證券研究報告疫后復(fù)蘇尋彈性，價值底部覓黃金——2023年傳媒行業(yè)年度策略行業(yè)評級：看好2022年12月5日報告摘要1、傳媒板塊回顧：跑輸大盤，公司業(yè)績&基金持倉下滑?

行情回顧：2022年1月1日至2022年11月30日，傳媒板塊跌幅超26%，跑輸滬深300指數(shù)4.15個百分點；?

業(yè)績復(fù)盤：受疫情擾動影響，

2022年前三季度傳媒板塊整體營收同比下滑6%，歸母凈利低于2020年水平；子板塊中，媒體板塊業(yè)績相對95%堅挺，其余板塊回落明顯；?

基金持倉：板塊持倉略有下滑并維持低配，傳媒行業(yè)位于第20位/總30位，處于各行業(yè)中下游位置；相較2021年年末，持倉量縮減，重倉股變動不大。添加標題2、年度策略主線一：疫情修復(fù)，關(guān)注戶外廣告&線下文娛?

疫情回顧：2022年新冠疫情多地反復(fù)、短期擾動，長期趨勢有望逐步優(yōu)化。我國扎實推進科學(xué)精準防疫，針對疫情動態(tài)調(diào)整防疫政策，“二十條措施”管控逐步優(yōu)化。?

疫情管控有序放松利好消費營銷，催化營銷板塊反彈，戶外廣告受益明顯。隨著疫情防控向穩(wěn)向好，經(jīng)濟有望迎來提振，消費復(fù)蘇通過廣告主預(yù)期傳導(dǎo)，催化營銷板塊反彈增長。在線下媒體價值分化及線上媒體流量紅利消退背景下，電梯、交通等戶外廣告受益更為顯著。?

疫情修復(fù)驅(qū)動線下文娛觸底反彈。1)電影板塊。我們認為隨著疫情管控放松，以及以《阿凡達2》定檔為代表的供給端改善，電影行業(yè)即將走出至暗時刻；2)其他線下需求。隨著管控放松，線下需求回暖，以線下游藝為主要業(yè)務(wù)的華立科技，線下展示為主要業(yè)務(wù)的風雨筑、絲路視覺、凡拓數(shù)創(chuàng)等均將收益反彈。?

建議關(guān)注：分眾傳媒、兆訊傳媒、萬達影視、光線傳媒、中國電影、華立科技、風雨筑、鋒尚文化。2報告摘要3、年度策略主線二：技術(shù)迭代，看好元宇宙生態(tài)加速推進?

政府加碼元宇宙板塊，有望激發(fā)市場活力。國內(nèi)各地政府陸續(xù)出臺相關(guān)積極政策，進一步催化板塊加速發(fā)展，激發(fā)市場整體活力。?

游戲板塊政策基本筑底，有望開啟反彈行情。2022年，我國游戲行業(yè)的生產(chǎn)、消費與投融資端均受到疫情不同程度影響，收入有所下降，95%增速放緩。我們認為，伴隨2022年4月版號重啟、11月官方報告未成年沉迷問題基本解決以及11月人民財評官方媒體的正面態(tài)度，游戲行業(yè)有望開啟政策底的反彈行情。?

重磅廠商入局催化VR/AR生態(tài)完善，飛輪效應(yīng)進一步加速。伴隨重量級廠商入局，

VR/AR產(chǎn)業(yè)生態(tài)日益成熟并重回增長通道，加之技術(shù)迭代發(fā)展、內(nèi)容生態(tài)擴容、產(chǎn)品出貨量增長，行業(yè)奇點即將到來，娛樂內(nèi)容的正循環(huán)邏輯也將得到驗證。添加標題?

數(shù)字人作為元宇宙基礎(chǔ)設(shè)施，具備B+C廣闊市場空間。近年網(wǎng)紅數(shù)字人的頻繁“曝光”引爆公眾認知，在技術(shù)促進數(shù)字人制作效能提升的背景下，我們看好數(shù)字人作為元宇宙基礎(chǔ)設(shè)施的增長空間，數(shù)字人的市場需求由B端向C端發(fā)展的邏輯順暢，且行業(yè)生態(tài)正逐步完善。?

AIGC作為數(shù)字內(nèi)容生產(chǎn)的新工具，能夠優(yōu)化創(chuàng)作效率與內(nèi)容創(chuàng)意，在元宇宙生態(tài)中扮演著底層應(yīng)用工具的角色。?

我國數(shù)字藏品領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施初步完善，交易模式正處于嘗試創(chuàng)新階段，IP+平臺模式促進業(yè)務(wù)增長。?

建議關(guān)注：愷英網(wǎng)絡(luò)、視覺中國、中文在線、藍色光標、三人行、天下秀、絲路視覺。3報告摘要4、年度策略主線三：文化強國，關(guān)注國企傳媒龍頭?

文化傳媒行業(yè)作為重要輿論陣地，國企體制占據(jù)不可或缺的地位。尤其在國際形勢日益復(fù)雜化的今天，做大做強文化國企是國家基本訴求。?

政策端，2011年我國首次提出“文化強國”重要戰(zhàn)略任務(wù)，后續(xù)會議屢次強調(diào)。上，對新時代新征程的文化建設(shè)作出了全面部署，95%建設(shè)社會主義文化強國。繁榮發(fā)展文化事業(yè)和文化產(chǎn)業(yè)，深化文化體制改革，完善文化經(jīng)濟政策。?

A股傳媒國企主要集中在出版、廣電、電影、互聯(lián)網(wǎng)等重要宣傳板塊。目前傳媒國企基本處于市值歷史低位，市凈率普遍低于其他傳媒公司，隨著文化國企改革的持續(xù)進行，業(yè)務(wù)、股權(quán)、投資三方面持續(xù)改進，我們預(yù)計文化國企將迎來重大機遇。另外，伴隨文化出海以及文化數(shù)字化浪潮，文化類國企有望得到進一步發(fā)展。添加標題?

建議關(guān)注：中國電影、中國出版、人民網(wǎng)、新華網(wǎng)、浙數(shù)文化、中南傳媒、歌華有線。4風險提示1、疫情反復(fù)風險；2、疫情管控政策調(diào)整低于預(yù)期；3、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期；4、國內(nèi)消費恢復(fù)不及預(yù)期；5、版號發(fā)放節(jié)奏不及預(yù)期；6、游戲公司海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；7、元宇宙技術(shù)發(fā)展與應(yīng)用落地不及預(yù)期；8、政策監(jiān)管風險；9、國企改革進展不及預(yù)期。50102030405板塊回顧：跑輸大盤，公司業(yè)績&基金持倉下滑行情回顧；業(yè)績復(fù)盤；基金持倉年度策略一：疫情修復(fù)，關(guān)注戶外廣告&線下文娛疫情向好復(fù)蘇消費營銷，關(guān)注戶外廣告；疫情修復(fù)線下文娛，關(guān)注影視院線+線下文娛目錄年度策略二：技術(shù)迭代，看好元宇宙生態(tài)加速推進游戲產(chǎn)業(yè)政策底；VR/AR飛輪加速；數(shù)字人市場廣闊；AIGC；數(shù)字藏品C

O

N

T

E

N

T

S年度策略三：文化強國，關(guān)注國企傳媒龍頭文化強國戰(zhàn)略領(lǐng)航；文化國企改革；文化出海；文化數(shù)字化風險提示疫情反復(fù)風險；政策監(jiān)管風險；宏觀經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期；國內(nèi)消費恢復(fù)不及預(yù)期等601傳媒板塊回顧跑輸大盤，公司業(yè)績&基金持倉下滑71.1

行情回顧1：傳媒板塊跑輸大盤，行業(yè)排名靠后2022年初至11月末，傳媒(中信)板塊累計跌幅-26.16%，行業(yè)排名29/30，跑輸滬深300指數(shù)4.15個百分點圖1-1：傳媒(中信)與滬深300指數(shù)走勢對比10%單位：%微軟宣布斥資687億美元收購動視暴雪，此次合并傳媒(中信)滬深3005%旨在后續(xù)圍繞元宇宙、社區(qū)、游戲開展業(yè)務(wù)0%上海市政府組織2022年全球投資促進大會并發(fā)布了上海市元宇宙投資促進方中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推進實施國家文化數(shù)字化戰(zhàn)略的意見》對推進實施國家文-5%國家電影局開展案，計劃到2025年電影惠民消費季，預(yù)計發(fā)放

1

億元觀影消費券人民網(wǎng)發(fā)布《人民財評：深度挖掘電子游元宇宙產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破3500億元-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40化數(shù)字化戰(zhàn)略作出部署戲產(chǎn)業(yè)價值機不可失》強調(diào)游戲行業(yè)對國家產(chǎn)業(yè)布局、科技創(chuàng)新具有重要意義。滴滴處罰落地，明確互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)數(shù)據(jù)治理的邊界行業(yè)內(nèi)多家上市公司于1月31日前集中披露業(yè)績預(yù)告-26.16%2022年首批國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲版號恢上海市人民政府辦公廳發(fā)布《關(guān)于印發(fā)促進綠色低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展、培育“元宇宙”新賽道、促進智能終端產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展等行動方案的通知（2022-2025年）》中美監(jiān)管機構(gòu)簽署審計復(fù)發(fā)放監(jiān)管合作協(xié)議為雙方在符合各自法律和監(jiān)管的前提下對等、高效開展合作奠定基礎(chǔ)2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12注：1.行情數(shù)據(jù)口徑為2022年1月1日至2022年11月30日資料

：

Wind、浙商證券研究所840%30%20%10%0%-26.16%-10%-20%-30%-22.01%1.2

業(yè)績復(fù)盤：疫情擾動，22年營收小幅下滑，凈利低于20年水平2022前三季度，傳媒板塊營收同比下滑6%，歸母凈利低于2020年水平子板塊中，僅「媒體板塊」業(yè)績相對堅挺，其余板塊回落圖1-2：2018-2022年前三季度傳媒行業(yè)(

CI005028.WI

)營收、歸母凈利及其同比增速圖1-3：傳媒行業(yè)各子板塊營收、歸母凈利單位：億元，%單位：億元營業(yè)收入歸母凈利潤4,434營收同比凈利潤同比1,863.51,683.71,669.6營業(yè)收入歸母凈利潤1,352.85,0004,0003,0002,0001,000040%1,198.24,181媒體1,098.93,8353,66820%0%3,3283,113163.8113.31,875.1186.51,993.5119.9129.0128.4-20%-40%-60%1,700.03473942843722721,498.9288廣告營銷1,301.51,275.32017Q1-Q3

2018Q1-Q3

2019Q1-Q3

2020Q1-Q3

2021Q1-Q3

2022Q1-Q3表1-1：重倉傳媒股2022前三季度營收及歸母凈利情況55.561.370.640.5單位：億，%同比-33.61,288.8-47.9證券代碼證券簡稱分眾傳媒三七互娛芒果超媒星期六所屬行業(yè)廣告營銷游戲收入73.70116.78102.3930.3738.306.85同比歸母凈利21.3122.5716.782.05文化娛樂1,243.91,057.3002027.SZ002555.SZ300413.SZ002291.SZ603444.SH300251.SZ605168.SH601928.SH-33.89%-3.57%-11.97%81.67%9.89%-51.82%31.11%-15.24%240.77%-16.07%-81.64%15.88%-2.26%920.7838.6749.1144.270.678.875.8影視-58.5-209.8廣告營銷游戲互聯(lián)網(wǎng)媒體吉比特10.121.02光線傳媒三人行影視-29.92%66.62%8.98%336.1-91.62019273.621.5303.330.235.6996.293.02179.0217.3201.5廣告營銷出版24.027.827.3鳳凰傳媒17.36資料來源：Wind、浙商證券研究所202020212020Q32021Q32022Q391.3

基金持倉：板塊持倉下滑并維持低配，重倉股波動較小傳媒行業(yè)位于基金重倉持倉市值中下游(20/31)，相較21年年末持倉下滑7位前五大重倉股為騰訊、快手、分眾、芒果、三七圖1-4：2022年Q3基金重倉持股市值及持倉比例表1-2：2022年Q3基金重倉持股傳媒行業(yè)標的(按持股市值排序)單位：億元，%單位：支，家，萬股基金重倉持股總市值基金重倉持股占比持有

持股總量

季報持倉變動

持股總市值證券代碼

證券簡稱6,0005,0004,0003,0002,0001,000018%15%12%9%基金數(shù)(萬股)(萬股)(萬元)0700.HK

騰訊控股332

8,838.4790

12,100.55-702.10

2,129,562.15-2,186.38

557,605.401024.HK快手-W002027.SZ

分眾傳媒300413.SZ

芒果超媒002555.SZ

三七互娛300251.SZ

光線傳媒601928.SH

鳳凰傳媒002291.SZ

星期六601098.SH

中南傳媒603444.SH

吉比特9992.HK

泡泡瑪特300133.SZ

華策影視002624.SZ

完美世界300418.SZ

昆侖萬維0772.HK

閱文集團80

72,733.59

-28,189.01

401,489.4329

10,451.3669

9,875.2514

13,628.0926

10,249.0714

5,839.6721

7,263.62-3,686.50

260,552.30-8,371.94

172,026.79較2021年年末504.951,852.92-3,966.72845.20-110.00103.283,537.11-48.5496,759.4386,912.1280,821.0371,474.0469,255.7666,263.7348,907.1648,810.1525,906.3825,395.8221,926.4220,288.7218,513.4617,485.9217,277.36持倉總量減少

13.73

億股持股總量行業(yè)排名下降10位持股總市值行業(yè)排名下降

7

位253278.686%5,073.789

10,001.4629

3,934.9812

2,092.603%181.04361.76229.7945.23271,261.982,208.100%

600977.SH

中國電影002739.SZ

萬達電影600637.SH

東方明珠300058.SZ

藍色光標002131.SZ

利歐股份綜電商建紡輕鋼建石電傳家農(nóng)通煤交消房非機汽計有國銀基電醫(yī)電食合新貿(mào)材織工鐵筑油力媒電林信炭通費地銀械車算色防行礎(chǔ)子藥新品10

1,945.23金融零售服制裝造石及化公用牧漁運者產(chǎn)行輸服機金軍屬工化工飲料8663,025.083,903.119,872.78307.5677.12金融務(wù)事937.94業(yè)資料來源：Wind、浙商證券研究所1002年度策略主線一疫情修復(fù)，關(guān)注戶外廣告&線下文娛112

2022年新冠疫情多地反復(fù)，長期趨勢有望逐步優(yōu)化2022年新冠肺炎疫情于多地反復(fù)，但仍為短期擾動，長期趨勢有望逐步優(yōu)化圖2-1：我國2020年至2022年11月新冠肺炎疫情確診病例（當日新增）單位：人6,000確診病例:當日新增5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12資料：國家、Wind、浙商證券研究所122

扎實推進科學(xué)精準防疫，疫情管控政策逐步優(yōu)化我國扎實推進科學(xué)精準防疫，針對疫情動態(tài)調(diào)整防疫政策，“二十條措施”管控逐步優(yōu)化，預(yù)計2023年疫情向好，消費與線下文娛需求有望修復(fù)圖2-2：我國防疫政策根據(jù)疫情動態(tài)調(diào)整，管控政策逐步優(yōu)化2022年3月15日2022年6月5日2022年6月9日行程卡“摘星”2022年6月28日2022年7月29日2022年11月11日《新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第九版）》疫情防控”9不準““14+7”調(diào)整為“7+3”核酸檢測結(jié)果“二十條措施”優(yōu)化防控全國互認輕型病例不再收入定點醫(yī)院；密切接觸者、入境人員隔離管控時間從“14+7”調(diào)整為“7+3”；減少密接和入境集中隔離時間，不再判定次密接；在

“動態(tài)”總方針的前提下，堅決防止簡單化、一刀切和層層加碼等過度防疫做法。在“動態(tài)”總強調(diào)核酸結(jié)果全國互認的重要性；方針下，取消通信行程卡“星號”標記。，方便廣大用戶出行。出院后隔離由14天改為7天居家；核酸陰性標準修改為檢測CT≥35。規(guī)定不同渠道展示均具備同等效力。取消中風險區(qū)劃定；加大“一刀切”、層層加碼問題整治。統(tǒng)一封管控區(qū)和中高風險區(qū)劃定標準。資料：國家員會、國家中醫(yī)藥管理局、國務(wù)院應(yīng)對新型冠狀病毒肺炎疫情聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組、中華人民共和國工業(yè)和信息化部、浙商證券研究所132.1

戶外廣告(1/7)：疫情向穩(wěn)，提振經(jīng)濟消費，驅(qū)動營銷需求增長在疫情等外部沖擊下，廣告主往往基于景氣度預(yù)期靈活調(diào)整營銷費用，因此，我們認為廣告營銷行業(yè)往往成為宏觀經(jīng)濟景氣度的前導(dǎo)與放大指標圖2-3：廣告市場整體刊例花費與社會消費品零售總額同比對比單位：%廣告市場整體刊例花費同比社會消費品零售總額同比80%60%40%20%0%-20%-40%資料：CTR、國家統(tǒng)計局、Wind、浙商證券研究所142.1

戶外廣告(2/7)：線下媒體價值分化，線上媒體流量紅利消退線下媒體：后疫情時代，線下媒體整體走弱，媒介價值分化顯露電視、報紙、雜志等傳統(tǒng)媒體普遍下滑，梯媒價值逆勢上揚增長線上媒體：移動互聯(lián)網(wǎng)用戶增長見頂，流量紅利消退相應(yīng)地，線上流量采買價格顯著增長，線下梯媒性價比凸顯圖2-4：2016年至2022年1-9月各傳統(tǒng)媒介刊例花費同比變化圖2-5：中國移動互聯(lián)網(wǎng)月活躍用戶規(guī)模及增幅單位：%單位：億，%電梯LCD電梯海報電視傳統(tǒng)戶外影院視頻廣播中國移動互聯(lián)網(wǎng)月活躍用戶規(guī)模環(huán)比增幅151054%11.9611.89860%11.61

11.62

11.64

11.59

11.68

11.70

11.8111.85

11.882%0%40%20%-2%0-4%2021-01

2021-04

2021-07

2021-10

2022-01

2022-04

2022-07

2022-090%2-6：抖音、微信月活躍用戶規(guī)模單位：億，%-20%-40%-60%-80%-100%抖音MAU環(huán)比增幅微信MAU環(huán)比增幅1510520%

1510%10%5%100%0%5-10%-20%-5%-10%002016年1-9月

2017年1-9月

2018年1-9月

2019年1-9月

2020年1-9月

2021年1-9月

2022年1-9月資料來源：CTR、QuestMobile、易觀千帆、浙商證券研究所152.1

戶外廣告(3/7)：梯媒圍繞消費者生活圈，覆蓋主流風向標人群電梯媒覆蓋城市寫字樓、居民住宅樓電梯媒體輻射主流風向標人群，實現(xiàn)必經(jīng)、高頻、低干擾的有效到達，承接消費行業(yè)景氣度圖2-7：2022年1-9月電梯LCD廣告花費TOP10行業(yè)花費同比變化單位：%上年同比（2021年1-9月

VS

2020年1-9月）同比（2022年1-9月

VS

2021年1-9月）244.4%162.4%

169.1%321.4%19.5%133.8%105.5%69.6%27.4%99.9%92.3%17.2%86.1%28.9%8.6%-30.4%11.9%1.0%-44.3%-64.1%飲料食品酒精類飲品藥品娛樂及休閑

化妝品/浴室用品個人用品衣著家居用品

郵電通訊圖2-8：2022年1-9月電梯海報廣告花費TOP10行業(yè)花費同比變化單位：%上年同比（2021年1-9月

VS

2020年1-9月）同比（2022年1-9月

VS

2021年1-9月）106.8%90.1%63.8%28.0%409.0%61.8%34.6%53.1%10.2%132.0%29.8%20.4%19.5%13.6%6.4%-0.9%-8.3%-53.9%娛樂與休閑

郵電通訊-26.3%-32.0%交通飲料商業(yè)及服務(wù)性行業(yè)食品酒精類飲品

IT產(chǎn)品及服務(wù)金融業(yè)個人用品資料：CTR、浙商證券研究所162.1

戶外廣告(4/7)：復(fù)工復(fù)產(chǎn)恢復(fù)出行，交通類媒體價值回歸精準化疫情防控，有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，鐵路、公路、水運、航空、地鐵等客流恢復(fù)，交通類媒體價值回歸(1/2)圖

2-9：2019年-2022年10月我國交通月客運量及同比單位：億人，%鐵路公路水運民航鐵路同比公路同比水運同比民航同比161412108300%200%150%100%50%60%4-50%-100%20資料：國家統(tǒng)計局、中國民用航空局、浙商證券研究所172.1

戶外廣告(5/7)：復(fù)工復(fù)產(chǎn)恢復(fù)出行，交通類媒體價值回歸精準化疫情防控，有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，鐵路、公路、水運、航空、地鐵等客流恢復(fù)，交通類媒體價值回歸(2/2)圖

2-10：2019年-2022年11月北上廣深地鐵日客運量單位：萬人次1,5001,000500北京上海廣州深圳01,5001,00050001,5001,00050001,00050002019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-0118資料：Wind、浙商證券研究所1,5001,00050002.1

戶外廣告(6/7)：分眾傳媒，梯媒護城河深厚，增長邏輯清晰護城河：利用先發(fā)優(yōu)勢搶占優(yōu)質(zhì)點位，形成規(guī)模打造營銷網(wǎng)絡(luò)；獲得大廣告主資源，實現(xiàn)高營收；進而反哺點位優(yōu)化，形成良性循環(huán)增長邏輯：緊抓主力戰(zhàn)略客戶，保證高留存，穩(wěn)定基本盤；開拓新興增長客戶，追求長合作，實現(xiàn)高彈性產(chǎn)業(yè)鏈參與者分眾核心優(yōu)勢2017-2018年

互聯(lián)網(wǎng)浪潮時期當前及未來

后互聯(lián)網(wǎng)浪潮時期p

全國范圍的點位網(wǎng)絡(luò)點位供應(yīng)商p

不斷開拓新客戶，做多客戶數(shù)量p

以互聯(lián)網(wǎng)客戶為主p

注重客戶結(jié)構(gòu)和客戶質(zhì)量p

緊抓大體量的戰(zhàn)略與大型客戶p

同時開拓其他新興客戶銷售策略?

利用先發(fā)優(yōu)勢，率先搶占優(yōu)質(zhì)樓宇點位?

通過長期合作協(xié)議，穩(wěn)定上游合作關(guān)系?

借助資金實力，實現(xiàn)點位長期壁壘上游p

資金與業(yè)務(wù)的良性循環(huán)分?

優(yōu)質(zhì)點位成規(guī)模，筑就范圍大、效果優(yōu)營銷網(wǎng)絡(luò)?

擁有優(yōu)質(zhì)下游客戶資源，并不斷優(yōu)化結(jié)構(gòu)?

營收增長，保持盈利，資金實力反哺點位優(yōu)化，形成良性循環(huán)代表客戶眾傳媒p

大廣告主資源p

乘移動互聯(lián)網(wǎng)與新經(jīng)濟之風，拓展新客戶，新客戶增量帶動營收增量；p

但續(xù)約率一般，客戶流失與拓展同在，營收保持增長較為困難p

一方面，緊抓主力戰(zhàn)略客戶，保證高留存，穩(wěn)定基本盤；?

覆蓋全國范圍的優(yōu)質(zhì)營銷網(wǎng)絡(luò)，提高對廣告主的增長邏輯廣下游告議價能力p

另一方面，開拓新興增長客戶，追求長合作，實現(xiàn)高彈性主?

剛性點位成本+彈性廣告投放，實現(xiàn)高營收增長與盈利資料：分眾傳媒公司公告、分眾傳媒官網(wǎng)、浙商證券研究所192.1

戶外廣告(7/7)：兆訊傳媒，高鐵媒體價值回歸，3D大屏驅(qū)動營收復(fù)工復(fù)產(chǎn)高鐵客流恢復(fù)，催化高鐵媒體價值回歸布局戶外裸眼3D大屏，第二曲線驅(qū)動營收增量圖2-11：公司媒體資源網(wǎng)絡(luò)覆蓋情況圖2-12：公司合作客戶p

公司2022年5月31日公告，公司擬投資總金額42,106.62萬元建設(shè)戶外裸眼3D高清大屏項目，擬在省會及以上城市通過自建和代理方式取得15塊戶外裸眼3D高清大屏，項目建設(shè)期3年，經(jīng)營期9年。p

根據(jù)公司披露的經(jīng)濟結(jié)果，該項目15塊戶外裸眼3D大屏年平均銷售收入(不含稅)約23,514.27萬元，年平均凈利潤7,478.54萬元p

2022年6月，公司在廣州、太原的裸眼3D大屏建成落地并進入試運營。圖2-14：兆訊傳媒裸眼3D上刊實景圖圖2-13：公司高鐵媒體業(yè)務(wù)三種媒體類型車站電視媒體車站刷屏媒體LED大屏資料：兆訊傳媒公司公告、兆訊傳媒官網(wǎng)、浙商證券研究所202.2

影視院線(1/6)：回顧2022供給端，數(shù)量整體下滑，國產(chǎn)為主力表2-1：2017年中國市場票房排行榜2022年電影市場內(nèi)容供給數(shù)量整體下滑從上映數(shù)量、票房表現(xiàn)等維度國產(chǎn)電影成為市場主力，進口電影供給繼續(xù)缺席排名電影名票房(億)總?cè)舜问欠駠a(chǎn)圖2-15：中國電影市場年度回顧1

·

國產(chǎn)VS進口12戰(zhàn)狼2速度與激情8羞羞的鐵拳56.8426.7022.1317.4816.5215.5112.9911.8711.8011.581.60億7,288萬6,628萬4,581萬4,220萬4,200萬4,320萬4,157萬3,295萬3,297萬√單位：部，億元國產(chǎn)電影進口電影3√√√4功夫瑜伽西游伏妖篇654421110

86

248883

171128

218162201220132014201520162017201820192020202120225906變形金鋼5：最后的騎士摔跤吧！爸爸71692961333670951091351692052582962712878芳華√9加勒比海盜5：死無對證金鋼：骷髏島36644149310433464338355394416288456表2-2：2022年中國市場票房排行榜1301559610643排名電影名票房(億)總?cè)舜问欠駠a(chǎn)52354512912923123117137912長津湖之水門橋獨行月球40.6731.0226.2717.1215.7413.7910.599.770.825億0.746億0.545億0.425億0.375億0.298億0.297億0.21億√√√√√√4123這個殺手不太冷靜人生大事42286068523399542043722825萬里歸途6奇跡·笨小孩侏羅紀世界3熊出沒·重返地球神探大戰(zhàn)52447073783262298√√√97.120.188億0.164億上映數(shù)量(部)票房表現(xiàn)(億元)10明日戰(zhàn)記6.79注1：2022年數(shù)據(jù)口徑均為2022年1月-11月。資料

：國家統(tǒng)計局、國家新聞出版廣播總局、燈塔數(shù)據(jù)、貓眼電影專業(yè)版、浙商證券研究所212.2

影視院線(2/6)：回顧2022渠道端，集中度提升，營業(yè)率先升后降前三、前五大院線票房占比顯著提高，頭部院線集中度提升圖

2-16：2018年-2022年中國市場前三、前五、前十院線票房集中度與疫情基本同步，院線營業(yè)率2022年先升后降，上座率波動維持低位圖2-17：2022年全國院線營業(yè)數(shù)量及營業(yè)率數(shù)據(jù)全國營業(yè)影院總數(shù)

全國影院營業(yè)率單位：%單位：家，%前三占比前五占比前十占比70%69%68%67%66%14

,00

012

,00

010

,00

08,0006,0004,0002,0000100%80%60%40%20%0%67.93%67.86%67.81%67.26%65.76%45.53%47.80%33.53%46.95%32.71%47%46%45.95%45.50%30.76%圖

2-18：2018年-2022年中國市場影院上座率上座率25%20%15%10%5%單位：%33%32%31%30%31.39%31.09%2018年2019年2020年2021年2022年10%注：1.2022年相應(yīng)數(shù)據(jù)口徑為2022年1月至11月。資料

：燈塔數(shù)據(jù)、貓眼電影專業(yè)版、浙商證券研究所2018-012019-012020-012021-012022-01222.2

影視院線(3/6)：回顧2022政策端，疫情背景下政策助力發(fā)展2020年疫情起，對影院等人員密集、空間密閉場所，采取較為嚴格的防疫政策2022年針對影院場所的防疫政策無邊際變化，維持上座率不高于75%限制2022年，國家、地方多層次推出電影行業(yè)支持政策表2-3：2022年電影行業(yè)支持政策文件

出臺部門《關(guān)于做好失業(yè)保險

人力資源社會保國家電影局時間內(nèi)容《防疫指南》要求交叉隔座售票；上座2020年7月16日率不得超過30%。減少放映場次，日排片減至正常時期一半，每場不超過2個小時；不同影廳錯時排場，避免聚集。進一步發(fā)揮失業(yè)保險穩(wěn)崗作用。2022年4月

穩(wěn)崗位提技能防失業(yè)

障部、財政部、工作的通知》國家稅務(wù)總局《關(guān)于我省電影行業(yè)2022年5月

相關(guān)助企紓困政策的服務(wù)指南》江蘇省省委宣傳

提出25條具體政策部、電影局

服務(wù)事項。中國電影發(fā)行放映協(xié)會《防疫指南》（第二版）要求每場上座率不得超過50%。減少放映場次，延長場間休息時間，相鄰場次間隔時間不少于1小時。2020年8月19日人力資源社會保

困難電影企業(yè)，可申障部、國家發(fā)展

請緩繳企業(yè)養(yǎng)老、失改革委、財政部、

業(yè)、工傷三項社保費《關(guān)于擴大階段性緩2022年5月

繳社會保險費政策實施范圍等問題的通知》稅務(wù)總局單位繳費部分。中國電影發(fā)行放映協(xié)會《扎實穩(wěn)住經(jīng)濟的一攬子政策措施》進一步加大增值稅留抵退稅政策力度。2022年5月2022年6月國務(wù)院《防疫指南》（第三版）指出，原則上每場上座率不得超過75%。具體由各省級電影主管部門動態(tài)調(diào)整。2020年9月18日《財政部

稅務(wù)總局關(guān)于擴大全額退還增值稅留抵稅額政策行業(yè)范圍的公告》電影企業(yè)符合條件，可按規(guī)定申請全額留抵退稅。稅務(wù)總局國家電影局豐富影片供給，鼓勵電影出品；發(fā)放一億元觀影消費券。《2022年惠民消費季的通知》2022年8月國家電影局《關(guān)于進一步加強當前電影院疫情防控工作的通知》明確低風險地區(qū)電影院上座率不得高于75%，中高風險地區(qū)電影院暫不開放。2021年8月4日《?？谑行阌^(qū)統(tǒng)籌2022年11月

疫情防控和提振經(jīng)濟發(fā)展措施》給予每個座位每月25元補助，補助期1個月。?？谑行阌^(qū)政府資料來源：國家電影局、中國電影發(fā)行放映協(xié)會、國家稅務(wù)總局、國務(wù)院、人力資源社會保障部、財政部、江蘇省省委宣傳部、國家發(fā)展改革委員會、?？谑行阌^(qū)政府、浙商證券研究所232.2

影視院線(4/6)：回顧2022市場端，

疫情反復(fù)，恢復(fù)受阻票房表現(xiàn)：長期來看，后疫情時代下，市場緩幅恢復(fù)短期來看，受疫情反復(fù)及管控影響，市場波動較大受疫情反復(fù)影響，2022年電影市場整體恢復(fù)受阻票房1、人次、場次、上座率等各項指標處于歷史低點圖

2-19：2019年-2022年11月中國市場月度票房1圖2-20：2022年各月全國電影市場各項指標票房95.0單位：億元，%500%全國電影票房(左軸)環(huán)比(右軸)億元32.033.924.63912010080604020017.32711.619.78.35.1286.45.165112104影片數(shù)434595400%300%27323220部62.277人次73700.90.90.7億0.50.50.20.20.20.30.25853200%100%1,176.215.1%44.2場次1,068.61,078.61,021.9870.4873.3

824.44444764.2742.6529.4576.93935萬3831383334323530312230301925

25上座率23

2320201219

181717170%7.3%35.97.1%36.95.3%35.85.1%32.85.5%2.7%34.62.6%31.82.4%30.23.3%36.22.3%34.486552-100%37.8平均票價元1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月注：1.不含服務(wù)費資料

：燈塔數(shù)據(jù)、浙商證券研究所242.2

影視院線(5/6)：展望2023，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給預(yù)期上行國產(chǎn)電影：優(yōu)質(zhì)供給長期上行，待映黑馬有望成爆款，淘票票想看近400萬表2-4：2022年12月-2023年待映電影排片安排進口電影：疫情積累產(chǎn)能集中爆發(fā)，國內(nèi)引進預(yù)期向好表2-5：2022年12月-2023年海外大片排片安排(部分引進國內(nèi))片名超能一家人流浪地球2無名上映時間淘票票想看題材喜劇,奇幻,動作科幻導(dǎo)演宋陽主角/配音艾倫,沈騰片名出品公司華納兄弟海外上映日期2023/2/102023/2/172023/3/172023/3/242023/3/312023/5/5題材2022年待定56.62魔力麥克3：最后一舞蟻人與黃蜂女：量子狂潮雷霆沙贊！眾神之怒極速追殺4劇情、喜劇2023/1/222022年待定2022年待定2022年待定2022年待定2022年待定2022/12/312022年待定2022年待定2022年待定2023/4/449.3141.8337.3533郭帆吳京,劉德華梁朝偉,王一博黃渤,費翔漫威影業(yè)動作、科幻劇情,歷史劇情,奇幻動作,劇情劇情程耳華納兄弟奇幻、冒險、動作運動、驚悚、犯罪冒險、奇幻封神三部曲維和防暴隊熱烈烏爾善李達超大鵬獅門電影公司派拉蒙影片公司漫威影業(yè)黃景瑜,王一博黃渤,王一博張智霖,古天樂大鵬,李雪琴,尹正周冬雨,劉昊然蘇鑫,王亭文成龍,劉浩存王培根,尹箭朱一龍,倪妮郭富城,任達華劉浩存,宋威龍楊紫,王千源黃渤,宋佳龍與地下城：俠盜榮耀銀河護衛(wèi)隊326.9826.2724.0711.2510.289.088.198.047.766.966.5科幻、動作、冒險動作、犯罪、驚悚奇幻、冒險暗殺風暴保你平安平原上的火焰深海犯罪,懸疑劇情,喜劇愛情,犯罪動畫,奇幻喜劇,動作,劇情劇情,懸疑,犯罪懸疑,犯罪犯罪,動作,劇情愛情邱禮濤大鵬速度與激情10環(huán)球影業(yè)2023/5/192023/5/26小美人魚迪士尼張驥索尼電影娛樂公司

、漫威影業(yè)蜘蛛俠：縱橫宇宙2023/6/2動作、冒險田曉鵬楊子變形金剛6：超能勇士崛起奪寶奇兵5派拉蒙影業(yè)公司盧卡斯電影有限公司派拉蒙影片公司環(huán)球影業(yè)2023/6/232023/6/302023/7/142023/7/212023/7/282023/8/182023/9/222023/10/62023/11/32023/11/172023/12/25動作、科幻、冒險動作、冒險龍馬精神歸徒追兇消失的她斷網(wǎng)石杰,黃澤典崔睿,劉翔黃慶勛劉雨霖高子彬蔡尚君彭順碟中諜7：致命清算奧本海默動作、冒險2022年待定2022年待定2022年待定2022年待定2022年待定2022年待定2022年待定2022年待定2022/12/24劇情、傳記、歷史科幻、動作驚奇隊長2漫威影業(yè)念念相忘獵毒藍甲蟲華納兄弟科幻、動作犯罪,動作,劇情犯罪,愛情,劇情災(zāi)難,劇情劇情,動畫愛情敢死隊4獅門電影公司漫威影業(yè)動作、驚悚、冒險科幻、動作冰之下6.396.396.115.734.61杜江,王千源四喜,藤新獵人克萊文驚天救援我是哪吒2之大鬧東海想見你文帝,陳朝意黃天仁王子鳴,蕭飛沙丘2傳奇影業(yè)、華納兄弟獅門電影公司華納兄弟劇情、動作、科幻動作、科幻、冒險科幻、動作柯佳嬿,許光漢陳喬恩,賈冰饑餓游戲前傳：鳴鳥與蛇之歌海王2：失落的王國可不可以不要離開我愛情25資料：燈塔數(shù)據(jù)、IMDB、浙商證券研究所2.2

影視院線(6/6)：展望2023，供給點燃潛在需求，驅(qū)動正向循環(huán)展望2023，防疫精準化驅(qū)動線下消費恢復(fù)，觀影需求預(yù)期提高，優(yōu)質(zhì)電影供給增長，激發(fā)潛在需求，驅(qū)動行業(yè)正向循環(huán)優(yōu)質(zhì)電影供給充足優(yōu)質(zhì)電影供給充足電影制作發(fā)行電影院線影院觀影消費者n

優(yōu)質(zhì)制片商數(shù)量充足，充分競爭，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)出多n

觀影需求預(yù)期提高n

能消費的電影數(shù)量增加n

電影消費頻率提高n

電影付費意愿提升n

經(jīng)營穩(wěn)定n

票房分成及其他收入良好正向循環(huán)n

制片方、發(fā)行方財務(wù)狀況健康，收益處于合理范圍票房整體基數(shù)增長，所獲票房分成亦增長被電影內(nèi)容吸引，增加消費支出前兩年受疫情影響，客觀影院限流+主觀觀眾降需，觀影需求預(yù)期較低，進而導(dǎo)致市場優(yōu)質(zhì)電影供給不足，行業(yè)負向循環(huán)明顯優(yōu)質(zhì)電影上映少，且質(zhì)量不穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)電影上映少，且質(zhì)量不穩(wěn)定負向循環(huán)電影制作發(fā)行電影院線影院觀影消費者票房分成收入少，再生產(chǎn)投入有限，內(nèi)容質(zhì)量無明顯提升觀影頻次降低，付費意愿降低資料：浙商證券研究所2603年度策略主線二技術(shù)迭代，看好元宇宙生態(tài)加速推進273

政府加碼元宇宙，市場主體活力迸發(fā)國家及地方層面陸續(xù)推出元宇宙相關(guān)產(chǎn)業(yè)支持鼓勵政策，引領(lǐng)行業(yè)規(guī)范發(fā)展，激發(fā)市場主體活力表3-1：國內(nèi)政府出臺的元宇宙相關(guān)政策城市/國家部委日期政策/會議名稱市委經(jīng)濟工作會議政策內(nèi)容引導(dǎo)企業(yè)加緊研究未來虛擬世界與現(xiàn)實社會相交互的重要平臺，適時布局切入。培育一批進軍元宇宙、區(qū)塊鏈、人工智能等新興領(lǐng)域的創(chuàng)新型中小企業(yè)。上海2021年12月21日工業(yè)和信息化部

2021年12月23日中小企業(yè)發(fā)展情況發(fā)布會《關(guān)于浙江省未來產(chǎn)業(yè)先導(dǎo)區(qū)建設(shè)

聚力構(gòu)建以人工智能、區(qū)塊鏈、第三代半導(dǎo)體、量子信息、柔性電子、未來網(wǎng)絡(luò)、空天一體化、生物工程、前沿新材料、先進裝備浙江省杭州2022年1月5日2022年1月5日的指導(dǎo)意見》制造、先進能源、元宇宙等領(lǐng)域為重點的未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展體系?！蛾P(guān)于浙江省未來產(chǎn)業(yè)先導(dǎo)區(qū)建設(shè)的指導(dǎo)意見》元宇宙是浙江到2023年重點未來產(chǎn)業(yè)先導(dǎo)區(qū)的布局領(lǐng)域之一合肥2022年1月10日2022年1月11日《政府工作報告》《政府工作報告》未來5年，合肥將前瞻布局未來產(chǎn)業(yè)，瞄準元宇宙、超導(dǎo)技術(shù)、精準醫(yī)療等前沿領(lǐng)域，打造一批領(lǐng)航企業(yè)、尖端技術(shù)、高端產(chǎn)品。加快壯大數(shù)字產(chǎn)業(yè)，推動元宇宙、大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈、地理空間信息、量子科技等與實體經(jīng)濟。武漢中國信息通信研究院安全研究所2022年1月24日元宇宙安全研討會元宇宙是一種全新的互聯(lián)網(wǎng)交互模式，將帶來開放協(xié)作的經(jīng)濟形態(tài)和商業(yè)模式。海口2022年1月28日《政府工作報告》《政府工作報告》建設(shè)網(wǎng)易元宇宙產(chǎn)業(yè)基地項目，推動海南數(shù)字化文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展成都2022年2月14日成都高新區(qū)成立元宇宙產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，促進搭建橫跨多領(lǐng)域的元宇審產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺《廈門市元宇宙產(chǎn)業(yè)發(fā)展三年行動廈門山東2022年3月23日2022年3月24日開展五大行動，搶抓數(shù)字經(jīng)濟和元宇宙發(fā)展新機遇，打造“元宇宙生態(tài)樣板城市”和數(shù)字化發(fā)展新體系。計劃(2022-2024年)》《山東省推動虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展三年行動計劃(2022-2024年)》山東將打造以青島為中心，濟南、濰坊、煙臺、威海四市聯(lián)動，其他市協(xié)同的“1+4+N”虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)區(qū)域布局?！栋不帐　笆奈濉避浖托畔⒎不丈虾Ｉ虾?022年3月29日2022年6月16日2022年7月8日支持企業(yè)開展虛擬現(xiàn)實、增強現(xiàn)實、3D引擎、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)創(chuàng)新，引導(dǎo)企業(yè)積極布局元宇宙新興業(yè)態(tài)，開展元宇宙平臺建設(shè)。務(wù)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》2022年上海全球投資促進大會

發(fā)布了元宇宙、綠色低碳、智能終端、數(shù)字經(jīng)濟等四大“新賽道”投資促進方案。到2025年元宇宙產(chǎn)業(yè)規(guī)模力爭突破3500億元。《上海市培育“元宇宙”新賽道行

到2025年，“元宇宙”相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到3500億元，帶動全市軟件和信息服務(wù)業(yè)規(guī)模超過15000億元、電子信息制造業(yè)規(guī)模突破動方案（2022-2025年）》5500億元；培育產(chǎn)業(yè)優(yōu)秀企業(yè)；打造元宇宙適用場景；完善產(chǎn)業(yè)生態(tài)，建設(shè)“元宇宙”園區(qū)。到2025年，全省元宇宙產(chǎn)業(yè)發(fā)展初具規(guī)模，核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過300億元，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過1000億元，初步形成具有重要影響力的元宇宙創(chuàng)新引領(lǐng)區(qū)。河南武漢2022年9月21日

《河南省元宇宙產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃》《武漢市促進元宇宙產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展

力爭到2025年，高水平建成2個以上元宇宙產(chǎn)業(yè)基地、3個以上元宇宙重點平臺，聚焦重點行業(yè)領(lǐng)域打造50個以上元宇宙典型應(yīng)用實施方案（2022-2024年）》

場景和項目，培育引進200個以上元宇宙創(chuàng)新企業(yè)，建成創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈協(xié)同發(fā)展的我國元宇宙創(chuàng)新發(fā)展先導(dǎo)區(qū)與核心區(qū)。2022年11月3日資料：工業(yè)和信息化部、中國信息通信研究院、各地政府官網(wǎng)、浙商證券研究所283

元宇宙概念不斷探索階段，三大層次包羅萬象消費端應(yīng)用服務(wù)行業(yè)端應(yīng)用服務(wù)政府端應(yīng)用服務(wù)數(shù)字人數(shù)字貨幣虛擬辦公虛擬游戲虛擬工廠虛擬醫(yī)療數(shù)據(jù)交易民事訴訟公共設(shè)施預(yù)定市長辦公室急救中心……應(yīng)用服務(wù)層虛擬社交虛擬主播虛擬課堂投資洽談城市規(guī)劃信訪咨詢BIM/CIM地圖服務(wù)非同質(zhì)化貨幣(NFT)

·

數(shù)字藏品沉浸式樂園……虛擬地產(chǎn)……終端入口時空生成產(chǎn)業(yè)平臺交互體驗芯片顯示器件傳感器操作系統(tǒng)3D建模開發(fā)引擎實時渲染導(dǎo)航定位動作捕捉語音交互眼動追蹤力反饋VR/AR/MR/XR終端核心層數(shù)字孿生即時定位與地圖構(gòu)建(SLAM)腦機接口

空間音頻車載/工控/教育/醫(yī)療等行業(yè)終端光學(xué)模組手機/PC/電視……游戲平臺辦公平臺社交平臺交易平臺……虛擬社會架構(gòu)安全體系道德倫理信用體系意識形態(tài)融媒體平臺基礎(chǔ)設(shè)施層通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施算力基礎(chǔ)設(shè)施新技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施5G/6G網(wǎng)絡(luò)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心智能計算中心分布式存儲云計算人工智能區(qū)塊鏈…….衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)邊緣計算資料來源：中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院、浙商證券研究所293.1

游戲(1/4)：2022年度復(fù)盤，政策為底，內(nèi)容為王，出海為帆22年國內(nèi)游戲市場收入下降，生產(chǎn)、消費與投融資均受疫情影響圖3-1：中國移動游戲市場實際銷售收入海外市場稍好于國內(nèi)，但增長幅度放緩，5-10月同比為負圖3-2：中國自主研發(fā)游戲海外市場實際銷售收入單位：億元，%單位：億美元，%移動游戲收入移動游戲同比自主游戲海外收入自主游戲海外同比2402202001801601401201008020%201510520%222.40216.2715.9610%15.3615.1214.4614.46

14.5314.3710%0%169.5914.2514.00165.64165.95

164.8913.54146.34139.570%135.55130.52-10%-20%-30%60-10%-20%4020001月2月3月4月5月6月7月8月9月

10月1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月資料：中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院、伽馬數(shù)據(jù)、中國音數(shù)協(xié)游戲工委、浙商證券研究所303.1

游戲(2/4)：未成年防沉迷政策效果顯著，底部確立，深挖價值近2年游戲行業(yè)陸續(xù)出臺管理政策，重點關(guān)注未成年防沉迷問題，助推游戲產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展圖3-3：近2年游戲行業(yè)政策、大事件、重要觀點梳理政策落地，未成年人沉迷游戲問題基本解決圖3-4：22年11月《2022中國游戲產(chǎn)業(yè)未成年人保護進展報告》2021年4月，中宣部出版局發(fā)布《游戲?qū)彶樵u分細則》游戲送審試行全新的評分審查制度,從“觀念導(dǎo)向”、“原創(chuàng)設(shè)計”、“制作品質(zhì)”、“文化內(nèi)涵”、“開發(fā)程度”5方面對游戲作品進行評分。2021年8月，國家新聞出版署下發(fā)《關(guān)于進一步嚴格管理切實防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲的通知》限制向未成年人提供網(wǎng)絡(luò)游戲服務(wù)的時間，僅可在周五、周六、周日和法定節(jié)假日每日20時至21時向未成年人提供1小時網(wǎng)絡(luò)游戲服務(wù)嚴格落實網(wǎng)絡(luò)游戲用戶賬號實名注冊和登錄要求。n2022年11月，中國音數(shù)協(xié)游戲工委、中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院聯(lián)合伽馬數(shù)據(jù)共同發(fā)布了《2022中國游戲產(chǎn)業(yè)未成年人保護進展報告》。2021年9月，中國音數(shù)協(xié)游戲工委組織發(fā)起《網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)防沉迷自律公約》騰訊、網(wǎng)易等213家企業(yè)參與，認真制定執(zhí)行方案和實施細則，全力做好各項防沉迷工作；堅決落實實名認證，精準識別用戶。n

超七成未成年人每周游戲時長在3小時以內(nèi)，未成年人游戲沉迷問題已得到進一步解決。2022年3月，國家新聞出版署防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲舉報平臺上線運行n

未成年人游戲總時長、消費流水等數(shù)據(jù)極大幅度減少。近三成未成年人游戲充值減少。在防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲舉報平臺中，舉報者可從實名認證違規(guī)舉報、時段時長違規(guī)舉報以及充值付費違規(guī)舉報三個方面對游戲中防沉迷違規(guī)信息進行舉報nn

游戲企業(yè)防沉迷系統(tǒng)覆蓋九成以上未成年游戲用戶。n

超85%家長允許孩子在監(jiān)護下適度游戲。2022年11月，人民財評主張深度挖掘游戲產(chǎn)業(yè)價值機不可失n

現(xiàn)存未成年游戲用戶的家長中，35%以上允許孩子用自己身份證注冊賬號。人民財評認為，游戲產(chǎn)業(yè)能夠助力多個產(chǎn)業(yè)釋放數(shù)字經(jīng)濟新動能；游戲技術(shù)成為推動不同產(chǎn)業(yè)進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型、走向數(shù)實融合、構(gòu)建數(shù)字孿生體的重要工具；亦可成為中國文化傳承和交流創(chuàng)新的網(wǎng)絡(luò)工具，增強中華文明傳播力影響力；同時，國家仍需對游戲沉迷問題保持重視。n

未成年人保護工作需多方協(xié)同，注重未成年人健康網(wǎng)絡(luò)習(xí)慣的培養(yǎng)。資料：中宣部出版局、國家新聞出版署、中國音數(shù)協(xié)游戲工委、人民網(wǎng)、伽馬數(shù)據(jù)、中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院、浙商證券研究所313.1

游戲(3/4)：關(guān)注版號發(fā)放節(jié)奏，未來有望多樣化調(diào)控我們認為，游戲版號作為游戲行業(yè)調(diào)控監(jiān)管的重要工具，未來監(jiān)管機構(gòu)有能力在發(fā)放節(jié)奏及數(shù)量上做多樣化調(diào)控，我們對未來發(fā)放保持樂觀態(tài)度p

通過對歷史游戲版號發(fā)放節(jié)奏的復(fù)盤，我們觀察到1)自2017年起，期間存在2次版號暫停核發(fā)的情況，分別是2018年4月至2018年11月為期8個月，及2021年8月至2022年3月為期8個月；2)整體版號發(fā)放的數(shù)量趨少，兩次暫停核發(fā)前后，移動游戲版號核發(fā)均值明顯降低，由711個下降至104個及44個；3)2022年4月版號恢復(fù)核發(fā)以來，存在個別月度核發(fā)不確定性，2022年5月與10月，游戲版號核發(fā)為0。p

我們認為，雖然2022年4月恢復(fù)版號核發(fā)，一定程度上疏解了“版號堰塞湖”并增加國內(nèi)市場新品游戲供給；但由于版號核發(fā)節(jié)奏與數(shù)量存在放緩，短期直接影響了各家游戲廠商的新產(chǎn)品上線計劃，進而影響業(yè)務(wù)營收，中長期影響了游戲廠商的游戲開發(fā)節(jié)奏與投入程度。我們認為，游戲版號作為游戲行業(yè)調(diào)控監(jiān)管的重要工具，未來監(jiān)管機構(gòu)有能力在發(fā)放節(jié)奏以及發(fā)放數(shù)量上做多樣化的調(diào)控，我們對未來版號的發(fā)放節(jié)奏持較為樂觀的態(tài)度。圖3-5：2017年至今國產(chǎn)移動游戲?qū)徟鷶?shù)量情況單位：個1,0009008007006005004003002001000國產(chǎn)移動游戲?qū)徟鷶?shù)量71110444資料來源：國家新聞出版署、浙商證券研究所323.1

游戲(4/4)：新老產(chǎn)品海外競爭激烈，市場空間依舊廣闊2022廠商榜：騰訊、米哈游、莉莉絲、三七互娛出海排名穩(wěn)定前列圖3-6：2022年月度中國游戲廠商出海收入排行榜TOP1012022產(chǎn)品榜：絕地求生、原神、萬國覺醒、口袋奇兵排名靠前圖3-7：2022年月度中國游戲產(chǎn)品出海收入排行榜TOP101112三七互娛原神2米哈游騰訊絕地求生343三國志幻想大陸Puzzles&

Survival彈殼特工隊IM3045莉莉絲Habby殼木游戲沐瞳科技566萬國覺醒77王國紀元88Age

of

Z

Origins9網(wǎng)易9無盡對決口袋奇兵友塔游戲10101月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月注：1、以2022年10月TOP名單為基準，向前追溯2022年各月排名情況統(tǒng)計得出。資料

：data.ai、浙商證券研究所333.2

VR/AR

(1/5)：政策助推，技術(shù)迭代，行業(yè)重回增長通道國家釋放政策紅利，助推產(chǎn)業(yè)攻堅發(fā)展政策助推+技術(shù)迭代+生態(tài)優(yōu)化，VR/AR產(chǎn)業(yè)重回增長通道多重政策加快產(chǎn)業(yè)布局發(fā)展階段創(chuàng)新布局2016年《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要》2016年《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》2017年《產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵共性技術(shù)發(fā)展指南（2017年）》萌芽期快速發(fā)展期低谷期復(fù)蘇期增長期VR/AR設(shè)備開始大量涌現(xiàn)；字節(jié)收購PICO內(nèi)容短板開始引起重視Facebook收購Oculus；索尼宣布VR計劃；Oculus

Quest發(fā)售；VR游戲Beat

Saber銷量超過100萬份構(gòu)建頂層設(shè)計，明確發(fā)展線路發(fā)展趨勢及大事件三星和Oculus合作開發(fā)Gear設(shè)備；頂層設(shè)計2018年《關(guān)于加快推進虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》Oculus

Quest

2售價299美元，達到消費級水平；構(gòu)建虛擬現(xiàn)實發(fā)展的頂層設(shè)計，在關(guān)鍵技術(shù)突破、產(chǎn)品供給多元化等方面明確發(fā)展重點和線路谷歌發(fā)布紙板VR眼鏡三星GearVR設(shè)備開售；

蘋果發(fā)布ARKit；美國計算機圖形之父Ivan

Sutherlan，組谷歌發(fā)布Arcore；百度AR

Lab、阿微軟HoloLens面世；Pokeman

Go風靡全球；爆款游戲《Half-Life：Alyx》引爆織開發(fā)第一個計算機圖形驅(qū)動的頭盔顯示器及頭部追蹤系統(tǒng)。里aliGenie、騰訊QQ-AR平臺VR行業(yè)“虛擬現(xiàn)實第一股”暴風科技登錄創(chuàng)業(yè)板Oculus

Rift登錄Kickstarter眾籌網(wǎng)站：技術(shù)融合創(chuàng)新，場景多元化賦能生產(chǎn)紛紛上線Google

glass作為增強現(xiàn)實型眼鏡發(fā)布融合發(fā)展2022年《十四五數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》創(chuàng)新發(fā)展虛擬現(xiàn)實技術(shù)在各生活領(lǐng)域的應(yīng)用2022年《虛擬現(xiàn)實與行業(yè)應(yīng)用融合發(fā)展行動計劃（2022-2026年）》產(chǎn)品成熟度更高向消費級邁進產(chǎn)品實驗級產(chǎn)品產(chǎn)品數(shù)量爆發(fā)產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化創(chuàng)新研發(fā)初步應(yīng)用日益成熟重量級玩家引領(lǐng)行業(yè)標準技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)迭代積累布局核心技術(shù)，掌握創(chuàng)新發(fā)展主動權(quán)核心技術(shù)2021年《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》市場從實驗室走向市場大量玩家涌入市場出清趨勢重量級玩家重構(gòu)產(chǎn)業(yè)生態(tài)虛擬現(xiàn)實和增強現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)被列為數(shù)字經(jīng)濟重點產(chǎn)業(yè)20122016201920212023資料來源：國家發(fā)展和改革委員會、中華人民共和國國務(wù)院、工業(yè)和信息化部、教育部、文化和旅游部、國家廣播電視總局、國家體育總局、億歐智庫、騰訊研究院、浙商證券研究所343.2

VR/AR

(2/5)

：產(chǎn)業(yè)鏈趨于成熟，各板塊加速升級VR/AR產(chǎn)業(yè)鏈可劃分為硬件、軟件、內(nèi)容、應(yīng)用和服務(wù)五大板塊上游供應(yīng)鏈技術(shù)迭代，更趨成熟，解決方案不斷優(yōu)化p

由菲涅爾透鏡方案轉(zhuǎn)向Pancake折疊光路方案，大幅減小透鏡與屏幕之間的距離，使設(shè)備更輕薄、成像更清晰。核心器件芯片

顯示屏幕

光學(xué)器材

聲學(xué)傳感器光學(xué)空間定位

手勢交互

眼動跟蹤全身動捕

語音交互

隨機交互感知交互終端硬件VR一體機

PC

VR

PS

VR主機VR

VR盒子分體式VR一體式VRODMOEMp

采用全彩透視解決視野遮擋問題；