第四章外匯風(fēng)險管理學(xué)習(xí)重點通過本章學(xué)習(xí)，應(yīng)該：掌握外匯風(fēng)險的概念和種類掌握經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、交易風(fēng)險和折算風(fēng)險各自特點及相互區(qū)別熟悉企業(yè)防范外匯風(fēng)險的內(nèi)部措施第一節(jié)外匯風(fēng)險概述

一、外匯風(fēng)險的概念

外匯風(fēng)險（ForeignExchangExposure）從廣義上說包括資金投放的信用風(fēng)險、利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險。從狹義上說外匯風(fēng)險主要是指匯率風(fēng)險。外匯匯率風(fēng)險是指在國際經(jīng)濟(jì)交往中，以外幣計價的資產(chǎn)或負(fù)債，由于市場匯率變動而蒙受損失的可能性。

二、外匯風(fēng)險的種類

（一）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險經(jīng)濟(jì)風(fēng)險（EconomicExposure）也稱經(jīng)營風(fēng)險（OperatingExposure），是指意外的匯率變動引起企業(yè)未來期間收益或現(xiàn)金流量變化的一種潛在風(fēng)險。其中收益指稅后利潤，現(xiàn)金流量指稅后利潤加折舊。匯率變動通過對生產(chǎn)成本、銷售價格以及產(chǎn)銷數(shù)量的影響，使企業(yè)最終收益發(fā)生變化。（二）交易風(fēng)險交易風(fēng)險（TransactionExposure）是指在以外幣計價的交易中，由于外幣和本幣之間以及外幣與外幣之間匯率的波動，使交易者蒙受損失的可能性。

1、以外幣計價的商品、勞務(wù)的進(jìn)出口交易2、以外幣結(jié)算的借款或貸款。3、面額為外幣的其他金融資產(chǎn)交易。外匯買賣風(fēng)險和交易結(jié)算風(fēng)險。外匯買賣風(fēng)險：本幣和外幣之間的反復(fù)兌換，是外匯銀行經(jīng)常面對的風(fēng)險。交易結(jié)算風(fēng)險：以外幣計價進(jìn)行貿(mào)易及非貿(mào)易交易所需要承擔(dān)的外匯風(fēng)險，是一般企業(yè)經(jīng)常要面對的風(fēng)險。（三）折算風(fēng)險折算風(fēng)險（TranslationExposure）也稱會計風(fēng)險（AccountingExposure），是指跨國公司為了編制合并會計報表，將海外公司以外幣表示的財務(wù)報表用母公司的貨幣進(jìn)行折算時，由于匯率變動而產(chǎn)生的賬面上的損益。雖然折算風(fēng)險與交易風(fēng)險不同，它僅僅是一種賬面上的損益，但它卻會影響到企業(yè)向股東和公眾公布財務(wù)報表的數(shù)值，可能會招致股價和利潤率的下跌，從而給企業(yè)帶來融資等方面的障礙。第二節(jié)外匯風(fēng)險分析

一、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險分析案例：中國天龍公司在美國擁有全資子公司，該子公司利用當(dāng)?shù)卦虾腿肆Y源組織生產(chǎn)，產(chǎn)品50%內(nèi)銷，另50%銷往國外，銷售收入以美元計價。公司資產(chǎn)報酬率為20%，應(yīng)收賬款等于年銷售額的20%，平均收賬期為60天；存貨為年銷售量的10%，并按直接成本（銷售價格的70%）計價。該子公司年最大生產(chǎn)能力是300件，一般行政費用固定不變。廠房、設(shè)備的折舊每年為300000美元，公司所得稅稅率是50%。2002年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表如表5-1所示，其人民幣對美元的現(xiàn)行匯率為￥8.60/$。

天龍美國公司資產(chǎn)負(fù)債表

2002年12月31日單位：萬元現(xiàn)金$210應(yīng)收賬款320存貨120固定資產(chǎn)560合計$1270應(yīng)付賬款$110短期借款180長期負(fù)債210普通股230留存收益540合計：$1270天龍美國公司預(yù)期所得及現(xiàn)金流量表

單位：萬元銷貨收入（100件，單位售價$15）$1500減：直接成本（單位成本$10.5）1050現(xiàn)金營運費用（固定）140折舊30稅前收益280減：所得稅（50%）140加：折舊30營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量170現(xiàn)行匯率：￥8.60/$營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量——以人民幣表示￥1462

若2003年1月1日美元意外貶值，由￥8.60/$貶為8.10/$。現(xiàn)從以下五種情況分析美元貶值后對天龍美國公司近5年的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的影響。情況1：所有變數(shù)維持不變；情況2：銷售量增加2倍（達(dá)到200件），其它變數(shù)保持不變；情況3：單位售價提高30%，其它變數(shù)保持不變；情況4：美國國內(nèi)售價保持不變，出口售價提高30%，其它變數(shù)保持不變；情況5：售價提高、成本同時上漲30%，銷售量保持不變。分析：情況1：如果5年內(nèi)銷售量、銷售單價等均未改變，現(xiàn)只是匯率變化，則2003年以美元計算的現(xiàn)金流量將與預(yù)期相同，營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為170萬美元。若以美元貶值后的匯率計算，則2003年的現(xiàn)金流量為：$170×￥8.10/$=￥1377（萬）第一年現(xiàn)金流量的差異為：貶值后實際現(xiàn)金流量：￥1377萬元貶值前預(yù)計現(xiàn)金流量：￥1462萬元第一年現(xiàn)金流量的變化：（￥85萬元）天龍美國公司以人民幣計算的現(xiàn)金流量減少了85萬元，這種情況如果連續(xù)5年，則因美元貶值現(xiàn)金流量共減少425萬元人民幣。情況2：因美元貶值，其產(chǎn)品售價較其他國家產(chǎn)品更具競爭力。若國內(nèi)、國外銷量均增加兩倍，而其售價因成本未改變而不變，那么，2003年的損益及現(xiàn)金流量如下表所示。天龍美國公司銷售量倍增時損益及現(xiàn)金流量表

單位：萬元銷貨收入（200件，單位售價$15）$3000減：直接成本（單位成本$10.5）2100現(xiàn)金營運費用（固定）140折舊30稅前收益730減：所得稅（50%）360加：折舊30營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量390現(xiàn)行匯率：￥8.10/$營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量——以人民幣表示￥3159五年間的現(xiàn)金流量表：單位：萬元

年度123456項目營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量$390減：額外投資$370營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量額外投資收回美元（$）

20390390390390370人民幣（￥）162

31593159315931592997結(jié)論：貶值雖然使第一年的現(xiàn)金流量因額外投資而減少，但以后的四年現(xiàn)金流量均有實質(zhì)性增加，而在第五年年底又將第一年額外現(xiàn)金流量收回，故五年總的人民幣現(xiàn)金流量為15795萬元，比貶值前預(yù)計人民幣現(xiàn)金流量7310萬元（1462萬元×5）增加了8485萬元。因此，貶值產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)性利得，使天龍美國公司擁有了更多的現(xiàn)金。

情況3：若美元貶值后公司提高售價30%，單位售價達(dá)到$19.5；銷售量與成本都不變化，損益及現(xiàn)金流量如下表所示：天龍美國公司售價提高時損益及現(xiàn)金流量表

單位：萬元

銷貨收入（100件，單位售價$19.5）減：直接成本（單位成本$10.5）現(xiàn)金營運費用（固定）折舊稅前收益減：所得稅（50%）加：折舊營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)行匯率：￥8.10/$營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量——以人民幣表示

$195010501403073036530395

￥3199.5

五年間的現(xiàn)金流量

單位：萬元年度123456項目營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量$395減：額外投資$70營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量額外投資收回美元（$）

32539539539539570人民幣（￥）

2632.53199.53199.53199.53199.5567結(jié)論：故五年總的人民幣現(xiàn)金流量為15795萬元，比貶值前預(yù)計人民幣現(xiàn)金流量7`310萬元（1462萬元×5）增加了8485萬元。這主要是由于營運杠桿改善的結(jié)果，成本是以美元計價，而且貶值后成本并未增加，售價卻因貶值提高，導(dǎo)致公司獲得了更高的利潤。如果成本是以其他貨幣計價，如原料或零部件是來自進(jìn)口時，情況就會不一樣，而且如果貶值后當(dāng)?shù)孛涝杀疽搽S之提高時，則情況也會不一樣。一般情況下，當(dāng)?shù)爻杀緯S貶值而增加，但其增加幅度會比貶值的幅度小，而且時間上也會有差距。因此，管理者還必須對貶值所造成的各地區(qū)成本的影響，有一個適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。情況4：假設(shè)由于美國境內(nèi)售價的管制或競爭，致使國內(nèi)售價維持不變。但外銷價格是以進(jìn)口國的貨幣價格來決定的，因此，貶值后其外銷價格若以美元計算，將相對增加。如果總銷量維持不變，而占總銷量一半的出口，其單價提高30%，其損益及現(xiàn)金流量如下表所示。天龍美國公司部分售價提高時損益及現(xiàn)金流量表

單位：萬元國內(nèi)銷貨（50件，單價$15）出口銷貨（50件，單價售價$19.5）銷貨收入減：直接成本（單位成本$10.5）現(xiàn)金營運費用（固定）折舊稅前收益減：所得稅（50%）加：折舊營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)行匯率：￥8.10/$營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量——以人民幣表示

$7509751725105014030505252.5030282.50

￥2288.25

五年間的現(xiàn)金流量

單位：萬元年度123456項目營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量282.50減：額外投資$25營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量額外投資收回美元（$）

257.50282.50282.50282.50282.5025人民幣（￥）

2085.752288.252288.252288.252288.25202.5結(jié)論：故五年總的人民幣現(xiàn)金流量為11441.25萬元，比貶值前預(yù)計人民幣現(xiàn)金流量7`310萬元（1462萬元×5）增加了4131.25萬元,平均每年增加826.25元。

情況5：這一情況涵蓋了售價、直接成本及現(xiàn)金營運成本同時上漲30%。成本上漲的原因可能是當(dāng)?shù)赝ㄘ浥蛎浰拢蛘呤怯捎诿涝H值造成進(jìn)口原料及零部件以美元計價時成本增加。在此情況下，第一年營運現(xiàn)金流量如下表所示：

天龍美國公司售價及成本增加時損益及現(xiàn)金流量表

單位：萬元

銷貨收入（100件，單位售價$19.5）減：直接成本（單位成本$13.65）現(xiàn)金營運費用（非固定）折舊稅前收益減：所得稅（50%）加：折舊營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)行匯率：￥8.10/$營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量——以人民幣表示

$1950136518230373186.5030216.50

￥1753.65

五年間的現(xiàn)金流量

單位：萬元年度123456項目營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量216.50減：額外投資$86.50營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量額外投資收回美元（$）

130216.50216.50216.50216.5086.50人民幣（￥）

10531753.651753.651753.651753.65700.65結(jié)論：

五年總的人民幣現(xiàn)金流量為8768.25萬元，比貶值前預(yù)計人民幣現(xiàn)金流量7`310萬元（1462萬元×5）增加了1458.25萬元,平均每年增加291.65元。

小結(jié)：本案例說明,匯率的變動會影響企業(yè)的現(xiàn)金流量,而企業(yè)的售價\成本及銷售數(shù)量等,對匯率的變化會有各種不同的反映，企業(yè)應(yīng)根據(jù)具體情況，采取相應(yīng)的避險措施。二、交易風(fēng)險分析交易風(fēng)險的起因是由于以外幣計價的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，其交易時與結(jié)算時匯率不等而引起的風(fēng)險。以下從賒購與賒銷和資金借貸兩方面進(jìn)行分析。（一）以外幣計算的賒購或賒銷一般而言，企業(yè)交易風(fēng)險中以這一類居多，當(dāng)賒購與賒銷以外幣計價時，匯率變動將會帶來風(fēng)險。（二）以外幣償付的資金借貸資金借貸風(fēng)險是由于發(fā)生了國際性外幣借貸，償還款項時與借入時發(fā)生了匯率變化，因而產(chǎn)生的交易風(fēng)險。

三、折算風(fēng)險分析

折算方法折算風(fēng)險是由外幣資產(chǎn)與外幣債務(wù)不匹配所引起的。當(dāng)跨國公司將國外子公司以外幣表示的財務(wù)報表，折算成母公司本