家電行業(yè)2023年春季投資策略柳暗花明，關(guān)注疫后復(fù)蘇2023年3月核

心

觀

點(diǎn)隨著房地產(chǎn)、防疫政策的持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)活力煥發(fā)，國內(nèi)家電消費(fèi)需求穩(wěn)步復(fù)蘇；原材料價(jià)格趨穩(wěn)回落，改善盈利能力同時(shí)為多樣化營銷提供空間。我們認(rèn)為，2023年是家電歷經(jīng)兩年調(diào)整筑底后，回歸正常經(jīng)營節(jié)奏的一年。外部環(huán)境向好對行業(yè)估值與盈利具有較強(qiáng)的修復(fù)作用，而高端化，渠道調(diào)整，降本增效，拓展海外市場，布局多元化業(yè)務(wù)仍是家電公司發(fā)展的長期議題。站在當(dāng)前春季節(jié)點(diǎn)，疫后線下客流逐步修復(fù)，社交場景增多將進(jìn)一步推動消費(fèi)復(fù)蘇。疊加原材料價(jià)格回落帶來的盈利好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為家電企業(yè)經(jīng)營將逐步向好。我們推薦關(guān)注以下幾條投資主線：（1）估值修復(fù)，白馬穩(wěn)健。目前家電估值位于歷史低位，具有較強(qiáng)安全邊際。在估值切換行情中，白馬股收益明顯。我們推薦關(guān)注高股息率、邊際向好的龍頭標(biāo)的：美的集團(tuán)（000333）、海爾智家（600690）、格力電器（000651）。（2）保交付助力，需求向好。大家電具有裝修屬性，與地產(chǎn)周期相關(guān)性較大，隨著房地產(chǎn)保交付等政策持續(xù)落地實(shí)施，裝修屬性最強(qiáng)的廚電板塊估值及業(yè)績的壓制因素均得以改善。推薦關(guān)注廚電龍頭老板電器（002508）、集成灶優(yōu)質(zhì)企業(yè)億田智能（300911）、火星人（300894）。（3）內(nèi)需向好，關(guān)注疫后修復(fù)標(biāo)的。疫后線下人流逐步恢復(fù)，各大消費(fèi)場景穩(wěn)步修復(fù)。旅游出行、購物中心等人流量明顯恢復(fù)。一方面隨著線下消費(fèi)場景的修復(fù)，社交頻次增多對于消費(fèi)的刺激逐步加大。另一方面，家電線下渠道客流量逐步恢復(fù)，此前線下渠道受損嚴(yán)重的企業(yè)經(jīng)營將得到修復(fù)。推薦關(guān)注自身經(jīng)營穩(wěn)步改善的小熊電器（002959）、飛科電器（603868）以及低滲透的掃地機(jī)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的石頭科技（688169）。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動風(fēng)險(xiǎn)、終端銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。1目

錄2022行業(yè)回顧家電行情走弱，細(xì)分賽道個(gè)股看漲家電消費(fèi)需求疲軟，成本壓力逐步緩解2023年投資策略2023年重點(diǎn)推薦個(gè)股22022年行業(yè)回顧：家電整體走勢較弱

2022年初截至2023年1月31日申萬家電指數(shù)指數(shù)下跌15.3%，落后滬深300指數(shù)0.2個(gè)百分點(diǎn)，在申萬行業(yè)中漲跌幅排名23。

受到房地產(chǎn)周期下行以及疫情干擾，國內(nèi)家電消費(fèi)需求減弱；海外市場在復(fù)雜的國際形勢以及高通脹的影響下，家電消費(fèi)需求疲軟。整體來看，國內(nèi)外家電銷售均承壓。盈利端來看，年中原材料價(jià)格逐步趨穩(wěn)回落，疊加海運(yùn)費(fèi)價(jià)格回落以及人民幣匯率貶值，家電盈利能力呈現(xiàn)一定的修復(fù)趨勢。家電指數(shù)走勢弱于大盤年初至今家電行業(yè)位居中下游數(shù)據(jù)：wind，西南證券整理（數(shù)據(jù)截止1月31日）32022年行業(yè)回顧：細(xì)分賽道個(gè)股上漲

分板塊來看，家電行業(yè)各個(gè)板塊均有不同程度的下跌。彩電在內(nèi)外需求均疲軟的背景下，下跌幅度最大，年初至今下跌達(dá)到了23%。個(gè)股來看，漲幅居前的主要是品牌升級見效的飛科電器（49.5%）、受益于汽零訂單放量以及歐洲供暖需求提升的家用零部件企業(yè)德業(yè)股份（41.5%）等。跌幅前十多為去年新上市的個(gè)股，在整體消費(fèi)需求較弱的背景下，行業(yè)競爭逐步加劇，細(xì)分賽道龍頭估值有所回落。

整體來看，在國內(nèi)外多因素影響下，家電行業(yè)消費(fèi)需求較弱。白電廚電等受到房地產(chǎn)景氣影響較大，部分新興行業(yè)增速也有所回落，2022年家電走勢偏弱。家電行業(yè)子板塊走勢家電行業(yè)個(gè)股漲跌幅前十?dāng)?shù)據(jù)：wind，西南證券整理（數(shù)據(jù)截止1月31日）4目

錄2022行業(yè)回顧家電行情走弱，細(xì)分賽道個(gè)股看漲家電消費(fèi)需求疲軟，成本壓力逐步緩解2023年投資策略2023年重點(diǎn)推薦個(gè)股52022年行業(yè)回顧：原材料價(jià)格年中回落

2021年下半年到2022年初，原材料價(jià)格持續(xù)上漲。LME鋁現(xiàn)貨價(jià)格隨著全球供需矛盾的逐步緩解，2022年5月原材料價(jià)格環(huán)比出現(xiàn)回落趨勢。截止今年1月份，大宗原材料價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)同比回落趨勢。2023年1月，LME銅、

LME鋁和國內(nèi)ABS現(xiàn)貨價(jià)格同比下降了8%、17.2%和19%。

原材料價(jià)格回落，家電企業(yè)成本端壓力逐步緩解，部分轉(zhuǎn)型見效的個(gè)股盈利率先好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)未來家電企業(yè)將延續(xù)盈利好轉(zhuǎn)的趨勢。LME銅現(xiàn)貨價(jià)格ABS現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理62022年行業(yè)回顧：下半年人民幣匯率貶值

人民幣匯率自6月份以來持續(xù)下行，直到22年11月才有所轉(zhuǎn)向，但目前匯率仍維持在6.7以上水平。考慮到家電出口企業(yè)多以美元計(jì)價(jià)，人民幣的貶值將拉動有出口業(yè)務(wù)的家電企業(yè)收入提升；此外，家電出口企業(yè)也因持有的外匯資產(chǎn)將帶來一定的匯兌收益；人民幣貶值也會提升我國家電出口企業(yè)的價(jià)格競爭力，帶動新一批訂單的增長。美元兌人民幣匯率數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理72022年行業(yè)回顧：

家電消費(fèi)需求疲軟

受房地產(chǎn)市場波動和疫情的影響，2022年前三季度家電國內(nèi)需求疲軟。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，相較于21Q4,2022年房屋竣工面積和商品房銷售面積均呈現(xiàn)下降趨勢，22Q4商品房銷售面積同比下降29.8%。由于保交付政策的推動，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)行業(yè)未來邊際向好。

海外市場方面，普遍的高通脹抑制了家電的消費(fèi)需求，2023年1月，美國CPI同比上漲了6.4pp，英國CPI同比上漲了10.1pp，歐元區(qū)CPI同比上漲了8.6pp。此外，俄烏沖突所帶來的的歐洲能源危機(jī)導(dǎo)致歐洲人均生活成本上升，對家電等非剛需類產(chǎn)品需求進(jìn)一步減弱。房屋竣工面積及增速商品房銷售面積及增速數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計(jì)局，西南證券整理8白電：內(nèi)銷彰顯韌性，高基數(shù)下外銷承壓

根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2022年1-12月空調(diào)總銷冰箱銷量及增速量為1.5億臺，同比下降1.7%。其中內(nèi)銷量8430萬臺，同比下降0.5%；外銷量6573.7萬臺，同比下降3.2%，在海外需求減弱和高基數(shù)的影響下，空調(diào)外銷表現(xiàn)較弱。

2022年1-12月，冰箱總銷量為7557.8萬臺，同比下降12.6%。其中內(nèi)銷量4494.8萬臺，同比上升5.4%，疫情下大容量冰箱需求較強(qiáng)，冰箱內(nèi)銷表現(xiàn)明顯強(qiáng)于外銷；外銷量3778.1萬臺，同比下降13.7%。洗衣機(jī)總銷量6860萬臺，同比下降8.1%，其中內(nèi)銷量4033.1萬臺，同比下降9.4%，外銷量2826.9萬臺，同比下降6.4%。空調(diào)銷量及增速洗衣機(jī)銷量及增速數(shù)據(jù)：產(chǎn)業(yè)在線，奧維云網(wǎng)西南證券整理9廚電：傳統(tǒng)品類增長疲軟，新品滲透率持續(xù)提升

在房地產(chǎn)市場不景氣和疫情反復(fù)的多重外部因素的集成灶零售量及其增速影響下，2022年傳統(tǒng)廚電市場銷售量負(fù)增長。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年全年油煙機(jī)線上零售量為514萬臺，同比上漲2.7%；線下零售量為103.6萬臺，同比下降31.1%

。

新興品類的廚電處于滲透率快速提升的階段，但經(jīng)過前幾年過快的增長期后，在整體消費(fèi)需求較弱的背景下，集成灶、洗碗機(jī)等新興廚電增速有所回落。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年全年集成灶線上零售量為73.8萬臺，同比下降7.8%；線下零售量為2.4萬臺，同比下降16.4%。洗碗機(jī)線上零售量為121.4萬臺，同比上漲1.1%，線下零售量為22萬臺，同比下降12.3%

。油煙機(jī)零售量及其增速洗碗機(jī)零售量及其增速數(shù)據(jù)：奧維云網(wǎng)，西南證券整理10廚電小家電：傳統(tǒng)品類增長乏力，新興品類逆趨勢增長

受疫情影響，2022年小家電市場規(guī)模增速都趨于放緩。根據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2022年小家電全渠道零售額520.3億元，同比下降6.7%。其中，線上零售額386億元，同比下降2.9%；線下零售額134.3億元，同比下降16%。根據(jù)奧維羅盤線上數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)小家電表現(xiàn)欠佳，其中電飯煲和電磁爐零售額分別減少7%和16%；新興小家電滲透率快速提升，銷售規(guī)模快速增長，其中電蒸鍋和空氣炸鍋分別增長55%和49%。小家電部分品類零售額及其增速數(shù)據(jù)：奧維云網(wǎng)，西南證券整理11新興家電：短期增速放緩，降價(jià)助力放量

2022年全年掃地機(jī)行業(yè)增長速度放緩，行業(yè)內(nèi)競爭逐步加劇。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年掃掃地機(jī)零售量及其增速地機(jī)線上零售量317萬臺，同比下降27%；線下零售量5.8萬臺，同比下降33.6%。國內(nèi)掃地機(jī)行業(yè)進(jìn)入平臺期，國外需求受宏觀因素壓制，掃地機(jī)行業(yè)短期增長承壓。展望后市來看，龍頭主動推動價(jià)格帶下沉，掃地機(jī)銷量有望快速釋放，行業(yè)滲透率有望進(jìn)一步提升。

在整體消費(fèi)較弱的背景下，滲透率相對更低的洗地機(jī)、投影儀增速略有放緩，但是仍然保持了較快的增長態(tài)勢。2022年洗地機(jī)線上零售量238.6萬臺，同比上漲了54.9%；投影儀線上零售量384.5萬臺，同比上漲9.3%。洗地機(jī)線上零售量及其增速投影儀線上零售量及其增速數(shù)據(jù)：產(chǎn)業(yè)在線，奧維云網(wǎng)，西南證券整理12目

錄2022行業(yè)回顧2023年投資策略龍頭邊際向好，低估值高分紅安全邊際高保交付助力，廚電需求向好內(nèi)需好轉(zhuǎn)，關(guān)注疫后修復(fù)標(biāo)的2023年重點(diǎn)推薦個(gè)股13龍頭邊際向好，低估值高分紅安全邊際高

家電行業(yè)估值已經(jīng)回落到了近3年的底部水平，長期投資價(jià)值凸顯。分板塊來看，白電估值已經(jīng)位于較低水平；受益于房地產(chǎn)政策刺激，廚電板塊估值近期有所回升；在新品放量推動下，小家電板塊估值相對穩(wěn)定，近期也在防疫政策優(yōu)化推動下，估值有所提升。

綜合來看，房地產(chǎn)政策、防疫政策持續(xù)釋放利好信號，家電消費(fèi)有望提振；原材料價(jià)格回落推動成本優(yōu)化，預(yù)期家電企業(yè)盈利持續(xù)好轉(zhuǎn)，家電行業(yè)估值穩(wěn)步修復(fù)。家電行業(yè)歷史估值數(shù)據(jù)：wind，西南證券整理14龍頭邊際向好，低估值高分紅安全邊際高

家電企業(yè)以2C業(yè)務(wù)為主，并且大都實(shí)行經(jīng)銷商先款后貨模式，現(xiàn)金流充沛。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，家電行業(yè)逐步趨向成熟，家電企業(yè)運(yùn)營穩(wěn)健，經(jīng)營轉(zhuǎn)向高端化、智能化、精細(xì)化，資本性支出較少。因而分紅保持在較高的水平，根據(jù)家電公司公告來看，近5年來家電企業(yè)平均分紅率多數(shù)在30%以上。受益于較高的紅利保護(hù)，多數(shù)家電企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力突出。家電行業(yè)高股利率公司一覽分紅總金額（億元）2018

2019

20202022E2022歸母

預(yù)計(jì)

分紅

總股本

每股股利

股價(jià)

預(yù)計(jì)分紅率均值

凈利潤（億元）

（億元）

（億股）

（元）

（元）

股息率股票名稱20172021年年年年年126.333.008.906.142.46--72.193.501.048.292.45--226.74

166.1050.34%77.92%123.35%102.06%50.64%55.07%43.11%64.53%45.44%35.69%38.81%261.125.96131.454.6456.316.465.747.677.441.8569.968.098.278.489.492.330.722.030.940.500.721.871.640.610.200.7631.71

7.36%11.12

6.46%33.04

6.13%16.11

5.86%9.99

4.97%16.07

4.46%47.80

3.92%44.77

3.67%17.13

3.56%6.38

3.11%25.32

3.01%格力電器浙江美大萊克電氣九陽股份萬和電氣帥豐電器美的集團(tuán)蘇泊爾3.000.769.942.20--3.888.217.672.450.584.265.747.642.451.979.4411.647.247.097.303.702.401.3279.015.912.441.757.1285.6212.152.812.587.59111.31

110.66

116.78303.8920.5811.114.71130.9913.285.0512.993.212.544.7510.494.961.274.7315.591.630.854.72新寶股份華帝股份老板電器1.6818.637.23數(shù)據(jù)：wind，西南證券測算15龍頭邊際向好，低估值高分紅安全邊際高部分家電企業(yè)凈利率同比變化（%）

整體來看，目前家電行業(yè)的整體估值已經(jīng)回落到了近三年的中低位置。此外，考慮到家電常年保持了較高的分紅金額，高股息率帶來較強(qiáng)的安全邊際，家電行業(yè)投資性價(jià)比凸顯。公司簡稱

21Q121Q2-0.33

-1.9521Q3-0.7821Q4-1.2122Q10.0422Q20.1722Q30.09美的集團(tuán)格力電器海爾智家萬和電氣海信家電老板電器華帝股份火星人2.672.54-1.172.32-0.500.5719.859.138.11-3.581.25-0.75-0.96-4.03-1.19-2.6014.469.694.8010.837.781.612.361.341.653.036.670.332.178.410.562.455.56-1.74-1.27-1.911.400.33-5.664.29-0.970.85-6.05-8.68-1.37-2.04-2.88-0.74-1.9910.10-1.50-4.733.420.10-2.15-4.77-2.40-1.22-5.34-1.690.41-5.70-0.50-19.35-5.81-22.02-14.27-5.51-1.12-7.54-6.82-2.55-4.85-0.39-1.54-3.700.71-0.240.271.640.43-0.510.55-0.12-0.37-1.45-0.220.510.365.17-0.61-3.00-0.42-3.05-2.490.541.01-2.03-0.23-6.90-6.29-6.63-3.000.90

具體來看，隨著原材料價(jià)格穩(wěn)步回落，疊加海運(yùn)費(fèi)成本下降，家電企業(yè)盈利逐步呈現(xiàn)向好趨勢。部分龍頭高端化轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，內(nèi)部效率升級降本控費(fèi)持續(xù)見效，盈利能力率先優(yōu)化。浙江美大億田智能帥豐電器蘇泊爾2.132.30-1.38-2.32-0.19-0.83-0.510.75-1.40-0.950.06-9.551.56九陽股份新寶股份小熊電器飛科電器北鼎股份倍輕松-2.934.92-1.583.40-4.93-1.85-1.20-4.60-1.72-6.62-3.779.86-1.730.024.002.984.22

未來隨著房地產(chǎn)、防疫政策的邊際向好，預(yù)期家電消費(fèi)需求穩(wěn)步修復(fù)；在原材料價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)等持續(xù)趨穩(wěn)回落的背景下，家電企業(yè)成本壓力逐步緩解，高端化轉(zhuǎn)型推動下家電產(chǎn)業(yè)鏈升級延續(xù)，預(yù)期行業(yè)盈利將保持向好態(tài)勢。-7.36-9.15-4.27-2.90-1.76-3.14-0.511.01-8.69-21.38-9.94-4.48-4.01-9.715.70-7.35-20.681.42-5.540.590.841.35-11.095.49奧佳華榮泰健康科沃斯1.29-9.22-8.416.46石頭科技萊克電氣極米科技海信視像兆馳股份創(chuàng)維數(shù)字盾安環(huán)境奇精機(jī)械三花智控歐普照明-11.84-0.830.963.042.611.36-4.142.13-1.251.650.3512.370.240.290.15-5.357.300.89-1.47-38.841.4638.841.351.440.260.43-0.400.77-4.412.511.298.2112.24-2.19-0.61-2.211.01-1.30-0.083.49-4.080.98-2.20-3.35-1.54-0.04-1.22-3.32數(shù)據(jù)：wind，西南證券整理16保交付助力，廚電需求向好

自2021年下半年起，房地產(chǎn)竣工面積持續(xù)下滑。近期地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)政策密集出臺，保交付為核心方向，在政策托底之下，短期內(nèi)房地產(chǎn)有望迎來集中竣工交付。地產(chǎn)竣工好轉(zhuǎn)將支撐家電產(chǎn)品消費(fèi)需求回升，以廚電、白電經(jīng)營為主的企業(yè)將率先受益。其中廚電由于其更換工程量較大，安裝順序又較為靠前，與櫥柜等產(chǎn)品安裝需要相互配合，甚至在水電走線階段就需要預(yù)設(shè)安裝類型，廚電裝修屬性更前置，其購買與更新與地產(chǎn)銷售密切相關(guān)。發(fā)布時(shí)間部門/領(lǐng)導(dǎo)/會議/文件相關(guān)內(nèi)容在央行的支持和指導(dǎo)下，繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工具(“第二支箭”)，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資。預(yù)計(jì)可支持約

2500

億元民營企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進(jìn)一步擴(kuò)容。11月8日交易商協(xié)會官網(wǎng)發(fā)文牢牢堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，堅(jiān)持穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期，穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)金融審慎管理制度，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，推動保交樓專項(xiàng)借款加快落地使用并視需要適當(dāng)加大力度，引導(dǎo)商業(yè)銀行提供配套融資支持，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。11月16日11月21日央行《2022年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》配合有關(guān)部門和地方政府，“一城一策”用好政策工具箱，降低個(gè)人住房貸款利率和首付比例，支持剛性和改善性住房需求；出臺2000億元“保交樓”專項(xiàng)借款，支持已售住房的建設(shè)交付，并研究設(shè)立了鼓勵(lì)商業(yè)銀行支持“保交樓”結(jié)構(gòu)性政策工具。央行行長易剛“金融街論壇年會”穩(wěn)定房地產(chǎn)開發(fā)貸款投放，支持個(gè)人住房貸款合理需求，穩(wěn)定建筑企業(yè)信貸投放，支持開發(fā)貸款，信托貸款等存量融資合理展期，保持債券融資基本穩(wěn)定，保持信托等資管產(chǎn)品融資穩(wěn)定，支持開發(fā)性政策性銀行提供“保交樓”專項(xiàng)借款，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提供配套融資支持，做好房地產(chǎn)項(xiàng)目并購金融支持，積極探索市場化支持方式，鼓勵(lì)依法自主協(xié)商延期還本付息，切實(shí)保護(hù)延期貸款的個(gè)人征信權(quán)益，延長房地產(chǎn)貸款集中度管理政策過渡期安排，階段性優(yōu)化房地產(chǎn)項(xiàng)目并購融資政策，優(yōu)化租房租賃信貸服務(wù)，拓寬租房租賃市場多元化融資渠道。央行、銀保監(jiān)會《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》11月23日決定在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項(xiàng)措施：恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資；恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資；調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策；進(jìn)一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用；積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用。11月28日證監(jiān)會新聞發(fā)言人數(shù)據(jù)：西南證券整理17內(nèi)需好轉(zhuǎn)，關(guān)注疫后修復(fù)標(biāo)的

疫后線下人流逐步恢復(fù)，各大消費(fèi)場景穩(wěn)步修復(fù)。旅游出行、購物中心等人流量明顯恢復(fù)。一方面隨著線下消費(fèi)場景的修復(fù)，社交頻次增多對于消費(fèi)的刺激逐步加大。另一方面，家電線下渠道客流量逐步恢復(fù)，此前線下渠道受損嚴(yán)重的企業(yè)經(jīng)營將得到修復(fù)。

小家電賽道我們推薦關(guān)注一下兩條投資賽道：1.關(guān)注自身經(jīng)營改善的，盈利穩(wěn)步向好的標(biāo)的，推薦關(guān)注小熊電器、九陽股份以及飛科電器。2.關(guān)注滲透率較低，長期成長空間廣的成長標(biāo)的，推薦關(guān)注石頭科技、科沃斯。3.關(guān)注疫情受損嚴(yán)重，經(jīng)營逐步向好的彈性標(biāo)的，推薦關(guān)注倍輕松、北鼎股份等。消費(fèi)場景恢復(fù)趨勢根據(jù)新華社消息顯示，初步匯總測算，2023年春運(yùn)40天，全社會人員流動量約47.33億人次。其中，營業(yè)性客運(yùn)量約15.95億人次，比2022年同期增長50.5%，恢復(fù)至2019年同期的53.5%。出行根據(jù)支付寶2023年春節(jié)消費(fèi)觀察顯示，北京全市60個(gè)重點(diǎn)商圈客流量超1412.7萬人次，重點(diǎn)百貨、超市、餐飲、電商等企業(yè)銷售額較疫情前同比增長13.7%。廣州西湖花市重啟，重燃北京路商圈消費(fèi)熱潮，日均客流量同比上升83%，同比1月累計(jì)銷售額上升30。據(jù)支付寶數(shù)據(jù)顯示，杭州湖濱銀泰in77、杭州武林商圈、長沙五一廣場、長沙坡子街、廈門中山路中華城、長沙都正街、重慶解放碑、重慶山城巷、南京夫子廟、南京新街口等知名商圈火熱異常，消費(fèi)增速位列全國前十。購物中心、百貨商場據(jù)國家電影局初步統(tǒng)計(jì)，2023年春節(jié)檔（除夕至正月初六）電影票房為67.58億元，同比增長11.89%；觀影人次為1.29億，同比增長13.16%。電影餐飲根據(jù)國家稅務(wù)總局增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)，春節(jié)假期，糧油食品等基本生活類商品銷售收入同比增長31.5%，其中，果品蔬菜、肉禽蛋奶同比分別增長39%、28.6%。酒水飲料等商品需求旺盛，酒、飲料及茶葉銷售收入同比增長18.7%。生活必需品銷售在恢復(fù)，餐飲市場也呈現(xiàn)出熱鬧的場景。數(shù)據(jù)：西南證券整理18目

錄2022行業(yè)回顧2023年投資策略2023年重點(diǎn)推薦個(gè)股19海爾智家（600690）：全球協(xié)同發(fā)力，期待卡薩帝線下恢復(fù)

投資邏輯：1）國內(nèi)外協(xié)同發(fā)展，市場份額穩(wěn)步優(yōu)化。2）內(nèi)部運(yùn)營提效，盈利能力持續(xù)提升。3）疫情消費(fèi)復(fù)蘇，線下門店受益。公司國內(nèi)市場線下占比達(dá)到7成以上，卡薩帝線下占比達(dá)到九成，預(yù)計(jì)線下消費(fèi)復(fù)蘇，公司享受更大彈性，同時(shí)有利于卡薩帝占比持續(xù)提升。

業(yè)績預(yù)測與投資建議：公司作為家電龍頭，高端化全球化數(shù)字化多維優(yōu)化，盈利能力持續(xù)修復(fù)。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為1.64/1.86/2.08元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動、終端銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)2021A

2022E股價(jià)表現(xiàn)指標(biāo)營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率歸母凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）2023E2024E227556.14

249256.70

274024.83

299996.588.50%

9.54%

9.94%

9.48%13067.04

15486.40

17563.76

19683.0447.21%1.381818.52%1.641513.41%1.861312.07%2.0812P/E20數(shù)據(jù)：Wind，西南證券數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理美的集團(tuán)（000333）：B端業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)修復(fù)

投資邏輯：1）家電行業(yè)承壓，公司雙高端品牌快速增長。一方面國內(nèi)地產(chǎn)銷量下行，家電消費(fèi)需求減弱，另一方面，海外高通脹及耐用品消費(fèi)提前釋放等因素，外銷業(yè)務(wù)承壓。公司作為家電龍頭，家電業(yè)務(wù)受行業(yè)影響，整體增速放緩。公司雙高端品牌COLMO、TOSHIBA實(shí)現(xiàn)零售收入59.7億、17.2億，分別同比增長138%、61%。2）TOB業(yè)務(wù)穩(wěn)健的增長，多維事業(yè)群成效顯現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司工業(yè)技術(shù)事業(yè)群、樓宇科技事業(yè)群、機(jī)器人與自動化事業(yè)部以及數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)分別增長14.8%、22.7%、5.7%和37.3%。3）公司盈利能力持續(xù)改善，未來隨著原材料價(jià)格的進(jìn)一步回落，預(yù)計(jì)公司盈利能力將持續(xù)修復(fù)。

業(yè)績預(yù)測與投資建議：公司作為家電企業(yè)龍頭企業(yè)，多元業(yè)務(wù)穩(wěn)步推薦，內(nèi)部變革提效，盈利能力持續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為4.45/5.01/5.66元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動、終端銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、人民幣匯率大幅波動風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)2021A

2022E股價(jià)表現(xiàn)指標(biāo)營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率歸母凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）2023E2024E343360.83

355151.53

389308.46

425182.5720.18%

3.43%

9.62%

9.21%28573.65

31116.62

35080.71

39589.124.96%4.08138.90%4.451212.74%5.011012.85%5.669P/E21數(shù)據(jù)：Wind，西南證券數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理格力電器（000651）：渠道變革初見成效，經(jīng)營穩(wěn)步向好

投資邏輯：1）渠道改革初見成效，多元銷售體系建立；2）空調(diào)主業(yè)穩(wěn)健，現(xiàn)金流良好，尋求多元業(yè)務(wù)發(fā)展。據(jù)AVC數(shù)據(jù)顯示，公司空調(diào)業(yè)務(wù)市場份額位居第一；同時(shí)，公司生活電器也多點(diǎn)開花，AVC數(shù)據(jù)顯示，2022年公司電風(fēng)扇業(yè)務(wù)線上銷額同比實(shí)現(xiàn)較快增長。多元化業(yè)務(wù)拓展來看，公司收購盾安環(huán)境成功切入制冷元器件領(lǐng)域，利用格力鈦等布局新能源產(chǎn)業(yè)。3）高分紅高股息率，投資安全墊較充足。公司主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，現(xiàn)金流充足，分紅率較高。近五年來的分紅率都保持在50%以上。

業(yè)績預(yù)測與投資建議：公司作為空調(diào)龍頭企業(yè)，隨著公司內(nèi)部及渠道變革不斷深化，公司經(jīng)營將逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為4.72元、5.18元、5.73元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動、終端銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)股價(jià)表現(xiàn)指標(biāo)營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率歸母凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）2021A2022E2023E2024E189654.03

205862.89

220810.89

236884.8511.24%23063.734.01%4.108.55%26572.0415.21%4.727.26%29142.989.68%5.187.28%32269.0310.73%5.73P/E987622數(shù)據(jù)：Wind，西南證券數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理老板電器（002508）：經(jīng)營企穩(wěn)，期待新品類爆發(fā)

投資邏輯：1）公司經(jīng)營企穩(wěn)，新品類增長亮眼。公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，行業(yè)傳統(tǒng)煙灶業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)定，新興品類中集成灶份額提升明顯。2）集中度提升+新品類貢獻(xiàn)仍是未來看點(diǎn)。我們認(rèn)為隨著煙灶市場進(jìn)一步成熟，包括電商平臺占比持續(xù)提升，煙灶市場集中度進(jìn)一步提升仍是大趨勢，公司作為業(yè)內(nèi)產(chǎn)品、營銷等綜合能力最強(qiáng)的龍頭之一將持續(xù)受益。一體機(jī)、洗碗機(jī)、集成灶等新品類持續(xù)增長，也是公司未來重要的增量貢獻(xiàn)。3）電商下沉渠道等多維度新興渠道持續(xù)完善公司渠道結(jié)構(gòu)，多元化渠道結(jié)構(gòu)一方面拓展新的增量，覆蓋原有較薄弱市場，另一方面渠道多元化也減少對單一渠道的依賴性，安全屬性增強(qiáng)。

業(yè)績預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為2.06元、2.33元、2.61元，對應(yīng)PE為14、13、11X，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)銷售大幅波動風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)股價(jià)表現(xiàn)指標(biāo)營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率歸母凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）2021A10147.7124.84%2022E10683.945.28%2023E2024E11813.5710.57%13063.1810.58%1331.71-19.81%1.401956.2446.90%2.062212.6513.11%2.332475.6711.89%2.61P/E2114131123數(shù)據(jù)：Wind，西南證券數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理火星人（300894）：龍頭地位穩(wěn)健，股權(quán)激勵(lì)信心十足

投資邏輯：1）公司已經(jīng)成長為集成灶行業(yè)收入規(guī)模最大企業(yè)，電商市占率多年穩(wěn)坐頭把交椅。我們預(yù)計(jì)集成灶板塊滲透率仍將繼續(xù)提升，公司持續(xù)受益。2）2023年1月，公司出臺股權(quán)激勵(lì)政策，解鎖條件換算未來三年將達(dá)到20%左右的復(fù)合增速，顯示公司信心十足。3）公司電商下沉渠道表現(xiàn)優(yōu)異，布局廣闊，先發(fā)優(yōu)勢明顯。

業(yè)績預(yù)測與投資建議：公司作為集成灶優(yōu)質(zhì)企業(yè)，產(chǎn)品矩陣逐步完善，渠道布局穩(wěn)步優(yōu)化，預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.88元、1.11元、1.38元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動風(fēng)險(xiǎn)、終端銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)2021A

2022E股價(jià)表現(xiàn)指標(biāo)營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率歸母凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）2023E2024E2318.682407.172928.713567.2643.65%375.7336.53%0.933.82%357.82-4.77%0.8821.67%450.7225.96%1.1121.80%559.0824.04%1.38P/E3335282224數(shù)據(jù)：Wind，西南證券數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理億田智能（300911）：營收快速增長，加碼營銷業(yè)績承壓

投資邏輯：1）在房地產(chǎn)景氣波動，疫情反復(fù)等因素影響下，集成灶行業(yè)增速有所放緩。公司作為集成灶行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，前三季度營收實(shí)現(xiàn)了較快的增長，依舊保持了行業(yè)領(lǐng)先的增速。尤其第三季度，行業(yè)整體增速進(jìn)一步放緩，公司增速尤其亮眼，一方面得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來的均價(jià)上升，另一方面，公司市占率也在持續(xù)提升。2）前三季度公司綜合毛利率為47.1%，同比提升1.9pp。隨著原材料價(jià)格逐漸回落，未來毛利率水平有望持續(xù)提升。3）研發(fā)持續(xù)加碼，終端實(shí)力強(qiáng)化。公司進(jìn)一步強(qiáng)化研發(fā)實(shí)力，2022年前三季度公司累計(jì)研發(fā)投入0.5億元，同比增長49.5%；研發(fā)費(fèi)用率為5%，同比提升1pp。充分的研發(fā)投入為公司奠定了技術(shù)基礎(chǔ)，公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，產(chǎn)品綜合競爭力進(jìn)一步提升。

業(yè)績預(yù)測與投資建議：公司作為集成灶優(yōu)質(zhì)企業(yè)，產(chǎn)品矩陣逐步完善，渠道布局穩(wěn)步優(yōu)化，預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為2.22元、2.89元、3.74元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動風(fēng)險(xiǎn)、終端銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)股價(jià)表現(xiàn)指標(biāo)營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率歸母凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）2021A1229.6671.66%2022E1445.1517.52%2023E1874.3429.70%2024E2400.1028.05%209.5545.76%1.94239.3514.22%2.22312.2930.48%2.89404.3129.47%3.74P/E2622171325數(shù)據(jù)：Wind，西南證券數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理小熊電器（002959）：收入持續(xù)增長，盈利快速增長

投資邏輯：1）多品類助推，營收有望保持快速增長。新品方面公司將持續(xù)進(jìn)攻剛需品類，豐富長尾品類，并且公司也將延續(xù)產(chǎn)品精品化高端化的趨勢，推動產(chǎn)品均價(jià)穩(wěn)步提升。2）渠道進(jìn)一步豐富，推動經(jīng)營向好。公司將在保持淘寶京東的基礎(chǔ)之上，將重點(diǎn)拓展以都抖音為主的新興渠道。線下渠道方面，公司將與京東天貓合作推進(jìn)下沉渠道建設(shè)。3）組織架構(gòu)優(yōu)化，效率升級。公司內(nèi)部架構(gòu)調(diào)整，確定了產(chǎn)品事業(yè)部的核心地位，進(jìn)一步細(xì)化事業(yè)部管理，推動運(yùn)營效率提升，盈利能力有望持續(xù)向好。

業(yè)績預(yù)測與投資建議：隨著新品持續(xù)放量，剛需產(chǎn)品份額穩(wěn)步優(yōu)化，預(yù)期公司經(jīng)營有望保持較快增長。預(yù)計(jì)公司2023-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.5/5.3億元，維持“持有”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)股價(jià)表現(xiàn)指標(biāo)營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率歸母凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）2021A3606.34-1.46%2022E4102.2313.75%2023E4725.5415.19%2024E5449.7915.33%283.40-33.81%1.82370.1730.62%2.37446.5720.64%2.86529.8518.65%3.40P/E393025216數(shù)據(jù)：Wind，西南證券科沃斯（603486）：產(chǎn)品渠道多維布局，雙品牌驅(qū)動持續(xù)增長

投資邏輯：1）隨著國內(nèi)消費(fèi)的穩(wěn)步修復(fù)，清潔電器型號多元化布局，價(jià)格帶拓寬有望推動銷量快速釋放。公司發(fā)布掃地機(jī)新品T20max和T20

pro，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富，有望率先受益于掃地機(jī)行業(yè)紅利。2）渠道多維布局。公司在鞏固原有線上渠道優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，充分挖掘新興渠道活力；線下門店數(shù)量持續(xù)擴(kuò)張，網(wǎng)點(diǎn)覆蓋范圍較廣。隨著線下客流量的逐步恢復(fù)，預(yù)期公司線下渠道將逐步進(jìn)入收獲階段。3）研發(fā)持續(xù)加碼，進(jìn)一步鞏固技術(shù)優(yōu)勢。公司22Q3研發(fā)費(fèi)用率為5.3%，高效的研發(fā)投入鞏固了公司技術(shù)引領(lǐng)優(yōu)勢。截至2022年半年報(bào)，公司合計(jì)獲得授權(quán)專利1376項(xiàng)，公司在申專利共計(jì)1175項(xiàng)。

業(yè)績預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸母凈利潤為20.8/25.5億元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、新品銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)股價(jià)表現(xiàn)指標(biāo)營業(yè)收