政策持續(xù)寬松，基本面邊際改善率等政策以提振需求端。監(jiān)管部門(mén)通過(guò)調(diào)整金融機(jī)構(gòu)對(duì)房企融資限制負(fù)債保持平穩(wěn)，部分民企因銷(xiāo)售回款下降，負(fù)債壓力仍難緩解。盈利房?jī)r(jià)均階段性回調(diào)，隨著政府在金融端的寬松和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，房?jī)r(jià)經(jīng)過(guò)調(diào)整后走出下行周期。在這過(guò)程中，日本房地產(chǎn)企業(yè)多元化，專(zhuān)業(yè)化內(nèi)部企業(yè)之間的分化日趨明顯，優(yōu)勢(shì)企業(yè)從資金端，投資端進(jìn)一步拉開(kāi)行業(yè)差距。我們認(rèn)為重點(diǎn)布局一二線(xiàn)核心城市、信用優(yōu)勢(shì)明顯、綜合運(yùn)營(yíng)能力突出的開(kāi)發(fā)企業(yè)未來(lái)將更具競(jìng)爭(zhēng)力。風(fēng)險(xiǎn)提示：銷(xiāo)售修復(fù)不及預(yù)期；地產(chǎn)竣工修復(fù)不及預(yù)期；測(cè)算結(jié)論與實(shí)際42.72請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明投資聚焦核心邏輯撐。需求端，改善性需求（人均面積提升城鎮(zhèn)化的持續(xù)售修復(fù)有望帶動(dòng)新開(kāi)工復(fù)蘇，城市更新與老舊小區(qū)改造是地產(chǎn)投資提供邊際改善的參考日本地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),目前我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)逐步跨入了存量時(shí)企業(yè)能獲得更多元化現(xiàn)金流，在調(diào)整過(guò)程中穩(wěn)住行業(yè)地位。投資看點(diǎn)2.企業(yè)在行業(yè)下行中盈利能力和負(fù)債能力均受到一定影響，隨著融資政策邊際提高整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。1.政策變化：地產(chǎn)政策支持力度不斷加大 5 5 62.企業(yè)現(xiàn)狀：房企經(jīng)營(yíng)仍有壓力 82.1TOP20房企營(yíng)收增速持續(xù)下滑，行業(yè)下行壓力仍在 82.2房企銷(xiāo)售分化，國(guó)央企拿地表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)均值 3.1.2長(zhǎng)期看行業(yè)需求增量來(lái)源于改善型 4.他山之石：日本地產(chǎn)經(jīng)驗(yàn) 5.投資建議 5 5 6 6 7 8 9 9 9 9 9 圖表27：考慮空置率時(shí)2023-2034請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 圖表36：2021年三季度以來(lái)各層級(jí)城市成交土地的溢價(jià)率不斷走 2020年在抑制住房過(guò)熱的總基調(diào)之下，監(jiān)圖表1：2020年地產(chǎn)政策逐步收緊2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12202圖表2：2021年地產(chǎn)于年末逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?集中政策”6請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表3：2022年地產(chǎn)政策重點(diǎn)關(guān)注防范風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)借款的方式支及時(shí)研究和提出防范化解風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)借款的方式支 月與7月的兩次政治局會(huì)議均提出要擴(kuò)大保障性部門(mén)提出推進(jìn)租賃住房貸款試點(diǎn)、不斷完善保障性住房的建設(shè)及相關(guān)配套設(shè)施的政4月，政治局會(huì)議提出推動(dòng)建立房圖表5：2023年以來(lái)中央層面地產(chǎn)調(diào)控政策發(fā)布時(shí)間2023/01發(fā)布單位央行、銀保監(jiān)會(huì)政策內(nèi)容建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，滿(mǎn)足條件的城市可階段性放寬首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限。2023/022023/03證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)工作，投資范圍包括特定居住住房、商業(yè)經(jīng)營(yíng)住房、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目等。推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施REITs常態(tài)化發(fā)行，拓寬試點(diǎn)資產(chǎn)類(lèi)型，鼓勵(lì)更多符合條件的擴(kuò)募項(xiàng)目發(fā)行上市。2023/02《求是》雜志《求是》發(fā)表習(xí)近平總書(shū)記的文章：房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)、財(cái)稅收入、居民財(cái)富、金融穩(wěn)定都具有重大影響。防范房地產(chǎn)業(yè)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，消除多年來(lái)“高負(fù)債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)”發(fā)展模式弊端，推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過(guò)渡。2023/04政治局會(huì)議要有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持房住不炒的定位，推動(dòng)建立房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展新模式。在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。規(guī)劃建設(shè)保障性住房。2023/05住建部、市場(chǎng)監(jiān)管總局規(guī)范房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)，合理確定經(jīng)紀(jì)服務(wù)收費(fèi)，嚴(yán)禁操縱經(jīng)紀(jì)服務(wù)收費(fèi)，嚴(yán)格實(shí)行明碼標(biāo)價(jià)。2023/07政治局會(huì)議明確房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，應(yīng)當(dāng)適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱。加大保障性住房建設(shè)和供給，盤(pán)活改造各類(lèi)閑置房產(chǎn)2023/07住建部進(jìn)一步落實(shí)好降低購(gòu)買(mǎi)首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購(gòu)稅費(fèi)減免、個(gè)人住房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等政策措施2023/07發(fā)改委在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造，穩(wěn)步推進(jìn)老舊小區(qū)改造。完善住房保障基礎(chǔ)性制度和支持政策，擴(kuò)大保障性租賃住房供給。2023/08央行、金融監(jiān)管總局調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸，降低存量首套住房貸款利率，降低首付款比例，明確金融機(jī)構(gòu)可以新發(fā)放貸款置換存量首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款2023/08住建部、央行、金融監(jiān)管總局優(yōu)化個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，將其納入“一城一策”工具箱。各城市按照因城施策的原則自主確定首付比例與利率區(qū)間。2023/09央行加大對(duì)“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造、保障性住房建設(shè)等金融支持力度，后續(xù)將加快推進(jìn)相關(guān)舉措細(xì)則落地執(zhí)行商貸首套20%、二套30%的首付比例，以降低購(gòu)8請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明02.企業(yè)現(xiàn)狀：房企經(jīng)營(yíng)仍有壓力5050圖表7：TOP20房企23H1營(yíng)收停滯增長(zhǎng)0圖表9：近年來(lái)TOP20房企盈利能力有所下滑圖表8：TOP20房企23H1歸母凈利潤(rùn)仍在負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間040%圖表10：TOP20房企23H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善明顯0圖表11：TOP20房企2023H1營(yíng)收分化較為明顯010圖表12：近年來(lái)地產(chǎn)板塊凈負(fù)債率上升，現(xiàn)金短債比下降11圖表13：2023H1地產(chǎn)板塊房企融資總額同比下降約15%0圖表14：地產(chǎn)板塊未來(lái)12個(gè)月債券到期情況02023-102023-112023-122024-12024-22024-32024-42024-52024-620 圖表15：五家房企2023H1銷(xiāo)售金額增速分化明顯0圖表17：四家房企2023H1新開(kāi)工面積均為負(fù)增長(zhǎng)23H1新開(kāi)工面積（萬(wàn)平）23H1新開(kāi)工面積同比（%）0圖表16：五家房企2023H1銷(xiāo)售面積增速分化明顯0圖表18：2023H1竣工部分房企開(kāi)始出現(xiàn)竣工面積下行023H1竣工面積(萬(wàn)平)23H1竣工面積同比（%） 12圖表19：四家房企2023H1權(quán)益拿地優(yōu)于市場(chǎng)平均水平0保利發(fā)展萬(wàn)科招商蛇口金地集團(tuán)圖表20：四家房企2023H1權(quán)益拿地面積均為正增長(zhǎng)0保利發(fā)展萬(wàn)科招商蛇口金地集團(tuán)3.行業(yè)供需：2024年行業(yè)下行壓力有望緩解圖表21：部分房企2023年上半年銷(xiāo)售情況有所好轉(zhuǎn)（單位：%）簽約面積同比簽約金額同比新開(kāi)工同比竣工同比2020年萬(wàn)科13.511.62-6.6212.43招商蛇口6.3425.91-10.657.37保利9.168.88-7.0933.722021年萬(wàn)科-18.4-10.8-17.65.6招商蛇口11.7717.7336.3616.08保利-2.236.3811.355.182022年萬(wàn)科-30.9-33.6-52招商蛇口-18.49-10.47-50.413.25保利-17.55-14.51-54-5.192023H1萬(wàn)科0.5-5.33 3-10.61招商蛇口40.340.07-20.12-10.59保利5.812.7-4422.3 13圖表22：2013年以來(lái)前十月銷(xiāo)售金額占全年的比重20132014201520162017201820192020202120229.049.296.847.298.088.308.024.7310.5311.6038.148.096.938.469.268.768.917.0010.5710.6547.196.616.557.767.517.087.586.628.376.1057.397.037.647.757.798.377.918.309.307.9169.239.7811.2910.1211.6112.1111.8511.8812.3113.3077.586.797.927.556.967.577.808.377.427.2787.587.017.877.707.217.407.648.946.937.58910.209.929.9711.5510.339.8310.0910.778.6610.138.859.389.229.588.297.868.099.236.817.0910.6910.6111.159.379.349.069.139.977.967.3614.1015.4814.6212.8613.6313.6512.9714.1911.1411.00前十月比重75.2073.9174.2377.7777.0377.2977.8975.8480.9081.6410.3%；如按照調(diào)整之后的計(jì)算，則應(yīng)訂，以及剔除非房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)性質(zhì)的項(xiàng)目投資以及具有抵押性質(zhì)的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)。因此 14圖表23：2023前十月商品房累計(jì)銷(xiāo)售金額同比下降4.9%002018-022018-082019-03201圖表24：2013年以來(lái)前十月銷(xiāo)售面積占全年的比重20132014201520162017201820192020202120228.028.676.827.148.308.528.224.819.6811.5637.997.997.398.308.849.009.177.6710.3911.3046.796.306.337.447.457.057.146.817.976.4257.176.937.487.597.778.287.838.378.968.0869.4310.1911.1010.3911.7112.0811.8111.7612.4013.3977.436.737.517.286.907.487.588.087.256.8187.447.057.607.437.197.277.628.446.997.15910.3710.0710.3011.2710.319.8110.1010.568.999.968.859.429.339.638.418.048.209.217.087.1811.3910.9611.179.859.639.029.129.968.417.4115.1215.6914.9813.6813.4813.4313.2014.3411.8710.74前十月比重73.4873.3573.8576.4876.8977.5577.6775.7079.7281.8515455萬(wàn)套，分別相較2011—2015年下降33%和圖表25：2023前十月商品房累計(jì)銷(xiāo)售面積同比下降7.8%02018-022018-082019-032019-0920人口老齡化對(duì)住房需求既有正向效應(yīng)又有負(fù)向效應(yīng)，保障性住房需求提升。人口老齡化對(duì)住房需求的影響是呈倒U型的，本化）時(shí)會(huì)嚴(yán)重抑制住房需求6。我國(guó)住房需求總量將逐年縮減并繼續(xù)區(qū)域分化需求占比將逐漸上升，部分無(wú)力負(fù)擔(dān)住房保障性住房需求。7隨著我國(guó)人口增長(zhǎng)率與城鎮(zhèn)化率增速趨向放緩，地產(chǎn)行業(yè)的高增長(zhǎng)時(shí)代或難以5吳璟,徐曼迪.中國(guó)城鎮(zhèn)新增住房需求規(guī)模的測(cè)算與分析[J6單夢(mèng).中國(guó)人口老齡化對(duì)城市居民住房需求的影響[J].重慶文理學(xué)院學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2023,42(01)。 7盧延純,楊東,唐宏玲等.城鎮(zhèn)住房需求趨勢(shì)[J].宏觀經(jīng)濟(jì)管理,20216圖表26：2023-2030年我國(guó)住房增量空間測(cè)算城鎮(zhèn)人口（億城鎮(zhèn)人均居住面城鎮(zhèn)化驅(qū)動(dòng)需求圖表27：考慮空置率時(shí)2023-2030年我國(guó)住房增量空間敏感性測(cè)算（億平米）是指未來(lái)住房市場(chǎng)總需求中有一部分需求不在商品房實(shí)際銷(xiāo)售中體現(xiàn)，如農(nóng)轉(zhuǎn)非自17據(jù)當(dāng)年商品住房需求=(1-有效需求漏損率)×城鎮(zhèn)化驅(qū)動(dòng)需求+改善需求+更新改圖表28：歷年全國(guó)新開(kāi)工面積與銷(xiāo)售面積的比值圖表29：根據(jù)新開(kāi)工/銷(xiāo)售面積的比值測(cè)算2023年的新開(kāi)工面積預(yù)計(jì)的新開(kāi)工/銷(xiāo)售面積0.70.750.80.91預(yù)計(jì)2023年新開(kāi)工面積（億9.1618圖表30：2013年以來(lái)前十月新開(kāi)工面積占全年的比重345678977.6782.2282.2882.3081.2380.6181.7280.5283.8386.01該比重增長(zhǎng)至83.8%與86.0%。考慮最近兩約為8.9億平，較2022年的計(jì)算口徑同比下降26.2%；較調(diào)整之后的公布口決定企業(yè)新開(kāi)工面積的主要因素為企業(yè)目前的營(yíng)收狀況（是否有足夠的現(xiàn)金流192018/22018/82019/32019/92020/42020/102021/52021/112022/2018/22018/82019/32019/92020/42020/102021/52021/112022/圖表31：土地購(gòu)置費(fèi)用的下降導(dǎo)致新開(kāi)工情況仍不樂(lè)觀新開(kāi)工面積累計(jì)同比(%)土地購(gòu)置費(fèi)用累計(jì)同比（%）圖表32：2013年以來(lái)歷年竣工面積與銷(xiāo)售面積的差值(億平)20132014201520162017201820192020202120222023當(dāng)年竣工面積10.1410.7510.6110.159.369.599.1210.148.6210.61當(dāng)年銷(xiāo)售面積13.0612.0612.8515.7316.9417.1617.1617.6117.9413.58竣工-銷(xiāo)售-2.44-1.92-3.49-6.14-7.82-7.02-8.53-720請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表33：前期新開(kāi)工面積的下降對(duì)2024年竣工面積的增長(zhǎng)造成壓力新開(kāi)工面積累計(jì)值(萬(wàn)平方米)新開(kāi)工面積累計(jì)增長(zhǎng)(%)0力02018年2月2018年8月2019年3月2019年9月2020年4月2020年10月202近兩年土地購(gòu)置費(fèi)用前十月所占的比重不斷上升，根據(jù)近圖表34：2013年以來(lái)前十月土地購(gòu)置費(fèi)用占全年的比重單月土地購(gòu)置費(fèi)用占比（%）20132014201520162017201820192020202120224.654.896.436.766.325.956.995.947.068.3337.176.878.517.467.128.419.659.8210.8810.8147.076.807.496.927.317.698.338.6010.499.8559.588.939.719.028.319.299.8510.0311.7710.96612.4112.3613.1612.0111.1113.2913.5813.7612.1212.9978.719.6110.409.358.308.578.259.448.879.3589.5510.449.379.6510.038.999.529.519.399.16911.0510.979.8210.2911.0811.3610.6611.0010.069.747.698.648.6610.209.959.238.739.018.708.1410.7212.599.649.7310.799.558.768.497.727.0611.397.926.828.599.687.695.704.412.943.60前十月比重77.8979.5083.5581.6879.5482.7785.5487.1089.3489.3321請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表35：2022年以來(lái)地產(chǎn)土地購(gòu)置費(fèi)用累計(jì)值多保持負(fù)增長(zhǎng)0房地產(chǎn)土地購(gòu)置費(fèi)累計(jì)值(億元)房地產(chǎn)土地購(gòu)置費(fèi)累計(jì)增長(zhǎng)(0圖表36：2021年三季度以來(lái)各層級(jí)城市成交土地的溢價(jià)率不斷走低（單位：%）02018-01-072018-10-142019-07-212020-04-262021-理論上，房地產(chǎn)投資金額=土地購(gòu)置費(fèi)用+施工面積*單位建安成本*施工的土地購(gòu)置費(fèi)用+測(cè)算的施工面積/施工面積調(diào)整因子*上一年單位建安成本*（1+22請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明/2-新開(kāi)工面積/2)。由此可以計(jì)算出各年的單位施工費(fèi)用。圖表37：2013年以來(lái)前十月施工面積占全年的比重單月新開(kāi)工面積占比（%）201320142015201620172018201920202021202268.4372.9077.4979.5279.7176.8675.5174.9179.0186.6833.532.401.891.901.791.772.742.552.852.4143.262.442.122.152.192.172.592.452.061.3653.432.932.352.252.222.502.542.382.201.4363.903.492.812.432.673.003.023.253.411.9172.902.932.262.091.922.302.452.761.911.1582.532.792.061.911.852.322.122.311.861.0492.772.793.302.102.082.382.352.171.851.131.882.601.921.971.832.092.312.191.521.104.452.642.201.862.062.492.232.411.720.882.932.091.591.831.672.122.132.631.610.90前十月比重92.6295.2796.2196.3196.2795.3995.6494.9796.6798.22圖表38：2013年以來(lái)各年的單位施工費(fèi)用（單位：元） 0累計(jì)新開(kāi)工面積表示地產(chǎn)企業(yè)根據(jù)目前市場(chǎng)行情愿意新增的項(xiàng)目，累計(jì)施工面積-累計(jì)新開(kāi)工面積的差值表示地產(chǎn)企業(yè)對(duì)于已開(kāi)工未竣工23請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表39：2013年以來(lái)前十月地產(chǎn)投資金額占全年的比重單月地產(chǎn)投資額占比（%）20132014201520162017201820192020202120227.757.757.518.378.377.779.159.158.198.828.828.418.978.978.609.019.018.709.159.158.867.157.158.389.489.489.2110.9110.919.98347.037.357.317.517.697.737.887.888.588.5758.868.868.988.968.989.008.979.069.549.77611.6611.8712.1511.7611.8511.7311.7511.9212.1012.1878.698.808.978.518.338.618.508.878.628.3989.099.048.868.808.868.848.899.288.928.54910.4610.299.879.9510.1610.1010.1510.639.839.598.818.918.619.149.028.868.779.248.387.8210.149.879.279.188.968.958.829.158.397.4610.008.878.628.968.578.478.278.456.976.80前十月比重79.8681.2582.1081.8682.4682.5982.9182.4084.6485.74圖表40：2014-2024年以來(lái)供給與需求端數(shù)據(jù)匯總（萬(wàn)億元、億平米、%）銷(xiāo)售金額（萬(wàn)億元）銷(xiāo)售面積新開(kāi)工面積竣工面積土地購(gòu)置費(fèi)用（萬(wàn)億元）投資金額（萬(wàn)億元）20147.6312.0617.9610.751.759.5020158.7312.8515.4510.001.779.60201611.7615.5316.6910.611.8810.26201713.3716.9417.8710.152.3210.98201815.0017.1720.939.363.6412.03201915.9717.1622.729.594.1713.22202017.3617.6122.449.124.4514.1424請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明202118.1917.9419.8910.144.3514.762022調(diào)整前13.3313.5812.068.624.1013.292022調(diào)整后12.5112.2511.998.604.1012.322023E11.9611.468.9010.613.8612.032024E11.3610.898.019.873.7110.83同比（%）銷(xiāo)售金額銷(xiāo)售面積新開(kāi)工面積竣工面積土地購(gòu)置費(fèi)用投資金額2014-6.27-7.66-10.746.0229.6310.47201514.426.55-13.98-6.981.141.05201634.7120.868.036.106.216.88201713.699.087.07-4.3423.407.02201812.191.3617.12-7.7856.909.5620196.47-0.068.552.4614.569.8920208.702.62-1.23-4.906.716.9620214.781.87-11.3611.18-2.254.382022調(diào)整前-26.72-24.30-39.37-14.99-5.75-9.962022調(diào)整后-31.23-31.73-39.73-15.20-5.75-16.49計(jì)算口徑2023E-10.32-15.63-26.2323.04-6.04-13.06公布口徑2023E-4.44-6.45-25.7923.35-6.04-9.442024E-5.00-5.00-10.00-7.00-4.00-10.004.他山之石：日本地產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)25請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表41:日本房地產(chǎn)行業(yè)在GDP現(xiàn)價(jià)中的占比長(zhǎng)期保持在11%以上圖表42：日本土地交易數(shù)量走勢(shì)（單位：萬(wàn)件）200180160140120100806040200圖表43：日本新屋開(kāi)工數(shù)量走勢(shì)日本新屋開(kāi)工數(shù)量（單位：萬(wàn)單元）14012010080604020026請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表44：日本住宅價(jià)格指數(shù)周期變化泡沫危機(jī)爆發(fā)圖表45：東京住宅物業(yè)價(jià)格指數(shù)周期性變化日本的城鎮(zhèn)化水平在2010年突破90%，高度在以城鎮(zhèn)化為核心的房地產(chǎn)增量市場(chǎng)存在條件。27請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表46：日本人口老齡化進(jìn)一步加劇圖表47：日本城鎮(zhèn)化水平極高（單位：%）圖表48：日本房企派系分化與多元化戰(zhàn)略選擇派系代表企業(yè)多元化戰(zhàn)略選擇財(cái)閥系住友不動(dòng)產(chǎn)（住友財(cái)閥）、三井不動(dòng)產(chǎn)（三井財(cái)閥）、三菱地所不動(dòng)產(chǎn)（三菱財(cái)重現(xiàn)金、輕資產(chǎn)，圍繞地產(chǎn)核心，搭建多元化的業(yè)務(wù)生態(tài)。金融商社系野村不動(dòng)產(chǎn)、伊藤忠都市開(kāi)發(fā)、三菱商事、丸紅不動(dòng)產(chǎn)拓展業(yè)務(wù)寬度，提供高附加值服務(wù)。地鐵系東急不動(dòng)產(chǎn)、小田急不動(dòng)產(chǎn)（小田急地發(fā)揮市中心城鎮(zhèn)管理業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，鞏固細(xì)分市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。28請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表49：住友不動(dòng)產(chǎn)中期管理計(jì)劃村不動(dòng)產(chǎn)搭建了極具寬度的業(yè)務(wù)體系，通過(guò)細(xì)分市場(chǎng)與業(yè)務(wù)多元化適應(yīng)存量時(shí)代市圖表50：野村不動(dòng)產(chǎn)業(yè)務(wù)體系地鐵系在市中心城鎮(zhèn)管理業(yè)務(wù)上有天然優(yōu)勢(shì)：以東急不動(dòng)產(chǎn)為代表。鐵道系開(kāi)營(yíng)與地產(chǎn)中介業(yè)務(wù)，依托自身天然優(yōu)