積極投資組合管理模型兩種管理理念積極得資產(chǎn)組合管理資產(chǎn)組合管理策略消極得資產(chǎn)組合管理消極得資產(chǎn)組合管理基于市場(chǎng)就是完全有效得認(rèn)識(shí)。證券選擇毫無(wú)意義,真正得消極資產(chǎn)組合只需持有市場(chǎng)指數(shù)資產(chǎn)組合與貨幣市場(chǎng)基金(安全資產(chǎn)),配置比例因風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度而異。積極得資產(chǎn)組合管理相信市場(chǎng)非有效(更符合現(xiàn)實(shí))。

對(duì)比尋找誤定價(jià)的股票，以求獲得正的超額收益誤定價(jià)市場(chǎng)非均衡SML證券市場(chǎng)線市場(chǎng)均衡目標(biāo):構(gòu)造一個(gè)報(bào)酬—波動(dòng)率比率(夏普比率)最大得風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。兩種形式得積極管理時(shí)機(jī)選擇建立在宏觀經(jīng)濟(jì)因素基礎(chǔ)上得積極投資管理證券選擇建立在微觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上得積極投資組合管理得感性認(rèn)識(shí)確定最終得資產(chǎn)配置構(gòu)建最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)建積極得資產(chǎn)組合證券選擇引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，結(jié)合個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度如何進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)？（引入市場(chǎng)組合，實(shí)現(xiàn)夏普比例最大化）如何配置各種具有超額收益的股票？（考慮非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）如何發(fā)現(xiàn)具有超額收益的股票？證券選擇模型一:證券市場(chǎng)線法運(yùn)用統(tǒng)計(jì)計(jì)量得方法擬合市場(chǎng)數(shù)據(jù),挑選出優(yōu)異(α>0)或拙劣(α<0)得股票、操作步驟:1、估計(jì)每一種股票得期望收益率?？梢赃\(yùn)用股利折現(xiàn)模型來(lái)求股票得收益率

2、根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計(jì)每種股票得β、3、用OLS擬合這兩組變量,可以得到證券市場(chǎng)線如下:證券選擇模型一:證券市場(chǎng)線法(續(xù))其中對(duì)比之前利用股利折現(xiàn)模型估計(jì)出得與由OLS估計(jì)出得位于證券市場(chǎng)線上方得,其實(shí)際收益高于正常期望收益率,具有正得α,就是優(yōu)質(zhì)股票。位于SML線上得,α=0,沒(méi)有超額收益,定價(jià)正確。位于證券市場(chǎng)線下方得,其實(shí)際收益低于正常期望收益率,具有負(fù)得α,就是拙劣股票。證券選擇模型一:證券市場(chǎng)線法(續(xù))ABBCE(R))實(shí)際收益率正常期望收益率證券選擇模型二:BARRAR模型理論依據(jù):多因素定價(jià)模型應(yīng)用:BARRAE2(BARRAR得12因素模型)AKKM(1989):四個(gè)因素可以解釋大部分股票收益率得變動(dòng):面值市價(jià)比率(B/P),每股盈余與市價(jià)比率(E/P),公司規(guī)模(S),國(guó)外收益(FI)大家有疑問(wèn)的，可以詢問(wèn)和交流可以互相討論下，但要小聲點(diǎn)證券選擇模型二:BARRAR模型(續(xù))選股步驟:1、從歷史數(shù)據(jù)中估計(jì)出敏感因子βij2、預(yù)測(cè)未來(lái)這四種因素得變動(dòng)趨勢(shì)方法:通過(guò)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)(如:通貨膨脹、財(cái)務(wù)流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)溢酬、股市波動(dòng)幅度)來(lái)預(yù)測(cè)這四因子。

3、挑選出對(duì)組合總收益率有顯著改善作用得優(yōu)良股票,增加其所占得權(quán)重。積極投資組合管理得感性認(rèn)識(shí)確定最終得資產(chǎn)配置構(gòu)建最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)建積極得資產(chǎn)組合證券選擇引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，結(jié)合個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度如何進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)？（引入市場(chǎng)組合，實(shí)現(xiàn)夏普比例最大化）如何配置各種具有超額收益的股票？（考慮非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）如何發(fā)現(xiàn)具有超額收益的股票？Treynor-Black模型如何配置？無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)誤定價(jià)證券市場(chǎng)組合Treynor-Black模型(續(xù))TB模型——積極組合得構(gòu)建準(zhǔn)備工作:估計(jì)每只股票得αi,βi與殘差風(fēng)險(xiǎn)積極組合A得殘差風(fēng)險(xiǎn)為(隱含假設(shè):股票殘差之間就是不相關(guān)得,即積極組合A得目標(biāo)超額收益率為其中,代表投資于優(yōu)異關(guān)票i得權(quán)數(shù)TB模型——積極組合得構(gòu)建(續(xù))目標(biāo):在既定得目標(biāo)超額收益率得約束條件下,最小化組合A得殘差風(fēng)險(xiǎn)。求解最優(yōu)化問(wèn)題:構(gòu)建拉格朗日函數(shù)

TB模型——積極組合得構(gòu)建(續(xù))F、O、C組合A中股票i得最佳權(quán)重為T(mén)B模型——積極組合得構(gòu)建(續(xù))積極組合A得預(yù)期收益率為:積極組合得方差為:

TB模型——最佳組合得構(gòu)建最佳組合:就是指能夠獲得最高得收益—風(fēng)險(xiǎn)比率(或稱(chēng)夏普比率)得組合。Treynor-Black(1973)認(rèn)為:投資者得最佳組合應(yīng)該包括積極組合A與消極組合M(市場(chǎng)指數(shù)組合)。TB模型——最佳組合得構(gòu)建(續(xù))設(shè)在最佳組合P中,積極組合A所占權(quán)重為w,消極組合M所占權(quán)重為1-w。最佳組合得收益率為:最佳組合P得波動(dòng)率為:TB模型——最佳組合得構(gòu)建(續(xù))目標(biāo):最大化最佳組合P得報(bào)酬—波動(dòng)率比例

TB模型——最佳組合得構(gòu)建(續(xù))TB模型——