2023年水務(wù)行業(yè)資產(chǎn)證券化分析報告2023年5月目錄一、資產(chǎn)證券化簡介 3二、污水處理收費(fèi)權(quán)項(xiàng)目適宜開展資產(chǎn)證券化 41、基礎(chǔ)資產(chǎn)概念 42、污水處理收費(fèi)權(quán)適合作為基礎(chǔ)資產(chǎn) 53、水務(wù)行業(yè)受國家政策大力支持 54、市政污水處理量保持穩(wěn)步增長 85、污水處理費(fèi)收繳總量和行業(yè)規(guī)劃投資均保持增長 9三、關(guān)于水務(wù)上市公司開展資產(chǎn)證券化的分析 101、水務(wù)上市公司的污水處理業(yè)務(wù)情況 10（1）中原環(huán)保（000544） 10（2）首創(chuàng)股份（600008） 11（3）國中水務(wù)（600187） 12（4）創(chuàng)業(yè)環(huán)保（600874） 12（5）重慶水務(wù)（601158） 132、水務(wù)上市公司的負(fù)債率及財(cái)務(wù)費(fèi)用 14四、結(jié)論 151、未來五年是污水處理廠改擴(kuò)建的高峰期 152、污水處理收費(fèi)權(quán)項(xiàng)目適宜開展資產(chǎn)證券化 163、資產(chǎn)證券化可以減輕地方財(cái)政壓力、拓寬公司融資渠道 16五、主要風(fēng)險 162022年7月東海證券發(fā)行南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃受益憑證，總計(jì)規(guī)模7.21億元。2021年3月中信證券發(fā)行南京公用控股污水處理收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃收益憑證，總計(jì)規(guī)模13.3億元。污水處理收費(fèi)權(quán)具有穩(wěn)定可預(yù)測的現(xiàn)金流，是作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的最佳選擇之一，隨著資產(chǎn)管理證券化業(yè)務(wù)逐漸開閘，中長期的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將日漸增多。資產(chǎn)證券化可以緩解地方政府在城市基礎(chǔ)建設(shè)方面的資金短缺壓力，同時可以擴(kuò)寬上市公司的融資渠道，增強(qiáng)水務(wù)資產(chǎn)的流動性。本文將對水務(wù)行業(yè)上市公司推出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的可行性及操作進(jìn)行研究和分析。一、資產(chǎn)證券化簡介資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠生產(chǎn)可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，轉(zhuǎn)化為在金融證券市場上可以轉(zhuǎn)讓和流通的證券的過程。根據(jù)《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）》，證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指證券公司以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（以下簡稱“專項(xiàng)計(jì)劃”）為特殊目的載體，以計(jì)劃管理人身份面向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證（以下簡稱“受益憑證”），按照約定用受托資金購買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，將該基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益分配給受益憑證持有人的專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。二、污水處理收費(fèi)權(quán)項(xiàng)目適宜開展資產(chǎn)證券化1、基礎(chǔ)資產(chǎn)概念基礎(chǔ)資產(chǎn)是指符合法律、行政法規(guī)的規(guī)定，權(quán)屬明確，能夠產(chǎn)生獨(dú)立、穩(wěn)定、可評估預(yù)測的現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利，可分為債權(quán)類資產(chǎn)、收益類資產(chǎn)以及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他資產(chǎn)。從目前情況來看，以下幾類資產(chǎn)在實(shí)際資產(chǎn)證券化方面具有可操作性。第一類：水電氣資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來水廠、污水處理廠、燃?xì)夤镜?。第二類：路橋收費(fèi)和公共基礎(chǔ)設(shè)施，包括高速公路、鐵路機(jī)場、港口、大型公交公司等。第三類：市政工程特別是正在回款期的BT項(xiàng)目，主要指由開發(fā)商墊資建設(shè)市政項(xiàng)目，建成后移交至政府，政府分期回款給開發(fā)商，開發(fā)商以對政府的應(yīng)收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn)。第四類：商業(yè)物業(yè)的租賃。第五類：企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃等。2、污水處理收費(fèi)權(quán)適合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)污水處理收益一般較為穩(wěn)定。城市規(guī)模擴(kuò)張以及人口增長帶動城市供水量的提升，市政污水處理量每年也保持一定的增長。我國大部分城市的水價分為水資源價格和污水處理費(fèi)兩部分，污水處理費(fèi)是由自來水公司代收，企業(yè)與地方政府商討水價時基本上要保證公司10%的內(nèi)部收益率，日后如果成本提升需要調(diào)整水價，可以通過相關(guān)法規(guī)程序完成。水量的穩(wěn)步增長以及穩(wěn)定的內(nèi)部收益率是其適合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的兩項(xiàng)重要條件。3、水務(wù)行業(yè)受國家政策大力支持我國的環(huán)保事業(yè)有近三十年的發(fā)展歷程，從起初的“環(huán)保概念”發(fā)展為“十四五”期間投資2.16萬億的行業(yè)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)逐步受到市場追捧。我們簡要追溯一下環(huán)保行業(yè)的發(fā)展歷程：（1）在“六五”到“七五”期間，我國的環(huán)保事業(yè)正處于起步階段。在1988年國家環(huán)境保護(hù)局從城鄉(xiāng)建設(shè)環(huán)境保護(hù)部中獨(dú)立出來，成為國務(wù)院副部級直屬機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了中國環(huán)保機(jī)構(gòu)發(fā)展的第一次跨越。在這個十年期間的環(huán)?？偼顿Y僅為633億元。（2）在“八五”到“九五”期間，提出總量控制概念，環(huán)保事業(yè)逐步進(jìn)入發(fā)展期。1998年，國家環(huán)境保護(hù)局改名為國家環(huán)境保護(hù)總局升為正部級，是中國環(huán)保機(jī)構(gòu)發(fā)展第二次跨越。十年間，環(huán)保投資達(dá)到4820億元，環(huán)保逐漸受到了更多的關(guān)注。（3）在“十五”到“十四五”期間，國家對環(huán)境保護(hù)的重視程度日益提高，同時將經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)放在同等重要的地位上來對待。2021年，國家環(huán)境保護(hù)總局升級為環(huán)境保護(hù)部，成為直接參與政府決策的組成部門，完成了中國環(huán)保部門發(fā)展的第三次跨越。在2001年?2023年，我國共完成環(huán)保投資3萬億，其中“十四五”為2.16萬億，占到72%。（4）在“十四五”期間，生態(tài)文明建設(shè)寫入黨章，將環(huán)保事業(yè)提升到更高的層次。在三十多年的發(fā)展歷程中，環(huán)保從一門學(xué)科技術(shù)發(fā)展成為與經(jīng)濟(jì)建設(shè)同舉并重的國家任務(wù)，再發(fā)展為“科學(xué)發(fā)展觀”的國家戰(zhàn)略，最后發(fā)展為治國方略的“生態(tài)文明”，我國的環(huán)保事業(yè)正在高速向前發(fā)展。污水處理是環(huán)保行業(yè)中最先啟動的子行業(yè)，也是出臺相關(guān)政策最早、最多的子行業(yè)?！笆奈濉逼陂g政府針對水質(zhì)敏感區(qū)域限定了水污染物排放限值，制定“水專項(xiàng)”計(jì)劃，大力推進(jìn)水污染環(huán)境治理，污水處理廠建設(shè)數(shù)量快速提升，在此期間，我國城鎮(zhèn)污水處理能力增加了6500萬噸／日，設(shè)市城市污水處理率由51.95％提高到75.25％。2023年國務(wù)院批復(fù)《全國水資源綜合規(guī)劃》將污水治理工程提高到新的高度。預(yù)計(jì)未來污水處理行業(yè)將進(jìn)入“精耕細(xì)作”時代，污水處理廠的排放標(biāo)準(zhǔn)及處理規(guī)模的提升將成為行業(yè)的發(fā)展方向。行業(yè)相關(guān)重要政策如下：◆2021年2月28日公布修訂后的《中華人民共和國水污染防治法》。◆2021年7月2日，環(huán)境保護(hù)部公布太湖流域執(zhí)行國家排放標(biāo)準(zhǔn)水污染物特別排放限值的時間，自2021年9月1日起執(zhí)行；7月3日，公布太湖流域執(zhí)行國家污染物排放標(biāo)準(zhǔn)水污染物特別排放限值行政區(qū)域范圍?！?022年3月10日，水體污染控制與治理科技重大專項(xiàng)（水專項(xiàng)）正式啟動，是國務(wù)院制定的《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2023－2021年)》確定的16個重大專項(xiàng)之一?！?022年5月22日，《重點(diǎn)流域水污染防治專項(xiàng)規(guī)劃實(shí)施情況考核暫行辦法》（以下簡稱《辦法》）◆2022年6月12日，環(huán)保部審議并原則通過《水污染源限期治理管理辦法(送審稿)》◆2022年7月1日，環(huán)保部決定：即從該日起，環(huán)保部向社會發(fā)布國家地表水水質(zhì)自動監(jiān)測站的實(shí)時監(jiān)測數(shù)據(jù)。至此，全國七大水系在內(nèi)的63條河流，13座湖庫水質(zhì)的實(shí)時狀況向社會公開?！?023年1月29日，國家發(fā)改委:水價改革要優(yōu)先提高污水處理費(fèi)◆2023年11月29日，國務(wù)院近日批復(fù)了《全國水資源綜合規(guī)劃》（以下簡稱《規(guī)劃》）。該《規(guī)劃》為《中華人民共和國水法》規(guī)定的國家水資源戰(zhàn)略規(guī)劃，是我國水資源開發(fā)、利用、節(jié)約、保護(hù)和管理的重要依據(jù)?！?020年10月28日，環(huán)保部印發(fā)《全國地下水污染防治規(guī)劃（2020—2021年）》◆2021.02.16國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于實(shí)行最嚴(yán)格水資源管理制度的意見》，明確提出了實(shí)行最嚴(yán)格水資源管理制度的具體安排，劃定水資源開發(fā)利用控制、用水效率控制、水功能區(qū)限制納污三條紅線；并提出用水總量控制、用水效率控制、水功能區(qū)限制納污、水資源管理責(zé)任和考核四項(xiàng)制度。◆2021年4月19日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《“十四五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》4、市政污水處理量保持穩(wěn)步增長隨著城鎮(zhèn)化發(fā)展進(jìn)程加快，我國近年來污水年排放量保持穩(wěn)步增長，截止到2020年底，全國投運(yùn)的城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施共3184座，總設(shè)計(jì)處理能力1.36億立方米/日，平均日處理水量1.06億立方米。2020年污水處理率為83.6%，污水處理設(shè)施利用率為70%左右。十四五期間我國還將擴(kuò)大城鎮(zhèn)化規(guī)模，加強(qiáng)農(nóng)村污水治理行業(yè)的建設(shè)，我們預(yù)計(jì)未來污水處理行業(yè)的規(guī)模將持續(xù)穩(wěn)步增長。5、污水處理費(fèi)收繳總量和行業(yè)規(guī)劃投資均保持增長按照“十四五”規(guī)劃內(nèi)容，到2020年我國污水日處理能力將達(dá)到2.08億立方米，污水處理率將增長到85%左右?！笆奈濉币?guī)劃污水處理行業(yè)總投資額比“十四五”增加978億，同比增長接近30%。整體來看，行業(yè)在十四五期間將保持穩(wěn)步增長勢頭。2023-2021年污水處理費(fèi)總額的復(fù)合增速為13%，一方面是受污水處理量價提升的影響，另一方面是得益于污水處理費(fèi)征收率的提高。如果按照十四五規(guī)劃目標(biāo)預(yù)計(jì)2020年污水處理費(fèi)總額將達(dá)到576.51億元，平均污水處理費(fèi)0.86元。三、關(guān)于水務(wù)上市公司開展資產(chǎn)證券化的分析1、水務(wù)上市公司的污水處理業(yè)務(wù)情況（1）中原環(huán)保（000544）公司主要經(jīng)營城市污水處理和集中供熱業(yè)務(wù)，覆蓋鄭州市及周邊地區(qū)，其下屬五家子公司鄭州上街水務(wù)、新密熱力、水務(wù)登封、熱力登封及開封同生。中原環(huán)保2020-2021年公司的污水處理業(yè)務(wù)營業(yè)收入復(fù)合增速6.6%，營業(yè)利潤有所波動，單項(xiàng)毛利率有逐年下降的趨勢，但目前保持在50%左右的較高水平。整體來看，2021年污水處理業(yè)務(wù)收入占比69%，該項(xiàng)業(yè)務(wù)利潤額達(dá)到1.77億元，業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好。（2）首創(chuàng)股份（600008）首創(chuàng)股份主營業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和投資，近年公司以水地的商業(yè)模式大幅度的異地?cái)U(kuò)張。目前，公司在北京、天津、湖南、山西、安徽等15個省(市)36個城市擁有參控股水務(wù)項(xiàng)目，水處理能力1300萬噸/日，服務(wù)人口總數(shù)超過2800萬。2020-2021年公司的污水處理營業(yè)收入復(fù)合增速17.5%，凈利潤復(fù)合增速17.7%，單項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率保持在45%左右。整體來看，2021年公司主營業(yè)務(wù)項(xiàng)目比較多，但污水處理和水務(wù)建設(shè)的占比總和為52%，是支持公司業(yè)績增長的重要組成。（3）國中水務(wù)（600187）公司主要從事建設(shè)、經(jīng)營城市市政工程、生態(tài)環(huán)境治理工程，污水處理是公司最重要的收入來源。目前，公司旗下已有11家水務(wù)公司，業(yè)務(wù)遍布河北、山西、內(nèi)蒙古、青海、陜西、安徽、山東等全國各地。2023年公司ST摘帽，2020年2月，公司完成了非公開發(fā)行股票工作，募集資金75,000萬元，收購國中（秦皇島）污水處理有限公司等七家公司，增資鄂爾多斯市國中水務(wù)有限公司兩家公司，公司的日處理量達(dá)到近百萬噸。2021年公司污水處理業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為1.82億元，營業(yè)利潤086億元，單項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到47.5%。整體來看，2021年主營業(yè)務(wù)收入中污水處理收入占比52%。（4）創(chuàng)業(yè)環(huán)保（600874）天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保股份有限公司是中國首家以污水處理為主業(yè)的A、H股上市公司，公司擁有紀(jì)莊子、東郊等多家污水處理廠。從2020年至今，公司污水處理業(yè)務(wù)復(fù)合增速8%，單項(xiàng)營業(yè)利潤有所波動，單項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率略有下降。2021年公司在全國范圍內(nèi)共處理50806萬立方米污水，委托運(yùn)營處理12582萬立方米，其中天津地區(qū)中心城區(qū)四座污水處理廠全年處理污水40700萬立方米。整體來看，2021年公司污水處理及污水處理廠建設(shè)業(yè)務(wù)收入占比52%。（5）重慶水務(wù)（601158）公司是重慶市最大的供排水一體化經(jīng)營企業(yè)，從事自來水的生產(chǎn)銷售、城市污水的收集處理及供排水設(shè)施的建設(shè)等業(yè)務(wù)。2023-2021年公司污水處理營業(yè)收入復(fù)合增速7.5%，營業(yè)利潤復(fù)合增速6.5%，單項(xiàng)業(yè)務(wù)平均毛利率保持在67.8%左右。整體來看，2021年公司污水處理業(yè)務(wù)收入占比52%。小結(jié)：（1）從對五家上市公司分析結(jié)果來看，污水處理業(yè)務(wù)收入能夠保持穩(wěn)定增長。增速水平因公司具體業(yè)務(wù)拓展能力有所不同，開展異地?cái)U(kuò)張項(xiàng)目的公司增速能達(dá)到15%以上，無異地拓展項(xiàng)目的公司也能保持一個較低增速。（2）2021年五家上市公司中污水處理業(yè)務(wù)毛利率最高為68.1%，最低42%左右，能夠保證公司一定的盈利水平。2、水務(wù)上市公司的負(fù)債率及財(cái)務(wù)費(fèi)用從五家水務(wù)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率和長期負(fù)債占比情況來看，大多數(shù)公司的負(fù)債隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大逐年增加。從長期負(fù)債占比情況來看，2021年五家公司的長期負(fù)債占比最低40%左右，最高的65%左右。2023-2021年，五家公司中有四家的財(cái)務(wù)費(fèi)用逐年增長，財(cái)務(wù)費(fèi)用率也是延續(xù)向上趨勢。污水處理廠屬于城市基礎(chǔ)設(shè)施，需要地方財(cái)政撥款。近年來，隨著基建項(xiàng)目增多，地方財(cái)政或多或少有些捉襟見肘，大部分項(xiàng)目建設(shè)都需要企業(yè)墊資或?qū)で笕谫Y渠道。我們認(rèn)為污水處理收費(fèi)權(quán)適合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時資產(chǎn)證券化可以有效降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率以及長期負(fù)債占比。四、結(jié)論1、未來五年是污水處理廠改擴(kuò)建的高峰期截止到2020年，我國污水處理率為83.6%，污水處理設(shè)施利用率為70%左右。未來新建污水處理廠的空間很小，污水處理廠建設(shè)在經(jīng)過“大躍進(jìn)”式發(fā)展之后逐漸走向了“精耕細(xì)作”時代。目前，大城市的污水處理廠面臨幾大問題：超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)、位置靠近中心城區(qū)和出水指標(biāo)低等。我們認(rèn)為未來五年將是污水處理廠的改擴(kuò)建高峰期，建設(shè)內(nèi)容將圍繞著老廠搬遷、擴(kuò)產(chǎn)能和提標(biāo)改造等問題展開。2、污水處理收費(fèi)權(quán)項(xiàng)目適宜開展資產(chǎn)證券化城市規(guī)模擴(kuò)張以及人口增長帶動城市供水量的提升，市政污水處理量每年也保持一定的增長。我國大部分城市的水價分為水資源價格和污水處理費(fèi)兩部分，污水處理費(fèi)是由自來水公司代收，企業(yè)與地方政府商討水價時基本上要保證公司10%的內(nèi)部收益率，日后如果成本提升需要調(diào)整水價，可以通過相關(guān)法規(guī)程序完成。水量的穩(wěn)步增長以及穩(wěn)定的內(nèi)部收益率是其適合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的兩項(xiàng)重要條件。3、資產(chǎn)證券化可以減輕地方財(cái)政壓力、拓寬公司融資渠道大城市的污水處理廠改擴(kuò)建工程投資巨大，需要地方財(cái)政撥款，近年來，隨著基建項(xiàng)目增多，地方財(cái)政或多或少有些捉襟見肘，大部分項(xiàng)目建設(shè)都需要企業(yè)墊資或是尋求融資通道，資產(chǎn)證券可以有效降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率以及長期負(fù)債占比，減輕公司財(cái)務(wù)成本壓力。五、主要風(fēng)險1、國內(nèi)水務(wù)行業(yè)管理有待完善；2、相關(guān)法律有待完善。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī) 8五、硬件變革大，投資機(jī)會多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計(jì)劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費(fèi)電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點(diǎn)在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費(fèi)電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機(jī)會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計(jì)：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計(jì)將達(dá)到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進(jìn)了智能手機(jī)市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機(jī)遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機(jī)互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機(jī)的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費(fèi)者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機(jī)尚未普及的時期，消費(fèi)者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運(yùn)動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強(qiáng)化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機(jī)同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運(yùn)動時可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運(yùn)動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運(yùn)行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達(dá)和三軸加速度計(jì)，可安裝位運(yùn)動專門設(shè)計(jì)的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機(jī)相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅(jiān)信第三代智能手表功能將更為強(qiáng)大，有望與智能手機(jī)相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊(duì)來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機(jī)來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機(jī)的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計(jì)了健康軟件SHealth，預(yù)示著運(yùn)動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點(diǎn)。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī)智能手機(jī)在功能手機(jī)通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機(jī)和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強(qiáng)的可穿戴設(shè)備智能手機(jī)+眼鏡將埋葬智能手機(jī)。智能手機(jī)、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點(diǎn)：1.智能手機(jī)是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補(bǔ)的特點(diǎn)，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實(shí)現(xiàn)較好的視覺體驗(yàn)。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機(jī)所不具備的優(yōu)點(diǎn)：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機(jī)，有望替代智能手機(jī)，從而帶來消費(fèi)電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機(jī)會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機(jī)的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計(jì)。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機(jī)鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實(shí)現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價隨著從卡片機(jī)升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級為藍(lán)玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計(jì)和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗(yàn)積累；在光引擎設(shè)計(jì)方面，水晶光電與芯片設(shè)計(jì)商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機(jī)的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)手機(jī)，智能手表的面積和體積也大約是智能手機(jī)的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強(qiáng)大的研發(fā)能力向上游整合，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強(qiáng)的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進(jìn)行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費(fèi)電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來有望實(shí)現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破?？纱┐髟O(shè)備需要麥克風(fēng)來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設(shè)備的信號，在很小的空間實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢。4、共達(dá)電聲公司是國內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)器件廠商，主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器/受話器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車電子等消費(fèi)類電子產(chǎn)品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應(yīng)）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總1、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來了之前美國媒體就曾給出消息稱，為了研發(fā)iWatch，蘋果秘密組建了一個100人的團(tuán)隊(duì)，而現(xiàn)在臺灣產(chǎn)業(yè)鏈則爆料，目前蘋果已經(jīng)開始試產(chǎn)這款手表了。日本媒體Macotakara報道稱，蘋果原來打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過他們感覺太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺灣媒體還給出消息稱，富士康已經(jīng)收到了蘋果的請求，即試產(chǎn)1000支iWatch，其配備的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是單片式(one-glass-solution)觸控技術(shù)（能降低屏幕的厚度）。之前美國科技媒體TheVerge透露，蘋果iWatch的原型機(jī)搭載的是iOS系統(tǒng)（重新改造），其內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天），提供通話功能，并內(nèi)臵有地圖、步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等，同時它還能通過連接智能手機(jī)來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)。不少傳聞都顯示，這款手表最快會在今年年底亮相，大家覺得怎么樣？2、Google智慧手錶具雙觸