財(cái)務(wù)管理學(xué)高等教育會(huì)計(jì)類創(chuàng)新應(yīng)用型規(guī)劃教材國(guó)家級(jí)一流本科課程2023/12/10財(cái)務(wù)管理學(xué)第六章：項(xiàng)目投資原理第六章：項(xiàng)目投資原理2023/12/10第一節(jié)項(xiàng)目投資概述第二節(jié)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量第三節(jié)項(xiàng)目投資的評(píng)價(jià)指標(biāo)

第一節(jié)

項(xiàng)目投資概述

一、企業(yè)投資的意義二、企業(yè)投資的分類三、項(xiàng)目投資的管理程序四、項(xiàng)目投資的管理原則一、企業(yè)投資的意義1．企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提2．企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段3．企業(yè)投資是公司降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法

企業(yè)投資是指企業(yè)投入財(cái)力，以期望在未來(lái)獲取收益的一種行為。二、企業(yè)投資的分類

1.短期投資與長(zhǎng)期投資2.直接投資與間接投資

3.內(nèi)部投資和外部投資

4.采納與否投資和互斥選擇投資5.初創(chuàng)投資和后續(xù)投資三、項(xiàng)目投資的管理程序

投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的提出投資項(xiàng)目的可行性分析投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中的控制與監(jiān)督投資項(xiàng)目的后續(xù)分析投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià)將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類

估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況按照某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì)

考慮資本限額等約束因素，編寫評(píng)價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算

延遲投資放棄投資擴(kuò)充投資與縮減投資

投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對(duì)已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì)。四、項(xiàng)目投資管理的原則

1.市場(chǎng)適時(shí)性原則2.科學(xué)可行性原則3.配置合理性原則4.風(fēng)險(xiǎn)平衡性原則

第二節(jié)

項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目現(xiàn)金流量的概念和內(nèi)容項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成

項(xiàng)目現(xiàn)金流量的計(jì)算

項(xiàng)目投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

一、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成投資期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期項(xiàng)目計(jì)算期

第二節(jié)

項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目現(xiàn)金流量的概念和內(nèi)容項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成

項(xiàng)目現(xiàn)金流量的測(cè)算

項(xiàng)目投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

現(xiàn)金流量

項(xiàng)目現(xiàn)金流量，在投資決策中指的是一個(gè)投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。

注意與會(huì)計(jì)上的現(xiàn)金流量相區(qū)別，會(huì)計(jì)上是指由于三大活動(dòng)（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)）所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量的概念某一時(shí)期流入或流出某一系統(tǒng)的現(xiàn)金數(shù)量現(xiàn)金流入CIt（CASHINPUT）現(xiàn)金流出COt（CASHOUTPUT）凈現(xiàn)金流量NCFt（NETCASHFLOW）NCFt=CIt-COt通常把NCFt簡(jiǎn)稱為現(xiàn)金流量計(jì)算現(xiàn)金凈流量是基于以下假設(shè)的：（1）投資主體假設(shè)。（2）現(xiàn)金流量的測(cè)算一般以年為時(shí)間單位。（3）折舊期、攤銷期一般與項(xiàng)目壽命期完全對(duì)等。（4）項(xiàng)目殘值將在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)回收，營(yíng)運(yùn)資金于投資期墊支，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)回收。（5）不考慮增值稅，考慮所得稅。

第二節(jié)

項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目現(xiàn)金流量的概念和內(nèi)容項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成

項(xiàng)目現(xiàn)金流量的測(cè)算

項(xiàng)目投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

項(xiàng)目投資的階段構(gòu)成初始階段營(yíng)業(yè)階段終結(jié)階段項(xiàng)目始建→投產(chǎn)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)→停產(chǎn)項(xiàng)目停產(chǎn)→報(bào)廢案例分析某包裝材料生產(chǎn)企業(yè)2014年引進(jìn)一條生產(chǎn)線，花費(fèi)近10萬(wàn)元2019年擴(kuò)大再生產(chǎn)，引進(jìn)第二條同樣的生產(chǎn)線，當(dāng)時(shí)企業(yè)預(yù)測(cè)需要資金200萬(wàn)元。五年的時(shí)間，物價(jià)上漲了這么多嗎？企業(yè)市場(chǎng)調(diào)查2014年的主要客戶是“沌口美的空調(diào)生產(chǎn)基地”一家2019年引進(jìn)新生產(chǎn)線的原因是：企業(yè)簽下了一家新客戶的合同——“格力電器集團(tuán)”據(jù)調(diào)查了解：包裝企業(yè)送貨格力車間領(lǐng)用包裝企業(yè)銀行取錢格力財(cái)務(wù)開(kāi)匯票3天7天

半年企業(yè)市場(chǎng)調(diào)查結(jié)果需要近200天在這200天中，包裝企業(yè)需要支付：原料款職工工資水電費(fèi)增值稅稅款等

從第一送貨到第一次收到貨款需要多長(zhǎng)時(shí)間據(jù)格力產(chǎn)量估計(jì)，需要先墊付180萬(wàn)元左右（一）初始階段的現(xiàn)金流量構(gòu)成1.長(zhǎng)期資產(chǎn)投資2.其他投資3.營(yíng)運(yùn)資金的墊支4.原有長(zhǎng)期資產(chǎn)的變價(jià)收入案例中的20萬(wàn)元案例中的180萬(wàn)元原材料、水電等員工培訓(xùn)、咨詢等（二）營(yíng)業(yè)階段的現(xiàn)金流量構(gòu)成營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量一般用縮寫NCF表示

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算

（三）終結(jié)階段的現(xiàn)金流量構(gòu)成長(zhǎng)期資產(chǎn)投資原有長(zhǎng)期資產(chǎn)的變價(jià)收入營(yíng)運(yùn)資金墊支

初始階段的現(xiàn)金流量1.長(zhǎng)期資產(chǎn)的殘值收入2.營(yíng)運(yùn)資金墊支的收回3.停止使用土地的變價(jià)收入其他投資

（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成長(zhǎng)期資產(chǎn)殘值、變價(jià)收入營(yíng)運(yùn)資金墊支收回終結(jié)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量長(zhǎng)期資產(chǎn)投資原有長(zhǎng)期資產(chǎn)的變價(jià)收入初始現(xiàn)金流量營(yíng)運(yùn)資金墊支

項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成考慮稅收的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為什么折舊、攤銷不屬于現(xiàn)金流出？

折舊和攤銷是對(duì)固定資產(chǎn)磨損和無(wú)形資產(chǎn)損耗的一種補(bǔ)償，固定資產(chǎn)的投資價(jià)值已計(jì)為初始現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流出），因此，若將折舊計(jì)為營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出是一種重復(fù)計(jì)算。折舊是人為計(jì)入成本、鼓勵(lì)投資的一種經(jīng)濟(jì)范疇，它并不是真正意義上的現(xiàn)金流出；相反，它是企業(yè)可以支配使用的一筆資金來(lái)源。為什么利息支出不屬于現(xiàn)金流出？投資評(píng)價(jià)所處的角度不同，對(duì)利息支出的處理就不同。站在企業(yè)全部投資的角度，利息支出屬于內(nèi)部轉(zhuǎn)移支付，不為現(xiàn)金流出；站在權(quán)益資本的角度，利息支出就應(yīng)為現(xiàn)金流出，此時(shí)，可在現(xiàn)金流量中單獨(dú)列出。在貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法中所采用的貼現(xiàn)率，已經(jīng)考慮了債務(wù)資本的成本，因此，在現(xiàn)金流量中再考慮利息支出造成重復(fù)計(jì)算。

第二節(jié)

項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目現(xiàn)金流量的概念和內(nèi)容項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成

項(xiàng)目現(xiàn)金流量的測(cè)算

項(xiàng)目投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

（一）項(xiàng)目現(xiàn)金流量的測(cè)算過(guò)程步驟：第一步，計(jì)算年折舊額第二步，計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量第三步，列出現(xiàn)金流量計(jì)算表（根據(jù)現(xiàn)金流量的構(gòu)成）【例1】新天地公司準(zhǔn)備購(gòu)入一臺(tái)設(shè)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有A、B兩個(gè)方案可供選擇。A方案：購(gòu)置設(shè)備需投資100萬(wàn)元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年的銷售收入為60萬(wàn)元，每年的付現(xiàn)成本為20萬(wàn)元。B方案：購(gòu)置設(shè)備需投資120萬(wàn)元。另外，在第1年墊支營(yíng)運(yùn)資金20萬(wàn)元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入20萬(wàn)元。5年中每年的銷售收入為80萬(wàn)元，付現(xiàn)成本第1年為30萬(wàn)元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)5萬(wàn)元。假設(shè)所得稅稅率為25%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量第一步：計(jì)算年折舊額第二步：計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量A方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬(wàn)元項(xiàng)目計(jì)算期t12345銷售收入①付現(xiàn)成本②折舊③稅前凈利④＝①－②－③所得稅⑤＝④×25%稅后凈利⑥營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量⑦＝①－②－⑤＝③＋⑥6020202051535

6020202051535

6020202051535

6020202051535

6020202051535

B方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬(wàn)元項(xiàng)目計(jì)算期t12345銷售收入①付現(xiàn)成本②折舊③稅前凈利④＝①－②－③所得稅⑤＝④×25%稅后凈利⑥營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量⑦＝①－②－⑤＝③＋⑥80.0030.0020.0030.007.5022.5042.5080.0035.0020.0025.006.2518.7538.7580.0040.0020.0020.005.0015.0035.0080.0045.0020.0015.003.7511.2531.2580.0050.0020.0010.002.507.5027.50

第三步：列出現(xiàn)金流量計(jì)算表A方案投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬(wàn)元項(xiàng)目計(jì)算期t012345長(zhǎng)期資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支原長(zhǎng)期資產(chǎn)變價(jià)收入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量長(zhǎng)期資產(chǎn)殘值營(yíng)運(yùn)資金墊支收回-100.000.000.00

35.00

35.00

35.00

35.00

35.000.000.00各年現(xiàn)金凈流量合計(jì)-100.0035.0035.0035.0035.0035.00

第三步：列出現(xiàn)金流量計(jì)算表B方案投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：元項(xiàng)目計(jì)算期t012345長(zhǎng)期資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支原長(zhǎng)期資產(chǎn)變價(jià)收入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量長(zhǎng)期資產(chǎn)殘值營(yíng)運(yùn)資金墊支收回-120.00-20.000.00

42.5

38.75

35.00

31.25

27.5020.0020.00各年現(xiàn)金凈流量合計(jì)-140.0042.538.7535.0031.2567.50計(jì)算現(xiàn)金凈流量是基于以下假設(shè)的：（1）投資主體假設(shè)。（2）現(xiàn)金流量的測(cè)算一般以年為時(shí)間單位。（3）折舊期、攤銷期一般與項(xiàng)目壽命期完全對(duì)等。（4）項(xiàng)目殘值將在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)回收，營(yíng)運(yùn)資金于投資期墊支，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)回收。（5）不考慮增值稅，考慮所得稅。

第二節(jié)

項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目現(xiàn)金流量的概念和內(nèi)容項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成

項(xiàng)目現(xiàn)金流量的計(jì)算

項(xiàng)目投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差異在于：（1）購(gòu)置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入成本（2）將固定資產(chǎn)的價(jià)值以折舊的形式計(jì)入成本時(shí)，又不需要付出現(xiàn)金（3）計(jì)算利潤(rùn)時(shí)不考慮墊支的營(yíng)運(yùn)資金及其回收的時(shí)間（4）計(jì)算利潤(rùn)的銷售收入中有未收到現(xiàn)金部分

1.有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值

2.能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況第三節(jié)項(xiàng)目投資的評(píng)價(jià)指標(biāo)一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)三、投資決策指標(biāo)的比較一、

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（一）靜態(tài)投資回收期（二）平均報(bào)酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。（一）靜態(tài)投資回收期（PP）

PaybackPeriod投資回收期指回收初始投資所需要的時(shí)間。計(jì)算單位：年計(jì)算方法：分兩種情況例：前例中新天地公司的A方案的投資回收期計(jì)算方法：（1）若每年的NCF相等時(shí)，可用公式計(jì)算只能先計(jì)算各年尚未收回的投資額然后計(jì)算收回年份的具體時(shí)間

（2）若每年的NCF不相等時(shí)，不能直接用公式?jīng)Q策準(zhǔn)則：投資回收期＜標(biāo)準(zhǔn)投資回收期而且投資回收期較短的方案

例：前例中新天地公司的B方案單位：萬(wàn)元年度每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額0—140.00142.5097.50238.7558.75335.0023.75431.250567.50—∵PPA﹤PPB∴可選擇A方案進(jìn)行投資。

靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)例：試用靜態(tài)投資回收期指標(biāo)比較如下兩方案單位：元T012345甲方案-1000040006000400040004000乙方案-1000060004000600060006000概念容易理解計(jì)算比較簡(jiǎn)便優(yōu)點(diǎn)沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值沒(méi)有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況缺點(diǎn)2.平均報(bào)酬率(ARR)AverageRateofReturn

平均報(bào)酬率是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率。決策準(zhǔn)則：選擇平均報(bào)酬率﹥必要平均報(bào)酬率且最高的的方案進(jìn)行投資。平均報(bào)酬率指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易算、易懂缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值

例：根據(jù)前例的新天地公司資料，計(jì)算兩方案的平均報(bào)酬率∵ARRA﹥ARRB∴可選擇A方案投資

第三節(jié)項(xiàng)目投資的評(píng)價(jià)指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策

凈現(xiàn)值

內(nèi)含報(bào)酬率

獲利指數(shù)動(dòng)態(tài)投資回收期

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（一）凈現(xiàn)值（NPV）NetPresentValue

凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資金成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資現(xiàn)值后的余額。決策準(zhǔn)則：選擇NPV≥0,

且最高的的方案進(jìn)行投資。

例：根據(jù)前面新天地公司的資料，假設(shè)資金成本為10%，計(jì)算各方案的凈現(xiàn)值∵NPVA﹥NPVB∴可選擇A方案進(jìn)行投資。

凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值能反映各投資方案的凈收益缺點(diǎn)：不能揭示各投資方案本身可達(dá)的實(shí)際報(bào)酬率（二）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）

InternalRateofReturn

內(nèi)含報(bào)酬率是指使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。決策準(zhǔn)則：選擇內(nèi)含報(bào)酬率﹥必要報(bào)酬率且最高的的方案進(jìn)行投資。

內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算可分兩種情況：（1）若每年的NCF相等時(shí)第一步，計(jì)算出年金現(xiàn)值系數(shù)第二步，用插值法求出內(nèi)含報(bào)酬率（2）若每年的NCF不相等時(shí)首先，采用逐次測(cè)試法然后，用插值法求出內(nèi)含報(bào)酬率

例：根據(jù)前例新天地公司的資料計(jì)算IRR

A方案

B方案內(nèi)含報(bào)酬率逐次測(cè)試表

單位：萬(wàn)元

根據(jù)以上測(cè)試可知IRR介于15%與16%之間，

第二步，使用插值法∵IRRA﹥IRRB∴應(yīng)選擇A方案進(jìn)行投資。

內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的實(shí)際價(jià)值反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率概念易于理解缺點(diǎn)：計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜

（三）獲利指數(shù)（PI）ProfitabilityIndex

獲利指數(shù)是投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。決策準(zhǔn)則：選擇PI≥1

且最高的的方案進(jìn)行投資。

（三）獲利指數(shù)（PI）ProfitabilityIndex注意：掌握NPV與PI之間的關(guān)系

例：根據(jù)前面新天地公司的資料，計(jì)算各方案的獲利指數(shù)∵PIA﹥PIB∴可以選擇A方案進(jìn)行投資。

4.動(dòng)態(tài)投資回收期（PBP）

動(dòng)態(tài)投資回收期也是指回收初始投資額所需的時(shí)間，但該指標(biāo)的回收額按折現(xiàn)后的價(jià)值計(jì)算。決策準(zhǔn)則：選擇動(dòng)態(tài)投資回收期較短的方案進(jìn)行投資。

例：仍根據(jù)前面新天地公司的資料計(jì)算PBPA方案單位：萬(wàn)元

B方案單位：萬(wàn)元∵PBPA＜PBPB∴應(yīng)選擇A方案進(jìn)行投資三、投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較

（一）兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)50年代20世紀(jì)六、七十年代1950年，MichrelGort教授對(duì)美國(guó)25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒(méi)有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)TomesKlammer教授對(duì)美國(guó)184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見(jiàn)下表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（％）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)198138625743合計(jì)100100100資料來(lái)源：JournalofBussiness1972年7月號(hào)（一）兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)80年代的情況

1980年，DauidJ.Oblack教授對(duì)58家大型跨國(guó)公司進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見(jiàn)下表：投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（％）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)7624合計(jì)100資料來(lái)源：Financialmanagement1980年冬季季刊*若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)90％。（一）兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)末至21世紀(jì)初的情況

2001年美國(guó)Duke大學(xué)的JohnGraham和CampbellHavey教授調(diào)查了392家公司的財(cái)務(wù)主管，其中74.9%的公司在投資決策時(shí)使用NPV指標(biāo)，75.7%的公司使用IRR指標(biāo)，56.7%的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)。同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于10億美元的公司更多地依賴于NPV或IRR指標(biāo)，而年銷售額小于10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。資料來(lái)源：John.R.Gramham,CampbellR.Harvey.TheTheoryandPracticeofCorporateFinance:EvidencefromtheField.JournalofFinancial

Economics,Vol.60,no.2–3,2001,187–243.三、投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較

三、投資決策指標(biāo)的比較（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因

1.非貼現(xiàn)指標(biāo)未考慮資金的時(shí)間價(jià)值，是不科學(xué)的。

2.非貼現(xiàn)指標(biāo)中的投資回收期只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)——凈收益的多少。

3.投資回收期和平均報(bào)酬率等非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力。

4.非貼現(xiàn)指標(biāo)實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的盈利水平。

5.在運(yùn)用投資回收期這一指標(biāo)時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)回收期是方案取舍的依據(jù)，而這主觀性太強(qiáng)。

6.管理人員水平的提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。三、投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較

（三）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較1.凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率的比較（1）初始投資不一致（2）現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致產(chǎn)生差異的條件產(chǎn)生差異的原因：兩