第7章資本成本第7章資本成本加權(quán)平均資本成本個(gè)別資本成本資本成本的概念個(gè)別資本成本學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握資本成本的概念深刻理解資本成本的本質(zhì)熟練掌握加權(quán)平均資本成本的運(yùn)用熟練掌握邊際資本成本的運(yùn)用第一節(jié)資本成本的概念資本成本的含義一資本成本的表示方法二資本成本的作用三一、資本成本的含義

資本成本是投資者讓渡資本使用權(quán)時(shí)而要求的一種補(bǔ)償。機(jī)會(huì)成本為投資者投入資本而必須產(chǎn)生的期望報(bào)酬率設(shè)定了底線，投資者所要求的報(bào)酬率不應(yīng)低于其機(jī)會(huì)成本，而投資者的報(bào)酬率對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，就是資本成本。因此，資本成本的本質(zhì)是機(jī)會(huì)成本。（一）相對(duì)數(shù)表示方法

為便于分析和比較，通常采用相對(duì)數(shù)形式二、資本成本的表示方法（二）絕對(duì)數(shù)表示方法Po—企業(yè)籌集的資本總額現(xiàn)值f—籌資費(fèi)用率CFt—第t期支付的使用費(fèi)用和償還的本金K—資本成本1選擇籌資方案的資本依據(jù)2評(píng)價(jià)項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)3基于經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的基礎(chǔ)三、資本成本的作用第二節(jié)個(gè)別資本成本債務(wù)資本成本一權(quán)益資本成本二一、債務(wù)資本成本

簡(jiǎn)化公式——

長(zhǎng)期債務(wù)成本

長(zhǎng)期銀行借款資本成本

簡(jiǎn)化公式——

【

例7-1】MM公司發(fā)行面值1000元，票面年利率為12%，每年年末付息一次，25年后一次還本的公司債券，債券籌資費(fèi)率為3%，公司所得稅稅率為25%，則該債券的資本成本為多少？

解析MM公司債券的資本成本計(jì)算如下：

采用試算法可解得：Kb=9.31%1000×（1－3%）=1000×12%×（1－25%）（P/A，Kb，25）+1000×（P/F，Kb，25）采用簡(jiǎn)化公式計(jì)算為：

【

例7-2】PP公司從銀行借入長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，期限10年，年利率為10%，利息每年年末支付，到期時(shí)一次還本，借款手續(xù)費(fèi)為借款額的0.5%，公司所得稅稅率為25%，那么該公司銀行借款的資本成本為多少？

解析

PP公司長(zhǎng)期銀行借款的資本成本計(jì)算如下：100×（1－0.5%）=100×10%×（1－25%）（P/A，Kd，10）+100×（P/F，Kd，10）

采用試算法可解得：Kd=7.57%采用簡(jiǎn)化公式計(jì)算為：Kd=10%×（1-25%）=7.5%一、權(quán)益資本成本

留存收益成本

優(yōu)先股資本成本

現(xiàn)金股利固定增長(zhǎng)模型法

債券收益加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率法長(zhǎng)期債券收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢酬率

普通股資本成本資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

【

例7-3】AD公司發(fā)行面值100元的優(yōu)先股,規(guī)定的年股息率為10%,該優(yōu)先股溢價(jià)發(fā)行,發(fā)行價(jià)為每股120元,籌資費(fèi)率為發(fā)行價(jià)的4%,則該公司發(fā)行的優(yōu)先股的資本成本為多少?

解析AD公司優(yōu)先股資本成本的計(jì)算如下:

【

例7-4】SD公司計(jì)劃發(fā)行普通股籌資,普通股的每股面值為1元,發(fā)行價(jià)格為每股20元,發(fā)行成本為每股市價(jià)的3%,預(yù)期明年的現(xiàn)金股利為每股2元,以后每年固定按6%遞增,則普通股的資本成本為多少?SD公司發(fā)行普通股的資本成本為:

解析依據(jù)公式，SD公司普通股的資本成本為：

第二節(jié)加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本的含義一加權(quán)平均資本成本的應(yīng)用二一、加權(quán)平均資本成本的含義企業(yè)加權(quán)平均資本成本是以個(gè)別資本成本為基數(shù)，以各種不同資本來(lái)源占資本總額的比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。其計(jì)算公式如下：

KWACC——加權(quán)平均資本成本；Wj——第j種資本所占比重；Kj——第j種資本的資本成本。

【

例7-6】假設(shè)新成立的LL公司按每股10元的價(jià)格出售10萬(wàn)股普通股，籌資100萬(wàn)元，預(yù)期當(dāng)年的股利為0.2元/股，股利年增長(zhǎng)率為5%，籌資費(fèi)率為發(fā)行價(jià)格的4%。同時(shí)通過(guò)出售面值為1000元的長(zhǎng)期債券500張，籌資50萬(wàn)元，年利息率為8%，籌資費(fèi)率為3%，公司的所得稅稅率為25%。公司成立后，其初始資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本都按賬面價(jià)值計(jì)算（資本的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值相等），這時(shí)公司的加權(quán)平均資本成本計(jì)算見(jiàn)表7-1。

現(xiàn)假定LL公司的普通股價(jià)格上漲到每股12元，由于市場(chǎng)利率的上升導(dǎo)致債券的價(jià)格下降到950元，這些變化并沒(méi)有改變公司的賬面資本情況，但是，基于市場(chǎng)價(jià)值的資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本都發(fā)生了變化，計(jì)算結(jié)果見(jiàn)7-2。

加權(quán)平均資本成本應(yīng)用的前提

●企業(yè)的財(cái)務(wù)政策不會(huì)因?yàn)樾碌耐顿Y活動(dòng)而受到影響；

●計(jì)劃擬進(jìn)行的新投資項(xiàng)目與企業(yè)其他項(xiàng)目屬于相同的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別；

二、加權(quán)平均資本成本的應(yīng)用加權(quán)平均資本成本主要取決于資金的使用而非來(lái)源

總結(jié)與結(jié)論從籌資的角度看，資本成本是企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)；從投資的角度看，資本成本是投資者因讓渡資本使用權(quán)所要求的最低收益率。個(gè)別資本成本是指各種長(zhǎng)期資本的成本，包括長(zhǎng)期銀行借款、長(zhǎng)期債券、優(yōu)先股、普通股、留存收益等。加權(quán)平均資本成本是以個(gè)別資本成本為基數(shù)，以各種不同資本來(lái)源占資本總額的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算企業(yè)籌集全部長(zhǎng)期資金的總成本；總結(jié)與結(jié)論運(yùn)用賬面價(jià)值計(jì)算的WACC反映的是已籌資本過(guò)去的成本構(gòu)成；運(yùn)用市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算的WACC則反映的是已籌資本在當(dāng)前的平均成