12政府公共評級部李婧喆jzhli@其他聯(lián)絡人魏蕓ywei@ 主要關注因素出。江蘇省退平臺后的企業(yè)，其債券融資渠道依然順暢，發(fā)行成本及一、二級市場表現(xiàn)如何？城投平臺“退平臺憑借領先的經濟財政實力以及對融資平臺投融資行為的高度重視和嚴格管控，江蘇省城投債在債途審批趨嚴影響下，募集資金用途與全市場有相似趨勢，并更聚焦于償還有息債務和借新還舊，出現(xiàn)反轉，并更利好弱區(qū)域及弱平臺，不同省份和級別城投債發(fā)行成本差距呈現(xiàn)收窄趨勢，江蘇省城投債融資成本有下行但收窄幅度相對有限，融資成本整體仍處于國內較低水平。2023年江蘇省城投債發(fā)行總量和凈融資規(guī)模同比回增，前者府對融資平臺投融資行為的高度重視和嚴格管控，使其城投債保持城投債發(fā)行規(guī)模繼續(xù)位居全國首位，當年全省發(fā)行額合計12,303.77億元，同比增長23.18%；凈融資額1本文樣本數(shù)據(jù)來源均為wind城投債 數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理2023年城投債發(fā)行利差走勢出現(xiàn)明顯反轉，江蘇省城投債發(fā)行成本相對平穩(wěn)，且各主體級別成本優(yōu)勢 AA級城投主體發(fā)行利差均低于全國平均水平，且全省城投債發(fā)行利差大幅低于全國平 數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理- 分地區(qū)2023年上半年較2022年變化2023年下半年較2022年變化2023年較2022年變化-江蘇省177.2935.70 浙江省137.6635.35107.36山東省251.7253.73228.6230.63240.0942.10 天津474.27150.70245.81-77.76352.1628.59河南省291.9484.03215.457.54257.0349.12 湖南省245.4144.50193.33-7.58222.4921.58四川省237.5930.43197.11-10.06218.1010.93 湖北省208.0159.81164.4316.23188.重慶285.6831.14226.63-27.90254.22-0.32 安徽省183.88江西省259.6874.30191.666.28227.8242.43 陜西省270.062.74248.27-19.05259.09-8.23 廣東省69.3921.0356.708.3463.5215.15河北省268.4340.85214.20-13.37235.688.11 廣西壯族自治區(qū)414.6541.74366.39-6.52391.6418.73北京110.4324.5668.09-17.7891.455.58 云南省449.7499.96434.3084.51440.2690.47山西省210.1244.24148.28-17.60174.068.18 新疆維吾爾自治區(qū)199.1118.30159.58-21.23178.90-1.91貴州省331.304.29314.79-12.22324.65-2.36 上海78.2919.2973.9714.9777.0218.01吉林省384.8752.71267.36-64.80328.00-4.16 寧夏回族自治區(qū)367.8724.22353.7410.09362.4918.85西藏自治區(qū)195.2074.04157.1135.95188.3167.14 遼寧省334.3111.82403.3580.86371.7649.27甘肅省276.40-11.12176.48-111.04213.08 黑龍江省214.76-97.91315.813.14301.59-11.07-470.1276.12 37.20-470.1276.12 37.20173.1329.98 --內蒙古自治區(qū)---注：2023年內蒙未發(fā)行城投債。數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理 3數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理中短周期品種為市場上主流的發(fā)行種類，且占比有進一步提在債務嚴加管控基調下城投債融資約束細化，2023年城投債終止發(fā)行規(guī)城投債審核整體趨嚴，城投企業(yè)終止審查項目總體數(shù)量和規(guī)模增長明顯。交易所市場4項目終止審核規(guī)模自 數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理后企業(yè)的債券融資未受到明顯影響，市場投資人的投資邏輯未做顯著調整。城投屬性的認定在不同管理名單中仍存差異。從宣告退出融資平臺名單以來，江蘇省退平臺發(fā)債企業(yè)的債點的二級市場價格、中債估值收益率和信用利差亦波動不明顯。整體表明退平臺后企業(yè)的債券融資未受到在“全口徑”債務管控思路下，江蘇省城投企業(yè)的外債融資受限明顯，2023年存量余額雖保持增從全國來看，我國城投企業(yè)中長期境外債券5發(fā)行主體集中于浙江省、江蘇省、山5本文使用DMI終端數(shù)據(jù)。 年以來浙江省企業(yè)中長期境外城投債發(fā)行規(guī)模連續(xù)多年排名全國第一，期間江蘇省排名前三位。江蘇省城收縮趨勢，在防范化解地方債務風險的政策大框架下，城投企業(yè)的境內外發(fā)債監(jiān)管和審核要求整體趨嚴， 江蘇省各地市的經濟財政實力呈現(xiàn)“南強北弱”的梯隊特征，城投債發(fā)行行融資，但近來出現(xiàn)層級更快下沉的趨勢；全省中短周期產品占比進一步提升，同時疊加公司債終止審查規(guī)模來看，對債務壓力突出的區(qū)域亦造成一定滾續(xù)壓力。數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理 地市級區(qū)縣級城投區(qū)縣級主體變動數(shù)地市級城投地市級主體變 地市級區(qū)縣級城投區(qū)縣級主體變動數(shù)地市級城投地市級主體變動數(shù)區(qū)縣級發(fā)行規(guī)模變動發(fā)行規(guī)模區(qū)縣級城投城投地市級發(fā)行規(guī)模變動地級市城投主體數(shù)江蘇省內經濟實力相對較強的地級市成本控制優(yōu)勢顯著，發(fā)行利差水平較低，而經濟實力靠后區(qū)域的成本出現(xiàn)分化。蘇州市、南京市、無錫市作為江蘇省內綜合實力第一梯隊的地市，城投債發(fā)行利差水平較此同時，省內經濟實力相對靠后區(qū)域的城投債發(fā)行成本整體較高且走勢出現(xiàn)一定分化，其中鹽城市、泰州明顯的地市為南通市、揚州市和無錫市，而鎮(zhèn)江市、泰州市和連云港市A頭部主體發(fā)債和高級別主體擔保的規(guī)模，使甚。2023年江蘇省城投債發(fā)行依然以區(qū)縣級城投企業(yè)為主，區(qū)縣級城投發(fā)行主體和發(fā)行規(guī)模占比分別為其中地市級和區(qū)縣級發(fā)債城投發(fā)行主體增速分別為5.26%和8.33%；而區(qū)縣級城投發(fā)行規(guī)模的增速為受經濟實力、區(qū)域發(fā)展結構和經濟發(fā)展驅動力的區(qū)域，主要為無錫市、徐州市、泰州市和表表1：2023年江蘇省各地級市城投發(fā)行情況（家、億元）蘇州市568-11.11%482.13%1,392.39175-30.07%1,217.39-5.88% 南京市51160.00%350.00%2,286.69826.0038.94%1,460.6931.23%無錫市4590.00%3644.00%984.85246.26-19.25%738.5984.12% 常州市2330.00%200.00%939.87219.3-0.27%720.5714.77%南通市469-25.00%372.78%1,340.42514.5923.85%825.8316.21% 徐州市3811.11%2864.71%877.84330.1822.11%547.66138.81%鹽城市3820.00%26-10.34%808.03458.11-10.65%349.9225.90%泰州市330.00%2321.05%969.72469.04519.01%500.6768.25%揚州市3044.44%0.00%683.96421.3350.42%262.6356.51%鎮(zhèn)江市650.00%7-22.22%638.76505.276.98%133.4936.08%淮安市200.00%90.00%727.57557.7244.30%169.8585.43%連云港市60.00%912.50%416.63342.2847.15%74.35-17.98%宿遷市716.67%4-20.00%237.04182.83-9.22%54.210.76%合計4191205.26%2998.33%12,303.775,247.9215.71%7,055.8529.40%數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理江蘇省各地級市凈融資均為凈流入，但蘇州市、南京市、連云港市和宿遷市凈流入額同比有所減少；蘇州市、南京市、無錫市、常州市和泰州市的凈融資主要流向區(qū)縣級城投，其中常州市地市級城投融資甚且區(qū)縣級城投降幅更甚；無錫市、常州市和徐州市區(qū)縣級城投的凈融資增幅均高于地市級表現(xiàn)，鹽城市、鎮(zhèn)江市和連云港市則相反；需注意的是，鎮(zhèn)江市和淮安市的區(qū)縣級城投的凈融資規(guī)模連續(xù)兩年呈凈流出態(tài)表表2：2023年江蘇省各地級市城投凈融資情況（億元）地級市凈融資規(guī)模凈融資規(guī)模同比變動地市級城投凈融資地市級凈融資規(guī)模同比變動區(qū)縣級城投凈融資區(qū)縣級凈融資規(guī)模同比變動蘇州市143.74-163.4649.00-7.4594.74-156.01 南京市87.92-214.4612.50-68.0275.42-146.44無錫市235.71158.8997.75-15.40137.96174.29 常州市48.2259.58-10.40-38.8558.6298.43南通市120.79206.59104.6998.6816.10107.91 徐州市176.6994.6479.425.3497.2789.31鹽城市164.950.56146.8331.1018.12-30.54 泰州市186.82192.2565.9368.90120.89123.35揚州市181.1864.11124.5066.2056.68-2.09 鎮(zhèn)江市11.3114.9525.9125.11-14.60-10.15淮安市89.9191.89106.5997.19-16.68-5.30 連云港市51.42-14.5365.9914.89-14.57-29.42宿遷市26.01-69.1219.15-43.356.86-25.77 合計1,524.65421.89887.85234.32636.81187.56數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理江蘇省城投債發(fā)行市場高評級主體占比提升，AA+級主體為市場主要參與者，但各地級市發(fā)行主體級 全省最高，且南京市各主體級別分布相對平均；蘇州市、常州市、南通市和無錫市主要 數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理江蘇省城投債余額仍居全國第一，省內城投債主要分布于經濟實力較強的地市，保持了較高的集相關地市將面臨更大的城投債政策風險帶來的債務周轉壓力。區(qū)域經濟實力，各地市的城投債存量壓力分化較明顯，需關注泰州市和淮安市等區(qū)域的城投債存量壓力。 投債與地區(qū)發(fā)展實力的關系6來衡量城投債存量壓力的大小，省內泰州市、淮安市城投債存量壓 數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理6鑒于近年來融資監(jiān)管政策的趨嚴，城投債目前處于存量階段，因此本文僅用城投債余額與自身財力的比例作為兩者關系的參 分布及到期金額/存量余額的比例情況（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理的“尾部”地市到期主體資質較優(yōu)，多數(shù)“中段”和“尾部”地市的到期城投債較集中于弱資質、低層級市和連云港市該比例處于70%~77%之間，上述地市主要為數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理