章

營運(yùn)資金與短期融資

2021/5/91公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例引言2001年，美國最大的零售公司之一WTGrant倒閉，震撼了整個(gè)美國金融市場，因?yàn)镚rant公司的市盈率比其他幾個(gè)有名的競爭對手都高很多。Grant公司倒閉的根本原因，是對流動(dòng)資產(chǎn)循環(huán)的管理不利，存貨周轉(zhuǎn)慢，松懈的應(yīng)收賬款政策，使周轉(zhuǎn)期比正常情況長了1個(gè)多月。由于債權(quán)人不愿意延長還款期，Grant被迫向銀行尋求借款。在它提出破產(chǎn)的前10年中，Grant一直依靠舉債維持流動(dòng)資產(chǎn)的日常運(yùn)營。Grant公司忽視了流動(dòng)資產(chǎn)管理，導(dǎo)致了這個(gè)一直盈利的企業(yè)最終只能倒閉。2021/5/92公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例引言“我們已經(jīng)削減了成本，增加了損失儲備金，改善了現(xiàn)金流狀況，并強(qiáng)化了流程管理......資金分配的優(yōu)先重點(diǎn)是確保安全，為此，我們將繼續(xù)按照‘AAA’要求運(yùn)營公司，包括采用充足的資金、低杠桿比率、穩(wěn)定的收入和保守性融資。”

——GE董事長兼CEO伊梅爾特2009年給投資者的信注：2008年GE公司盈利高達(dá)180億美元2021/5/93公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例流動(dòng)資產(chǎn)在一家典型的制造企業(yè)中占總資產(chǎn)的1/3以上。對零售企業(yè)來講這一比例將達(dá)到1/2或更高。過高的流動(dòng)資產(chǎn)水平很容易使企業(yè)只能實(shí)現(xiàn)一個(gè)較低的投資回報(bào)率；而過少又會給企業(yè)平穩(wěn)經(jīng)營帶來困難。財(cái)務(wù)經(jīng)理和財(cái)務(wù)人員60%的時(shí)間要花在如何管理營運(yùn)資本上，尤其是一些小公司。營運(yùn)資本管理對公司風(fēng)險(xiǎn)，收益和股價(jià)有很大的影響。引言2021/5/94公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例公司的營運(yùn)資本管理包括兩個(gè)基本問題：流動(dòng)資產(chǎn)持有：總量以及各具體項(xiàng)目的數(shù)量應(yīng)該為多少合適？引言流動(dòng)資產(chǎn)融資：流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)如何融資？2021/5/95公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例學(xué)習(xí)目標(biāo)

學(xué)完本章，你應(yīng)該能夠：理解營運(yùn)資金盈利性和風(fēng)險(xiǎn)性權(quán)衡的原理；

掌握營運(yùn)資金的持有策略和融資策略；了解現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等單項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)的存量管理;掌握應(yīng)收賬款信用政策決策分析方法；了解短期融資方式。2021/5/96公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例本章內(nèi)容框架存貨管理應(yīng)收賬款管理短期融資存量與結(jié)構(gòu)持有策略融資策略營運(yùn)資金管理與短期融資營運(yùn)資金管理短期融資存量與結(jié)構(gòu)持有策略管理方法融資策略存貨管理現(xiàn)金管理應(yīng)收賬款管理存貨管理重點(diǎn)重點(diǎn)重點(diǎn)2021/5/97公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例長期資產(chǎn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)股東權(quán)益資金長期負(fù)債流動(dòng)負(fù)債3.1營運(yùn)資金貨幣資金交易性金融資產(chǎn)存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)收賬款或票據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)2021/5/98公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例資產(chǎn)期末余額負(fù)債及股東權(quán)益期末余額流動(dòng)資產(chǎn)：流動(dòng)負(fù)債：貨幣資金短期借款交易性金融資產(chǎn)交易性金融負(fù)債應(yīng)收票據(jù)應(yīng)付票據(jù)應(yīng)收賬款應(yīng)付賬款預(yù)付賬款預(yù)收款項(xiàng)應(yīng)收利息應(yīng)付職工薪酬應(yīng)收股利應(yīng)繳稅費(fèi)其他應(yīng)收款應(yīng)付利息存貨其他應(yīng)付款一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債其他流動(dòng)資產(chǎn)其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)流動(dòng)負(fù)債合計(jì)非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)股東權(quán)益合計(jì)資產(chǎn)總計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表（簡）總營運(yùn)資金—=

凈營運(yùn)資金2021/5/99

3.1營運(yùn)資金營運(yùn)資金的特點(diǎn)周轉(zhuǎn)期較短存量隨營業(yè)收入而波動(dòng)營運(yùn)資金形態(tài)始終處于變動(dòng)過程中融資來源多樣2021/5/910公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例

3.1營運(yùn)資金

3.1.1營運(yùn)資金的存量、結(jié)構(gòu)與融資營運(yùn)資金存量

總營運(yùn)資金（流動(dòng)資產(chǎn)）存量凈營運(yùn)資金（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）存量流動(dòng)負(fù)債存量2021/5/911公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例

3.1營運(yùn)資金

3.1.1營運(yùn)資金的存量、結(jié)構(gòu)與融資流動(dòng)資產(chǎn)27.80%非流動(dòng)資產(chǎn)72.20%流動(dòng)資產(chǎn)82.17%非流動(dòng)資產(chǎn)17.83%流動(dòng)資產(chǎn)64.36%非流動(dòng)資產(chǎn)35.64%旅游業(yè)(2006年)房地產(chǎn)業(yè)(2006年)黑色金屬加工業(yè)(2006年)流動(dòng)負(fù)債37.70%非流動(dòng)負(fù)債14.10%所有者權(quán)益49.28%流動(dòng)負(fù)債45.49%非流動(dòng)負(fù)債19.35%所有者權(quán)益35.16%流動(dòng)負(fù)債54.24%非流動(dòng)負(fù)債5.53%所有者權(quán)益40.23%資產(chǎn)負(fù)債表1資產(chǎn)負(fù)債表2資產(chǎn)負(fù)債表32021/5/912公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例資產(chǎn)負(fù)債表（四川長虹2007年）貨幣資金5.53%應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款24.41%預(yù)付賬款存貨25.50%其他流動(dòng)資產(chǎn)6.51%非流動(dòng)資產(chǎn)38.05%短期借款13.30%應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù)24.46%預(yù)收賬款其他流動(dòng)負(fù)債9.31%長期負(fù)債1.07%股東權(quán)益52.13%營運(yùn)資金存量分析

總營運(yùn)資金占總資產(chǎn)的61.95%流動(dòng)負(fù)債存量占總資產(chǎn)的46.8%，占全部負(fù)債的97%凈營運(yùn)資金為正，占總資產(chǎn)存量的15.15%四川長虹的營運(yùn)資金的存量、結(jié)構(gòu)與融資2021/5/913

3.1營運(yùn)資金

3.1.1營運(yùn)資金的存量、結(jié)構(gòu)與融資營運(yùn)資金的結(jié)構(gòu)

流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)（現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、應(yīng)付票據(jù)、存貨…）流動(dòng)負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)（短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)…）流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的關(guān)系結(jié)構(gòu)

流動(dòng)資產(chǎn)總額與流動(dòng)負(fù)債總額的比例結(jié)構(gòu)應(yīng)收項(xiàng)目與應(yīng)付項(xiàng)目的比例結(jié)構(gòu)

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2021/5/914公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例資產(chǎn)負(fù)債表（四川長虹2007年）貨幣資金5.53%應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款24.41%預(yù)付賬款存貨25.50%其他流動(dòng)資產(chǎn)6.51%非流動(dòng)資產(chǎn)38.05%短期借款13.30%應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù)24.46%預(yù)收賬款其他流動(dòng)負(fù)債9.31%長期負(fù)債1.07%股東權(quán)益52.13%營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)分析

流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)存貨和應(yīng)收項(xiàng)目占流動(dòng)資產(chǎn)的80.6%流動(dòng)負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)短期借款占流動(dòng)負(fù)債的28%，應(yīng)付項(xiàng)目占52%流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)流動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)負(fù)債的1.29倍四川長虹的營運(yùn)資金的存量、結(jié)構(gòu)與融資2021/5/915

3.1營運(yùn)資金

3.1.1營運(yùn)資金的存量、結(jié)構(gòu)與融資營運(yùn)資金的融資

流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的對應(yīng)關(guān)系流動(dòng)負(fù)債、長期負(fù)債與股東權(quán)益對流動(dòng)資產(chǎn)的融資比例2021/5/916公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例資產(chǎn)負(fù)債表（四川長虹2007年）貨幣資金5.53%應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款24.41%預(yù)付賬款存貨25.50%其他流動(dòng)資產(chǎn)6.51%非流動(dòng)資產(chǎn)38.05%短期借款13.30%應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù)24.46%預(yù)收賬款其他流動(dòng)負(fù)債9.31%長期負(fù)債1.07%股東權(quán)益52.13%營運(yùn)資金的融資結(jié)構(gòu)應(yīng)收項(xiàng)目與應(yīng)付項(xiàng)目比較匹配流動(dòng)資產(chǎn)的融資來源廣泛：75.8%來自于流動(dòng)負(fù)債1.6%來自于長期負(fù)債22.6%來自于股東權(quán)益四川長虹的營運(yùn)資金的存量、結(jié)構(gòu)與融資2021/5/917資產(chǎn)負(fù)債表（四川長虹2007年）貨幣資金5.53%應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款24.41%預(yù)付賬款存貨25.50%其他流動(dòng)資產(chǎn)6.51%非流動(dòng)資產(chǎn)38.05%38.05%短期借款13.30%應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù)24.46%預(yù)收賬款其他流動(dòng)負(fù)債9.31%長期負(fù)債1.07%股東權(quán)益52.13%資產(chǎn)負(fù)債表（青島海爾2007年）貨幣資金21.64%應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款20.99%預(yù)付賬款存貨29.29%其他流動(dòng)資產(chǎn)0.83%非流動(dòng)資產(chǎn)28.08%短期借款0.87%應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù)32.46%預(yù)收賬款其他流動(dòng)負(fù)債1.02%長期負(fù)債0.71%股東權(quán)益63.06%四川長虹與青島海爾的營運(yùn)資金總量、結(jié)構(gòu)與融資的對比2021/5/918資產(chǎn)負(fù)債表（格力電器2007年）貨幣資金16%應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款38%預(yù)付賬款存貨28%非流動(dòng)資產(chǎn)18%應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù)60%預(yù)收賬款其他流動(dòng)負(fù)債17%股東權(quán)益23%注：短期借款：0，長期負(fù)債占0.01%流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的82%流動(dòng)負(fù)債占全部融資的77%應(yīng)付項(xiàng)目占流動(dòng)負(fù)債的絕大部分流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債匹配

幾乎沒有付息債務(wù)（包括短期借款和長期負(fù)債），資本成本低格力電器的營運(yùn)資金特點(diǎn)2021/5/9193.1營運(yùn)資金

3.1.2流動(dòng)資產(chǎn)的存量與結(jié)構(gòu)時(shí)間流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)永久性流動(dòng)資產(chǎn)2021/5/920公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.1營運(yùn)資金

3.1.2流動(dòng)資產(chǎn)的存量與結(jié)構(gòu)永久性流動(dòng)資產(chǎn)：一段時(shí)間內(nèi)具有相對穩(wěn)定的存量伴隨營業(yè)收入的增加而有所增加在經(jīng)營過程中呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)變化臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)：伴隨營業(yè)收入的季節(jié)性或臨時(shí)性需求而在流動(dòng)資產(chǎn)上占用的資金2021/5/921公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例流動(dòng)資產(chǎn)（億元）青島海爾的流動(dòng)資產(chǎn)變化流動(dòng)資產(chǎn)（億元）2007-6-30~2009-6-301997—2008永久性流動(dòng)資產(chǎn)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)2021/5/922流動(dòng)資產(chǎn)（億元）流動(dòng)資產(chǎn)（億元）福田汽車的流動(dòng)資產(chǎn)變化2007-6-30—2009-6-301998—2008永久性流動(dòng)資產(chǎn)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)2021/5/9233.1營運(yùn)資金

3.1.3流動(dòng)負(fù)債的存量與結(jié)構(gòu)流動(dòng)負(fù)債非自發(fā)性流動(dòng)負(fù)債自發(fā)性流動(dòng)負(fù)債永久性自發(fā)融資臨時(shí)性自發(fā)融資長期負(fù)債負(fù)債融資權(quán)益融資全部資金來源長期融資短期融資2021/5/924公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.1營運(yùn)資金

3.1.3流動(dòng)負(fù)債的存量與結(jié)構(gòu)1、自發(fā)性融資與非自發(fā)性融資自發(fā)性融資：使用供應(yīng)商信用政策而形成，與營業(yè)收入具有聯(lián)動(dòng)性。非自發(fā)性融資：與營業(yè)收入無直接聯(lián)動(dòng)關(guān)系，是為了支持經(jīng)營活動(dòng)的增長而主動(dòng)增加的負(fù)債。2021/5/925公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例自發(fā)性融資、非自發(fā)性融資與營業(yè)收入（青島海爾,2000~2008）營業(yè)收入、自發(fā)性融資（億元）短期借款（億元）2021/5/9263.1營運(yùn)資金

3.1.3流動(dòng)負(fù)債的存量與結(jié)構(gòu)2、永久性自發(fā)融資與臨時(shí)性自發(fā)融資永久性自發(fā)融資：一段時(shí)間內(nèi)具有相對穩(wěn)定的存量伴隨營業(yè)收入的增加而有所增加在經(jīng)營過程中呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)變化臨時(shí)性自發(fā)融資：伴隨營業(yè)收入的季節(jié)性或臨時(shí)性變化，為滿足臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)需要而發(fā)生的融資。2021/5/927公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例自發(fā)性融資（億元）福田汽車的自發(fā)融資（2006、12~2008、12）永久性自發(fā)融資臨時(shí)性自發(fā)融資2021/5/928自發(fā)性融資（億元）西單商場的自發(fā)融資（2007、12~2009、6）永久性自發(fā)融資臨時(shí)性自發(fā)融資2021/5/9293.2營運(yùn)資金的持有策略原理：持有量的高低，影響著企業(yè)的盈利性和風(fēng)險(xiǎn)。盈利性：營運(yùn)資金存量的資產(chǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)：難以支付到期債務(wù)持有量越高，風(fēng)險(xiǎn)越小，盈利性越?。怀钟辛吭降?，風(fēng)險(xiǎn)越大，盈利性越大。2021/5/930公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.2營運(yùn)資金的持有策略具體策略保守的持有政策—政策A：流動(dòng)資產(chǎn)持有量高，貨幣資金比例高適中的持有政策—政策B：流動(dòng)資產(chǎn)持有適中，貨幣資金比例適中激進(jìn)的持有政策—政策C：流動(dòng)資產(chǎn)持有量低，貨幣資金比例低025,00050,000銷售額流動(dòng)資產(chǎn)水平($)流動(dòng)資產(chǎn)政策C政策A政策B2021/5/931公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.2營運(yùn)資金的持有策略

流動(dòng)性分析

政策 流動(dòng)性

A 高

B平均

C低

流動(dòng)資產(chǎn)的水平越高，企業(yè)流動(dòng)性越強(qiáng)。025,00050,000銷售額流動(dòng)資產(chǎn)水平($)流動(dòng)資產(chǎn)政策C政策A政策B2021/5/932公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.2營運(yùn)資金的持有策略

盈利性分析

政策 盈利性

A 低

B平均

C高

盈利能力一定時(shí)，流動(dòng)資產(chǎn)水平降低，資產(chǎn)報(bào)酬率將增加。025,00050,000銷售額流動(dòng)資產(chǎn)水平($)流動(dòng)資產(chǎn)政策C政策A政策B2021/5/933公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.2營運(yùn)資金的持有策略現(xiàn)金的減少將降低企業(yè)清償?shù)狡趥鶆?wù)的能力。風(fēng)險(xiǎn)增大!通過采取更嚴(yán)格的信用條件來降低應(yīng)收賬款，可能導(dǎo)致客戶和銷售的減少。

風(fēng)險(xiǎn)增大!存貨的減少也可能由于存貨短缺而喪失銷售機(jī)會。風(fēng)險(xiǎn)增大!025,00050,000銷售額流動(dòng)資產(chǎn)水平($)流動(dòng)資產(chǎn)政策C政策A政策B2021/5/934公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.2營運(yùn)資金的持有策略

風(fēng)險(xiǎn)分析

政策 風(fēng)險(xiǎn)

A 低

B平均

C高

隨著流動(dòng)資產(chǎn)水平的降低，風(fēng)險(xiǎn)增加。025,00050,000銷售額流動(dòng)資產(chǎn)水平($)流動(dòng)資產(chǎn)政策C政策A政策B2021/5/935公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.2營運(yùn)資金的持有策略流動(dòng)資產(chǎn)的最佳數(shù)量的總結(jié)

政策 流動(dòng)性獲利能力風(fēng)險(xiǎn)

A（保守型）高低低

B（適中型）平均平均平均

C（激進(jìn)型）低 高高

1.盈利能力與流動(dòng)性呈反向變動(dòng)關(guān)系.2.盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)同向運(yùn)動(dòng). (在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間有一個(gè)權(quán)衡問題)2021/5/936公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例煙草電子設(shè)備家具紡織食品醫(yī)藥黑色金屬冶煉石油和天然氣開采電力熱力生產(chǎn)工業(yè)部門不同行業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)持有狀況（2007年）資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債2021/5/9372008年2007年2006年流動(dòng)資產(chǎn)營業(yè)收入現(xiàn)金+有價(jià)證券流動(dòng)資產(chǎn)不同企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)持有政策同仁堂麗珠集團(tuán)上海醫(yī)藥（穩(wěn)健型）（適中型）（激進(jìn)型）2021/5/9383.3營運(yùn)資金的融資策略資產(chǎn)價(jià)值永久性流動(dòng)資產(chǎn)長期資產(chǎn)永久性短期融資（自發(fā)性負(fù)債）長期融資（長期負(fù)債+權(quán)益資本）臨時(shí)性短期融資（短期借款）臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)0營業(yè)規(guī)模配比型籌資政策1.配比型融資策略2021/5/939公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.3營運(yùn)資金的融資策略要求：企業(yè)臨時(shí)負(fù)債籌資計(jì)劃嚴(yán)密，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流動(dòng)與預(yù)期安排相一致。在季節(jié)性低谷時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)除了自發(fā)性負(fù)債外沒有其他流動(dòng)負(fù)債；只有在臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需求高峰期，企業(yè)才舉借各種臨時(shí)性債務(wù)。評價(jià)：該政策是一種理想的、對企業(yè)有著較高資金使用要求的營運(yùn)資金籌集政策。1.配比型融資策略2021/5/940公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.3營運(yùn)資金的融資策略資產(chǎn)價(jià)值永久性流動(dòng)資產(chǎn)長期資產(chǎn)永久性短期融資（自發(fā)性負(fù)債）長期融資（長期負(fù)債+權(quán)益資本）臨時(shí)性短期融資（短期借款）臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)0營業(yè)規(guī)模激進(jìn)型籌資政策2.激進(jìn)型融資策略2021/5/941公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.3營運(yùn)資金的融資策略評價(jià)：企業(yè)的資本成本較低；籌資困難和風(fēng)險(xiǎn)加大；可能面臨由于短期負(fù)債利率的變動(dòng)而增加企業(yè)資本成本的風(fēng)險(xiǎn)；是一種收益性和風(fēng)險(xiǎn)性均較高的營運(yùn)資金籌集政策。2.激進(jìn)型融資策略2021/5/942公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.3營運(yùn)資金的融資策略2.激進(jìn)型融資策略2021/5/943公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.3營運(yùn)資金的融資策略資產(chǎn)價(jià)值永久性流動(dòng)資產(chǎn)長期資產(chǎn)永久性短期融資（自發(fā)性負(fù)債）長期融資（長期負(fù)債+權(quán)益資本）臨時(shí)性短期融資（短期借款）臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)0時(shí)間穩(wěn)健型籌資政策3.穩(wěn)健型融資策略2021/5/944公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例評價(jià)：資本成本較高，降低了企業(yè)的收益；無法償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)較低，同時(shí)蒙受短期利率變動(dòng)損失的風(fēng)險(xiǎn)也較低；是一種風(fēng)險(xiǎn)性和收益性均較低的營運(yùn)資金籌集政策。3.3營運(yùn)資金的融資策略3.穩(wěn)健型融資策略2021/5/945公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例資產(chǎn)負(fù)債表（青島海爾2007年）貨幣資金21.64%應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款20.99%預(yù)付賬款存貨29.29%其他流動(dòng)資產(chǎn)0.83%非流動(dòng)資產(chǎn)28.08%短期借款0.87%應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù)32.46%預(yù)收賬款其他流動(dòng)負(fù)債1.02%長期負(fù)債0.71%股東權(quán)益63.06%3.3營運(yùn)資金的融資策略3.穩(wěn)健型融資策略2021/5/946公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.3營運(yùn)資金的融資策略實(shí)務(wù)中，由于臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)與永久性流動(dòng)資產(chǎn)的界限較難劃分，所以判斷企業(yè)融資策略的方法是：考察流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的匹配程度。2021/5/947公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例同仁堂白云山A上海醫(yī)藥（穩(wěn)健型）（激進(jìn)型）（配比型）流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)不同企業(yè)的營運(yùn)資金融資策略（2000~2008）2021/5/9483.3營運(yùn)資金的融資策略影響融資策略的財(cái)務(wù)管理環(huán)境因素企業(yè)所處的行業(yè)利率狀況經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營狀況2021/5/949公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例不同行業(yè)的流動(dòng)負(fù)債比率：流動(dòng)負(fù)債/負(fù)債總額（2008年）零售業(yè)蘇寧電器99.78合肥百貨98.67文化傳播業(yè)塞迪傳媒99.42時(shí)代出版96.45鋼鐵制造業(yè)首鋼股份60.96鞍鋼股份54.57寶鋼股份70.50房地產(chǎn)業(yè)泛海建設(shè)68.73保利地產(chǎn)51.41招商地產(chǎn)67.20資金流動(dòng)快的行業(yè)，短期融資的比例較大。2021/5/950六個(gè)月(含)一年(含)一至三年(含)三至五年(含)五年以上最高與最低差額2002.2.215.04%5.31%5.49%5.58%5.76%0.72%2004.10.295.22%5.58%5.76%5.82%6.12%0.90%2006.4.285.40%5.85%6.03%6.12%6.39%0.99%2006.8.195.58%6.12%6.30%6.48%6.84%1.26%2007.3.185.67%6.39%6.57%6.75%7.11%1.44%2007.5.195.85%6.57%6.75%6.93%7.20%1.35%2007.7.216.03%6.84%7.02%7.20%7.38%1.35%2007.8.226.21%7.02%7.20%7.38%7.56%1.35%2007.9.156.48%7.29%7.47%7.65%7.83%1.35%2007.12.216.57%7.47%7.56%7.74%7.83%1.26%2008.9.166.21%7.20%7.29%7.56%7.74%1.53%2008.10.96.12%6.93%7.02%7.29%7.47%1.35%2008.10.306.03%6.66%6.75%7.02%7.20%1.17%2008.11.275.04%5.58%5.67%5.94%6.12%1.08%2008.12.234.86%5.31%5.40%5.76%5.94%1.08%我國歷年銀行貸款利率2021/5/951數(shù)據(jù)來源：各公司招股書（申報(bào)書）資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)比率速動(dòng)比率銀行貸款余額(萬元)網(wǎng)宿科技6.8%8.838.36816.7新寧現(xiàn)代物流25.8%1.881.871116核新同花順17.9%2.822.771000同濟(jì)同捷21.2%2.612.584650浙江銀江電子60.8%1.581.073000安徽安科生物12.4%1.461.271285上海佳豪船舶29.1%2.002.0007家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債情況（截至2009年6月末）2021/5/9523.3營運(yùn)資金的融資策略短期融資長期融資流動(dòng)資產(chǎn)長期資產(chǎn)適度的風(fēng)險(xiǎn)-獲利能力適度的風(fēng)險(xiǎn)-獲利能力低風(fēng)險(xiǎn)-獲利能力高風(fēng)險(xiǎn)-獲利能力2021/5/953公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例本章內(nèi)容框架存貨管理應(yīng)收賬款管理短期融資存量與結(jié)構(gòu)持有策略融資策略營運(yùn)資金管理與短期融資營運(yùn)資金管理短期融資存量與結(jié)構(gòu)持有策略管理方法融資策略存貨管理現(xiàn)金管理應(yīng)收賬款管理存貨管理重點(diǎn)重點(diǎn)重點(diǎn)2021/5/954公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.4現(xiàn)金管理現(xiàn)金是企業(yè)中流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)。在各種行業(yè)中，大約平均有1.5%的財(cái)產(chǎn)以現(xiàn)金的形式存在。但是閑置的現(xiàn)金不產(chǎn)生收益。因此現(xiàn)金管理的內(nèi)容和目的在于：確定適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)現(xiàn)金余額有效地進(jìn)行現(xiàn)金收支將閑置現(xiàn)金投資于有價(jià)證券2021/5/955公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.4現(xiàn)金管理1.現(xiàn)金的持有動(dòng)機(jī)交易動(dòng)機(jī)：滿足日常支付業(yè)務(wù)開支；預(yù)防動(dòng)機(jī)：適應(yīng)隨時(shí)波動(dòng)的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量；投機(jī)動(dòng)機(jī)：為了能利用有利的購買機(jī)會而持有現(xiàn)金。例如買廉價(jià)原材料，價(jià)格被低估時(shí)的股票等。持有大量現(xiàn)金的其他好處：利用現(xiàn)金折扣，保持較好的信用等級，應(yīng)對突發(fā)事件2021/5/956公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.4現(xiàn)金管理2.現(xiàn)金管理的內(nèi)容和目的編制現(xiàn)金預(yù)算表進(jìn)行日?，F(xiàn)金控制企業(yè)現(xiàn)金收支數(shù)量確定最佳現(xiàn)金余額當(dāng)現(xiàn)金短缺時(shí)采用短期融資策略現(xiàn)金多余時(shí)采用還款或短期投資策略現(xiàn)金管理目標(biāo)：風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡2021/5/957公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.4現(xiàn)金管理3.最佳現(xiàn)金持有量的確定：成本分析現(xiàn)金成本機(jī)會成本轉(zhuǎn)換成本最佳持有量2021/5/958公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.4現(xiàn)金管理3.最佳現(xiàn)金持有量的確定：上下限控制時(shí)間現(xiàn)金持有量URPL每日現(xiàn)金持有量ABRP:目標(biāo)現(xiàn)金持有量;U:現(xiàn)金持有量上限;L:現(xiàn)金持有量下限購買有價(jià)證券U-RP賣出有價(jià)證券RP-L2021/5/959公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.4現(xiàn)金管理3.最佳現(xiàn)金持有量的確定：現(xiàn)金周期管理現(xiàn)金周期是指從現(xiàn)金投入生產(chǎn)開始，到最終轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的全過程。時(shí)間（天）應(yīng)付賬款延遲期（20天）現(xiàn)金周期（60天）存貨周轉(zhuǎn)期（50天）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期（30天）0205080購買存貨信用銷售收回現(xiàn)金減少現(xiàn)金需求量的措施：降低存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，延長應(yīng)付賬款延遲期。2021/5/960公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.4現(xiàn)金管理200320042005200620072008格力電器65%71%67%64%60%55%美的電器58%62%49%51%54%45%青島海爾4%7%5%18%37%27%比較項(xiàng)目：應(yīng)付和預(yù)收項(xiàng)目占總資產(chǎn)的比重2021/5/961公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.5應(yīng)收賬款管理

應(yīng)收賬款管理要解決的問題：成本與收益的權(quán)衡收益：促進(jìn)銷售，改善客戶關(guān)系成本：資金占用的機(jī)會成本、管理成本、壞賬成本

如何解決：制定相應(yīng)的信用政策信用期間信用標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)金折扣政策2021/5/962公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例信用期間：允許顧客從購貨到付款的時(shí)間有利影響不利影響延長信用期

擴(kuò)大銷售額增加應(yīng)收賬款占款增加壞賬增加收賬成本縮短信用期降低應(yīng)收賬款占款降低壞賬降低收賬成本降低銷售額改變信用期分析的核心：比較增加的收入和增加的成本2021/5/963公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例信用期間：允許顧客從購貨到付款的時(shí)間【例3-7】信用政策變化決策——信用期延長（課本P124）1、利潤增加：（2800-2400）×（1-50%）=200（萬元）2、機(jī)會成本增加：應(yīng)收賬款機(jī)會成本=應(yīng)收賬款占用資金×資本成本30天信用期機(jī)會成本==應(yīng)收賬款平均余額×變動(dòng)成本率=日銷售額×平均收現(xiàn)期60天信用期機(jī)會成本=機(jī)會成本增加：23.3-10=13.3（萬元）2021/5/964公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例信用期間：允許顧客從購貨到付款的時(shí)間3、收賬費(fèi)用增加：1.5-1=0.5（萬元）4、壞賬損失增加：（2800-2400）×8%=32（萬元）5、改變信用期的成本收益比較：收益增加-成本增加=200-13.3-0.5-32=154.2（萬元）因此改變信用政策是可行的。2021/5/965公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例信用期間：允許顧客從購貨到付款的時(shí)間【例3-8】信用政策變化決策——信用期延長+存貨成本變動(dòng)（課本P124）增加的條件：由于銷售量增加，平均存貨水平將從3000萬元增加到3200萬元。增加分析：存貨增加而多占用資金的利息=存貨增加占用資金×資本成本率=（3200-3000）*10%=20（萬元）改變信用周期的稅前收益=154.2-20=134.2（萬元）2021/5/966公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例信用標(biāo)準(zhǔn)：獲得企業(yè)信用的必備條件含義：衡量客戶是否有資格享受商業(yè)信用所具備的基本條件信用標(biāo)準(zhǔn)的評價(jià)方法——“五Ｃ”系統(tǒng)品質(zhì)（character）能力(capacity)資本(capital)抵押(collateral)條件(condition)2021/5/967公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例現(xiàn)金折扣政策含義

是企業(yè)對顧客在商品價(jià)格上的扣減。與商業(yè)折扣相對應(yīng)，商業(yè)折扣是鼓勵(lì)多買，而現(xiàn)金折扣是鼓勵(lì)盡快付款。表達(dá)符號:（5/10，n/30）2021/5/968公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例現(xiàn)金折扣政策【例3-10】課本P1271、利潤增加：（2800-2400）×（1-50%）=200（萬元）2、機(jī)會成本增加：30天信用期機(jī)會成本=提供現(xiàn)金折扣的機(jī)會成本=機(jī)會成本增加：17.5-10=7.5（萬元）2021/5/969公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例現(xiàn)金折扣政策3、收賬費(fèi)用增加：1.5-1=0.5（萬元）4、壞賬損失增加：（2800-2400）×8%=32（萬元）6、改變信用期的成本收益比較：收益增加-成本增加=200-7.5-0.5-32-28=132（萬元）因此改變信用政策是可行的。5、現(xiàn)金折扣成本的變化：2800×50%×2%-2400×0×0=28（萬元）2021/5/970公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.5應(yīng)收賬款管理收賬政策1、壞賬損失與收賬費(fèi)用公司應(yīng)增加收賬費(fèi)用，直至壞賬損失的邊際減少等于收款的邊際支出.收賬程序

信函電話催問個(gè)人訪問法律行動(dòng)飽和點(diǎn)收賬費(fèi)用壞賬損失2021/5/971公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.5應(yīng)收賬款管理收賬政策2、應(yīng)收賬款回收情況監(jiān)督：賬齡分析賬齡（天數(shù)）A公司B公司金額所占比例金額所占比例0~10121512270%81586747%11~30520766304513312631~45002603831546~600017358910超過6000347182應(yīng)收賬款總額1735888100%1735888100%2021/5/972公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.5應(yīng)收賬款管理收賬政策3、壞賬準(zhǔn)備金制度建立壞賬準(zhǔn)備金制度，是會計(jì)上出于謹(jǐn)慎性的考慮，對可能發(fā)生的壞賬損失提前計(jì)提，并沖減當(dāng)期利潤的做法。在會計(jì)核算中已經(jīng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款，并不意味著企業(yè)與欠款人債權(quán)債務(wù)關(guān)系的解除。2021/5/973公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.6存貨管理

持有存貨的優(yōu)點(diǎn)

防止停工待料適應(yīng)市場變化獲得采購的經(jīng)濟(jì)性

持有存貨的成本

訂貨成本購置成本以及占用資金的機(jī)會成本儲存成本2021/5/974公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.6存貨管理經(jīng)濟(jì)訂貨量（EOQ）經(jīng)濟(jì)訂貨量模型（EconomicOrderQuantity,EOQ）2021/5/975公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.6存貨管理存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利率總資產(chǎn)報(bào)酬率DELL87.002.244.50%10.08%APPLE73.391.1510.04%11.53%HP11.831.126.76%7.56%DELL、APPLE、HP公司的存貨周轉(zhuǎn)率比較（2006年）2021/5/976公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.7短期融資

短期融資:提供一個(gè)正常的營業(yè)周期使用的資金

商業(yè)信用：應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等應(yīng)計(jì)項(xiàng)目：應(yīng)付工資、應(yīng)交稅金等短期借款

貨幣市場信用2021/5/977公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.7.1商業(yè)信用1、商業(yè)信用的種類

應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù)（商業(yè)承兌匯票、銀行承兌匯票）預(yù)收賬款2021/5/978公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例2021/5/979公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.7.1商業(yè)信用2、應(yīng)付賬款的信用條件與成本如果供應(yīng)商給出“2/10，n/30”的信用條件，作為買方，你應(yīng)該放棄現(xiàn)金折扣，還是享受現(xiàn)金折扣？放棄現(xiàn)金折扣的成本=現(xiàn)金折扣率1-現(xiàn)金折扣率×365信用期間-現(xiàn)金折扣期2021/5/980公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例假設(shè)信用政策為“2/10，n/30“，貨款10萬元。

9.8萬（折扣0.2萬）10萬20天10天30天9.8萬元20天的“使用成本率”=0.2/9.89.8萬元1年的“使用成本率”=

即：現(xiàn)金折扣率1-現(xiàn)金折扣率×365信用期間-現(xiàn)金折扣期2021/5/9813.7.1商業(yè)信用企業(yè)計(jì)劃購入50000元A材料，供應(yīng)商給出“2/30，n/60”的信用條件，企業(yè)的預(yù)計(jì)投資報(bào)酬率為20%。該企業(yè)是否應(yīng)該在現(xiàn)金折扣期內(nèi)付款？【例3-11】課本P133放棄現(xiàn)金折扣的成本=2%1-2%×36060-30=24.49%由于放棄現(xiàn)金折扣的成本大于投資回報(bào)率20%，因此應(yīng)該享受現(xiàn)金折扣。2021/5/982公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.7.2短期借款短期借款的分類抵押借款擔(dān)保借款信用借款質(zhì)押借款2021/5/983公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.7.2短期借款短期借款的信用條件信貸限額：無擔(dān)保貸款的最高額

周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定：就貸款限額未使用部分向銀行付費(fèi)補(bǔ)償性余額：在銀行賬戶中保持的最低存款余額

借款抵押：要求抵押品擔(dān)保還款方式：一次性償還或等額償還

其他承諾2021/5/984公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.7.2短期借款短期借款的利率及其支付方法優(yōu)惠利率浮動(dòng)優(yōu)惠利率非優(yōu)惠利率事實(shí)上，企業(yè)借款的實(shí)際利率不僅受名義利率的影響，也受支付方式的影響。2021/5/985公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.7.2短期借款短期借款的利率及其支付方法

例：企業(yè)按貼現(xiàn)方式從銀行取得10000元借款，期限1年，年利率為8%。則該筆借款的實(shí)際利率為：（1）貼現(xiàn)利率計(jì)算法貼現(xiàn)：取得借款時(shí)，已經(jīng)從中扣除了利息，到期只歸還本金。實(shí)際支付利率=利息/（借款總額-利息）例：企業(yè)按貼現(xiàn)方式從銀行取得10000元借款，期限1年，年利率為8%。則該筆借款的實(shí)際利率為：2021/5/986公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例3.7.2短期借款短期借款的利率及其支付方法

例：企業(yè)按貼現(xiàn)方式從銀行取得10000元借款，期限1年，年利率為8%。則該筆借款的實(shí)際利率為：（2）加息利率計(jì)算法對于分期等額償還本息的