紡織行業(yè)投資機(jī)會顯現(xiàn)研究報(bào)告——紡織行業(yè)研討報(bào)告內(nèi)容提要：從中臨時(shí)來看，國際外棉花價(jià)錢已出現(xiàn)下跌趨向，將會在原料本錢端對紡織行業(yè)起到積極的作用。2005年紡織品服裝出口配額的全部取消，將會大大拓展我國紡織行業(yè)的國際市場空間。一、1-7月全行業(yè)走勢超出預(yù)期進(jìn)入2004年，雖然一季度國際棉花價(jià)錢依然高企，并且出口退稅率下調(diào)的政策末尾執(zhí)行，但紡織行業(yè)經(jīng)過降低費(fèi)用水平、提高資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)質(zhì)量等手腕，延續(xù)了上年的良好增長勢頭。據(jù)紡織工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，1-7月化纖、紗、布和服裝等大宗紡織品產(chǎn)量均堅(jiān)持兩位數(shù)以上的增長〔見圖1〕，紡織工業(yè)總產(chǎn)值〔現(xiàn)價(jià)〕8544億元，同比增長25.4%，完成銷售支出8047億元，同比增長26.9%，完成利潤總額248億元，同比增長19.67%。1-7月，紡織品服裝出口總額518.59億美元，同比增長2.62%。從分月度來看，1-2月受退稅率下調(diào)及節(jié)日要素，貿(mào)易順差額較小，爾后逐月擴(kuò)展〔圖2〕，顯示行業(yè)出口競爭力有所回復(fù)。從分行業(yè)來說，其特點(diǎn)主要為：下游制成品業(yè)的盈利才干高于下游；棉紡織業(yè)受棉價(jià)下跌影響效益有所下降，由于產(chǎn)品價(jià)錢普遍上揚(yáng)，化纖行業(yè)〔尤其是粘膠行業(yè)〕經(jīng)濟(jì)效益繼續(xù)上升。圖1：主要紡織產(chǎn)品產(chǎn)質(zhì)變化〔03年6月~04年7月〕注：化纖、紗〔左軸〕，服裝〔右軸〕。資料來源：中國紡織工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)中心。圖2：紡織品服裝進(jìn)出口額變化〔03年6月~04年4月〕資料來源：中國紡織工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)中心二、行業(yè)基本面有好轉(zhuǎn)跡象1、微觀調(diào)控逐漸抑制過剩產(chǎn)能2003年紡織固定資產(chǎn)投資599億元，同比增長67%，相比之下出口增長27%，國際消費(fèi)需求增長10%；往年一季度固定資產(chǎn)投資169億元，同比增長98%，相比之下出口增長25%，投資和需求的差距清楚加大。當(dāng)投資增長到達(dá)這樣的高速，情勢就末尾向不利的方向演化。一是局部紡織投資項(xiàng)目技術(shù)水平落后，屬于集約式增長，增量效益較差，如2003年新增的1700多萬錠紡紗才干中，相對落后的約占1/3。二是新增產(chǎn)能大大超出了國際外需求的增長，投資風(fēng)險(xiǎn)逐漸積聚，將加劇市場競爭〔2003年，我國紡織企業(yè)單位數(shù)到達(dá)了15000多家，比上年添加近2000家〕，企業(yè)有能夠經(jīng)過削價(jià)銷售來消化庫存及新增產(chǎn)能，從而緊縮產(chǎn)品的利潤空間；三是新增產(chǎn)能的迅速增長，將會加緊對下游基礎(chǔ)設(shè)備〔運(yùn)力〕、動力〔煤、電、水〕和原料〔棉花、羊毛和化纖等〕的爭奪，動力、原資料價(jià)錢的下跌勢必會推進(jìn)消費(fèi)資料價(jià)錢的下跌，從而使行業(yè)毛利率水平趨于下降。近期國度發(fā)改委和人民銀行結(jié)合發(fā)布的?以后局部行業(yè)制止低水平重復(fù)樹立目錄?中，觸及紡織行業(yè)的集中在對耗能較高、技術(shù)水平落后和產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的紡織機(jī)械上，主要是特定型號的細(xì)紗機(jī)、絡(luò)筒機(jī)、梳毛機(jī)、印花機(jī)和染整設(shè)備等；此外，發(fā)改委表示要研討制定行業(yè)規(guī)范，在環(huán)保、平安、能耗、技術(shù)質(zhì)量等有關(guān)方面提出詳細(xì)要求，嚴(yán)厲市場準(zhǔn)入制度，及時(shí)發(fā)布供求、產(chǎn)能、價(jià)錢等方面的信息，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資方向。普通來說，紡織服裝行業(yè)屬于休息密集型，在消費(fèi)上對資金和設(shè)備的要求并不太高，進(jìn)入壁壘較低，價(jià)錢競爭相對劇烈。因此緊縮政策指向這些技術(shù)水平落后以及形成產(chǎn)能過剩的紡織機(jī)，實(shí)質(zhì)上是對新進(jìn)入者提出了更高的設(shè)備和技術(shù)要求，提高了行業(yè)的進(jìn)入壁壘，動搖市場次第，對現(xiàn)有企業(yè)發(fā)生了較為積極的影響。同時(shí)，對新增產(chǎn)能的限制又進(jìn)一步增加了對下游原料和動力資源的需求，可以緩解消費(fèi)資料價(jià)錢上升的壓力，如近期紡織固定資產(chǎn)投資增速的減緩以及企業(yè)資金的緊缺，是往年3月后國際棉價(jià)出現(xiàn)下滑的一個(gè)重要緣由。從歷史下去看，1997年微觀政策對紡織行業(yè)實(shí)行〝總量控制、淘汰落后〞的政策，實(shí)施了棉紡和毛紡的壓錠減員，由于緊縮了落后產(chǎn)能，當(dāng)年就使全行業(yè)一舉扭虧為盈，并培育了爾后延續(xù)7年支出和利潤的繼續(xù)增長，這也從一個(gè)正面說明緊縮政策對行業(yè)起到了清楚的規(guī)范開展和促進(jìn)作用。2、棉花價(jià)錢走軟有望降低消費(fèi)本錢棉花是棉紡織業(yè)的中心原料，約占棉紡消費(fèi)本錢的60%以上；棉短絨和棉漿粕是粘膠纖維消費(fèi)的重要原料，因此棉價(jià)動搖勢必影響紡織全行業(yè)消費(fèi)本錢的構(gòu)成，同時(shí)國際外棉花的價(jià)差，又影響我國紡織行業(yè)的出口競爭力。2003年以來，由于國際各主要產(chǎn)棉區(qū)的惡劣天氣，致使初等級棉產(chǎn)量大幅增加，同時(shí)也推延了新棉的上市，棉價(jià)由此一路下跌，年末比年終下跌了55%〔圖3〕。高企的棉價(jià)對下游棉紗、布價(jià)錢的傳導(dǎo)作用并不清楚，使紡織企業(yè)普遍消費(fèi)本錢高漲，局部企業(yè)停產(chǎn)或開工缺乏，或采用價(jià)錢相對昂貴的化纖原料〔如滌綸、粘膠等〕作為替代。但是，進(jìn)入2004年5月以來，國際棉價(jià)繼續(xù)下跌。5月2日中國棉花價(jià)錢指數(shù)16999元/噸，到8月16日已降至13013元/噸，降幅超越20%，同期國際棉花指數(shù)〔CotlookA〕降幅也超越20%。一方面，微觀調(diào)控緊縮銀根使涉棉企業(yè)資金緊缺，對棉價(jià)構(gòu)成了下跌壓力；另一方面，中國棉花協(xié)會的5月情勢報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，03/04年度國際棉花總供應(yīng)和總需求均為820萬噸，供求基本完成平衡，這對以往〝棉花充足〞的預(yù)期形成了嚴(yán)重沖擊；此外，隨著棉花出口配額的大幅添加，出口棉到港數(shù)量逐漸上升，也推進(jìn)了國際棉價(jià)的進(jìn)一步下跌。圖3：中國棉花價(jià)錢指數(shù)與CotlookA指數(shù)走勢對比注：CotlookA指數(shù)為國際現(xiàn)貨328棉花價(jià)錢，此處已折算成國際含稅價(jià)。資料來源：依據(jù)中紡網(wǎng)絡(luò)提供數(shù)據(jù)、華泰證券研討所依據(jù)國際棉花咨詢委員會〔ICAC〕8月預(yù)測報(bào)告，2003/2004度的棉價(jià)下跌將使2004/2005年度全球棉花產(chǎn)量添加。估量全球棉花產(chǎn)量將初次到達(dá)2260萬噸，增幅11%，其中中國的增幅最大，占到全球增量的3/4。2004/2005年度的全球棉花消費(fèi)量估量為2150萬噸，僅增長約35萬噸，其中中國消費(fèi)量的由上一年度的8%下降到6%。由于2004/2005年度棉花的產(chǎn)量大于消費(fèi)量，估量全球的期末庫存將到達(dá)866萬噸，比2003/2004年度添加76萬噸。CotlookA指數(shù)估量平均為65美分/磅，比上一年度下降6美分。圖4：1999-2005年國際棉花A指數(shù)走勢及預(yù)測〔美分/鎊〕注：棉花年度從每年的8月末尾。資料來源：中紡網(wǎng)絡(luò)3、2005年配額全部取消將有利于拓展國際市場WTO紡織品服裝協(xié)議〔ATC〕中規(guī)則，從1995年末尾的10年間，分四階段逐漸取消紡織品服裝的配額限制。前三階段取消設(shè)限的比例區(qū)分為16％、17％、18％〔以1990年為基數(shù)〕，最后階段在2005年1月1日，一切配額限制占49％〕全部取消。前三個(gè)階段中，興旺國度取消配額的產(chǎn)品主要集中在低價(jià)值的紗線和織物，而中國具有較強(qiáng)國際競爭力的服裝和制成品的配額，那么被興旺國度擠到最后階段取消。目前配額種類出口約占我國紡織品服裝出口的20%以上，我國紡織品服裝占美國和歐盟市場出口額的15%左右。從目前來看，配額取消有兩大益處，一是國際市場份額的拓展，據(jù)世界銀行測算，配額全部取消后，我國在世界紡織品服裝范圍的市場份額將由17%上升至45%，紡織行業(yè)所面對的國際市場潛力將迅速增長。二是銷售費(fèi)用的降低，目前配額費(fèi)用約占配額種類銷售價(jià)錢的5%，配額取消將直接降低受限種類的本錢。三、下半年紡織行業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)將好于上半年基于以上有利要素，往年三、四季度紡織全行業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)態(tài)勢估量將好于上半年，我們將紡織服裝行業(yè)的評級由〝中性〞調(diào)高為〝增持〞，對化纖行業(yè)維持〝中性〞評級。1、下半年支出和利潤增速加快，出口堅(jiān)持迅速增長我們以為，2004年下半年紡織全行業(yè)支出和利潤增速將會清楚加快；同時(shí)，出口退稅率下調(diào)帶來的不利影響在上半年已基本消化，而棉價(jià)走軟有利于增強(qiáng)紡織服裝產(chǎn)品出口競爭力，我們預(yù)測下半年紡織品服裝出口增速將會減速，但要留意國際貿(mào)易磨擦帶來的風(fēng)險(xiǎn)。2、行業(yè)內(nèi)分化清楚，棉紡效益將會上升，化纖有一定下滑棉紡織業(yè)：近期國際棉價(jià)末尾走軟，而棉紡織制成品價(jià)錢下滑的幅度要相對小于下游原料價(jià)錢的降幅，我們以為，隨著棉紡銷售旺季的過去，棉紡織消費(fèi)本錢得以下降，行業(yè)將趨于回緩，利潤增長估量超越支出增速。毛紡織業(yè)：澳毛價(jià)錢的動搖是影響毛紡企業(yè)效益的重要要素。03年澳毛價(jià)錢下降34%，但同期澳元兌美元升值27%，因此毛紡織行業(yè)未能享遭到原料價(jià)錢下降帶來的益處。由于全球羊毛產(chǎn)量仍處于不時(shí)下滑，因此估量04年毛價(jià)能夠高位整理，毛紡織行業(yè)難有大的改善。服裝業(yè)：服裝業(yè)是我國具有較強(qiáng)國際競爭力的行業(yè)，雖然近年來國際高端品牌不時(shí)進(jìn)入國際市場，競爭狀況有所加劇，但休息力本錢昂貴的優(yōu)勢依然清楚，估量04年服裝業(yè)將堅(jiān)持穩(wěn)中略升的格式，05年隨著配額取消，服裝行業(yè)的增長空間將清楚縮小?；w業(yè)：03年粘膠短纖價(jià)錢隨棉價(jià)同步上揚(yáng)，而長絲價(jià)錢那么相對顛簸，招致粘膠纖維行業(yè)支出和利潤水平上升迅速；而主要分解纖維價(jià)錢的上升也招致合纖業(yè)回暖。從04年價(jià)錢走勢來看，長絲價(jià)錢有一定幅度的下滑，而短纖估量在四季度隨棉價(jià)有所下調(diào)，粘膠行業(yè)將有一定的下滑；合纖價(jià)錢受石油價(jià)錢的影響較大，總體應(yīng)堅(jiān)持窄幅震蕩的行情，合纖業(yè)估量將堅(jiān)持動搖。值得留意的是，化纖原料特別是合纖原料〔PTA、EG和CPL等〕的國際市場缺口會繼續(xù)擴(kuò)展，04年原料出口力度將會加大。四、重點(diǎn)上市公司剖析魯泰A〔000726〕，主營色織布和襯衫的消費(fèi)銷售，產(chǎn)品80%以上出口，是全球色織布行業(yè)的龍頭企業(yè)。2004年上半年完成每股收益0.33元，同比增長53%，估量全年每股收益在0.70元左右。2003年市盈率24倍，2004年靜態(tài)市盈率15倍不到，價(jià)值清楚低估。雅戈?duì)枴?00177〕：國際男士服裝行業(yè)龍頭企業(yè)。2004年一季度完成凈利潤1.06億元，同比增長12%