社保基金的投資風險管理研究目錄TOC\o"1-2"\h\u17062一、我國社?；鹜顿Y現(xiàn)狀 14932（一）投資機構(gòu)

13705（二）投資范圍及方式

121594二、我國社?；鹜顿Y存在的風險 28230（一）系統(tǒng)性風險 222692（二）非系統(tǒng)性風險 316116三、國外的經(jīng)驗借鑒 329273（一）美國社?；鹜顿Y風險管理 39247（二）瑞典社?；鹜顿Y風險管理 428184四、完善我國社會保障基金投資風險管理的措施 426815（一）健全相關(guān)法律措施

419403（二）增大實業(yè)投資的比例 521392（三）利用投資組合防范市場風險 527570（四）采用政府主導(dǎo)的管理模式 53693（五）加強監(jiān)管力度，培育優(yōu)秀人才，降低操作風險 614473（六）建立健全的約束激勵機制，有效防控投資管理人的道德風險 6【摘要】社?；鸬谋Ｖ翟鲋祮栴}不僅關(guān)系到我國的國計民生、社會穩(wěn)定，也是完善我國投資監(jiān)管理論的及體系的需要，它涉及到社會保障學、管理學、經(jīng)濟學等眾多學科知識，因此結(jié)合不同學科知識和知識結(jié)構(gòu)來研究社?；鸬谋Ｖ翟鲋祮栴}將是一種必然選擇?；诖?，本文主要通過對我國社?；鹜顿Y現(xiàn)狀進行分析，借鑒美國和瑞典社?；鹜顿Y運營的經(jīng)驗，并結(jié)合我國實際情況，對我國社保基金投資的發(fā)展方向作出簡要的分析?！娟P(guān)鍵詞】社?；?；投資；風險管理一、我國社?；鹜顿Y現(xiàn)狀（一）投資機構(gòu)

當前我國社會保障基金主要是由全國社會保障基金理事會進行投資運營的，而全國社會保障基金為中央政府集中的國家戰(zhàn)略儲備基金，由中央財政撥入資金、國有股減持或轉(zhuǎn)持所獲資金和股權(quán)資產(chǎn)、經(jīng)國務(wù)院批準以其他方式籌集的資金及其投資收益構(gòu)成。（二）投資范圍及方式

基金境內(nèi)投資范圍包括：銀行存款、債券、信托投資、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、股票、證券投資基金、股權(quán)投資和股權(quán)投資基金等。

基金境外投資范圍包括：銀行存款、銀行票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單等貨幣市場產(chǎn)品，債券，股票，證券投資基金，以及用于風險管理的掉期、遠期等衍生金融工具。

基金投資方式：由社?；饡苯舆\作與社保基金會委托投資管理人運作相結(jié)合。委托投資管理人管理和運作的基金資產(chǎn)由社保基金會選擇的托管人托管。通過戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)實行比例控制。

從整體的投資組合來看，社保基金的投資主要集中在銀行存款和債券投資上，同樣我國也在逐漸放開對股市的投資。但據(jù)《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定，按成本計算，銀行存款和國債投資的比例不得低于50%，企業(yè)債和金融債的比例不得高于10%，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%，我國社?；鸬倪\營投資仍面對著巨大挑戰(zhàn)。二、我國社保基金投資存在的風險目前，國際社會保障基金運作管理模式有三種：政府直接負責社會保障基金的投資運作模式，以新加坡為代表;完全私有化的投資運作模式，以智利為代表;私有化投資經(jīng)營模式的一部分，以美國為代表。社會保障基金有兩種進入資本市場的方式。一個是政府設(shè)立了一個特殊的社會保障基金管理公司，或參與設(shè)立開放式基金管理公司，直接管理和監(jiān)督社會保障基金的運作。社會保障基金委托專門的基金管理公司，信托投資公司，銀行，保險公司等金融機構(gòu)進行投資。為了使社會保障基金的投資回報率更高，使社會保障基金實現(xiàn)資源配置最佳化，國際社會更傾向于委托專業(yè)基金管理公司投資經(jīng)營，政府委托經(jīng)營社會保障基金企業(yè)信用評級，評估投資工具的風險，及時披露相關(guān)準確信息，制定和實施必要的社會保障基金投資經(jīng)營監(jiān)管體系，監(jiān)督市場機構(gòu)的運作情況。中國目前處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，應(yīng)著眼于市場競爭機制，政府給予適當干預(yù)，從而達到最優(yōu)收入水平，保證社會保障制度順利進行。社會保障基金進入資本市場面臨高回報和高風險。投資風險分為兩類：系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。（一）系統(tǒng)性風險系統(tǒng)性風險是由政治，經(jīng)濟和社會環(huán)境中的某些因素引起的。影響企業(yè)的經(jīng)營和生存，對資本市場社會保障基金的投資運行產(chǎn)生深遠的影響。以下內(nèi)容：第一，利率風險。經(jīng)濟實體是否可能損失經(jīng)濟實體的實際利益，預(yù)計收益或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本相抵消。當利率波動使社會保障基金資產(chǎn)的收益率低于最低投資回報率時，社會保障基金會面臨利率風險。第二，匯率風險。由于國際投資匯率變動導(dǎo)致的投資收益變動，稱為匯率風險。由于政府的財政政策，貨幣政策，匯率政策和外匯供求的影響，匯率波動頻繁。外幣支付的證券不僅會帶來證券價格本身變動的風險，還會導(dǎo)致貨幣匯率變動帶來的風險。因此，當社會保障基金投資以外幣計值的資產(chǎn)時，資本市場將面臨其他風險，并存在貨幣兌換匯率變動風險。第三，通貨膨脹的風險。指通貨膨脹因素導(dǎo)致成本下降或?qū)嶋H收益下降的可能性。社會保障基金的積累和投入是一個長期的過程，所以通貨膨脹的存在必然會削弱社會保障基金的實際購買力。第四，政治風險。指由于東道國政治環(huán)境的變化或東道國政治環(huán)境的變化或東道國與其他國家之間的政治關(guān)系，對外國企業(yè)或投資者造成經(jīng)濟損失的可能性。五是法定風險。指經(jīng)濟實體可能面臨的風險，包括經(jīng)濟實體違反或不符合法律，法規(guī)，規(guī)則，做法或道德標準的情況，證券或市場管理法律或法規(guī)不明確的事實或未經(jīng)檢查導(dǎo)致的損失。由于中國處于社會保障體系過渡期，社會保障基金的管理和運作不健全，所以在社會保障基金運作過程中必須存在法律風險。（二）非系統(tǒng)性風險社會保障基金投資非系統(tǒng)性風險是指社會保障基金制度內(nèi)部因素引起的投資風險，通?？煞譃橐韵聨讉€：第一，操作風險。內(nèi)部程序不完善或問題的內(nèi)部程序，人員和系統(tǒng)以及外部事件造成的損失風險。對于社會保障基金的投資，由于投資者經(jīng)營質(zhì)量和水平有限，經(jīng)營者心理狀況不佳等原因?qū)е峦顿Y經(jīng)營錯誤，投資收益損失為經(jīng)營風險。第二，信用風險。社會保障基金管理中的信用風險是指社會保障基金投資管理過程中的違約風險。第三，流動性風險。金融機構(gòu)流動性風險主要包括市場，產(chǎn)品流動性風險和現(xiàn)金流量，資金流動性風險兩種形式。前者是指由于缺乏市場交易而導(dǎo)致的市場損失，后者是指現(xiàn)金流不能滿足債務(wù)支出的需求，這種情況往往被迫提前清算，書上的錢為實際損失，甚至導(dǎo)致機構(gòu)破產(chǎn)。對于社會保障基金，資本不匹配不匹配，包括不匹配的數(shù)量和時間不匹配。當社會保障基金和投資收益不足以支付現(xiàn)有支出時，將有流動性風險，社會保障基金必須以低價格或債務(wù)出售資產(chǎn)以支付現(xiàn)金短缺，導(dǎo)致一定損失。三、國外的經(jīng)驗借鑒（一）美國社?；鹜顿Y風險管理1.美國社會保障制度的總體框架

1935年《社會保障法》的頒布，標志著美國社會保障制度的誕生。其主要由社會保險和社會福利兩個大部分構(gòu)成。其中社會保險項目主要包括養(yǎng)老保險、健康保險、工傷事故保險和失業(yè)保險四個方面，養(yǎng)老保險是社會保險的主體，屬于強制性保險，其資金支出占社會保險支出的80%。養(yǎng)老保險體系下面分為三個層次，即國家強制性保險、企業(yè)年金計劃和個人養(yǎng)老儲蓄。

2.社?；鹜顿Y運作美國社會保障基金分為兩個層面：聯(lián)邦和州。聯(lián)邦政府直接建立和管理基本養(yǎng)老保險基金（OASI）。聯(lián)邦政府采取保守的投資策略，限制其僅購買聯(lián)邦政府的特別債券，不能購買其他證券。但國家政府可以加入風險投資行業(yè)。美國私人養(yǎng)老金計劃不由雇主或公司本身管理，其中大部分由雇員代表組織管理，負責管理管理委員會，聘請專業(yè)經(jīng)理從事具體的管理和投資業(yè)務(wù)。私人養(yǎng)老基金一般委托人壽保險公司，商業(yè)銀行，信托投資公司或個人受托人代理投資。哪位受托人被選中，由基金經(jīng)理決定。選擇是基于這些投資機構(gòu)的信譽。受托人不保證投資收益和基金規(guī)模積累，精算師咨詢對投資收益進行評估，積累規(guī)模是合適的?；鹜度胄磐型顿Y機構(gòu)，投資方向主要有以下幾個方面：政府債券和公司債券，企業(yè)股，海外投資，房地產(chǎn)業(yè)?！奥毠ね诵荼Ｕ戏ā鳖C布后，政府對私人養(yǎng)老金的法律管理得到加強。如管理信息披露和養(yǎng)老金管理通知，公司必須每年向員工報告養(yǎng)老金賬戶的經(jīng)營情況和員工的個人收益等。3.借鑒意義

從管理主體來看，中國社?；鸷兔绹鳲ASI基本相似。然而，目前中國資本市場體系風險，國家社會保障基金投資績效評估監(jiān)督模式仍然存在一些缺陷。美國聯(lián)邦政府管理公共養(yǎng)老金計劃資金審慎管理經(jīng)驗值得我們學習。美國政府積極支持養(yǎng)老金投資機構(gòu)作為股東參與上市公司管理和監(jiān)督管理，社會保障基金進入資本市場不適合短炒，股權(quán)投資比例不適合提高快速等值得我們參考。（二）瑞典社?；鹜顿Y風險管理1.瑞典社會保障制度的總體框架

瑞典提供的社會保障主要是六個大的方面：一是兒童保障，如16歲以下兒童每個月都可以領(lǐng)取相應(yīng)的兒童補貼。二是教育保障，除了免費教育外，高中學生和大學生每個月可以領(lǐng)取助學金。三是醫(yī)療保障，目前瑞典的醫(yī)療保險覆蓋率高達100％。四是失業(yè)保障，失業(yè)者從失業(yè)的第六天起從國家得到80％的失業(yè)救濟。五是住房保障，主要是向低收入家庭提供。六是養(yǎng)老保障，國民在年滿65歲后領(lǐng)取最低限額的養(yǎng)老金。2.社?；鹜顿Y運作

瑞典的養(yǎng)老金制度由五個部分組成：基金制撫恤金，保障撫恤金，收入養(yǎng)老金，補充撫恤金和私人養(yǎng)老金。進入投資領(lǐng)域是后三個部分。作為瑞典養(yǎng)老金的主要投資管理機構(gòu)，瑞典養(yǎng)老金基金會負責投資養(yǎng)老基金（緩沖基金）和投資基金管理的養(yǎng)老基金。其投資范圍和投資比例無任何限制，可以投資于全球市場，降低投資風險，提高效益提供有利條件。3.借鑒意義

瑞典是國家福利社會保障基金運作模式的典范，雖然政府也在進行社會保障制度改革，但這種改革非常溫和，沒有改變大框架。瑞典政府認為，財政困難并不是福利政策造成的，福利和改革可以攜手并進。這個概念對于解決中國社會保障制度改革進程的問題具有積極的參考價值，特別是在市場化改革和經(jīng)濟發(fā)展過程中收入差距擴大的過程中。

四、完善我國社會保障基金投資風險管理的措施（一）健全相關(guān)法律措施

發(fā)達國家的社?；鹜顿Y管理相關(guān)立法比較完善，有良好的法律環(huán)境。比如美國不僅有普通法，還有規(guī)范養(yǎng)老金投資的《雇員退休收入保障法》。鑒于我國社?；鹜顿Y出現(xiàn)的問題歸根到底都是缺乏有效的法律依據(jù)，因此要在《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的基礎(chǔ)上建立管理資金投資，監(jiān)督資金運營的法律制度。立法應(yīng)保證基金投資的安全，對投資渠道與數(shù)額比例加以限制，嚴格規(guī)范投資操作。（二）增大實業(yè)投資的比例社會保障基金在投資中不僅要考慮增值目標，還要考慮到社會發(fā)展的目的?？傮w而言，社會保障基金的多元化投資目標將導(dǎo)致低收益，但社會保障基金的目標是提高社會成員的生活水平。如果工業(yè)投資的比例增加，社會保障需求，而不是對社會保障基金的增加值的負面影響，是可取的。社會保障基金投資比例的擴大，特別是在交通運輸，電信，能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，不僅可以創(chuàng)造大量就業(yè)機會，提高人民群眾的生活水平，而且可以刺激相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展擴大內(nèi)需，社會保障基金不僅可以彌補經(jīng)濟建設(shè)的差距，營造良好的社會效益，也可以獲得更高的投資回報，推動國民經(jīng)濟增長。由于工業(yè)投資期較長，所以投資前必須慎重選擇投資項目，風險評估要做好，風險控制在最低水平。（三）利用投資組合防范市場風險對于社?；鸬耐顿Y管理組合，一方面，不同國家和政府出于安全性、穩(wěn)定性等方面的考慮而采取了一些強制性規(guī)定，來限定社?；鸬馁Y金投向；另一方面，社?；鸬墓芾碚咭矎氖袌龊推渥陨砬闆r出發(fā)，進行自主決策，選取合適的投資組合，從而獲取最大的投資收益。20世紀50年代馬科維茨提出了均值-方差投資組合模型，馬科維茨揭示了“資產(chǎn)的期望收益由其自身的風險的大小來決定”這一重要結(jié)論。馬科維茨投資組合理論早已在實踐中被證明是行之有效的，通過此模型確定投資者在每個投資項目上的投資比例，使其總投資風險最小。根據(jù)馬克維茨維茨的投資組合理論類推建立社會保障基金投資組合模型，調(diào)整相關(guān)權(quán)重，使投資組合達到最佳水平，改變其權(quán)重，投資組合的收益率和風險變化，實現(xiàn)社會保障資金結(jié)合優(yōu)化投資和有效的分散風險的目的。一旦社會保障基金確定并衡量了投資過程中面臨的風險，并監(jiān)測其風險承受能力與風險程度之間的偏差，應(yīng)采取一系列措施，盡量減少此偏差。最基本的方法是通過投資組合來控制風險，投資組合在糾正偏離實際風險和預(yù)期風險時可能不是100％有效，但至少可以確保非系統(tǒng)性外部風險有效的分散一部分。（四）采用政府主導(dǎo)的管理模式國際社會保險基金管理模式可分為政府主導(dǎo)模式，社會自主模式和市場主導(dǎo)模式。社會自治模式是在自主管理的歷史傳統(tǒng)的基礎(chǔ)上自發(fā)形成的。實行政府的行政命令或簡單的規(guī)定是無法實現(xiàn)的。中國缺乏歷史傳統(tǒng)和現(xiàn)實環(huán)境的自主權(quán)，社會自治模式不適合中國的國情。以市場為導(dǎo)向的模式，私募基金風險，浪費，管理成本高，缺乏社會共同互助，使社會保險財產(chǎn)少得多。智利新養(yǎng)老金制度改革具有自己特殊的歷史和社會背景，難以適應(yīng)其他國家。以政府為導(dǎo)向的模式，從上世紀九十年代起，為應(yīng)對人口老齡化，經(jīng)濟全球化和就業(yè)挑戰(zhàn)多樣化，開始對社會保險制度進行不同程度的改革，更多地引入市場機制，處理政府與市場的關(guān)系，減輕經(jīng)濟負擔，但政府仍然在社會保險方面發(fā)揮主導(dǎo)作用?？紤]到社會保險是準公共物品，追求社會公平和安全價值取向，因此結(jié)合中國社會保險制度建立實踐經(jīng)驗，中國社會保險基金管理層應(yīng)繼續(xù)采用政府主導(dǎo)的模式。（五）加強監(jiān)管力度，培育優(yōu)秀人才，降低操作風險在資金投入運作過程中，為了降低經(jīng)營風險，可以讓受托人有權(quán)參與基金重大投資的決策，或由受托人，社會保障界，金融部門代表其代表代表受益人代理人主體參與基金重大投資決策，加大民主決策力度。培育優(yōu)秀投資人才，特別是在金融危機背景下，道德素質(zhì)好，理論知識扎實，投入經(jīng)驗豐富，具有重要意義。首先，基金投資管理人員可以定期參與知識和技能的培訓，包括財務(wù)，精算，法律，經(jīng)濟管理等方面的知識教學，使其具有扎實的理論知識。積極引進國外先進投資管理人才或選拔中國投資管理人員進行國外培訓，充分利用外資，豐富中國投資經(jīng)理實踐經(jīng)驗。（六）建立健全的約束激勵機制，有效防控投資管理人的道德風險加高市場投資經(jīng)理的門檻，受托人有決定投資經(jīng)理是否保留的最終權(quán)利，受托人可以委托各種類型的基金管理公司經(jīng)營社會保障基金，競爭機制有利于投資管理的制約行為，通過適者生存的原則，投資表現(xiàn)不理想的基金管理公司被懲罰或消除，迫使受托人的利益為主要追求目標?；鸸芾砉緫?yīng)當成為社會保障基金投資風險的一部分，根據(jù)基金管理公司收取的管理費用提取一定比例的風險準備，以防止投資風險，基金投資經(jīng)理的報酬應(yīng)與社會保障掛鉤基金投資收益。為基金投資經(jīng)理制定有效的激勵措施，提供良好的薪酬，社會福利，收入傭金制度和職業(yè)發(fā)展規(guī)劃，有效預(yù)防投資經(jīng)理道德風險。參考文獻[1]刁麗娜.社會保障基金投資收益問題研究[D].哈爾濱商業(yè)大學,2016.[2]楊加海.關(guān)于社?；鹜顿Y組合選擇和風險防范分析[J].經(jīng)營管理者,2016,(13):56.[3]王立芬.我國社保基金投資與管理風險分析[J].人力資源管理,2016,(03):151-152.[4]金穎.我國社?；鹜顿Y風險測算與控制[J/OL].統(tǒng)計與決策,2014,(23):155-157.[5]呂超.社?；鹜顿Y組合風險管理研究[J].經(jīng)濟研究導(dǎo)刊,2014,(35):212-214+217.[6]杜子平,方興興.基于系統(tǒng)性風險和夏普指數(shù)的社?；鹜顿Y績效分析[J].財會月刊,2014,(22):79-81.[7]付紅利.我國社?；鹜顿Y資本市場的風險與管理分析[J].中國市場,2014,(37):22-