證券研究報(bào)告|

2023年1月31日游戲行業(yè)深度復(fù)盤(pán)與展望：新周期下的新起點(diǎn)，看好底部雙擊可能行業(yè)研究·

深度報(bào)告?zhèn)髅健?/p>

游戲投資評(píng)級(jí)：超配（維持評(píng)級(jí)）核心觀(guān)點(diǎn)?監(jiān)管周期擾動(dòng)游戲行業(yè)及二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)。1）監(jiān)管周期是傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的重要外生變量。版號(hào)及相關(guān)的監(jiān)管政策調(diào)整之下，游戲新品特別是頭部游戲產(chǎn)品上線(xiàn)時(shí)間不確定性顯著提高，加大內(nèi)容供應(yīng)周期波動(dòng)、擾動(dòng)國(guó)內(nèi)用戶(hù)增長(zhǎng)及ARPU值（付費(fèi)意愿）表現(xiàn)，從而對(duì)游戲行業(yè)成長(zhǎng)周期、二級(jí)市場(chǎng)游戲板塊上市公司基本面表現(xiàn)乃至估值體系帶來(lái)直接沖擊；2）從監(jiān)管周期來(lái)看，基于版號(hào)暫停與重啟，基本上可以劃分為三個(gè)大的周期：2018年2月之前，版號(hào)監(jiān)管的寬松期；2018年3月-2021年6月，首個(gè)版號(hào)暫停到重啟常態(tài)化發(fā)放周期；（其中2018年3月-11月版號(hào)首次暫停，12月之后開(kāi)始版號(hào)重啟發(fā)放）；2021年7月至今的第二輪版號(hào)暫停與重啟（其中2021年7月至2022年3月暫停，2022年4月重啟發(fā)放）；3）從行業(yè)及市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，2018年之前版號(hào)管理寬松期，新游數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)疊加用戶(hù)數(shù)滲透率提升，游戲行業(yè)整體處于高增長(zhǎng)期；版號(hào)暫停與重啟的周期中，嚴(yán)監(jiān)管階段行業(yè)增速及二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)均出現(xiàn)顯著下行，版號(hào)重啟之后的政策友好期（2019-2020），行業(yè)增速明顯改善、上市公司業(yè)績(jī)、估值及股價(jià)均有亮眼表現(xiàn)。?復(fù)盤(pán)2019-2020:什么驅(qū)動(dòng)了基本面與估值的戴維斯雙擊。1）第一輪版號(hào)暫停與重啟周期中，2019、20年國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲增速分別達(dá)到13%、33%，以三七互娛、吉比特為代表的上市公司迎來(lái)了基本面與估值的戴維斯雙擊；2）基本面上來(lái)看得益于如下因素：a）版號(hào)重啟后的新品供應(yīng)特別是以《和平精英》、《原神》為代表的爆款產(chǎn)品帶動(dòng)行業(yè)重拾較高增速；b）抖音商業(yè)化釋放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)買(mǎi)量紅利；c）出海提供增量藍(lán)海市場(chǎng)；d）版號(hào)重啟后的總量控制以及用戶(hù)紅利減退，帶動(dòng)游戲行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，頭部公司研發(fā)與運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)放大，行業(yè)加速走向集中；3）受益于如下因素，板塊估值整體得到顯著提升：a）2019-2020年市場(chǎng)向上特別是消費(fèi)牛市所帶來(lái)的整體估值提升；b）監(jiān)管環(huán)境改善所帶來(lái)的估值超跌修復(fù)；c）云游戲?yàn)榇淼男录夹g(shù)、新模式打開(kāi)游戲行業(yè)長(zhǎng)期想象力。?展望2023：新周期下的新機(jī)遇。1）2021年以來(lái)，在游戲版號(hào)暫停、互聯(lián)網(wǎng)及內(nèi)容監(jiān)管趨嚴(yán)以及用戶(hù)紅利降低的背景下，游戲行業(yè)迎來(lái)了持續(xù)兩年的寒冬：8個(gè)季度中有6個(gè)季度國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲收入同比下滑，2022年全年更是同比下降14.4%；上市公司業(yè)績(jī)與二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)亦出現(xiàn)顯著波動(dòng)；2）否極泰來(lái)，展望2023年，游戲行業(yè)無(wú)需過(guò)于悲觀(guān)：a）行業(yè)與上市公司基本面上：版號(hào)重啟、監(jiān)管趨勢(shì)轉(zhuǎn)變之下，新游上線(xiàn)有望驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)在低基數(shù)下逐步回暖；依托國(guó)內(nèi)游戲公司在研發(fā)與運(yùn)營(yíng)上的顯著優(yōu)勢(shì)，出海市場(chǎng)依然有持續(xù)向上空間，而TikTok的商業(yè)化有望復(fù)制國(guó)內(nèi)路徑、加速海外市場(chǎng)流量運(yùn)營(yíng)紅利釋放；國(guó)內(nèi)買(mǎi)量市場(chǎng)，在版號(hào)總量控制、教培新消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域買(mǎi)量需求降低的背景下，整體ROI有望持續(xù)改善；高質(zhì)量發(fā)展模式持續(xù)，頭部公司研發(fā)與運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步擴(kuò)大，集中度提升與出海加速之下頭部及部分中腰部游戲公司有望獲得高于行業(yè)的成長(zhǎng)速率；b）估值與二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看：悲觀(guān)預(yù)期與底部的景氣度背景下，板塊及頭部游戲公司估值、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比均處于歷史低位，監(jiān)管轉(zhuǎn)向、市場(chǎng)環(huán)境整體改善、行業(yè)回暖之下，具備戴維斯雙擊的客觀(guān)基礎(chǔ)；中長(zhǎng)期來(lái)看，以VR/AR、AIGC、元宇宙、WEB3等為代表的新科技、新模式漸行漸近，游戲作為最佳的內(nèi)容承載主體之一，估值乃至基本面具備超預(yù)期修復(fù)的可能。?投資建議：看好底部雙擊可能，自下而上優(yōu)選個(gè)股、把握主題驅(qū)動(dòng)的中觀(guān)投資機(jī)會(huì)。1）基于對(duì)歷史監(jiān)管政策周期以及行業(yè)、二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)的復(fù)盤(pán)與展望，我們認(rèn)為2023年游戲板塊具備基本面與估值的戴維斯雙擊的客觀(guān)基礎(chǔ)，中長(zhǎng)期配置的機(jī)會(huì)突出；建議自下而上優(yōu)選中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力突出、短期具備優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品周期的標(biāo)的，推薦吉比特、愷英網(wǎng)絡(luò)、三七互娛，關(guān)注完美世界、電魂網(wǎng)絡(luò)、冰川網(wǎng)絡(luò)、姚記科技、順網(wǎng)科技、祖龍娛樂(lè)、中手游、創(chuàng)夢(mèng)天地等標(biāo)的；同時(shí)建議關(guān)注受益于游戲行業(yè)復(fù)蘇且具備一定游戲自研能力的平臺(tái)標(biāo)的：心動(dòng)公司、嗶哩嗶哩等；2）從主題上來(lái)看，以VR/AR、AIGC、元宇宙、WEB3等為代表的新科技、新模式有望加速落地，建議關(guān)注相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)展所帶來(lái)的主題投資機(jī)會(huì)。目錄監(jiān)管周期：游戲產(chǎn)業(yè)及二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)的重要外生變量復(fù)盤(pán)2019-2020：基本面與估值的戴維斯雙擊01020304展望2023：政策、景氣度到新科技，新周期下的新機(jī)遇投資建議：看好底部雙擊可能，自下而上優(yōu)選個(gè)股01監(jiān)管周期：游戲產(chǎn)業(yè)及二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)的重要外生變量1.1版號(hào)發(fā)放與暫停：游戲行業(yè)的重要監(jiān)管周期2016-2023.1游戲版號(hào)發(fā)放數(shù)量?

2016年7月至今，游戲行業(yè)經(jīng)歷了兩次版號(hào)暫停發(fā)放階段。根據(jù)游戲版號(hào)的發(fā)放情況，游戲行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了4個(gè)階段：10000900080007000600050004000300020001000093681.

2016年5月-2018年3月，版號(hào)第一次暫停前的“游戲五證”時(shí)代，版號(hào)申請(qǐng)寬松；2.

2018年3月-11月，版號(hào)暫停發(fā)放；37903.

2018年12月-2021年7月，版號(hào)恢復(fù)發(fā)放；4.

2021年8月-2022年3月，版號(hào)再次暫停發(fā)放；5.

2022年4月，版號(hào)發(fā)放重啟；2105154514052020755512882016201720182019202120222023.1資料：伽馬數(shù)據(jù)，國(guó)家新聞出版署，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理未獲得游戲版號(hào)的移動(dòng)游戲不得上網(wǎng)出版運(yùn)營(yíng)。存量游戲補(bǔ)批，新上游戲須申請(qǐng)版號(hào)停止發(fā)放版號(hào)恢復(fù)發(fā)放版號(hào)制度推出版號(hào)停止發(fā)放

版號(hào)恢復(fù)發(fā)放2016年5月2018年3月2018年12月2021年8月2022年4月2013年資料：國(guó)家新聞出版署，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.1版號(hào)暫停與發(fā)放：游戲行業(yè)的重要監(jiān)管周期2018年版號(hào)首次暫停前的監(jiān)管政策與輿論環(huán)境?

版號(hào)暫停前，北京市新聞出版廣電局于2018年2月重申游戲經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)才能上網(wǎng)運(yùn)營(yíng)，并對(duì)游戲價(jià)值導(dǎo)向和內(nèi)容格調(diào)做出要求。?

2018年8月，教育部等把部門(mén)發(fā)布《綜合防控兒童青少年近視實(shí)施方案》，提出實(shí)施網(wǎng)絡(luò)游戲總量調(diào)控，并限制未成年人使用時(shí)間。?

12月，網(wǎng)絡(luò)游戲道德委員會(huì)成立，對(duì)存在道德風(fēng)險(xiǎn)的網(wǎng)絡(luò)游戲進(jìn)行評(píng)議，要求游戲做出整改。?

人民日?qǐng)?bào)、新華社批判《王者榮耀》為代表的游戲等表：2018年游戲行業(yè)重要政策監(jiān)管?時(shí)間發(fā)布機(jī)構(gòu)政策具體內(nèi)容對(duì)未經(jīng)總局批準(zhǔn)、擅自上網(wǎng)運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)絡(luò)游戲、予以堅(jiān)《關(guān)于在北京地區(qū)開(kāi)展網(wǎng)絡(luò)游戲出版專(zhuān)項(xiàng)整

決取締；對(duì)價(jià)值導(dǎo)向嚴(yán)重偏差、含有暴力色情內(nèi)容的治行動(dòng)的通知》

游戲，予以堅(jiān)決查處；對(duì)內(nèi)容格調(diào)低俗和大打擦邊球的，予以堅(jiān)決整改。2018年2月北京市新聞出版廣電局由于機(jī)構(gòu)改革，原國(guó)家新聞出版廣電總局各種印章已經(jīng)停止使用，新的印章還未啟用。鑒于目前情況，非《游戲申報(bào)審批重要事項(xiàng)通知》

第三條范圍的受理通知書(shū)無(wú)法印刷、游戲批文無(wú)法印制、游戲賬號(hào)無(wú)法核發(fā)。第三條范圍游戲受理及審批將暫緩。原國(guó)家新聞出版廣電總局2018年3月實(shí)施網(wǎng)絡(luò)游戲總量調(diào)控，控制新增網(wǎng)絡(luò)游戲上網(wǎng)運(yùn)營(yíng)數(shù)量，探索符合國(guó)情的適齡提示制度，采取措施限制未成年人使用時(shí)間。教育部、國(guó)家員會(huì)等八部門(mén)中宣部指導(dǎo)2018年8月《綜合防控兒童青少年近視實(shí)施方案》對(duì)首批20款存在道德風(fēng)險(xiǎn)的網(wǎng)絡(luò)游戲進(jìn)行評(píng)議。對(duì)網(wǎng)絡(luò)游戲道德委員會(huì)成立

其中11款游戲責(zé)成相關(guān)出版運(yùn)營(yíng)單位認(rèn)真修改，消除道德風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)其中9款游戲作出不予批準(zhǔn)的決定。2018年12月資料：教育部、新聞出版署官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.1版號(hào)暫停與發(fā)放：游戲行業(yè)的重要監(jiān)管周期2018年12月游戲版號(hào)重啟后，監(jiān)管政策持續(xù)回暖?

實(shí)施網(wǎng)絡(luò)游戲總量調(diào)控，對(duì)游戲題材進(jìn)行引導(dǎo)限制，版號(hào)審批對(duì)精品游戲予以?xún)A斜。?

推行游戲?qū)彶樵u(píng)分細(xì)則，對(duì)游戲品質(zhì)、觀(guān)念導(dǎo)向、文化內(nèi)涵、原創(chuàng)設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)程度評(píng)價(jià)進(jìn)行評(píng)分，鼓勵(lì)研發(fā)精品游戲。?

對(duì)未成年人使用網(wǎng)絡(luò)游戲監(jiān)管趨嚴(yán)，規(guī)定了適齡游戲提示標(biāo)識(shí)符。表：游戲行業(yè)重要政策監(jiān)管?時(shí)間發(fā)布機(jī)構(gòu)政策具體內(nèi)容4月底開(kāi)始所有新游戲可提交版號(hào)申請(qǐng)材料。在游戲題材上，宮斗類(lèi)、官斗類(lèi)、棋牌類(lèi)一律不受理，換裝類(lèi)未明確。小程序游戲需要申請(qǐng)版2019年4月國(guó)家新聞出版署召開(kāi)全國(guó)游戲管理工作專(zhuān)題會(huì)議號(hào)方可上線(xiàn)運(yùn)營(yíng)，如果無(wú)版號(hào)無(wú)收費(fèi)的小程序已經(jīng)上線(xiàn)運(yùn)營(yíng)的，10個(gè)工作日內(nèi)到省局備案。對(duì)國(guó)產(chǎn)原創(chuàng)精品游戲進(jìn)行推介，審批方面對(duì)精品游戲予以?xún)A斜。實(shí)施網(wǎng)絡(luò)游戲總量調(diào)控，控制新增網(wǎng)絡(luò)游戲上網(wǎng)運(yùn)營(yíng)數(shù)量，鼓勵(lì)研發(fā)傳播集知識(shí)性、教育性、原創(chuàng)性、技能性、趣味性于一體的優(yōu)秀網(wǎng)絡(luò)游戲作品，探索符合國(guó)情的適齡提示制度，采取措施限制未成年人使用時(shí)間。（中央網(wǎng)信辦、工業(yè)和信息化部、國(guó)家新聞出版署按職責(zé)分工負(fù)責(zé)）2019年7月國(guó)務(wù)院《健康中國(guó)行動(dòng)（2019—2030年）》對(duì)未成年人使用網(wǎng)絡(luò)游戲時(shí)間實(shí)行時(shí)間管理，要求網(wǎng)絡(luò)游戲服務(wù)提供2019年10月2020年12月2021年3月全國(guó)人大會(huì)《未成年人保護(hù)法修訂草案》者應(yīng)當(dāng)按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定和標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)游戲產(chǎn)品進(jìn)行分類(lèi)，作出提示，并采取技術(shù)措施，不得讓未成年人接觸不適宜其接觸的游戲或者游戲功能。規(guī)定了適齡提示標(biāo)識(shí)符，提供了綠色的8+、藍(lán)色的12+和黃色的16+三個(gè)不同年齡段標(biāo)識(shí)；明確規(guī)定了標(biāo)識(shí)符的下載渠道、展現(xiàn)時(shí)長(zhǎng)、尺寸《網(wǎng)絡(luò)游戲適齡提示》比例和更新頻率，對(duì)有可能刻意模糊、弱化標(biāo)識(shí)使用和提示用語(yǔ)的行為做了必要防范；明確了適齡提示標(biāo)識(shí)必須安放在游戲產(chǎn)品界面的顯著位置，以突出標(biāo)識(shí)在游戲產(chǎn)品中的能見(jiàn)度和可視性。4月1日開(kāi)始實(shí)行基于游戲品質(zhì)的游戲評(píng)審評(píng)分制。每款游戲完成終審后，將由參與審核的專(zhuān)家對(duì)送審游戲進(jìn)行評(píng)分。評(píng)分方式采取5分制，《游戲?qū)彶樵u(píng)分細(xì)則》分別從“觀(guān)念導(dǎo)向”“原創(chuàng)設(shè)計(jì)”“制作品質(zhì)”“文化內(nèi)涵”“開(kāi)發(fā)程度”5個(gè)方面進(jìn)行評(píng)分，5分為最高分，0分為最低分，3分為及格分，任何一項(xiàng)出現(xiàn)0分、游戲“一票否決”。中國(guó)音像與數(shù)字出版協(xié)會(huì)中宣部資料：網(wǎng)站，國(guó)家新聞出版署，人民網(wǎng)，伽馬數(shù)據(jù)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.1版號(hào)暫停與發(fā)放：游戲行業(yè)的重要監(jiān)管周期2021年9月版號(hào)暫停，新一輪監(jiān)管政策轉(zhuǎn)向?

出臺(tái)最嚴(yán)格的管理辦法，通過(guò)嚴(yán)格限制未成年人游戲時(shí)間防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲?

升級(jí)實(shí)名驗(yàn)證系統(tǒng)，上線(xiàn)防沉迷舉報(bào)平臺(tái)，引導(dǎo)游戲內(nèi)容優(yōu)化表：游戲行業(yè)重要政策監(jiān)管?時(shí)間發(fā)布機(jī)構(gòu)政策具體內(nèi)容堅(jiān)決落實(shí)實(shí)名認(rèn)證，精準(zhǔn)識(shí)別用戶(hù)。游戲企業(yè)(包括部分小游戲平臺(tái))必須全面接入國(guó)家新聞出版署網(wǎng)絡(luò)游戲防沉迷實(shí)名驗(yàn)證系統(tǒng)；各類(lèi)單機(jī)、主機(jī)游戲要同步內(nèi)設(shè)防沉迷設(shè)置和家長(zhǎng)監(jiān)護(hù)系統(tǒng)，在下載、購(gòu)買(mǎi)等環(huán)節(jié)必須嚴(yán)格執(zhí)行身份實(shí)名認(rèn)證；堅(jiān)決執(zhí)行向未成年人提供網(wǎng)絡(luò)游戲的時(shí)段時(shí)長(zhǎng)限制和充值消費(fèi)額度；對(duì)含有未成年人用戶(hù)的游戲產(chǎn)品應(yīng)在游戲相關(guān)界面明確給出“游戲適齡提示”標(biāo)識(shí)；要積極探索運(yùn)用人臉識(shí)別等手段強(qiáng)化用戶(hù)識(shí)別的精準(zhǔn)度。嚴(yán)守內(nèi)容安全底線(xiàn)，堅(jiān)決禁止政治有害、虛無(wú)歷史、污穢色情、血腥恐怖等違法違規(guī)內(nèi)容；堅(jiān)決抵制拜金主義、“娘炮”、“耽美”等不良文化；堅(jiān)決反對(duì)追求“唯金錢(qián)”“唯流量”等不良傾向，下決心改變誘導(dǎo)玩家沉迷的各類(lèi)規(guī)則和玩法設(shè)計(jì)；不得發(fā)布錯(cuò)誤引導(dǎo)、誘導(dǎo)消費(fèi)等內(nèi)容；堅(jiān)決抵制繞過(guò)監(jiān)管機(jī)制，通過(guò)境外游戲平臺(tái)向國(guó)內(nèi)用戶(hù)提供服務(wù)。2021年9月中國(guó)音像與數(shù)字出版協(xié)會(huì)《網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)防沉迷自律公約》2021年9月2021年9月國(guó)家新聞出版署國(guó)家新聞出版署防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲舉報(bào)平臺(tái)正式上線(xiàn)運(yùn)行舉報(bào)平臺(tái)專(zhuān)項(xiàng)受理群眾關(guān)于游戲企業(yè)防沉迷相關(guān)問(wèn)題的舉報(bào)，包括實(shí)名認(rèn)證違規(guī)舉報(bào)、時(shí)段時(shí)長(zhǎng)違規(guī)舉報(bào)、充值付費(fèi)違規(guī)舉報(bào)等，舉報(bào)線(xiàn)索一經(jīng)核實(shí)，有關(guān)部門(mén)將對(duì)違規(guī)游戲企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)厲查處。2021年9月1日起，所有網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)僅可在周五、周六、周日和法定節(jié)假日每日20時(shí)至21時(shí)向未成年人提供1小時(shí)網(wǎng)絡(luò)游戲服務(wù)，其他時(shí)間均不得以任何形式向未成年人提供網(wǎng)絡(luò)游戲服務(wù)?！蛾P(guān)于進(jìn)一步嚴(yán)格管理切實(shí)防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲的通知》資料：國(guó)家新聞出版署，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.1版號(hào)暫停與發(fā)放：游戲行業(yè)的重要監(jiān)管周期2022年4月版號(hào)重啟，游戲及互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策轉(zhuǎn)向?

央媒發(fā)文重視游戲產(chǎn)業(yè)潛在價(jià)值。人民網(wǎng)于11月16日發(fā)布《人民財(cái)評(píng)：深度挖掘電子游戲產(chǎn)業(yè)價(jià)值機(jī)不可失》，文章指出電子游戲早已擺脫娛樂(lè)產(chǎn)品的單一屬性，已成為對(duì)一個(gè)國(guó)家產(chǎn)業(yè)布局、科技創(chuàng)新具有重要意義的行業(yè)。核心要點(diǎn)包括：1）游戲產(chǎn)業(yè)不僅是大眾娛樂(lè)，已助力多個(gè)產(chǎn)業(yè)釋放數(shù)字經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能；2）游戲是中國(guó)文化傳播的重要載體；3）游戲逐步告別野蠻生長(zhǎng)，監(jiān)管和發(fā)展并重前提下，將釋放經(jīng)濟(jì)、文化、科技價(jià)值。?

2022年4月版號(hào)恢復(fù)發(fā)放后，2022年國(guó)家新聞出版署共下發(fā)了七批國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)和一批進(jìn)口網(wǎng)絡(luò)游戲版號(hào)，474個(gè)國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲和44個(gè)進(jìn)口游戲獲得版號(hào)，累計(jì)512款游戲過(guò)審。版號(hào)的總量調(diào)控促使游戲精品化發(fā)展需求增強(qiáng)。?

從版號(hào)發(fā)放節(jié)奏來(lái)看，版號(hào)發(fā)放常態(tài)化。自2022年4月游戲版號(hào)恢復(fù)發(fā)放，國(guó)家新聞出版署于4月11日/6月7日/7月12日/8月1日/9月13日/11月17日/12月28日，分別發(fā)放國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)45/60/67/69/73/70/84款，并于2023年1月17日發(fā)放88款游戲版號(hào)，基本保持每個(gè)月發(fā)一次國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)的節(jié)奏，每批次發(fā)放數(shù)量緩步提升。2022年4月-2023年1月每月版號(hào)發(fā)放情況進(jìn)口游戲

國(guó)產(chǎn)游戲1401201008012888736970676060454020000資料：國(guó)家新聞出版署，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.2監(jiān)管周期擾動(dòng)行業(yè)周期波動(dòng)2018年各月版號(hào)發(fā)放數(shù)量?

版號(hào)暫停與重啟之下，新游特別是頭部游戲產(chǎn)品上線(xiàn)時(shí)間不確8007006005004003002001000730721定性顯著提高，加大內(nèi)容供應(yīng)周期波動(dòng)。?

新品周期擾動(dòng)國(guó)內(nèi)用戶(hù)增長(zhǎng)及ARPU值（付費(fèi)意愿）表現(xiàn)。492162000000001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2016-2022年4月版號(hào)發(fā)放數(shù)量資料：國(guó)家新聞出版署，伽馬數(shù)據(jù)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理10000900080007000600050004000300020001000093682019-2021.7各月版號(hào)發(fā)放數(shù)量27927726230025020015010050190188166162169163131128105

109109112123978584

8486

8687803790706746544440222064201815702019014052020755452016201720212022.4國(guó)產(chǎn)游戲

進(jìn)口游戲資料：國(guó)家新聞出版署，伽馬數(shù)據(jù)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：國(guó)家新聞出版署，伽馬數(shù)據(jù)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.2監(jiān)管周期擾動(dòng)行業(yè)周期波動(dòng)?

2018年行業(yè)監(jiān)管、版號(hào)暫停之前，國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)持續(xù)保持較高增速。中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入從2014年的1145億銷(xiāo)售額增長(zhǎng)至2017年2036億的銷(xiāo)售額，CAGR為21.15%。2018年中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入為2144億元人民幣，相比2017年銷(xiāo)售額增長(zhǎng)僅為5.30%，與2014年至2017年21.15%的CAGR相比增速大幅下降；?

版號(hào)重啟帶動(dòng)2019、2020國(guó)內(nèi)市場(chǎng)復(fù)蘇。2018年至2021年，中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入相比前一年增長(zhǎng)率分別為5.32%、7.66%、20.71%和6.40%。相比2014年至2017年21.15%的CAGR，總體增速放緩；但在游戲版號(hào)相對(duì)穩(wěn)定發(fā)放的2020年，增速實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)達(dá)到20.71%；?

版號(hào)暫停、數(shù)量收縮下，出海成為必選項(xiàng)，海外市場(chǎng)逐漸成為主要增量貢獻(xiàn)

；2017和2018年中國(guó)游戲公司海外市場(chǎng)下載量增長(zhǎng)中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入及增長(zhǎng)率90%35003000250020001500100050040.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%78%37.65%80%

71%296567%278770%60%2309214445%28%203650%41%37%

36%22.90%165622.98%40%33%20.71%28%26%140730%22%17.67%114516%7%20%5%10%0%7.66%6.40%0%5.32%5.00%0.00%-1%-2%-1%-10%-20%0-10%2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入（億元）

增長(zhǎng)率印度

印尼

越南

美國(guó)

巴西

菲律賓土耳其墨西哥俄羅斯

泰國(guó)2017年增長(zhǎng)率

2018年增長(zhǎng)率資料：伽馬數(shù)據(jù)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.2監(jiān)管周期擾動(dòng)行業(yè)周期波動(dòng)三七互娛歸母凈利潤(rùn)及增速?

監(jiān)管周期疊加上市公司自身產(chǎn)品周期，A股游戲板塊營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)同期亦出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)；30252015105150%100%50%0%?

典型上市公司三七互娛來(lái)看，營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)2019年在2018年低基數(shù)的背景下均出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，2020年以來(lái)營(yíng)收則呈現(xiàn)顯著下滑的趨勢(shì)；0-50%歸母凈利潤(rùn)YoYA股游戲板塊歸母凈利潤(rùn)及增速A股游戲板塊營(yíng)收及增速三七互娛營(yíng)收及增速18016014012010080604020080%70%60%50%40%30%20%10%0%20015010050500%400%300%200%100%0%800700600500400300200100025%20%15%10%5%00%-10%(50)(100)(150)-100%-200%-300%-5%歸母凈利潤(rùn)增速營(yíng)業(yè)收入YoY營(yíng)業(yè)收入增速資料：wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.3監(jiān)管周期下的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)：強(qiáng)監(jiān)管、版號(hào)暫停背景下板塊大幅調(diào)整監(jiān)管周期游戲板塊個(gè)股表現(xiàn)?

2018年3月原國(guó)家新聞出版廣電總局發(fā)布《游戲申報(bào)審批重要事項(xiàng)通知》：由于機(jī)構(gòu)改革，游2020-2022.4代碼公司市值2018戲版號(hào)無(wú)法核發(fā)，版號(hào)審批暫緩；自此開(kāi)啟了2018年長(zhǎng)達(dá)8個(gè)月的第一次“版號(hào)冰封期”。002624.SZ

完美世界

266002425.SZ

凱撒文化

46002168.SZ

惠程科技

31002174.SZ

游族網(wǎng)絡(luò)

103603258.SH

電魂網(wǎng)絡(luò)

55300533.SZ

冰川網(wǎng)絡(luò)

42300315.SZ

掌趣科技

90002602.SZ

世紀(jì)華通

288300113.SZ

順網(wǎng)科技

74002605.SZ

姚記科技

62002555.SZ

三七互娛

440-27%-19%-23%-34%-39%-23%-40%8%-65%-58%-57%-57%-52%-52%-49%-49%-47%-46%-46%-40%-32%-29%-29%-26%-24%-18%-15%-15%?

2018年年初暫停版號(hào)至2018年底版號(hào)重啟，申萬(wàn)游戲指數(shù)下跌超過(guò)40%；個(gè)股普遍下跌30%左右；?

自2020年《青少年保護(hù)條例》起點(diǎn)開(kāi)始，游戲指數(shù)至2022年4月版號(hào)重啟期間下跌達(dá)到48%；2018年版號(hào)暫停期間游戲指數(shù)下跌40%2020.7-2022.4游戲指數(shù)下跌48%-37%-29%-41%-41%-35%-42%-13%-27%-46%-20%-33%-18%4000350030002500200015001000500400035003000250020001500100050060005000

002558.SZ

巨人網(wǎng)絡(luò)

182300051.SZ

三五互聯(lián)

38300418.SZ

昆侖萬(wàn)維

17240003000200010000603444.SH

吉比特259300494.SZ

盛天網(wǎng)絡(luò)

41300002.SZ

神州泰岳

91300299.SZ

富春股份

36300043.SZ

星輝娛樂(lè)

37300031.SZ

寶通科技

6000申萬(wàn)游戲指數(shù)滬深300資料：wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.3監(jiān)管周期下的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)：監(jiān)管轉(zhuǎn)向、版號(hào)重啟帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)向上反彈監(jiān)管改善周期游戲板塊個(gè)股表現(xiàn)?

2018年12月21日，中宣部出版局在中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)年會(huì)上宣布版號(hào)恢復(fù)開(kāi)放，申萬(wàn)游戲指數(shù)從201812-202007漲幅2018年12月至20年7月上漲45%，跑贏(yíng)滬深300同期表現(xiàn)；代碼公司2018年底市值002605.SZ603444.SH002555.SZ603258.SH002425.SZ002624.SZ300494.SZ300031.SZ姚記科技吉比特31410%337%295%268%193%137%131%118%84%?

監(jiān)管政策改善、盈利預(yù)期提升所帶動(dòng)的估值擴(kuò)張是板塊整體表現(xiàn)的主要?jiǎng)恿?；個(gè)股來(lái)看，龍97頭公司（三七互娛、吉比特等）業(yè)績(jī)與估值再此輪周期中均實(shí)現(xiàn)雙擊；三七互娛電魂網(wǎng)絡(luò)凱撒文化完美世界盛天網(wǎng)絡(luò)寶通科技富春股份掌趣科技昆侖萬(wàn)維神州泰岳順網(wǎng)科技冰川網(wǎng)絡(luò)游族網(wǎng)絡(luò)2543849317262018.12-2020.7年游戲指數(shù)上漲45%2018.12-2020.7年游戲指數(shù)PE變化50350030002500200015001000500450040003500300025002000150010005003500300025002000150010005004540

300299.SZ3534300315.SZ1071626983%3025201510300418.SZ300002.SZ300113.SZ300533.SZ002174.SZ78%76%0001013373%64%14062%申萬(wàn)游戲指數(shù)滬深300申萬(wàn)游戲指數(shù)PE-TTM資料：wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理02復(fù)盤(pán)2019-2020：基本面與估值的戴維斯雙擊2.1版號(hào)重啟，游戲新品從數(shù)量到質(zhì)量?

游戲版號(hào)自2018年12月開(kāi)始重啟，但是從總量上來(lái)看，2019年以來(lái)仍然呈現(xiàn)收緊的趨勢(shì)；?

新游上線(xiàn)數(shù)量從2017年9370款的峰值下降至2019、2020年1300款左右的水平；?

內(nèi)容供給開(kāi)始從數(shù)量到質(zhì)量轉(zhuǎn)化，頭部化效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。中國(guó)游戲市場(chǎng)游戲版號(hào)發(fā)放數(shù)量變化趨勢(shì)2010-2021年上半年中國(guó)新發(fā)布游戲數(shù)量1000090008000700060005000400030002000100009369936.1%1000.0%800.0%600.0%400.0%200.0%93701000090008000700060005000400030002000100004050373020881385

1316151.2%2064688

63359

825927656758467453

45341

4564.4%15702462422718514055398-32.2%0.0%755-46.3%512360-23.9%

-10.5%-78.0%2018

2019-200.0%201520162017202020212022游戲版號(hào)發(fā)放數(shù)量同比增速?lài)?guó)內(nèi)游戲（款）進(jìn)口游戲（款）資料：熱云數(shù)據(jù)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.1版號(hào)重啟：從數(shù)量到質(zhì)量?

版號(hào)限發(fā)前，棋牌類(lèi)、益智類(lèi)（包含消除）、ARPG類(lèi)、MMO類(lèi)是過(guò)審量最多的手游類(lèi)型，棋牌類(lèi)過(guò)審占比達(dá)30%-40%。?

版號(hào)恢復(fù)發(fā)放后，在2019年1月至6月發(fā)放版號(hào)的游戲類(lèi)型中，MMO數(shù)量第一，益智類(lèi)、ARPG數(shù)量數(shù)量居前，休閑棋牌類(lèi)游戲數(shù)量大減，占比不足2%，監(jiān)管導(dǎo)向從數(shù)量到質(zhì)量轉(zhuǎn)變。2019年1月至6月中國(guó)手游過(guò)審類(lèi)型分析250214200150118100804339

3850036

352521

19

19

1915

14

13

1312

118866531資料：Mobtech，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.2品類(lèi)創(chuàng)新、頭部大作激活游戲市場(chǎng)《和平精英》2019年上線(xiàn)?

《和平精英》2019年上線(xiàn)激活FPS游戲市場(chǎng)；?

二次元游戲市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)，誕生出現(xiàn)象級(jí)游戲《原神》（2020年6月上線(xiàn)）。中國(guó)二次元游戲市場(chǎng)從2016年的79億增至2020年的411億，4年間CAGR為51.03%，且在2020年仍保持29.20%的高速增長(zhǎng)，跑贏(yíng)市場(chǎng)整體表現(xiàn)。2016–2020年中國(guó)二次元游戲市場(chǎng)規(guī)模及增速450400350300250200150100500.70.60.50.4《原神》2020年上線(xiàn)41164.80%58.20%54.40%3182010.329.20%1220.20.1079020162017201820192020市場(chǎng)規(guī)模(億元）增長(zhǎng)率資料：艾瑞咨詢(xún)，游戲官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.3短視頻釋放買(mǎi)量紅利?

抖音、快手為代表的短視頻平臺(tái)快速崛起；?

取代傳統(tǒng)的信息流廣告，短視頻逐漸成為游戲買(mǎi)量的第一陣地。?

巨量為代表的廣告平臺(tái)帶動(dòng)行業(yè)更好的投放效率提升，疊加版號(hào)數(shù)量控制下流量競(jìng)爭(zhēng)程度相對(duì)可控，買(mǎi)量型產(chǎn)品獲得時(shí)代發(fā)展紅利；2016.1-2022.5抖音快手月活躍用戶(hù)數(shù)（萬(wàn)人）抖音快手70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000資料：AppGrowing，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：QuestMobile，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.4用戶(hù)滲透（用戶(hù)數(shù)&時(shí)長(zhǎng)）*ARPU提升2018-2020Q3移動(dòng)游戲人均付費(fèi)金額變動(dòng)?

用戶(hù)數(shù)增增速趨緩，使用時(shí)長(zhǎng)提升。雖然用戶(hù)增速邊際遞減，但是在游戲新品質(zhì)量提升推動(dòng)下，人均使用時(shí)長(zhǎng)呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)；85.290.080.070.060.050.040.030.020.010.00.00.50.40.377.074.739.0%64.863.119.7%62.935.5%61.358.957.853.651.218.80%.218.4%17.7%9.9%10.0%0.18.8%6.1%4.7%2.9%2.7%3.1%0?

頭部?jī)?yōu)秀新品推動(dòng)ARPU值持續(xù)向上。優(yōu)質(zhì)爆款產(chǎn)品推動(dòng)之下，用戶(hù)付費(fèi)意愿不斷提升，2019、2020年移動(dòng)游戲人均付費(fèi)額增速基本保持在10%以上，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲時(shí)長(zhǎng)增速顯著超越用戶(hù)增速。-1.9%-2.9%-0.1-0.2-12.3%2018Q1

2018Q2

2018Q3

2018Q4

2019Q1

2019Q2

2019Q3

2019Q4

2020Q1

2020Q2

2020Q3人均付費(fèi)（元）人均付費(fèi)同比增長(zhǎng)率人均付費(fèi)環(huán)比增長(zhǎng)率資料：游戲工委&伽馬數(shù)據(jù)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研所所整理手游月人均使用時(shí)長(zhǎng)（小時(shí)）使用時(shí)長(zhǎng)分布24.725.024.023.022.021.020.019.024.424.424.34.2%24.05.2%23.323.323.223.223.122.722.018.8%21.7短視頻21.6

21.6

21.621.1手機(jī)游戲49.3%在線(xiàn)視頻在線(xiàn)閱讀在線(xiàn)音樂(lè)22.6%手游月人均使用時(shí)長(zhǎng)（小時(shí)）資料：Questmobile，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研所所整理2.5版號(hào)限制下出海市場(chǎng)加速拓展2017

–

2020年中國(guó)、美國(guó)及日本移動(dòng)游戲ARPU值（美元）?

版號(hào)監(jiān)管、新游過(guò)審及獲得版號(hào)不確定性提升的背景下，出海成331.80350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.00306.61283.95為游戲公司增量藍(lán)海時(shí)長(zhǎng)；265.71?

2014年至2017年，自主研發(fā)網(wǎng)絡(luò)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入從30.8億美元增至82.8億美元，實(shí)現(xiàn)39.05%的CAGR。版號(hào)收緊后的2017年至2021年，4年CAGR達(dá)到21.44%，顯著超越國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)。121.3111.79103.4596.9249.3020200.0038.97201932.25201734.072018中國(guó)美國(guó)日本資料：游戲工委，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2014-2021年自主研發(fā)網(wǎng)絡(luò)游戲海外時(shí)長(zhǎng)銷(xiāo)售收入及增長(zhǎng)率2017-2018年中國(guó)游戲公司海外市場(chǎng)下載量增長(zhǎng)90%2001801601401201008080.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%180.178%71%80%70%60%50%40%30%20%10%0%72.4%69.0%67%154.545%28%115.941%37%36%33%95.928%26%82.822%72.336.2%33.3%16%7%53.1605%21%0%30.84015.8%16.6%14.5%10.0%0.0%-1%-2%-1%20-10%-20%-10%0印度

印尼

越南

美國(guó)

巴西

菲律賓土耳其墨西哥俄羅斯

泰國(guó)201420152016201720182019202020212017年增長(zhǎng)率

2018年增長(zhǎng)率自主研發(fā)網(wǎng)絡(luò)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入（億美元）增長(zhǎng)率資料：MobData，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：伽馬數(shù)據(jù)，游戲工委，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.6精品化趨勢(shì)放大頭部公司優(yōu)勢(shì)A股游戲公司研發(fā)人員數(shù)量?

版號(hào)數(shù)量收縮，精品化成為行業(yè)趨勢(shì)；公司完美世界世紀(jì)華通三七互娛昆侖萬(wàn)維巨人網(wǎng)絡(luò)愷英網(wǎng)絡(luò)吉比特20162,49095820172,56374520182,82389020193,2023,5941,58236420203,7393,7152,34342620214,2554,0081,9571,270998?

IP價(jià)值和研發(fā)成本快速提升，頭部公司優(yōu)勢(shì)放大；1,0043721,4618541,379832?

從市占率來(lái)看，騰訊、網(wǎng)易市占率分別從2018年的48.5%、20.1%提升至2020年的56%、19.6%；A股公司中，三七互娛、吉比特、完美世界亦有顯著提升；CR5之外，收入占比從2017年的27.9%降至2021年的10.5%，降低了17.4%。1,051NA1,6615641,6358281,5378381,191796948200239297360439530星輝娛樂(lè)富春股份三五互聯(lián)惠程科技鼎龍文化73685275662361152217320630738930627623822020718217417154330367368265152A股游戲公司研發(fā)費(fèi)用投入（億元）2321541681234770公司完美世界世紀(jì)華通三七互娛巨人網(wǎng)絡(luò)吉比特201814.132.225.387.882.873.894.810.660.580.540.270.27201915.0413.308.208.113.322.833.730.780.610.720.270.20202015.8914.9611.137.214.311.663.130.710.220.570.260.19202122.1119.6612.507.136.095.963.390.850.710.410.220.152022H110.529.034.973.173.793.061.900.360.080.150.100.052017-2021年重點(diǎn)游戲公司市場(chǎng)份額70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%58.8%56.0%49.7%20.1%48.1%48.5%18.7%昆侖萬(wàn)維愷英網(wǎng)絡(luò)富春股份星輝娛樂(lè)惠程科技三五互聯(lián)鼎龍文化21.2%202119.6%202017.8%201720182019騰訊

占比網(wǎng)易

占比三七互娛

占比其他完美世界

占比吉比特

占比資料：游戲工委&伽馬數(shù)據(jù)、公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.7二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)：政策與新科技，驅(qū)動(dòng)板塊業(yè)績(jī)與估值雙擊游戲板塊上市公司股價(jià)表現(xiàn)?

版號(hào)重啟、監(jiān)管政策驅(qū)動(dòng)行業(yè)估值修復(fù)（2018年底至201903）；公司姚記科技吉比特2018年底市值

201812-202007漲幅

業(yè)績(jī)?cè)龇?2020-2018)?

行業(yè)景氣度確認(rèn)、盈利預(yù)期改善推動(dòng)頭部公司上漲；?

云游戲進(jìn)一步提升行業(yè)整體估值水平。31410%337%295%268%193%137%131%118%84%743%45%97三七互娛電魂網(wǎng)絡(luò)凱撒文化完美世界盛天網(wǎng)絡(luò)寶通科技富春股份掌趣科技昆侖萬(wàn)維神州泰岳順網(wǎng)科技冰川網(wǎng)絡(luò)游族網(wǎng)絡(luò)中青寶25438174%204%-56%-9%493172613%申萬(wàn)游戲指數(shù)表現(xiàn)5061%3500454035302520151034-37%110%396%338%-72%-14%-119%-471%80%300025002000150010005001071626983%78%76%1013373%64%1402662%30%三五互聯(lián)浙數(shù)文化星輝娛樂(lè)世紀(jì)華通2420%01124515%7%11%-89%206%51411%申萬(wàn)游戲指數(shù)PE-TTM資料：wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理03展望2023：政策、景氣度到新科技，新周期下的新起點(diǎn)3.0市場(chǎng)狀態(tài)：低景氣度、低估值、低關(guān)注度低迷的板塊市場(chǎng)表現(xiàn)低點(diǎn)反彈17%25%20%15%10%5%?

相比上一輪游戲行業(yè)高點(diǎn)，游戲行業(yè)指數(shù)（申萬(wàn)游戲）下跌幅度達(dá)到52.4%，同期滬深300指數(shù)下跌14.7%，板塊整體大幅跑輸市場(chǎng)表現(xiàn)；?

從階段表現(xiàn)來(lái)看，自2022年11月初市場(chǎng)反彈以來(lái)，游戲板塊仍處于處于弱修復(fù)狀態(tài)，底部以來(lái)上漲16.0%，跑輸傳媒、略跑贏(yíng)滬深300板塊表現(xiàn)；0%22-11

22-11

22-11

22-11

22-11

22-12

22-12

22-12

22-12

23-01

23-01?

游戲娛樂(lè)板塊成交額處于相對(duì)低位。游戲Ⅱ(申萬(wàn))滬深300傳媒(申萬(wàn))相比20年高點(diǎn)游戲指數(shù)下跌52.4%30%35,00030,00025,00020%10%0%20-07

20-08

20-09

20-10

20-11

20-12

21-01

21-02

21-03

21-04

21-05

21-06

21-07

21-08

21-09

21-10

21-11

21-12

22-01

22-02

22-03

22-04

22-05

22-06

22-07

22-08

22-09

22-10

22-11

22-12

23-01-10%20,00015,00010,0005,0000-20%-30%-40%-50%-60%-70%成交金額游戲Ⅱ(申萬(wàn))滬深300資料：wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.0市場(chǎng)狀態(tài)：低景氣度、低估值、低關(guān)注度底部的估值體系?

低景氣度下的低估值：從歷史景氣度與估值分位數(shù)來(lái)看，游戲板塊（申萬(wàn)游戲指數(shù)）ROE處于歷史30%分位數(shù)，PB處于8%分位數(shù)?

板塊整體PE估值亦處于過(guò)去5年低位，絕對(duì)估值低于2018年底估值水平?

頭部游戲公司三七互娛、吉比特等TTM估值約為20xPE，處于歷史低位。資料：wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.0市場(chǎng)狀態(tài)：低景氣度、低估值、低關(guān)注度三七互娛歸母凈利潤(rùn)及增速底部的景氣度與盈利能力30252015105150%100%50%0%?

監(jiān)管周期疊加上市公司自身產(chǎn)品周期，A股游戲板塊營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速2021年以來(lái)持續(xù)向下；?

游戲板塊（申萬(wàn)游戲指數(shù)）整體ROE處于歷史30%分位數(shù)0-50%?

典型上市公司三七互娛來(lái)看，2020年以來(lái)營(yíng)收則呈現(xiàn)顯著下滑的趨勢(shì)；歸母凈利潤(rùn)YoYA股游戲板塊歸母凈利潤(rùn)及增速A股游戲板塊營(yíng)收及增速三七互娛營(yíng)收及增速18016014012010080604020080%70%60%50%40%30%20%10%0%20015010050500%400%300%200%100%0%800700600500400300200100025%20%15%10%5%00%-10%(50)(100)(150)-100%-200%-300%-5%歸母凈利潤(rùn)增速營(yíng)業(yè)收入YoY營(yíng)業(yè)收入增速資料：wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.0市場(chǎng)狀態(tài)：低景氣度、低估值、低關(guān)注度?

Q3機(jī)構(gòu)持倉(cāng)總市值213億元（Q2590億元），占傳媒板塊總市值1.99%，占股票型基金+混合型基金凈值比例為0.31%，整體配置占比持續(xù)下降、顯著低配；?

頭部游戲公募機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比自2020年以來(lái)亦呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)，配置占比處于歷史低位；2022年公募機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比加速降低公募機(jī)構(gòu)傳媒板塊持倉(cāng)占比加速降低35%30%25%20%15%10%5%70060050040030020010003.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%0%201620172018201920202021愷英網(wǎng)絡(luò)2022H1吉比特3Q20223Q20133Q20143Q20153Q20163Q20173Q20183Q20193Q20203Q20213Q2022完美世界世紀(jì)華通三七互娛昆侖萬(wàn)維機(jī)構(gòu)持倉(cāng)市值配置占比資料：wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.1版號(hào)重啟，監(jiān)管導(dǎo)向新周期版號(hào)重啟、游戲及互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策轉(zhuǎn)向，政策對(duì)估值與景氣度的負(fù)面影響有望修復(fù)?

2022年4月版號(hào)恢復(fù)發(fā)放，全年共下發(fā)了七批國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)和一批進(jìn)口網(wǎng)絡(luò)游戲版號(hào)，474個(gè)國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲和44個(gè)進(jìn)口游戲獲得版號(hào)，累計(jì)512款游戲過(guò)審；?

從版號(hào)發(fā)放節(jié)奏來(lái)看，版號(hào)發(fā)放進(jìn)入常態(tài)化。自2022年4月游戲版號(hào)恢復(fù)發(fā)放，國(guó)家新聞出版署于4月11日/6月7日/7月12日/8月1日/9月13日/11月17日/12月28日，分別發(fā)放國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)45/60/67/69/73/70/84款，并于2023年1月17日發(fā)放88款游戲版號(hào)，基本保持每個(gè)月發(fā)一次國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)的節(jié)奏，每批次發(fā)放數(shù)量逐步提升。?

央媒發(fā)文重視游戲產(chǎn)業(yè)潛在價(jià)值，外部環(huán)境持續(xù)改善。人民網(wǎng)于11月16日發(fā)布《人民財(cái)評(píng)：深度挖掘電子游戲產(chǎn)業(yè)價(jià)值機(jī)不可失》，文章指出電子游戲早已擺脫娛樂(lè)產(chǎn)品的單一屬性，已成為對(duì)一個(gè)國(guó)家產(chǎn)業(yè)布局、科技創(chuàng)新具有重要意義的行業(yè)。核心要點(diǎn)包括：1）游戲產(chǎn)業(yè)不僅是大眾娛樂(lè)，已助力多個(gè)產(chǎn)業(yè)釋放數(shù)字經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能；2）游戲是中國(guó)文化傳播的重要載體；3）游戲逐步告別野蠻生長(zhǎng)，監(jiān)管和發(fā)展并重前提下，將釋放經(jīng)濟(jì)、文化、科技價(jià)值。2019-2022年1月每月發(fā)放版號(hào)數(shù)量進(jìn)口游戲

國(guó)產(chǎn)游戲300

279277262250190188200150100501691661171631311281091091051291281231129788858486

868780737067697067605444

4645402200000000000資料：伽馬數(shù)據(jù)、國(guó)家新聞出版署，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.2新品供應(yīng)有助景氣度提升?

多重壓力之下，國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲市場(chǎng)收入2022年顯著下滑。受版號(hào)暫停、爆款新品匱乏以及宏觀(guān)背景下的收入預(yù)期下降等因素影響，2022年中國(guó)游戲市場(chǎng)遭遇了過(guò)去十年最嚴(yán)酷的寒冬：全年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2658.84億元，同比下降10.33%，其中移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入1930.58億元，同比下降14.40%；?

低基數(shù)下，新品供應(yīng)增加、宏觀(guān)預(yù)期改善，移動(dòng)游戲市場(chǎng)景氣度有望底部反轉(zhuǎn)。版號(hào)重啟之下，優(yōu)質(zhì)新品有望批量上市，累積的需求有望得到釋放；在較低的基數(shù)下，國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲市場(chǎng)景氣度有望持續(xù)改善。中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入（季度）中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入（年度）700600500400300200100015.0%10.0%5.0%604.32588.38.6%2500200015001000500160%140%120%100%80%60%40%20%0%559.42554.6922552097552.989.3%145%500.431931416.4315810.0%87%-0.3%-0.8%1340116159%-4.9%-5.0%-10.0%-15.0%42%81933%18%51515%8%275-14%-20%-40%-16.8%-17.2%0-20.0%2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022銷(xiāo)售收入(億元）

增長(zhǎng)率2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3銷(xiāo)售收入（億元）

環(huán)比增速資料：中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)研究院&伽馬數(shù)據(jù)（CNG），國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.2新品供應(yīng)有助景氣度提升相關(guān)公司名稱(chēng)申報(bào)類(lèi)別移動(dòng)文號(hào)獲得版號(hào)時(shí)間產(chǎn)品特點(diǎn)TapTap評(píng)分國(guó)新出審[2022]659號(hào)瘋狂的庫(kù)庫(kù)姆2022/6/5休閑養(yǎng)成，快速對(duì)戰(zhàn)的趣味塔防手游7.59.69.37國(guó)新出審[2022]1012號(hào)多支線(xiàn)多結(jié)局的文字解謎游戲，2020年的GWB騰訊游戲創(chuàng)意大賽手游賽區(qū)銀獎(jiǎng)，改編自著名作家海飛長(zhǎng)篇小說(shuō)《驚蟄》。諜：驚蟄移動(dòng)移動(dòng)移動(dòng)2022/7/302022/9/9國(guó)新出審[2022]1190號(hào)騰訊游戲追夢(mèng)計(jì)劃、NExTStudios和TGideas（騰訊創(chuàng)意設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)）聯(lián)合推出的首款健康科普休閑塔防游戲，去年曾登上騰訊游戲年度發(fā)布會(huì)健康保衛(wèi)戰(zhàn)合金彈頭：覺(jué)醒國(guó)新出審[2022]1587號(hào)2022/11/162022/11/16首作于1996年誕生，已經(jīng)出了十多部續(xù)作，是街機(jī)時(shí)代不可磨滅的超明星級(jí)產(chǎn)品。即時(shí)策略RPG的二次元手游，《古劍奇譚》IP衍生作，上海燭龍首次采用虛幻引擎開(kāi)發(fā)。國(guó)新出審[2022]1561號(hào)白荊回廊——古劍奇譚

移動(dòng)、客戶(hù)端9.2海外爆火游戲轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)。《Valorant》由騰訊全資子公司拳頭研發(fā)，海外版于2020年中上線(xiàn)，上線(xiàn)一年后月活躍玩家超過(guò)1400萬(wàn)。根據(jù)Newzoo數(shù)據(jù)，22年1至11月，《Valorant》在美國(guó)市場(chǎng)的流水已超3.1億美元?！稛o(wú)畏契約》有可能拉動(dòng)騰訊的電競(jìng)業(yè)務(wù)。JTeam俱樂(lè)部CEOJimmyL在接受人民電競(jìng)采訪(fǎng)時(shí)表示，近幾年FPS電競(jìng)項(xiàng)目比較稀缺，《無(wú)畏契約》很可能在未來(lái)幾年成為FPS項(xiàng)目的流量之王。國(guó)新出審[2022]1665號(hào)無(wú)畏契約客戶(hù)端2022/12/10-國(guó)新出審[2022]1661號(hào)尖塔奇兵命運(yùn)方舟客戶(hù)端客戶(hù)端移動(dòng)2022/12/102022/12/10Roguelike卡牌對(duì)戰(zhàn)類(lèi)游戲，Steam熱門(mén)游戲《SlaytheSpire》的國(guó)服版。8.2海外爆火游戲轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)。《命運(yùn)方舟》是《LostArk》國(guó)服名稱(chēng)，由韓國(guó)游戲開(kāi)發(fā)商SmilegateRPG開(kāi)發(fā)，國(guó)服由騰訊游戲代理發(fā)行，是一款類(lèi)暗黑破壞神MMOARPG免費(fèi)游戲，全球用戶(hù)已經(jīng)超過(guò)了2000萬(wàn)，是Steam史上同時(shí)在線(xiàn)玩家第二高的游戲。騰訊國(guó)新出審[2022]1670號(hào)-國(guó)新出審[2022]1641號(hào)饑荒：新家園寶可夢(mèng)大集結(jié)2022/12/102022/12/102022/12/102022/12/24生存游戲IP《饑荒》的獨(dú)立手游版本，盛趣游戲研發(fā)，騰訊游戲發(fā)行7.28.37.1-移動(dòng)、游戲機(jī)-Switch國(guó)新出審[2022]1653號(hào)知名IP改編游戲。背靠寶可夢(mèng)這個(gè)全球最賺錢(qián)的IP，《寶可夢(mèng)大集結(jié)》在海外市場(chǎng)上所向披靡——全球下載量已突破7000萬(wàn)次，海外收入超過(guò)3200萬(wàn)美元。國(guó)新出審[2022]1644號(hào)大航海時(shí)代：海上霸主

移動(dòng)《大航海時(shí)代4》IP改編的模擬經(jīng)營(yíng)手游，天戲互娛研發(fā)，騰訊游戲發(fā)行。國(guó)新出審[2022]1700號(hào)騰訊

NExT工作室基于虛幻4引擎開(kāi)發(fā)的近未來(lái)背景下的科幻策略射擊游戲，結(jié)合了生存、制造、基地建設(shè)等元素。重生邊緣白夜極光客戶(hù)端由永航科技研發(fā)、騰訊發(fā)行的二次元架空魔幻策略風(fēng)的戰(zhàn)棋手游。憑借著“連線(xiàn)策略RPG+卡牌養(yǎng)成”的創(chuàng)新玩法，以及全劇情且出色live2D立繪演繹，在二次元玩家里面有著較高的知名度，也被看做是騰訊在二次元賽道上最具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品?！栋滓箻O光》在海外已經(jīng)上線(xiàn)了一年多的時(shí)間，首日登頂了日本AppStore、GooglePlay免費(fèi)榜，在暢銷(xiāo)榜上也沖進(jìn)了Top15。據(jù)SensorTower數(shù)據(jù)，游戲首月（共上線(xiàn)半個(gè)月）流水約1700萬(wàn)美元。移動(dòng)移動(dòng)國(guó)新出審[2023]7號(hào)

2023/1/17國(guó)新出審[2023]55號(hào)

2023/1/179.2騰訊光子工作室群基于虛幻引擎4自主研發(fā)，超真實(shí)的開(kāi)放世界生存手游。游戲中創(chuàng)造了一個(gè)充滿(mǎn)真實(shí)細(xì)節(jié)的超大無(wú)縫開(kāi)放世界，玩家可以感受到現(xiàn)實(shí)世界的陰晴雨雪和雷電轟鳴，此外，燃燒、導(dǎo)電和爆炸等各種特性也都在游戲中得到了還原。黎明覺(jué)醒：生機(jī)8資料：國(guó)家新聞出版署，TapTap，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.2新品供應(yīng)有助景氣度提升相關(guān)公司名稱(chēng)盒裂變申報(bào)類(lèi)別客戶(hù)端文號(hào)獲得版號(hào)時(shí)間2022/4/8產(chǎn)品特點(diǎn)TapTap評(píng)分國(guó)新出審[2022]416號(hào)輕松可愛(ài)風(fēng)格的3D平臺(tái)物理解謎游戲，獲得2020GWB騰訊創(chuàng)意游戲大賽PC游戲賽區(qū)銀獎(jiǎng)。-融合了Roguelite要素，以卡通渲染風(fēng)格呈現(xiàn)的橫版動(dòng)作游戲，玩家操控主角艾爾莎，為了獲得獵人執(zhí)照只身前往巨塔，挑戰(zhàn)形形色色的敵人以及強(qiáng)大的BOSS。塔獵手客戶(hù)端國(guó)新出審[2022]416號(hào)國(guó)新出審[2022]711號(hào)2022/4/82022/6/58.5-皮卡堂之夢(mèng)想起源移動(dòng)（試點(diǎn)）模擬經(jīng)營(yíng)類(lèi)游戲steam移植，2D的類(lèi)銀河戰(zhàn)士惡魔城游戲。在傳統(tǒng)的橫版跳躍游戲的基礎(chǔ)上，增加了豐富的解謎內(nèi)容和獨(dú)創(chuàng)的黑客元素。不僅需要玩家有高超的操作技巧，同時(shí)需要玩家可以大開(kāi)腦洞，破解各種精心設(shè)計(jì)的謎題。勇敢的哈克移動(dòng)國(guó)新出審[2022]873號(hào)2022/7/118.59.29.18.510-超喵星計(jì)劃雨紀(jì)移動(dòng)國(guó)新出審[2022]1025號(hào)國(guó)新出審[2022]1000號(hào)國(guó)新出審[2022]1213號(hào)國(guó)新出審[2022]1563號(hào)國(guó)新出審[2022]1725號(hào)國(guó)新出審[2022]1693號(hào)國(guó)新出審[2022]1245號(hào)國(guó)新出審[2022]1546號(hào)國(guó)新出審[2022]1662號(hào)2022/7/302022/7/302022/9/9青瓷游戲運(yùn)營(yíng)，3D捏貓+云吸貓休閑游戲吉比特游戲機(jī)-Switch移動(dòng)-休閑益智移動(dòng)角色扮演休閑解謎類(lèi)游戲皇室護(hù)衛(wèi)隊(duì)捕夢(mèng)貓塔防2022/11/162022/12/242022/12/242022/9/9文字劇情游戲淵海王座移動(dòng)-這個(gè)地下城有點(diǎn)怪《PathofImmortals（這個(gè)地下城有點(diǎn)怪）》，弓箭輕Roguelike的線(xiàn)性關(guān)卡玩法，拿下了日本iOS免費(fèi)榜第3。移動(dòng)9.69.6-全明星街球派對(duì)移動(dòng)NBA官方球員工會(huì)正版授權(quán)，網(wǎng)易自研全明星街頭競(jìng)技手游，擁有高自由度的球鞋DIY系統(tǒng)。網(wǎng)易雷火工作室自研，大話(huà)西游IP游戲。大話(huà)西游：歸來(lái)移動(dòng)2022/11/162022/12/10日本游戲公司

LEVEL-5是基于3DS上累積銷(xiāo)量超過(guò)百萬(wàn)套的人氣休閑RPG《幻想生活》開(kāi)發(fā)的模擬經(jīng)營(yíng)手游，國(guó)服由網(wǎng)易代理運(yùn)營(yíng)?；孟肷钜苿?dòng)8.9網(wǎng)易突襲：暗影傳說(shuō)以西方玄幻為題材的卡牌RPG游戲。在海外上線(xiàn)以來(lái)，活躍玩家超過(guò)5000萬(wàn)。在A(yíng)ppStore平臺(tái)獲得4.8分，入選GoogleStore最受歡迎玩家手機(jī)游戲。移動(dòng)國(guó)新出審[2022]1650號(hào)2022/12/107.5巔峰極速超凡先鋒移動(dòng)移動(dòng)國(guó)新出審[2022]1757號(hào)國(guó)新出審[2023]25號(hào)2022/12/242023/1/17與Codemasters深度合作，網(wǎng)易游戲研發(fā)的3A級(jí)擬真操控競(jìng)速游戲。8.36.5新世代生存射擊手游，有豐富的槍械改裝和自由交易系統(tǒng)。資料：國(guó)家新聞出版署，TapTap，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.2新品供應(yīng)有助景氣度提升相關(guān)公司名稱(chēng)申報(bào)類(lèi)別移動(dòng)文號(hào)獲得版號(hào)時(shí)間產(chǎn)品特點(diǎn)TapTap評(píng)分派對(duì)之星國(guó)新出審[2022]410號(hào)2022/4/8心動(dòng)自研的平臺(tái)格斗游戲6.8模擬江湖客戶(hù)端國(guó)新出審[2022]1234號(hào)2022/9/9由漢家松鼠團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)的單機(jī)武俠手游RPG7.38.89.6退休模擬器無(wú)盡旅圖移動(dòng)、客戶(hù)端移動(dòng)國(guó)新出審[2022]1580號(hào)國(guó)新出審[2022]1663號(hào)2022/11/162022/12/10單機(jī)版模擬游戲心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)畫(huà)風(fēng)可愛(ài)的冒險(xiǎn)解謎游戲“火炬之光”IP授權(quán)、心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)使用UE4引擎自主研發(fā)的類(lèi)暗黑的ARPG手游，延續(xù)“火炬之光”世界觀(guān)背景，以次時(shí)代的畫(huà)面創(chuàng)造機(jī)械與魔法結(jié)合的全新幻想大陸。玩法上強(qiáng)調(diào)通過(guò)自由養(yǎng)成BD、刷怪打?qū)氁约俺掷m(xù)性的賽季內(nèi)容帶給玩家長(zhǎng)久的游戲追求和新鮮體驗(yàn)?；鹁嬷猓簾o(wú)限移動(dòng)國(guó)新出審[2023]58號(hào)2023/1/177.8-龍騰傳奇移動(dòng)移動(dòng)移動(dòng)移動(dòng)移動(dòng)國(guó)新出審[2022]407號(hào)國(guó)新出審[2022]1554號(hào)國(guó)新出審[2022]1659號(hào)國(guó)新出審[2022]1636號(hào)國(guó)新出審[2022]1679號(hào)2022/4/8-歸隱山居圖納薩力克之王2022/11/162022/12/102022/12/102022/12/24古風(fēng)治愈卡牌休閑手游9.2-愷英網(wǎng)絡(luò)--仙劍奇?zhèn)b傳：新的開(kāi)始-奇點(diǎn)時(shí)代首款男性向戀愛(ài)養(yǎng)成手游8.4黑貓奇聞社迷失蔚藍(lán)雙點(diǎn)醫(yī)院筑夢(mèng)頌移動(dòng)（試點(diǎn)）移動(dòng)國(guó)新出審[2022]692號(hào)國(guó)新出審[2022]1559號(hào)國(guó)新出審[2022]1674號(hào)國(guó)新出審[2022]1639號(hào)2022/6/5女性向卡牌+解謎游戲7.18.42022/11/162022/12/102022/12/102023年1月5日開(kāi)啟首測(cè)，高自由度的海島生存MMORPG。雙點(diǎn)工作室研發(fā)的醫(yī)院主題的模擬經(jīng)營(yíng)游戲，最出圈的賣(mài)點(diǎn)是游戲中的各種黑色幽默元素?？蛻?hù)端--完美世界客戶(hù)端德國(guó)開(kāi)發(fā)商ToukanaInteractive制作的休閑游戲金庸正版授權(quán)的3D真武俠MMORPG手游，通過(guò)寫(xiě)實(shí)風(fēng)格、次世代研發(fā)技術(shù)，力求還原武俠世界中的人、物、景、光，打造一個(gè)真實(shí)江湖天龍八部2：飛龍戰(zhàn)天

移動(dòng)國(guó)新出審[2023]19號(hào)2023/1/177.6資料：國(guó)家新聞出版署，TapTap，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.2新品供應(yīng)有助景氣度提升相關(guān)公司名稱(chēng)申報(bào)類(lèi)別移動(dòng)文號(hào)獲得版號(hào)時(shí)間產(chǎn)品特點(diǎn)TapTap評(píng)分夢(mèng)想大航海國(guó)新出審[2022]391號(hào)2022/4/8--霸業(yè)移動(dòng)國(guó)新出審[2022]998號(hào)2022/7/302022/7/30--37手游發(fā)行，昆蟲(chóng)題材SLG手游。2021年初該游戲海外版《TheAnts:UndergroundKingdom》上線(xiàn)美國(guó)、日本、韓國(guó)、東南亞等地，擁有不錯(cuò)市場(chǎng)表現(xiàn)。根據(jù)

SensorTower數(shù)據(jù)，《小小蟻國(guó)》21年一季度陸續(xù)在各國(guó)上線(xiàn)，21年8月逐步進(jìn)入回報(bào)期，當(dāng)月收入環(huán)增

73%，流水達(dá)1300萬(wàn)美元；根據(jù)GameLook和競(jìng)核數(shù)據(jù)，22年3月海外流水約保持在9000萬(wàn)元左右；截至22年3月，累計(jì)營(yíng)收已經(jīng)接近7000萬(wàn)美元。三七互娛小小蟻國(guó)移動(dòng)移動(dòng)國(guó)新出審[2022]1003號(hào)國(guó)新出審[2023]23號(hào)6.3-扶搖一夢(mèng)2023/1/172022/6/5女性向游戲龍之谷世界移動(dòng)（試點(diǎn)）

國(guó)新出審[2022]697號(hào)ARPG，《龍之谷》IP手游6.96.3-世紀(jì)華通飛龍島歷險(xiǎn)記

移動(dòng)國(guó)新出審[2022]1051號(hào)國(guó)新出審[2022]1002號(hào)國(guó)新出審[2022]1049號(hào)2022/7/302022/7/302022/7/30島嶼模擬休閑類(lèi)手游，模擬經(jīng)營(yíng)+冒險(xiǎn)清圖的全新玩法品類(lèi)最后的江湖移動(dòng)-中手游投資入股、樂(lè)府互娛研發(fā)的探索式仙俠放置卡牌手游。在海外新加坡與馬來(lái)西亞地區(qū)測(cè)試，取得平均次留超過(guò)55%，月度留存超過(guò)12%的成績(jī)。我的御劍日記

移動(dòng)8.7國(guó)漫《鎮(zhèn)魂街》正版授權(quán)的3DARPG游戲，喀什奧術(shù)研發(fā)、中手游與奧飛游戲聯(lián)合發(fā)行的3DARPG手游。上線(xiàn)首日全渠道新增突破200萬(wàn)、首日全平臺(tái)流水2200萬(wàn)、次日沖上iOS暢銷(xiāo)榜第4。2022年12月29日開(kāi)啟全新資料片《云沙荒夢(mèng)》開(kāi)啟的同時(shí)，取得了首周流水破億的優(yōu)異成績(jī)。鎮(zhèn)魂街：天生為王移動(dòng)國(guó)新出審[2022]1219號(hào)國(guó)新出審[2022]1605號(hào)2022/9/9中手游6.58.2《吞噬星空》小說(shuō)與動(dòng)漫雙授權(quán)手游，2023年1月16日開(kāi)啟全渠道正式開(kāi)啟預(yù)約。游戲前期采用了卡牌與RPG養(yǎng)成的融合框架，保障游戲在前期的卡牌策略豐富性與可玩性；中長(zhǎng)期將卡牌策略底層與SLG玩法進(jìn)行融合，通過(guò)類(lèi)沙盤(pán)SLG玩法打破競(jìng)爭(zhēng)壁壘，為廣大玩家塑造新的競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)。吞噬星空：黎明

移動(dòng)2022/11/16bilibili游戲代理發(fā)行、鈦核網(wǎng)絡(luò)研發(fā)。首款買(mǎi)斷制國(guó)產(chǎn)PS5游戲，上線(xiàn)PS平臺(tái)后，在Metacritic的全球媒體評(píng)分中收獲了83分的高分（隨后穩(wěn)定在80分）。PC端自2021年10月在Steam平臺(tái)開(kāi)售，《暗影火炬城》首日便沖上了全球熱銷(xiāo)榜。截至2022年10月，游戲在Steam上已經(jīng)收獲了超過(guò)4600份玩家評(píng)測(cè)，好評(píng)率90%?？蛻?hù)端、游戲機(jī)-PS5暗影火炬城國(guó)新出審[2022]871號(hào)2022/7/117.98.6嗶哩嗶哩長(zhǎng)安百萬(wàn)貫艾塔紀(jì)元移動(dòng)移動(dòng)國(guó)新出審[2022]1010號(hào)國(guó)新出審[2023]36號(hào)2022/7/302023/1/17女性向游戲工作室十字星的新作，主打國(guó)風(fēng)題材和模擬經(jīng)營(yíng)，該游戲由B站獨(dú)家代理。二次元機(jī)甲手游，3D少女機(jī)甲海陸空戰(zhàn)斗模式，玩家可使用不同身穿機(jī)械戰(zhàn)裝的角色，采用開(kāi)放式戰(zhàn)術(shù)搭配來(lái)進(jìn)行三棲全空間實(shí)時(shí)動(dòng)作對(duì)戰(zhàn)。8資料：國(guó)家新聞出版署，TapTap，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.2新品供應(yīng)有助景氣度提升相關(guān)公司名稱(chēng)申報(bào)類(lèi)別移動(dòng)文號(hào)獲得版號(hào)時(shí)間產(chǎn)品特點(diǎn)TapTap評(píng)分生活派對(duì)國(guó)新出審[2022]375號(hào)2022/4/8休閑社交游戲-自主研發(fā)的現(xiàn)代軍事戰(zhàn)爭(zhēng)題材策略手游，采用真實(shí)3D畫(huà)風(fēng)與架空的現(xiàn)代化兵種混戰(zhàn)題材，融合大地圖戰(zhàn)略與RTS即時(shí)策略玩法。指揮官們需要奪取逐級(jí)交通樞紐，獲取城市指揮權(quán)，直至進(jìn)軍下一座城市。莉莉絲戰(zhàn)火勛章移動(dòng)國(guó)新出審[2022]1571號(hào)2022/11/167.3-三國(guó)演義：兵臨城下超喵星計(jì)劃移動(dòng)國(guó)新出審[2022]920號(hào)國(guó)新出審[2022]1025號(hào)國(guó)新出審[2022]685號(hào)國(guó)新出審[2023]16號(hào)2022/7/112022/7/302022/6/5三國(guó)類(lèi)型策略手游青瓷游戲休閑游戲，通過(guò)3D捏貓功能親自DIY一只自己理想中的貓咪，培養(yǎng)貓咪

成長(zhǎng)，搭建理想的家，開(kāi)啟愉快的云吸貓模式移動(dòng)9.2-科契爾前線(xiàn)移動(dòng)（試點(diǎn)）移動(dòng)、客戶(hù)端-米哈游米哈游以“崩壞”為IP所做冒險(xiǎn)主題回合制策略游戲，先后已經(jīng)開(kāi)啟了兩次測(cè)試，在TapTap上收獲了8.6分，以及接近240萬(wàn)的預(yù)約量。崩壞：星穹鐵道2023/1/178.6主打音樂(lè)舞蹈社交的手游。游戲提供了音弦玩法、流星玩法和演奏玩法的不同音游品類(lèi)，玩家可以自由建房選擇玩法，也可以在主城內(nèi)的不同場(chǎng)景進(jìn)行聊天社交。游戲中還內(nèi)置了小游戲，用來(lái)獲得獎(jiǎng)勵(lì)裝扮自己的家園?？焓治鑴?dòng)星閃耀以閃亮之名移動(dòng)國(guó)新出審[2022]1053號(hào)國(guó)新出審[2023]80號(hào)2022/7/302023/1/178由Vvanna工作室打造的超自由時(shí)尚生活手游。游戲中玩家可自由定制造型妝容，還可以作為設(shè)計(jì)師，從挑選面料到裁剪縫合DIY衣服。祖龍娛樂(lè)移動(dòng)、客戶(hù)端8.4資料：國(guó)家新聞出版署，TapTap，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.3買(mǎi)量收益有望提升主要上市游戲企業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用?

版號(hào)控制、行業(yè)集中度提升背景下，游戲買(mǎi)量需求持續(xù)下降；2022年手44042040038036034032043030.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%游買(mǎi)量市場(chǎng)投放總數(shù)約2萬(wàn)個(gè)，同比下滑13.7%，首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；26.3%406.9?

新游上線(xiàn)數(shù)量減少、買(mǎi)量需求下降，疊加教培、互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)等領(lǐng)域網(wǎng)絡(luò)投放需求降低，買(mǎi)量成本有望得到有效控制，帶動(dòng)買(mǎi)量市場(chǎng)盈利能力提升。13.5%358.65.7%0.0%202020212022E銷(xiāo)售費(fèi)用（億元）同比增速資料：中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)研究院&伽馬數(shù)據(jù)（CNG），國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：熱云數(shù)據(jù)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.4出海市場(chǎng)有望持續(xù)向上?

海外市場(chǎng)仍有向上空間：1）整體上看，國(guó)內(nèi)游戲廠(chǎng)商出海市場(chǎng)空間大；2）從細(xì)分區(qū)域市場(chǎng)看，國(guó)內(nèi)游戲廠(chǎng)商在成熟市場(chǎng)仍有提升市占率的機(jī)會(huì)；3）新興市場(chǎng)成為全球游戲玩家數(shù)量增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，國(guó)內(nèi)游戲廠(chǎng)商對(duì)新興市場(chǎng)的探索不斷加強(qiáng)，仍具有較大的市場(chǎng)空間和機(jī)會(huì)。?

全球游戲市場(chǎng)規(guī)模仍保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。游戲市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)2020年的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)后依舊保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，2021年全球游戲市場(chǎng)規(guī)模仍實(shí)現(xiàn)7.6%的增長(zhǎng)達(dá)到1927億美元。Newzoo預(yù)計(jì)2022年游戲市場(chǎng)仍將實(shí)現(xiàn)2.1%的增長(zhǎng)達(dá)到1968億美元，并在2025年達(dá)到2257億美元的市場(chǎng)規(guī)模，保持2020-2025年4.7%的CAGR。2018-2025全球游戲市場(chǎng)規(guī)模25002000150010005000.250.2225722.9%21562060196819271791145713870.150.17.6%5.0%0.0504.7%4.7%4.7%2.1%020182019202020212022F2023F2024F2025F全球游戲市場(chǎng)規(guī)模（億美元）增速資料：Newzoo，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.4出海市場(chǎng)有望持續(xù)向上?

我國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)出海規(guī)模保持高增速增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。從全球市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)內(nèi)游戲公司在移動(dòng)游戲市場(chǎng)具備顯著的研發(fā)、運(yùn)營(yíng)等優(yōu)勢(shì)；游戲出海規(guī)模也從2014年的