14三月2024財務報告分析第二講戰(zhàn)略分析財務報告分析分析框架通過行業(yè)分析和競爭戰(zhàn)略分析預期整體業(yè)績根據其他分析的深刻見解，對公司未來作出預測通過分析會計政策和估計數據來評價會計質量運用比率分析和現金流量分析來評價公司業(yè)績戰(zhàn)略分析前景分析會計分析財務分析財務報告的分析框架經營活動信用分析證券分析并購分析債務分析股利分析溝通戰(zhàn)略分析整體經營分析財務報表管理層信息優(yōu)勢估計誤差的噪音會計選擇的扭曲其他公開數據行業(yè)數據其他相關公司數據有效的財務報表分析可以從公開的財務報表數據中提取公司的內部信息財務報告分析財務報表分析的邏輯起點公司的價值未來經濟利益資本成本vs.投資收益戰(zhàn)略分析的目的確定利潤的主要動因和公司經營的主要風險評估公司當前業(yè)績的可持續(xù)性并預測未來業(yè)績建立后續(xù)會計和財務分析的公司現實狀況基礎財務報告分析財務報表分析的邏輯起點戰(zhàn)略分析的內容行業(yè)選擇公司打算在哪一個或那幾個行業(yè)從事經營活動競爭定位公司打算采取何種方式與同行業(yè)中的其他企業(yè)競爭公司戰(zhàn)略公司期望通過何種方法在各經營部門間創(chuàng)造并利用協同效應財務報告分析一、行業(yè)分析行業(yè)盈利能力的差異行業(yè)凈資產收益率凈利潤率農、林、牧、漁業(yè)3.74%9.70%采掘業(yè)14.10%42.33%制造業(yè)11.06%6.00%電力、煤氣及水的生產和供應業(yè)10.03%11.52%建筑業(yè)25.29%5.32%交通運輸、倉儲業(yè)3.49%14.42%信息技術業(yè)14.71%29.54%批發(fā)和零售貿易6.75%2.61%金融、保險業(yè)21.51%41.40%房地產業(yè)11.75%16.94%社會服務業(yè)10.04%-0.34%綜合類46.83%17.01%財務報告分析1、行業(yè)特征分析綜合反映行業(yè)的基本狀況和發(fā)展趨勢競爭特征需求特征技術特征增長特征盈利特征競爭企業(yè)數需求增長率技術成熟程度生產能力增長率平均利潤率競爭企業(yè)戰(zhàn)略顧客穩(wěn)定性技術復雜性規(guī)模經濟程度平均貢獻率行業(yè)競爭熱點產品生命周期相關技術的影響新投資總額平均收益率資源的可得性替代品可接受性技術的可保護性多元化發(fā)展速度潛在進入者需求彈性研究與開發(fā)費用競爭結構互補性增長率產品差異化程度技術進步的影響財務報告分析2行業(yè)生命周期分析導入期成長期成熟期衰退期R&D費用高市場需求狹小銷售收入低市場需求上升邊際效益遞增競爭日趨激烈市場趨于飽和邊際效益遞減競爭手段轉變市場逐漸萎縮利潤下降或停滯行業(yè)逐漸解體財務報告分析行業(yè)生命周期各階段特征投入期成長期成熟期衰退期市場廣告宣傳，知名度，銷售渠道建立品牌信譽，開拓銷售渠道保護既有市場，滲入其他市場選擇市場區(qū)域，維持企業(yè)形象生產經營提高生產效率，制訂產品標準改進產品質量，增加花色品種鞏固客戶關系，降低成本裁減生產能力，保持價格優(yōu)勢財力利用財務杠桿開發(fā)生產和技術能力控制成本提高管理控制系統(tǒng)的效率人事培訓員工適應新的生產和市場培育生產和技術能力提高生產效率轉向新的增長領域研發(fā)掌握技術秘訣提升產品質量和功能降低成本，開發(fā)新品種面向新的增長領域KSF營銷、市場份額、消費者信任對市場需求反應靈敏，質量生產效率、產品功能，新產品開發(fā)下降甚至虧損利潤虧損或微利迅速增長開始下降大量乃至衰竭現金流沒有或極少少量增長增長財務報告分析3、行業(yè)盈利能力分析現有公司間的競爭新進入者的威脅替代產品的威脅購買者議價能力供應商議價能力邁克爾·波特的“五力模型”行業(yè)盈利能力實際和潛在的競爭程度投入產出市場上的議價能力財務報告分析競爭力量1：現有公司間的競爭行業(yè)平均盈利水平的主要影響因素：競爭性質價格競爭非價格競爭分析的切入點：競爭強度行業(yè)增長率紅海戰(zhàn)略與藍海戰(zhàn)略競爭者的集中和均衡程度（數量和規(guī)模）壟斷寡頭壟斷自由競爭財務報告分析競爭力量1：現有公司間的競爭分析的切入點（續(xù)）產品的獨特性和轉換成本標準化vs.差異化算盤vs.計算器規(guī)模/學習經濟和固定/變動成本比率規(guī)模經濟：電信業(yè)學習經濟：航空制造業(yè)成本結構：航空業(yè)剩余生產能力和退出壁壘彩電行業(yè)規(guī)模經濟學習曲線財務報告分析競爭力量2：新公司加入的威脅行業(yè)盈利能力的影響因素：新公司加入的難易程度規(guī)模經濟壁壘：研發(fā)（制藥/引擎）；品牌（軟飲料）；巨額投資（海運/航空航天）先行優(yōu)勢壁壘：行業(yè)標準（微軟）；經營許可；特別協議分銷渠道/客戶關系網家電零售業(yè)/審計業(yè)、銀行業(yè)法律障礙廣電、醫(yī)療、電信、金融、能源財務報告分析競爭力量3：替代產品的威脅行業(yè)盈利能力的影響因素：替代品的相關價格和性能，以及客戶意愿和轉換成本火柴和打火機標準鍵盤和新式鍵盤汽油車和電動車塑料瓶和金屬罐自來水和瓶裝水品牌電腦和組裝電腦財務報告分析競爭力量4：購買者的討價還價能力價格敏感性產品獨特性和轉換成本日用品（牙刷）；電信、聯通產品對購買者成本結構的重要性包裝物；產品對購買者產品質量的重要性汽車/飛機引擎相對討價還價能力購買者數量和供應商數量轉換成本PC制造商vs.OS提供商財務報告分析競爭力量5：供應商的討價還價能力同購買者力量的分析財務報告分析案例分析：PC制造業(yè)（1981～1999）行業(yè)特征分析競爭特征需求特征技術特征增長特征盈利特征競爭企業(yè)數（多）需求增長率（弱）技術成熟程度（高）生產能力增長率（高）平均利潤率（低）競爭企業(yè)戰(zhàn)略（成本）顧客穩(wěn)定性（弱）技術復雜性（低）規(guī)模經濟程度（無）平均貢獻率（低）行業(yè)競爭熱點（份額）產品生命周期（成熟）相關技術的影響（高）新投資總額（多）平均收益率（低）資源的可得性（易）替代品可接受性（弱）技術的可保護性（弱）多元化發(fā)展速度（高）潛在進入者（多）需求彈性（大）研究與開發(fā)費用（低）競爭結構（自由）互補性（無）增長率（低）產品差異化程度（弱）技術進步的影響（高）財務報告分析案例分析：PC制造業(yè)（1981～1999）行業(yè)生命周期分析財務報告分析案例分析：PC制造業(yè)（1981～1999）現在和潛在的競爭程度現有公司間的競爭新進入者的威脅替代品的威脅行業(yè)增長率趨于飽和規(guī)模經濟弱替代品價格和性能高/相近競爭者集中和均衡程度集中先行優(yōu)勢弱客戶意愿低產品獨特性和轉換成本標準化/低分銷渠道和關系網弱轉換成本高規(guī)模/學習經濟和成本結構弱/陡/低法律障礙無剩余生產能力和退出壁壘高/無財務報告分析案例分析：PC制造業(yè)（1981～1999）行業(yè)議價能力＋財務報告分析案例分析：PC制造業(yè)（1981～1999）行業(yè)議價能力購買者供應商價格敏感性產品獨特性和轉換成本低/低高/高對購買者成本結構的重要性低高對購買者產品質量的重要性低高相對議價能力購買者數量/供應商數量多/多多/少轉換成本低高財務報告分析案例分析：PC制造業(yè)（1981～1999）分析結論行業(yè)獲利能力低下盈利能力在近期內不會有顯著提高例外：出現重大變革革命性新硬件、新技術出現微軟、英特爾地位動搖財務報告分析二、競爭戰(zhàn)略分析競爭優(yōu)勢的源泉：戰(zhàn)略的選擇和執(zhí)行能力競爭戰(zhàn)略分析核心競爭力分析價值鏈分析評估戰(zhàn)略的角度公司采取了什么樣的競爭戰(zhàn)略？與公司所選戰(zhàn)略相關的KSF和風險有哪些？公司采取行動以縮小現有能力與執(zhí)行戰(zhàn)略的必要條件之間的差距了嗎？公司采取與競爭戰(zhàn)略相一致的方式組織其行為了嗎？（諸如研發(fā)、設計、生產、銷售等）公司的競爭優(yōu)勢可持續(xù)嗎？存在使公司戰(zhàn)略難以模仿的障礙嗎？行業(yè)結構中存在可能削弱其競爭優(yōu)勢的潛在變化嗎？（諸如新技術、來自國外的競爭、規(guī)則的變化、客戶需求的變化等）財務報告分析1、戰(zhàn)略分析——波特分析法成本領先產品差異化以較低的價格提供相同的商品或服務規(guī)模經濟和范圍經濟高效生產簡潔的產品設計較低的投入成本較低的分銷成本少量的R&D和品牌廣告費用嚴格的成本控制系統(tǒng)以比客戶愿意支付的邊際價格低的價格提供客戶重視的獨特產品或服務更好的產品質量更多的產品類型更好的客戶服務靈活的送貨方式優(yōu)良的品牌形象投資和R&D投入具有創(chuàng)新性和變革性的控制系統(tǒng)公司核心能力與成功實施戰(zhàn)略主要因素之間的協調公司價值鏈與成功實施戰(zhàn)略主要因素之間的協調競爭優(yōu)勢的可持續(xù)性競爭優(yōu)勢財務報告分析1、戰(zhàn)略分析——S.W.O.T分析法威脅（T）機會（O）優(yōu)勢（S）劣勢（W）外部環(huán)境內部條件市場增長緩慢行業(yè)競爭激烈新的競爭者替代產品的壓力顧客和供應商議價能力提高政府政策的負面影響通貨膨脹市場迅速增長爭取到新的客戶群在行業(yè)中信譽較好多元化經營擴展產品線縱向一體化政府政策的扶持增加互補品具有規(guī)模經濟成本優(yōu)勢技術創(chuàng)新能力強生產能力合理良好的財務資源具備核心能力產品質量好、性價比高營銷能力強生產能力低成本高研發(fā)能力弱管理不善資金緊張產品線范圍過窄設備老化營銷渠道不暢通財務報告分析1、戰(zhàn)略分析——T.O.W.S矩陣內部優(yōu)勢（S）內部劣勢（W）外部機會（O）SO戰(zhàn)略（依靠內部優(yōu)勢，利用外部機會）WO戰(zhàn)略（利用外部機會，克服內部劣勢）外部威脅（T）ST戰(zhàn)略（依靠內部優(yōu)勢，回避外部威脅）WT戰(zhàn)略（減少內部劣勢，回避外部威脅）財務報告分析2、核心競爭力分析企業(yè)借以在市場競爭中取得并擴大競爭優(yōu)勢的決定性力量。資源整合的結果，其表現形式多樣。生產高品質產品的技能；新產品快速開發(fā)的能力提供良好售后服務的能力；采購和產品展銷技能快速處理訂單的能力；選擇良好零售地點的技能核心競爭力的外部特征價值性對客戶所關心的價值有關鍵性的貢獻能為企業(yè)創(chuàng)造出超額利潤差異性無法模仿或難以復制延展性內含于多個業(yè)務領域不可交易性無法脫離企業(yè)而單獨存在階段性優(yōu)勢地位并非永久保持財務報告分析中外著名企業(yè)核心競爭能力企業(yè)名稱核心競爭力惠普電子儀器研制：測試儀器、電腦、通訊戴爾直銷能力微軟具有壟斷性的操作系統(tǒng)和辦公軟件索尼微型化技術本田小發(fā)動機設計；開創(chuàng)性的市場營銷和分銷能力NEC數字技術，特別是VLSI和系統(tǒng)集成技能海爾市場整合力，企業(yè)與市場機制及產品功能與用戶需求的整合正廣和營銷網絡長虹技術吸收、創(chuàng)新能力，低成本擴張能力中興通訊全面創(chuàng)新能力，包括產品和管理的創(chuàng)新財務報告分析3、價值鏈分析財務報告分析案例：DELLDELL公司的經營業(yè)績項目名稱200120022003200420052006銷售收入319312354414492559凈利潤21.7712.4621.2226.4533.2335.72經營活動產生的現金凈流量41.9537.9735.9836.753.148.39市場占有率（％）131517181920總資本報酬率（％）50.8938.848.5505165.2流動比率1.441.050.990.981.21.11單位：億美元財務報告分析案例：DELL成本領先戰(zhàn)略核心競爭力：直銷模式戰(zhàn)略實施KSF直接銷售訂單制造法第三方服務運營資金管理財務報告分析案例：DELL銷售和管理費用比率財務報告分析案例：DELL研發(fā)支出比率財務報告分析案例：DELL運營資金管理項目名稱99000102030405060708應收賬款周轉天數36343229282827293136存貨周轉天數6654334558減:應付賬款

周轉天數54585869687073777880現金轉化周期-12-18-21-36-37-39-42-43-42-36財務報告分析3、公司戰(zhàn)略分析盡量增大產品大類和品種，跨行業(yè)生產經營多種多樣的產品或業(yè)務，擴大企業(yè)的生產經營范圍和市場范圍多樣化經營單一經營選擇產業(yè)內一種或一組細分市場為目標市場，并圍繞這個目標市場進行資源整合，謀求獨特競爭優(yōu)勢的企業(yè)戰(zhàn)略財務報告分析3、公司戰(zhàn)略分析——公司創(chuàng)造價值的源泉理論基礎在公司內部開展一系列活動與使用市場機制相比的交易成本公司總部分部（多元化）分部（多元化）信息不對稱當市場交易成本的存在使得各獨立、業(yè)務集中公司間的協調代價很高時，多元化是一種有效的組織形式選擇交易成本財務報告分析3、公司戰(zhàn)略分析融資問題消費問題人力資源問題機密可信性協議實施成本資產和信息的共享信息不對稱中介機構（總部）交易成本財務報告分析3、公司戰(zhàn)略分析評估公司戰(zhàn)略是否有可能創(chuàng)造價值公司所在行業(yè)（或國家）中的產品、勞動力或金融市場存在明顯的不完善嗎？這些市場的交易成本會比一個經營得很好的組織內部類似活動的交易成本高嗎？該公司擁有可能創(chuàng)造范圍經濟的商標、專利技術、特殊的分銷渠道以及特有的組織程序等資源嗎？公司的專有資源與公司經營的業(yè)務組合之間配合得好嗎？為實現所有可能的范圍經濟，公司在總部與各經營部門之間最優(yōu)地分配了決策權嗎？公司擁有能夠減少代理成本并增加各經營部門間協調性的內部計量、信息和激勵系統(tǒng)嗎？財務報告分析多樣化經營的實證研究結論多樣化經營的美國公司在證券市場中的交易價格低于同樣的集中經營公司——LarryLangandReneStulz,“Tobin’sQ,diversification,andfirmperformance”一家公司對另一家公司的收購（特別在兩家公司經營不相關業(yè)務時）常常不會為收購公司創(chuàng)造價值——PaulHealy,KrishnaPalepu,andRichardRuback,“WhichtakeoversareProfitable:Strategic