利率同樣保持穩(wěn)定。圖表：機(jī)床平均毛利率水平基本維持穩(wěn)定圖表：2022年各機(jī)床公司毛利率表現(xiàn)較為平穩(wěn)圖表：科德數(shù)控2023Q1歸母凈利率變化較大35%%%50353025201510545403530252015105302520151050201820192020202120222023Q100(5)科德數(shù)控海天精工紐威數(shù)控2023Q1國盛智科科德數(shù)控海天精工紐威數(shù)控2023Q1國盛智科機(jī)床平均毛利率（%）機(jī)床平均歸母凈利率（%）20222022資料：Wind，國海證券研究所304.3費(fèi)用端：人員擴(kuò)張減緩，期間費(fèi)用率略有改善?

2022年機(jī)床企業(yè)平均期間費(fèi)用率14.12%，同比+0.09pct，2023Q1平均期間費(fèi)用率14.25%，同比-1.16pct，費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定。?

具體公司來看，科德數(shù)控由于2021年政府補(bǔ)助沖減研發(fā)費(fèi)用導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率較低的影響，2022年研發(fā)費(fèi)用率表觀提升較大；其他公司由于人員增加、渠道鋪設(shè)、研發(fā)投入推進(jìn)較為平穩(wěn)，費(fèi)用管控優(yōu)化下，期間費(fèi)用率均有所改善。圖表：機(jī)床企業(yè)平均期間費(fèi)用率圖表：科德數(shù)控2021年補(bǔ)助沖抵研發(fā)費(fèi)用，導(dǎo)致2022年研發(fā)費(fèi)用提升較大3530252015105%30252015105%0201820192020202120222023Q12022Q10科德數(shù)控海天精工紐威數(shù)控國盛智科機(jī)床平均期間費(fèi)用率（%）2023Q12022Q1資料：Wind，國海證券研究所314.4存貨&合同負(fù)債：存貨增速略高于收入增速，預(yù)計收入增長仍將維持?

2022年機(jī)床總存貨33.62億元，同比+23.57%，2023Q1總存貨34.00億元，同比+15.25%，整體與收入增長保持同頻。?

考慮到機(jī)床交付周期較長（3個月至半年以上），且各機(jī)床企業(yè)庫存構(gòu)成主要包括原材料、在產(chǎn)品、庫存商品、發(fā)出商品，并非單純對原材料備庫或產(chǎn)品積壓的表現(xiàn)，可作為收入結(jié)算的先行指標(biāo)輔助觀察，存貨增速高于收入增速，預(yù)計機(jī)床收入增長趨勢仍將維持一個季度的長度。圖表：機(jī)床存貨增速略高于收入增速，弱復(fù)蘇趨勢已有顯現(xiàn)圖表：各機(jī)床公司存貨整體保持穩(wěn)健增長40353025201510560%