第二篇基本分析篇第6章公司財務(wù)分析《證券投資學(xué)（第六版）》

對于會計數(shù)據(jù)的分析和恢復(fù)包括兩類：第一類是辨別虛假的會計數(shù)據(jù)，這包括各種通過操縱財務(wù)報表來粉飾或者故意低估上市公司業(yè)績的行為。第二類會計數(shù)據(jù)雖然是客觀、真實的，但由于會計數(shù)據(jù)是按照會計原則進(jìn)行整理的，在諸多方面并不能真實反映金融學(xué)意義上的財務(wù)情況。

對上市公司進(jìn)行分析的過程：首先，應(yīng)當(dāng)充分考慮到會計數(shù)據(jù)的真實性，并結(jié)合會計數(shù)據(jù)可能被操縱的線索將虛假披露的會計數(shù)據(jù)真實地還原成客觀、有效的會計數(shù)據(jù)；其次，將會計數(shù)據(jù)調(diào)整為適合金融分析的數(shù)據(jù)，然后對上市公司進(jìn)行金融學(xué)視角的分析。第一節(jié)概述：如何閱讀上市公司的財務(wù)報表（一）造成會計數(shù)據(jù)和其所代表的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實之間出現(xiàn)偏差的因素主要有：1.會計準(zhǔn)則的缺陷會計準(zhǔn)則在限制經(jīng)理層對會計數(shù)據(jù)進(jìn)行不當(dāng)處理能力的同時也不可避免地減少了會計數(shù)據(jù)所代表的信息量。我國會計準(zhǔn)則的修訂漸漸向國際會計準(zhǔn)則靠攏，然而某些處理方式仍無法準(zhǔn)確反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實。2.預(yù)測的偏差在權(quán)責(zé)發(fā)生制下，企業(yè)的收入和費用的確認(rèn)含有主觀成分。一項交易發(fā)生之后，由于經(jīng)理人員不能準(zhǔn)確無誤地對交易結(jié)果進(jìn)行估測就會造成會計數(shù)據(jù)和經(jīng)營實際結(jié)果的偏差。3.經(jīng)理人員通過影響會計數(shù)據(jù)來達(dá)到自己的目的經(jīng)理人員完全有能力在會計準(zhǔn)則許可的范圍內(nèi)，按自己的意愿對財務(wù)報表施加影響。在壞賬準(zhǔn)備提取的方法和比例上，在存貨的計價上，在固定資產(chǎn)折舊的方法上，新會計制度都允許有自主選擇的靈活性。（二）上市公司報表的閱讀上市公司的定期報表是獲得上市公司經(jīng)營狀況的最重要信息來源之一。對于上市公司定期報表的閱讀，其基礎(chǔ)就是目錄中的數(shù)據(jù)。目錄的第二節(jié)是對上市公司歷史、現(xiàn)實和未來經(jīng)營戰(zhàn)略及經(jīng)營情況的總結(jié)，其中包括會計數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要、歷史財務(wù)數(shù)據(jù)摘要、境內(nèi)外審計差異（僅限境內(nèi)外上市公司）、相關(guān)財務(wù)報表的補(bǔ)充財務(wù)數(shù)據(jù)等。第三節(jié)和第十節(jié)是財務(wù)數(shù)據(jù)的核心部分，其中披露了資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表的全部內(nèi)容。第七節(jié)和第八節(jié)涉及公司的治理和高管人員的介紹。第二節(jié)基于資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)管理分析

資產(chǎn)負(fù)債表是反映在特定日期企業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債狀況的重要文件。通過資產(chǎn)負(fù)債表，我們可以得到某一確定日期（通常是在季度末或年末）資產(chǎn)的總額及其結(jié)構(gòu)、企業(yè)擁有或控制的資產(chǎn)及其分布情況。資產(chǎn)負(fù)債表主要由資金來源方和資金運用方兩部分組成，分列在資產(chǎn)負(fù)債表的左右兩個部分，因此又稱“T型賬戶”。資金來源方包括長期負(fù)債和股東權(quán)益兩部分，資金的運用方包括流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等部分。（一）資產(chǎn)負(fù)債組成情況資產(chǎn)負(fù)債率

企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)，也是反映企業(yè)可能的信用風(fēng)險的重要參照指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率的公式為:流動比率

流動比率是反映企業(yè)償債能力的重要指標(biāo)。流動比率這一指標(biāo)認(rèn)為，對企業(yè)債務(wù)進(jìn)行償付保障的是企業(yè)的流動資產(chǎn)，如現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等，其公式為：速動比率

流動比率雖然可以用來評價流動資產(chǎn)總體的變現(xiàn)能力，但人們（特別是短期債權(quán)人）還希望獲得比流動比率更進(jìn)一步的有關(guān)變現(xiàn)能力的比率指標(biāo)。這個指標(biāo)被稱為速動比率，也稱酸性測試比率。速動比率計算公式為：利息保障倍數(shù)

利息保障倍數(shù)（interestcoverageratio）指標(biāo)是指企業(yè)稅息前利潤與利息費用的比率，用以衡量償付借款利息的能力。其計算公式為:周轉(zhuǎn)率及周轉(zhuǎn)天數(shù)周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)天數(shù)是反映企業(yè)經(jīng)營效率的指標(biāo)，主要包括存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)天數(shù)。

（1）存貨周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)天數(shù)

（3）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率案例

財報分析中的可比性問題行業(yè)可比性問題2022年全部A股年報的資產(chǎn)負(fù)債率(按行業(yè)劃分,%)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（%）行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（%）行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（%）農(nóng)林牧漁57.09交通運輸58.10電力設(shè)備58.44食品飲料34.57房地產(chǎn)79.33國防軍工52.22紡織服飾43.53建筑材料49.70計算機(jī)42.60輕工制造48.70建筑裝飾74.92傳媒38.07家用電器61.42機(jī)械設(shè)備53.36電子49.39醫(yī)藥生物41.84煤炭45.61通信41.07汽車60.21石油石化49.83綜合64.38美容護(hù)理35.09基礎(chǔ)化工46.20銀行91.81商貿(mào)零售63.94鋼鐵55.59非銀金融84.96社會服務(wù)51.92有色金屬50.80全部A股82.85公用事業(yè)63.79環(huán)保58.13全部A股(除金融、石油石化)59.18資料來源:Wind數(shù)據(jù)。說明:按申萬一級行業(yè)分類（2021）進(jìn)行劃分,行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率按整體法計算。周期性與季節(jié)性（二）資產(chǎn)收益情況資產(chǎn)收益情況通常使用杜邦分解（DuPontAnalysis）來表現(xiàn)。通過細(xì)分，凈資產(chǎn)收益率可以表示為三個比率的乘積，其計算公式為：其中：銷售利潤率取決于公司的經(jīng)營管理，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率取決于投資管理，財務(wù)杠桿取決于融資政策?？梢酝ㄟ^對這三個比率的分析來了解企業(yè)經(jīng)理人員在何種程度上貫徹了公司的各項戰(zhàn)略。杜邦分解圖第三節(jié)基于利潤表的經(jīng)營效益分析（一）判別利潤表虛假數(shù)據(jù)可能科目一個企業(yè)身處的行業(yè)特性和它所選擇的競爭戰(zhàn)略決定了該企業(yè)的主要成功因素和面臨的主要風(fēng)險，會計數(shù)據(jù)分析的一個主要目的就是評估企業(yè)在何種程度上運用了這些成功因素以及在何種程度上控制了主要風(fēng)險。企業(yè)獲得的會計政策自由度越大，從理論上說，該企業(yè)會計報表中的會計數(shù)據(jù)就越有可能準(zhǔn)確地反映經(jīng)營的實際情況。（二）利潤表虛假數(shù)據(jù)的可能跡象1.與銷售額增加相關(guān)的應(yīng)收賬款的大幅增加；2.公司的報表利潤與由經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量之間的比例變化；3.因處置長期資產(chǎn)而產(chǎn)生的巨大利潤；(1)進(jìn)行債務(wù)重整，將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為長期股權(quán)投資(2)向關(guān)聯(lián)方出售長期股權(quán)投資(3)改變長期股權(quán)投資計價方法4.中期報表與年度報表的收益相差甚大；5.關(guān)聯(lián)交易帶來的利潤增加；(1)轉(zhuǎn)讓研發(fā)成果(2)以費用分擔(dān)方式轉(zhuǎn)移期間費用(3)向關(guān)聯(lián)方出租資產(chǎn)與土地使用權(quán)來增加收益(4)向關(guān)聯(lián)方借款融資，降低財務(wù)費用6.利用會計政策、會計估計的選擇與變更進(jìn)行利潤調(diào)整；(1)選擇是否使用某一會計政策(2)對折舊要素的估計變更(3)變更商品銷售成本的計價方法7.利用其他應(yīng)收賬款科目回避費用的提??；8.利用推遲費用確認(rèn)入賬的時間降低本期費用；(1)將應(yīng)計入本期的費用掛在“待處理財產(chǎn)損溢”科目。(2)將費用掛在“待攤費用”科目。(3)除待攤費用外，公司還可將已發(fā)生的費用掛在“預(yù)提費用”的借方9.利用其他非常性收入增加利潤總額。(1)爭取地方政府的補(bǔ)貼收入(2)利用營業(yè)外收入增加利潤總額(3)對不真實的會計數(shù)據(jù)進(jìn)行“恢復(fù)”專欄6-2綠大地案例研究第四節(jié)基于現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流分析(一)現(xiàn)金流量信息的作用有關(guān)企業(yè)現(xiàn)金流量的會計信息，有助于財務(wù)報表的使用者評價企業(yè)形成現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的能力，為企業(yè)使用這些現(xiàn)金流量的需要提供依據(jù)。使用者進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策，需要對企業(yè)形成現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的能力及其時間性與確定性做出評價。當(dāng)現(xiàn)金流量表結(jié)合其他財務(wù)報表一起使用時，所提供的信息能幫助使用者評價企業(yè)凈資產(chǎn)的變動、財務(wù)結(jié)構(gòu)(包括流動性和償債能力)以及企業(yè)為適應(yīng)環(huán)境和時機(jī)的變化而影響現(xiàn)金流量的金額和時間的能力。（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成與分類現(xiàn)金流量是指在一定會計期間內(nèi)流入和流出企業(yè)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物?，F(xiàn)金流量劃分為三類：經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流創(chuàng)造收益的主營業(yè)務(wù)以及不屬于投資業(yè)務(wù)或融資業(yè)務(wù)的其他業(yè)務(wù)。投資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流和處理長期資產(chǎn)以及不包括現(xiàn)金等價物在內(nèi)的其他投資。籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流導(dǎo)致企業(yè)的權(quán)益資本以及借款的規(guī)模和結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化的業(yè)務(wù)。（三）現(xiàn)金流量表的編制方法

現(xiàn)金流量表的編制方法有直接法和間接法兩種。直接法是指通過現(xiàn)金收入和支出的主要類別反映來自企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量。間接法是以本期凈利潤為起算點，調(diào)整不涉及現(xiàn)金的收入、費用、營業(yè)外收支等項目的增減變動，據(jù)此算出經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量我國采用直接法編制現(xiàn)金流量表。（四）現(xiàn)金流量表的分析要點經(jīng)營性現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)；（1）公司正在快速成長。處于高速成長期的公司，其銷售收入每年都保持著很高的增長率。經(jīng)理人員預(yù)見到了市場需求的潛力巨大，就會擴(kuò)大在存貨、廣告費用和人員工資上的支出，以期在下一個年度帶來更大的現(xiàn)金流量。（2）經(jīng)營業(yè)務(wù)虧損或?qū)I運資本管理不力。因外購商品和勞務(wù)形成的成本高于公司產(chǎn)品和勞務(wù)的售價而形成的現(xiàn)金流量負(fù)值就比較嚴(yán)重。激烈的行業(yè)內(nèi)部競爭壓低銷售價格，高成本的企業(yè)就會面臨這種困境。經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與凈收益之間的巨大差額（1）應(yīng)收賬款劇增。凈收益的計算采用的是權(quán)責(zé)發(fā)生制。銷售行為發(fā)生后，不管有沒有收到現(xiàn)金，都會在賬面上表現(xiàn)為銷售收入，如果產(chǎn)品的銷售價高于成本，將直接增加凈收益。（2）投資收益及營業(yè)外收入的變化。投資收益和營業(yè)外收入的增加直接作用于營業(yè)利潤，進(jìn)而增加凈利潤，而對經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量沒有影響。經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量小于利息支付額投資活動的現(xiàn)金流量的流向是否與企業(yè)戰(zhàn)略一致投資活動的資金來源是依賴于內(nèi)源融資還是外源融資公司是否有自由現(xiàn)金流量，如何分配自由現(xiàn)金流量籌資活動現(xiàn)金流量的主要來源是股票籌資、短期負(fù)債還是長期負(fù)債本章關(guān)鍵問題●掌握上市公司定期報告的閱讀重點與分析方法●在對上市公司財務(wù)報表進(jìn)行財務(wù)分析時，掌握償債能力、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營效率、盈利能力和投資收益等幾個方面的重要比率●能夠根據(jù)上市公司的財務(wù)報表構(gòu)造杜邦分解圖，了解公司現(xiàn)金流量表的組成及對現(xiàn)金流量的重要影響習(xí)題一、名詞解釋資產(chǎn)負(fù)債率流動比率速動比率財務(wù)杠桿存貨周轉(zhuǎn)率杜邦分解存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)利息保障倍數(shù)凈資產(chǎn)收益率二、簡答題1.簡述如何閱讀上市公司定期報告。2.簡述資產(chǎn)負(fù)債率、財務(wù)杠桿變化對企業(yè)的影響。3.簡述杜邦分解的含義及其對企業(yè)經(jīng)營的意義。4.現(xiàn)金流量表分析的要點。5.上市公司如何通過關(guān)聯(lián)方交易來操縱利潤？第二篇基本分析篇第7章公司價值分析《證券投資學(xué)（第六版）》第一節(jié)公司基本分析（一）公司基本情況分析1.公司概況及產(chǎn)業(yè)競爭地位分析（1）公司的基本概況對公司進(jìn)行分析時，首先要弄清楚公司所處的產(chǎn)業(yè)、公司的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)。其次，要分析公司的產(chǎn)品和服務(wù)，公司產(chǎn)品的生命周期；消費者如何使用其產(chǎn)品和服務(wù)；客戶及其類型；生產(chǎn)要素的供給狀況；生產(chǎn)的組織、技術(shù)水平；公司的組織結(jié)構(gòu)；營銷和銷售策略等。（2）競爭對手分析從四個方面分析：（1）競爭對手的目標(biāo)和戰(zhàn)略；（2）經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況分析；（3）技術(shù)經(jīng)濟(jì)實力的分析；（4）領(lǐng)導(dǎo)者和管理者背景分析（3）公司在產(chǎn)業(yè)中的競爭地位分析對公司在產(chǎn)業(yè)中的競爭地位分析，可以采用SWOT這一分析工具來進(jìn)行。SWOT分析主要是通過列舉公司相對于競爭對手的優(yōu)勢和劣勢、公司外部環(huán)境給企業(yè)競爭帶來的影響因素來分析公司在產(chǎn)業(yè)中的競爭地位。優(yōu)勢（S）劣勢（W）機(jī)會（O）威脅（T）SWOT分析矩陣SWOT分析優(yōu)勢(S)是公司的內(nèi)部因素，是指在競爭中相對優(yōu)勢的方面，具體包括:有利的競爭態(tài)勢；充足的資金來源；良好的企業(yè)形象；技術(shù)力量；規(guī)模經(jīng)濟(jì)；產(chǎn)品質(zhì)量；市場份額；成本優(yōu)勢；廣告攻勢等。劣勢(W)也是公司的內(nèi)部因素，是指在競爭中相對弱勢的方面，具體包括:設(shè)備老化；管理混亂；缺少關(guān)鍵技術(shù)；研究開發(fā)落后；資金短缺；經(jīng)營不善；產(chǎn)品積壓；競爭力差等。機(jī)會(O)是公司的外部因素，具體包括:新產(chǎn)品；新市場；新需求；市場壁壘解除；競爭對手失誤等。威脅(T)也是公司的外部因素，具體包括:新的競爭對手；替代產(chǎn)品增多；市場緊縮；行業(yè)政策變化；經(jīng)濟(jì)衰退；客戶偏好改變；突發(fā)事件等。2.公司經(jīng)濟(jì)區(qū)位分析

經(jīng)濟(jì)區(qū)位是指地理范疇上的經(jīng)濟(jì)增長點及其輻射范圍。上市公司的投資價值與區(qū)位經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切相關(guān)。進(jìn)行區(qū)位分析時應(yīng)該注意以下幾個方面?！駞^(qū)位自然條件及基礎(chǔ)條件●區(qū)位內(nèi)政府相關(guān)政策●區(qū)位內(nèi)的經(jīng)濟(jì)特色3.公司價值鏈分析

將企業(yè)創(chuàng)造價值的過程分解為一系列互不相同但又互相關(guān)聯(lián)的價值增值活動，這些活動構(gòu)成了企業(yè)的價值鏈。

企業(yè)內(nèi)的基本活動有五種類型，每一種類型又可依據(jù)產(chǎn)業(yè)特點和企業(yè)戰(zhàn)略劃分為若干顯著不同的活動:●內(nèi)部后勤●生產(chǎn)作業(yè)●外部后勤●市場銷售●服務(wù)利用價值鏈可以分析企業(yè)所進(jìn)行的一系列生產(chǎn)經(jīng)營活動及其如何相互作用，尋找企業(yè)在價值鏈上某個特定價值環(huán)節(jié)上的競爭優(yōu)勢，并長期保持這種特定的優(yōu)勢。（二）公司戰(zhàn)略定位分析

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會中，由于資本在產(chǎn)業(yè)之間流動速度的加快和信息傳播成本降低，致使每一個產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)都面臨著日趨激烈的競爭。對于任何一個企業(yè)而言，制定正確的競爭戰(zhàn)略是確保其在行業(yè)中生存并得以發(fā)展的基礎(chǔ)。成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，指通過有效途徑，使企業(yè)的總體成本低于競爭對手的成本，以獲得同行業(yè)平均水平以上的利潤。差異化戰(zhàn)略，是指為使企業(yè)產(chǎn)品、服務(wù)和形象與競爭對手有明顯的區(qū)別，形成與眾不同的特點而采取的一種競爭戰(zhàn)略。聚焦戰(zhàn)略，指公司主攻某個特定的顧客群、某產(chǎn)品系列的一個細(xì)分區(qū)段或某一個地區(qū)市場。（三）公司競爭優(yōu)勢分析1.公司的資源

企業(yè)的有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和組織資本構(gòu)成了企業(yè)的資源。有形資產(chǎn)是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)的唯一資源，它包括房地產(chǎn)、生產(chǎn)設(shè)施、原材料等；無形資產(chǎn)包括企業(yè)的聲望、品牌、文化、技術(shù)知識、專利和商標(biāo)，以及日積月累的知識和經(jīng)驗；組織資本是資產(chǎn)、人員與組織投入產(chǎn)出過程的復(fù)雜結(jié)合。稀缺性持久性不可替代性2.核心能力

核心能力是一種能為企業(yè)進(jìn)入各類市場提供潛在機(jī)會，能借助最終產(chǎn)品為顧客所認(rèn)定，而且不易為競爭者所模仿的能力。核心能力是企業(yè)在特定的經(jīng)營環(huán)境中的競爭能力和競爭優(yōu)勢等方面知識及技能、技術(shù)體系、管理體系、價值觀念與行為規(guī)范的有機(jī)組合，是識別和提供競爭優(yōu)勢的知識體系。核心能力具有以下特性:有價值異質(zhì)性擴(kuò)展性動態(tài)性第二節(jié)絕對估值法

對于上市公司的估值方法，通常包括兩類:絕對估值法和相對估值法。絕對估值法的核心理念是“股票是未來預(yù)期現(xiàn)金流以合理貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)的現(xiàn)值”。絕對估值法的關(guān)鍵在于對股票未來現(xiàn)金流的預(yù)測和股票合理貼現(xiàn)率的確定。絕對估值法對于未來現(xiàn)金流的理解具有多種不同的視角，因而也就產(chǎn)生了多種不同的絕對估值法。常用的估值法包括股利貼現(xiàn)(discounteddividend)模型、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)(discountedfreecashflow)模型、剩余收入貼現(xiàn)(discountedresidualincome)模型等。（一）股利貼現(xiàn)法1.模型股利貼現(xiàn)模型(DDM)的主要假設(shè)之一是“股票的價值等于未來永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值”，即

或者式中，Di為第i期的股利；k為權(quán)益資本的必要收益率；P0為當(dāng)期股票價格。如果股票的股利符合穩(wěn)定增長的假設(shè)——股利的穩(wěn)定增長率為g(g<k)，則上式可以表示為:

或者2.特點(1)該模型不適于沒有股利發(fā)放歷史或未來沒有明確股利發(fā)放政策的上市公司，由于這類公司的股利現(xiàn)金流具有不可預(yù)測性，所以基于任何預(yù)測的股利均無法作為企業(yè)股價評估的合理現(xiàn)金流來使用。(2)該模型不適于股利發(fā)放與企業(yè)收益沒有直接關(guān)系的上市公司。(3)對于沒有交易歷史的上市公司而言，無法使用CAPM模型來估計必要收益率，從而貼現(xiàn)率的缺失也會給DDM模型的使用帶來困難。(4)對于股利發(fā)放仍不穩(wěn)定的上市公司，也很難用前述模型來解決。3.股利貼現(xiàn)模型的應(yīng)用由于股利現(xiàn)金流需要通過公司權(quán)益資本的必要收益率進(jìn)行貼現(xiàn)后才等于股價,所以風(fēng)險越大也就意味著貼現(xiàn)率越高,現(xiàn)值越小,股價越低。對于公司權(quán)益資本的必要收益率,通?？梢酝ㄟ^資本資產(chǎn)定價模型來獲得：式中，k為公司權(quán)益資本的必要收益率；rf

為無風(fēng)險收益率；rm為市場收益率；β為公司股票的β值。

當(dāng)投資者利用股利貼現(xiàn)模型計算出股票的價值之后，應(yīng)該將其與當(dāng)前的股票價格進(jìn)行比較：如果股票的市場價值低于所估計的股票價值，則該股票的價格被低估；反之，如果股票的市場價值高于所估計的股票價值，則該股票的價格被高估。

（二）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：1.公司價值式中,FCFFt為t時點預(yù)期的公司的自由現(xiàn)金流(freecashflowtofirm,FCFF);WACC(weightaveragecostofcapital,WACC)為加權(quán)平均資本成本。2.股權(quán)價值式中，F(xiàn)CFEt

為t時點預(yù)期的屬于公司股東的現(xiàn)金流；Ke為權(quán)益資本的成本。

2.特點自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法具有以下優(yōu)點:(1)理論上最完善的方法。(2)估值結(jié)果接近股權(quán)的內(nèi)在價值。(3)充分反映公司的經(jīng)營戰(zhàn)略。(4)受市場短期及周期性變化的影響較少。自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法同時也有如下缺點:(1)估值方法復(fù)雜，工作量大。(2)估值區(qū)間的范圍大，估值結(jié)果可用性有限。(3)較難捕捉短期盈利機(jī)會。第三節(jié)相對估值法1.基本模型相對估值法也稱乘數(shù)估值法。相對估值法的基本思想是:在運行良好的股票市場上，投資者對未來獲利預(yù)期相同的資產(chǎn)應(yīng)該支付相同的價格；或者說，投資者對相同質(zhì)量的資產(chǎn)不會支付更高的價格。用公式可表示為:公司價值=價值驅(qū)動因素×乘數(shù)上式中的價值驅(qū)動因素是指實際驅(qū)動公司價值增長的變量。這些驅(qū)動因素反映的是公司本身的盈利能力或擁有的資源，可以是利潤、每股利潤、收入、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)或用戶數(shù)等。2.特點優(yōu)點：（1）易于計算，快捷高效（2）采用當(dāng)前股價或交易價格計算，提高了估值的準(zhǔn)確性（3）少數(shù)股權(quán)投資的最佳估值方法缺點：（1）很難找到完全一致的可比公司（2）估值結(jié)果的準(zhǔn)確性受市場影響較大（3）會計政策的選擇會影響估值的結(jié)果（4）使用單一年度盈余進(jìn)行估值不能反映公司發(fā)展?jié)摿緝r值的影響3.相對估值法在投資中的運用市盈率（P/E）估值法市盈率是指股票理論價值和每股收益（EPS）的比例。靜態(tài)市盈率；動態(tài)市盈率。當(dāng)某股票的實際價格高于評估價格時，表示股價高估(overpriced)，此時應(yīng)當(dāng)賣出；反之，當(dāng)某股票的實際價格低于評估價格時，表示股價低估(underpriced)，此時應(yīng)當(dāng)買入。確定理論P/E的基準(zhǔn)標(biāo)桿有多種方法，通常使用的有：

(1)在同類行業(yè)內(nèi)，風(fēng)險因素和經(jīng)營狀況相似的企業(yè)。

(2)上市公司所在行業(yè)的平均值。

(3)上市公司的歷史平均值。

市盈率指標(biāo)的優(yōu)缺點。市凈率（P/B）估值法

市凈率是指股票價格與每股凈資產(chǎn)的比率，反映了市場對于上市公司凈資產(chǎn)經(jīng)營能力的溢價判斷。在給定企業(yè)ROE、權(quán)益資本成本以及企業(yè)長期穩(wěn)定增長率(sus-tainablegrowthrate)的假定之下，上市公司的市凈率為：

其