現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論研究一、本文概述《現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論研究》旨在深入探討現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（ModernPortfolioTheory，簡稱MPT）的核心思想、發(fā)展歷程、應(yīng)用領(lǐng)域以及未來發(fā)展趨勢。MPT作為現(xiàn)代金融學(xué)的基石之一，自20世紀(jì)50年代由哈利·馬科維茨（HarryMarkowitz）提出以來，已經(jīng)在全球金融市場中產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。本文首先回顧MPT的基本原理和方法，包括資產(chǎn)組合的預(yù)期收益、風(fēng)險以及二者之間的權(quán)衡關(guān)系，然后分析MPT在投資組合優(yōu)化、資產(chǎn)配置、風(fēng)險管理等領(lǐng)域的應(yīng)用實踐。接著，本文還將探討MPT在金融市場中的最新發(fā)展，如動態(tài)資產(chǎn)組合優(yōu)化、多因子模型等，并分析這些新發(fā)展對金融市場的影響。本文將展望MPT未來的研究方向和挑戰(zhàn)，以期對投資者和金融機構(gòu)在實踐中更好地運用MPT提供有益的參考。二、現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的核心內(nèi)容現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，又稱為現(xiàn)代投資組合理論（ModernPortfolioTheory,MPT），是由經(jīng)濟學(xué)家哈利·馬科維茨（HarryMarkowitz）于1952年提出的。該理論的核心內(nèi)容在于通過數(shù)學(xué)模型和量化分析，研究投資者如何在不確定的市場環(huán)境中，通過選擇不同的資產(chǎn)組合來最大化預(yù)期收益，同時最小化投資風(fēng)險。現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的核心假設(shè)是投資者是理性的，他們會根據(jù)預(yù)期收益和風(fēng)險來做出決策。該理論提出了兩個核心概念：預(yù)期收益和風(fēng)險。預(yù)期收益是指投資者對某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合未來可能獲得的平均收益的預(yù)期；而風(fēng)險則是指這種預(yù)期收益的不確定性或波動性。馬科維茨的資產(chǎn)組合理論強調(diào)，投資者應(yīng)該構(gòu)建一個多元化的投資組合，以分散單一資產(chǎn)的風(fēng)險。這是因為不同資產(chǎn)之間的價格運動往往是相互獨立的，一種資產(chǎn)的價格下跌可能會被另一種資產(chǎn)的價格上漲所抵消。因此，通過構(gòu)建一個包含多種資產(chǎn)的投資組合，投資者可以在一定程度上降低整體投資風(fēng)險。為了量化風(fēng)險和收益，馬科維茨引入了均值-方差分析方法。均值表示預(yù)期收益，方差則表示預(yù)期收益的波動性，即風(fēng)險。通過計算不同資產(chǎn)組合的均值和方差，投資者可以比較不同組合的風(fēng)險和收益，從而選擇出最優(yōu)的投資組合?，F(xiàn)代資產(chǎn)組合理論還提出了有效前沿（EfficientFrontier）的概念。有效前沿是指在給定風(fēng)險水平下，能夠提供最大預(yù)期收益的投資組合集合。投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險偏好和投資目標(biāo)，在有效前沿上選擇適合自己的投資組合?，F(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的核心內(nèi)容是通過數(shù)學(xué)模型和量化分析，幫助投資者在不確定的市場環(huán)境中做出最優(yōu)的投資決策，實現(xiàn)風(fēng)險和收益的平衡。這一理論對現(xiàn)代金融學(xué)和投資學(xué)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，為后來的資本資產(chǎn)定價理論（CAPM）和金融市場理論提供了重要的基礎(chǔ)。三、現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的拓展與應(yīng)用自馬科維茨的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（ModernPortfolioTheory,MPT）問世以來，它已經(jīng)在金融領(lǐng)域產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，為投資者提供了理性的決策框架。然而，隨著金融市場的不斷發(fā)展和復(fù)雜化，資產(chǎn)組合理論也在不斷地拓展和應(yīng)用。傳統(tǒng)的MPT主要關(guān)注資產(chǎn)的風(fēng)險和回報，但在實際中，投資者的決策還受到其他多種因素的影響。因此，后來的研究者們將更多的因素納入模型，如市場時機、投資者情緒、宏觀經(jīng)濟指標(biāo)等，形成了多因素模型。行為金融學(xué)也為資產(chǎn)組合理論提供了新的視角，它強調(diào)投資者的心理和行為對資產(chǎn)價格的影響，為投資者提供了更全面的決策參考。現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論在資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理方面有著廣泛的應(yīng)用。在資產(chǎn)配置方面，投資者可以根據(jù)資產(chǎn)的風(fēng)險和回報特性，構(gòu)建出最優(yōu)的資產(chǎn)組合，以實現(xiàn)風(fēng)險最小化或回報最大化。在風(fēng)險管理方面，MPT提供了量化風(fēng)險的方法，幫助投資者更準(zhǔn)確地評估和管理風(fēng)險。雖然現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論在理論上有著完美的架構(gòu)，但在實際應(yīng)用中，仍然面臨著諸多挑戰(zhàn)。如數(shù)據(jù)獲取的困難、模型參數(shù)的估計、市場的不完全有效等。未來，隨著大數(shù)據(jù)等技術(shù)的發(fā)展，我們有望克服這些挑戰(zhàn)，使現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論更加完善和實用。隨著全球金融市場的日益一體化，跨市場的資產(chǎn)組合配置也將成為研究的熱點。現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論為投資者提供了理性的決策框架，但隨著金融市場的發(fā)展，它也需要不斷地拓展和應(yīng)用，以適應(yīng)新的挑戰(zhàn)和需求。四、現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的實證研究與案例分析現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（ModernPortfolioTheory，MPT）自1952年由哈里·馬科維茨（HarryMarkowitz）提出以來，一直是金融經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域的核心理論之一。它主張投資者通過構(gòu)建多樣化的投資組合來優(yōu)化風(fēng)險和回報之間的權(quán)衡。盡管該理論在理論上得到了廣泛的接受，但其實證研究和實際應(yīng)用同樣重要。本部分將深入探討現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的實證研究與案例分析。實證研究是檢驗理論的重要手段。對于現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，實證研究主要通過收集歷史數(shù)據(jù)，運用統(tǒng)計和計量經(jīng)濟學(xué)方法來驗證理論的預(yù)測和假設(shè)。常見的實證研究方法包括：均值-方差分析：使用歷史數(shù)據(jù)計算資產(chǎn)的均值回報和方差（風(fēng)險），以驗證資產(chǎn)組合的有效前沿。相關(guān)性分析：研究不同資產(chǎn)之間的相關(guān)性，以理解它們在投資組合中的相互作用。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）檢驗：使用CAPM模型來檢驗市場投資組合的風(fēng)險和回報之間的關(guān)系。某養(yǎng)老基金在資產(chǎn)配置時采用了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論。它首先確定了投資目標(biāo)和風(fēng)險承受能力，然后選擇了多種不同類型的資產(chǎn)（如股票、債券、現(xiàn)金等）來構(gòu)建投資組合。通過優(yōu)化算法，該基金確定了各資產(chǎn)的最優(yōu)權(quán)重，以在給定風(fēng)險水平下最大化預(yù)期回報。一家對沖基金使用現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論來管理其風(fēng)險。它通過構(gòu)建多個資產(chǎn)組合來分散風(fēng)險，并實時調(diào)整各組合的權(quán)重以應(yīng)對市場變化。這種動態(tài)的風(fēng)險管理策略使得該基金在市場波動時能夠保持相對穩(wěn)定的回報。指數(shù)基金通常旨在追蹤某個特定的市場指數(shù)。在構(gòu)建指數(shù)基金時，現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論提供了理論基礎(chǔ)?；鸾?jīng)理會根據(jù)市場指數(shù)的成分股及其權(quán)重來構(gòu)建投資組合，以最小化跟蹤誤差。這種策略既降低了風(fēng)險，又提高了投資效率。通過實證研究和案例分析，我們可以看到現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論在實際應(yīng)用中具有廣泛的適用性。它不僅為投資者提供了優(yōu)化資產(chǎn)配置的理論框架，還為金融機構(gòu)提供了風(fēng)險管理和投資決策的重要工具。然而，也需要注意到市場環(huán)境和投資者需求的變化可能會影響到理論的應(yīng)用效果。因此，在實際應(yīng)用中需要靈活運用現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，并結(jié)合具體情況進行調(diào)整和優(yōu)化。五、結(jié)論與展望現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（ModernPortfolioTheory,MPT）自其誕生以來，已經(jīng)成為金融學(xué)和投資學(xué)領(lǐng)域的重要支柱。該理論的核心思想在于，投資者可以通過構(gòu)建多元化的投資組合來降低非系統(tǒng)性風(fēng)險，進而實現(xiàn)投資組合的風(fēng)險和收益之間的最佳平衡。通過對現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的研究，我們不僅能夠更深入地理解投資的本質(zhì)和規(guī)律，還能夠為實際的投資決策提供科學(xué)的指導(dǎo)。本文首先回顧了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的發(fā)展歷程，從Markowitz的均值-方差模型到CAPM模型，再到更為復(fù)雜的多因素模型，展示了該理論的不斷發(fā)展和完善。接著，文章詳細(xì)分析了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的基本原理和方法，包括投資組合的構(gòu)建、風(fēng)險的度量和優(yōu)化等，為投資者提供了全面的理論支持。然而，現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論也存在一些局限性和挑戰(zhàn)。例如，該理論假設(shè)市場是有效的，投資者是理性的，但實際情況可能并非如此?，F(xiàn)代資產(chǎn)組合理論主要關(guān)注于單一投資期內(nèi)的風(fēng)險和收益，而忽視了跨期選擇和動態(tài)調(diào)整的問題。因此，未來的研究需要在這些方面進行拓展和深化。展望未來，現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的研究將更加注重實際應(yīng)用和可操作性。一方面，隨著大數(shù)據(jù)和技術(shù)的發(fā)展，我們可以更加準(zhǔn)確地度量風(fēng)險、預(yù)測市場走勢，為投資組合的構(gòu)建提供更為精確的數(shù)據(jù)支持。另一方面，隨著環(huán)境、社會和治理（ESG）投資理念的興起，投資者越來越關(guān)注投資的社會和環(huán)境影響，這也將對現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的研究和應(yīng)用產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響?，F(xiàn)代資產(chǎn)組合理論作為金融學(xué)和投資學(xué)領(lǐng)域的重要理論之一，對于指導(dǎo)我們的投資實踐具有重要的現(xiàn)實意義。未來的研究應(yīng)繼續(xù)深入探索該理論的基本原理和方法，同時關(guān)注實際應(yīng)用和可操作性，以更好地服務(wù)于投資者的實際需求。參考資料：現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，也有人將其稱為現(xiàn)代證券投資組合理論、證券組合理論或投資分散理論。人類對于股市波動邏輯的認(rèn)知，是一個極具挑戰(zhàn)性的世界級難題。迄今為止，尚沒有任何一種理論和方法能夠令人信服并且經(jīng)得起時間檢驗——2000年，著名經(jīng)濟學(xué)家羅伯特·席勒在《非理性繁榮》一書中指出：“我們應(yīng)當(dāng)牢記，股市定價并未形成一門完美的科學(xué)”；2013年，瑞典皇家科學(xué)院在授予羅伯特·席勒等人該年度諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎時指出：幾乎沒什么方法能準(zhǔn)確預(yù)測未來幾天或幾周股市債市的走向，但也許可以通過研究對三年以上的價格進行預(yù)測。當(dāng)前，有關(guān)金融資產(chǎn)定價和股票市場波動的代表性理論，主要有如下幾種：凱恩斯選美論、隨機漫步理論(RandomWalkTheory)、現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MPT)、有效市場假說（EMH）、行為金融學(xué)（BF）等。選美論是由英國著名經(jīng)濟學(xué)家約翰·梅納德·凱恩斯（JohnMaynardKeynes，1883－1946）創(chuàng)立的關(guān)于金融市場投資的理論。凱恩斯應(yīng)用人們熟悉的選美活動的規(guī)則及現(xiàn)象，研究和解釋股票市場波動的規(guī)律，認(rèn)為金融投資如同選美，投資人買入自己認(rèn)為最有價值的股票并非至關(guān)重要，只有正確地預(yù)測其他投資者的可能動向，才能在投機市場中穩(wěn)操勝券，并以類似擊鼓傳花的游戲來形容股市投資中的風(fēng)險。1827年，蘇格蘭生物學(xué)家羅伯特·布朗（RobertBrown），發(fā)現(xiàn)水中的花粉及其它懸浮的微小顆粒不停地作不規(guī)則的曲線運動，繼而把這種不可預(yù)測的自由運動，用自己的名字稱之為“布朗運動”。1959年，奧斯本(M．F．MOsborne)以布朗運動原理作為研究視角，提出了隨機漫步理論，認(rèn)為股票交易中買方與賣方同樣聰明機智，股票價格的形成，取決于市場對隨機到來的事件信息作出的實際反應(yīng)，現(xiàn)今的股價已基本反映了供求關(guān)系；股票價格的變化類似于“布朗運動”，具有隨機漫步的特點，其變動路徑?jīng)]有任何規(guī)律可循。因此，股價波動是不可預(yù)測的，根據(jù)技術(shù)圖表來預(yù)知未來股價走勢的說法，實際上是一派胡言。基于布朗運動的對數(shù)正態(tài)隨機漫步理論，逐漸成為金融市場研究的經(jīng)典框架，也為之后量化金融的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。1952年，美國經(jīng)濟學(xué)家馬可維茨（HarryM．Markowit，1927－）在他的學(xué)術(shù)論文《資產(chǎn)選擇：有效的多樣化》中，首次應(yīng)用資產(chǎn)組合報酬的均值和方差這兩個數(shù)學(xué)概念，從數(shù)學(xué)上明確地定義了投資者偏好，并以數(shù)學(xué)化的方式解釋投資分散化原理，系統(tǒng)地闡述了資產(chǎn)組合和選擇問題，標(biāo)志著現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（ModernPortfolioTheory，簡稱MPT）的開端。該理論認(rèn)為，投資組合能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險，一個投資組合是由組成的各證券及其權(quán)重所確定，選擇不相關(guān)的證券應(yīng)是構(gòu)建投資組合的目標(biāo)。雖然現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論做了很多在現(xiàn)實市場中并不存在的理想化假設(shè)，使得該理論無法在投資實踐中得到普遍應(yīng)用，但它在傳統(tǒng)投資回報的基礎(chǔ)上第一次提出了風(fēng)險的概念，認(rèn)為風(fēng)險而不是回報，是整個投資過程的重心，并提出了投資組合的優(yōu)化方法，馬可維茨因此而獲得了1990年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。1965年，美國芝加哥大學(xué)金融學(xué)教授尤金·法瑪(EugeneFama，1939－)，發(fā)表了一篇題為《股票市場價格行為》的博士畢業(yè)論文，于1970年對該理論進行了深化，并提出有效市場假說（EfficientMarketsHypothesis，簡稱EMH）。有效市場假說有一個頗受質(zhì)疑的前提假設(shè)，即參與市場的投資者有足夠的理性，并且能夠迅速對所有市場信息作出合理反應(yīng)。該理論認(rèn)為，在法律健全、功能良好、透明度高、競爭充分的股票市場，一切有價值的信息已經(jīng)及時、準(zhǔn)確、充分地反映在股價走勢當(dāng)中，其中包括企業(yè)當(dāng)前和未來的價值，除非存在市場操縱，否則投資者不可能通過分析以往價格獲得高于市場平均水平的超額利潤。有效市場假說提出后，便成為證券市場實證研究的熱門課題，支持和反對的證據(jù)都很多，是目前最具爭議的投資理論之一。盡管如此，在現(xiàn)代金融市場主流理論的基本框架中，該假說仍然占據(jù)重要地位。2013年10月14日，瑞典皇家科學(xué)院宣布授予美國經(jīng)濟學(xué)家尤金·法瑪、拉爾斯·皮特·漢森以及羅伯特·J·席勒該年度諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，以表彰他們在研究資產(chǎn)市場的發(fā)展趨勢采用了新方法。瑞典皇家科學(xué)院指出，三名經(jīng)濟學(xué)家“為資產(chǎn)價值的認(rèn)知奠定了基礎(chǔ)”。幾乎沒什么方法能準(zhǔn)確預(yù)測未來幾天或幾周股市債市的走向，但可以通過研究對三年以上的價格進行預(yù)測。“這些看起來令人驚訝且矛盾的發(fā)現(xiàn)，正是今年諾獎得主分析作出的工作”，瑞典皇家科學(xué)院說。值得一提的是，尤金·法瑪和羅伯特·席勒持有完全不同的學(xué)術(shù)觀點，前者認(rèn)為市場是有效的，而后者則堅信市場存在缺陷，這也從另一個側(cè)面證明，至今為止人類對資產(chǎn)價格波動邏輯的認(rèn)知，還是相當(dāng)膚淺的，與我們真正把握其內(nèi)在規(guī)律的距離，仍然非常遙遠(yuǎn)！行為金融最早能追溯到法國著名社會心理學(xué)家GustaveleBon在1896年出版的《烏合之眾：大眾心理的研究》一書，該書很好的刻畫了群體行為的特征。Selden（1912）在《股票市場心理學(xué)》中提到股票價格的波動很大一部分是受到了投資者情緒的影響。1979年，美國普林斯頓大學(xué)的心理學(xué)教授丹尼爾·卡納曼（DanielKahneman）等人發(fā)表了題為《期望理論：風(fēng)險狀態(tài)下的決策分析》的文章，建立了人類風(fēng)險決策過程的心理學(xué)理論，成為行為金融學(xué)發(fā)展史上的一個里程碑。行為金融學(xué)（BehavioralFinance，簡稱BF）是金融學(xué)、心理學(xué)、人類學(xué)等有機結(jié)合的綜合理論，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規(guī)律。該理論認(rèn)為，基于理性假設(shè)的傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)不足以解釋人們的風(fēng)險決策行為，股票價格并非只由企業(yè)的內(nèi)在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。它是和有效市場假說相對應(yīng)的一種學(xué)說，主要內(nèi)容可分為套利限制和心理學(xué)兩部分。由于卡納曼等人開創(chuàng)了“展望理論”（ProspectTheory）的分析范式，成為二十世紀(jì)80年代之后行為金融學(xué)的早期開拓者，瑞典皇家科學(xué)院在2002年10月宣布，授予丹尼爾·卡納曼等人該年度諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，以表彰其綜合運用經(jīng)濟學(xué)和心理學(xué)理論，探索投資決策行為方面所做出的突出貢獻(xiàn)?，F(xiàn)今成型的行為金融學(xué)模型還不多，研究的重點還停留在對市場異常和認(rèn)知偏差的定性描述和歷史觀察上，以及鑒別可能對金融市場行為有系統(tǒng)影響的行為決策屬性。大致可以認(rèn)為，到1980年，經(jīng)典投資理論的大廈已基本完成，至今為止，關(guān)于證券市場運作規(guī)律的研究沒有取得突破性進展。在此之后，世界各國學(xué)者所做的只是一些修補和改進工作。例如，對影響證券收益率的因素進行進一步研究，對各種市場“異相”進行實證和理論分析，將期權(quán)定價的假設(shè)進行修改等等?，F(xiàn)代資產(chǎn)組合理論是由美國紐約市立大學(xué)巴魯克學(xué)院的經(jīng)濟學(xué)教授馬柯維茨提出的。?1952年3月馬柯維茨在《金融雜志》發(fā)表了題為《資產(chǎn)組合的選擇》的論文，將概率論和線性代數(shù)的方法應(yīng)用于證券投資組合的研究，探討了不同類別的、運動方向各異的證券之間的內(nèi)在相關(guān)性，并于1959年出版了《證券組合選擇》一書，詳細(xì)論述了證券組合的基本原理，從而為現(xiàn)代西方證券投資理論奠定了基礎(chǔ)。?一般說來，投資者對于投資活動所最關(guān)注的問題是預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險的關(guān)系。投資者或“證券組合”管理者的主要意圖，是盡可能建立起一個有效組合。那就是在市場上為數(shù)眾多的證券中，選擇若干股票結(jié)合起來，以求得單位風(fēng)險的水平上收益最高，或單位收益的水平上風(fēng)險最小。?相關(guān)系數(shù)是反映兩個隨機變量之間共同變動程度的相關(guān)關(guān)系數(shù)量的表示。對證券組合來說，相關(guān)系數(shù)可以反映一組證券中，每兩組證券之間的期望收益作同方向運動或反方向運動的程度。?現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的提出主要是針對化解投資風(fēng)險的可能性。該理論認(rèn)為，有些風(fēng)險與其他證券無關(guān)，分散投資對象可以減少個別風(fēng)險（uniqueriskorunsystematicrisk），由此個別公司的信息就顯得不太重要。個別風(fēng)險屬于市場風(fēng)險，而市場風(fēng)險一般有兩種：個別風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險（systematicrisk），前者是指圍繞著個別公司的風(fēng)險，是對單個公司投資回報的不確定性；后者指整個經(jīng)濟所生的風(fēng)險無法由分散投資來減輕。?雖然分散投資可以降低個別風(fēng)險，但是有些風(fēng)險是與其他或所有證券的風(fēng)險具有相關(guān)性，在風(fēng)險以相似方式影響市場上的所有證券時，所有證券都會做出類似的反應(yīng)，因此投資證券組合并不能規(guī)避整個系統(tǒng)的風(fēng)險。?即使分散投資也未必是投資在數(shù)家不同公司的股票上，而是可能分散在股票、債券、房地產(chǎn)等多方面。?再次，未必每位投資者都會采取分散投資的方式，因此，在實踐中風(fēng)險分散并非總是完全有效。該理論主要解決投資者如何衡量不同的投資風(fēng)險以及如何合理組合自己的資金以取得最大收益問題。該理論認(rèn)為組合金融資產(chǎn)的投資風(fēng)險與收益之間存在一定的特殊關(guān)系，投資風(fēng)險的分散具有規(guī)律性。假設(shè)市場是有效的，投資者能夠得知金融市場上多種收益和風(fēng)險變動及其原因。假設(shè)投資者都是風(fēng)險厭惡者，都愿意得到較高的收益率，如果要他們承受較大的風(fēng)險則必須以得到較高的預(yù)期收益作為補償。風(fēng)險是以收益率的變動性來衡量，用統(tǒng)計上的標(biāo)準(zhǔn)差來代表。假定投資者根據(jù)金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來選擇投資組合，而他們所選取的投資組合具有較高的收益率或較低的風(fēng)險。假定多種金融資產(chǎn)之間的收益都是相關(guān)的，如果得知每種金融資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)，就有可能選擇最低風(fēng)險的投資組合?！百Y產(chǎn)組合選擇理論”主要討論如何進行金融資產(chǎn)的組合以分散投資風(fēng)險，并實現(xiàn)收益最大化?！百Y產(chǎn)組合選擇理論”。這一理論是50年代在國外興起的。是由美國經(jīng)濟學(xué)家馬科維茨于1952年提出，并經(jīng)托賓等人的發(fā)展而成的理論，它主要討論如何進行金融資產(chǎn)的組合以分散投資風(fēng)險，并實現(xiàn)收益最大化。它的主要內(nèi)容是：投資者在資本市場上進行投資時應(yīng)遵循這樣的原則，既不要把自己的全部投資都放在一種股票的債券上，也就是俗話說的“不要把所有的雞蛋都放在同一個藍(lán)子里”，而是要分散投資于不同的股票中國證券市場資產(chǎn)重組研究。投資者可以把要投資的資產(chǎn)分為安全性資產(chǎn)和風(fēng)險性資產(chǎn)兩大類，然后確定投資比例，再根據(jù)風(fēng)險大小把風(fēng)險資產(chǎn)劃分兩類，確定各類資產(chǎn)的投資比例，形成一個投資組合，使其收益最大而風(fēng)險最小。資產(chǎn)組合理論是以各種資產(chǎn)的相互獨立為條件的，因此，投資組合只能分散非系統(tǒng)性風(fēng)險，無法降低系統(tǒng)性風(fēng)險。樂視網(wǎng)作為中國的一家知名互聯(lián)網(wǎng)公司，其業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋了影視、音樂、體育、游戲等多個領(lǐng)域。這篇文章將重點樂視網(wǎng)的無形資產(chǎn)核算問題。讓我們來了解無形資產(chǎn)的概念。無形資產(chǎn)是指企業(yè)擁有或者控制的無實物形態(tài)的可辨認(rèn)非貨幣性資產(chǎn)，一般包括專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、土地使用權(quán)、特許權(quán)、版權(quán)、非專利技術(shù)等等。這些無形資產(chǎn)是樂視網(wǎng)的重要資源，對于其業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展和競爭優(yōu)勢的保持具有重要意義。樂視網(wǎng)的無形資產(chǎn)主要包括影視版權(quán)、系統(tǒng)軟件和非專利性技術(shù)等。其中，影視版權(quán)是最重要的無形資產(chǎn)之一。樂視網(wǎng)通過購買或自制等方式獲取了大量的影視版權(quán)，這些版權(quán)對于樂視網(wǎng)的內(nèi)容生產(chǎn)和運營至關(guān)重要。系統(tǒng)軟件則是樂視網(wǎng)的另一個重要無形資產(chǎn)，這些軟件是樂視網(wǎng)運營其業(yè)務(wù)的重要工具和基礎(chǔ)設(shè)施。非專利性技術(shù)則是樂視網(wǎng)不斷創(chuàng)新和發(fā)展的重要保障。在核算無形資產(chǎn)時，樂視網(wǎng)需要考慮到各種因素的影響。無形資產(chǎn)的取得成本。對于影視版權(quán)和系統(tǒng)軟件等無形資產(chǎn)，樂視網(wǎng)需要投入大量的資金進行購買或開發(fā)。這些成本會直接影響到樂視網(wǎng)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。無形資產(chǎn)的使用壽命。對于不同類型的無形資產(chǎn)，其使用壽命也會有所不同。例如，一個影視版權(quán)的使用壽命可能只有幾年，而一個系統(tǒng)軟件的使用壽命則可能長達(dá)數(shù)年。因此，樂視網(wǎng)需要合理估計無形資產(chǎn)的使用壽命，并對其進行攤銷和折舊。在實際操作中，樂視網(wǎng)采用了直線攤銷法對無形資產(chǎn)進行攤銷。例如，如果一個影視版權(quán)的價格是100萬元，使用壽命是5年，那么樂視網(wǎng)每年需要攤銷20萬元的版權(quán)費用。這樣做可以使得樂視網(wǎng)的財務(wù)狀況更加穩(wěn)健和可靠，同時也可以避免無形資產(chǎn)的虛增和浪費。除了攤銷和折舊之外，樂視網(wǎng)還需要考慮無形資產(chǎn)的減值問題。如果無形資產(chǎn)的賬面價值高于其可收回金額，那么該項無形資產(chǎn)就發(fā)生了減值。對于減值的處理方式，樂視網(wǎng)一般采用計提減值準(zhǔn)備的方法來應(yīng)對。這樣可以確保無形資產(chǎn)的真實性和可靠性，并避免可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險。對于樂視網(wǎng)來說，無形資產(chǎn)的核算和管理是一項非常重要的工作。這需要樂視網(wǎng)在取得成本、使用壽命和減值等方面進行全面考慮和分析，以確保其財務(wù)狀況的穩(wěn)健和可靠。樂視網(wǎng)也需要加強對無形資產(chǎn)管理，以充分發(fā)揮其作用和價值，并推動公司的持續(xù)發(fā)展。資產(chǎn)組合理論（ModernPortfolioTheory）亦稱“資產(chǎn)結(jié)構(gòu)理論”。商業(yè)銀行資產(chǎn)管理理論的一種。該理論認(rèn)為：商業(yè)銀行資產(chǎn)應(yīng)在盡量多樣化的前提下，根據(jù)其收益與風(fēng)險等因素的不同，決定其資產(chǎn)持有形式，做最適宜的資產(chǎn)組合。如：任何證券組合都可被看作是一組由可能得到的收益組成的集合，其中每一收益都與未來的某種狀態(tài)相對應(yīng)，任何資產(chǎn)結(jié)構(gòu)都能表示為一個由其中的各種資產(chǎn)在不同狀態(tài)下所得到的收益組成的矩陣。進行資產(chǎn)選擇決策，須把那些具有決定影響的變量篩選出來，通過預(yù)測和估算，估算出某一資產(chǎn)結(jié)構(gòu)組合的結(jié)果。資產(chǎn)組合理論源于J·托賓的資產(chǎn)選擇理論。尚停留在比較抽象的理論分析上，其實踐的具體含義與要求比較模糊，僅提供了一種新的分析思路。投資者或“證券組合”管理者的主要意圖，是盡可能建立起一個有效組合。那就是在市場上為數(shù)眾多的證券中，選擇若干證券進行組合，以求得單位風(fēng)險水平上的收益最高，或單位收益水平上風(fēng)險最小?，F(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的提出主要是針對化解投資風(fēng)險的可能性?！安灰阉械碾u蛋放在一個籃子里”就是多元化投資組合的最佳比喻，而這已成為現(xiàn)代金融投資世界中的一條真理，本文將按照投資組合理論的產(chǎn)生和發(fā)展歷程依次介紹，綜述各種投資組合理論及所形成的各種的選擇模型?，F(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（ModernPortfolioTheory，簡稱MPT），也有人將其稱為現(xiàn)代證券投資組合理論、證券組合理論或投資分散理論?，F(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的提出主要是針對化解投資風(fēng)險的可能性。該理論認(rèn)為，有些風(fēng)險與其他證券無關(guān)，分散投資對象可以減少個別風(fēng)險（uniqueriskorunsystematicrisk），由此個別公司的信息就顯得不太重要。個別風(fēng)險屬于市場風(fēng)險，而市場風(fēng)險一般有兩種：個別風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險（systematicrisk），前者是指圍繞著個別公司的風(fēng)險，是對單個公司投資回報的不確定性；后者指整個經(jīng)濟所生的風(fēng)險無法由分散投資來減輕。雖然分散投資可以降低個別風(fēng)險，但是，有些風(fēng)險是與其他或所有證券的風(fēng)險具有相關(guān)性，在風(fēng)險以相似方式影響市場上的所有證券時，所有證券都會做出類似的反應(yīng)，因此投資證券組合并不能規(guī)避整個系統(tǒng)的風(fēng)險。即使分散投資也未必是投資在數(shù)家不同公司的股票上，而是可能分散在股票、債券、房地產(chǎn)等多方面。再次，未必每位投資者都會采取分散投資的方式，正如本文開頭馬克·吐溫所言。因此，在實踐中風(fēng)險分散并非總是完全有效。在這個投資組合中,不同風(fēng)險-收益特性產(chǎn)品的投資比例應(yīng)如何配置呢?本文嘗試著運用投資學(xué)中的投資組合理論,從兩條途徑來解決這個問題,并對這兩種方法進行適當(dāng)?shù)南嗷ヲ炞C:第一條途徑是運用傳統(tǒng)投資學(xué)理論中的的最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合理論,第二條途徑是將積極的債券管理理論中的或有免疫策略,結(jié)合”均值—方差”理論綜合運用,其中第二條途徑或方法將是本文討論的重點.之所以分析”或有免疫策略”和”均值—方差”理論的綜合運用,是因為傳統(tǒng)投資學(xué)理論中的的最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合理論假設(shè)條件較多,計算公式復(fù)雜,而且現(xiàn)實生活中許多投資工具都是集主動管理與被動管理﹑不同風(fēng)險性質(zhì)于一身的復(fù)合產(chǎn)品,在實際工作中運用存在許多困難.因此,如果能只需簡單運用一些通俗易懂的理論知識,就能對一些客戶理財實際問題進行分析和解決,將大大提高我們的綜合理財能力和工作效率.為了滿足張先生對投資資產(chǎn)保本﹑適當(dāng)?shù)牧鲃有院褪找嫒罄碡斠?我確定了分紅險﹑保本基金﹑平衡型基金三類投資工具進行組合.選擇這三類工具的理由是:一﹑宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢:CPI指標(biāo)今后若干年內(nèi)可能高位運行,資產(chǎn)投資應(yīng)以抵御通貨膨脹﹑實現(xiàn)保值為基本目標(biāo),因此合格的理財組合收益應(yīng)達(dá)到8%;國內(nèi)加息空間不大,并可能結(jié)束加息周期,對債券等固定收益投資產(chǎn)生較大的機會;A股市場價值中樞降到低位,在今后宏觀經(jīng)濟繼續(xù)良好發(fā)展的背景下,收益高于風(fēng)險.二﹑投資工具特性方面:三類工具都集合了固定收益類和權(quán)益類投資,都具有一定的主動投資策略和較好的流動性,但在風(fēng)險—收益的管理上側(cè)重點不同,因此適當(dāng)比例的組合能滿足三個要求.其中:分紅險:具有免稅﹑資產(chǎn)隔離功能,還附加有身故和健康保障功能,長期看投資收益率高于存款或國債.結(jié)算利率一般是7%左右,期望收益率:5—7%.保本基金:投資策略一般是在謀求確定的固定收益前提下追求適當(dāng)?shù)某~收益,較確定的固定收益一般可達(dá)到5-6%.如果包含超額收益,期望收益率可:8—10%.平衡型基金:風(fēng)險—收益比較高,少量長期的投資可提高組合收益,但經(jīng)歷一段投資時期后,基本不影響保本和流動性要求.期望收益率:10—15%.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論最初是由美國經(jīng)濟學(xué)家哈里·馬科維茨（Markowits）于1952年創(chuàng)立的，他認(rèn)為最佳投資組合應(yīng)當(dāng)是具有風(fēng)險厭惡特征的投資者的無差異曲線和資產(chǎn)的有效邊界線的切點。威廉·夏普（Sharpe）則在其基礎(chǔ)上提出的單指數(shù)模型，并提出以對角線模式來簡化方差－協(xié)方差矩陣中的非對角線元素。他據(jù)此建立了資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)，指出無風(fēng)險資產(chǎn)收益率與有效率風(fēng)險資產(chǎn)組合收益率之間的連線代表了各種風(fēng)險偏好的投資者組合。根據(jù)上述理論，投資者在追求收益和厭惡風(fēng)險的驅(qū)動下，會根據(jù)組合風(fēng)險收益的變化調(diào)整資產(chǎn)組合的構(gòu)成，進而會影響到市場均衡價格的形成。（1）實現(xiàn)了對匯率本質(zhì)及匯率決定過程認(rèn)識上得革新。以前的匯率理論，僅把匯率視為一種產(chǎn)出的價格，而非資產(chǎn)的價格，認(rèn)為匯率決定于流量市場的均衡而非存量市場的均衡。（2）該理論強調(diào)了資本項目交易對匯率的影響，糾正了過去的匯率理論只重視經(jīng)常項目收支對匯率的影響這一片面傾向。（3）該理論的某些假定比傳統(tǒng)匯率理論的假定更為現(xiàn)實，例如，該理論假設(shè)各種資產(chǎn)之間具有高度可替代性，而不是完全的可替代性。（4）該理論吸收了貨幣主義匯率理論得合理內(nèi)容，既強調(diào)貨幣因素對匯率的影響，又強調(diào)了實體經(jīng)濟因素對匯率的影響。選美論是由英國著名經(jīng)濟學(xué)家約翰·梅納德·凱恩斯（JohnMaynardKeynes）創(chuàng)立的關(guān)于金融市場投資的理論。凱恩斯用“選美論”來解釋股價波動的機理，認(rèn)為金融投資如同選美，投資人買入自己認(rèn)為最有價值的股票并非至關(guān)重要，只有正確地預(yù)測其他投資者的可能動向，才能在投機市場中穩(wěn)操勝券，并以類似擊鼓傳花的游戲來形容股市投資中的風(fēng)險。1959年，奧斯本(M．F．MOsborne)提出了隨機漫步理論，認(rèn)為股票交易中買方與賣方同樣聰明機智，現(xiàn)今的股價已基本反映了供求關(guān)系；股票價格的變化類似于化學(xué)中的分子“布朗運動”，具有隨機漫步的特點，其變動路徑?jīng)]有任何規(guī)律可循。因此，股價波動是不可預(yù)測的，根據(jù)技術(shù)圖表預(yù)知未來股價走勢的說法，實際上是一派胡言。1952年，美國經(jīng)濟學(xué)家馬可維茨（HarryM．Markowit）在他的學(xué)術(shù)論文《資產(chǎn)選擇：有效的多樣化》中，首次應(yīng)用資產(chǎn)組合報酬的均值和方差這兩個數(shù)學(xué)概念，從數(shù)學(xué)上明確地定義了投資者偏好，并以數(shù)學(xué)化的方式解釋投資分散化原理，系統(tǒng)地闡述了資產(chǎn)組合和選擇問題，標(biāo)志著現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（ModernPortfolioTheory，簡稱MPT）的開端。該理論認(rèn)為，投資組合能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險，一個投資組合是由組成的各證券及其權(quán)重所確定，選擇不相關(guān)的證券應(yīng)是構(gòu)建投資組合的目標(biāo)。它在傳統(tǒng)投資回報的基礎(chǔ)上第一次提出了風(fēng)險的概念，認(rèn)為風(fēng)險而不是回報，是整個投資過程的重心，并提出了投資組合的優(yōu)化方法，馬可維茨因此而獲得了1990年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。1965年，美國芝加哥大學(xué)金融學(xué)教授尤金·法瑪(EugeneFama)