臺灣利率與匯率之關(guān)聯(lián)性實證研究指導(dǎo)教授：簡明哲老師研究員：經(jīng)三B藍蔚迎經(jīng)三B王詩瑋中華民國九十一年六月臺灣利率與匯率之關(guān)聯(lián)性實證研究研究員：藍蔚迎、王詩瑋日期：中華民國九十一年六月三十日摘要：研究動機:利率和匯率和我們的日常生活是息息相關(guān)的，不管是個人存款、投資理財、進出口貿(mào)易、出國旅遊等等，都受到利率和匯率的影響。而影響匯率變動的因素眾多，包括:貨幣供給、物價水準、國際收支帳餘額等，這些因素是如何對匯率產(chǎn)生直接或間接的影響呢？而匯率和利率之間是否又存有某種相關(guān)性呢？有鑑於此，所以我們欲利用實證來求解。理論依據(jù):國際收支說(BalanceofInternationalPayment；BOP)參照頁2利率平價理論(TheoryofInterestRateParity；IRP)參照頁3實證結(jié)果:根據(jù)簡單迴歸及複迴歸分析之結(jié)果顯示：調(diào)整後判定係數(shù)分別為0.249476及0.745693，且t值皆顯著，可謂理論與實證十分吻合，是故研究結(jié)果有一定程度之參考價值。第一章前言利率和匯率和我們的日常生活是息息相關(guān)的，不管是個人存款、投資理財、進出口貿(mào)易、出國旅遊等等，都受到利率和匯率的影響。我們知道:雖然投資者在金融市場上，可供選擇的資產(chǎn)包括本國貨幣、外國貨幣、本國債券及外國債券，因此投資組合之選擇必須要考慮到匯率、本國利率及外國利率間之關(guān)係。投資者希望選擇之投資組合可獲得最高利潤，因外國貨幣不似本國貨幣可直接用於交易流通，且又不若外國債券有利息支付，故投資主要資產(chǎn)選擇為本國債券與外國債券獲利率之比較。而影響匯率變動的因素眾多，包括:貨幣供給、物價水準、國際收支帳餘額等，這些因素是如何對匯率產(chǎn)生直接或間接的影響呢？消費者該如何看緊自己的荷包、投資者又該如何面對這種種變數(shù)所釋放出來的各種訊息搶得商機或利用套利的方式賺取利潤呢？而匯率和利率之間是否又存有某種相關(guān)性呢？且剛巧老師的貨幣銀行學(xué)這門課，提供我們一個機會練習，運用實證的方式，求得匯率與利率的關(guān)係。藉由這個機會，希望能為這個問題找到一個解答。第二章理論架構(gòu)利率與匯率能解釋利率匯率兩者關(guān)係的理論眾多，在此先簡略概述國際收支說與利率平價理論兩個重要學(xué)說，並以其當作理論依據(jù)，進行推論，最後將其結(jié)果互相印證，期望能達到一致性的預(yù)期。國際收支說(BalanceofInternationalPayment；BOP)EEEEs1EdE1Es2E2Ed：外匯需求，主要包括出口與賣出國外資產(chǎn)。Es：外匯供給，主要來源為進口與買進國外資產(chǎn)。E：應(yīng)付匯率。Q(1美元對多少臺幣)QQ*Q：外匯數(shù)量。Q*現(xiàn)在將此說應(yīng)用在利率與匯率兩者的關(guān)係上：當本國利率相對於外國利率上升，因本國存款的預(yù)期報酬率相對於外國存款上升，國外套利資金將大量流入國內(nèi)，導(dǎo)致外匯供給增加，Es1右移到Es2，匯率由Es下降到E2(如上圖示)，本國貨幣升值；反之，本國貨幣貶值。故利率與匯率將成反向變動。在今日而言，此說仍不失為分析一國通貨對外價值的中心理論，雖此說掌握了影響一國匯率的基本因素，但卻忽略了其他次要因素(如社會、政治、經(jīng)濟、政爭與心理等)，一旦其他次要因素所產(chǎn)生之作用太大，暫時掩蓋其基本因素作用時，則國際收支說將難以解釋了。又因其並不能直接由模型中推論出研究題目-利率與匯率的關(guān)係，須間接透過國際收支帳的變動才能看出兩者關(guān)係，故本研究欲採下面所提的利率評價論當作中心理論架構(gòu)。利率平價理論(TheoryofInterestRateParity；IRP)雖然投資者在金融市場上，可供選擇的資產(chǎn)包括本國貨幣、外國貨幣、本國債券及外國債券，因此投資組合之選擇必須要考慮到匯率、本國利率及外國利率間之關(guān)係。投資者希望選擇之投資組合可獲得最高利潤，因外國貨幣不似本國貨幣可直接用於交易流通，且又不若外國債券有利息支付，故投資主要資產(chǎn)選擇為本國債券與外國債券獲利率之比較。在完全資金自由流動（Perfectcapitalmobility）的情況下，投資者追求預(yù)期所得之最高組合，經(jīng)由套利（arbitrage）行為，投資者之最佳選擇組合為使得每花一塊錢新臺幣購買之本國或外國債券的預(yù)期報酬均相等。換言之，若本國債券之報酬率高於外國債券，則多購買本國債券；反之，多購買外國債券。此項套利行為之均衡條件可表示如下：t期t+1期1元新臺幣購買本國債券$1$（1+id）1元新臺幣購買外國債券$$在t期，新臺幣1元相當於外幣1/Et元，投資本國債券之利率為id，投資外國債券之利率為if，故當t+1期時，售出本國債券之利得為（1+id）元，而外國債券之利得為（1+if）/Et元。將外國債券利得換算成本國貨幣，即除以t+1期之匯率，因t+1期為未知，故t+1期的匯率為預(yù)期匯率，即Eet+1。故同樣以新臺幣1塊錢投資本國債券t+1期可獲得（1+id）元，而投資外國債券可得（1+if）/Et的外幣或（1+if）×（Eet+1/Et）新臺幣。投資均衡表示每一塊錢投資在本國或外國債券之報酬相等，故：（1＋id）=經(jīng)過整理可得：（1＋id）=展開：（1＋id）=因項相成趨近於0，故上式可改寫為：……………(*)上式即為利率平價條件（interestrateparitycondition），即當國際間的利率差距等於預(yù)期匯率折價或溢價的幅度時，國際間短期拋補利息套利的資金將不在移動，故兩國利率之差距決定於預(yù)期匯率之變動率。這說明了在現(xiàn)實自由的金融市場，資本可自由移動下，兩國之利率水準可允許存在差異。兩國利率差異愈大，表示金融市場投資者預(yù)期未來外匯市場相對不穩(wěn)定，有大幅升值或貶值的可能。故再固定匯率下或?qū)κ袌鰠R率穩(wěn)定有信心時，預(yù)期匯率變動為零，兩國利率將趨於一致。EiRETdEiRETd1Q*E1RETd2RETf1E2A1A2RETd=RETs=id當本國利率上升RETd1將右移到RETd2，在RETf1不變的況下，均衡匯率的決定將從A1跑到A2，匯率由E1降為E2，本國貨幣升值，反之，本國貨幣貶值，故知匯率與利率成正向變動，此結(jié)論與國際收支理論的判斷結(jié)果一致。貨幣供給、物價指數(shù)、國際收支帳與匯率導(dǎo)致匯率變動的因素眾多，故在此再多提及貨幣供給、物價水準、國際收支帳餘額與匯率變動的關(guān)係，並將以國際收支說為理論基礎(chǔ)，推論出預(yù)期變動方向。（一）貨幣供給與匯率當一國貨幣供給增加超過生產(chǎn)增加的需要，將導(dǎo)致物價上漲，使國際收支惡化，進而使得該國通貨貶值，此外貨幣供給增加將使該國利率下降，根據(jù)之前推論，利率下降也會導(dǎo)致該國貨幣貶值；反之，貨幣供給減少將使物價下跌，國際收支受到改善，將使該國通貨升值。故貨幣供給與匯率成正向變動。（二）物價水準與匯率在外匯及貿(mào)易均自由開放的前提下，當一國的物價水準相對於其他國家上漲時，其經(jīng)常帳、金融帳及資本帳將成惡化現(xiàn)象。因當一國物價上漲表示該國產(chǎn)品價格提高，根據(jù)比較利益原則，該國產(chǎn)品之出口將減少，進口將增加，從而使該國順差減少，此外物價上漲將引起本國人民對本國貨幣主觀評價降低與通貨膨脹的疑慮，導(dǎo)致資金的外流，甚至外資也停止流入，以上因入將使對外匯的供給減少(左移)、需求增加(右移)，根據(jù)國際收支理論模型：EEQEsEdQ*E*˙˙E’Es’Ed’AA’因ES左移到ES’、Ed右移到Ed’，均衡從原來的A點變成A’點，決定的均衡匯率也從E*變?yōu)镋’，該國貨幣貶值；反之，該國貨幣升值。故物價水準與匯率成正向變動。（三）國際收支與匯率通常國際收支係反映一國在一段時間內(nèi)，經(jīng)常帳、資本帳及金融帳總合變動的情況。如發(fā)生順差(即國際收入大於國際支出)，則表示該通貨供不應(yīng)求，幣值將升值，如發(fā)生逆差則表示該貨幣供過於求，幣值將因而貶值。故可知國際收支與匯率成負相關(guān)。第三章實證研究本研究的研究對象為臺灣與美國，方向從淺到深，先以最基本的散佈圖與相關(guān)係數(shù)了解利率與匯率的關(guān)係，將使用30天期商業(yè)本票利率與臺幣對美元的月資料，資料期間為民國77年1月到91年2月。接下來為更精確表達出利率與匯率的關(guān)係，將以匯率為被解釋變數(shù)，利率為解釋變數(shù)，建立一簡單迴歸模型，先檢查符號正負是否與預(yù)期相同，並透過t值、P-value檢定利率是否顯著，再以、看整條迴歸的解釋能力。然而因為影響匯率的因素眾多，基於以上對貨幣供給、消費者物價指數(shù)、國際收支帳與匯率關(guān)係的推論，再把這三項資料(期間仍為民國77年1月到91年2月)與利率當解釋變數(shù)對匯率跑一複迴歸，其結(jié)果的檢定方法仍同簡單迴歸所述。第一節(jié)基本分析（一）利率與匯率散佈圖由上圖可稍微判斷出利率與匯率成反向變動。（二）相關(guān)係數(shù)corr(,)使用民國77年1月到91年2月30天期商業(yè)本票利率與臺幣對美元的月資料為樣本，計算出兩者的相關(guān)係數(shù)為-0.503901，表示短期票券利率與匯率為負相關(guān)。第二節(jié)簡單迴歸分析模型設(shè)定根據(jù)利率評價模型，以臺灣與美國為研究對象，在假設(shè)美國利率水準、預(yù)期匯率固定的情況下，討論臺灣利率變動對匯率的影響，以臺灣30天期商業(yè)本票利率為解釋變數(shù)，臺幣對美元匯率(月)為被解釋變數(shù)設(shè)定出以下模型，根據(jù)之前的推論的係數(shù)應(yīng)為負號。資料期間：民國77年1月至民國91年2月，總共170筆樣本。符號說明：-臺幣對美元匯率(月)-臺灣30天商業(yè)本票利率表一係數(shù)表一係數(shù)標準誤t統(tǒng)計P-值截距33.77980.703248.037264.6E-100X變數(shù)1-0.763950.101032-7.561482.47E-12表二迴歸統(tǒng)計R平方0.253917調(diào)整的R平方0.249476觀察值個數(shù)170(1)t值檢定H0：=0(利率與匯率無顯著相關(guān))，Ha：0(利率與匯率有顯著相關(guān))，由表一可得的t統(tǒng)計值為-7.56148，遠小於在顯著水準5%下的t值(t0.025,170-1.96)，故棄卻虛無假設(shè)，表示之係數(shù)與0有顯著的差異，放入迴歸解釋是合理的，且係數(shù)的符號為負，與理論預(yù)期一致。(2)p-value的p值為2.47E-12(2.47×10-12)，遠小於5%的顯著水準，亦能棄卻虛無假設(shè)，故的係數(shù)顯著。(3)、該條簡單迴歸的為0.253917，表示這條迴歸具有解釋25.3917%匯率變動的能力，即使經(jīng)過自由度調(diào)整後所得的亦有0.249476的解釋能力。跑出的迴歸線如下圖：多元迴歸分析（一）模型設(shè)定因能影響匯率的因素眾多，如果只加入利率一個解釋變數(shù)，迴歸解釋能力只有24%～25%，故在先前的假設(shè)下(美國利率水準、預(yù)期匯率固定)，擬再多加入三個變數(shù)，期望整條迴歸解釋能力能增加。新加入的解釋變數(shù)分別為臺灣貨幣供給M2的月資料、臺灣消費者物價指數(shù)月資料、國際收支帳餘額月資料，加上之前臺灣30天期商業(yè)本票利率，總共以四個解釋變數(shù)來解釋被解釋變數(shù)臺幣對美元匯率月資料，樣本資料期間皆為民國77年1月至民國91年2月，總共170筆樣本。建構(gòu)出的複迴歸模型如下：符號說明：-臺灣30天期商業(yè)本票利率Ms-臺灣貨幣供給M2(月)-臺灣消費者物價指數(shù)，CPI(月)-臺灣國際收支帳餘額(月)根據(jù)之前理論的推測，預(yù)期為負值、為正值、為正值、為負值。（二）實證結(jié)果表四迴歸統(tǒng)計表四迴歸統(tǒng)計R的倍數(shù)0.867013R平方0.751712調(diào)整的R平方0.745693標準誤1.505839觀察值個數(shù)170表三係數(shù)標準誤t統(tǒng)計P-值截距56.996773.14085118.146923.69E-41利率-0.103730.075851-1.367550.173313M21.39E-062.98E-074.6558594.38E-05CPI0.4700120.1965322.3915310.004608BOP-6.9E-053.85E-05-1.794040.074638臺灣30天期商業(yè)本票利率(1)t值檢定H0：=0(利率與匯率無顯著相關(guān))，Ha：0(利率與匯率有顯著相關(guān))，由表一可得利率變數(shù)的t值為-1.36755，在顯著水準為5%時作單尾檢定，因t值大於t0.05,170-1.645故不顯著，但在10%的顯著水準下做單尾檢定，t值小於t0.10,170-1.282，結(jié)果顯著。相較於之前簡單迴歸的檢定結(jié)果，須將顯著水準提高到10%才能使利率變數(shù)顯著，故可判斷出因加入了其他變數(shù)使得利率對匯率的影響變小。而變數(shù)符號仍如之前所預(yù)期的為負號，故推論正確，符合理論。(2)p-value根據(jù)表一可得利率變數(shù)的p-value為0.173313，大於10%的顯著水準，故不能棄卻須無假設(shè)，即利率對匯率的影響不顯著。為何t值檢定、p-value對利率變數(shù)顯著性的結(jié)果判斷不一致？其原因可能為加入其它變數(shù)後，利率相對於其他變數(shù)對匯率的影響較低，故使利率變數(shù)難以顯著。臺灣貨幣供給（M2）(1)t值檢定H0：=0(貨幣供給與匯率無顯著相關(guān))，Ha：0(貨幣供給與匯率有顯著相關(guān))，在顯著水準為5%時做雙尾檢定，因M2的t值=4.655859，遠大於t0.025,1701.96，故棄卻虛無假設(shè)，且符號為正，故貨幣供給與匯率有顯著正相關(guān)，檢定結(jié)果與預(yù)期推論一致。(2)p-value在顯著水準為5%的情況下，貨幣供給的p-value為4.38E-05(4.38×10-5)，小於0.05，故可推翻虛無假設(shè)。檢定結(jié)果與t值檢定一致。臺灣消費者物價指數(shù)（CPI）(1)t值檢定H0：=0(CPI與匯率無顯著相關(guān))，Ha：0(CPI與匯率有顯著相關(guān))，因物價變數(shù)的t值=2.391531，大於當顯著水準為5%時的t0.025,1701.96，因此我們能推翻虛無假設(shè)，及物價水準與匯率有顯著的正相關(guān)，此結(jié)果與先前推論一致。(2)p-value由表二得知物價水準變數(shù)的p-value為，若以5%當作顯著水準，因0.004608小於0.05故能推翻虛無假設(shè)，物價指數(shù)與匯率具有顯著相關(guān)。臺灣國際收支帳餘額（BOP）(1)t值檢定H0：=0(BOP與匯率無顯著相關(guān))，Ha：0(BOP與匯率有顯著相關(guān))，在顯著水準為5%時做雙尾檢定，因t值根據(jù)查表一為-1.79404大於t0.025,170-1.96，故不能棄卻虛無假設(shè)，但將顯著水準提高到10%時則-1.79404小於t0.05,170-1.645，則可棄卻虛無假假設(shè)，故國際收支帳對匯率影響顯著，且符號為負，表兩者成顯著負相關(guān)，此結(jié)果與先前推論一致。(2)p-value直接以10%當作顯著水準，因國際收支帳餘額變數(shù)的p-value為0.074638小於0.1，因此我們能棄卻虛無假設(shè)，檢定結(jié)果與t值檢定無異。5、、根據(jù)表二，此複迴歸R2=0.751712經(jīng)過自由度調(diào)整後的也有0.745693的水準，表示這四個變數(shù)：利率、貨幣供給、物價指數(shù)、國際收支餘額具有解釋匯率變動74%～75%的能力，與簡單迴歸24%～25%的解釋能力相比，提昇了近50%的解釋力，故我們認為複迴歸的結(jié)果優(yōu)於簡單迴歸，加入利率外的其他變數(shù)所構(gòu)成的迴歸式將能更精確解釋匯率的變動，故加入其它變數(shù)為正確的決定。6、F檢定H0：====0Ha：notH0因在顯著水準為5%時的F0.025,4,165=2.79，聯(lián)合檢定下所算出的F值遠大於2.79，故能棄卻虛無假設(shè)，因此聯(lián)合檢定顯著。結(jié)論在臺灣30天期商業(yè)本票利率方面，相較於簡單迴歸的檢定結(jié)果，須將顯著水準提高到10%才能使利率變數(shù)顯著，故可判斷出因加入了其他變數(shù)使得利率對匯率的影響變小。而變數(shù)符號仍如之前所預(yù)期的為負號；而貨幣供給與匯率有顯著正相關(guān)；及物價水準與匯率亦有顯著的正相關(guān)；國際收支帳對匯率影響顯著，且符號為負，表兩者成顯著負相關(guān)，這些利用迴歸分析所得的結(jié)果與先前我們所依據(jù)的國際收支說與利率平價理論所推導(dǎo)的推論一致。亦即，利率和匯率之間是負向相關(guān)的，縱然影響匯率的因素眾多，若放在一起討論的話，有可能稀釋利率和匯率之間的關(guān)係，使二者間負向的關(guān)係表現(xiàn)的不那麼顯著，但是整體而言，大方向是不變的，也就是和我們主要的理論依據(jù)—利率平價理論—是相符合的。附錄參考資料總體經(jīng)濟學(xué)莊奕琦貨幣銀行學(xué)--全球的觀點沈中華民國88年新陸書局金融市場郭恆慶民國90年前程企業(yè)出版社管理有限公司<EconomicsofMoney,BankingandFinancialMarkets>Mishkin,FredericS.1998AddisonWesley

貨款回收處理辦法□處理方式在回收貨款時，如果客戶要求暫付部分款項，我們要設(shè)法以不傷害對方感情，說服對方盡量付款?！鯌?yīng)對用語范例(一)一般場合對于客戶，在收款時應(yīng)盡量避免以下的表現(xiàn)方式：“我們公司的會計部等我們收款已等得不耐煩了，尤其是你們公司以往付款一向無誤，所以會計科早已把這部分收入計算進去了”。首先，應(yīng)先確立計劃，平常就要勤于拜訪對方，為收款工作做準備。另外，尚須與主管仔細商量，考慮利用信函等等方法來督促對方，必要時才加強語氣表現(xiàn)。如客戶地處較遠的區(qū)域，每有貨車送貨至附近時，就應(yīng)前往拜訪。其他也可利用電話、信函等來加強聯(lián)絡(luò)。(二)目前付款情況良好之店如對方要求暫付部分貨款時，銷售人員可以如此應(yīng)對：“因為以往我總是如期收齊全部貨款，以為本月份也絕對可以百分之百收齊全額，我恐怕要頭痛了。無論如何請看我的面子想想辦法。老實說，我今天的命運都操縱在您的手中了，請務(wù)必想辦法幫忙?！钡鹊?，設(shè)法讓對方多付一些貨款。(三)付款情況總是不佳的商店當我們向?qū)Ψ奖硎荆骸皩嵲诤鼙?，這個月份的貨款我們完全沒收到，今天希望您能一次繳清。您一再地拖延部分余款，會計部一再地催我們，實在是很困擾。所以，無論如何請看在我的面子上，結(jié)清余款”之后，對方仍然無法繳付全額時，我們必須再強調(diào)：“什么時候我會再來，屆時請務(wù)必拜托”或“送貨時我們會附上發(fā)票過來，到時麻煩您了?！钡鹊?。(四)都市以外區(qū)域的情況1.“上個月收款時因只收到部分貨款，回到公司后，會計部責怪這種作法將使作業(yè)混亂。我們對會計部保證這個月一定設(shè)法收齊全額，所以，今天無論如何請看在我的面子，多多幫忙、合作?！钡鹊?，誠心懇求對方。2.“我們這次應(yīng)該收您鬃貨款，這已列入我們的帳款，但因為你們也有你們的計劃，所以取其折衷，今天希望你們至少能付鬃元”。3.“非常感謝你們這次的付款。不過，老實說，因為是你們，我們特別在單價方面打了折扣給你了，所以，能否請您再多付一些？當然你們也有你們的不方便，但因為本公司每月都有制定收款計劃，根據(jù)此計劃來進行對外付款等等計劃，如果計劃亂掉了，不但會計部會非常困擾，我們也會受到責備。而且對于未付余額較多的客戶，我們還須把他們的名字提報上去，對于我們來說，這實在不是我們愿意做的事。很抱歉，講了這么多，總之希望本月能多收部分貨款，無論如何希望您合作，配合我們鬃元的計劃”。4.“謝謝你的這部分付款。本月的清款原為鬃元，現(xiàn)在還有余款鬃元，實在很抱歉，能否請您再多付鬃元，因為本公司財會部對外采購原料都是用現(xiàn)金，因此收款的預(yù)定對我們非常重要。在此是否能提一無理要求，可否把您部分的客戶收款撥給本公司代行，請您務(wù)必協(xié)助”。(五)收到貨款(訂金)后應(yīng)客氣言謝，并收入皮包中“這幾個月以來我們都只收到部分貨款，無法結(jié)清全帳，不知閣下是否對我有任何不滿之處？如有不滿敬請不吝指教，我將盡速改正?！?.對方表示沒有不滿之處時“還是送貨時，司機有什么不周到之處，或是你來電時，我們有疏忽、怠慢之處？”2.對方仍表示無上列情況時“還是您對我們的質(zhì)量或價格感到不滿？”3.對方答案仍然是沒有時接著就請教對方感到滿意的原因。“就您所知道的，我們的商品不像其他建材店一樣標上單價，而且我們是以現(xiàn)金交易，所以都由你們自行結(jié)算。如果你們不能如期付款，不但上面的會計部會抱怨，主管也會怪我們做事不力。不但如此，主管每月要我們提出未繳齊全款的客戶名單，每1000家當中約有20家左右會被提報出去。這時如果光是我們受到責備倒也沒關(guān)系，目前客戶需要量大，產(chǎn)品供不應(yīng)求，遇到配貨忙時，這些提報出去的客戶恐怕會被挪到最后處理，這樣我們對客戶就說不過去了，憑我一個人的努力也難把貨品盡快送達給客戶。我明白你們也有不方便的地方，不過還是請您配合付款。另外，如果您有什么特別情況，也請不必客氣告知我們，我會設(shè)法將情況報告給公司上級。無論如何，請多見諒，謝謝”。(六)客戶抱怨“其他的店并沒有漲價”時的應(yīng)變回答“這次的漲價是因為工資、運費、材料費都提高了的關(guān)系。這種漲價是全國性的，有的廠商或批發(fā)商也許會因為其他因素，延一兩天才采取行動，但漲價是勢在必行的。誠如您所知道的，最近最令人頭痛的問題是，人力招募十分困難，這是一個很現(xiàn)實