股權(quán)分置改革與股權(quán)激勵(lì)

一、激勵(lì)作用方面證券激勵(lì)制度是一種基于雙方在美國(guó)建立基于利益共享機(jī)制的長(zhǎng)期激勵(lì)制度。通過(guò)股權(quán)激勵(lì),公司經(jīng)營(yíng)者能夠以股東的身份參與企業(yè)決策﹑分享利潤(rùn)﹑承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者運(yùn)用理論和實(shí)證方法對(duì)此進(jìn)行研究,認(rèn)可了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的積極作用。中國(guó)也逐漸確立了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的合法地位。在2007、2008年連續(xù)出現(xiàn)中小上市公司高管辭職套現(xiàn)事件后,股權(quán)激勵(lì)在中國(guó)的適用問(wèn)題受到質(zhì)疑。本文擬針對(duì)理論與實(shí)踐對(duì)照中出現(xiàn)的問(wèn)題,通過(guò)對(duì)部分中小上市公司高管辭職套現(xiàn)現(xiàn)象及成功實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的格力電器案例進(jìn)行討論,力圖達(dá)到分析股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在中國(guó)的適用性的目的。二、分析中小企業(yè)高管辭職現(xiàn)象(一)社區(qū)治理:采用土地激勵(lì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在中國(guó)合法進(jìn)入制度層面始于股權(quán)分置改革,但隨著股改的深入,股權(quán)激勵(lì)遭遇了前所未有的新阻力。從2007年開(kāi)始,非流通股的限售期結(jié)束標(biāo)志著大小非解禁時(shí)代的全面到來(lái),首發(fā)、定向增發(fā)等融資帶來(lái)的限售股解禁也不可忽視。一方面,股改推行為股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)造了一系列發(fā)展條件,不但增加了股權(quán)激勵(lì)的股票來(lái)源,還有利于把公司的短期激勵(lì)目標(biāo)轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期激勵(lì)目標(biāo);另一方面,股指飆升增強(qiáng)了股權(quán)管理人員或者技術(shù)人員的減持動(dòng)機(jī),從理性經(jīng)濟(jì)人的角度追求最大化的個(gè)人利益;再者,隨著大小非解禁潮的到來(lái),二級(jí)市場(chǎng)面臨巨大的擴(kuò)容壓力,股指走向前景并不樂(lè)觀。于是當(dāng)持有非流通股的受激勵(lì)對(duì)象手中的股票解禁時(shí),他們會(huì)很快選擇時(shí)機(jī)套現(xiàn),謀求個(gè)人利益最大化。(二)主動(dòng)履職套保額收益根據(jù)《上海證券報(bào)》2008年2月20日的報(bào)道,從2007年開(kāi)始的近一年時(shí)間內(nèi),已經(jīng)有包括三花股份、科華生物、海翔藥業(yè)、思源電器、山河智能等在內(nèi)的多家上市公司高管主動(dòng)辭職套現(xiàn)獲得巨額收益。結(jié)合上文已經(jīng)提出的制度背景,筆者以三花股份、思源電器、海翔藥業(yè)為研究對(duì)象,從其公司性質(zhì)及規(guī)模、股本結(jié)構(gòu)、股權(quán)激勵(lì)情況等方面進(jìn)行分析,得到以下結(jié)論。1、中小上市公司參與a股融資浙江三花股份、思源電器、海翔藥業(yè)并非國(guó)有上市公司,且基本屬于中小規(guī)模。而此次股權(quán)激勵(lì)門(mén)中涉及的其余上市公司也多為中小上市公司,對(duì)整個(gè)A股市場(chǎng)的沖擊和影響不大。受公司性質(zhì)和規(guī)模的影響,中小非國(guó)有上市公司的監(jiān)管機(jī)制相對(duì)寬松,公司高管辭職可能受到的社會(huì)壓力偏小。2、大股東與大股東的關(guān)系除三花股份外,自然人股東在思源電器和海翔藥業(yè)掌握了較大股權(quán),而這三個(gè)公司的前三大股東持股率均達(dá)到40%以上,公司管理權(quán)和所有權(quán)分離度不大,特別思源電器和海翔藥業(yè)的某些高管還身兼大股東職位,其管理層與股東的利益應(yīng)該是高度一致的。從股本結(jié)構(gòu)的分析中難以得出高管辭職套現(xiàn)的原因。3、被限制行權(quán)的公司對(duì)比通過(guò)對(duì)歷史資料的查詢,筆者發(fā)現(xiàn),這幾家中小上市公司都未發(fā)布完善的股權(quán)激勵(lì)方案。思源電器和三花股份已辭職高管手中持有的非流通股在股改后直接轉(zhuǎn)化為流通股,海翔藥業(yè)是家族控股公司,后來(lái)辭職套現(xiàn)的兩名董事在2006年公司上市后得到了股權(quán)。沒(méi)有資料顯示這些股權(quán)設(shè)置了行權(quán)條件,這些公司僅僅把股權(quán)作為高管對(duì)公司所做貢獻(xiàn)的獎(jiǎng)勵(lì),而未考慮股權(quán)的約束作用。綜上,筆者認(rèn)為:首先,在中國(guó)股權(quán)分置改革的歷史背景下,大小非解禁沖擊A股市場(chǎng),不僅使低成本套現(xiàn)成為可能,還對(duì)股市帶來(lái)了不小的套現(xiàn)壓力;其次,很多中小上市公司多為民營(yíng)企業(yè)或者家族企業(yè),結(jié)構(gòu)并不完善,缺乏像國(guó)有企業(yè)那樣相對(duì)完善的內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制。在缺少股權(quán)激勵(lì)實(shí)施經(jīng)驗(yàn)的情況下,他們提出并實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)方案往往忽視了對(duì)高管的約束;再次,中小上市公司對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的影響力不大,高管受到的社會(huì)關(guān)注度不如國(guó)企高管,再加上中國(guó)法制環(huán)境的不完善,很可能發(fā)生辭職套現(xiàn)事件。在大小非解禁的特殊制度背景下,國(guó)企的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是否經(jīng)受了考驗(yàn)?其股權(quán)激勵(lì)方案是否合理?本文以2008、2009年因股權(quán)激勵(lì)方案引起爭(zhēng)議的格力電器為例進(jìn)行分析,探索問(wèn)題的答案。三、格力電器管理層格力電器作為全球最大的集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、服務(wù)于一體的專業(yè)化空調(diào)企業(yè),在國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上享有盛名。格力電器管理層從1997年以來(lái)變動(dòng)不大,根據(jù)其股權(quán)結(jié)構(gòu)分析,大股東對(duì)格力電器的控制力較強(qiáng),但為了發(fā)揮管理層的最大作用,公司仍然采用了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。全面分析格力電器股權(quán)激勵(lì)方案(一)格力電器管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的執(zhí)行格力電器在2005年12月23日公布了股改方案,公司控股股東珠海格力集團(tuán)承諾拿出所持股份的2639萬(wàn)股,作為格力電器管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的股票來(lái)源。2006年,格力電器開(kāi)始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。方案規(guī)定,只有在達(dá)到每一年預(yù)期凈利潤(rùn)的情況下才能實(shí)行股權(quán)激勵(lì),且每年的獎(jiǎng)勵(lì)和前后任意一年凈利潤(rùn)情況不掛鉤,以此實(shí)現(xiàn)對(duì)管理層和公司業(yè)績(jī)的綁定。如果公司業(yè)績(jī)不能達(dá)到預(yù)期目標(biāo),公司將不對(duì)高管進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì),并對(duì)流通股股民追加對(duì)價(jià),追送股份數(shù)額是每年213萬(wàn)股。(二)格力電器股權(quán)激勵(lì)效果下表可見(jiàn)三年來(lái)格力電器的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施情況,其中2006、2007年出售的股票數(shù)量和價(jià)格根據(jù)轉(zhuǎn)增股進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。至今格力電器的股權(quán)激勵(lì)方案已經(jīng)實(shí)施完畢,管理層中朱江洪和董明珠成了最大的受益者。格力電器6名高管在2007年的方案中,共獲得占激勵(lì)股權(quán)總數(shù)53.35%的股份,2008年的方案則惠及包括其余公司高層、業(yè)務(wù)骨干、格力控股子公司高管等的1053名格力員工。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)前(2000—2004年)與股權(quán)激勵(lì)后(2005—2009年前3季)的平均財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較,本文將對(duì)格力電器股權(quán)激勵(lì)效果進(jìn)行分析。從表2可以看出,以實(shí)施股權(quán)激勵(lì)之前5年和開(kāi)始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案后5年的平均財(cái)務(wù)指標(biāo)做比較,格力電器的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率都得到了提高,特別是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率有顯著的提高,這說(shuō)明格力電器管理層的確對(duì)于擴(kuò)大市場(chǎng)、提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)做出了努力,并取得較好的成果;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和扣除非經(jīng)常損益的凈利潤(rùn)率有所下降,說(shuō)明管理層在控制營(yíng)業(yè)成本方面存在不足;凈資產(chǎn)收益率相較于5年均值提高了6.2%,說(shuō)明公司的獲利能力在逐步提高;凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案之前有較大提高,說(shuō)明在營(yíng)業(yè)收入增加的同時(shí),凈資產(chǎn)的增加速度放緩了,即公司的生產(chǎn)效率有所提高。綜合上述指標(biāo)來(lái)看,格力電器在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后取得了較好的效果,公司的盈利能力、生產(chǎn)效率,以及綜合競(jìng)爭(zhēng)力都有提高。(三)中國(guó)子公司的成功格力電器的股權(quán)激勵(lì)方案并不完善,但在中國(guó)股改的大環(huán)境下,該公司獲得了成功。本文從以下幾方面進(jìn)行分析,探尋其成功的原因并提出須改進(jìn)的方面。1.此股源來(lái)自礦床股權(quán)激勵(lì)的股票來(lái)源于第一大股東格力集團(tuán),這樣的做法不但使公司股權(quán)激勵(lì)方案得以順利實(shí)現(xiàn),還避免了由于增發(fā)股份而造成的股權(quán)稀釋。2.降低代理成本，維持管理層的穩(wěn)定性格力集團(tuán)的股權(quán)激勵(lì)方案起初主要偏向于高級(jí)管理人員,有利于降低代理成本、維持管理層的穩(wěn)定性。到2007年股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施后,激勵(lì)范圍逐漸擴(kuò)大,對(duì)于加強(qiáng)公司凝聚力、員工歸屬感,保證股東與管理層和員工利益的一致性起到重要作用。3、所體現(xiàn)的公司價(jià)值無(wú)體現(xiàn)格力電器采用限制性股票激勵(lì)的方法,在中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展不完善,股票價(jià)格不能體現(xiàn)公司業(yè)績(jī)的實(shí)際情況下,能夠避免股價(jià)背離公司價(jià)值的情況出現(xiàn)。股票差價(jià)的可觀收益能夠阻止人才流失,并促使管理層努力提高公司價(jià)值以提升股價(jià),達(dá)到自身利益和股東利益的雙贏。4、絕對(duì)數(shù)量限制行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)格力電器的股權(quán)激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)是每年的預(yù)期凈利潤(rùn)值,給管理層明確目標(biāo)的同時(shí)也從絕對(duì)數(shù)量上限制了行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)。這樣一來(lái)不如從增長(zhǎng)率上提出要求靈活有效,二來(lái)按公司的發(fā)展情況太容易達(dá)到,有給管理層送利之嫌。從股權(quán)激勵(lì)機(jī)制應(yīng)該達(dá)到受益和約束兩個(gè)目的的目標(biāo)看,應(yīng)該設(shè)立比目前高一些的行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)。5、績(jī)效評(píng)估和評(píng)估鼓勵(lì)對(duì)象四、結(jié)論和政策建議(一)提高對(duì)證券激勵(lì)有效性的評(píng)估結(jié)合對(duì)上述案例的分析,筆者認(rèn)為阻礙中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)展的有以下因素:1、信息不對(duì)稱提供了市場(chǎng)我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)劇烈,股票價(jià)格嚴(yán)重背離其價(jià)值為高管辭職套現(xiàn)提供了動(dòng)機(jī)和基礎(chǔ),而公司管理人員和廣大中小股東的信息不對(duì)稱給高管提供了及時(shí)出逃的機(jī)會(huì)。2、第一,限制公司數(shù)量和時(shí)間雖然我國(guó)《公司法》,《證券法》等都對(duì)高管買(mǎi)賣(mài)本公司股票的數(shù)量和時(shí)間做出了相關(guān)規(guī)定,但僅規(guī)定高管在離職半年以內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓持有的公司股票,導(dǎo)致高管離職半年后則可以避開(kāi)法律法規(guī)的約束。3、采取合理的激勵(lì)方案從實(shí)施前提出發(fā),公司應(yīng)該結(jié)合自身?xiàng)l件選擇配套的股權(quán)激勵(lì)方案,同時(shí)結(jié)合公司發(fā)展前景,設(shè)定合理的激勵(lì)期限和行權(quán)條件。否則可能出現(xiàn)缺乏股票來(lái)源、激勵(lì)失效、人才流失等一系列問(wèn)題。4、激勵(lì)計(jì)劃出臺(tái)期間公司內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制不健全從股權(quán)激勵(lì)的方式分析,容易出現(xiàn)會(huì)計(jì)指標(biāo)造假和有獎(jiǎng)無(wú)懲的激勵(lì)方案等問(wèn)題;從行權(quán)價(jià)方面分析,激勵(lì)計(jì)劃出臺(tái)時(shí)期可能出現(xiàn)管理人員操縱業(yè)績(jī)或者消息而人為造成股價(jià)下跌的情況;從公司內(nèi)部監(jiān)管方面分析,缺乏具有獨(dú)立性、專業(yè)性和權(quán)威性的薪酬委員會(huì),公司監(jiān)管力度微弱;從激勵(lì)期限的制定看,激勵(lì)年限過(guò)短可能導(dǎo)致對(duì)短期利益的高期待和對(duì)長(zhǎng)期利益的忽視。(二)完善中國(guó)貨幣激勵(lì)機(jī)制的政策通過(guò)總結(jié)格力電器股權(quán)激勵(lì)方案的經(jīng)驗(yàn)和不足,并結(jié)合“股權(quán)激勵(lì)門(mén)”事件的教訓(xùn),筆者對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)提出以下政策主張.1、完善對(duì)社會(huì)激勵(lì)的市場(chǎng)環(huán)境，加強(qiáng)監(jiān)督管理在較長(zhǎng)過(guò)程中完成制度建設(shè)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和效率提升,并在信息披露、授予股份、股票回購(gòu)、股票托管等方面加強(qiáng)監(jiān)管。2、完善企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)法律規(guī)范,豐富企業(yè)股權(quán)激勵(lì)行為借鑒國(guó)際上關(guān)于股權(quán)激勵(lì)立法的成熟的經(jīng)驗(yàn)和做法,并結(jié)合我國(guó)國(guó)情,修改完善相應(yīng)的法律條款,并注重相關(guān)法律規(guī)章的系統(tǒng)化,從多方面約束企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)行為。3、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、制度安排和運(yùn)營(yíng)模式公司的股權(quán)激勵(lì)方案可有多種組合,應(yīng)結(jié)合制度環(huán)境和公司特點(diǎn)設(shè)計(jì)最適合的股權(quán)激勵(lì)方案。(1)選擇合適的激勵(lì)時(shí)期。在公司從發(fā)展期進(jìn)入成熟期,且公司股價(jià)符合公司真實(shí)價(jià)值的時(shí)候提出激勵(lì)計(jì)劃。(2)選擇恰當(dāng)?shù)募?lì)方式。抓住中國(guó)目前缺乏期權(quán)激勵(lì)所需要的成熟資本市場(chǎng)的實(shí)質(zhì),選擇限制性股票激勵(lì)方式。(3)制定合理的行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)。公布公司為未來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)指標(biāo)而計(jì)劃采取的重大措施,結(jié)合動(dòng)態(tài)披露合理估計(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)。結(jié)合使用經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)和其余財(cái)務(wù)指標(biāo),增加業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系的科學(xué)性。(4)制定相應(yīng)的懲罰措施。利用從激勵(lì)股權(quán)中提取風(fēng)險(xiǎn)金的