0.1什么是金融工程 定義一WhatisFinancialEngineering?廣義概念：金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的設(shè)計、開發(fā)和實施，以及對金融問題給予創(chuàng)造性的解決。―一約翰?芬尼蒂1988?狹義概念：金融工程是通過創(chuàng)造性的構(gòu)造金融工具實現(xiàn)風(fēng)險管理。第一章Chapter1導(dǎo)言Introduction1.1交易所市場1.6交易員的種類1.2場外市場1.7對沖者1.3遠(yuǎn)期合約1.8投機者1.4期貨合約1.9套利者1.5期權(quán)合約交易所交易與場外交易的比較1.10危害場內(nèi)交易是指在交易所的交易大廳內(nèi)以公開叫價的方式完成的交易方式。場外交易是指在交易所之外一些非固定場所，以較少的交易規(guī)則完成的交易方式。交易員的種類7對沖者Hedger對沖（hedge）有時也稱為套期保值，就是在衍生產(chǎn)品市場買進或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的衍生產(chǎn)品合約，以期在未來某一段時間通過賣出或買進衍生產(chǎn)品合約而補償因現(xiàn)貨市場價格不利變動所帶來的實際損失。也就是說，對沖是以規(guī)避現(xiàn)貨價格風(fēng)險為目的的衍生工具交易行為。1.8投機者?投機(speculate)就是基于對未來價格的準(zhǔn)確預(yù)期，利用市場出現(xiàn)的價差通過構(gòu)筑頭寸來獲取利潤的交易行為。投機的目的很直接，就是獲得價差利潤，但投機是有風(fēng)險的。1.9套利者ArbitrageExample?套利(Arbitrage)是同時在兩個或更多的市場上構(gòu)筑頭寸，利用不同的市場定價差異套取利潤的交易行為。通常套利的成本是零。套利一般可分為跨市場套利、跨時期套利、跨幣種套利。三者之間的關(guān)系?套期保值、投機、套利作為衍生工具市場交易的主要形式，具有相同的特點。首先，三者都是衍生工具市場的重要組成部分，對衍生工具市場的作用相輔相成；其次，都必須依據(jù)對市場走勢的判斷來確定交易的方向；第三，三者選擇買賣時機的方法及操作手法基本相同。?但三者又有一定區(qū)別：第一，交易目的不同，套期保值的目的是回避現(xiàn)貨市場價格風(fēng)險；投機目的是賺取風(fēng)險利潤；套利則是獲取較為穩(wěn)定的價差收益。第二，承擔(dān)的風(fēng)險不同，套期保值承擔(dān)的風(fēng)險最小，套利次之，投機最大。保值量超過正常的產(chǎn)量或消費量就是投機，跨期套利、跨市套利如果伴隨著現(xiàn)貨交易，則也可以當(dāng)作套期保值交易。第二章期貨市場的運作機制MechanicsofFuturesMarkets?2.1背景知識?2.6交割?2.2期貨合約的規(guī)定?2.7交易員類型和交易指令類型?2.3期貨價格收斂到即期價格的?2.8制度特性?2.9會計和稅收?2.4每日結(jié)算與保證金的運作?2.10遠(yuǎn)期與期貨合約比較?2.5報紙上的報價在期貨交易中，哪些制度安排降低了交易雙方的違約風(fēng)險。(1)保證金制度。保證金制度是現(xiàn)代期貨交易制度非常重要的內(nèi)容。為了防止期貨交易商違約，參與交易或接受交易委托的交易商都必須建立保證金賬戶。對于每一筆期貨合約，清算所要求會員公司交納一定水平的保證金，存在客戶在清算所設(shè)立的保證金賬戶上。當(dāng)保證金賬戶余額不足時，清算所將通知會員公司及時繳納追加保證金。保證金制度的作用是當(dāng)會員公司出現(xiàn)違約現(xiàn)象時，提供給清算所財務(wù)上的保證。(2)逐日盯市制度。逐日盯市制度是使期貨保證金制度更為有效的一個不可缺少的制度保障。逐日盯市就是清算所在每個交易日后，按當(dāng)天的市場價格計算每份未清倉合約的保證金賬戶余額，如果余額不足立即通知客戶繳納追加保證金的制度安排。逐日盯市制度使會員公司的潛在損失限制在一天內(nèi)市場價格波動的最大數(shù)額。(3)頭寸限制。許多交易所都限制投機商持有的頭寸。如果交易所不對投機商的頭寸進行限制，那么期貨市場有可能演變成為多、空雙方比拼資金實力的搏殺，變成一個大賭場，從而嚴(yán)重背離建立期貨市場的初衷。(4)每日價格漲跌限制。許多交易所都限制期貨價格每天的波動幅度，交易所限制期貨價格每天的波動幅度的出發(fā)點是為了控制價格過度波動，價格控制措施可以控制一天內(nèi)的價格波動。(5)清算所。清算公司的基本功能是負(fù)責(zé)期貨的清算業(yè)務(wù)，為此，清算公司不僅監(jiān)視會員的財務(wù)狀況，而且要求會員在清算公司開設(shè)保證金賬戶，以防止會員違約。期貨合約的交易雙方實際上是和清算所會員進行交易。這在很大程度上降低了交易雙方的信用風(fēng)險。2.5.3未平倉合約數(shù)量未平倉數(shù)量成交量有時，在一天中，成交量會高于未平倉合約數(shù)。7交割Delivery?如果合約在到期之前沒有被平倉，那么結(jié)算的通常做法是進行標(biāo)的資產(chǎn)的交害0。當(dāng)交割產(chǎn)品的級別、交割地點、交割時間有多重選擇時，空頭方可以選擇合適的交割方式。?具體交割時間由期貨的短頭方?jīng)Q定。第三章利用期貨的對沖策略?何時采用短頭寸或者長頭寸？最佳頭寸是多少？采用何種期貨合約?3.1基本原理 ? 3.4交叉對沖3.2擁護與反對對沖的觀點 ? 3.5股指期貨3.3基差風(fēng)險 ? 3.6向前滾動對沖1基本原理Long&ShortHedges?長頭寸期貨對沖?短頭寸期貨對沖便利收益率convenienceyield基差與收斂Basisisthedifferencebetweenthespotandfuturesprice?基差=被對沖資產(chǎn)的即期價格-用于對沖的期貨合約的價格Basisriskarisesbecauseoftheuncertaintyaboutthebasiswhenthehedgeisclosedout?隨著期貨合約交割月份的逼近，期貨價格會逐漸收斂到標(biāo)的資產(chǎn)的即期價格。3.3.1基差風(fēng)險BasisRisk?對于短頭寸對沖，基差意想不到的擴大，對沖者的頭寸會有所改善；基差意想不到的減弱，對沖者的頭寸會有所惡化。F+(S*-F)+(S-S*)12222合約價值與面值?股指期貨被設(shè)計成合約價值等于指數(shù)期貨價格乘以規(guī)定數(shù)量的貨幣 個指數(shù)點的價值2002年7月31日，9月份S&P500指數(shù)期貨的收盤價為905.50點，因此，一份S&P500指數(shù)期貨合約的價值等于905.50X250=226,375美元?指數(shù)期貨的面值等于股票指數(shù)乘以一個指數(shù)點的價值。2002年7月31日，S&P500指數(shù)的收盤價為911.62點,因此,一份S&P500指數(shù)期貨合約的面值等于911.62X250=227,905美元3.5.5對單一股票價格風(fēng)險的對沖HedgingPriceofanIndividualStock?股指期貨對沖的是系統(tǒng)風(fēng)險而不是個別風(fēng)險。第四章利率?4.1利率的種類4.6遠(yuǎn)期利率?4.2利率的測量?4.7遠(yuǎn)期利率合約?4.3零息利率?4.8久期?4.4債券價格?4.9曲率?4.5國庫券零息利率的確定?4.10利率期限結(jié)構(gòu)無風(fēng)險利率?衍生產(chǎn)品交易人員的傳統(tǒng)做法是將LIBOR視為短期無風(fēng)險利率。?由于一系列原因，通常認(rèn)為國債利率較低（見業(yè)界事例4-1）。第五章遠(yuǎn)期和期貨價格的確定?5.1投資資產(chǎn)和消費資產(chǎn)?5.6收益率為已知的情形?5.2賣空交易?5.7遠(yuǎn)期合約的定價?5.3假設(shè)與符號?5.8遠(yuǎn)期和期貨價格相等嗎?5.4投資資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格?5.9股指期貨價格?5.5提供已知中間收入的資產(chǎn)?5.10貨幣的遠(yuǎn)期和期貨合約

5.11商品期貨5.125.11商品期貨5.12持有成本5.14期貨價格與預(yù)期即期價格5.1投資資產(chǎn)與消費資產(chǎn)?投資資產(chǎn)是足夠多的投資者為了投資而持有的資產(chǎn)(例如，黃金和白銀)。?消費資產(chǎn)主要是為了消費而持有的資產(chǎn)(例如，銅和原油)。F0=SOerTF0=(SO-I)erTFO=SOe(r-q)T?股指期貨?貨幣期貨?商品期貨F0二SOe(-y)T見計算題2F=Se(r-rf)t00<#>第六章利率期貨6.1天數(shù)計算約定6.2美國國債期貨6.3歐洲美元期貨6.4利用期貨基于久期的對沖6.5對于資產(chǎn)與負(fù)債組合的對沖美國的天數(shù)計算慣例長期國債：實際天數(shù)/實際天數(shù)公司債券：30/360貨幣市場工具：實際天數(shù)/36O最便宜交割債券和轉(zhuǎn)換因子

?國債期貨交割時，空頭方收到的現(xiàn)金二期貨報價*交割債券的轉(zhuǎn)換因子+交割債券的累計利息?？紤]到票息利率和到期日，可用于交割的長期國債之間的區(qū)別很大。交割最便宜的債券是“債券報價-（期貨報價*轉(zhuǎn)換因子）”最小的那個債券。?轉(zhuǎn)換因子是指可使國債期貨合約的價格與各種不同票面利率的可用于交割的現(xiàn)貨國債具有可比性的折算比率，其實質(zhì)是面值1美元的可交割國債在其剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流。若票息大于期貨標(biāo)準(zhǔn)票息，其轉(zhuǎn)換因子會大于1;反之，其轉(zhuǎn)換因子會小于1。短期利率期貨報價的特點:? 100-利率水平國債期貨交割的主動權(quán)屬于空頭方。第七章互換7.1互換合約的機制7.6確定LIBOR互換零息利率7.2天數(shù)計量慣例7.7利率互換的定價7.8貨幣互換7.3確認(rèn)書7.9貨幣互換的定價7.4比較優(yōu)勢的觀點7.1互換合約的機制7.6確定LIBOR互換零息利率7.2天數(shù)計量慣例7.7利率互換的定價7.8貨幣互換7.3確認(rèn)書7.9貨幣互換的定價7.4比較優(yōu)勢的觀點7.10信用風(fēng)險7.5互換利率的實質(zhì)7.11其他類型的互換互換的比較優(yōu)勢觀點會分析比較優(yōu)勢會設(shè)計利率互換協(xié)議（確認(rèn)書的主要內(nèi)容、合適的利息率（使三方利潤分成））會分析交易雙方的收益情況會畫利息流動圖、現(xiàn)金流量圖。7利率互換的定價不是新事物ValuationofanInterestRateSwapThatIsNotNew?利率互換的價值視為一個浮動利息債券和固定利率債券的價值的差額。Interestrateswapscanbevaluedasthedifferencebetweenthevalueofafixed-ratebondandthevalueofafloating-ratebond?或者，將利率互換看做是一系列遠(yuǎn)期利率協(xié)議的組合。Alternatively,theycanbevaluedasaportfolioofforwardrateagreements(FRAs)?在利率互換中，某一階段的浮動利息支付總是按照該階段開始時的市場參考利率水平計算，在期末支付。?遠(yuǎn)期利率協(xié)議FRA的結(jié)算日是協(xié)議期限的起息日。第八章期權(quán)市場的交易機制?8.1期權(quán)的類型?8.8期權(quán)結(jié)算公司?8.2期權(quán)頭寸?8.9監(jiān)管規(guī)則?8.3標(biāo)的資產(chǎn)?8.10稅收?8.4股票期權(quán)的特征?8.11認(rèn)股權(quán)證、雇員股票期權(quán)、?8.5交易可轉(zhuǎn)換證券?8.6傭金?8.12場外交易?8.7保證金8.4.3術(shù)語Terminology?Moneyness:?平值期權(quán)At-the-moneyoption?實值期權(quán)In-the-moneyoption?虛值期權(quán)Out-of-the-moneyoption期權(quán)費二內(nèi)在價值Intrinsicvalue+時間價值Timevalue?期權(quán)的時間價值是指期權(quán)費減去期權(quán)內(nèi)在價值部分以后的余額。而期權(quán)的內(nèi)在價值是指期權(quán)按執(zhí)行價格立即執(zhí)行時所具有的價值。期權(quán)的時間價值可以看作對期權(quán)賣方承擔(dān)收益有限而虧損無限的風(fēng)險補償。據(jù)到期日時間越長，期權(quán)的時間價值越大；期權(quán)越臨近到期日，時間價值越小；一旦到達到期日，期權(quán)的時間價值將為零。這種現(xiàn)象被稱作時間價值衰減(TimeValueDecay)。7保證金MarginsBuyingonmargin股票購買時可以用保證金夠買，相當(dāng)于融資。?以保證金方式購買期權(quán)，會將杠桿效應(yīng)提高到不可接受的水平。?當(dāng)購買期限小于9個月的看漲期權(quán)或者看跌期權(quán)時，投資者必須付清全部費用。?對于期權(quán)長于9個月的期權(quán)，投資者可以至多借入期權(quán)價格的25%的資金來以保證金方式購買期權(quán)。?當(dāng)投資者賣出期權(quán)時必須在保證金賬戶中保持一定的資金。Marginsarerequiredwhenoptionsaresold第九章股票期權(quán)的性質(zhì)?9.1影響期權(quán)價格的因素看漲期權(quán)?9.2假設(shè)及記號?9.6提前行使期權(quán)：無股息股票的?9.3期權(quán)價格的上限與下限看跌期權(quán)?9.4看跌看漲干價關(guān)系?9.7股息對于期權(quán)的影響?9.5提前行使期權(quán)：無股息股票的9.1影響期權(quán)費的因素?期權(quán)費是期權(quán)合約的價格，也就是買賣權(quán)利的價格，由期權(quán)買入方預(yù)先支付給期權(quán)賣出方的費用。?期權(quán)費二期權(quán)的內(nèi)在價值+期權(quán)的時間價值。?基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的市場價格：對于買入期權(quán)，隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的上升，其期權(quán)費也上升；隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的下降，其期權(quán)費相應(yīng)下降。對于賣出期權(quán)，隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的上升，其期權(quán)費下降；隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的下降，其期權(quán)費相應(yīng)上升。?協(xié)定價格：協(xié)定價格與基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的市場價格之間的差異決定了某一期權(quán)是處于平值狀態(tài)、實值狀態(tài)還是虛值狀態(tài)。期權(quán)的實值狀態(tài)越高，期權(quán)費也越高；反之，期權(quán)的虛值狀態(tài)越高，其期權(quán)費越低。?到期時間：期權(quán)價值隨時間而遞減。如果期滿時不值得執(zhí)行，則其價值為零。在其它條件相同的情況下，愈趨于期滿，期權(quán)價值愈小。反之，期權(quán)距離到期日越遠(yuǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格向有利于持有人方向運動的可能性越大，期權(quán)的成本越高。?波動性：當(dāng)相關(guān)產(chǎn)品市場價格波動大時，期權(quán)費趨高；當(dāng)相關(guān)產(chǎn)品市場價格波動較小時，期權(quán)費趨低。市場的高度不穩(wěn)定性刺激了期權(quán)買入者的需求，同時也使期權(quán)的賣出者定要為其所擔(dān)負(fù)的義務(wù)和所冒的風(fēng)險要求更多的補償。波動性是期權(quán)定價模型計算中最重要的一個因素。

?利息率：利息率對期權(quán)價格的影響最小，在其他條件全部相同時，隨著利息率的上升，期權(quán)費成本上升，反之亦然。原因是利息率上升會降低執(zhí)行價格的現(xiàn)值。?期權(quán)期限內(nèi)預(yù)期發(fā)放的股息VariablecPCPS° +—+—K —+—+T ??++c ++++r +—+—D —++9.3期權(quán)價格的上下限艮艮r(nóng)j下歐式益無5uo3益&■有s--ogK-D---axm益攵無o-reK--o5s-益&■◎-r-■eK-cu1■rs-I-K美式益無s益&■s0益無s-K益收有?9.4看跌-看漲平價關(guān)系式c+Ke-rT=p+S05提前行使EarlyExercise?通常美式期權(quán)存在提前執(zhí)行的機會。UsuallythereissomechancethatanAmericanoptionwillbeexercisedearly一個例外是無股息股票的看漲期權(quán)。AnexceptionisanAmericancallonanon-dividendpayingstock這將永遠(yuǎn)不是一個明智的選擇。Thisshouldneverbeexercisedearly不提前執(zhí)行的理由?如果投資者計劃在行使期權(quán)后將所得股票持有三個月以上，那么提前執(zhí)行不劃算。更好的方案是持有期權(quán)并在三個月后行使期權(quán)。?可以使40美元的執(zhí)行價格比馬上行使晚一個月付出。?股票在三個月內(nèi)可能會低于40美元。投資者會慶幸沒有提前執(zhí)行。?是否應(yīng)該行使期權(quán)后馬上賣掉股票呢？?投資者應(yīng)該賣掉期權(quán)而不是行使期權(quán)。?貨幣的時間價值，支付執(zhí)行價格越晚越好。?期權(quán)提供了一種保險。交易策略的類型TypesofStrategies10.1包括單一期權(quán)與股票的策略Takeapositionintheoptionandtheunderlying10.2差價(Aspread)Takeapositionin2ormoreoptionsofthesametype10.3組合(Acombination)Combination:Takeapositioninamixtureofcalls&puts分跨期權(quán)組合的定義分跨期權(quán)組合(Straddle)又被稱為雙向(Double)期權(quán)組合，是由相同股票、相同期限、相同行使價格、相同份數(shù)的買權(quán)與賣權(quán)所組成。分跨期權(quán)組合的多頭一一適用情形?任何時候，股票市場總是經(jīng)歷著各種不確定性。也正是這些不確定性才造就了股票的投資價值。但是如果市場預(yù)期某公司的經(jīng)營活動肯定將經(jīng)歷某種無法預(yù)測的重大事件，但是沒有人能夠預(yù)測這個重大事件的結(jié)果。那么這家公司的股票價格就到了十字路口。如果該重大事件發(fā)生的結(jié)果對其有利，那么該公司的股票就會出現(xiàn)大幅度上揚；如果該重大事件的結(jié)果對該公司不利，那么該公司的股票就會大幅度下挫。在這種情況下，投資人將選擇構(gòu)建一個分跨期權(quán)組合(Straddle)來保護自己的投 資， 并 鎖定未來的損失，希望捕獲股票上漲的機會。分跨期權(quán)組合的多頭——交易策略?投資人可以根據(jù)自己持有的該公司股票的數(shù)量，同時購買一個買方期權(quán)和一個賣方期權(quán)。這些買方期權(quán)和賣方期權(quán)允許投資人可以在某項重大事件結(jié)果揭曉以后，仍然按照該公司股票的當(dāng)前價格買入或者賣出這些數(shù)量的股票。由此構(gòu)成一個分跨期權(quán)組合。分跨期權(quán)組合多頭的交易策略：買入一份買權(quán)，再買入相同股票、相同期限、相同行使價格的一份賣權(quán)。分跨期權(quán)組合的多頭一一損益圖

第十一章二叉樹模型?11.1單步二叉樹模型與無套利方?11.6Delta法?11.7