請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告|行業(yè)深度分析師：陳夢(mèng)潔行業(yè)表現(xiàn)對(duì)比圖(近12個(gè)月) 5% -2% -9%-16%-22%22/1023/0123/0423/0723/10近期報(bào)告醫(yī)療設(shè)備篇：賽道分化、各有風(fēng)采市場(chǎng)規(guī)模：體量過半，高增速優(yōu)勢(shì)明顯競(jìng)爭(zhēng)格局：賽道分化，國產(chǎn)替代循序漸進(jìn)治療與生命支持領(lǐng)域處于國產(chǎn)替代高速成長階段。呼吸麻醉急救設(shè)備方面，麻醉機(jī)雖目前不及50%，但連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)占有率正增長；監(jiān)護(hù)方面，監(jiān)大的成長空間。商業(yè)模式及產(chǎn)業(yè)鏈：鏈條完整，高端零部件“卡脖子”從上游看，電子電器類核心零部件依然存在“卡脖子”現(xiàn)象，尤其是工藝較從中游看，技術(shù)壁壘低的領(lǐng)域基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，技術(shù)壁壘高的領(lǐng)域亦涌現(xiàn)部分性能可媲美海外一線品牌的產(chǎn)品，上市公司營業(yè)毛利率基本保持在20%-70%。從下游看，隨著新版大型醫(yī)用設(shè)備配置許可管理目錄進(jìn)一步放開，甲類、乙增長前景（一）推動(dòng)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴(kuò)容下沉和區(qū)域均衡布局，醫(yī)療設(shè)備加速成長好時(shí)請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款科研院所的重要診療研究力量。從產(chǎn)品性價(jià)比看，國內(nèi)近年來人才紅利逐漸形成，加之制造業(yè)門類齊全，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈工作逐步推進(jìn)，整體產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，出口增長擁有更長足的動(dòng)力。從渠道優(yōu)勢(shì)看，國內(nèi)醫(yī)療投資建議：從細(xì)分領(lǐng)域?qū)ふ覚C(jī)會(huì)，看好影像設(shè)備、治療與生命支持、康復(fù)設(shè)備賽道中長期成長設(shè)備人均保有量水平與發(fā)達(dá)國家存在顯著差距。國產(chǎn)品牌當(dāng)前進(jìn)入進(jìn)口替代博弈期，逐步建立研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)能供應(yīng)、價(jià)格收費(fèi)、售后服務(wù)等方面的優(yōu)勢(shì)，增量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升。建議跟蹤龍頭品牌國產(chǎn)替代放量進(jìn)程，中低端領(lǐng)域關(guān)注招投標(biāo)中標(biāo)數(shù)量和業(yè)績，高端領(lǐng)域關(guān)注技術(shù)儲(chǔ)備和產(chǎn)品斷中長期成長主線在于1.國內(nèi)縣級(jí)醫(yī)院能級(jí)提升+加快公共衛(wèi)生防控救治能入疫后重大疫情防控機(jī)制、公共衛(wèi)生應(yīng)急管理體系補(bǔ)短板，海外市場(chǎng)大有可慢性病發(fā)病率提高、術(shù)后功能障礙和產(chǎn)后功能障礙康復(fù)意識(shí)增強(qiáng)，國內(nèi)康復(fù)醫(yī)療市場(chǎng)終端需求旺盛。與之不匹配的康復(fù)醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不足、康復(fù)醫(yī)療體系不健全，由此帶來的康復(fù)設(shè)備發(fā)展落后，行業(yè)集中度偏低。未來，隨著國家部署各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)積極建設(shè)康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域，醫(yī)保支付項(xiàng)目覆蓋范圍擴(kuò)風(fēng)險(xiǎn)提示國產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期、國際競(jìng)爭(zhēng)失敗、創(chuàng)新研發(fā)失敗、政策變化、國際地請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款 5 6三、商業(yè)模式及產(chǎn)業(yè)鏈：鏈條完整，高端零部件“卡脖子 （一）推動(dòng)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴(kuò)容下沉和區(qū)域均衡布局，醫(yī)療設(shè)備 五、投資建議：從細(xì)分領(lǐng)域?qū)ふ覚C(jī)會(huì)，看好影像設(shè)備、治療與生命支持、康復(fù)設(shè)備賽道中長期成長 5 5 5 6 6 6 7 7 7 8 8 8 8 8 8 9 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款 圖表25：“十四五”優(yōu)質(zhì)高效醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù) 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款醫(yī)療設(shè)備是指單獨(dú)或者組合使用于人體的設(shè)備、器具、材料或者其他物品，包括所需要的軟件，不包括配套使用的消耗性器材，可以分為醫(yī)學(xué)影像設(shè)備、治療與生命支持圖表1：醫(yī)療設(shè)備分類（按使用目的和產(chǎn)品性能分）類別小類代表產(chǎn)品國內(nèi)上市公司聯(lián)影醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、萬東醫(yī)治療與生命支持偉思醫(yī)療、翔宇醫(yī)療、普門科一、市場(chǎng)規(guī)模：體量過半，高增速優(yōu)勢(shì)明顯圖表2：國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模0201820192020202資料來源：中物聯(lián)醫(yī)療器械供應(yīng)鏈分會(huì)、粵開證券研究院圖表3：醫(yī)療設(shè)備是醫(yī)療器械占比最大的子行業(yè)資料來源：中國醫(yī)療器械藍(lán)皮書（2021）、粵開證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款圖表4：醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模0圖表5：康復(fù)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模0意度、意向復(fù)購率、凈推薦值、培訓(xùn)滿意度各項(xiàng)指標(biāo)同類居前；奧沃和瑪西普深耕伽馬圖表6：影像設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)格局（存量市場(chǎng)）資料來源：《中國醫(yī)療設(shè)備》2021行業(yè)數(shù)據(jù)調(diào)研、粵開證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款0.98%其他,2.47%圖表7：影像設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)格局（存量市場(chǎng)）0.98%其他,2.47%資料來源：《中國醫(yī)療設(shè)備》2021行業(yè)數(shù)據(jù)調(diào)研、粵開證券研究院21.19%26.76%34.38%資料來源：眾成數(shù)科、粵開證券研究院其他,7.86%,26.67%請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款47.24%31.74%4.60%0.54%資料來源：眾成數(shù)科、粵開證券研究院5.08%41.21%28.48%,資料來源：眾成數(shù)科、粵開證券研究院圖表14：2022年超聲影像競(jìng)爭(zhēng)格局24.93%3.78%5.56%23.99%23.99%24.35%資料來源：眾成數(shù)科、粵開證券研究院24.90%24.90%4.53%,23.21%圖表13：2022年放射性核素成像競(jìng)爭(zhēng)格局40.01%58.04%58.04%其他,0.02%圖表15：2022年內(nèi)窺鏡競(jìng)爭(zhēng)格局4.65%4.65%4.78%34.05%請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款治療與生命支持領(lǐng)域處于國產(chǎn)替代高速成長階段。根據(jù)眾成數(shù)科，治療與生命支持領(lǐng)域國產(chǎn)設(shè)備占比近年來節(jié)節(jié)攀升：呼吸麻醉急救設(shè)備方面，心肺復(fù)蘇、體外除顫國產(chǎn)圖表16：治療與生命支持領(lǐng)域產(chǎn)品國產(chǎn)化情況資料來源：眾成數(shù)科、粵開證券研究院牌分庭抗禮甚至更勝一籌，如邁瑞醫(yī)療在體外除顫、呼吸機(jī)、麻醉機(jī)、監(jiān)護(hù)設(shè)備、輸液泵、醫(yī)用吊塔、手術(shù)照明燈等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)招投標(biāo)市場(chǎng)占有率第一，安保醫(yī)療、麥迪克斯、成寡占型格局的賽道或?qū)⑹窍乱徊綋屜葘?shí)現(xiàn)快速增長的重點(diǎn)領(lǐng)域。請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款圖表17：治療與生命支持領(lǐng)域產(chǎn)品CR4格局資料來源：眾成數(shù)科、粵開證券研究院圖表18：治療與生命支持領(lǐng)域賽道分類資料來源：眾成數(shù)科、粵開證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款www.ykzq.現(xiàn)國產(chǎn)產(chǎn)品注冊(cè)外，其他賽道均有國產(chǎn)產(chǎn)品注冊(cè)，中醫(yī)、力療、光療等領(lǐng)域部分低技術(shù)其他領(lǐng)域基本實(shí)現(xiàn)50%以上國產(chǎn)招投標(biāo)金額占比；從上市企業(yè)營收來看，主營業(yè)務(wù)為康圖表19：主要康復(fù)產(chǎn)品國產(chǎn)化情況資料來源：眾成數(shù)科、粵開證券研究院圖表20：康復(fù)設(shè)備領(lǐng)域龍頭企業(yè)是美國規(guī)模較大的康復(fù)器械及醫(yī)療設(shè)備的制造公司之一，為肌肉骨骼健康、血管健康和疼痛管理提供解決方案，致力于為患者提供從損傷預(yù)防到愈后康復(fù)的連續(xù)性治療與康復(fù)服務(wù)。主要產(chǎn)品覆蓋了預(yù)防、術(shù)前、術(shù)后、臨床和家庭BTLCorporate歐洲規(guī)模較大的康復(fù)醫(yī)療設(shè)備及美容設(shè)備制造余個(gè)國家設(shè)有分公司。產(chǎn)品覆蓋理療設(shè)備、心請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款公司主要服務(wù)于體外診斷產(chǎn)品線的開發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新和治療與康復(fù)解決方案，目前主營業(yè)務(wù)為從事盆底及產(chǎn)后康復(fù)、精神康復(fù)、神經(jīng)康復(fù)等主要服務(wù)于疼痛康復(fù)、骨科康復(fù)、神經(jīng)康復(fù)和磁療、壓力療法等物理因子治療及運(yùn)動(dòng)治療領(lǐng)主營業(yè)務(wù)為康復(fù)醫(yī)療器械產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品覆蓋了神經(jīng)康復(fù)、心肺康復(fù)、骨傷及疼痛康復(fù)、中醫(yī)康復(fù)、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)康復(fù)、產(chǎn)后主要從事盆底及產(chǎn)后康復(fù)領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，產(chǎn)品主要有盆底及產(chǎn)資料來源：各公司年報(bào)、粵開證券研究院（普門科技只計(jì)入治療與康復(fù)類板塊）國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備行業(yè)基本形成上游原材料-中游研發(fā)與制造-下游流通與應(yīng)用完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，設(shè)備廠家采購原材料進(jìn)行生產(chǎn)加工組裝，通過經(jīng)銷與直銷兩大方式向醫(yī)療機(jī)構(gòu)從上游看，電子電器類核心零部件依然存在“卡脖子”現(xiàn)象，尤其是工藝較為復(fù)雜握。國內(nèi)核心部件制造企業(yè)，如X射線探測(cè)器廠商奕瑞科技、眾康醫(yī)療，普遍存在請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款從中游看，技術(shù)壁壘低的領(lǐng)域基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，技術(shù)壁壘高的領(lǐng)域亦涌現(xiàn)部分性能可媲美海外一線品牌產(chǎn)品，上市公司營業(yè)毛利率基本保持在20%-從下游看，隨著新版大型醫(yī)用設(shè)備配置許可管理目錄進(jìn)一步放開，甲類、乙類大型醫(yī)用設(shè)備兜底條款設(shè)置整體調(diào)增，部分醫(yī)用設(shè)備擁有醫(yī)院自主配置權(quán)，后續(xù)有望迎來增圖表21：醫(yī)療設(shè)備行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：粵開證券研究院整理四、增長前景成長好時(shí)機(jī)請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款圖表22：每萬人醫(yī)療機(jī)構(gòu)床位數(shù)0201120122013201420152016201720182資料來源：同花順iFinD、粵開證券研究院圖表23：三級(jí)醫(yī)院數(shù)量0圖表24：全國醫(yī)療服務(wù)工作量區(qū)域醫(yī)療中心建設(shè)、省域優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴(kuò)容下沉建設(shè)。同時(shí)，為做好疫情（公共衛(wèi)生）縣域醫(yī)共體提升農(nóng)村地區(qū)新冠肺炎醫(yī)療保障能力工作方案的通知》等文件亦布置了新一請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款圖表25：“十四五”優(yōu)質(zhì)高效醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)中央預(yù)算內(nèi)資金投入圖表26：財(cái)政貼息貸款招投標(biāo)項(xiàng)目（部分）海外市場(chǎng)醫(yī)療設(shè)備用量和空間約為國內(nèi)市場(chǎng)的數(shù)倍，出海成為企業(yè)業(yè)務(wù)增長放緩、請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款圖表27：醫(yī)療設(shè)備出口情況0場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)反復(fù)打磨產(chǎn)品，鍛造出一批技術(shù)性能領(lǐng)先、國內(nèi)外美譽(yù)度較高的產(chǎn)品，成為海外圖表28：海外批準(zhǔn)上市產(chǎn)品（部分）公司FDA/CE批準(zhǔn)產(chǎn)品掌上超聲多普勒胎心監(jiān)測(cè)、心電圖儀、動(dòng)態(tài)血壓檢測(cè)儀、生命體征檢測(cè)資料來源：各公司年報(bào)、粵開證券研究院醫(yī)學(xué)影像技術(shù)等眾多學(xué)科領(lǐng)域人才需求度較高。國內(nèi)近年來人才紅利逐漸形成，加之制請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款造業(yè)門類齊全，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈工作逐步推進(jìn)，整體產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，出口圖表29：國內(nèi)高校畢業(yè)生數(shù)量資料來源：同花順iFinD、粵開證券研究院圖表30：醫(yī)療設(shè)備上市公司職員教育結(jié)構(gòu)50[報(bào)告期]2022年報(bào)[單位]%[報(bào)告期]2022年報(bào)[單位]%[報(bào)告期]2022年報(bào)[單位]%[報(bào)告期]2022年報(bào)[單位]%圖表31：主要醫(yī)療設(shè)備性價(jià)比比對(duì)彩超麻醉監(jiān)護(hù)儀經(jīng)濟(jì)型單價(jià)高端型單價(jià)便攜式單價(jià)式中高端單價(jià)（萬元）中高端單價(jià)M9A7ACTLOGIQeCarestation浦MX16-slice子ForceP500資料來源：眾成數(shù)科、粵開證券研究院（單價(jià)按照2022年平均中標(biāo)單價(jià)計(jì)算）請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款圖表32：CT出口金額（萬美元）0資料來源：同花順iFinD、粵開證券研究院圖表34：彩超出口金額（萬美元）0資料來源：同花順iFinD、粵開證券研究院圖表33：B超出口金額（萬美元）0圖表35：麻醉設(shè)備出口金額（萬美元）0（三）前沿科技深度賦能，新技術(shù)新產(chǎn)品提高診療效能圖表36：2022年國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市的創(chuàng)新醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品名稱生產(chǎn)企業(yè)注冊(cè)證號(hào)請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款產(chǎn)品名稱生產(chǎn)企業(yè)注冊(cè)證號(hào)資料來源：國家藥監(jiān)局、粵開證券研究院生命支持、康復(fù)設(shè)備賽道中長期成長醫(yī)療設(shè)備占據(jù)醫(yī)療器械總體量半壁江山，大空間、高增速優(yōu)勢(shì)明顯。國內(nèi)整體起步晚，發(fā)展弱，當(dāng)前處于加大投入、快速跟進(jìn)階段，細(xì)分賽道格局分化，龍頭公司彼此追趕，頭部品牌積累優(yōu)勢(shì)。我們建議從細(xì)分領(lǐng)域?qū)ふ覚C(jī)會(huì)，看好影像設(shè)備、治療與生命支水平則面臨巨大的空間釋放。國產(chǎn)品牌當(dāng)前進(jìn)入進(jìn)口替代博弈期，逐步建立研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)能供應(yīng)、價(jià)格收費(fèi)、售后服務(wù)等方面的優(yōu)勢(shì)，增量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升。（二）治療與生命支持領(lǐng)域產(chǎn)品豐富，國內(nèi)外市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)我們判斷中長期成長主線在于1.國內(nèi)縣級(jí)醫(yī)院能級(jí)提升+加快公共衛(wèi)生防控救治能力補(bǔ)請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款的緊急援助方案計(jì)劃投入32億歐元支持醫(yī)療，部分資金將用于加強(qiáng)急診/重癥醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。國內(nèi)心肺復(fù)蘇、呼吸機(jī)、麻醉