PAGE3獨(dú)特眼光贏家智慧202015年10月投資報告上海仟陽資產(chǎn)管理有限公司2015-9-30發(fā)布日期：20上海仟陽資產(chǎn)管理有限公司主要觀點(diǎn)經(jīng)過縝密分析和大量演算，從10月份首個交易日開始，A股將迎來一個月的上漲行情；我們認(rèn)為新能源、核電板塊將有突出表現(xiàn)，領(lǐng)漲市場；另外TMT行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司也將有出色表現(xiàn)；我們推測10月份外圍股市將相對平穩(wěn)，為A股市場創(chuàng)造較好的外圍環(huán)境；據(jù)此，A股有望迎來“股災(zāi)”后的一波像樣的反彈；我們認(rèn)為這是本年度最后一波行情，我們也有這個能力抓住這段年尾唯一的行情。

目錄主要觀點(diǎn) 2第一部分：基本面、政策面、資金面分析 41. 基本面 42. 政策面 93. 資金面 10第二部分：估值及行業(yè)分析 13第三部分：看好的行業(yè)和核心觀點(diǎn) 18第四部分：操作回顧（獨(dú)特眼光贏家智慧） 191、 操作回顧 192、 配置聚焦 193、 風(fēng)險控制 19

最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)匯總表第一部分：基本面、政策面、資金面分析基本面國際部分：因為國際原油供過于求，WTI油價從60多美元再次跳水至40美元附近，OPEC不減產(chǎn)，全球經(jīng)濟(jì)仍然在復(fù)蘇過程中，新興市場經(jīng)濟(jì)受到影響，尤其是中國經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，拖累全球經(jīng)濟(jì)，前期美元加息預(yù)期較強(qiáng)，雖然最后暫緩加息，油價才開始穩(wěn)定。大宗品價格持續(xù)在底部徘徊，國內(nèi)將密集出臺穩(wěn)增長政策，對經(jīng)濟(jì)有一定的支持。國內(nèi)部分：由于大宗品價格處于低位，豬價回落，國內(nèi)通脹壓力緩解，PPI繼續(xù)下滑，有通縮的可能。加上外資撤離，匯率在8月份大幅下滑，引發(fā)恐慌的心理還未完全消退，Q3的經(jīng)濟(jì)增速難以保七，需要政策加碼。10月底五中全會將聚焦五大主題，分別是國企改革、中國制造2025、軍民融合、人口政策調(diào)整及金融對外開放，十三五規(guī)劃將圍繞五中全會討論，資本市場對此的關(guān)注將至少持續(xù)到第二年的兩會，對資本市場是利好。具體分析如下：國際經(jīng)濟(jì)：前期基于美元升息預(yù)期，全球資本回流美國本土，對新興市場是資金撤離，新興市場股市下跌，美股造好，美元走強(qiáng)，進(jìn)一步壓低大宗品價格，國際油價更是重新跳水，從8月份的60多美元下跌到40美元以下，也沉重的打擊了能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。9月份美國消費(fèi)者信心指數(shù)87.2，好于預(yù)期（86.7），顯示消費(fèi)者信心增強(qiáng)。但全球經(jīng)濟(jì)較弱，各國央行以寬松為主，美元加息不確定性增強(qiáng)，令美元走弱，美國10年期國債收益率9月末快速下降，下跌12個基點(diǎn)；中國10年期國債收益率從7月份以來持續(xù)下滑，顯示貨幣寬松，利好風(fēng)險資產(chǎn)。（1）美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)較好美國9月密西根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)為87.2，為2008年來的相對高位。FigureSEQFigure\*ARABIC1美國密西根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)（2）9月份美國失業(yè)率持續(xù)下降，顯示美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)。FigureSEQFigure\*ARABIC2美國失業(yè)率數(shù)據(jù)（3）美國上半年消費(fèi)支出持續(xù)增長，消費(fèi)仍然是增長的主旋律。FigureSEQFigure\*ARABIC3美國個人消費(fèi)支出（4）道瓊斯指數(shù)處于強(qiáng)勢，中國A股遭遇滑鐵盧，在低位徘徊。FigureSEQFigure\*ARABIC4上證綜指與美國道瓊斯指數(shù)國內(nèi)部分：1、9月10日，國家統(tǒng)計局發(fā)布8月份CPI和PPI數(shù)據(jù)，CPI環(huán)比上漲0.5%，同比+2%；PPI環(huán)比-0.8%，同比-5.9%。8月份CPI變動受3個因素影響：1）環(huán)比看，豬肉、鮮菜和蛋等食品價格大幅上漲，是CPI環(huán)比漲幅較高的原因。8月份豬肉價格連續(xù)4個月上漲，環(huán)比漲幅7.7%，影響CPI0.25個百分點(diǎn)；2）同比看，8月CPI大漲2%，漲幅擴(kuò)大0.4個百分點(diǎn)，主要是食品價格同比漲幅較大，其中食品漲3.7%，漲幅擴(kuò)大1個百分點(diǎn)，其中豬肉、鮮菜分別漲19.6%、15.9%，合計影響CPI上漲1.05個點(diǎn)。非食品漲1.1%，漲幅與上月持平，但家庭服務(wù)、煙草、學(xué)前教育、公共汽車票和理發(fā)等價格漲幅較高，分別為7.4%、6.8%、5.6%、5.3%和5.2%；3）8月份局部地區(qū)高溫天氣持續(xù)，強(qiáng)降雨等不利天氣影響蔬菜生產(chǎn)、運(yùn)輸、倉儲等環(huán)節(jié)，導(dǎo)致整體價格持續(xù)回升。鮮菜環(huán)比漲6.8%，影響CPI0.21個點(diǎn)。蛋價環(huán)比漲10.2%，影響CPI0.08個點(diǎn)，但8月份價格仍低于去年同期，因此單一物價豬肉價格是影響本月CPI回升的主要原因。PPI方面，8月份翹尾因素約-1.8個百分點(diǎn)，新漲價因素約-4.1個百分點(diǎn)。主要原因是1）PPI環(huán)比下降0.8%，降幅比上月擴(kuò)大，主要工業(yè)品價格處于下降態(tài)勢，其中石油加工、石油和天然氣開采、化學(xué)原料和化學(xué)制品分別環(huán)比下降6.1%、5.7%和1.5%，降幅比上月擴(kuò)大分別為3.8、3.6和0.8個百分點(diǎn)；黑色金屬冶煉和壓延加工價格環(huán)比下降1.3%，降幅比上月收窄1.7個百分點(diǎn)。2）PPI同比降幅5.9%，降幅比上月擴(kuò)大0.5個百分點(diǎn)。主要是石油和天然氣開采、石油加工、黑色金屬冶煉和壓延加工煤炭開采和洗選出廠價格同比下降37.9%、24.3%、18.8%和15.6%，合計影響整體3.4個百分點(diǎn)，占總降幅的58%左右。3）國際油價繼續(xù)下跌，創(chuàng)出年內(nèi)新低，也是PPI下降的原因之一。總體看，8月份CPI回升在預(yù)期之中，持續(xù)回升的確定性高，因此我們判斷9月份CPI同比上漲的概率大，但增速會回落，雖然CPI上漲，但貨幣寬松的主基調(diào)不變，8月26日的雙降也體現(xiàn)了貨幣寬松的政策延續(xù)。FigureSEQFigure\*ARABIC5近1年的各月CPI同比增速FigureSEQFigure\*ARABIC62015年各月翹尾因素2、十三五期間將加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整黨的十八屆中央委員會第五次會議將在10月26-29日在北京召開，其中十三五規(guī)劃的內(nèi)容備受矚目。當(dāng)前，我國正處于轉(zhuǎn)型期，十三五規(guī)劃將勾勒出未來5年的發(fā)展路徑，質(zhì)與量并重、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新模式等將延續(xù)，投資增速會進(jìn)一步下滑，消費(fèi)增速保持平穩(wěn)，制造業(yè)具有更加高附加值、高技術(shù)含量，以及新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的占比將繼續(xù)提升。其中信息經(jīng)濟(jì)、智能制造、醫(yī)療和養(yǎng)老、節(jié)能環(huán)保和文化教育等產(chǎn)業(yè)具有良好的發(fā)展前景。信息經(jīng)濟(jì)將提高我國信息網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)建設(shè)在國家戰(zhàn)略中的地位，并加速互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的融合。2014年我國信息產(chǎn)業(yè)消費(fèi)規(guī)模達(dá)到2.8萬億人民幣，占GDP比重為23.7%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，其成長空間較大。智能制造將改變中國制造，涉及的行業(yè)有高端機(jī)械裝備直制造、軍工、海工裝備、先進(jìn)軌交裝備，以及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和創(chuàng)新應(yīng)用等。醫(yī)療和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)針對我國老年社會的到來，醫(yī)療服務(wù)、生物制藥、創(chuàng)新藥物研究、高性能醫(yī)療器械、干細(xì)胞、再生組織等成為發(fā)展亮點(diǎn)。節(jié)能環(huán)保重點(diǎn)在能源領(lǐng)域，發(fā)展天然氣、核電、可再生能源。文化教育前景光明，影視娛樂、三網(wǎng)融合、互聯(lián)網(wǎng)傳媒和體育產(chǎn)業(yè)等具有較大的發(fā)展前景。3、進(jìn)出口數(shù)據(jù)惡化：人民幣貶值和外貿(mào)環(huán)境惡化前8月我國進(jìn)出口總值15.67萬億人民幣，前值為13.63萬億，比去年同期下降7.7%，前值為-7.3%，降幅繼續(xù)拉大。其中出口8.95萬億，-1.6%；進(jìn)口6.72萬億，-14.6%；貿(mào)易順差2.23萬億，前值為1.87萬億，擴(kuò)大80.8%。8月份我國進(jìn)出口總值2.04萬億，前值為2.12萬億，下降9.7%。其中出口1.2萬億，下降6.1%；進(jìn)口8361億元，下降14.3%，前值下降8.6%；貿(mào)易順差3680.3億元，擴(kuò)大20.1%，前值收窄10%。8月11日人民幣對美元中間價調(diào)降1136個基點(diǎn)，報6.2298元，上日中間價報6.1162元，降幅為2013年4月來的最大。但由于幅度有限，官方否認(rèn)進(jìn)入貶值通道，全球經(jīng)濟(jì)不景氣，出口商國際定價能力較弱，我國外貿(mào)形勢不容樂觀，因此寄希望于出口拉動經(jīng)濟(jì)增長過于奢望。政策面（1）10月26-29日，黨的十八屆五中全會將在北京召開，屆時將對十三五規(guī)劃進(jìn)行審議，下一個五年計劃越來越近。業(yè)內(nèi)預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)增長的合理區(qū)間在6.5-7.5%之間，如果國際因素變化較大，上下限或再調(diào)整0.5個百分點(diǎn)；從官方媒體發(fā)表的觀點(diǎn)看，也不排除十三五期間將增長目標(biāo)從十二五時期的7%下調(diào)至6.5%的可能。（2）930地產(chǎn)救市新政出臺。9月30日晚上央行銀監(jiān)會發(fā)布政策，在不實施“限購”的城市，對居民首次購買住房的商業(yè)性個人住房貸款，最低首付款調(diào)整為不低于25%（前值為30%）。另外，住建部還全面推行公積金異地貸款，政策救市意圖明顯。我們認(rèn)為，5%的下降幅度很小，主要是驅(qū)動三四線城市去庫存，對成交量的作用非常小。反應(yīng)了決策層在樓市政策的大招已經(jīng)不多了，小招則會產(chǎn)生一定的抗藥性。當(dāng)前限購的城市只有北上廣深和三亞，意味著其他城市購買一套100萬的住房可以少交5萬元首付款，對不少家庭確實能較少一定的負(fù)擔(dān)。但實際操作中，還需要觀察。一般商業(yè)銀行認(rèn)為三四線城市房價會跌，若跌幅超過25%，則銀行放貸就成為了負(fù)資產(chǎn)，購房者可能違約，而且下半年銀行貸款額度比上半年緊張，特別是Q4更加緊張，這個時候想要政策落地，必須要監(jiān)管層施壓，不然效果不明顯?？偨Y(jié)：隨著救市政策的推進(jìn)，政策托底，預(yù)計三季度經(jīng)濟(jì)增速不會比預(yù)期的更壞。十三五規(guī)劃出臺，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國企改革將進(jìn)入攻堅階段，對地產(chǎn)投資的依賴將逐漸降低，對戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的扶持政策會陸續(xù)推出，我們繼續(xù)看好戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會。資金面TableSEQTable\*ARABIC12015年降息3月1日一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至5.35%一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至2.5%5月11日一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至5.1%一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至2.25%6月28日一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至4.85%一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至2%8月26日一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至4.6%一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至1.75%FigureSEQFigure\*ARABIC72015年降準(zhǔn)2月5日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)對小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個百分點(diǎn)4月20日下調(diào)各類存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)對農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率2個百分點(diǎn)對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的國有銀行和股份制商業(yè)銀行可執(zhí)行同類機(jī)構(gòu)法定水平低0.5個百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率6月28日對“三農(nóng)”貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)對“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的國有大型商業(yè)銀行、股份制銀行、外資銀行降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)降低財務(wù)公司存款準(zhǔn)備金率3個百分點(diǎn)9月6日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)降低縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用社和村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)下調(diào)金融租賃公司和汽車金融公司準(zhǔn)備金率3個百分點(diǎn)FigureSEQFigure\*ARABIC8人民幣存款準(zhǔn)備金率FigureSEQFigure\*ARABIC9美國10年期國債收益率、中國10年期國債收益率我們統(tǒng)計了自2002年來央行貨幣凈投放量與上證綜合指數(shù)的關(guān)系對比圖，發(fā)現(xiàn)貨幣投放量與指數(shù)的漲跌有一定的關(guān)聯(lián)性。2015年央行貨幣凈投放累計達(dá)到1600億，熨平資金面波動，打破資金緊平衡，尤其是匯市波動導(dǎo)致的資金趨緊，以及季末、長假等因素增添的不確定性，貨幣凈投放令市場流動性改善。央行積極干預(yù)，使得流動性波動基本可控，貨幣利率大幅上漲的概率下降。另外，我們也看到反應(yīng)中短期資金價格的上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）在不斷上漲。6月25日Shibor隔夜利率為1.357%，9月30日為1.989%，上漲46.6%，反應(yīng)當(dāng)前流動性存在一定的擔(dān)憂，需要動用貨幣政策進(jìn)行干預(yù)，逆回購是第一招。當(dāng)前房地產(chǎn)市場正在企穩(wěn)，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行若想在更大程度上企穩(wěn)，則需要財政和貨幣政策進(jìn)一步提供支持，因此央行在Q4仍有降息降準(zhǔn)的可能。FigureSEQFigure\*ARABIC10貨幣投放量、回籠量及凈投放量（億元）TableSEQTable\*ARABIC2央行累計凈投放貨幣量（億元）與上證綜合指數(shù)對比（指數(shù)按2015-9-30收盤價）第二部分：估值及行業(yè)分析估值分析FigureSEQFigure\*ARABIC11A股PE與指數(shù)關(guān)系圖FigureSEQFigure\*ARABIC12A股PB與指數(shù)關(guān)系圖我們對比了歷史上A股PE和PB的估值，從圖上看，當(dāng)前的估值水平并不高，顯示A股具有估值的吸引力。截止到2015年9月，兩市總市值42萬億，兩市中報數(shù)據(jù)顯示股東權(quán)益為22.5萬億，凈利潤為1.4萬億，年初股東權(quán)益為20.6萬億，計算ROE為13.6%（年化，相對于年初權(quán)益）。歷史上ROE均值為12-13%之間，假如2015年ROE降為12%，則兩市股東權(quán)益為25萬億左右，對應(yīng)PB為1.68倍，PE為14倍，當(dāng)前10年期國債收益率為3.2362%，8月CPI為2%，當(dāng)前的股市估值仍然具有吸引力。FigureSEQFigure\*ARABIC13滬深兩市總市值（億元）行業(yè)分析FigureSEQFigure\*ARABIC142015年年初-2015.9.30中信行業(yè)指數(shù)漲跌幅FigureSEQFigure\*ARABIC152015年9月份中信一級行業(yè)漲跌幅一覽2015年初到9月30日截止，中信一級行業(yè)漲跌幅前三的是餐飲旅游、通信和計算機(jī)行業(yè)，而9月份只有餐飲旅游、計算機(jī)和銀行有正收益，其他行業(yè)都是負(fù)貢獻(xiàn)，行業(yè)分化嚴(yán)重。FigureSEQFigure\*ARABIC16歸母公司凈利潤同比增速（截止到2015-6-30，中報數(shù)據(jù)）上市公司的中報數(shù)據(jù)披露完畢，歸屬母公司凈利潤同比增速為6.43%，相比2014年中期增速回落了2.93個百分點(diǎn)；營業(yè)總收入下滑0.54%，反應(yīng)了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)比較低迷。然而在低迷的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，卻有個別行業(yè)的增速非常好，例如新能源車、太陽能新裝機(jī)增速、核電投資等子行業(yè)。新能源汽車：克強(qiáng)總在9月29日主持的國務(wù)院常務(wù)會議中提到：1）完善新能源汽車扶持政策；2）從2015年10月1日到2016年12月31日，對購買1.6升及以下排量乘用車實施減半征收車輛購置稅的優(yōu)惠政策；3）加快淘汰營運(yùn)黃標(biāo)車，開展清理爭渡專項行動，確保完成到2017年全國基本淘汰黃標(biāo)車任務(wù)。會議提出支持新能源汽車和小排量汽車發(fā)展，在今年底50萬輛累計推廣目標(biāo)即將到期的末端效應(yīng)下，四季度中央和地方政策有望加碼，在政府控制力強(qiáng)的公交公務(wù)物流等領(lǐng)域大力推廣新能源汽車，年底月銷量有望突破3萬輛大關(guān)，全年銷量預(yù)計突破20萬輛，刺激對新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)的需求。FigureSEQFigure\*ARABIC17純電動汽車銷量、同比、環(huán)比數(shù)據(jù)光伏：9月28日，國家能源局發(fā)布的《關(guān)于調(diào)增部分地區(qū)2015年光伏電站建設(shè)規(guī)模的通知》，明確全國增加光伏電站建設(shè)規(guī)模530萬千瓦，各項目原則上應(yīng)在2015年內(nèi)開工建設(shè)，2016年6月30日前建成并網(wǎng)發(fā)電。2015年規(guī)劃裝機(jī)17.8GW，增速68%；上半年新增7.7GW，那么下半年完成額在10-13GW，環(huán)比將大幅提升。9月27日國家主席習(xí)近平在紐約聯(lián)合國總部出席聯(lián)合國氣候變化問題領(lǐng)導(dǎo)人工作午餐會，明確中國將進(jìn)一步加大控制溫室氣體排放力度，爭取到2020年實現(xiàn)碳排放強(qiáng)度降低40-45%的目標(biāo)，這需要增加光伏等非化石能源占比。核電：9月21日在北京，第七次中英財會對話在釣魚臺國賓館舉行，英國財政部為中廣核、中核集團(tuán)參與的核電項目提供擔(dān)保，為中英新建核電項目“史無前例的合作打開大門”，金額約20億英鎊，合計約197億人民幣。行業(yè)估值分析FigureSEQFigure\*ARABIC18截止到2014-9-30各個子版塊的估值情況（Wind資訊）從上表中，我們看到預(yù)測市盈率看估值不高的是燃料電池、新能源汽車、新能源，均在30倍以下，30倍略高的是充電樁、太陽能發(fā)電，考慮到新能源行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷過一場淘汰，剩者為王，加上國家政策的大力支持，有望迎來一波像樣的反彈。核電因為是非常確定的訂單拉動，故而也有一波反彈。像網(wǎng)絡(luò)安全、智慧醫(yī)療我們講選取其中具有競爭力優(yōu)勢的企業(yè)進(jìn)行配置。第三部分：看好的行業(yè)和核心觀點(diǎn)經(jīng)過上述分析，我們認(rèn)為在資金成本下降、估值較低、政策托底、外圍較好的背景下，我們看多A股在國慶長假后第一天將開始為期一個月的上漲行情，并認(rèn)為新能源、核電板塊領(lǐng)漲市場，其他的子行業(yè)還有網(wǎng)絡(luò)安全、智慧醫(yī)療等