證券研究報告2024年03月25日行業(yè)：社會服務(wù)增持

（維持）求知、求康、求樂、求友、求為——銀發(fā)經(jīng)濟發(fā)展趨勢及潛在機會目錄Content一、中國銀發(fā)經(jīng)濟市場總覽——“銀發(fā)浪潮”，加速襲來1.1

老齡化的定義和標準1.2

全球多數(shù)發(fā)達國家已進入中、深度老齡化社會，中國老齡化程度預(yù)計持續(xù)加深1.3

銀發(fā)經(jīng)濟是伴隨中國人口老齡化而形成的新興產(chǎn)業(yè)集群，將迎來一片藍海1.4

“擴供給”、“育產(chǎn)業(yè)”，催生中國養(yǎng)老行業(yè)迅速發(fā)展，投融資趨于活躍1.1

老齡化的定義和標準◆

老齡化是指由于人口生育率降低和人均壽命延長，導(dǎo)致社會總?cè)丝谥欣夏耆丝诒壤鄳?yīng)增長的動態(tài)。老齡化標準是當(dāng)一個國家或地區(qū)65歲及以上老年人口數(shù)量占總?cè)丝诒壤^7%，或者60歲及以上老年人口占總?cè)丝诒壤^10%時，則意味著這個國家或地區(qū)進入老齡化。圖

老齡化的定義和標準老齡化社會老年人口占總?cè)丝诒壤_到7%人均壽命（上升）人口生育率（下降）老年人口（上升）年輕人口（下降）老年人口占總?cè)丝诒壤ㄉ仙?5歲以上老年人口占總?cè)丝诒壤?/p>

>7%60歲以上老年人口占總?cè)丝诒壤?/p>

>10%深度老齡化社會老年人口占總?cè)丝诒壤_到14%社會人口結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)老齡狀態(tài)超級老齡化社會老年人口占總?cè)丝诒壤_到20%資料：艾媒咨詢，上海證券研究所31.2

全球多數(shù)發(fā)達國家已進入中、深度老齡化社會，中國老齡化程度預(yù)計持續(xù)加深◆

全球主要高收入經(jīng)濟體已相繼進入老齡化社會，日本是亞洲首個進入老齡化社會的國家。根據(jù)世界銀行統(tǒng)計，2022年全球65歲及以上人口占比10%，其中高收入經(jīng)濟體、中高收入經(jīng)濟體分別為19%、12%；摩納哥、日本、意大利老齡化居全球前三，2022年65歲及以上人口占比分別為35.92%、29.92%、24.05%。中國老齡化排名為第74名，2022年65歲及以上人口占比為13.72%，高于全球10%的平均水平。在聯(lián)合國人口預(yù)測方案中，預(yù)計2100年全球人口平均預(yù)期壽命將達81.8歲，其中高收入經(jīng)濟體均值將超過90歲，日本將約達94歲?！?/p>

中國老齡化程度預(yù)計持續(xù)加深，銀發(fā)經(jīng)濟市場空間廣闊。2001年中國65歲以上人口超過7%，進入老齡化社會，近年來老齡化速度明顯加快。2022全年出生人口956

萬人，自1950年以來首次降至千萬以下。我們認為，出生人口的減少以及人口老齡化程度的加深導(dǎo)致人口出現(xiàn)負增長。隨著人口結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，預(yù)計老齡化程度將持續(xù)加深，銀發(fā)經(jīng)濟市場空間巨大。表

2022年全球主要經(jīng)濟體的老齡化排名圖

中國人口結(jié)構(gòu)情況及老年人群變化65歲及以上人口（萬人）0-14歲人口（萬人）15-64歲人口（萬人）65歲以上人口占比65歲以上人口占比排名經(jīng)濟體排名經(jīng)濟體65歲及以上人口比例（%）16000016.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%13.72%140000120000100000800006000040000200000123456摩納哥日本35.92%29.92%24.05%23.27%78希臘德國22.82%22.41%意大利芬蘭9保加利亞

22.38%克羅地亞

22.36%1074平均波多黎各

22.93%葡萄牙

22.90%中國全球13.72%9.81%20152016201720182019202020212022資料：國家統(tǒng)計局、艾媒咨詢、世界銀行，上海證券研究所資料：世界銀行，上海證券研究所41.3

銀發(fā)經(jīng)濟是伴隨中國人口老齡化而形成的新興產(chǎn)業(yè)集群，將迎來一片藍?！?/p>

老吾老，以及人之老，老年群體的需求值得全社會關(guān)注。銀發(fā)經(jīng)濟又稱老年產(chǎn)業(yè)、老齡產(chǎn)業(yè)，指的是隨著社會的老齡化而產(chǎn)生的專門為銀發(fā)人群消費服務(wù)的產(chǎn)業(yè)。銀發(fā)經(jīng)濟源自于日本在1970年代日本在老年人設(shè)施可用性增加的背景下創(chuàng)建的“銀發(fā)市場”的概念，伴隨人口老齡化的形成，以養(yǎng)老服務(wù)為核心，圍繞老年群體的衣、食、住、行、醫(yī)展開產(chǎn)業(yè)發(fā)展?！?/p>

從產(chǎn)業(yè)規(guī)模來看，銀發(fā)經(jīng)濟涉及面廣、產(chǎn)業(yè)鏈長、業(yè)態(tài)多元、潛力巨大。銀發(fā)經(jīng)濟不是一個單一的部門，而是許多現(xiàn)有經(jīng)濟部門的產(chǎn)品和服務(wù)的集合，包括信息技術(shù)、電信、金融部門、住房、交通、能源、旅游、文化、基礎(chǔ)設(shè)施和地方服務(wù)，以及長期護理等。銀發(fā)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)覆蓋面積廣，涉及到的領(lǐng)域包含養(yǎng)老服務(wù)、營養(yǎng)保健品、醫(yī)療器械、旅游、日常消費、金融產(chǎn)品等。按照產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，可以大致分為服務(wù)銀發(fā)經(jīng)濟，產(chǎn)品銀發(fā)經(jīng)濟，金融銀發(fā)經(jīng)濟和地產(chǎn)銀發(fā)經(jīng)濟。圖

預(yù)測到2027年中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模超20萬億圖

銀發(fā)經(jīng)濟主要涵蓋四大板塊市場規(guī)模（萬億元）增長率（%）25201510525%20%15%10%5%22.30%16.70%

16.80%16.30%15.90%14.70%13.90%5.20%3.90%00%20182019202020212022E

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E資料：盟浪SusallWave，上海證券研究所資料：艾媒咨詢，上海證券研究所51.4

“擴供給”、“育產(chǎn)業(yè)”，催生中國養(yǎng)老行業(yè)迅速發(fā)展，投融資趨于活躍◆

中國養(yǎng)老行業(yè)正處于加速擴張階段。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國養(yǎng)老企業(yè)成立1-3年的數(shù)量最多，共有98728家，其次成立5-10年的企業(yè)共有77026家，成立3-5年的企業(yè)有68372家?？傮w來看，中國養(yǎng)老企業(yè)成立年限多數(shù)集中在1-5年內(nèi)，養(yǎng)老行業(yè)在近幾年迅速發(fā)展?！?/p>

資本對老年行業(yè)的態(tài)度逐漸從觀望、試水轉(zhuǎn)向頻繁、深度地參與融資。2014至2022年一季度中國養(yǎng)老市場投融資金額總計48.5億元，投融資數(shù)量共計107起，投融資數(shù)量呈現(xiàn)下降趨勢，但每筆投融資事件含金量較高。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)具有巨大的市場潛力，資本對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的布局越來越看重，吸引越來越多來自房地產(chǎn)、保險、醫(yī)藥等不同領(lǐng)域的市場參與者。圖

截至2022年5月中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)量情況圖

2017-2022年前三季度中國養(yǎng)老機構(gòu)數(shù)量圖

中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場投融資情況企業(yè)數(shù)量（家）養(yǎng)老機構(gòu)數(shù)量（個）投融資金額（億元）投融資數(shù)量（起）12000045000163530252015105400003500030000250002000015000100005000291412108100000800006000040000200000211612611104522103月內(nèi)半年內(nèi)1年內(nèi)1-3年3-5年5-10年

10年以上00201720182019202020212022Q1-Q320142015201620172018201920202021

2022Q1資料：艾媒咨詢，上海證券研究所資料：民政部、觀知海內(nèi)，上海證券研究所資料：艾媒咨詢，上海證券研究所6目錄Content二、日本老齡化帶動的銀發(fā)經(jīng)濟探索2.1

日本老齡化現(xiàn)狀2.2

日本銀發(fā)經(jīng)濟的起源與發(fā)展2.3

日本老齡化社會的產(chǎn)業(yè)機會之一：老年住宅產(chǎn)業(yè)2.4

日本老齡化社會的產(chǎn)業(yè)機會之二：養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)2.5

日本老齡化社會的產(chǎn)業(yè)機會之三：福利用品產(chǎn)業(yè)2.6

日本老齡化社會的產(chǎn)業(yè)機會之四：文化娛樂產(chǎn)業(yè)2.7

日本老齡化社會的產(chǎn)業(yè)機會之五：銀發(fā)食品產(chǎn)業(yè)2.8

日本老齡化社會的產(chǎn)業(yè)機會之六：養(yǎng)老金融產(chǎn)業(yè)2.1

日本老齡化現(xiàn)狀：老齡化程度逼近30%，遠超大部分發(fā)達國家◆

日本老齡化程度逼近30%，遠超其余發(fā)達國家。1971年，日本65歲及以上人口占比達到7.05%，標志著日本進入老齡社會。1995年，日本65歲及以上人口占比突破14%，進入深度老齡社會。2004年，日本65歲及以上人口占比突破20%，步入超級老齡社會。截至2022年底，日本65歲以上的老年人有3744萬人，老齡化率高達29.92%，遠超其余發(fā)達國家的老齡化程度（美國為17.13%，德國為22.41%）。圖

日本老齡化程度不斷加深（萬人，%）日本65歲及以上人口（萬人）右軸：日本65歲及以上人口占總?cè)丝诒戎兀?）右軸：美國65歲及以上人口占總?cè)丝诒戎兀?）右軸：德國65歲及以上人口占總?cè)丝诒戎兀?）5,0004,0003,0002,0001,000035302520151050資料：iFinD，世界銀行，上海證券研究所82.1

日本老齡化現(xiàn)狀：長壽+少子化引發(fā)老齡化持續(xù)發(fā)展◆

引發(fā)老齡化持續(xù)發(fā)展的兩大原因：長壽+少子化。1）醫(yī)療技術(shù)進步、收入水平提升、健康意識改善等帶來人均預(yù)期壽命持續(xù)增長。從平均預(yù)期壽命看，日本已處在世界領(lǐng)先水平，2021年日本男性平均預(yù)期壽命為81.5歲，女性平均預(yù)期壽命為87.6歲，整體平均壽命為84.5歲。2）晚婚化和不婚化程度不斷加深，經(jīng)濟壓力等因素帶來生育意愿下滑。自2011年開始，日本已出現(xiàn)連續(xù)十余年的人口負增長。圖

2011年起，日本已出現(xiàn)連續(xù)十余年的人口負增長（%，‰）圖

日本人均預(yù)期壽命不斷增長（歲）圖

2007年起，日本粗率超過粗出生率（‰）日本粗出生率（‰）日本粗率（‰）日本平均預(yù)期壽命（歲）日本女性平均預(yù)期壽命（歲）日本生育率（‰）日本人口年增長率（%）日本男性平均預(yù)期壽命（歲）2520151052.01.51.00.50.090858075706560198019851990199520002005201020152020-0.50-1.0資料：iFinD，世界銀行，上海證券研究所資料：iFinD，世界銀行，上海證券研究所資料：iFinD，國家統(tǒng)計局，世界銀行，上海證券研究所92.2

日本銀發(fā)經(jīng)濟的起源與發(fā)展◆

銀發(fā)服務(wù)發(fā)展時期：銀發(fā)經(jīng)濟一詞起源于20世紀70年代的日本，最初指的是為老年人提供的商品和服務(wù)。以老年人為主要需求者和消費者的產(chǎn)品和服務(wù)在20世紀70年代前后逐漸出現(xiàn)。日本銀發(fā)經(jīng)濟的發(fā)展是以人口老齡化和石油危機為契機，在20世紀70年代到20世紀80年代主要是日本銀發(fā)服務(wù)的發(fā)展。1973年以后的發(fā)展重心是住宅相關(guān)服務(wù)和居家支援相關(guān)服務(wù)。表

日本銀發(fā)經(jīng)濟發(fā)展的不同階段老齡化階段銀發(fā)經(jīng)濟發(fā)展階段相關(guān)政策1）1989年，日本制定了被稱作“黃金計劃”的《老年人保健福祉推進十年戰(zhàn)略》；2）1994年，日本制定了《新老年人保健福祉推進十年戰(zhàn)略》（新黃金計劃）老齡化社會（1970-1994年）銀發(fā)服務(wù)發(fā)展時期◆

銀發(fā)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并逐步與銀發(fā)服務(wù)構(gòu)成銀發(fā)經(jīng)濟的主要支柱：

1995-2004年間，銀發(fā)服務(wù)概念開始向銀發(fā)經(jīng)濟概念轉(zhuǎn)變，這一階段主要是銀發(fā)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展時期。因為介護保險和民間活動的導(dǎo)入，以介護經(jīng)濟為中心的銀發(fā)經(jīng)濟再次受到矚目，銀發(fā)經(jīng)濟進入快速發(fā)展時期。1）1996年，日本東京都福祉局設(shè)置了銀發(fā)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并逐步與銀

與銀發(fā)經(jīng)濟振興相關(guān)的研究委員會，并發(fā)服務(wù)構(gòu)成銀發(fā)經(jīng)濟的主要支

提出相應(yīng)的振興政策；中度老齡化社會（1995-2004年）柱2）2000年4月，日本《介護保險法》正式實施◆

整個日本的經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)銀發(fā)化：日本進入超老齡社會后，人口自然增長率跌至負值，總?cè)丝跀?shù)開始減少。日本養(yǎng)老照護產(chǎn)業(yè)成為日本銀發(fā)經(jīng)濟的重要組織部分，也成為刺激日本經(jīng)濟發(fā)展的主要動力。以提供服務(wù)為主的銀發(fā)服務(wù)和以生產(chǎn)制造業(yè)為主的銀發(fā)產(chǎn)業(yè)成為銀發(fā)經(jīng)濟市場的兩大支柱。超老齡社會（2005年后）整個日本的經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)銀

日本《介護保險》制度在2006、2010和發(fā)化

2015年逐次修訂完善資料：《中國銀發(fā)經(jīng)濟芻議》，上海證券研究所102.3

日本老齡化社會的產(chǎn)業(yè)機會之一：老年住宅產(chǎn)業(yè)日本老年住宅實行市場化與社會化相結(jié)合的模式，針對性建設(shè)老年住宅產(chǎn)品，基本能夠服務(wù)于不同需求和不同收入的老人。老年住宅模式大致可分為以下兩個類型：◆

1）在宅養(yǎng)老型：開發(fā)“兩代居”老年住宅及新建或改造滿足老年人需求的老年住宅?！?/p>

2）機構(gòu)養(yǎng)老型：按功能定位可分為福利型、保健型和醫(yī)療護理型三類。在眾多的養(yǎng)老機構(gòu)中，小規(guī)模多功能養(yǎng)老院是日本老年居住建筑的發(fā)展趨勢，其以日間照料為主，兼夜間短期入住、上門服務(wù)以及居住多種內(nèi)容，在老人熟悉的社區(qū)中提供服務(wù)，保障了老人人際關(guān)系聯(lián)系。表

老年住宅模式類型細分類型介紹“兩代居”形態(tài)的建筑大致有四種方式：同居寄宿型、同居分住型、鄰居合住型、完全鄰居型?！皟纱印崩夏曜≌谡B(yǎng)老型老年住宅可分為國家建設(shè)地方管理型老年住宅和押金式老年住宅新建或改造滿足老年人需求的老年住宅福利機構(gòu)是主要類型，占半數(shù)以上，主要面向醫(yī)療護理需求少和有特殊照護需求的老人福利型保健型機構(gòu)養(yǎng)老型保健機構(gòu)則面向有長期照護需求的老人醫(yī)療護理型醫(yī)療照護機構(gòu)屬于專業(yè)、長期的療養(yǎng)型機構(gòu)資料：和?？叼B(yǎng)，上海證券研究所112.4

日本老齡化社會的產(chǎn)業(yè)機會之二：養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)◆

養(yǎng)老服務(wù)標準化：日本養(yǎng)老服務(wù)業(yè)以介護為重心，2000年日本政府實施的《介護保險法》將“介護狀態(tài)”細分為7個護理等級，其中需要支援2個等級，需要護理5個等級，對“需要支援”的老人只能提供上門和日間服務(wù)。從服務(wù)類型看主要包括日常生活支援、高級專業(yè)照護、恢復(fù)訓(xùn)練服務(wù)三類，服務(wù)形式也多種多樣，包括上門服務(wù)、日托服務(wù)、短托服務(wù)、長期服務(wù)?！?/p>

養(yǎng)老人員專業(yè)化：養(yǎng)老人員根據(jù)專業(yè)能力可分為8個職種：醫(yī)師、看護人員、介護人員、理學(xué)療養(yǎng)士、作業(yè)療法士、技能訓(xùn)練指導(dǎo)員、生活相談員、介護支援專員。日本國會通過了《社會福利師和介護福利士法》，并對這兩項資格進行考試，要求具備一定醫(yī)療護理、飲食營養(yǎng)、功能康復(fù)的專業(yè)知識才能持證上崗，使得養(yǎng)老服務(wù)高素質(zhì)人才供給量加大，職業(yè)化服務(wù)人員接受度也較高。表

日本養(yǎng)老的七級介護制度七級介護制度圖

介護過程定義基本能夠獨立如廁、進食，部分日常生活不能自理，需要別人一定幫助，可以維持或改善現(xiàn)有健康狀態(tài)能夠獨立如廁、進食，但洗澡等需要別人一定幫助，可能成為需要護理對象要支援1要支援2要介護1部分日常生活不能自理，在洗澡、剪指甲、穿脫衣服等方面需要一定幫助要介護2要介護3洗澡、排泄等需要部分或全面護理，穿脫衣服等需要幫助重度需要護理狀態(tài)，老年癡呆癥患者、身體殘疾者屬此級重度需要護理狀態(tài)，或伴有老年癡呆癥程度加深，吃飯、穿脫衣等需要全面幫助要介護4要介護5常年臥床，需全方位幫助資料：艾媒咨詢，上海證券研究所資料：三聯(lián)生活周刊，上海證券研究所122.4

日本老齡化社會的產(chǎn)業(yè)機會之二：養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)◆

Duskin積極布局居家養(yǎng)老服務(wù)，產(chǎn)品覆蓋全時段+全場景。以專業(yè)清潔服務(wù)業(yè)務(wù)享譽海內(nèi)外市場的Duskin，自2000年起，以Duskin

Life

Care和Health

Rent——老年家庭護理服務(wù)與老年家庭護理用品銷售與租賃服務(wù)兩大業(yè)務(wù)切入銀發(fā)賽道。其中Duskin

Life

Care品牌服務(wù)內(nèi)容覆蓋全時段+全場景，對于老年人在任何時候、場景下可能出現(xiàn)的問題，提供365天×24小時服務(wù)。同時，根據(jù)不同老年用戶需求，提供定制化組合解決方案。圖

DuskinLifeCare產(chǎn)品覆蓋全時段+全場景圖

DuskinLifeCare可提供針對性解決方案資料：AgeClub，上海證券研究所資料：AgeClub，上海證券研究所132.5

日本老齡化社會的產(chǎn)業(yè)機會之三：福利用品產(chǎn)業(yè)◆

老年用品產(chǎn)業(yè)鏈完整，產(chǎn)品種類齊全。日本擁有完整的從研發(fā)、生產(chǎn)到銷售、市場開發(fā)的老年用品產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)規(guī)模龐大，是日本建筑產(chǎn)業(yè)規(guī)模的1.5-2.5倍，占日本健康產(chǎn)業(yè)比重達28%，據(jù)統(tǒng)計，在東京股票市場上市的企業(yè)中有1/3都涉足老年人用品的開發(fā)；產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品種類齊全，研發(fā)制造的老年用品種類有4萬余種，占全球種類約2/3，包含居家養(yǎng)老設(shè)備、移動設(shè)備、保健及護理設(shè)備、溝通交流裝置、護理人員輔助設(shè)備等。圖

可升降推床資料：和?？叼B(yǎng)，上海證券研究所142.6

日本老齡化社會的產(chǎn)業(yè)機會之四：文化娛樂產(chǎn)業(yè)◆

日本老年人教育市場：日本20世紀60年代的《老人福祉法》提倡終身學(xué)習(xí)，“老年人俱樂部”成為國家政策的資助項目，標志著日本老年教育的起航。如今，日本已形成以老年大學(xué)和老年再就業(yè)為主的老年教育產(chǎn)業(yè)。根據(jù)日本統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，日本65歲以上老年人在過去20年間的自我學(xué)習(xí)的比例大幅提升，2021年男性和女性老年人參與學(xué)習(xí)的比例分別達29.9%和27.2%?！?/p>

日本老年人旅游市場：日本全國旅館生活衛(wèi)生行會聯(lián)合會推出了旅游設(shè)施“銀發(fā)星制度”，極大的推動了老年旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。日本最大的老年旅游服務(wù)公司Club

Tourism推出主題旅游和游船旅行，主題旅游包括遠足、攀巖、寺廟、朝圣、美食、溫泉等多個方面，而游輪線路遍及歐洲、美洲、大洋洲、亞洲等多個海域，并提供了不同檔次的游輪艙位和服務(wù)，極大程度覆蓋了老年人的各種需求。◆

日本老年人娛樂市場：日本推出了以游戲為主題的日間陪護所，其中設(shè)有老虎機、麻將、卡牌等游戲設(shè)施，契合日本老年人需求。2020年7月，日本ISR公司宣布開設(shè)日本第一家僅限老年人的電子競技設(shè)施ISR

e-Sports。日本還推出了中老年向的KTV，從硬件設(shè)施、活動運營、衍生服務(wù)三方面入手，以高性價比的中老年特色服務(wù)吸引客群?！?/p>

日本老年人運動市場：據(jù)日本統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，日本老年人仍具有一定運動需求。截至2021年，65-69歲老年人運動需求較高，運動參與率為67.0%，而75歲以上老年人運動需求較低，運動參與率為53.7%。在運動方式上，輕強度體操、使用器具的訓(xùn)練，以及慢跑是日本人群最常見的運動方式。目前日本已產(chǎn)生了一系列適合老年人的運動服務(wù)，例如：用戶平均年齡為61歲的日本健身房Curves、專注于中老年人康復(fù)訓(xùn)練的日本Renaisance有限公司旗下的元氣健身房、為老年人提供長期護理預(yù)防運動的Leifras健身房等。152.6

日本老齡化社會的產(chǎn)業(yè)機會之四：文化娛樂產(chǎn)業(yè)圖

65歲以上“學(xué)習(xí)、自我啟發(fā)、訓(xùn)練”男女參與率圖

不同年齡段體育參與率圖

日本人群常見的運動方式資料：日本統(tǒng)計局，上海證券研究所資料：日本統(tǒng)計局，上海證券研究所資料：日本統(tǒng)計局，上海證券研究所圖

ClubTourism寺廟類主題旅游圖

Curves循環(huán)健身模式圖

日本中老年KTV資料：銀發(fā)財經(jīng)，上海證券研究所資料：AgeClub，上海證券研究所資料：和?？叼B(yǎng)，上海證券研究所162.7

日本老齡化社會的產(chǎn)業(yè)機會之五：銀發(fā)食品產(chǎn)業(yè)◆

政策和標準頻出臺，介護食品、高齡食品、病人食品的整體市場規(guī)模近千億元。2013年，日本MAFF（農(nóng)業(yè)、林業(yè)、漁業(yè)部）針對看護食品成立了專門委員會。2015年為有咀嚼問題的人建立了“針對吞咽障礙友好食物的日本農(nóng)業(yè)標準（JAS）”。之后針對為吞咽障礙的人提供的食物，日本又出臺健康促進法案將特殊用途標示許可制度與分類相結(jié)合，一系列政策和標準的出臺大大促進了日本易食食品的發(fā)展。以介護食品為例，早在2012年，介護食品的市場規(guī)模就已經(jīng)超過了1000億日元，隨著需求的持續(xù)擴大，其潛在需求有2.9萬億日元（約合人民幣1740億元）。根據(jù)日本介護食品協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年度介護食品生產(chǎn)量在7萬噸以上，在案商品數(shù)2100+件，且近年呈現(xiàn)直線上升趨勢。圖

日本微笑看護食品分類標準及標識資料：AgeClub，上海證券研究所172.7

日本老齡化社會的產(chǎn)業(yè)機會之五：銀發(fā)食品產(chǎn)業(yè)◆

日本乳業(yè)巨頭明治推出多款針對老年群體的功能性乳制品。在日本65歲以上人口占比超過20%的時間節(jié)點上，明治開始著力研發(fā)面向中老年群體的產(chǎn)品。在1996年，明治的保加利亞酸奶獲得了日本政府頒布的“特定保健食品（FOSHU）”許可。2000年，明治推出了ProbioYogurt

LG21這款保護腸胃、具有抑制幽門螺桿菌作用的產(chǎn)品，填補了酸奶產(chǎn)品在應(yīng)對健康需求、提高個人免疫力方面的空白。2009年，具有預(yù)防流感作用的Probio

Yogurt

R-1酸奶誕生。2015年，明治進一步推出了Probio

Yogurt

PA-3酸奶?！?/p>

日本海商公司瞄準“預(yù)制菜”賽道。日本海商公司于2016年推出了便于咀嚼能力下降的高齡老人食用的加工熟食“海商松軟系列”。既有送禮用的高端禮盒，也有500日元（約合人民幣30元）價位的家庭食用裝。海商公司的數(shù)據(jù)顯示自推出后“海商松軟系列”連續(xù)兩年超越目標銷售額，并且成為大受歡迎的送禮商品。圖

日本明治功能性酸奶所含菌種及效果圖

海商松軟系列魚類熟食資料：FBIF食品飲料創(chuàng)新，上海證券研究所資料：AgeClub，上海證券研究所182.8

日本老齡化社會的產(chǎn)業(yè)機會之六：養(yǎng)老金融產(chǎn)業(yè)◆

日本養(yǎng)老金融產(chǎn)品覆蓋廣泛，有效滿足老年人的金融需求。為了配合日本養(yǎng)老社保體系從“公助”、社?！按蟀髷垺毕蚬膭顐€人“自助”的方向過度，日本政府從

2010

年開始重視金融業(yè)在社會養(yǎng)老保險體系建設(shè)中可以發(fā)揮的積極作用。以養(yǎng)老信托為例，為滿足老年人對于資產(chǎn)保全和增值的需求，日本的信托銀行推出許多兼具長期性和低風(fēng)險特性的信托產(chǎn)品，并提供財產(chǎn)管理、繼承辦理、遺囑執(zhí)行、遺產(chǎn)處理等服務(wù)，使老年人得以安享晚年。如三菱日聯(lián)信托銀行推出的代理支付信托，當(dāng)委托人本人患阿爾茲海默癥或其他疾病時，通過該信托可以實現(xiàn)代理銀行取現(xiàn)、代理支付醫(yī)護費用等目的。瑞穗信托銀行的認知支援信托也有類似功能，可為患病委托人提供醫(yī)護費用和支付生活費用，解決老年人患病后無人看護這一社會問題。表

養(yǎng)老金融產(chǎn)業(yè)主要集中于三大領(lǐng)域三大領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域具體內(nèi)容銀行、證券和保險公司打造“現(xiàn)代養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金”，在資金上支持現(xiàn)代養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，或開展“健康養(yǎng)老住宅投資信托”發(fā)展養(yǎng)老住宅，或投資并購養(yǎng)老服務(wù)機構(gòu)，直接參與養(yǎng)老服務(wù)機構(gòu)的運營管理銀行或是向養(yǎng)老服務(wù)業(yè)提供低息貸款，或是從事債權(quán)回收的代理服務(wù)，保險公司則在為養(yǎng)老服務(wù)企業(yè)提供賠償責(zé)任保險的業(yè)務(wù)上、以及企業(yè)年金運作上拓展業(yè)務(wù)空間面向企業(yè)客戶的領(lǐng)域銀行可以向個人客戶提供長期護理貸款或是開展住房反向抵押貸款，保險公司則開展個人年金業(yè)務(wù)、提供商業(yè)的長期護理保險、以及開發(fā)設(shè)計包括認知癥保險在內(nèi)的各種養(yǎng)老保險新商品。面向個人客戶的領(lǐng)域資料：和睿康養(yǎng)，上海證券研究所192.8

日本老齡化社會的產(chǎn)業(yè)機會之六：養(yǎng)老金融產(chǎn)業(yè)◆

日本保險巨頭Sompo引入健康管理，打造日本首款老年認知癥保險產(chǎn)品。日本保險巨頭Sompo聯(lián)手Neurotrack推出的認知癥保險，是日本首款針對老年MCI以及阿爾茲海默癥患者的醫(yī)療保險。產(chǎn)品體系里，Neurotrack在預(yù)防端為投保人群提供患病風(fēng)險評估，進行及時干預(yù)和健康管理，Sompo則在病發(fā)端承擔(dān)兜底的作用，給予患病老人投保時所承諾的醫(yī)療費用，減輕家庭經(jīng)濟開支和照料者的負擔(dān)?！?/p>

日本養(yǎng)老基金GPIF與資本市場深度綁定，配置呈現(xiàn)多元化和國際化特點。日本養(yǎng)老基金GPIF投資標的廣泛分布于股票、債券和另類投資等，配置呈現(xiàn)多元化和國際化特點。截至2023年9月底，GPIF的投資組合中，日本債券占比為26.6%，外國債券占比24.2%，外國股票占比24.7%，日本股票占比24.5%。圖

Sompo認知癥保險保障內(nèi)容圖

Sompo官網(wǎng)為老年用戶提供了保費模擬器表

Sompo創(chuàng)造性地打造出了“預(yù)防式醫(yī)療”模式階段具體情況管理式：與醫(yī)療機構(gòu)簽訂協(xié)議，投保人到指定地點進行醫(yī)療投保（前端）預(yù)防式：與Neurotrack合作，進行認知癥預(yù)防，減少患病幾率預(yù)防（中端）賠付（后端）傳統(tǒng)式：投保人自行選擇醫(yī)療機構(gòu)治療，先就醫(yī)后賠付資料：AgeClub，上海證券研究所資料：AgeClub，上海證券研究所資料：AgeClub，上海證券研究所20目錄Content三、中國銀發(fā)消費發(fā)展策略和投資機遇3.1

健全的養(yǎng)老服務(wù)：養(yǎng)老資源稀缺，居家養(yǎng)老賽道長坡厚雪3.2

老年人健康支撐服務(wù)：醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的全方位護理模式與營養(yǎng)保健品市場成為投資增長點3.3

老年社會參與：需求現(xiàn)狀孕育巨大市場發(fā)展?jié)摿?.4

老年用品：銀發(fā)群體的用品消費趨向多元化、高品質(zhì)和健康化3.5

科技適老化：充分運用數(shù)字技術(shù)賦能銀發(fā)經(jīng)濟各產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展3.1

健全的養(yǎng)老服務(wù)：養(yǎng)老資源稀缺，居家養(yǎng)老賽道長坡厚雪3.1.1以“養(yǎng)”為核心，我國探索形成“9073”養(yǎng)老格局，面向不同護理需求提供差異化服務(wù)◆

從政策層面上，養(yǎng)老被視為最大的民生問題之一，養(yǎng)老服務(wù)業(yè)發(fā)展受到中央政府高度重視。2013年國務(wù)院出臺了《關(guān)于加快發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的若干意見》，明確提出中國養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的發(fā)展目標，即到2020年，全面建成以居家為基礎(chǔ)、社區(qū)為依托、機構(gòu)為支撐的，功能完善、規(guī)模適度、覆蓋城鄉(xiāng)的養(yǎng)老服務(wù)體系。目前，國內(nèi)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)供給不足和支付能力不足的現(xiàn)象同時存在，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)難以實現(xiàn)商業(yè)盈利的需要，養(yǎng)老投資熱明顯降溫。我們認為，未來隨著長期護理保險的全面鋪開，國家政策對養(yǎng)老服務(wù)業(yè)在土地、金融、財政補助、人才培訓(xùn)等方面的重視和傾斜，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)在未來可能會迎來爆發(fā)?！?/p>

我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場參與者也可分三大派系，分別是：機構(gòu)養(yǎng)老服務(wù)企業(yè)、社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)企業(yè)、居家養(yǎng)老服務(wù)企業(yè)。國家發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，我國養(yǎng)老已形成“9073”格局，即選擇家庭養(yǎng)老、社區(qū)養(yǎng)老和機構(gòu)養(yǎng)老的老人數(shù)量，分別占老齡人口比重分別約為90%、7%和3%。圖

“9073”養(yǎng)老服務(wù)格局圖

中國65歲以上老齡人口、15歲以下少兒人口占總?cè)丝诒戎丶爸袊夏耆丝趽狃B(yǎng)比15歲以下少兒人口占總?cè)丝诒壤?）右軸：中國老齡人口撫養(yǎng)比（%）3%65歲以上老齡人口占總?cè)丝诒壤?）7%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%機構(gòu)養(yǎng)老社區(qū)養(yǎng)老居家養(yǎng)老90%0.00%20002005201020152020資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，上海證券研究所資料：中國國家統(tǒng)計局、艾瑞咨詢，上海證券研究所223.1

健全的養(yǎng)老服務(wù)：養(yǎng)老資源稀缺，居家養(yǎng)老賽道長坡厚雪3.1.2居家養(yǎng)老仍為首選，千億級的藍海市場在逐步培育和激發(fā)◆

根據(jù)住建部的數(shù)據(jù)，僅居家環(huán)境適老化改造的直接市場份額就能達到３萬億元。目前政府也在引導(dǎo)這個市場，如上海已建立適老化產(chǎn)品庫和服務(wù)商資源庫，優(yōu)選適合老年人使用的適老化產(chǎn)品和服務(wù)入庫?！?/p>

居家養(yǎng)老是目前認為最理想的養(yǎng)老方式，其中包括與子女同住和自己單住時找護工兩種情況。將近70%的全齡段人群認為居家養(yǎng)老是最理想的養(yǎng)老方式，中國養(yǎng)老金融50人論壇秘書長董克用認為居家養(yǎng)老應(yīng)該成為絕大多數(shù)中等和低收入的退休老人的選擇。2021年我國的養(yǎng)老模式結(jié)構(gòu)為居家養(yǎng)老占市場份額96%，社區(qū)養(yǎng)老占3%，機構(gòu)養(yǎng)老占1%，與“9073”模式結(jié)構(gòu)尚有差距。圖

從老年人養(yǎng)老需求看居家養(yǎng)老優(yōu)勢資料：AgeClub，上海證券研究所233.1

健全的養(yǎng)老服務(wù)：養(yǎng)老資源稀缺，居家養(yǎng)老賽道長坡厚雪3.1.3商業(yè)養(yǎng)老仍受較多因素制約，市場亟需優(yōu)質(zhì)資本助力◆

居民付費能力有限，目前商業(yè)養(yǎng)老機構(gòu)占比大幅提升可行性較小。我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈核心主要是以提供整合養(yǎng)老服務(wù)的養(yǎng)老機構(gòu)、養(yǎng)老院企業(yè)為主，部分融合了養(yǎng)老醫(yī)療、養(yǎng)老社區(qū)、養(yǎng)老保險產(chǎn)品等業(yè)務(wù)。結(jié)合通行的9073模式和中國老人的收入水平來看，我們認為機構(gòu)養(yǎng)老占比大幅度提升的可行性非常小。從機構(gòu)養(yǎng)老運營商角度來看，重資產(chǎn)運營的前置條件下，為支撐企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，客單價必須提高到足以攤付土地房屋等固定成本和日常服務(wù)運營等變動成本的水平。2020年中國城鎮(zhèn)居民可支配收入為43834元，月均水平約3653元，可推測3000元／月是多數(shù)人可接受的機構(gòu)養(yǎng)老服務(wù)價格水平。而目前即使是三四線及以下城市，月均單價低于3000元的純商業(yè)化運營養(yǎng)老機構(gòu)數(shù)量也極為有限。因此，目前機構(gòu)養(yǎng)老服務(wù)對普羅大眾而言仍相對奢侈。商業(yè)養(yǎng)老機構(gòu)床位空置率普遍較高，接近50%。圖

中國養(yǎng)老機構(gòu)及床位數(shù)量圖

中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)企業(yè)業(yè)務(wù)布局公司簡稱

業(yè)務(wù)占比

銷售布局產(chǎn)品/服務(wù)類型養(yǎng)老服務(wù)床位（萬張）右軸：各類養(yǎng)老服務(wù)機構(gòu)和設(shè)施（萬個）北京、上海、廣州、成都、蘇

養(yǎng)老、護理、康復(fù)實驗體建設(shè)運營和創(chuàng)新的服務(wù)，以康養(yǎng)為中心，對接保險產(chǎn)品403530252015105840泰康之家

/州、武漢、杭州等全國820800780760740720700680660智慧節(jié)能、智慧醫(yī)療、智慧建筑與智慧社區(qū)，數(shù)據(jù)中心、智慧環(huán)保、智慧旅游等業(yè)務(wù)板塊延華智能

26.39%北京、天津、上海、廣州、成都、重慶、武漢、大連遠洋養(yǎng)老

/長者社區(qū)、老年公寓和護理站鳳凰股份

65.94%光大匯晨

/江蘇、安徽康復(fù)醫(yī)院、養(yǎng)老院、護理院和社區(qū)機構(gòu)北京、山東、江蘇、陜西、河

機構(gòu)養(yǎng)老服務(wù)、社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)和旅居養(yǎng)老南、海南、銀川、山西、浙江

服務(wù)上海、杭州、嘉興、寧波、青親和源/居家養(yǎng)老、社區(qū)養(yǎng)老和機構(gòu)養(yǎng)老為一體島、三亞建筑陶瓷的制造銷售、醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的大健康產(chǎn)業(yè)0悅心健康

8.02%

華東區(qū)域資料

：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，上海證券研究所201720182019202020212022資料：民政部、灼識咨詢，上海證券研究所243.1

健全的養(yǎng)老服務(wù)：養(yǎng)老資源稀缺，居家養(yǎng)老賽道長坡厚雪3.1.3商業(yè)養(yǎng)老——中高端養(yǎng)老機構(gòu)的商業(yè)模式◆

中高端養(yǎng)老機構(gòu)發(fā)展較快，金融屬性與地產(chǎn)屬性并存。經(jīng)過近十年的摸索，總體來看，國內(nèi)的居家養(yǎng)老和社區(qū)養(yǎng)老由于盈利性較差，市場滲透難度較高等原因，發(fā)展相對緩慢。機構(gòu)養(yǎng)老方面，眾多來自不同領(lǐng)域的市場參與者紛紛參與其中，尤其以保險公司和房地產(chǎn)開發(fā)商最為突出，機構(gòu)養(yǎng)老提供的服務(wù)（產(chǎn)品）也呈現(xiàn)出較強的金融屬性和地產(chǎn)屬性。表

商業(yè)化養(yǎng)老機構(gòu)收費模式策略模式收費模式特點典型案例最常見模式；監(jiān)管部門開始限制高額押金押金+租金首開寸草學(xué)知園多數(shù)高端產(chǎn)品采用會員卡模式；將會員卡包裝成金融產(chǎn)品，允許自由交易非銷售會員卡+管理費保險捆綁親和源將居住權(quán)作為長期養(yǎng)老保險收益返還給用戶泰康之家拿地成本高；多位于偏遠郊區(qū)或?qū)儆谏虡I(yè)地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)銷售綠城烏鎮(zhèn)雅園萬科隨園嘉樹北京恭和苑萬科幸福匯土地產(chǎn)權(quán)大多分割銷售；無法獲得“產(chǎn)權(quán)”，不符合國人消費觀銷售使用權(quán)銷售共有產(chǎn)權(quán)銷售產(chǎn)權(quán)銷售+出租政府永久保留部分產(chǎn)權(quán)，因此售價較低；對政府背書依賴程度的較高依靠產(chǎn)權(quán)銷售快速回籠資金，之后靠管理費和出租部分的租金持續(xù)收益租售結(jié)合資料：德勤研究，上海證券研究所253.1

健全的養(yǎng)老服務(wù)：養(yǎng)老資源稀缺，居家養(yǎng)老賽道長坡厚雪3.1.3商業(yè)養(yǎng)老——中低端養(yǎng)老院的新建需求以項目為主◆

2012年以來，中國養(yǎng)老項目數(shù)量逐年遞增，2017年達到了322個。2017年，財政部、民政部、人社部聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于運用政府和社會模式，立足保障型基本養(yǎng)老服務(wù)和改善型中端養(yǎng)老服務(wù)資本合作模式支持養(yǎng)老服務(wù)業(yè)發(fā)展的實施意見》，重點引導(dǎo)和鼓勵社會資本通過，參與以下養(yǎng)老服務(wù)供給：1.鼓勵政府將現(xiàn)有公辦養(yǎng)老機構(gòu)交由社會資本方運營管理；2.鼓勵政府和社會資本在城鄉(xiāng)社區(qū)內(nèi)建設(shè)運營居家養(yǎng)老服務(wù)網(wǎng)點、社區(qū)綜合服務(wù)設(shè)施，興辦或運營老年供餐、社區(qū)日間照料、老年精神文化生活等形式多樣的養(yǎng)老服務(wù)；3.鼓勵養(yǎng)老機構(gòu)與醫(yī)療、健康服務(wù)機構(gòu)開展合作，促進醫(yī)養(yǎng)健融合發(fā)展?！?/p>

從養(yǎng)老項目的實際推廣效果來看并不理想。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2017年財政部綜合信息平臺中的養(yǎng)老服務(wù)項目簽約數(shù)量僅為13個，簽約率遠低于交通、水利等領(lǐng)域的項目。財政部項目庫中有近60%的養(yǎng)老項目處于初期的識別階段，只有16.24%進入了執(zhí)行階段。圖項目主要運作方式圖

北京市首家模式養(yǎng)老機構(gòu)：恭和老年公寓分類細分投資方產(chǎn)權(quán)歸屬經(jīng)營維護合同期限委托運營政府政府政府和社會資本一般不超過8年外包管理合同政府政府政府社會資本社會資本一般不超過3年20-30年租賃-運營-移交政府和社會資本建設(shè)-運營-移交移交-運營-移交改建-運營-移交區(qū)域特許經(jīng)營建設(shè)-擁有-運營政府和社會資本社會資本政府政府社會資本社會資本社會資本社會資本社會資本20-30年20-30年20-30年20-30年永久特許經(jīng)營政府和社會資本政府和社會資本政府和社會資本政府政府社會資本社會資本私有化社會資本或政府和社會資本購買-建設(shè)-運營社會資本社會資本永久資料上海證券研究所：動脈網(wǎng)、政府和社會資本合作中心、同策咨詢研究院，資料：美通社，上海證券研究所263.2

老年人健康支撐服務(wù)：醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的全方位護理模式與營養(yǎng)保健品市場成為投資增長點3.2.1養(yǎng)老護理人才市場缺口超千萬，老年健康管理服務(wù)已納入國家基本公衛(wèi)項目◆

2021年我國僅有50余萬名養(yǎng)老護理員，養(yǎng)老護理人才市場缺口超千萬?！吨袊淆g產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告(2021-2022)》顯示，截至2022年末，我國60歲及以上老年人達到2.8億，其中失能、半失能老年人大約4400萬。按照我國失能老人與護理員4:1的配置標準推算，護理人員需求約在1000萬人。然而，截至2021年底，全國現(xiàn)有養(yǎng)老護理從業(yè)人員僅50萬?！?/p>

《國家基本公共衛(wèi)生服務(wù)規(guī)范（第三版）》明確要求為老年人提供健康管理服務(wù)。內(nèi)容為：為轄區(qū)內(nèi)65歲及以上常住居民每年提供一次健康管理服務(wù)，包括生活方式和健康狀態(tài)評估、體格檢查、輔助檢查和健康指導(dǎo)。圖

60-90歲老人護理需求分層圖

居家護理老人用戶畫像圖

老年人健康管理服務(wù)流程平均年齡50歲+的子女（也會用戶畫像

有30-35歲的孫輩），為家中80歲+的失能老人請護理服務(wù)在醫(yī)院經(jīng)過大手術(shù)后需中長期增量場景

術(shù)后康復(fù)的老人（年齡下探至60歲+）5000-6000元/月+老人/護理員實際成本

吃住，即實際成本約6000-7000元資料：36氪，上海證券研究所資料：國家基本公共衛(wèi)生服務(wù)項目管理平臺，上海證券研究所資料：36氪，上海證券研究所273.2

老年人健康支撐服務(wù)：醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的全方位護理模式與營養(yǎng)保健品市場成為投資增長點3.2.2醫(yī)護創(chuàng)新

支付為先◆

老人進一步身體狀態(tài)下行后，將產(chǎn)生疾病相關(guān)的醫(yī)護需求。30-40歲子女與爸媽異地?zé)o法顧及健康和日常陪診、50歲+的健康干預(yù)和生病住院服務(wù)、75歲+老人不想離開家和社區(qū)但也需要照護服務(wù)，這三個場景產(chǎn)生新的醫(yī)護需求?！?/p>

錢從哪里來：善診將全國私立連鎖機構(gòu)20元耗材成本的獲客費用，轉(zhuǎn)化為在一二線城市企業(yè)面向與爸媽異地的員工免費福利，以1‰（年輕人流量平臺）到3%（企業(yè)定向福利）的轉(zhuǎn)化率，幾年內(nèi)實現(xiàn)百萬級用戶，并通過體檢數(shù)據(jù)定制80歲可投保的老年人保險，收獲千萬級的月保費（解決重疾支付）?！?/p>

人到哪里去：社區(qū)物業(yè)改造的嵌入式連鎖小微養(yǎng)老機構(gòu)（社區(qū)）、連鎖社區(qū)護理站、通過技術(shù)手段將社區(qū)養(yǎng)老驛站形成床位流轉(zhuǎn)、醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的護理/護養(yǎng)（社區(qū)+機構(gòu)）?！?/p>

誰來做服務(wù)：寧波的小柏家護和北京的一號護工都重點布局屬地醫(yī)院；美呀解決種植牙（客單價10000+元）、博斯騰解決腦健康（2020年上半年腦健康測試支付寶小程序流量達60000人/天）。283.2

老年人健康支撐服務(wù)：醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的全方位護理模式與營養(yǎng)保健品市場成為投資增長點3.2.3健康意識提升推動營養(yǎng)保健品需求擴大，滲透率較海外國家仍有大幅增長空間◆

保健品可以覆蓋幾乎所有C端場景，多年來發(fā)展勢頭始終迅猛，是老齡群體線下消費的核心品類。市面上的保健品涵蓋膳食營養(yǎng)補充、草本藥品、運動營養(yǎng)、眼部護理等品類，中國保健品市場在過去20年間相繼誕生了三株口服液、腦白金、鴻茅藥酒等品牌。根據(jù)艾媒咨詢的數(shù)據(jù)顯示，我國保健品市場規(guī)模在2013年還不足千億，十年之間已經(jīng)上升到超過3000億，預(yù)測在2027年，可以超過4000億?！?/p>

中國式養(yǎng)老中的保健品主要針對空巢老人和被慢性病困擾的自理老人。前者數(shù)量至少有1.14億，后者則是1.8億老人患有慢性病，患有一種及以上慢性病的比例達75%。根據(jù)慢病中心全國的死因監(jiān)測系統(tǒng)顯示，65歲以上老年人位居前三位的原因分別是心血管疾病、腦血管疾病和惡性腫瘤，這三種疾病占到老年人群的70%以上。此外，60歲以上的老年人群高血壓患病率高達58.3%，糖尿病的患病率高達19.4%。圖

銀發(fā)營養(yǎng)保健品大多不以治療疾病為目的圖

銀發(fā)營養(yǎng)保健品滲透率仍有較大增長空間80核心成分主要產(chǎn)品706050403020100降低血液膽固醇的活

豆磷脂軟膠囊、深海魚性成分

油、螺旋藻復(fù)合片等防治心血管保健品補鈣、補軟骨保健品鈣、氨基葡萄糖鈣片、氨糖軟骨素片等防治老年腦部疾病保

亞油酸、亞麻酸等必健品

需脂肪酸Omega-3等55-6465歲以上深海魚油、大豆磷脂、西芹籽等防三高保健品輔酶Q10、卵磷脂等中國

美國資料：灼識咨詢，上海證券研究所資料：灼識咨詢，上海證券研究所293.3

老年社會參與：需求現(xiàn)狀孕育巨大市場發(fā)展?jié)摿?.3.1中國老年學(xué)習(xí)市場釋放出巨大需求◆

目前我國中老年教育行業(yè)市場規(guī)模已經(jīng)接近180億元，預(yù)計到2050年，中國老年教育市場規(guī)模將超千億元。老年學(xué)習(xí)包含健康與幸福感學(xué)習(xí)、體育鍛煉學(xué)習(xí)等不同類型的興趣學(xué)習(xí)。面對老年人群體旺盛的學(xué)習(xí)需求，新時代的養(yǎng)老服務(wù)也要從生活必需型向發(fā)展型、參與型、享受型轉(zhuǎn)變，大力發(fā)展老年教育，積極應(yīng)對人口老齡化。綜合來看，老年在線教育市場具備極大的市場和經(jīng)濟效益潛力?！?/p>

政策明確定調(diào)將老年教育納入終身教育體系。黨的報告強調(diào)，要實施積極應(yīng)對人口老齡化國家戰(zhàn)略，建設(shè)服務(wù)全民終身學(xué)習(xí)的學(xué)習(xí)型社會、學(xué)習(xí)型大國。根據(jù)黨中央國務(wù)院作出的重大戰(zhàn)略部署，2023年3月3日，國家老年大學(xué)正式揭牌。目前，國家老年大學(xué)已經(jīng)初步建成全國老年教育公共服務(wù)平臺，在全國設(shè)立了44家省級分部，其中有30家成立了老年教育專門機構(gòu)，在基層有超過5.5萬個老年教育學(xué)習(xí)點，匯聚超過40萬門總計近400萬分鐘老年教育課程資源，建成老年教育資源庫。老年學(xué)?？偭砍掷m(xù)增長。截至2019年末，我國老年學(xué)校數(shù)量約為76296所，同比增長22.7%；

在校學(xué)員數(shù)約為1088.2萬人，同比增長33.8%?！?/p>

隨著科技的發(fā)展，新工具、新應(yīng)用層出不窮，各類知識更迭加速，老年群體線上教育學(xué)習(xí)需求增長明顯。從2020年5月我國50歲以上在線用戶增量來看，效率辦公的在線用戶增量達到1618萬人，遙遙領(lǐng)先；支付結(jié)算、綜合電商及電子政務(wù)在線用戶增量分別為861萬人、710萬人、663萬人。網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化教育逐漸成為老年教育的重要形式。據(jù)不完全統(tǒng)計，2019年我國遠程老年教育學(xué)校數(shù)量共計6345所，遠程教育教學(xué)點為36445個，遠程教育注冊學(xué)員387.4萬人，面授與網(wǎng)絡(luò)學(xué)員數(shù)量比例約為7:4。303.3

老年社會參與：需求現(xiàn)狀孕育巨大市場發(fā)展?jié)摿?.3.1中國老年學(xué)習(xí)市場釋放出巨大需求表

中老年興趣教育市場典型頭部代表企業(yè)典型頭部代表企業(yè)類型介紹課程類型◆

老年教育市場仍處于相對早期的發(fā)展階段，在商業(yè)模式、服務(wù)形式、課程內(nèi)容等方面未形成規(guī)模。在線老年教育行業(yè)面臨的主要矛盾問題體現(xiàn)在盈利模式過于單一，局限在售課，形式簡單粗放，但又面臨老年人對付費學(xué)習(xí)興趣類課程的需求剛性不足且公共性服務(wù)機構(gòu)有著大量免費課程的競爭。鋼琴、葫蘆絲、美妝、電子琴、古箏、二胡、電吹管等紅松學(xué)堂退休人群興趣生活服務(wù)平臺聚焦于老年認知障礙早期風(fēng)險

中老年記憶力課程、中老年多維認知博斯騰科技

的數(shù)字化評估和干預(yù)，為老年

能力課程（配套國家藥監(jiān)局第二類醫(yī)人提供認知功能數(shù)字療法療器械證產(chǎn)品-認知功能訓(xùn)練軟件）專注服務(wù)于中老年群體的文娛平臺養(yǎng)老生活服

糖豆廣場舞務(wù)及產(chǎn)業(yè)上下游廣場舞、健身操、瑜伽等教學(xué)視頻◆

教育部指導(dǎo)推動各地鼓勵支持社會力量參與老年教育。例如，上海市鼓勵支持社會組織、各類企事業(yè)單位、互聯(lián)網(wǎng)平臺等參與老年教育，形成一批體驗式、互動式、實操式課程資源，受到老年人歡迎。截至2023年6月，中國銀行上海市分行以金融課程為特色的“中銀網(wǎng)上老年大學(xué)”、百姓網(wǎng)以時尚為特點的“花樣老年大學(xué)”、喜馬拉雅發(fā)揮音頻資源優(yōu)勢的“普雅之音老年大學(xué)”、小白鴿藝術(shù)團以舞蹈為專業(yè)優(yōu)勢的“小白鴿舞蹈老年大學(xué)”、上海星光攝影器材城以攝影為專長的“星光攝影老年大學(xué)”等，積極開展老年教育服務(wù)。健康養(yǎng)生、書法、舞蹈、繪畫、聲樂、語言、戲曲、樂器、武術(shù)、文學(xué)、攝影等面向中老年用戶的興趣分享娛樂社交應(yīng)用藝百專注“互聯(lián)網(wǎng)+在線教育”的陪伴式教學(xué)服務(wù)樂唱族家游學(xué)院聲樂、舞蹈、朗誦、樂器等書法、繪畫、聲樂、舞蹈、樂器、瑜伽、太極、養(yǎng)生、國學(xué)、美食等三十個類目中老年學(xué)習(xí)交友平臺......鋼琴、書法、健康養(yǎng)生、站樁、視覺設(shè)計、手機攝影等千尺學(xué)堂中老年興趣學(xué)習(xí)平臺教育機構(gòu)業(yè)

興趣島（原

為用戶提供全領(lǐng)域興趣課程的

中醫(yī)養(yǎng)生、功法養(yǎng)生、營養(yǎng)、瑜伽、務(wù)內(nèi)容延展

千聊特訓(xùn)營）學(xué)習(xí)平臺

書法、茶道、國畫等荔枝微課在線學(xué)習(xí)平臺茶道、書法、健康減壓、家庭收納等互聯(lián)網(wǎng)+興趣教育的在線教育網(wǎng)站平臺及象教育國畫、書法、聲樂等資料：芥末堆看教育，上海證券研究所313.3

老年社會參與：需求現(xiàn)狀孕育巨大市場發(fā)展?jié)摿?.3.2老有所學(xué)，老有所樂，老年興趣教育有望成為下一個市場新風(fēng)口◆

《2024中老年興趣教育課程營銷指南》顯示，77.2%的中老年人群有過或正在進行興趣學(xué)習(xí)。從興趣學(xué)習(xí)的核心驅(qū)動力看，64.8%的老年興趣學(xué)習(xí)人群是為了滿足自我的求知興趣，55.1%選擇通過興趣學(xué)習(xí)提高生命質(zhì)量，54.3%通過興趣學(xué)習(xí)拓展新社交圈。從報課學(xué)習(xí)種類看，存在分散化學(xué)習(xí)特點，健康類和運動類課程作為傳統(tǒng)熱門課程，表現(xiàn)持續(xù)搶眼；形象禮儀類、手工類小眾課程市場需求同樣增長強勁，有望成為下一個市場新風(fēng)口。值得關(guān)注的是，隨著互聯(lián)網(wǎng)與線上生活新方式的普及，微信成為新老年種草興趣學(xué)習(xí)和轉(zhuǎn)化的重要場景。◆

老年興趣教育市場尚在探索期，企業(yè)關(guān)于盈利模式的探索還在持續(xù)進行中。目前，深度契合各經(jīng)濟層次和年齡層次的優(yōu)質(zhì)課程內(nèi)容還較為匱乏，符合老年人群學(xué)習(xí)習(xí)慣的教學(xué)方式和教學(xué)載體仍在摸索迭代之中，高效且適應(yīng)中老年人心理和生理特性的服務(wù)體系也還亟待建立。老年人群對付費學(xué)習(xí)興趣類課程的需求依然有待提高，且老年大學(xué)等公共服務(wù)機構(gòu)大量平價課程也對涉足其中的民營教育機構(gòu)提出了更大的挑戰(zhàn)。圖

老年興趣學(xué)習(xí)的報課課程分布存在分散化特點（%）資料：芥末堆看教育，上海證券研究所323.3

老年社會參與：需求現(xiàn)狀孕育巨大市場發(fā)展?jié)摿?.3.3銀發(fā)族崛起將推動老年旅游市場持續(xù)升溫，銀發(fā)文旅成銀發(fā)經(jīng)濟最大增量◆

銀發(fā)旅游市場在用戶代際、產(chǎn)品需求、獲客渠道等方面迎來突破機會，行業(yè)升級趨勢顯著。據(jù)中國旅游研究院預(yù)測，截至“十四五”末，我國出游率較高、旅游消費較多的低齡健康老人將超過

1

億人，老年旅游收入有望超過萬億元。根據(jù)攜程發(fā)布的《2023銀發(fā)人群出游行為洞察》報告，55歲以上人群的出游數(shù)量急劇增長，幾乎是之前的2倍。其中，55歲至60歲的“低齡老人”占據(jù)了市場超過六成的份額。不僅人群數(shù)量龐大，且消費能力強勁。文旅行業(yè)可以推出更加貼合其健康、休閑、學(xué)習(xí)等方面需求的旅游產(chǎn)品，如設(shè)計健康養(yǎng)生、文化傳統(tǒng)體驗、社交交流等元素相結(jié)合的旅游線路和產(chǎn)品，以滿足銀發(fā)族對于身心健康、知識增長和社交互動的追求。◆

銀發(fā)文旅迎頂層設(shè)計，以政策推動引導(dǎo)企業(yè)和社會組織參與。中央1號文件對旅游旅居行業(yè)的發(fā)展非常重視，首先是鼓勵在銀發(fā)市場中經(jīng)過多年驗證的主題游產(chǎn)品，提出“拓展推廣懷舊游、青春游等主題產(chǎn)品”。其次是消除阻礙老年人出游的種種障礙，保護好老人在出游中的合法權(quán)益：“以健康狀況取代年齡約束，完善相關(guān)規(guī)定便利老年人出游，健全投訴舉報機制并加強監(jiān)管?！卑殡S政策落地，必將帶來老人出游需求潛力的全面釋放。圖

銀發(fā)消費者旅游產(chǎn)品偏好Top106050403020100出行安全保障

酒店干凈整潔

行程安排寬松不安排購物有導(dǎo)游講解坐車時間適中提供WIFI價格實惠沒有自費項目

吃飯準時準點資料：灼識咨詢，上海證券研究所333.3

老年社會參與：需求現(xiàn)狀孕育巨大市場發(fā)展?jié)摿?.3.3銀發(fā)族崛起將推動老年旅游市場持續(xù)升溫，銀發(fā)文旅成銀發(fā)經(jīng)濟最大增量◆

中國銀發(fā)群體已成為高頻次旅行用戶。根據(jù)灼識咨詢發(fā)布的《銀發(fā)經(jīng)濟藍皮書》顯示，旅游是銀發(fā)群體的一個強大精神文化需求，銀發(fā)旅游市場在用戶代際、產(chǎn)品需求、獲客渠道等方面迎來突破機會，行業(yè)升級趨勢顯著。超六成銀發(fā)群體平均每年出行3

次以上，尤其是年紀較輕的銀發(fā)群體。2022年45

至64歲的旅游者占據(jù)了國內(nèi)旅游客源市場的約28%，65

歲及以上旅游者占比則達到了約9%，銀發(fā)群體成為了國內(nèi)旅游市場的重要客源。圖

2022年銀發(fā)群體已成為國內(nèi)旅游市場重要客源圖

老年旅行產(chǎn)品種類繁多9%12%14歲及以下10%22%歲15-2425-34歲28%35-44歲45-64歲65歲及以上19%資料：灼識咨詢，上海證券研究所資料：中國鐵道旅行專列旅游，上海證券研究所343.4

老年用品：銀發(fā)群體的用品消費趨向多元化、高品質(zhì)和健康化◆

老年食品萬億級市場，核心產(chǎn)品品類存在空缺，產(chǎn)品品類需“適老化提升”。《2019-2020中國食品消費趨勢及創(chuàng)新白皮書》顯示老年人的人均消費水平約2萬元以上，生活類消費1.5萬元，其中39%是食品相關(guān)的消費，對應(yīng)萬億級市場。目前市面上已存在的產(chǎn)品化的食品仍然主要集中在零食類、補充性的品類，而缺少與日常食用需求的有效結(jié)合，品類相對匱乏。和兒童食品、女性食品等細分市場豐富的品類相比，針對老年人的食品主要以沖調(diào)類和無糖糕點為主，遠遠無法滿足市場需求。我們認為：食品品類面對廣闊市場和強勁需求，需要進行“適老化提升”。圖

老年人消費日常支出情況（元）圖

老年食品以沖調(diào)類飲品和無糖糕點為主7972日常生活類消費健康養(yǎng)生類消費437119361563941861421260營養(yǎng)品

養(yǎng)生理療

家用理療

食品餐飲

日用品

服裝飾品

家用電器

通訊服務(wù)：普華永道思略特、新消費智庫，上海證券研究所資料資料：AgeClub，上海證券研究所353.4

老年用品：銀發(fā)群體的用品消費趨向多元化、高品質(zhì)和健康化◆

中國中老年奶粉仍屬于新興品類，乳制品巨頭入局將加速中老年奶粉行業(yè)的發(fā)展。近年來全家營養(yǎng)奶粉市場逐漸由增量市場轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪渴袌?，中老年奶粉成為乳企主要競爭方向，雀巢、伊利、蒙牛、飛鶴等乳制品行業(yè)巨頭紛紛布局，銷售額增速位居奶粉產(chǎn)品細分品類前列。隨著市場教育程度加深，消費者對于這一新興品類接受度提高，我們認為中老年奶粉從單一走向功能化、細分化是大勢所趨。針對中老年人關(guān)節(jié)健康、免疫力低下等問題的奶粉產(chǎn)品屢屢問世，功能性升級趨勢明顯。圖

23Q2中老年奶粉頭部品牌占據(jù)市場份額前列圖

淘系平臺牛奶粉產(chǎn)品銷售情況（百萬元）其他品牌,

0.20%三花,

0.12%健心,

1.14%全家營養(yǎng)奶粉中老年奶粉學(xué)生奶粉女士奶粉1600140012001000800完達山,悠瑞,

4.21%欣活4.91%伊利飛鶴,5.05%欣活,

22.37%怡養(yǎng)蒙牛歐世蒙牛,

7.40%蒙牛,

14.26%歐世蒙牛飛鶴悠瑞600伊利,

21.20%完達山健心400其他品牌三花200怡養(yǎng),

19.14%02022年1-6月2023年1-6月資料：灼識咨詢，上海證券研究所資料：馬上贏，上海證券研究所363.4

老年用品：銀發(fā)群體的用品消費趨向多元化、高品質(zhì)和健康化◆

超七成老人被皮膚問題困擾，個護品牌紛紛入局。衰老帶來了全方位的身體機能下降，銀發(fā)群體面對皮膚老化、皮膚疾病高發(fā)、慢性病誘發(fā)皮膚病三大皮膚問題。我們認為，抗老以及對抗皮膚衰老帶來的一系列病癥的護理產(chǎn)品在老年群體的意識提升后將面對強勁的需求空間。2021年以來，老年個護市場已經(jīng)迎來包括立白、芳華等為代表的多個企業(yè)和品牌入局。◆

中國失禁用品行業(yè)滲透率仍處于低位，隨著老齡化人口增加、用戶基礎(chǔ)擴大，以及消費觀念的轉(zhuǎn)變，失禁用品行業(yè)有望保持快速增長。2020年中國65歲以上失能或半失能老年人口數(shù)量高達5000