第五講

交割(Closing)一、“交割(Closing)”概述

1.1 含義在并購(gòu)交易中，“交割”通常表現(xiàn)為交易標(biāo)的所有權(quán)從賣方轉(zhuǎn)移至買方。然而，“交割”在時(shí)間點(diǎn)上并不總是意味著法律意義上的所有權(quán)轉(zhuǎn)移。某些交易標(biāo)的法律意義上的所有權(quán)轉(zhuǎn)移發(fā)生于特定時(shí)間點(diǎn)，如獲得政府部門批準(zhǔn)之時(shí)或者進(jìn)行登記之時(shí)。交割是由一系列的法律行為構(gòu)成。1.2 交割在并購(gòu)中的法律意義界別權(quán)屬交易標(biāo)的的權(quán)屬?gòu)馁u方轉(zhuǎn)移至買方分割風(fēng)險(xiǎn)交易標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)從賣方轉(zhuǎn)移至買方會(huì)計(jì)和稅務(wù)處理會(huì)計(jì)調(diào)帳、稅收義務(wù)產(chǎn)生不必然意味著“

錢物兩訖”：雙方可約定交易對(duì)價(jià)在交割之前或之后支付不必然意味著“交易完成”：交割后義務(wù)仍然存在，如支付交易對(duì)價(jià)、交易價(jià)格調(diào)整、完成權(quán)屬轉(zhuǎn)移手續(xù)等。1.3 交割的一般流程交割時(shí)間核心條件滿足（如取得政府核準(zhǔn)）后的第X個(gè)工作日某一個(gè)具體日期交割地點(diǎn)目標(biāo)公司的辦公室/被收購(gòu)資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的所在地律師或投行的辦公室交割前的準(zhǔn)備工作交割條件的滿足或者豁免；準(zhǔn)備和起草交割清單，確定交割內(nèi)容、步驟和責(zé)任方；起草并定稿重要的交割文件：目標(biāo)公司高管聲明：確認(rèn)作為交割條件的否定性事實(shí)沒有出現(xiàn)資金監(jiān)管協(xié)議目標(biāo)公司去職董事、監(jiān)事、高管的辭職函關(guān)于對(duì)價(jià)調(diào)整的確認(rèn)書

交割完成確認(rèn)書交割前的基礎(chǔ)性盡職調(diào)查：為了最終排除交易標(biāo)的的重大瑕疵交易文件補(bǔ)充協(xié)議的談判、磋商、定稿和簽署文件和信息的移交需移交的文件和信息通常包括：交易文件與交割文件與交易標(biāo)的有關(guān)的批準(zhǔn)、證照、文件、賬簿、數(shù)據(jù)、合同、書據(jù)和記錄等公司文件與交易標(biāo)的有關(guān)的財(cái)產(chǎn)和權(quán)利憑證目標(biāo)公司的印章及蓋章后的空白文件、預(yù)留印鑒經(jīng)營(yíng)合同及主要客戶和供應(yīng)商名單貸款及擔(dān)保重要的經(jīng)營(yíng)許可和證照員工信息二、幾類典型交易的交割

2.1 股權(quán)收購(gòu)的交割以轉(zhuǎn)讓目標(biāo)公司控制權(quán)為目的的股權(quán)收購(gòu)：交割條件和流程最為全面不以轉(zhuǎn)讓目標(biāo)公司控制權(quán)為目的的股權(quán)收購(gòu)：通常較為簡(jiǎn)便

2.2 資產(chǎn)收購(gòu)的交割須在交易文件中明確交易標(biāo)的，以及哪些不屬于交易標(biāo)的須考慮不同交易標(biāo)的特性及其權(quán)能轉(zhuǎn)移的法定程序要求：不同交易標(biāo)的交割時(shí)的要點(diǎn)：動(dòng)產(chǎn)交割動(dòng)產(chǎn)交付制度：機(jī)器設(shè)備、辦公設(shè)施等完成相關(guān)登記以對(duì)抗第三人：船舶、航空器、機(jī)動(dòng)車等不動(dòng)產(chǎn)：土地和房產(chǎn)的交割稅費(fèi)清繳產(chǎn)權(quán)過戶登記知識(shí)產(chǎn)權(quán)的交割

知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓登記（由于耗時(shí)較長(zhǎng)，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)并非核心資產(chǎn)的情況下，有時(shí)也將其作為交割后義務(wù)）應(yīng)收賬款的交割賣方通知債務(wù)人的義務(wù)待轉(zhuǎn)讓合同的交割是否需要獲得合同相對(duì)方的同意（如交易方與合同相對(duì)方簽署業(yè)務(wù)合同轉(zhuǎn)讓協(xié)議）負(fù)債的交割獲得債權(quán)人、擔(dān)保人同意更新?lián)５怯浶畔⒑诵墓蛦T的“交割”解除賣方與雇員的勞動(dòng)合同，重新簽訂買方與雇員的勞動(dòng)合同補(bǔ)償金的計(jì)算和支付業(yè)務(wù)資質(zhì)和經(jīng)營(yíng)許可和交割可以轉(zhuǎn)移的完成轉(zhuǎn)移登記不允許轉(zhuǎn)移的買方應(yīng)當(dāng)重新申請(qǐng)2.3 合并、分立的交割交割程序與資產(chǎn)收購(gòu)類似，因?yàn)楹喜ⅰ⒎至⒌慕?jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)就是資產(chǎn)/業(yè)務(wù)的整體轉(zhuǎn)讓。中國(guó)《公司法》第173條和第183條均未要求因合并而解散的公司成立清算組，故被合并的公司在注銷前并不需要清算。特殊之處：《公司法》規(guī)定的合并、分立的債權(quán)人通知和公告程序。相應(yīng)的股權(quán)變更手續(xù)。三、交割條件

3.1 交割條件的法律意義交割條件沒有成就的：交易雙方可以不進(jìn)行交割，放棄交易；或雙方豁免該等交割條件，仍然進(jìn)行交割問題：豁免交割條件完成交割后能否反悔，主要交易沒有交割？交割條件成就的：雙方須進(jìn)行交割，除非另有約定，不進(jìn)行交割即構(gòu)成違約

3.2 交割條件的種類3.2.1 政府核準(zhǔn)、備案和登記行業(yè)監(jiān)管和準(zhǔn)入方面的行政許可反壟斷審查外資并購(gòu)的商務(wù)部門核準(zhǔn)外資并購(gòu)的國(guó)家安全審查國(guó)有資產(chǎn)的批準(zhǔn)、資產(chǎn)評(píng)估核準(zhǔn)、產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌出售程序證監(jiān)會(huì)或證券交易所批準(zhǔn)發(fā)改委核準(zhǔn)3.2.2 改正或改進(jìn)交易標(biāo)的的瑕疵取得企業(yè)設(shè)立或業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)所必需但尚未取得的政府核準(zhǔn)和經(jīng)營(yíng)資質(zhì)取得歷史沿革過程中所必需但尚未取得的政府核準(zhǔn)完成應(yīng)當(dāng)完成但尚未完成的法律手續(xù)處理企業(yè)出資瑕疵改正重要經(jīng)營(yíng)合同的瑕疵解除目標(biāo)公司的對(duì)外擔(dān)保解除重要資產(chǎn)的抵押、質(zhì)押以及司法查封、扣押、凍結(jié)和其他權(quán)利負(fù)擔(dān)取得不動(dòng)產(chǎn)建設(shè)或購(gòu)買過程中尚未取得的政府批準(zhǔn)結(jié)清所欠稅費(fèi)、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)和住房公積金依法簽署勞動(dòng)合同取得環(huán)保手續(xù)、通過環(huán)保驗(yàn)收、繳納環(huán)保費(fèi)用簽署資產(chǎn)租賃協(xié)議和知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可協(xié)議妥善安排目標(biāo)公司的以賣方為債權(quán)人的股東貸款和以賣方為擔(dān)保人的擔(dān)保3.2.3 第三方同意待轉(zhuǎn)讓合同對(duì)方/債權(quán)人的同意：是合同和債務(wù)轉(zhuǎn)讓的法定條件雇員的同意：如果需要進(jìn)行勞動(dòng)關(guān)系的變更債權(quán)人通知和公告：是合并、分立的法定程序取得銀行同意：銀行貸款和擔(dān)保協(xié)議一般要求，借款人、擔(dān)保人的控制權(quán)變更、公司重組、重大資產(chǎn)出售，須取得銀行同意目標(biāo)公司合同相對(duì)方同意：有些合同要求目標(biāo)公司發(fā)生重大變化須通知合同相對(duì)方，否則即構(gòu)成違約3.2.4 完成重組重組（Reconstruction）是指企業(yè)制定和控制的，將顯著改變企業(yè)組織形式、經(jīng)營(yíng)范圍或經(jīng)營(yíng)方式的計(jì)劃實(shí)施行為。重組行為包括：（1）業(yè)務(wù)重組：出售或終止企業(yè)的部分經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)；（2）結(jié)構(gòu)重組：對(duì)企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行較大調(diào)整；（3）其他：關(guān)閉企業(yè)的部分營(yíng)業(yè)場(chǎng)所，或?qū)I(yíng)業(yè)活動(dòng)由一個(gè)國(guó)家或地區(qū)遷移到其他國(guó)家或地區(qū)。并購(gòu)重組的原因買方動(dòng)機(jī)：將目標(biāo)公司或目標(biāo)資產(chǎn)/業(yè)務(wù)置于一整套便于交易的公司架構(gòu)之中（例如IBM/Lenovo的PC交易）賣方動(dòng)機(jī)：減少交易利得稅3.2.5 遵守協(xié)議約定及未發(fā)生重大不利情況（1）交易文件簽署之后對(duì)方的陳述在重大方面不存在虛假、不真實(shí)、不準(zhǔn)確、有誤導(dǎo)的情形；（2）目標(biāo)公司在重大方面沒有發(fā)生不利變化，且在過渡期內(nèi)未發(fā)生對(duì)交易標(biāo)的具有重大不利影響的事件；（3）對(duì)方?jīng)]有對(duì)其保證及交易文件約定義務(wù)的重大違反；（4）未發(fā)生可能導(dǎo)致交易無法進(jìn)行的訴訟或糾紛。3.3 交割條件的豁免交割條件的豁免：在特定交割條件沒有滿足的情況下，交易方可以放棄該等交割條件，仍然進(jìn)行交割。明示√

默示√

對(duì)交割的完成=認(rèn)可交割條件已經(jīng)完全成就or對(duì)交割條件的豁免？在交易文件中明文拒絕該等解讀在交割時(shí)明示是交割條件的豁免還是認(rèn)可交割條件已成就豁免特定交割條件≠放棄因此等交割條件未成就而主張損害賠償?shù)臋?quán)利四、與交割相關(guān)的權(quán)利和義務(wù)4.1 賣方（及目標(biāo)公司）交割前的主要義務(wù)就本次交易通知有關(guān)第三方并獲得有關(guān)第三方的同意繼續(xù)正常經(jīng)營(yíng)維護(hù)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)使其免遭損壞確保買方代表可以查看賣方和目標(biāo)公司的賬簿和記錄就有關(guān)情況的變化通知買方不尋找、討論、表決同意其它方的收購(gòu)維護(hù)不動(dòng)產(chǎn)不簽訂、修訂、延長(zhǎng)、終止任何租賃合同產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)和調(diào)查不進(jìn)行、不更改納稅申報(bào)的選擇“持續(xù)正常經(jīng)營(yíng)原則”：交易文件約定，交易標(biāo)的或賣方不得從事下述行為或在從事下述行為之前需取得賣方的書面同意：（1）訂立超過一定金額的合同；（2）修訂、終止、續(xù)展、違反或重新商談重大合同；（3）終止或不續(xù)展重大的政府批準(zhǔn)或許可；（4）欠繳稅款；（5）發(fā)行或回購(gòu)股份、創(chuàng)設(shè)或行使買入或售出選擇權(quán)；（6）新增重大債務(wù)或?qū)ν馓峁?dān)保；（7）在一般業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)之外處分重要資產(chǎn)；（8）改變會(huì)計(jì)政策或財(cái)務(wù)準(zhǔn)則，在正常會(huì)計(jì)政策之外分紅；（9）改變既存的員工福利計(jì)劃，解雇重要員工；（10）在正常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)之外提起重大訴訟或進(jìn)行和解、放棄重大權(quán)利；（11）任何可能對(duì)交易標(biāo)的的價(jià)值和持續(xù)正常經(jīng)營(yíng)造成重大不利影響的舉措；（12）使資本性支出低于一定水平四、與交割相關(guān)的權(quán)利和義務(wù)4.2 賣方（及目標(biāo)公司）交割后的主要義務(wù)訴訟協(xié)助配合完成過渡保密不競(jìng)爭(zhēng)“在交割日后的3年內(nèi)，在目標(biāo)公司或其子公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的地理區(qū)域內(nèi)，賣方不得直接或間接涉足該等義務(wù)，但擁有上市公司不足1%的股份不應(yīng)被視為是涉足該上市公司所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)。如果依法享有管轄權(quán)的法院最終裁定本條的任何條款或規(guī)定是無效或不可執(zhí)行的，合同方同意，作出該等認(rèn)定的法院有權(quán)縮小該等條款或規(guī)定的范圍、期間或區(qū)域，刪除特定的詞語或短語，或以最接近原文本意的有效或可執(zhí)行的條款或規(guī)定來替換無效或不可執(zhí)行的條款或規(guī)定。合同方同意，在該等判決上訴期結(jié)束后，經(jīng)過該等修改的本協(xié)議應(yīng)當(dāng)即為可執(zhí)行的?！辈贿M(jìn)行以避稅為目的的中間交易4.3 買方的權(quán)利和義務(wù)權(quán)利：向目標(biāo)公司或目標(biāo)資產(chǎn)的持有人派遣代表；交割前對(duì)目標(biāo)公司/資產(chǎn)進(jìn)行最后調(diào)查/確認(rèn)的權(quán)利；與賣方義務(wù)相對(duì)應(yīng)的權(quán)利義務(wù)：保密義務(wù)；交割條件進(jìn)展?fàn)顟B(tài)的信息共享義務(wù)；與賣方權(quán)利相對(duì)應(yīng)的義務(wù)五、交易對(duì)價(jià)的調(diào)整和支付5.1 交易對(duì)價(jià)調(diào)整的必要性交易標(biāo)的在交割日的財(cái)務(wù)狀況與在交易定價(jià)基準(zhǔn)日的財(cái)務(wù)狀況的差異交易價(jià)款支付與交易標(biāo)的交割審計(jì)的時(shí)間差中國(guó)股權(quán)并購(gòu)實(shí)踐中，相關(guān)政府機(jī)關(guān)審批時(shí)要求具體的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，然而在審批時(shí)可能尚不能完全確定交易標(biāo)的的實(shí)際價(jià)值5.2 交易對(duì)價(jià)調(diào)整的依據(jù)目標(biāo)公司/賣方的相關(guān)管理賬；獨(dú)立審計(jì)的結(jié)果5.3 交易對(duì)價(jià)調(diào)整考慮的因素凈負(fù)債調(diào)整（NetDebtAdjustment）實(shí)踐中常用的股權(quán)定價(jià)公式：

股權(quán)價(jià)值=（企業(yè)價(jià)值-凈負(fù)債）*待售股權(quán)的百分比交割日的凈負(fù)債>

定價(jià)基準(zhǔn)日凈負(fù)債股權(quán)價(jià)格（更多股份）交割日的凈負(fù)債<

定價(jià)基準(zhǔn)日凈負(fù)債

股權(quán)價(jià)格重置成本法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法、息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）乘以約定系數(shù)等目標(biāo)公司的非貿(mào)易性負(fù)債扣除現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物之后的余額凈流動(dòng)資金調(diào)整（AdjustmentbyNetWorkingCapital）凈流動(dòng)資金=公司流動(dòng)資產(chǎn)–公司流動(dòng)負(fù)債交割日的凈流動(dòng)資金>

定價(jià)基準(zhǔn)日凈流動(dòng)資金股權(quán)價(jià)格交割日的凈流動(dòng)資金<

定價(jià)基準(zhǔn)日凈流動(dòng)資金

股權(quán)價(jià)格存貨、貿(mào)易性應(yīng)收款、預(yù)付款等貿(mào)易性應(yīng)付款、預(yù)收款、短期內(nèi)應(yīng)付的工資、員工福利和稅款等特定資本性支出補(bǔ)償（True-Up）資本性支出：會(huì)計(jì)上視為固定資產(chǎn)增值的經(jīng)費(fèi)支出，如房屋、機(jī)器設(shè)備的購(gòu)置費(fèi)，為延長(zhǎng)設(shè)備使用年限或提高設(shè)備性能而支出的費(fèi)用以及購(gòu)建無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支出的費(fèi)用。特定資本性支出補(bǔ)償：買方承諾在實(shí)現(xiàn)交割條件的前提下對(duì)賣方的特定資本性支出項(xiàng)目給予補(bǔ)償，即在約定的交易價(jià)格基礎(chǔ)上加上特定資本性支出項(xiàng)目補(bǔ)償。特定資本性支出補(bǔ)償存在的原因：股權(quán)價(jià)格最終確定前，賣方傾向于減少資本性支出，以提高現(xiàn)金水平，從而爭(zhēng)取較高的股權(quán)價(jià)格；賣方刻意減少資本性支出不利于目標(biāo)公司未來的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展，買方希望保持合理的資本性支出水平，因而愿意對(duì)賣方進(jìn)行特定資本性支的補(bǔ)償。行業(yè)性因素涉及某個(gè)特定行業(yè)的并購(gòu)交易，在進(jìn)行交易對(duì)價(jià)調(diào)整時(shí)，交易雙方往往會(huì)關(guān)注一些特定因素。如在房地產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中，土地、房產(chǎn)的權(quán)利瑕疵、進(jìn)行開發(fā)、銷售的額外成本、市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)未來盈利能力的影響等均是交易雙方關(guān)注的問題。5.4 交易對(duì)價(jià)的支付安排在簽訂交易協(xié)議之前買方需支付部分款項(xiàng)簽訂交易協(xié)議之后買方支付全部或部分交易對(duì)價(jià)交割時(shí)同時(shí)完成全部或部分交易對(duì)價(jià)的支付交割后分期支付或延期支付交易對(duì)價(jià)監(jiān)管賬戶（Escrow）5.5 交割完成后的索賠“通過監(jiān)管協(xié)議和買方匯