14三月2024財務(wù)管理講義第四章籌資管理

第一節(jié)企業(yè)籌資的動機(jī)與基本原則

一、企業(yè)籌資(financing)1、籌資：也稱融資，企業(yè)資金的籌措，企業(yè)籌集資金。資金的需求者在金融市場上通過一定融資渠道及方式取得資金以滿足企業(yè)的資金需求。23/14/20242版權(quán)所有：劉華二、企業(yè)籌資的動機(jī)：1）設(shè)立籌資——創(chuàng)建的需要；2）擴(kuò)張籌資——發(fā)展的需要；3）償債籌資；4）混合籌資——調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要、適應(yīng)外部環(huán)境變化的需要。3/14/20243版權(quán)所有：劉華三、籌資的基本原則1、適度性——規(guī)模適當(dāng);2、適時性——籌措及時;3、安全性——來源合理;4、合法性——依法守規(guī);5、經(jīng)濟(jì)性——成本經(jīng)濟(jì)。3/14/20244版權(quán)所有：劉華

第二節(jié)企業(yè)籌資渠道和融資方式

一、企業(yè)的籌資渠道與籌資方式（一）籌資渠道：客觀存在的籌措資金的來源方向與通道。即企業(yè)取得資金的客觀來源。（二）我國企業(yè)目前的籌資渠道主要包括：

1、銀行——信貸資金、抵押資金；

2、非銀行金融機(jī)構(gòu)——信貸資金、抵押資金；

3、其他企業(yè)——閑置、剩余資金；

4、居民個人——閑散、剩余資金；

5、國家財政——公共資金；

6、企業(yè)自留——留存資金。3/14/20245版權(quán)所有：劉華二、企業(yè)籌資方式1、籌資方式：企業(yè)取得資金的具體手段?；颍晒┢髽I(yè)在籌措資金時選用的具體籌資形式。2、籌資方式主要包括：自有資金方式和負(fù)債資金方式。又可以細(xì)分為：吸收直接投資、向銀行類金融機(jī)構(gòu)借款、向非銀行類金融機(jī)構(gòu)借款、利用商業(yè)信用、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃、經(jīng)營租賃、利用留存收益和杠桿收購等。3/14/20246版權(quán)所有：劉華三、權(quán)益資金籌集——自有資金方式籌資（一）吸收直接投資（DI）1、吸收直接投資的投資主體：

1）吸收國家投資——SOEs2）吸收法人投資（境內(nèi)、境外法人）3）吸收個人投資3/14/20247版權(quán)所有：劉華（二）留存收益是指企業(yè)從歷年實現(xiàn)的凈利潤中提取或形成的留存于企業(yè)的內(nèi)部積累。它包括盈余公積和未分配利潤。留存收益是凈利潤（累計可分配利潤）中沒有分配給股東的，留在企業(yè)內(nèi)部可供企業(yè)使用的自有資金。它的使用風(fēng)險較小，但資本成本較高。比如：股份制企業(yè)當(dāng)年留存收益=當(dāng)年凈利潤*（1-股利支付率）=當(dāng)年凈利潤*收益留存率3/14/20248版權(quán)所有：劉華（三）股票籌資1、股票的含義與特征

1）股票的含義：股票是股份有限公司依法發(fā)行的用以證明投資者的股東身份和權(quán)益，并據(jù)以獲得股利的一種可轉(zhuǎn)讓的有價證券，它是股份有限公司股份的表現(xiàn)形式。2）特征：

股票作為一種籌資工具，具有法定性、收益性、風(fēng)險性、參與性、無限期性（永久性）、可轉(zhuǎn)讓性（流通性）和價格波動性等特點。3/14/20249版權(quán)所有：劉華2、股票的種類

1）按股東權(quán)利和義務(wù)的不同:

股票分為普通股票和優(yōu)先股票；

2）按股票票面是否記名:

股票分為記名股票和無記名股票；

3）按股票票面有無金額:

股票分為有面值股票和無面值股票；3/14/202410版權(quán)所有：劉華4）按股票發(fā)行時間的先后:

股票分為首發(fā)股或始發(fā)股(IPO)和增發(fā)股(SPO)；

5）按發(fā)行對象和上市地區(qū):

股票分為A股、B股、H股、N股和S股等。

6）按股權(quán)主體不同:

股票分為國家/有股、法人股、外資股和個人股。3/14/202411版權(quán)所有：劉華3、股票的價值、價格與價值指數(shù)

1）股票價值

股票的價值有票面價值、賬面價值、清算價值、市場價值、目標(biāo)價值。2）股票價格股票價格有廣義和狹義之分。狹義的股票價格就是股票交易價格。廣義的股票價格則包括股票的發(fā)行價格（面值、溢價和折價）和交易價格（等價、時價和中間價）兩種形式。股票交易價格具有事先的不確定性和市場性特點。3/14/202412版權(quán)所有：劉華4、股票發(fā)行（1）股票發(fā)行方式股票的發(fā)行方式有公募發(fā)行和私募發(fā)行，公募發(fā)行有自銷方式和承銷方式，承銷方式具體分為包銷和代銷。1）不公開直接發(fā)行（私募發(fā)行）：募集設(shè)立（向少數(shù)特定對象發(fā)行新股時屬于直接發(fā)行）、發(fā)起設(shè)立。2）公開間接發(fā)行（公募發(fā)行）（包銷/代銷）：（募集設(shè)立向社會公眾發(fā)行新股時屬于間接發(fā)行）——我國。3/14/202413版權(quán)所有：劉華（2）股票發(fā)行條件和程序

股票發(fā)行必須符合《證券法》和《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》等規(guī)定的發(fā)行條件。1）注冊制：依法定程序提交有關(guān)信息，申請注冊，對信息完整真實性負(fù)責(zé)，完全賦予發(fā)行人和證券市場對股票發(fā)行的決定權(quán)。2）核準(zhǔn)制（2001年3月），取代行政審批制。強(qiáng)制性信息披露和符合一般實質(zhì)性條件，自主決定發(fā)行股票。

股票發(fā)行的基本程序如下：作出新股發(fā)行決議；做好新股發(fā)行準(zhǔn)備；提出發(fā)行股票申請（提出募集股份申請）；提交有關(guān)機(jī)構(gòu)審核；簽署股票承銷協(xié)議；公告招股說明書；按規(guī)定程序招股；認(rèn)股人繳納股款；召開創(chuàng)立大會，通過公司章程，選舉董事、監(jiān)事會等；辦理設(shè)立登記，向認(rèn)股人交割股票等。3/14/202414版權(quán)所有：劉華（3）股票發(fā)行價格1）影響股票發(fā)行價格的主要因素：主觀和客觀。2）股票發(fā)行價格的確定股票的發(fā)行價格有平價、溢價和折價。我國《公司法》規(guī)定，公司發(fā)行股票不準(zhǔn)折價發(fā)行。3/14/202415版權(quán)所有：劉華5、股票上市（1）股票上市的含義1）定義：股票上市指股份有限公司公開發(fā)行的股票經(jīng)批準(zhǔn)在證券交易所進(jìn)行掛牌交易。（2）股票上市的目的1）實現(xiàn)股份多元化2）提高股票流動性3）增強(qiáng)社會公眾對公司的信賴4）擴(kuò)大知名度和影響力5）完善公司治理結(jié)構(gòu)3/14/202416版權(quán)所有：劉華6、普通股籌資1）普通股票（commonstock）的概念：

股份公司為籌集長期資金所發(fā)行的最普通的、最標(biāo)準(zhǔn)的、能夠表明持有者擁有公司股份，并據(jù)此行使相應(yīng)權(quán)利的憑證。普通股票是證券市場上交易最活躍的有價證券。3/14/202417版權(quán)所有：劉華2)普通股的類別：(1)藍(lán)籌股與紅籌股(2)完全表決權(quán)股與限制表決權(quán)股3/14/202418版權(quán)所有：劉華3）普通股東的權(quán)利與義務(wù)（1）普通股東的權(quán)利：①出席股東大會—出席會議權(quán)②行使股票表決權(quán)—表決權(quán)/投票權(quán)(votingright)③召集臨時股東大會—會議召集權(quán)④轉(zhuǎn)讓股份和優(yōu)先認(rèn)購股份—股票轉(zhuǎn)讓權(quán)和優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（preemptiveright）⑤參加股利分配和剩余資產(chǎn)分配—股利分配權(quán)和剩余財產(chǎn)分配權(quán)⑥查閱公司章程和公司賬簿—查賬權(quán)⑦建議權(quán)和質(zhì)詢權(quán)⑧起訴權(quán)3/14/202419版權(quán)所有：劉華（2）普通股股東義務(wù)：①繳納股款②對公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任③依照有關(guān)法律和公司章程的規(guī)定行使權(quán)利3/14/202420版權(quán)所有：劉華4）普通股票的優(yōu)缺點(1)普通股票籌資的優(yōu)點：①普通股票發(fā)行公司沒有償還股本的義務(wù)（永久性資本）；②普通股票發(fā)行公司沒有支付固定股利的義務(wù)（無定期支付股利的負(fù)擔(dān)）；③適度發(fā)行普通股票能夠增加公司的權(quán)益資本和降低財務(wù)風(fēng)險；④適度發(fā)行普通股票能夠維持公司的貸款信用和負(fù)債水平（增強(qiáng)公司的舉債能力）；⑤發(fā)行普通股票能籌措較多資金；⑥發(fā)行普通股票的預(yù)期報酬率較高，故容易籌資。3/14/202421版權(quán)所有：劉華7、優(yōu)先股票籌資1）優(yōu)先股票（preferredstock）的概念：優(yōu)先股是為獲得優(yōu)先持股權(quán)的投資者而設(shè)計的一種股票。優(yōu)先股的性質(zhì)，從普通股股東角度看它是一種特殊的債券，從債券持有人角度看它屬于股票，從公司管理當(dāng)局和財務(wù)人員角度看優(yōu)先股具有雙重性質(zhì)。

3/14/202422版權(quán)所有：劉華4）優(yōu)先股票籌資的優(yōu)缺點（1）優(yōu)點：

①沒有固定的到期日；②暫時不支付股利有利于現(xiàn)金凈流量變動較大的公司，能夠提高公司的舉債能力；③不分散普通股股東對公司的控制權(quán)；④發(fā)行優(yōu)先股票不需要資產(chǎn)抵押。（2）缺點：

①優(yōu)先股票的籌資成本較高；②優(yōu)先股票的市場流動性較差；②普通股東的利益要求會使得優(yōu)先股票的籌資額較小。3/14/202423版權(quán)所有：劉華四、負(fù)債資金籌資（一）借款籌資一)短期借款籌資（Short-termBankLoans）1、短期借款的概念和方式：短期借款(有息債務(wù)融資)。是指公司向銀行等金融機(jī)構(gòu)借入的、期限在一年以內(nèi)的借款，是公司非自發(fā)性短期資金來源的一種主要形式。在我國，短期借款是絕大多數(shù)公司短期資金來源中最重要的組成部分。3/14/202424版權(quán)所有：劉華1）信用借款（無擔(dān)保借款）2）經(jīng)濟(jì)擔(dān)保借款（保證借款）3）抵押借款4）質(zhì)押借款5）貼現(xiàn)借款3/14/202425版權(quán)所有：劉華二）長期借款籌資（Long-termBankLoans）1、長期借款的概念長期借款是指企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)借入的、償付期限為1年或1年以上的各種借款。

它主要用于固定資產(chǎn)投資和滿足長期資金占用的需要。長期借款是企業(yè)籌集長期資金的一種重要方式。3/14/202426版權(quán)所有：劉華3、長期借款的種類按提供長期貸款的金融機(jī)構(gòu)不同進(jìn)行劃分政策性銀行貸款商業(yè)性銀行貸款其他金融機(jī)構(gòu)貸款按長期借款有無抵押品進(jìn)行劃分信用貸款抵押貸款按長期借款的用途不同進(jìn)行劃分固定資產(chǎn)貸款更新改造貸款新產(chǎn)品研制貸款3/14/202427版權(quán)所有：劉華4、長期借款籌資的優(yōu)缺點

1)優(yōu)點長期借款的速度較快長期借款的成本較低長期借款的彈性較大其他(有利于密切銀企關(guān)系；時間靈活,手續(xù)簡便,容易保守商業(yè)秘密)2)缺點籌資風(fēng)險大籌集數(shù)額有限限制條款多（一般性限制條款和特殊性限制條款）3/14/202428版權(quán)所有：劉華5）償還條件：貸款的償還有到期一次償還和在貸款期內(nèi)定期（每月、季、半年）等額償還兩種方式。一般來說企業(yè)不希望采用分期等額償還方式借款，而是愿意在貸款到期日一次償還，因為分期償還會加大貸款的實際利率。但是銀行不希望采用到期一次償還方式，因為到期一次償還借款本金會增加企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，加大企業(yè)拒付風(fēng)險，同時會降低借款的實際利率。

6）對企業(yè)近些年財務(wù)狀況的要求。7）其他。3/14/202429版權(quán)所有：劉華（二）債券融資(bonds)1、債券的概念：

債券是指作為發(fā)行主體的債務(wù)人為籌集資金而發(fā)行并承諾按期向債權(quán)人還本付息的一種有價證券。

3/14/202430版權(quán)所有：劉華2、債券的基本要素：包括票面金額、票面利率、債券期限和發(fā)行價格、還本付息方式等。影響債券發(fā)行價格的主要因素：（1）面值（票面金額）：到期還本額；（2）票面利率及付息方式：將來支付利息的依據(jù)。利息（各期）=面值×票面利率×期限（3）期限：即償還期限（4）市場利率3/14/202431版權(quán)所有：劉華4、企業(yè)債券的種類和特點：1）企業(yè)債券的種類：（1）按是否存在抵押擔(dān)保分：

信用債券：企業(yè)發(fā)行信用債券往往具有較多的限制條件。抵押債券：可以是不動產(chǎn)、動產(chǎn)、證券抵押。擔(dān)保債券：由一定的保證人作擔(dān)保而發(fā)行的債券。3/14/202432版權(quán)所有：劉華（2）按照是否記名：記名債券、無記名債券。

（3）據(jù)期限長短：短期債券、中期債券、長期債券。（4）據(jù)票面利率是否變動：固定利率債券、浮動利率債券、累進(jìn)利率債券。（5）據(jù)償還方式：一次性（到期）償付債券、多次性（分期）償付債券。（6）據(jù)付息方式：零息債券、附息債券、收益?zhèn)?。?）據(jù)能否轉(zhuǎn)換：可轉(zhuǎn)換債券、不可轉(zhuǎn)換債券。3/14/202433版權(quán)所有：劉華2）企業(yè)債券的特點償還性時限性風(fēng)險性約束性3/14/202434版權(quán)所有：劉華5、企業(yè)債券籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點：不會稀釋股東權(quán)益；能夠為股東帶來財務(wù)杠桿利益；利息支付具有稅收擋板效應(yīng)；有利于股東保持控制權(quán)；債券附加贖回條款可以調(diào)整資本結(jié)構(gòu)；發(fā)行成本較低。缺點：財務(wù)風(fēng)險較大；籌資數(shù)量受限；限制條件嚴(yán)格。3/14/202435版權(quán)所有：劉華（三）租賃融資(Leasing)1、租賃的含義

租賃是指出租人在承租人給予一定收益的條件下，授予承租人在約定的期限內(nèi)占有、使用財產(chǎn)權(quán)利的一種契約性行為。

3/14/202436版權(quán)所有：劉華2、租賃的分類1）按照租賃的性質(zhì)劃分：（1）經(jīng)營租賃(OperatingLease)：也叫業(yè)務(wù)租賃。（2）融資租賃(FinancialLease)：也稱為資本租賃或財務(wù)租賃，是區(qū)別于經(jīng)營租賃的一種長期租賃形式。2）按資租賃的具體形式劃分：（1）售后回租:(SalesBackLease)（2）直接租賃:(DirectLease)（3）杠桿租賃:(LeverageLease)（4）銷售型租賃：（SalesLease）3/14/202437版權(quán)所有：劉華（四）

可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證籌資一）可轉(zhuǎn)換債券(convertiblebonds)

1、可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)

可轉(zhuǎn)換債券是發(fā)行人依照法定程序發(fā)行(《上市公司證券發(fā)行管理辦法》)，在一定期間內(nèi)按約定條件轉(zhuǎn)換為普通股股票的公司債券。

賦予持有者一種特殊的選擇權(quán)（期權(quán)），即按事先約定，在一定時間內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為公司股票的選擇權(quán)，在轉(zhuǎn)換權(quán)行使之前屬于公司的債務(wù)資本，權(quán)利行使之后則成為發(fā)行公司的所有權(quán)資本。2、可轉(zhuǎn)換債券的要素

可轉(zhuǎn)換債券的基本要素包括：基準(zhǔn)股票（正股）、票面利率、轉(zhuǎn)換價格、轉(zhuǎn)換比率、轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換價值、贖回條款、回售條款、轉(zhuǎn)換調(diào)整條款或保護(hù)條款。3/14/202438版權(quán)所有：劉華

轉(zhuǎn)換比率=債券面值/轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價值=轉(zhuǎn)換比率*正股市價注：視轉(zhuǎn)換比率為斜率，則正股市價為自變量，轉(zhuǎn)換價值為因變量。所以是自原點出發(fā)的直線。贖回溢價=贖回價格-債券面值3/14/202439版權(quán)所有：劉華4、可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點

優(yōu)點：

1)可轉(zhuǎn)換為普通股，有利于穩(wěn)定股票市價；（使投資者獲得固定收益）

2)利率低于普通債券，可節(jié)約利息支出；（籌資成本較低）

3)可增強(qiáng)籌資靈活性。（轉(zhuǎn)股選擇權(quán)使投資者擁有分享利潤的機(jī)會）

缺點：

1)若股價低迷，面臨兌付債券本金的壓力；（轉(zhuǎn)股后，公司仍需承擔(dān)較高的權(quán)益成本）

2)存在回售風(fēng)險。3/14/202440版權(quán)所有：劉華二）認(rèn)股權(quán)證(warrants)

1、認(rèn)股權(quán)證的含義認(rèn)股權(quán)證（即權(quán)證，包括認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證）是由股份公司發(fā)行的，能夠按約/特定的價格，在約/特定的時間內(nèi)購買或出售一定數(shù)量該公司股票的期權(quán)/選擇權(quán)憑證?！渡鲜泄咀C券發(fā)行管理辦法》3/14/202441版權(quán)所有：劉華2、認(rèn)股權(quán)證的特點：

（1）認(rèn)股權(quán)證作為一種特殊的籌資手段，對于公司發(fā)行新債券或優(yōu)先股股票具有促銷作用。

（2）持有人在認(rèn)股之前，既不擁有債權(quán)也不擁有股權(quán)，只擁有股票認(rèn)購權(quán)。

（3）用認(rèn)股權(quán)證購買普通股票，其價格一般低于市價。認(rèn)股權(quán)證與普通股的優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的異同？相同之處：都具有看漲期權(quán)的性質(zhì)；不同之處：持有者不同，期限不同。3/14/202442版權(quán)所有：劉華3、認(rèn)股權(quán)證的種類

（1）按允許購買的期限長短，分為長期認(rèn)股權(quán)證與短期認(rèn)股權(quán)證。

（2）按認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行方式不同，分為單獨發(fā)行認(rèn)股權(quán)證與附帶發(fā)行認(rèn)股權(quán)證(隨增發(fā)新股、配股、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行)。

（3）按認(rèn)股權(quán)證認(rèn)購數(shù)量的約定方式不同，分為附設(shè)公司債的權(quán)證與配股權(quán)證。

4、認(rèn)股權(quán)證的基本要素標(biāo)的證券（即正股）；行權(quán)價格（即認(rèn)股價格、履約價格）；行權(quán)比例（即認(rèn)購數(shù)量）；到期日（權(quán)證有效的最后日期）。3/14/202443版權(quán)所有：劉華7、權(quán)證的特點1）權(quán)證為投資者提供獲取無限回報的機(jī)會；2）權(quán)證鎖定投資者的風(fēng)險；3）權(quán)證的價格具有高度的不穩(wěn)定性。3/14/202444版權(quán)所有：劉華8、影響認(rèn)股權(quán)證理論價值的主要因素（1）換股比率；（2）普通股市價；（3）執(zhí)行價格；（4）剩余有效期間。9、認(rèn)股權(quán)證的作用（1）為公司籌集額外現(xiàn)金。（2）促進(jìn)其他籌資方式的運用。3/14/202445版權(quán)所有：劉華

第三節(jié)資金成本

一、資金成本的概念與作用

1、資金成本：也可以叫資本成本,企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括籌資費用和用資費用。從融資的角度看，是融資活動的必要代價，包括占用成本(占用費）和發(fā)行成本（籌資費）。從投資的角度看，是投資者的最低報酬率。從純經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，是機(jī)會成本。

23/14/202446版權(quán)所有：劉華2、構(gòu)成：1）用資費用：即資金占用費、資金使用費。是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中為使用資金而付出的代價，比如債務(wù)資金的利息、權(quán)益資金的股利、利息等。其特點:與資金使用時間長短有關(guān)，經(jīng)常發(fā)生，屬于長期性費用。3/14/202447版權(quán)所有：劉華2）籌資費用：是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的代價。特點：

籌資費用是籌資開始時一次性發(fā)生并支付的，屬于一次性費用。或稱：籌借成本（籌集費）。包括：印刷費、發(fā)行費、廣告費、注冊費、公證費、手續(xù)費、差旅費、通訊費等。一般用F表示籌資費用，用f表示籌資費用率。3/14/202448版權(quán)所有：劉華

3、資金成本的表示方法

1）絕對數(shù)表示；2）相對數(shù)表示；（有利于不同籌資規(guī)模的比較，所以財務(wù)管理當(dāng)中一般采用相對數(shù)表示）4、資金成本的通用計算公式為：

籌資凈額=籌資總額(Q)-籌集費(F)資金成本=[每年的用資費用/(籌資總額-籌資費用)]*100%=[資金年占用成本額/籌資凈額]*100%3/14/202449版權(quán)所有：劉華二、個別資金成本

1、個別資金成本：是指各種籌資方式的資金成本。2、個別資金成本包括：①債券成本（債券資金/本成本）；②銀行借款成本（銀行借款資金/本成本）；③優(yōu)先股成本（優(yōu)先股資本成本）；④普通股成本（普通股資本成本）；⑤留存收益成本（留存收益資本成本）。注：前二者可統(tǒng)稱為負(fù)債（債務(wù)）資金成本，后三者統(tǒng)稱為權(quán)益（自有）資金成本。前二者里既有短期資金成本，也有長期資金成本，即資本成本；后三者都是長期資金成本，即資本成本。.3/14/202450版權(quán)所有：劉華

①債券資本成本的計算公式為：

債券資本成本=[年利息*(1-所得稅稅率)]/[債券籌資總額*(1-債券籌資費率)]3/14/202451版權(quán)所有：劉華債券籌資資本成本（平價發(fā)行）肯定有籌集費率f，若無籌集費率f，則:KB若溢價/折價則分母用實際發(fā)行價格計算。3/14/202452版權(quán)所有：劉華②銀行借款資本成本的計算公式為：

銀行借款資本成本=年實際負(fù)擔(dān)的占用費/實際籌資凈額=[年利息*(1-所得稅稅率)]/[銀行借款籌資總額*(1-銀行借款籌資費率)]*100%其中：利息可記入財務(wù)費用或利息支出，可抵稅，T為稅率（所得稅），借款資本成本KL。

若無籌資費率f，則分母是Ql。3/14/202453版權(quán)所有：劉華③優(yōu)先股(PreferredStock/Share)資本成本的計算公式為：

優(yōu)先股資本成本=優(yōu)先股股利/實際籌資額=優(yōu)先股股利/[發(fā)行市價*（1-籌資費率）]

=優(yōu)先股每年股利/[發(fā)行優(yōu)先股總額*(1-籌資費率)]

其中：KP（優(yōu)先股）股息在稅后且股息固定，不具有稅收擋板作用。

KP=*100%3/14/202454版權(quán)所有：劉華④普通股(Ordinary/CommonStock/Share)資本成本的計算方法有三種：A、股利折現(xiàn)模型ⅰ、在每年股利固定的情況下，即g=0，采用股利折現(xiàn)模型計算普通股資本成本的公式為：普通股資本成本=每年固定股利/[普通股金額*(1-普通股籌資費率)]

KS其中：普通股股票籌資資本成本KS，股息只能在稅后扣除，D是常數(shù)(通常D不是常數(shù))，與優(yōu)先股資本成本計算公式相同。3/14/202455版權(quán)所有：劉華ⅱ、在固定股利增長率的情況下，即g>0，采用股利折現(xiàn)模型計算普通股資本成本的公式為：

普通股資本成本={第一年股利/[普通股金額*(1-普通股籌資費率)]}+股利固定增長率其中：D1表示第一年股利，g表示股利年增長率。3/14/202456版權(quán)所有：劉華B、資本資產(chǎn)定價模型CAPM：采用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股資本成本的公式為：Ks＝Rf+β×（Rm-Rf)

式中：Ks為某股票的期望投資收益率；Rf為無風(fēng)險利率；Rm證券市場的平均股票投資報酬率;β為某公司股票（或股票組合）收益相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度?；?Ks：為市場投資組合的期望投資收益率；KF：無風(fēng)險報酬率；β：衡量股票風(fēng)險系數(shù)；Km：證券市場的平均股票投資報酬率。3/14/202457版權(quán)所有：劉華C、債券收益率加風(fēng)險報酬率(無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價法)

Ks=Rb+RPc

RPc——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價

Rb——稅后債券成本，債務(wù)成本3/14/202458版權(quán)所有：劉華⑤留存收益資本成本的計算：在普通股股利固定的情況下，留存收益資本成本的計算公式：

留存收益資本成本=[每年固定股利/普通股金額]*100%（注：留存收益沒有籌資費用。）在普通股股利不斷增長的情況下，留存收益成本的計算公式為：

留存收益資本成本=[第一年股利/普通股金額]+股利年增長率

其中：KE是自有資金籌資成本或留存收益的資金成本

KE=3/14/202459版權(quán)所有：劉華結(jié)論：權(quán)益性資金成本（率）>負(fù)債性資金成本（率）注：個別資金成本是用來比較個別籌資方式資金成本的。通常來說，個別資金成本的從低到高的排序：長期借款＜債券＜優(yōu)先股＜留存收益＜普通股3/14/202460版權(quán)所有：劉華

三、加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC

（一）加權(quán)平均資本成本：

加權(quán)平均資本成本（WACC）用于衡量公司籌資的總體代價,它是公司長期資本的總成本，用個別資本成本的加權(quán)平均值來確定?；?，指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計算出來的綜合資金成本。它是綜合反映資金成本總體水平的一項重要指標(biāo)。3/14/202461版權(quán)所有：劉華(二)WACC的測算步驟計算個別融資來源的資金/本成本；確定各融資來源分別在全部資本中的比重；用融資百分比作為權(quán)重計算公司的加權(quán)平均資本成本。權(quán)重的選擇（1）賬面價值（2）市場價值（3）目標(biāo)價值除非特指，將以賬面價值為計算權(quán)重的基礎(chǔ)。3/14/202462版權(quán)所有：劉華（三）其計算公式為：

加權(quán)平均資本成本=∑(某種資金占總資金的比重×該種資金的成本)

WACC=KLWL+KBWB+KSWS+KPWP+KEWE

=3/14/202463版權(quán)所有：劉華四、資金的邊際成本

1、定義：資金的邊際成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。

2、計算確定資金邊際成本可按如下步驟進(jìn)行：

(1)確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)；

(2)確定各種方式的資金成本；

(3)計算籌資總額分界點；

(4)計算資金的邊際成本。

3、計算公式：籌資總額分界點=某種籌資方式的成本分界點/目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中該種籌資方式所占比重3/14/202464版權(quán)所有：劉華

第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策與管理一、資本結(jié)構(gòu)（一）含義：

廣義的資本（金）結(jié)構(gòu)：全部負(fù)債同所有者權(quán)益間的比例關(guān)系。

狹義的資本（金）結(jié)構(gòu),僅僅指長期負(fù)債同所有者權(quán)益間的比例關(guān)系。即資本結(jié)構(gòu)。

特指資本結(jié)構(gòu)（西方）：債券與股票間的比例關(guān)系(B/S)。

3/14/202465版權(quán)所有：劉華二、經(jīng)營杠桿（DOL）與財務(wù)杠桿（DFL）（一）負(fù)債經(jīng)營及其作用1、通常,企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中利用負(fù)債比不負(fù)債好，因為負(fù)債經(jīng)營可充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。2、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率：在50%左右為適度負(fù)債。產(chǎn)權(quán)比——負(fù)債:權(quán)益(D/E)=1:13、企業(yè)投資報酬率（資產(chǎn)利潤率）高于負(fù)債利息率時，負(fù)債多多益善,可充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，但風(fēng)險越大。3/14/202466版權(quán)所有：劉華（二）杠桿原理財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于固定費用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的財務(wù)費用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。

所謂固定費用包括兩類：一個是固定生產(chǎn)經(jīng)營成本；另一個是固定的財務(wù)費用。

兩種最基本的杠桿：一種是因存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本而形成的經(jīng)營杠桿；還有一種是因存在固定的財務(wù)費用而引起的財務(wù)杠桿。3/14/202467版權(quán)所有：劉華（三）杠桿原理涉及的幾個基本概念一）成本習(xí)性：1、含義：成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。3/14/202468版權(quán)所有：劉華二）邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤之間的關(guān)系

1、邊際貢獻(xiàn)：是指銷售收入減去變動成本后的差額。邊際貢獻(xiàn)也是一種利潤。

邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動成本=(銷售單價-單位變動成本)×產(chǎn)銷量=單位邊際貢獻(xiàn)×產(chǎn)銷量

TCM=p*q–b*q=（p-b）*q=cm*q

式中：TCM為邊際貢獻(xiàn)(總額)；p為銷售單價；b為單位變動成本；q為產(chǎn)銷量；cm為單位邊際貢獻(xiàn)。3/14/202469版權(quán)所有：劉華2、息稅前利潤：是指沒有扣除利息和所得稅之前的利潤。

息稅前利潤（EBIT）=銷售收入-變動成本-固定生產(chǎn)經(jīng)營成本=(銷售單價-單位變動成本)×產(chǎn)銷量-固定生產(chǎn)經(jīng)營成本=邊際貢獻(xiàn)-固定生產(chǎn)經(jīng)營成本EBIT=TCM-FC式中：EBIT為息稅前利潤；FC為固定生產(chǎn)經(jīng)營成本。一般對于固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本簡稱為固定成本。注:固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本不包括固定利息(固定財務(wù)費用)。3/14/202470版權(quán)所有：劉華（四）營業(yè)杠桿（經(jīng)營杠桿）

DOL——DegreeofOperationLeverage

1、含義：指固定成本（FixedCost）對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響程度。經(jīng)營杠桿衡量經(jīng)營風(fēng)險，固定成本越多，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營影響越大，經(jīng)營風(fēng)險也越大。2、對經(jīng)營杠桿的計量：最常用的指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL，指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。3/14/202471版權(quán)所有：劉華3、計算公式為：①經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率=邊際貢獻(xiàn)/(邊際貢獻(xiàn)-固定成本)=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤

息稅前利潤EBIT:EarningBeforeInterestandTax3/14/202472版權(quán)所有：劉華4、營業(yè)（經(jīng)營）杠桿作用①可衡量企業(yè)營業(yè)/經(jīng)營風(fēng)險，正比關(guān)系。②由于FC的存在,產(chǎn)銷量的變化會引起息稅前利潤隨營業(yè)杠桿系數(shù)成倍的變化。5、結(jié)論：

只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿作用。（可能是正或負(fù)的杠桿作用）

在其他因素不變的情況下，固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營杠桿作用，而且固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。如果固定成本為零，經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1。3/14/202473版權(quán)所有：劉華（五）財務(wù)杠桿(DFL—DegreeofFinanceLeverage)1、含義：是負(fù)債對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響程度（即對利潤的影響程度）。或，由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤（即每股收益EPS）變動大于息稅前利潤(EBIT)變動的杠桿效應(yīng)。2、財務(wù)杠桿系數(shù)DFL：普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。3/14/202474版權(quán)所有：劉華財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/(息稅前利潤-利息)=息稅前利潤/稅前利潤=息稅前利潤/{息稅前利潤-利息-融資租賃租金-[優(yōu)先股股利/（1-所得稅稅率）]}=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率對于同時存在銀行借款、融資租賃，且發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)來說，可以按以上公式計算。3/14/202475版權(quán)所有：劉華4、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系

財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通股利潤大幅度變動的機(jī)會所帶來的風(fēng)險。財務(wù)杠桿會加大財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)舉債比重越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財務(wù)風(fēng)險越大。財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系可通過計算分析不同資金結(jié)構(gòu)下普通股每股利潤及其標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率來進(jìn)行測試。利息越高，優(yōu)先股息越高，融資租賃租金越高，則財務(wù)杠桿系數(shù)越大，每股利潤變動幅度越大于息稅前利潤變動幅度。3/14/202476版權(quán)所有：劉華5、結(jié)論：1）在資本總額、息稅前利潤（盈余）、所得稅稅率都相同情況下，負(fù)債比率越高（資本結(jié)構(gòu)不同），DFL越高，財務(wù)風(fēng)險越大。DFL越高,息稅前利潤（盈余）變化率相同，但EPS變化越大。2）當(dāng)資產(chǎn)報酬率（或全部資金利潤率,或息稅前全部資金利潤率）>利息率，負(fù)債比例越高越好。

權(quán)益資金凈利潤率（自有資金利潤率）=[息稅前全部資金利潤率+（負(fù)債/自有資金）×(息稅前全部資金利潤率-負(fù)債利息率)]3）作用（1)反映企業(yè)利潤變動的程度，DFL越大，利潤變動越大。（2)可衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)