中央銀行貨幣政策工具與通貨膨脹抑制

自紙幣流通以來，通貨膨脹與經(jīng)濟和社會生活密切相關(guān)。許多國家遭受了嚴(yán)重的通貨膨脹傷害?？刂仆ㄘ浥蛎浺殉蔀榭刂茋邑泿耪叩闹匾繕?biāo)。一、中國迄今為止的通貨膨脹分析(一)我國物價指數(shù)法上的金融穩(wěn)定改革開放初期我國以社會主義現(xiàn)代化建設(shè)為重點,財政支出急劇擴大,出現(xiàn)較為嚴(yán)重財政赤字,預(yù)算結(jié)余從1978年10.2億元擴大到1979年財政赤字135.4億元。當(dāng)時巨額的財政赤字解決方式是中央銀行發(fā)行貨幣,我國貨幣供應(yīng)(M0)從1978年212億元擴張到1980年346億元,大量的貨幣供應(yīng)導(dǎo)致物價快速上漲,物價指數(shù)從1978年的0.7%上漲到1980年的7.5%。為了抑制通貨膨脹上升,政府采用壓縮基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資減少財政赤字,鼓勵儲蓄等方式回籠貨幣,調(diào)整信貸投放結(jié)構(gòu),銀行貸款傾向輕紡工業(yè)設(shè)備貸款,幫助輕紡工業(yè)技術(shù)改造和提高社會消費品產(chǎn)量。(二)對出口品款的管理加強對低息優(yōu)惠貸款政策的管1984年地方政府響應(yīng)中央加快經(jīng)濟發(fā)展號召,快速擴大投資規(guī)模,固定資產(chǎn)投資增長率從1983年16.2%上漲到1985年的38.8%,投資總額高達2543億元,社會投資規(guī)模增長過快引起各類商品供不應(yīng)求。同時,1984年國務(wù)院決定實行以1984年工資總額為基數(shù)的企業(yè)總工資與企業(yè)經(jīng)濟效益掛鉤浮動的工資方案,該方案使得百姓工資、獎金和補貼等實際收入大幅增長。社會投資規(guī)模增長過快、居民收入增長快于勞動生產(chǎn)率的提高,使得通貨膨脹上升,我國物價指數(shù)從1984年的2.7%上漲到1985年的9.3%。為了抑制通貨膨脹上升,政府采取緊縮銀根的貨幣政策,規(guī)定商業(yè)銀行必須如數(shù)按期交存應(yīng)上繳人民銀行的資金,不得截留占用;人民銀行總行對所屬分行和各商業(yè)銀行總行的信貸計劃、信貸差額、現(xiàn)金投放和回籠計劃按季度進行控制和檢查;加強對低息優(yōu)惠貸款利率的管理;兩次提高城鄉(xiāng)居民定期存款利率。(三)管理狀況分析1988年中央為了理順價格機制,決定在五年內(nèi)實現(xiàn)價格改革,貨幣政策出現(xiàn)松動,貨幣供應(yīng)M0增長率從1987年的18.4%上漲到1988年的46.7%。1985—1987年的價格體制改革放開了下游產(chǎn)品價格,而上游產(chǎn)品價格依然受到管制。1988年價格改革又進一步放開了上游產(chǎn)品價格,使得長時間積累的上漲動力在短期內(nèi)集中爆發(fā),社會出現(xiàn)搶購現(xiàn)象。1988年下半年我國物價出現(xiàn)急劇上漲,物價指數(shù)從1987年的7.3%漲到1988年的18.8%。本次通貨膨脹實際上是上一次通貨膨脹的延續(xù),在上一次治理尚未完全見效情況下,從緊政策出現(xiàn)松動,物價水平出現(xiàn)報復(fù)式增長。在抑制通貨膨脹方面,政府采取控制貸款規(guī)模方式緊縮銀根,對國家計劃外項目、非生產(chǎn)性項目、自籌固定資產(chǎn)項目、倒買倒賣、搶購囤積物資的企業(yè)和公司等方面停止貸款。同時,規(guī)定商業(yè)銀行間拆借資金的最長期限不得超過3個月,提高儲蓄存款利率,穩(wěn)定居民儲蓄存款以回籠通貨。(四)實現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品價格和利率水平的現(xiàn)代化1993年我國絕大多數(shù)商品價格己放開,此前不宜放開的糧食、能源等基礎(chǔ)產(chǎn)品乃至生產(chǎn)要素價格也放開,生產(chǎn)要素價格上升推動企業(yè)生產(chǎn)成本大幅度上漲,企業(yè)把成本轉(zhuǎn)嫁給消費者,引起工業(yè)品和服務(wù)價格上升,農(nóng)產(chǎn)品價格同樣由于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格上漲出現(xiàn)大幅上升。我國通貨膨脹從1993年開始出現(xiàn)明顯上升,1993—1996年物價指數(shù)分別為14.7%、24.l%、17.1%和8.3%。在抑制通貨膨脹方面,中央銀行提高銀行存、貸款利率和新發(fā)行國庫券利率,通過利率杠桿調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量;運用行政手段遏制信貸膨脹,要求所有商業(yè)銀行檢查已發(fā)放的同業(yè)放款,回收違規(guī)貸款;把商業(yè)銀行的政策性貸款從商業(yè)性貸款中分離出來。(五)我國消費生產(chǎn)條件和拉動成本迅速上升我國本輪通貨膨脹受到國內(nèi)外雙重因素影響,國際石油價格高漲、美元貶值、小麥減產(chǎn)等因素造成國內(nèi)能源、糧食等價格上漲,石油、糧食、大豆等基礎(chǔ)性產(chǎn)品價格上漲增加了生產(chǎn)資料和消費品生產(chǎn)成本。國內(nèi)連續(xù)幾年較快的經(jīng)濟增長、固定資產(chǎn)投資和外貿(mào)順差,市場需求過旺,通脹壓力上升。2007年我國通貨膨脹率達到4.8%,開始突破警戒線,2008年為5.9%,創(chuàng)下近11年新高。在抑制通貨膨脹方面,中央確立控制通貨膨脹為首要目標(biāo),2006—2008年中央銀行20多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,并于2007年3月、5月、7月、8月、9月和12月六次上調(diào)人民幣存貸款利率,一年期存款利率和貸款利率分別上漲1.62和1.35個百分點,加息幅度、頻率在國內(nèi)歷史,甚至在國際歷史上也比較罕見。二、在量化寬松政策下，中國的潛在通貨膨脹(一)危機推行量化寬松貨幣政策為了應(yīng)對金融危機沖擊,主要發(fā)達國家貨幣當(dāng)局紛紛采取購買國債或者企業(yè)債券等方式,向市場持續(xù)注入流動性,據(jù)世界銀行估計全球四大央行2008年以來向市場注入6萬億美元以上流動性。美國為應(yīng)對此輪金融危機率先實施量化寬松貨幣政策,分別于2008年11月25日、2010年11月3日和2012年9月13日實施第一輪量化寬松貨幣政策(QE1)、第二輪量化寬松貨幣政策(QE2)和第三輪量化寬松貨幣政策(QE3)。2009年3月11日英國央行啟動量化寬松貨幣政策,多次向市場注入流動性,總規(guī)模擴大至3750億英鎊。2009年7月6日歐洲中央銀行啟動量化寬松政策,先后實施資產(chǎn)擔(dān)保債券購買計劃(CBPP)、證券市場計劃(SMP)和直接貨幣交易計劃(OMTS)。2010年10月28日日本央行啟動量化寬松貨幣政策,將資產(chǎn)購入規(guī)模從35萬億日元逐步擴充到80萬億日元。(二)貨幣水平輸入性通貨膨脹在常規(guī)貨幣政策對經(jīng)濟刺激失效情況下,西方國家越來越多地采用非傳統(tǒng)貨幣政策來重建金融市場秩序、刺激經(jīng)濟增長,但是,在國外發(fā)達經(jīng)濟體貨幣超發(fā)后,貨幣貶值及市場流動性過剩導(dǎo)致原油、鐵礦石等國外原材料價格上漲,在國際貿(mào)易日益開放背景下,對我國物價水平會造成輸入性通貨膨脹壓力,促使我國物價總水平出現(xiàn)上漲。因此,當(dāng)前通貨膨脹根源并不是來自我國市場內(nèi)部,而是由國際市場超發(fā)貨幣引發(fā),該類通貨膨脹也會發(fā)生在其它對外開放性較高的新興經(jīng)濟體。(三)國內(nèi)物價指數(shù)考慮到數(shù)據(jù)可得性和數(shù)量化等因素,本文中國際大宗商品選取國際石油輸出組織歐佩克公布的2003年以來國際原油指數(shù)(OIL)月度數(shù)據(jù),國內(nèi)物價指數(shù)選取代表我國上、中、下游產(chǎn)品的原材料購進價格指數(shù)(RMF)、工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)、居民消費價格指數(shù)(CPI)同期數(shù)據(jù)作為分析樣本。1.確定最佳滯后階數(shù)為了確保研究序列的平穩(wěn)性,避免偽回歸現(xiàn)象和統(tǒng)計檢驗失效,對基礎(chǔ)序列進行單位根檢驗,確定最佳滯后階數(shù)。檢驗結(jié)果顯示,國際原油價格、我國原材料購進價格指數(shù)、工業(yè)品出廠價格指數(shù)和居民消費價格指數(shù)原序列為非平穩(wěn)序列,一階差分后序列為平穩(wěn)序列。2.pp、民基苯磺酸鈉國家與國際原油價格波動為負相關(guān)的基本因果關(guān)系檢驗結(jié)果顯示,國際原油價格波動OIL分別與我國CPI、PPI和RMF存在Granger因果關(guān)系,而CPI、PPI和RMF對國際原油價格波動OIL不存在Granger因果關(guān)系,檢驗結(jié)果與現(xiàn)實經(jīng)濟發(fā)展過程的實際情況基本相符。3.不同分析方法當(dāng)特征多項式根的倒數(shù)全部落在單位圓內(nèi),說明分析變量滿足構(gòu)建VAR模型基本條件;否則,不適合進行VAR脈沖響應(yīng)分析。結(jié)果顯示,國際原油價格波動(OIL)與居民消費價格指數(shù)(CPI)、工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)、原材料購進價格指數(shù)(RMF)均符合構(gòu)建VAR模型基本條件。4.raing因果關(guān)系在受到外生變量沖擊時,能夠觀測不同時期內(nèi)生變量所受正、負向沖擊程度,在此運用廣義脈沖相應(yīng)函數(shù)來分析存在Granger因果關(guān)系的變量間的沖擊方向和大小,充分反映了物價指數(shù)(內(nèi)生變量)對國際原油價格波動(外生變量)的反應(yīng)程度,在國際原油價格產(chǎn)生正向沖擊時,物價指數(shù)在當(dāng)期和未來所產(chǎn)生波動大小。VAR脈沖沖擊波結(jié)果顯示,國際原油價格對我國物價指數(shù)形成正向沖擊,縱軸表示物價指數(shù)所受沖擊方向和程度,橫軸代表變量滯后期數(shù)。5.國際原油價格波動對于我國物價指數(shù)的影響目前我國已成為僅次于美國的全球第二大原油消費國,我國經(jīng)濟發(fā)展對國際原油進口依存度仍在上升。通過國際原油價格波動和我國物價實證分析,結(jié)果顯示國際原油價格波動對我國CPI、PPI和RMF存在明顯Granger因果關(guān)系,結(jié)論與我國經(jīng)濟現(xiàn)實情況和發(fā)展規(guī)律總體相符。國際原油價格波動對我國影響最大的物價指數(shù)是工業(yè)品出廠價格指數(shù)PPI,當(dāng)PPI受到國際原油價格沖擊后,立刻形成一個相對CPI和RMF更強的正向沖擊,沖擊持續(xù)時間為7個月。其次影響較大的為原材料購進價格指數(shù)RMF,當(dāng)RMF受到國際原油價格沖擊后,沖擊持續(xù)時間大約也為7個月。受沖擊程度最小的為居民消費價格指數(shù)CPI,CPI受沖擊程度最小的重要原因在于CPI構(gòu)成因素主要是食品類商品,CPI受到正向沖擊不僅力度弱于PPI和RMF,而且影響時間只用2個月,明顯少于工業(yè)品出廠價格指數(shù)和原材料購進價格指數(shù)受沖擊時間。在國際經(jīng)濟、政治和社會多重因素作用下,以國際油價為代表的國際大宗商品價格頻繁出現(xiàn)大幅波動,隨著我國對外開發(fā)程度逐漸提高,從國外進口原材料價格劇烈波動將對我國未來物價穩(wěn)定造成更大挑戰(zhàn)。三、對策和建議(一)貨幣政策運用靈活貨幣政策作為管理貨幣總量最直接手段,短時期內(nèi)能夠收緊銀根,治理通貨膨脹效果明顯,但在國際經(jīng)濟形勢尚未完全恢復(fù)、國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展面臨一些不確定因素情況下,貨幣政策運用應(yīng)更為靈活,避免存貸利率、存款準(zhǔn)備金率等頻繁調(diào)整,導(dǎo)致政策預(yù)期效果下降。財政政策作為經(jīng)濟發(fā)展風(fēng)向標(biāo),應(yīng)保持逐步使用、隨時調(diào)整的理念,靈活運用轉(zhuǎn)移支付、減稅、增發(fā)國債等方式燙平物價波動。(二)建立大宗商品儲備基地我國應(yīng)繼續(xù)積極、穩(wěn)妥、有序地推進人民幣國際化,推動人民幣成為國際貿(mào)易中的計價貨幣結(jié)算貨幣,提升人民幣在大宗商品定價權(quán)。同時,加快建設(shè)大宗商品儲備基地,擴大儲備能力,處理好大宗商品進口數(shù)量和儲藏規(guī)模的關(guān)系;穩(wěn)步推進大宗商品期貨、期權(quán)市場建設(shè),通過遠期、期貨、期權(quán)等金融產(chǎn)品防范國際大宗商品價格上漲對我國通貨膨脹的壓力。(三)粗放型生產(chǎn)向集約型轉(zhuǎn)變,加快生產(chǎn)轉(zhuǎn)型改革開放以來我國