1

20世紀(jì)60-90年代?

技術(shù)競爭?

全球擴(kuò)張21世紀(jì)00-20年代2?

資本主導(dǎo)?

資源、市場競爭3

2020年后?

科技競爭?

精細(xì)/專用化學(xué)品資源技術(shù)型技術(shù)市場型市場型資源型資料：

公開信息整理，東海證券研究所2聯(lián)合攻關(guān)、同步設(shè)計(jì)、系統(tǒng)驗(yàn)證、迭代更新新

材

料

企

業(yè)平

臺

資

源

型

企

業(yè)新

興

應(yīng)

用

端特種助劑、工程塑料、特種纖維、高性能聚烯烴……時間成本空間優(yōu)勢化工新材料分析框架企業(yè)質(zhì)地成長空間成本投入供應(yīng)能力需求增量國產(chǎn)化率原材料產(chǎn)能供應(yīng)穩(wěn)定性價格波動度產(chǎn)能利用率新消費(fèi)場景產(chǎn)品質(zhì)量客戶關(guān)系技術(shù)工藝市占率下游用戶綁定協(xié)同研發(fā)生產(chǎn)自主OR外采毛利率&凈利率成熟度資金支持現(xiàn)金流競爭格局海外差距國內(nèi)差異設(shè)備裝置自主OR外采負(fù)債率資料：

東海證券研究所4證券研究報(bào)告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說明和聲明潤滑油添加劑產(chǎn)業(yè)鏈資料：耿珊等《潤滑油添加劑研究進(jìn)展》，東海證券研究所6●

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年全球潤滑油添加劑市場規(guī)模169億美元，2013-2021年CAGR為1.01%；我國消耗量2013-2021年CAGR為2.99%。●

潤滑油單劑中，分散劑、清潔劑、粘度指數(shù)改進(jìn)劑三種單劑的消費(fèi)量最大，在總消費(fèi)量中的占比合計(jì)已接近70%。●

終端消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，潤滑油添加劑在重負(fù)荷發(fā)動機(jī)油中的消費(fèi)量最大

，在總消費(fèi)量中的占比為33%左右；其次是乘用車發(fā)動機(jī)油，在總消費(fèi)量中的占比為27%左右；金屬加工液和工業(yè)發(fā)動機(jī)油占比分別為14%和13%。潤滑油添加劑產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)潤滑油添加劑消費(fèi)應(yīng)用結(jié)構(gòu)資料：安軍信《國內(nèi)外潤滑油添加劑市場分析》，東資料：安軍信《國內(nèi)外潤滑油添加劑市場分析》，東海證券研究所海證券研究所7●

海外龍頭擁有產(chǎn)品技術(shù)壁壘，及穩(wěn)定的供應(yīng)鏈條，基本壟斷潤滑油添加劑市場。當(dāng)前全球潤滑油添加劑市場格局由國際四大添加劑公司——Lubrizol（路博潤）、Infineum（潤英聯(lián)）、Chevron

Oronite（雪佛龍奧倫耐）和Afton（雅富頓）主導(dǎo)，四大公司占據(jù)約85%的份額,此外Chemtura、BASF、Rohmax等企業(yè)憑借特色產(chǎn)品占據(jù)部分市場份額。四大公司添加劑產(chǎn)品及優(yōu)勢領(lǐng)域主要潤滑油添加劑公司全球市場份額資料：伏喜勝等《油品添加劑的市場現(xiàn)狀、技術(shù)進(jìn)展資料海證券研究所：伏喜勝等《油品添加劑的市場現(xiàn)狀、技術(shù)進(jìn)展及發(fā)展趨勢》，

東及發(fā)展趨勢》，

東海證券研究所8四大公司戰(zhàn)略重心及近期在亞洲地區(qū)戰(zhàn)略布局●

四大龍頭企業(yè)戰(zhàn)略重心普遍為歐美地區(qū)為主，并逐步擴(kuò)大亞太地區(qū)的供應(yīng)版圖。中國作為亞洲第一需求大國，更是重點(diǎn)布局對象，四大企業(yè)在華均設(shè)有生產(chǎn)工廠及銷售點(diǎn)。公司戰(zhàn)略重心地區(qū)時間近期在亞洲地區(qū)的規(guī)劃布局在印度新孟買新開設(shè)一間潤滑脂實(shí)驗(yàn)室，以支持在工業(yè)潤滑脂印度2023.06

市場上具有巨大潛力的磺酸鈣基潤滑脂的測試和開發(fā)，與印度制造工廠起到協(xié)同作用。Lubrizol歐美、亞太地區(qū)路博潤認(rèn)為，孟加拉成品潤滑油市場預(yù)計(jì)將以

3-5%

的復(fù)合年孟加拉日本2023.1增長率增長。因此與

IMCD集團(tuán)合作拓展南亞地區(qū)添加劑業(yè)務(wù)，由

IMCD

將向全國分銷路博潤添加劑相關(guān)技術(shù)。在日本千葉縣市原市廠區(qū)內(nèi)建成新廠，用以生產(chǎn)

LUCANT?

烴基合成液。2020.11●

從四大企業(yè)最新投資策略來看，新加披有望成為亞太地區(qū)另一大中心樞紐，通過新加坡廠區(qū)向東盟國家分銷，可顯著縮短交貨時間并增強(qiáng)供應(yīng)安全。此外，路博潤2023年在南亞兩國展開研發(fā)及銷售中心的拓展，看好南亞地區(qū)市場潛力。完成新加坡化學(xué)添加劑制造工廠的三期擴(kuò)建項(xiàng)目，是亞弗頓在新加坡

2023.03

亞太地區(qū)的首個增加汽油性能添加劑

(GPA)

裝置，便于向亞洲客戶提供本土化供應(yīng)方案。亞太、歐洲/中東及非洲、拉美和北美地區(qū)完成位于筑波的日本技術(shù)中心擴(kuò)建工程，擴(kuò)建后可提供符合國Afton日本2019際及日本獨(dú)特測試方法的技術(shù)服務(wù)。裕廊島工廠二期竣工，投資額為

2.22

億新元，二期主要包括先新加坡

2018.09

進(jìn)無灰分散劑和抗磨部件的生產(chǎn)，并增強(qiáng)亞太地區(qū)的支持網(wǎng)絡(luò)，該網(wǎng)絡(luò)包括在中國蘇州及日本筑波的研發(fā)中心。位于印度的首家全資公司投入運(yùn)行，至此在亞洲地區(qū)中、日、英國、美國、中印度中國20172016韓、新加坡、印度五處設(shè)有銷售中心。張家港一期項(xiàng)目投產(chǎn)，年產(chǎn)量為

10

萬噸。公司在亞洲地區(qū)設(shè)有張家港、裕廊島兩大制造基地。Infineum

國、新加坡、印度完成其新加坡制造工廠

(SMP)

擴(kuò)建項(xiàng)目的第一階段和第二階段，一期在

SMP

中增加了設(shè)施和配套基礎(chǔ)設(shè)施，用于生產(chǎn)兩種新的洗滌劑成分。二階段對混合設(shè)施進(jìn)行了升級和擴(kuò)建，以便能夠混合更復(fù)雜的復(fù)合劑。Chevron

歐美、亞太及中

新加披

2022.09Oronite東地區(qū)資料：各公司官網(wǎng)，

東海證券研究所中國2020.12寧波制造工廠

2020年全面投產(chǎn)930%●

近年我國潤滑油添加劑進(jìn)口依存度維持在30%以上。2022年我國進(jìn)口潤滑油添加劑25.33萬噸，同比-9.55萬噸；出口0.45萬噸，同比+0.15萬噸。2023年截至9月，進(jìn)口15.24萬噸，出口0.3萬噸，進(jìn)口依賴度有所下降。進(jìn)出口價差始終在800-1000美元/噸左右，表明我國產(chǎn)品進(jìn)出口結(jié)構(gòu)存在較大差別。我國潤滑油添加劑進(jìn)出口數(shù)量及單價均值資料：同花順，

東海證券研究所10●

針對國內(nèi)市場而言，國產(chǎn)產(chǎn)能與外資在華產(chǎn)能數(shù)量基本持平，但產(chǎn)我國潤滑油添加劑在產(chǎn)企業(yè)統(tǒng)計(jì)品結(jié)構(gòu)存在一定差距?！?/p>

我國潤滑油添加劑生產(chǎn)企業(yè)主要有三類：1）外資在國內(nèi)的工廠，約22.8萬噸/年在產(chǎn)及15萬噸/年在建；2）國營企業(yè)中石油擁有蘭州、錦州兩大生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能約9.4萬噸；中石化與潤英聯(lián)合資企業(yè)上海海潤，年產(chǎn)能約4萬噸；3）民營企業(yè)，以瑞豐新材、利安隆為首，共計(jì)34.07萬噸年產(chǎn)能。其中外資大部分為復(fù)劑產(chǎn)能，而國產(chǎn)以單劑居多，高端產(chǎn)品仍需依賴進(jìn)口?！?/p>

四大企業(yè)在國內(nèi)的終端產(chǎn)品以復(fù)合劑為主，當(dāng)前產(chǎn)能約有23萬噸，按照單劑1：1的調(diào)和比例，四大企業(yè)在華產(chǎn)能的單劑缺口約為23萬噸。相較從海外其他工廠運(yùn)輸單劑而言，我國提供的單劑成本較低，且運(yùn)輸便利，因此有望補(bǔ)給該部分供應(yīng)缺口，與四大廠商展開購銷合作。資料：項(xiàng)目環(huán)評，公司公告，東海證券研究所11●

我們認(rèn)為國產(chǎn)化的突圍之路在于整個生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)完善，形成油品添加劑配方開發(fā)和生產(chǎn)、油公司用于油品調(diào)配、汽車應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)分工合作機(jī)制。目前我國添加劑行業(yè)仍有較大進(jìn)步空間，具有三大看點(diǎn)：●

1）原料供應(yīng)保障優(yōu)勢，重點(diǎn)原料國產(chǎn)供應(yīng)加速。近年來，我國煉化能力不斷攀升，大多數(shù)基礎(chǔ)化工原料都能夠充分滿足國內(nèi)生產(chǎn)的需求；此外生產(chǎn)高端制劑的重點(diǎn)原料方面也有較大突破。我國石油煉化能力不斷攀升資料：同花順，OPEC，

東海證券研究所12●

2）技術(shù)認(rèn)證突破，企業(yè)走出國門。API認(rèn)證是目前全球大多數(shù)國家認(rèn)證的標(biāo)準(zhǔn)，一旦通過該標(biāo)準(zhǔn)，國內(nèi)企業(yè)有望滲透海外市場。我國國營企業(yè)復(fù)劑產(chǎn)品均通過API檢驗(yàn)，民企龍頭認(rèn)證進(jìn)展順利。●

中石油全部復(fù)合劑產(chǎn)品均通過了API標(biāo)準(zhǔn)要求，且當(dāng)前其自有品牌昆侖潤滑所有的復(fù)合劑配方均為旗下蘭州、大連兩研發(fā)中心自主開發(fā)，從而實(shí)現(xiàn)添加劑全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控。民營龍頭瑞豐新材于2022年通過SP級汽油機(jī)油復(fù)合劑檢測，自建臺架試驗(yàn)室的同時順利通過中石油、中石化引進(jìn)的API標(biāo)準(zhǔn)臺架實(shí)驗(yàn)。我們認(rèn)為一旦有廠商率先突破API認(rèn)證的壁壘，將有助于國內(nèi)實(shí)現(xiàn)良性認(rèn)證循環(huán)。瑞豐新材2022年海外營收占比大幅增長API汽油、柴油質(zhì)量等級標(biāo)準(zhǔn)資料：API官網(wǎng)，

東海證券研究所資料：公司公告，

東海證券研究所13●

“”建設(shè)下，有望促進(jìn)潤滑油相關(guān)業(yè)務(wù)市場開發(fā)。當(dāng)前國內(nèi)潤滑油添加劑出口對象主要為東南亞和中東各國，而中”良好契機(jī)及中阿關(guān)系友好，進(jìn)一步發(fā)展東盟和中東市場。東市場還未被海外龍頭完全搶占，我國有望憑借“●

從終端出口情況看，以電機(jī)、電氣設(shè)備為主的機(jī)電產(chǎn)品是中國在“”貿(mào)易中的主要出口產(chǎn)品。2022年，中國與18個“

”國家的貿(mào)易中，最大的出口品類商品是機(jī)電設(shè)備，出口總額達(dá)3535.33億美元，同比增長11.8%，此外在車輛、航空器、船舶及運(yùn)輸設(shè)備中也存在較高貿(mào)易順差。我們認(rèn)為大型工程機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備輸出能力增加，有望帶動相關(guān)油品輸出。2021年我國潤滑油添加劑進(jìn)出口數(shù)量前十的地區(qū)資料：智研咨詢，

東海證券研究所14●

3）國內(nèi)政策引導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)升級推動。

2023年，

我國首個自主開發(fā)的柴油機(jī)油規(guī)格國家標(biāo)準(zhǔn)通過標(biāo)準(zhǔn)審查，有望改變中國發(fā)動機(jī)潤滑油完全采用外國標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)狀

。隨著我國節(jié)能措施日趨嚴(yán)格

，對環(huán)保型添加劑需求增加

，促進(jìn)企業(yè)不斷調(diào)整潤滑油添加劑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，適應(yīng)下游降碳減排需求。中國石化提供新能源車全面潤滑解決方案●

新能源產(chǎn)業(yè)體系國產(chǎn)化

，為國產(chǎn)潤滑油添加劑提供新機(jī)會

。近十余年來，尤其中國新能源汽車方面，汽車產(chǎn)銷量連續(xù)九年位居世界第一

，并打造了日漸完善的制造工業(yè)體系

。電動車在變速箱

、冷卻系統(tǒng)

、制動系統(tǒng)等環(huán)節(jié)仍需要應(yīng)用潤滑油

，甚至對油品的品質(zhì)需求更加升級

。目前在新能源車用油標(biāo)準(zhǔn)方面

，國際上尚未形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)

。我國油品企業(yè)有望憑借新能源車產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化實(shí)現(xiàn)“彎道超車”。資料：中華網(wǎng)，

東海證券研究所15成核劑產(chǎn)業(yè)鏈資料：marketsandmarkets，東海證券研究所16●

聚合物產(chǎn)量及質(zhì)量需求增加，提升成核劑市場規(guī)模。根據(jù)QY

Research統(tǒng)計(jì)，2021年全球成核劑市場銷售額達(dá)到了8.65億美元，預(yù)計(jì)2027年將達(dá)到11.12億美元。我國市場需求維持穩(wěn)定增速，進(jìn)口替代率持續(xù)提升。根據(jù)呈和科技公司公告，我國2022年成核劑需求量達(dá)9520噸，同比增長10.70%。全球各國，尤其是亞太、中東和非洲地區(qū)對于包裝、消費(fèi)品和汽車等各種應(yīng)用的聚合物的需求正在增加，從而推動對成核劑的需求。全球成核劑市場規(guī)模及增長率我國成核劑需求量及增速資料：

QY

Research

，

東海證券研究所資料：呈和科技公司公告，

東海證券研究所17●

據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2023年我國聚丙烯、聚乙烯新增產(chǎn)能分別為345、260萬噸/年，2024-2025年繼續(xù)保持較高增長。隨著新產(chǎn)能的釋放，聚烯烴下游應(yīng)用呈現(xiàn)高端改性化趨勢，成核劑用于高性能聚烯烴的需求增加。我國聚丙烯預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能情況我國聚乙烯預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能情況資料：百川資訊，

東海證券研究所18資料：百川資訊，

東海證券研究所●

早期的成核劑生產(chǎn)廠商以美國、日本企業(yè)為主，如美利肯、新日本理化等。外資企業(yè)由于長期積累的技術(shù)工藝和市場認(rèn)知度優(yōu)勢，占據(jù)了我國成核劑市場主要份額。●

2017-2021年，我國成核劑進(jìn)口替代率由19%提升至27%。我國目前實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)及供應(yīng)的國內(nèi)成核劑生產(chǎn)企業(yè)主要包括呈和科技、上海齊潤、只楚化學(xué)以及湖北新南化。我國成核劑進(jìn)口替代走勢2021年我國成核劑市場競爭格局資料：呈和科技招股說明書，

東海證券研究所資料：呈和科技公司公告，

東海證券研究所19●

國內(nèi)現(xiàn)有品種中，均有與國外主流品種對標(biāo)的產(chǎn)品。目前市場上主要的成核劑品種包括山梨醇類、羧酸鹽類、磷酸酯類成核劑。經(jīng)過不斷的工藝技術(shù)優(yōu)化，目前國內(nèi)產(chǎn)品質(zhì)量向國際先進(jìn)水平靠攏，可適應(yīng)更寬的加工溫度范圍、綜合性能更優(yōu)，可應(yīng)用于食品級材料及更高端的聚丙烯制品?！?/p>

未來產(chǎn)能投放集中在頭部企業(yè)呈和科技，包含透明成核劑3500噸/年、增剛成核劑2350噸/年及β成核劑500噸/年。國內(nèi)企業(yè)成核劑產(chǎn)品布局市場主流成核劑產(chǎn)品情況成核劑類別供應(yīng)商主要型號美利肯淄博潤源只楚化學(xué)湖北新南化呈和科技美利肯Millad3988、MilladNX8000MaxlearRY

698透明成核劑（山梨醇類）ZC-3SKC-Z9988、NHS-9999

等NA-98

及其衍生產(chǎn)品HPN20E國內(nèi)企業(yè)成核劑產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)增剛成核劑（羧酸鹽類）增剛成核劑（磷酸酯類）淄博潤源呈和科技艾迪科MaxstabRY

501NAA-3

及其衍生產(chǎn)品NA-11、NA-21淄博潤源湖北新南化呈和科技MaxstabRY

511NHP-001、002、202NAP-50

及其衍生產(chǎn)品資料：各公司官網(wǎng)，

東海證券研究所資料：各公司官網(wǎng)，呈和科技公告、環(huán)評，東海證券研究所20●

2022年塑料助劑企業(yè)毛利率加權(quán)均值約為25.63%，呈和科技2019年-2022年成核劑毛利率始終穩(wěn)定在55%上下，顯著高于其他塑料助劑。過去五年公司芳香醛采購成本變動幅度在

±10%之間，產(chǎn)品毛利率變動幅度在±3%之間，可見公司在產(chǎn)業(yè)鏈中較強(qiáng)的議價能力及成本管控能力。●

突

破

產(chǎn)

品

準(zhǔn)

入

更

高

級

別

認(rèn)

證

，

打

入

國

內(nèi)

外

知

名

供

應(yīng)

商

體

系

，

深

度

綁

定

下

游

優(yōu)

質(zhì)

客

戶

。

呈

和

科

技

目

前

已

通

過

了

Novnlen

和Unipol的準(zhǔn)入認(rèn)證，已是中國石化、中國石油、中海殼牌、延長石油等大型能源化工企業(yè)的合格供應(yīng)商，在國際市場，成功進(jìn)入北歐化工、博祿化工、利安德巴塞爾、HMC、TPC等國際知名石化企業(yè)的供應(yīng)鏈。成核劑認(rèn)證資質(zhì)分類呈和科技原料價格和毛利率變動對比認(rèn)證類型認(rèn)證品種認(rèn)證介紹對新化學(xué)物質(zhì)、現(xiàn)有化學(xué)物質(zhì)和下游產(chǎn)品進(jìn)行管理。生產(chǎn)/進(jìn)口量超過

1

噸/年的現(xiàn)有化學(xué)物質(zhì)（非

PEC

清單中物質(zhì)）都需要完成注冊，同時引入預(yù)注冊機(jī)制。韓國

K-REACH進(jìn)口準(zhǔn)入資質(zhì)要求年產(chǎn)量超過

1

噸的所有現(xiàn)有化學(xué)品和新化學(xué)品及應(yīng)用于各種產(chǎn)品中的化學(xué)物質(zhì)注冊其基本信息。據(jù)歐盟估算，每一種化學(xué)物質(zhì)的基本檢測費(fèi)用約需

8.5

萬歐元，每一種新物質(zhì)的檢測費(fèi)用約需

57

萬歐元。歐盟

REACH中國衛(wèi)生與健康委員會食品接觸材料認(rèn)證成核劑在食品接觸材料方面的應(yīng)用有更高的環(huán)保及安全要求。全球各國均存在主流認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，是國內(nèi)食品級產(chǎn)品出口至相應(yīng)國家或地區(qū)的必備資質(zhì)。美國

FDA日本

JHOSPATFS

是由巴斯夫、拜耳、漢高等全球化學(xué)領(lǐng)先制造商發(fā)起持續(xù)發(fā)展-化學(xué)聯(lián)盟。通過TFS

認(rèn)證的企業(yè)，被認(rèn)為是在可持續(xù)發(fā)展方面表現(xiàn)出色的企業(yè)，有助于進(jìn)入全球主流化工供應(yīng)鏈。可持續(xù)發(fā)展認(rèn)證TFS由各大全球化工巨頭巴斯夫、殼牌等研發(fā)的聚丙烯工藝裝置，作為能源化工企業(yè)的上游生產(chǎn)裝置供應(yīng)商、技術(shù)授權(quán)方，對聚丙烯生產(chǎn)過程中添加的助劑有嚴(yán)格的要求及標(biāo)準(zhǔn)。入選裝置工藝包一方面體現(xiàn)了該公司產(chǎn)品得到了世界性技術(shù)水平的認(rèn)可，另外一方面也有利于公司產(chǎn)品在能源化工企業(yè)的推廣。Novolen、Unipol、技術(shù)準(zhǔn)入資格Innovene

等資料：公司公告，

東海證券研究所21資料：呈和科技招股書，各機(jī)構(gòu)官網(wǎng)，

東海證券研究所證券研究報(bào)告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說明和聲明●

高端聚烯烴通常是指具有高技術(shù)含量、高應(yīng)用性能、高市場價值的聚烯烴產(chǎn)品。其中主要包括茂金屬牌號的聚乙烯、聚丙烯產(chǎn)品（mPE、mPP），聚烯烴彈性體等。高端聚烯烴應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛，主要包括汽車零配件、醫(yī)療設(shè)備、高端管材等。●

海外企業(yè)歷史上引領(lǐng)高端聚烯烴發(fā)展。高端聚烯烴的主要代表產(chǎn)品高端聚烯烴的發(fā)展歷程資料：公開信息整理，

東海證券研究所資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，

東海證券研究所23●

目前，中國高端聚烯烴自給率僅41%。部分產(chǎn)品雖已實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，但技術(shù)不成熟、成品率低，質(zhì)量與進(jìn)口產(chǎn)品仍有較大差距?！?/p>

高端聚烯烴的專利主要集中在美、日、歐等發(fā)達(dá)國家。高端聚烯烴代表產(chǎn)品對外依賴度（2022年）高端聚烯烴專利技術(shù)國分布情況資料：隆眾資訊，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，

東海證券研究所資料：《高端聚烯烴材料專利申請狀況分析》陳曉靖等，

東海證券研究所24●

茂金屬催化劑指過渡金屬原子與茂環(huán)（環(huán)戊二烯基或取代的環(huán)戊二烯基負(fù)離子)、非茂配體三部分組成的有機(jī)金屬絡(luò)合物?！?/p>

茂金屬催化劑制備技術(shù)、原料壁壘高。反應(yīng)過程中需要的丁基鋰，甲基鋁氧烷（MAO）和氯化鈦等，需要從海外進(jìn)口。以甲

基

鋁

氧

烷

為

例

，

其

產(chǎn)

能

主

要

集

中

在

日

本

、

美

國

、

歐

洲

等

地

區(qū)

，

主

要

供

應(yīng)

商

包

括

日

本

東

曹

、

Albemarle

、

Lanxess

、Chemtura、AkzoNobel等?！?/p>

國內(nèi)的茂金屬催化劑主要由淄博新宿化工生產(chǎn)（中石化齊魯），市場占比60%左右。茂金屬催化劑組成及分類全球聚烯烴催化劑市場格局資料：國化新材料研究院，

東海證券研究所資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，

東海證券研究所25●

α-烯烴一般指C4及C4以上的高碳烯烴，高碳α-烯烴存在工藝壁壘高，制備難度大的特點(diǎn)，因此我國80%以上的C6+長鏈α-烯烴仍需要依賴進(jìn)口。●

海外Shell、ChevronPhillips、Sasol、Dow和ExxonMobil公司占據(jù)全球78%產(chǎn)能。目前，我國1-丁烯供應(yīng)能力較強(qiáng)，1-己烯產(chǎn)能不足但規(guī)劃項(xiàng)目較多，1-辛烯方面，國內(nèi)已有茂名石化、大慶石化和衛(wèi)星化學(xué)等建成千噸級合成工業(yè)試驗(yàn)裝置，還有多套試驗(yàn)裝置和工業(yè)項(xiàng)目正處于在建和規(guī)劃階段。2022年我國1-丁烯產(chǎn)能2022年我國1-己烯產(chǎn)能資料：石油和化工園區(qū)官微，

東海證券研究所資料：石油和化工園區(qū)官微，

東海證券研究所26●

茂金屬聚乙烯（mPE）由乙烯和α-烯烴（如

1-丁烯、1-己烯、1-辛烯）共聚得到。通過單活性茂金屬催化劑，可精密控制結(jié)晶結(jié)構(gòu)、分子量分布、單體含量等，具有強(qiáng)度高、透明性好等性能優(yōu)勢，主要用于高端薄膜生產(chǎn)，以及管材、油箱等其他領(lǐng)域。mPE

產(chǎn)業(yè)鏈27資料：中國化工信息中心，

東海證券研究所●

國外僅DOW采用溶液法，我國均采用氣相法工藝?！?/p>

催化劑主要由技術(shù)專利商提供，國際知名專利商包括Univation、英力士、DOW、北歐化工等。茂金屬聚乙烯（mPE）生產(chǎn)工藝對比全球主要茂金屬聚乙烯技術(shù)專利商及配套催化劑情況資料：國化新材料研究院，

東海證券研究所資料：國化新材料研究院，

東海證券研究所28●

2022年，全球mPE產(chǎn)能約1600萬噸/年，全球最大的兩家茂金屬聚乙烯生產(chǎn)企業(yè)分別是?？松梨诤吞帐?。2022年全球mPE主要廠商產(chǎn)能情況2022年全球mPE產(chǎn)能地區(qū)分布資料：IHS，國化新材料研究院，東海證券研究所資料：IHS，國化新材料研究院，東海證券研究所29●

據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，2021-2023年6月，我國曾排產(chǎn)mPE的企業(yè)共計(jì)13家，涉及生產(chǎn)線17條，其中主要為全FDPE裝置，部分為HDPE裝置，排產(chǎn)牌號以線性茂金屬薄膜為主，包含茂金屬PE-RT管材料?！?/p>

目前我國擬建在建項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)能約370萬噸。預(yù)計(jì)2025年我國茂金屬聚乙烯產(chǎn)能將超過300萬噸/年。國內(nèi)目前主要生產(chǎn)mPE企業(yè)列表生產(chǎn)企業(yè)齊魯石化揚(yáng)子石化茂名石化獨(dú)山子石化大慶石化技術(shù)北京化工研究院UNIVATION公司Unipol技術(shù)UNIVATION公司Unipol技術(shù)UNIVATION公司Unipol技術(shù)UNIVATION公司Unipol技術(shù)產(chǎn)品類型mLLDPE，mHDPEmLLDPEmLLDPEmLLDPE，mHDPEmLLDPE應(yīng)用領(lǐng)域薄膜、管材薄膜、管材薄膜、管材薄膜、管材薄膜、管材備注國內(nèi)最早、最大的mPE生產(chǎn)企業(yè)已推出4個牌號已推出5個牌號在原FDPE裝置上生產(chǎn)在原FDPE裝置上生產(chǎn)2020年產(chǎn)出管材料mPE3010，標(biāo)志中國擁有了自主知識產(chǎn)權(quán)的氣相法mPE生產(chǎn)技術(shù)產(chǎn)能3萬噸/年蘭州石化沈陽化工石油化工研究院mLLDPEmLLDPE管材UNIVATION公司雙環(huán)管HDPE薄膜薄膜、管材國內(nèi)首家生產(chǎn)mPE民營企業(yè)國內(nèi)茂金屬聚乙烯在建項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)（單位：萬噸，億元）資料：隆眾資訊，中國石油和化工大數(shù)據(jù)，公開信息整理，東海證券研究所30●

薄膜和管材領(lǐng)域需求的高速增長是茂金屬聚乙烯消費(fèi)增長的主要驅(qū)動力；瓶蓋

、滾塑油箱和電線電纜等傳統(tǒng)領(lǐng)域的需求增長相對平穩(wěn)，對茂金屬聚乙烯需求增長的拉動較小?！?/p>

2022年，mPE產(chǎn)量30萬噸，表觀消費(fèi)量240萬噸，自給率12.5%；預(yù)計(jì)2024年，產(chǎn)量90.5萬噸，表觀消費(fèi)量300萬噸，自給率提升至30.0%。2019-2024年mPE消費(fèi)量預(yù)測2024年中國mPE消費(fèi)結(jié)構(gòu)預(yù)測資料：隆眾資訊，

東海證券研究所資料：隆眾資訊，

東海證券研究所31●

整體需求來看，EVA和POE將持續(xù)受益光伏、新能源需求持續(xù)放量。其中EVA近2年內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)供需緊平衡，而POE則因?yàn)楦m配N型電池，疊加雙玻組件滲透率提升

，未來增長空間更大。按照CPIA樂觀預(yù)計(jì)，我們測算2023-2024年光伏級EVA需求增速17%/24%，POE粒子需求增速高達(dá)79%/57%。我國EVA粒子和POE粒子需求測算2022E2023E2024E假設(shè)依據(jù)光伏新增裝機(jī)樂觀預(yù)測（GW）280350460CPIA

樂觀預(yù)測組件需求量（GW）中國光伏組件占比33681%42082%55283%容配比

1.2我國大力發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)中國組件需求量（GW）所需膠膜面積（億平）EVA

膠膜滲透率272.1627.21672%344.434.4456%458.1645.81645%單

GW

膠膜需求

0.1

億平雙玻

TOPCon

組件采用

POE+EPE

膠膜封裝，單玻TOPCon

組件采用

POE+EVA

膠膜封裝，HJT

組件采用雙面

POE

膠膜封裝；2023

年

PERC、TOPCon、HJT

組件分別占比

67%、30%、3%，雙玻滲透率50%；由于

POE

供應(yīng)緊張，預(yù)計(jì)未來兩年

EPE

模式有所上升POE

膠膜滲透率10%12%13%EPE

膠膜滲透率18%32%41%EVA

膠膜需求量（億平）POE

膠膜需求量（億平）EVE

膠膜需求量（億平）EPE

膠膜中

EVA

需求量（億平）EVA

粒子需求量（萬噸）POE

粒子需求量（萬噸）19.619.294.1320.625.962.724.911.027.3518.7812.52162.3959.873.27EPE膠膜中

EVA

和

POE

用量占比為

2:1112.0221.34130.538.25膠膜克重

490

克/平米資料：CPIA、IEA、IRENA，東海證券研究所32●

POE通常指的是1-辛烯質(zhì)量分?jǐn)?shù)在20%以上的乙烯/1-辛烯共聚物。在POE材料中，聚乙烯鏈結(jié)晶區(qū)起物理交聯(lián)點(diǎn)的作用

，具有典型的塑料性能，在加入一定量的α-烯烴后使其具備彈性體的性質(zhì)，因此POE產(chǎn)品具備優(yōu)異的韌性和良好加工性，同時POE材料還具備優(yōu)良的耐老化性能

。POE因其良好的力學(xué)性能、耐紫外性能、耐老化性能及流變性能等可被作為光伏EVA料改性劑或單獨(dú)作為封裝膠膜使用。并具有更優(yōu)秀的低水蒸氣透過率和高體積電阻率。POE與EVA性能對比2022年我國POE下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)資料：《光伏組件封裝膠膜的種類及交聯(lián)度的研究》陳如意等，華經(jīng)情報(bào)，東海證券研究所資料：ACMI，

東海證券研究所33●

國內(nèi)POE的工業(yè)化生產(chǎn)面臨高碳α-烯烴供應(yīng)、單活性中心茂金屬催化劑的開發(fā)、以及溶液聚合技術(shù)突破三個技術(shù)和產(chǎn)業(yè)壁壘。●

高溫溶液POE聚合存在較高的技術(shù)門檻：1）溶液聚合過程中，溶液中痕量的聚合物會回流附著至溶劑干燥器，熱交換器和其他設(shè)備上，影響設(shè)備穩(wěn)定性和聚合反應(yīng)；2）反應(yīng)器中存在流動性差的“死體積”區(qū)，導(dǎo)致局部反應(yīng)劇烈，導(dǎo)致產(chǎn)物不均勻，且容易阻塞反應(yīng)器；3）聚合反應(yīng)需要高溫，反應(yīng)過程中也會放熱，因此導(dǎo)致其溫度控制難。●

目前，世界上POE的生產(chǎn)技術(shù)主要有Dow化學(xué)公司和韓國LG化學(xué)開發(fā)的Insite

溶液法聚合工藝以及ExxonMobil公司與三井化學(xué)開發(fā)的Exxpol高壓聚合技術(shù)。POE上游制備簡圖資料：《聚烯烴彈體POE的設(shè)計(jì)與定制》羅理瓊，百川盈孚，東海證券研究所34●

目前全球POE產(chǎn)能（更側(cè)重于乙烯基彈性體）僅約158萬噸，集中于海外廠商，包括陶氏（產(chǎn)能占比43%）、?？松梨?、SK、三井公司等。后續(xù)三井化學(xué)和?？松梨诰行庐a(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃?！?/p>

2021年中國POE消費(fèi)量（進(jìn)口量）64萬噸，占全球消費(fèi)量47%，中國是POE材料消費(fèi)大國，當(dāng)前除了部分廠商中試裝置投產(chǎn)外，中國目前尚未形成POE的規(guī)模化的工業(yè)生產(chǎn)能力，產(chǎn)品主要依賴海外進(jìn)口。全球POE主要廠商及產(chǎn)能全球與我國POE消費(fèi)量情況資料：江蘇化工網(wǎng)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，

東海證券研究所資料：第一財(cái)經(jīng)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，東海證券研究所35我國在建/規(guī)劃POE及配套產(chǎn)能情況36資料：各公司公告、項(xiàng)目環(huán)評等，

東海證券研究所●

環(huán)烯烴聚合物（COC/COP）是由烯烴與環(huán)烯烴共聚或環(huán)烯烴單聚形成的具有一系列優(yōu)良性能的光學(xué)級材料，COC

是由烯烴與環(huán)烯烴單體共聚而成，COP

是由環(huán)烯烴單體單聚而成，廣泛應(yīng)用于光學(xué)鏡頭、顯示屏偏光片、藥品和食品包裝等領(lǐng)域。COC/COP產(chǎn)業(yè)鏈COC/COP應(yīng)用領(lǐng)域資料：ACMI，

東海證券研究所資料：寶理官網(wǎng)，

東海證券研究所37●

從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，COC/COP主要應(yīng)用于光學(xué)，占比53.2%，其次為包裝和醫(yī)療領(lǐng)域，分別占比25.3%和15.1%，其他領(lǐng)域占比6.4%。根據(jù)中國化工信息中心預(yù)計(jì)，到2025年，光學(xué)領(lǐng)域占比將上升至55.4%，包裝領(lǐng)域及醫(yī)療領(lǐng)域占比將提升至23.6%和14.7%。●

從消費(fèi)量來看，根據(jù)中國化工信息中心數(shù)據(jù)，2021年我國COC/COP消費(fèi)量已達(dá)到2.07萬噸，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到2.91萬噸，CAGR達(dá)到8.9%。2021-2025年中國COC/COP消費(fèi)量及結(jié)構(gòu)預(yù)測（單位：萬噸）2021年2025年2020-應(yīng)用領(lǐng)域消費(fèi)量占比消費(fèi)量1.61占比

2025增速55.40%

10.00%23.60%

7.00%14.70%

8.00%光學(xué)包裝醫(yī)療其他合計(jì)1.100.520.310.132.0753.20%25.30%15.10%6.40%0.690.430.186.30%9.00%100.00%2.91100.00%

8.90%資料：中國化工信息中心，

東海證券研究所38海外COC/COP產(chǎn)能分布●

COC/COP

是環(huán)烯烴單體自聚或與其他烯烴共聚的一系列高分子產(chǎn)品，由于其生產(chǎn)技術(shù)存在較大難點(diǎn)，導(dǎo)致我國

COC/COP

行業(yè)工業(yè)化生產(chǎn)長期處于空白狀態(tài)。生

產(chǎn)

企

業(yè)產(chǎn)

能

（

萬

噸

）

產(chǎn)

能

占

比瑞翁4.163.547.27%39.77%7.27%5.68%寶理塑料●

根據(jù)阿科力公司2022年年報(bào)，目前海外COC/COP產(chǎn)能主要分

布在日本和德國

，

其中瑞翁公司產(chǎn)

能

4.16萬噸/年，寶理塑料產(chǎn)能3.5萬噸/年，三井化學(xué)產(chǎn)能0.64萬噸/年，

日本合成橡膠產(chǎn)能0.5萬噸/年。同時，瑞翁公司和寶理塑料還分別由0.6萬噸/年和2萬噸/年的產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)。三井化學(xué)日本合成橡膠0.640.5資料：阿科力2022年年報(bào)，

東海證券研究所國內(nèi)COC/COP產(chǎn)能規(guī)劃●

目前國內(nèi)已有多家企業(yè)投入COC/COP環(huán)烯烴聚合物材料的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。阿科力、拓烯光學(xué)、魯華泓錦和金發(fā)科技分別規(guī)劃了環(huán)烯烴單體和聚合物的產(chǎn)能。其中，拓烯光學(xué)已于2023年11月7日順利產(chǎn)出合格品；阿科力則預(yù)計(jì)2024年中旬投產(chǎn)。資料：各公司官網(wǎng)，

東海證券研究所39證券研究報(bào)告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說明和聲明●

工程塑料一般具有100℃以上耐熱性，而耐熱性更高，在150℃以上的高溫下也能夠長時間使用的工程塑料被稱為特種工程塑料。熱塑性樹脂大致可分為結(jié)晶性樹脂與非晶性樹脂。如果以耐熱性為主軸，則可以下圖所示的金字塔型表示。●

塑鋼比是衡量一個國家塑料工業(yè)發(fā)展水平的重要指標(biāo)

，我國僅為30:70，不及世界平均的50:50，更遠(yuǎn)不及發(fā)達(dá)國家如美國的70:30和德國的63:37。塑料可細(xì)分為通用塑料、通用工程塑料、特種工程塑料三類國內(nèi)外以塑代鋼現(xiàn)狀（單位：百分比）資料：《高分子材料》，東海證券研究所資料：聚石化學(xué)，東海證券研究所41五大工程塑料特征及用途工程塑料特征主要用途在電子電器方面主要用于制造機(jī)床電器、空氣開關(guān)、接插件、各韌性好，機(jī)械強(qiáng)度高，耐磨，但易

種線圈骨架；錄音機(jī)、錄像機(jī)、攝像機(jī)、DVD、OA

設(shè)備的機(jī)芯、●

通用工程塑料一般也稱做五大工程塑料

，是指在工業(yè)生產(chǎn)中產(chǎn)量最大

、應(yīng)用最廣泛的

五

種

工

程

塑

料

材

料

。

主

要

包

括

聚

酰

胺(PA)

、

聚

碳

酸

酯

(PC)

、

聚

甲

醛

（

POM）

、熱塑性聚酯（PBT）、聚苯醚（PPO）。PA吸水變形骨架、支撐件、齒輪、傳動輪；以及電纜架、支撐件、齒輪、傳動輪；以及電纜護(hù)套、家用電器、小家電等主要應(yīng)用在電器的透明部分（如窗、外殼、面板等）。PC/ABS合金則更多地用在電器外殼、顯示器外殼、手機(jī)外殼、手提電腦外殼、電池、充電器外殼；光纜連接器、OA

設(shè)備和小家電產(chǎn)品方面。透明、沖擊強(qiáng)度高，機(jī)械強(qiáng)度好，尺寸穩(wěn)定，缺點(diǎn)是不耐溶劑，易產(chǎn)生應(yīng)力開裂。PC●

我國通用工程塑料處于穩(wěn)定發(fā)展階段

，絕大部分中低端通用工程塑料可達(dá)到供需平衡。但部分高端產(chǎn)品仍處于技術(shù)和應(yīng)用研發(fā)

階

段，

如聚

碳酸

酯

（

PC），2022年產(chǎn)能利用率僅有54%，但進(jìn)口依存度依然有50%。優(yōu)越的機(jī)械性能。耐磨性和尺寸穩(wěn)定性能，耐化學(xué)腐蝕，耐疲勞，但耐熱性能差，易燃易分解，缺口敏感性大。主要用于電器、儀表結(jié)構(gòu)件、各種齒輪、凸輪、傳動輪、錄音錄像帶軸芯、軟盤倉門、機(jī)床電器。POM在電子電氣行業(yè)、通訊業(yè)、電纜和照明行業(yè)被廣泛采用。國內(nèi)電具有優(yōu)良的綜合性能、良好的加工

子行業(yè)用量約占總消費(fèi)量的

62%，主要用于接插件、顯像管座、PBT性能、突出的耐化學(xué)性能、電性能。各種線圈骨架、行輸出變壓器骨架和外殼、聚焦電位器外殼、電腦風(fēng)扇、節(jié)能燈外殼、電纜護(hù)套、汽車電器、燈座、電餅鐺、多士爐、各種開關(guān)、端子板。比重輕，玻璃化溫度高，尺寸穩(wěn)定，耐水性、電性能極佳，本身是自熄性材料，介電損耗低，適合做高頻絕緣材料。主要用于彩電回掃變壓器骨架、外殼；屏蔽罩、超高頻印刷線路板、筆記本電腦的接插件、以及繼電器、可變電容等元器件MPPO資料：中國塑料加工工業(yè)協(xié)會，東海證券研究所42●

我們以PBT為例，分析通用工程塑料未來發(fā)展方向?yàn)椋骸?/p>

1）產(chǎn)品呈高端差異化趨勢；據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年我國PBT進(jìn)口量為15.59萬噸，出口量為31.96萬噸；進(jìn)口均價為2924.96美元/噸，出口均價為2731.48美元/噸。●

2）出口潛力良好；伴隨國產(chǎn)化水平不斷提高及國內(nèi)產(chǎn)能供應(yīng)過剩

，PBT出口量呈逐漸增加態(tài)勢。●

3）一體化生產(chǎn)

優(yōu)勢明顯；隨著PBT生產(chǎn)和設(shè)備

技術(shù)的快速發(fā)展，PBT的生產(chǎn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)大型化，產(chǎn)能規(guī)模較小的產(chǎn)線由于不具備成本優(yōu)勢被逐步淘汰。目前，行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)能逐步向頭部企業(yè)集中，具備上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化生產(chǎn)能力的企業(yè)

（如康輝新材、中化儀征、長春化工）可消化更多的產(chǎn)能，具備更強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。PBT在產(chǎn)企業(yè)統(tǒng)計(jì)（部分截圖）我國PBT出口增加，但進(jìn)出口價差依然存在企業(yè)產(chǎn)能（萬噸/年)康輝新材料科技有限公司30146中國石化儀征化纖有限責(zé)任公司江蘇和時利新材料股份有限公司無錫市興盛新材料科技有限公司長春化工（江蘇）有限公司新疆藍(lán)山屯河科技股份有限公司南通星辰合成材料有限公司1818126福建氯堿工業(yè)有限公司6資料：隆眾數(shù)據(jù)庫，東海證券研究所資料：隆眾數(shù)據(jù)庫，東海證券研究所43●

特種高分子材料（或特種工程塑料）是指綜合性能較高，長期使用溫度在150℃以上的一類工程塑料，早期也被稱為耐高溫高分子材料，生產(chǎn)規(guī)模較通用塑料更小，但因其耐溫、耐光與力學(xué)等各項(xiàng)性能更為優(yōu)異，生產(chǎn)工藝更為復(fù)雜。特種工程塑料分類及特性資料：公開資料整理，東海證券研究所44●

特種工程塑料之間均存在替代產(chǎn)品相互競爭關(guān)系。例如，在汽車和電器產(chǎn)品中，PPS與、LCP、PAI、PEK等可相互替代使用，因此性價比是影響下游客戶采購的核心因素。同樣，特種工程塑料相較通用工程塑料各指標(biāo)更加優(yōu)秀，但當(dāng)前受制于特種塑料材料成本過高，因此對于通用塑料的替代仍需假以時日。不同特種工程塑料間替代關(guān)系應(yīng)用具體部件PPSLCPPAIPEKPEEKPEI領(lǐng)域傳動部件???????發(fā)動機(jī)冷卻系統(tǒng)機(jī)械部件進(jìn)氣系統(tǒng)燃油系統(tǒng)制動系統(tǒng)?????????????????汽車電動馬達(dá)部件控觸器??????????電器產(chǎn)品??開關(guān)及電路斷路器資料：塑庫網(wǎng)，東海證券研究所45●

我國特種工程塑料起步較晚，與國外領(lǐng)先企業(yè)(塞拉尼斯、寶理、住友、索爾維)相比差異較大，產(chǎn)業(yè)總體處于發(fā)展初期，按對外依存度來看，目前

、PEEK、LCP的進(jìn)口依存度均在70%以上。2022年我國特種工程塑料供需格局2022年我國特種工程塑料市場規(guī)模（億元）資料：公開資料整理，東海證券研究所資料：公開資料整理，東海證券研究所46●

中國企業(yè)在消化吸收國外先進(jìn)技術(shù)的同時，實(shí)現(xiàn)自主突破，并逐步由內(nèi)外資齊頭并進(jìn)轉(zhuǎn)變?yōu)橛蓛?nèi)資主導(dǎo)。特種工程塑料的擴(kuò)產(chǎn)主要集中于金發(fā)科技、沃特股份、普利特、同益股份、中研股份等國內(nèi)頭部企業(yè)。特種工程塑料產(chǎn)業(yè)鏈資料：

《特種工程塑料行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景分析》廣州化工交易中心，東海證券研究所47證券研究報(bào)告

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芳綸具有低密度、高模量、高強(qiáng)度、耐切割、耐腐蝕、耐高溫、絕緣和阻燃等優(yōu)異性能，芳綸產(chǎn)品形式多樣，包括芳綸長絲、短切纖維、漿粕、芳綸紙、芳綸布、芳綸復(fù)合材料等，廣泛應(yīng)用于航空航天、軍工、交通運(yùn)輸、電子通訊、輪胎等領(lǐng)域。芳綸產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D資料：

《我國芳綸發(fā)展現(xiàn)狀及未來趨勢》董旭海等，

東海證券研究所49全球間位芳綸消費(fèi)結(jié)構(gòu)中國間位芳綸消費(fèi)結(jié)構(gòu)●

間位芳綸具有優(yōu)異

的阻燃性、耐高溫、絕緣性和化學(xué)穩(wěn)定性，我國

應(yīng)用集中在較低端領(lǐng)域

。目前全

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芳

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紙（34%）、安全防護(hù)織物（29%）、高溫過濾材料

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強(qiáng)（6%）。我國間位芳綸主要用于較低端的高溫過濾

材

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（

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、

絕

緣

紙（5%）和其它（6%）。與全球市場

相比

，我國間位芳綸性能仍有較大提升空間?！?/p>

對位芳綸具有高強(qiáng)

度、高模量、耐磨性、耐切割性等優(yōu)異性能，主

要應(yīng)用于光通信

、防彈衣和各種復(fù)合材料中。對

位芳綸密度僅為鋼絲的五分之一

，

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主要需求分布在車用摩擦材料

（30%）、安全防護(hù)和

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（

30%

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車

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（

10%

）

、

繩

索（10%）和其它（10%）。中國對位芳綸消費(fèi)結(jié)構(gòu)全球?qū)ξ环季]消費(fèi)結(jié)構(gòu)50資料：《芳綸的發(fā)展現(xiàn)狀及其表面改性研究進(jìn)展》沈逍安等，

東海證券研究所●

《個體防護(hù)裝備配備規(guī)范》從2022年1月1日起實(shí)施，國家針對特種行業(yè)產(chǎn)業(yè)工人個體穿戴防護(hù)裝備提出了更為明確、嚴(yán)格的要求。根據(jù)中國勞動保護(hù)用品交易會，我國每年各類防護(hù)服需求約1.8億套，特種防護(hù)服占比35%左右，約6300萬套，其中阻燃防護(hù)服占特種防護(hù)服20%左右，約1300萬套。芳綸屬于本質(zhì)阻燃纖維，阻燃效果好，若阻燃防護(hù)服85%應(yīng)用芳綸，根據(jù)泰和新材投資者交流，單套服裝芳綸用量在0.7-1.0千克，按0.85千克測算，未來個體防護(hù)服領(lǐng)域芳綸需求近1萬噸。芳綸在防護(hù)領(lǐng)域應(yīng)用應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品特點(diǎn)間位芳綸面料再石油石化、化工、電力等工業(yè)防護(hù)服領(lǐng)域的成功應(yīng)用，充分顯示了其優(yōu)良的阻燃抗爆性能。用間位芳綸于其它高性能纖維（如對位芳綸、阻燃粘膠等）混紡支撐的特種防護(hù)服，除了阻燃性能優(yōu)良以為，強(qiáng)度、舒適性會進(jìn)一步提高，并能有效減少靜電危害，燃燒時碳化膜增厚，使其不至開裂，提高了服裝適用性，更可滿足再爆燃、電弧等高位環(huán)境中提供可靠防護(hù)的需求。阻燃絕緣服飾間位芳綸為本質(zhì)阻燃纖維，極限氧指數(shù)大于

28%，可長期耐受

204℃高溫，再空氣中難以燃燒、不熔融、離焰自熄。采用間位芳綸加工的防火毯，解決了當(dāng)前防火毯再火災(zāi)狀況下阻燃效果差和熔滴對人員造成二次傷害的問題，在火災(zāi)環(huán)境下可更加有效的保護(hù)應(yīng)急救援人員的人身安全。防火毯高層建筑的安全問題日益暴露，比如近年來由于高層建筑火災(zāi)而導(dǎo)致的重大傷亡事故柔性阻燃逃生通道

時有發(fā)生。柔性阻燃逃生通道時一種快速高效的高層建筑逃生設(shè)施，以芳綸為主題材料制備的，具有阻燃特性，可在火災(zāi)環(huán)境下使用。資料：研觀天下，

東海證券研究所51●

鋰電隔膜的常用基材是聚乙烯（PE），但存在浸潤性、熱穩(wěn)定性不足的問題，涂覆技術(shù)能夠有效提高動力電池安全性，提升電芯的良品率。目前主要的涂覆方案包括無機(jī)涂覆（勃姆石、氧化鋁等陶瓷）、有機(jī)+無機(jī)涂覆（陶瓷+PVDF）、有機(jī)涂覆（芳綸），其中以無機(jī)涂覆為主，無機(jī)涂覆材料占比近年維持90%以上?！?/p>

芳綸性能優(yōu)異，可替代PVDF：1）最輕薄、且唯一可單獨(dú)涂覆的涂覆材料。芳綸一致性好、無顆粒，涂層很薄，1.5um左右；PVDF+陶瓷混涂厚度常在2um以上。芳綸的密度是所有涂覆材料中最低之一，是陶瓷的40%、PVDF的80%。自身孔隙率較高，是目前唯一可以不搭配無機(jī)材料而單獨(dú)涂覆能保持高性能的有機(jī)材料。2）綜合性能突出。芳綸耐熱性達(dá)400度，180度下熱收縮不到5%，不易燃易爆，陶瓷隔膜170度就會收縮；電解液親潤性好:芳綸是極性高分子有機(jī)物，與電解液親潤性高，有利于提高電池快充性能；抗穿刺性能強(qiáng):芳綸最大的優(yōu)勢之一是機(jī)械性能好，抗穿刺性能高于陶瓷隔膜，且提高隔膜的抗氧化性。?單位?噸?濕法涂覆性能對比電池對應(yīng)涂覆材料重量資料：壹石通公告、公開信息整理，

東海證券研究所52資料：藍(lán)科途公司官網(wǎng)，

東海證券研究所●

我們保守預(yù)計(jì)2025年芳綸涂覆隔膜將拉動芳綸需求約7000噸?！?/p>

泰和新材芳綸涂覆隔膜中試線3000萬平米已在2023Q1建成投產(chǎn)，目前已經(jīng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)處于送樣A輪驗(yàn)證階段，主要是動力電池方面，通用樣品的基本都獲得反饋，跟國外芳綸涂覆隔膜性能總體相當(dāng)，部分指標(biāo)要好；目經(jīng)根據(jù)各電池廠的特殊要求，進(jìn)行第二輪送樣品，同時部分儲能電池客戶也有聯(lián)系，預(yù)計(jì)大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)化將會在今年內(nèi)啟動，打開芳綸下游一大新的應(yīng)用領(lǐng)域。芳綸涂覆對芳綸需求測算2023E10312024E14782025E2151全球鋰電池需求合計(jì)（GWh）隔膜需求（億平米）濕法占比171.8375%246.3376%3

8.5077%濕法隔膜（億平米）涂覆占比128.8880%187.2181%276.0582%涂覆隔膜（億平米）芳綸涂覆隔膜滲透率芳綸涂覆隔膜（億平米）芳綸需求（噸）103.103%151.645%226.3610%3.097.5822.646790.71927.902274.64資料：GGII，公司公告，

東海證券研究所53●

芳綸紙是芳綸纖維的下游產(chǎn)品，可以分為間位芳綸紙和對位芳綸紙，間位芳綸紙主要用于電氣絕緣領(lǐng)域，對位芳綸紙主要用于蜂窩芯材領(lǐng)域。目前國內(nèi)芳綸紙以間位芳綸紙為主，占比約86%。●

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QYResearch，我國芳綸紙消費(fèi)量從2017年的2742噸提升到2021年的4215噸，CAGR達(dá)13.43%；預(yù)計(jì)到2028年我國消費(fèi)量為12357噸，2021-2028年CAGR為16.6%。芳綸紙分類及應(yīng)用我國芳綸紙需求量預(yù)測（噸）資料海證券研究所：《我國芳綸發(fā)展現(xiàn)狀及未來趨勢》董旭海等，東資料：QYResearch，

東海證券研究所54●

全球芳綸紙呈寡頭壟斷格局。杜邦憑借先發(fā)優(yōu)勢，產(chǎn)品（Nomex）性能指標(biāo)高、品種豐富，長期處于壟斷地位。2021年美國杜邦公司芳綸紙銷量約占全球市場份額的80%。2021年售價高達(dá)9.1萬美元/噸?！?/p>

北交所上市公司民士達(dá)，目前我國市占率第二廠商，2022年銷售首破千噸，達(dá)到1168噸，單噸均價22.29萬元/噸；2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入1.74億元，毛利率36.68%。境外收入占比通常為30%。公司IPO募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增1500噸產(chǎn)能，合計(jì)產(chǎn)能4500噸。背靠泰和新材，持股66%，提供原料供應(yīng)。芳綸紙產(chǎn)能格局公司杜邦民士達(dá)地點(diǎn)美國中國山東產(chǎn)能（噸/年）12000市場地位20世紀(jì)60年代研發(fā)，在芳綸纖維和芳綸紙制造領(lǐng)域是全球行業(yè)龍頭，市場份額占比較高。成立于2009年，國內(nèi)第一家芳綸紙自主制造商，目前市占率第二成立于2005年，以生產(chǎn)銷售過濾用芳綸纖維以及芳綸紙為主成立于2017年，以生產(chǎn)、銷售過濾用芳綸纖維為主，芳綸紙銷量較少成立于2017年，由中國中車旗下上市公司株洲時代新材料科技股份有限公司與華南理工大學(xué)合資建立，有少量的芳綸紙銷售300020001000圣歐（超美斯）

中國江蘇龍邦中國江西時代華先中國湖南3000資料：各公司官網(wǎng)，企查查，東海證券研究所55●

對位芳綸被稱為“防彈纖維”，被廣泛應(yīng)用于國防及現(xiàn)代工業(yè)中。我國光纜和汽車工業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用占比較高，分別為50%、30%。防彈防護(hù)10%。●

在國家“東數(shù)西算”工程、5G和千兆網(wǎng)絡(luò)大規(guī)模建設(shè)的支持下，我國光纜光纖行業(yè)有望持續(xù)受益，拉動對位芳綸需求增長；輪胎橡膠增強(qiáng)方面我國輪胎簾線中芳綸滲透率低，海外眾多廠商已經(jīng)紛紛展開了輪胎增強(qiáng)的研發(fā)生產(chǎn)，未來在車用領(lǐng)域大有可為。我國光纜產(chǎn)量較為穩(wěn)定米其林采用帝人芳綸作為輪胎鋼簾線資料：工信部，Wind，東海證券研究所資料：輪胎商業(yè)網(wǎng)，米其林官網(wǎng)，東海證券研究所56●

芳綸生產(chǎn)成本主要由原材料、輔助材料、公用工程能耗、折舊及其他構(gòu)成。從國內(nèi)代表性芳綸項(xiàng)目公示的環(huán)評指標(biāo)來看，原輔料消耗中二胺和酰氯占據(jù)絕對成本。工程成本中，電、蒸汽、氮?dú)饩侵饕芎?。蒸汽用于干燥、溶劑回收等，氮?dú)庥糜谖锪侠錃夂洼斔?。?0萬元/噸芳綸價格、40%毛利率估算，原輔料占比達(dá)約60%，能耗等占比達(dá)17%，折舊達(dá)14%。芳綸原材料產(chǎn)能布局芳綸生產(chǎn)成本測算及拆分（萬元/噸）資料：公司項(xiàng)目環(huán)評，東海證券研究所資料：各公司官網(wǎng)，網(wǎng)絡(luò)公開信息，東海證券研究所57●

芳綸制備工藝難度大，設(shè)備技術(shù)壁壘高，且部分關(guān)鍵設(shè)備和先進(jìn)工藝技術(shù)核心仍處于海外封鎖狀態(tài)

，例如國外已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對位芳綸聚合階段的3000噸/年/單線的生產(chǎn)能力，由此可大幅降低芳綸纖維的直接制造成本。國內(nèi)當(dāng)前大多仍是1000噸/年/單線水平?！?/p>

隨著技術(shù)設(shè)備的進(jìn)步，我國芳綸企業(yè)的投資成本有望進(jìn)一步下降。通過國內(nèi)外主要芳綸產(chǎn)商的工藝路線選擇對比，我國企業(yè)采用的技術(shù)工藝多為成本相對較低路線，且目前頭部企業(yè)基本可實(shí)現(xiàn)技術(shù)的國產(chǎn)化。而隨著實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的不斷積累，研發(fā)不斷投入，設(shè)備國產(chǎn)化加大，生產(chǎn)流程優(yōu)化，我國頭部代表企業(yè)的單噸投資額也有了明顯的下降。例如泰和新材2009年對位芳綸產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目單噸投資額約25萬元，隨后2018、2021年單噸投資額分別為20、10.8萬元，三年來投資額降低一半，降本顯著。國內(nèi)代表企業(yè)對位芳綸單噸投資額（萬元）國內(nèi)外主要芳綸企業(yè)工藝路線對比美國杜邦日本帝人中國泰和新材儀征化纖超美斯低溫溶液低溫溶液

低溫溶液

低溫溶液

低溫溶液聚合物制備低溫聚合界面聚合界面聚合聚合干噴濕紡Kevlar對位聚合濕法聚合聚合聚合濕法紡絲工藝芳綸纖維品牌芳綸種類干法Nomex間位濕法Technora對位濕法Conex間位干噴濕紡

干噴濕紡泰美達(dá)間位泰普龍對位儀斯特對位X-FIPER間位技術(shù)歸屬自主自主自主自主自主自主自主自主資料：各公司官網(wǎng)，網(wǎng)絡(luò)公開信息整理，東海證券研究所資料：各公司公告、環(huán)評等，東海證券研究所58國內(nèi)代表企業(yè)對位芳綸單噸投資額（萬元）?芳綸參與者以美國杜邦和日本帝人為首，我國泰和新材間位芳綸和對位芳綸全球產(chǎn)能已分居第二位、第三位。整體來看，我國間位芳綸國產(chǎn)化率較對位芳綸高，我國雖然布局的企業(yè)相對較多，但受技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量等影響，產(chǎn)能利用率預(yù)估較低。公司裝置所在地名義產(chǎn)能（噸）

規(guī)劃產(chǎn)能（噸）美國杜邦日本帝人韓國可隆泰和新材中化國際中芳特纖韓國曉星韓國泰光藍(lán)星新材儀征化纖京博聚芳美國、日本、北愛爾蘭日本、荷蘭韓國3150032750750095005500400037001500120010001000中國山東中國寧夏中國山東韓國12000250060001300??相較海外芳綸企業(yè)，我國國產(chǎn)芳綸有望繼續(xù)搶占市場份額，主要有以下幾點(diǎn)：對位芳綸韓國1）中國引領(lǐng)芳綸產(chǎn)能擴(kuò)張。根據(jù)泰和新材擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，2024年其間位芳綸產(chǎn)能將達(dá)2萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模直逼杜邦。預(yù)計(jì)到2025年，全球和中國間位芳綸總產(chǎn)能將分別達(dá)到約6.9萬噸/年和3.8萬噸/年，中國地區(qū)產(chǎn)能占比將達(dá)到55%。對位芳綸方面，預(yù)計(jì)到2025年，全球和中國對位芳綸總產(chǎn)能將分別突破12.5萬噸/年和3.6萬噸/年，中國地區(qū)產(chǎn)能占比將達(dá)到29%。中國四川中國江蘇中國山東400010000，一期平煤神馬中國河南5002000美國杜邦泰和新材日本帝人超美斯美國、西班牙中國山東日本、泰國中國江蘇韓國22000160004900450032003000100020000間位芳綸東麗熊津德安德新材料匯維仕中國江蘇韓國資料：各公司公告、環(huán)評等，東海證券研究所59●

2）能源成本優(yōu)勢明顯。芳綸生產(chǎn)需要消耗大量的電力、蒸汽等，近年由于國際局部爭端問題，海外通脹高企，能源成本上升較快。相比之下，我國近年不斷提升能源自給能力，降低能源進(jìn)口依賴，保障能源供給和能源價格相對穩(wěn)定；并通過大力發(fā)展新能源，減少化工產(chǎn)業(yè)對傳統(tǒng)能源在燃料消耗需求方面的占用?！?/p>

例如，我國天然氣產(chǎn)量在

2010

年至

2022

年間從

2.5億立方米/天增長至

5.8

億立方米/天，復(fù)合增速達(dá)到

7%；202