風(fēng)險投資的邏輯與常識目錄\h第一部分風(fēng)險投資群體\h第一章風(fēng)險投資人：夢想的贊助商\h第二章創(chuàng)業(yè)者：思想和“修養(yǎng)”\h第二部分投資者：如何實現(xiàn)高收益\h第三章為什么應(yīng)該配置風(fēng)險資本\h第四章如何尋找適合的風(fēng)險投資機構(gòu)\h第五章風(fēng)險投資準則與巴菲特投資原則\h第六章拒絕獨角獸的誘惑：在早期進入\h第七章以合理價格投資最優(yōu)質(zhì)的公司\h第三部分創(chuàng)業(yè)者：如何融資并成功離場\h第八章開場舞：尋求風(fēng)險投資人的關(guān)注\h第九章最終測試：盡職調(diào)查\h第十章找到融資交易律師\h第十一章資本如期而至，然后……\h第十二章終場舞：成功退出\h第十三章一位成功創(chuàng)業(yè)者的訪談\h第四部分風(fēng)險投資的未來\h第十四章可預(yù)見的未來第一部分風(fēng)險投資群體第一章風(fēng)險投資人：夢想的贊助商風(fēng)險投資人是風(fēng)險投資行業(yè)的核心和靈魂。對于投資者和希望有所成就的創(chuàng)業(yè)者來說，要了解風(fēng)險投資行業(yè)，就得從認識風(fēng)險投資人這個獨特且稀少的群體開始。本章中，我們將對風(fēng)險投資人做簡單介紹。在第四章和第八章中，我們將針對投資者和創(chuàng)業(yè)者兩個群體，分別介紹他們應(yīng)該如何選擇投資項目以及如何選擇合適的投資人。我們可以用很多種方式來理解風(fēng)險投資人這個群體。其中一種就是把他們比作媒人，簡單地說，風(fēng)險投資人存在的基礎(chǔ)就是將投資者的錢帶到需要這些錢的創(chuàng)業(yè)者手中。當(dāng)然，前提是投資者確實對這些創(chuàng)業(yè)者的項目感興趣，而創(chuàng)業(yè)者也必須愿意接受投資者提出的相應(yīng)條件。作為媒人的風(fēng)險投資人必須從中協(xié)調(diào)才能達成令雙方滿意的結(jié)果。風(fēng)險投資人又像是婚姻咨詢師，在投資者和創(chuàng)業(yè)者之間建立起溝通的橋梁，他們經(jīng)常為創(chuàng)業(yè)者建言獻策，增加創(chuàng)業(yè)成功的勝算。畢竟，創(chuàng)業(yè)公司的持續(xù)發(fā)展和伴隨成功而來的巨大收益，才是真正將投資者和創(chuàng)業(yè)者緊緊地聯(lián)系在一起的紐帶。當(dāng)然，你也可以用其他方式來描述風(fēng)險投資人，他們是賭徒、證券分析師、商人和創(chuàng)業(yè)偷窺狂。風(fēng)險投資是一個高風(fēng)險、高收益的行當(dāng)，所以風(fēng)險投資人是精于計算的賭徒，這一點兒都不奇怪——他們時刻在權(quán)衡風(fēng)險和收益。沒有人能每次都贏，但是只要贏得的籌碼能夠補償輸?shù)舻那疫€有盈余，這就已經(jīng)足夠了。成功的風(fēng)險投資人既有敏銳的直覺也有出色的分析能力。他們必須對大量可能精準也可能模糊、不完整的數(shù)據(jù)加以整合分析，從而為最終的決策提供依據(jù)。風(fēng)險投資人必須擅長交易和談判，這可是唐納德·特朗普特別推崇的能力。為了使投資成功，他們必須能夠辨識不同人群的投資偏好，能清晰地將具有不同特點的項目與適合的投資者撮合到一起，并以合理的條件促成交易，簡單地說，就是他們要清楚什么樣的東西賣給什么樣的人。即使最成功的風(fēng)險投資人，其投資失敗的案例也要多于成功的案例，所以他們必須有非常強大的自信心。即便遭遇多次失敗，他們也仍然要非常明確地向投資者表達自己對被投資的創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)公司的堅定信心，并用自己和投資者的真金白銀來證明這種信心。風(fēng)險投資人必須是一個懷疑論者，因為他們每做出一筆投資的背后都要否決上百個潛在的投資機會，他們必須不斷地質(zhì)疑其所見，要不斷地給樂觀的創(chuàng)業(yè)者潑冷水。這一點在與創(chuàng)業(yè)者進行最初接觸時特別重要，有助于他們篩選出優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者，培養(yǎng)這些創(chuàng)業(yè)者的規(guī)范管理意識，確保創(chuàng)業(yè)者始終對關(guān)鍵風(fēng)險點保持清醒，并能促使他們在深思熟慮后解決問題。但在另外一些時候，風(fēng)險投資人又必須是一個樂觀主義者，他要做到“投人不疑”，他需要清晰地意識到自己無法完全控制創(chuàng)業(yè)公司的日常運營，并要欣然地接受這個事實，一定要遏制自己對創(chuàng)業(yè)公司下意識的不信任。風(fēng)險投資人必須有能力在各種紛繁復(fù)雜的情況下，保持頭腦清醒，游刃有余，因為他們時常面臨如下尷尬的狀態(tài)：●不確定的是，在投資者的錢到手之前，風(fēng)險投資人幾乎無法做出任何投資決策，但通常風(fēng)險投資人必須確保自己在做決策之時能籌集到足夠的籌碼，而此時投資者往往對投資標(biāo)的一無所知?！癫淮_定的是，在做出投資決策之前，風(fēng)險投資人獲取的信息往往是有限的，但他們必須在有限的信息中捕捉到最多的線索并做出最明智的判斷?！癫淮_定的是，風(fēng)險投資人持有的創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)是極度缺乏流動性的，在最終實現(xiàn)收益（也可能是虧損）之前，無論好壞，持有期都會長達5~10年?！癫淮_定的是，創(chuàng)業(yè)者會因為風(fēng)險投資人是他們的金主而愛他們，但又會因為投資人對自己的控制和限制而心生怨念，盡管這種限制是事先約定好的?！癫淮_定的是，投資者是基于信任才把資金委托給風(fēng)險投資人的，但隨著時間推移，投資者會因為還需要太長時間才能實現(xiàn)收益而逐漸失去耐心，但最終又會因為得到了出色的回報而對風(fēng)險投資人再次展露笑顏。風(fēng)險投資人必須有足夠的信心應(yīng)對時常不期而至的逆境。幾乎所有被投資的企業(yè)都不會像最初規(guī)劃的那樣順利。大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司都至少走過一次“死亡山谷”，面臨倒閉的威脅。巴克敏斯特·富勒曾經(jīng)寫道：“有時候，只有去了我不想去的地方才能發(fā)現(xiàn)我真正應(yīng)該追尋的方向?！庇绕渲匾氖牵L(fēng)險投資人必須是一個商業(yè)通才，能夠為被投資的企業(yè)提供合理的建議。他們不僅需要知道怎么做，而且要知道找誰來做，要清楚創(chuàng)始人需要何種資源以解決每一個特定的問題。通常，風(fēng)險投資人管理的基金會有明確的行業(yè)方向，他們對這些特定的行業(yè)、市場或者技術(shù)有非常深入的了解。還有一點非常重要，風(fēng)險投資人必須對商業(yè)發(fā)展的規(guī)律有深刻認識。這意味著，他們有時會耐心地扶持企業(yè)的成長，但有時，他們會變得非常沒有耐心并強勢地要求創(chuàng)業(yè)公司激進擴張。大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者一生只會全身心地投入一個生意，但是風(fēng)險投資人會參與很多次創(chuàng)業(yè)和經(jīng)營公司的過程。風(fēng)險投資人必須是一個敏銳的戰(zhàn)略家。他們投資的企業(yè)必然是站在市場和技術(shù)前沿的，隨著研究不斷突破，這些企業(yè)可能隨時需要戰(zhàn)略上的轉(zhuǎn)型。成功的風(fēng)險投資人必須參與到企業(yè)戰(zhàn)略路徑的選擇工作中。投資者和經(jīng)營者也都需要具備這樣的技能。也許令人驚訝的是，成功的風(fēng)險投資人所具備的卓越經(jīng)營能力在必要時才會派上用場。雖然在大多數(shù)情況下，風(fēng)險投資人并不需要深入?yún)⑴c被投資公司的日常經(jīng)營，但是當(dāng)一家仍有潛力的公司經(jīng)營狀況失控時，風(fēng)險投資人就必須將船頭擺正，將這艘誤入歧途的船拉回正確的航道。要知道，擁有上述傾向和技能的人并不多，愿意承擔(dān)壓力從事風(fēng)險投資的人就更少了，在美國，大約有500家活躍的風(fēng)險投資機構(gòu)?？紤]到有很多活躍的創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)公司急需風(fēng)險資本的支持，創(chuàng)業(yè)者需要了解這些風(fēng)險投資人有限的時間和被排滿的日程表。如果你打過的電話和發(fā)出的郵件在短時間內(nèi)沒有得到回應(yīng)，請不要失去信心。你收到的他們關(guān)于自己并不在辦公室或者正在開會等內(nèi)容的回復(fù)，很可能就是事實，所以不要絕望，請耐心等待一段時間。第二章創(chuàng)業(yè)者：思想和“修養(yǎng)”我們撰寫本書的初衷是希望能給投資者和正在尋找投資的創(chuàng)業(yè)者一些實踐指導(dǎo)，對于這兩類讀者來說，了解什么是創(chuàng)業(yè)者很有必要。創(chuàng)業(yè)者需要知道與事業(yè)成功概率相關(guān)的變量有哪些，而投資者則需要更加清楚地認識到自己要尋找的創(chuàng)業(yè)者需要具備怎樣的素質(zhì)。創(chuàng)業(yè)者的基因創(chuàng)新和規(guī)模一直是風(fēng)險投資追逐的核心要素，我們在這里討論的創(chuàng)業(yè)者正是指那些通過創(chuàng)新來實現(xiàn)公司價值最大化的人。在現(xiàn)代社會，人們似乎更容易接受具有一致性的生活模式，這種趨勢讓預(yù)言家、有識之士、前衛(wèi)藝術(shù)家等創(chuàng)新者追求內(nèi)心之路變得異常艱辛。他們獨特的天分可能會被那些追求穩(wěn)定和安逸生活、缺乏創(chuàng)造力的人視為一種威脅。對于固化體系（藝術(shù)、商業(yè)、科學(xué)或者政府）內(nèi)的人來說，他們確實是現(xiàn)實的威脅，因為創(chuàng)業(yè)者的發(fā)現(xiàn)、發(fā)明和創(chuàng)造一旦被證明是更有效和有價值的，將終結(jié)原有既得利益群體的統(tǒng)治。創(chuàng)業(yè)者既不完全相同，也不全然不同。我們將試著描摹一個集合了眾多成功創(chuàng)業(yè)者特質(zhì)的畫像。幾乎所有的成功創(chuàng)業(yè)者都被自己內(nèi)心深處澎湃著的、想要把握自己命運的欲望驅(qū)使，他們通常對他人強壓在自己身上的權(quán)威觀念非常反感，很多人在小時候出于不忤逆父母的目的而無法展現(xiàn)真實的自我，他們性格中對權(quán)威和條條框框的敵意，正是源自童年時代的自我壓抑。創(chuàng)業(yè)者通常不會隨波逐流，他們喜歡追隨自己的節(jié)奏，其中一些人甚至追求盡最大努力快速達成目標(biāo)，并將其視為生存法則。這些最優(yōu)秀的人，盡管可能在回避外部權(quán)威的約束和限制，但他們對自己堅守的規(guī)則是異常清晰的。被激情驅(qū)動創(chuàng)業(yè)者是被激情驅(qū)動的，這種激情通常能使他們?nèi)硇耐度搿Ｔ趧?chuàng)業(yè)這件事情上，沒有折中方案，如果一條路行不通，他們就再試一次。他們通常不是為了賺錢而選擇創(chuàng)業(yè)（盡管能賺錢是最好的），而是為了能用自己的方式追求自己真正想要的。正如布魯斯·斯普林斯汀在他的書《為跑步而生》（BorntoRun，2016年由美國西蒙與舒斯特國際出版公司出版）所描述的個人奮斗經(jīng)歷：我真正想要的只能是在歷經(jīng)千山萬水后驀然回首，內(nèi)心深處仍在不停召喚的東西。布魯斯說得非常對，成功的創(chuàng)業(yè)其實是將創(chuàng)業(yè)者強烈的內(nèi)在需求在外部成功實現(xiàn)。也就是說，創(chuàng)業(yè)是藝術(shù)沖動和藝術(shù)表達的結(jié)合體。創(chuàng)業(yè)者內(nèi)在的動因會轉(zhuǎn)化為外在的影響力，促使其將一個產(chǎn)品或者一家公司由理想變?yōu)楝F(xiàn)實。史蒂夫·喬布斯的內(nèi)在動因就是他想制造出一種普通消費者可負擔(dān)得起的臺式計算機，他對這個初衷的堅持使得蘋果二代計算機在20世紀80年代早期得以面世，這個型號的計算機受到了學(xué)校和年輕父母們的青睞。某些人的動因來自強大的內(nèi)心，喬布斯卻不止如此。喬布斯內(nèi)在的動因促使他數(shù)次在不同的領(lǐng)域聚焦突破，不斷地開發(fā)出使用統(tǒng)一軟件平臺的優(yōu)秀硬件設(shè)備，最終成就了蘋果這個世界級品牌。斯普林斯汀和喬布斯遵從了自己內(nèi)心深處的愿望，并堅持按照自己的節(jié)奏逐步實現(xiàn)這些想法，最終有所成就。斯普林斯汀這樣寫道：“我喜歡獨唱歌手的非凡創(chuàng)意和自我表達，我也同樣喜歡只有搖滾樂隊現(xiàn)場表演才能傳達出的喧囂不羈感。我覺得同時擁有這兩種感覺并非不可能，所以我堅持做獨唱歌手，并聘請了一起跑步的社區(qū)老朋友們組建了我的樂隊‘theE–StreetBand’?！彼蛊樟炙雇『蛦滩妓苟挤浅Ｇ宄约合胍裁矗远ǖ貫檫@個夢想，且以自己的方式一心一意地努力，一如既往地堅持，這使得他們的夢想最終變?yōu)楝F(xiàn)實。他們的激情和動力給了自己在身陷險境時也能堅持奮斗的勇氣，更重要的是這種激情也能感染身邊的人，這也是一個創(chuàng)業(yè)者需要具備的氣場。比如喬布斯擁有非凡的感染力，他自帶“現(xiàn)實扭曲力場”，讓投資者、員工還有最親密的消費者都相信喬布斯告訴他們的故事最終都將成為現(xiàn)實。被“推動社會進步”的愿景驅(qū)動最好的投資時機莫過于，當(dāng)致力于解決前沿問題的創(chuàng)業(yè)者距解決問題只有一步之遙之時。這種有爆發(fā)力的項目在此時一般估值較低。雖然估值相對較低，但是這樣的項目有摧毀或改造現(xiàn)有商業(yè)模式，甚至整個行業(yè)的潛力。這些突破性的進展，意味著創(chuàng)業(yè)者有可能在賺取高額利潤的同時為社會解決一個大問題，用顛覆式創(chuàng)新來破除現(xiàn)有痼疾是取得財富和聲望的最好方式。創(chuàng)立于芝加哥的諾斯菲爾德實驗室就是這樣一家公司。在20世紀80年代中期，艾滋病的傳播威脅著整個社會，對艾滋病會在人群里大規(guī)模傳播的恐懼成為籠罩社會的陰云，始終揮之不去，艾滋病的傳播亟待被控制。血液傳播被確認為艾滋病傳播的一種主要方式，因此，一種完全無菌的且能保證沒有艾滋病毒及其他血源性疾病的“人造血液”成為當(dāng)時人們的迫切需求，這種“人造血液”能夠適用于任何血型的病人，并且與現(xiàn)有的輸血方式相比更有成本優(yōu)勢。約十年前，當(dāng)艾滋病還沒有被人熟知的時候，一位在越南服役的美國海軍醫(yī)生親眼見到了非常多的士兵和海員因為無法獲得配型，尤其是對血液配型沒有要求的產(chǎn)品尚未問世，而失去了生命。這種產(chǎn)品對于戰(zhàn)地急救護理而言是極其珍貴的。當(dāng)這位醫(yī)生從戰(zhàn)場歸來，他決定研發(fā)這種能挽救生命的血液產(chǎn)品。他開始從事這項工作，招募了數(shù)位研究員，從政府和國防撥款中獲得資金支持，最終將研究成果運用到動物身上試驗。艾滋病危機的爆發(fā)使得這個項目的成功變得更加急迫。當(dāng)本書作者萊恩（倫納德·A.巴特森昵稱）還在好事達保險做風(fēng)險投資人的時候，他就注意到了這個創(chuàng)業(yè)團隊。那時，成立于1958年的好事達保險風(fēng)險投資部門是全世界歷史最悠久的、最大的，也是最成功的風(fēng)險投資基金。該基金最初的一筆投資是對CDC（ControlDataCorporation）的45萬美元的投資，這筆投資的成功既源于團隊的先見，又因為非凡的運氣。對CDC45萬美元的投資在四年的時間里增長至5000萬美元，彌補了其后所有失敗項目的損失。有了資金和好事達保險高層的堅定支持，并且諾斯菲爾德實驗室本身又有巨大的社會價值，好事達保險風(fēng)險投資部門得以在這種“突破性項目”上放手一搏。諾斯菲爾德實驗室正是這樣一個典型案例。萊恩約見諾斯菲爾德團隊，并迅速地做出了投資決策，好事達保險作為領(lǐng)投方，蒙哥馬利醫(yī)療風(fēng)險投資基金（好事達保險是其主要投資人之一）作為跟投方完成了本輪投資。幾乎是在完成本輪融資的同時，另一家著名的芝加哥公司對諾斯菲爾德實驗室投資了4000萬美元。數(shù)年后，盡管諾斯菲爾德實驗室備受矚目的產(chǎn)品依然沒有問世，但公司以非常高的發(fā)行價格進入了公開市場。此后，公司依然在人造血液這個產(chǎn)品上持續(xù)投入，很多投資者在公司上市后都將收益變現(xiàn)。最終，一共有2億美元被投入這項技術(shù)的研發(fā)之中。諾斯菲爾德實驗室確實研發(fā)出了一種名為PloyHeme的人造血液，一種基于人血紅蛋白的攜氧血液替代品。然而非常遺憾的是，該產(chǎn)品最終未能通過嚴格的人體試驗，因為在三期臨床試驗中有兩位病人的數(shù)據(jù)未達標(biāo)。沒錯，就是這兩位未達標(biāo)的案例使得諾斯菲爾德實驗室在歷經(jīng)20多年的努力后，其研發(fā)的人造血液未能獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局的認證。假如臨床試驗的群體范圍能夠再擴大一些，也許人造血液就能夠獲得許可，人造血液也能在今天被廣泛使用了。有些創(chuàng)業(yè)者曾經(jīng)離成功僅有一步之遙，然而折戟途中。在諾斯菲爾德實驗室這個案例中，盡管最終產(chǎn)品未能走向市場和需要它的人，但創(chuàng)始人和他的早期投資人都賺到了金錢和一定程度的聲譽。認清現(xiàn)實：當(dāng)心金錢和權(quán)力的誘惑盡管金錢和權(quán)力會隨著事業(yè)的成功而到來，但大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者并不是受二者驅(qū)使才投身創(chuàng)業(yè)的，驅(qū)動他們創(chuàng)業(yè)的最主要因素是對成就和勝利的渴望，以及能夠基于自己獨特想法進行創(chuàng)造的自由。令人遺憾的是，一些創(chuàng)業(yè)者被事業(yè)早期的成功迷住了雙眼，忘記了初心，最終讓自己陷入困境。當(dāng)夢想完全脫離現(xiàn)實，困頓也隨之而來。伊麗莎白·霍爾姆斯和她創(chuàng)立的Theranos血液檢測公司的困境就是一個具有教育意義的案例?；魻柲匪乖诤苄〉臅r候就設(shè)想了一種血液測試，在這個測試中，采集血液不需要針頭，并且測試所需要的血量只有一點兒?；魻柲匪挂劳羞@一想法投身創(chuàng)業(yè)，她在某種程度上效仿了蘋果的創(chuàng)始人史蒂夫·喬布斯，包括全身黑色的穿著、對公司技術(shù)緘口不言、與董事會成員保持距離，甚至在知名雜志，例如《名利場》上刊登夸大其詞的個人履歷，這一切使得霍爾姆斯看起來就像是“硅谷夢”的化身。在通過風(fēng)險資本募集了大量的資金后（這些錢主要來自一家公司），她的公司成功躋身超級獨角獸之列，在私募市場估值達90億美元。然而，當(dāng)《華爾街日報》的記者質(zhì)疑這位常年穿著“硅谷黑”的“皇帝”（在這里，應(yīng)該稱之為“女皇”）其實并沒有足夠的技術(shù)支撐時，幻想開始破滅。公司對營銷的投入遠遠高于對技術(shù)研發(fā)的投入，心懷不滿的員工開始公開披露公司缺乏實際技術(shù)的秘密（其中一人是Theranos董事會重要成員的孫子），Theranos的大廈開始傾頹，估值也隨之蒸發(fā)，些許復(fù)蘇的機會似乎都很渺茫，特別是當(dāng)主要的分銷合作伙伴Walgreens已經(jīng)以欺詐性虛假陳述為由起訴Theranos時，其敗局已定。一個勇敢的造夢者也必須深深扎根于現(xiàn)實，需要團結(jié)所有重要的支持者，特別是需要員工們堅定并積極地一直追隨左右。我們事后分析的結(jié)果顯示（盡管Theranos這家公司并沒有正式倒閉），霍爾姆斯女士具備一個成功創(chuàng)業(yè)者所必需的特質(zhì)和才能，她明顯表現(xiàn)出了高度的個人責(zé)任感和奉獻精神，并以最強烈的熱情追求她的夢想。然而，根據(jù)公開報道，Theranos內(nèi)部交流像被隔離在豎井里，在對創(chuàng)始人崇拜的氛圍中，“須知文化”由此產(chǎn)生。這種豎井讓員工無法進入知識循環(huán)，無法以最佳狀態(tài)對解決現(xiàn)有問題貢獻自己的力量。有些創(chuàng)業(yè)者僅僅把自己的夢想和使命深深地藏在心中，拒絕與他人分享，而這樣對他們自己是非常不利的。對于Theranos而言，公司需要的是霍爾姆斯將其對自身的管理能力轉(zhuǎn)變?yōu)槟芗ぐl(fā)眾多員工共同奮斗的領(lǐng)袖能力，但是這一點恐怕永遠都沒有機會實現(xiàn)了。在霍爾姆斯這個痛苦的案例中，傲慢和對傲慢的懲罰都體現(xiàn)得淋漓盡致。時機的重要性激情和動力對創(chuàng)業(yè)成功至關(guān)重要，但時機也非常關(guān)鍵。有時，創(chuàng)業(yè)者可以有意識地抓住時機，但有時能否抓住時機更多的只是運氣問題。現(xiàn)實中經(jīng)常發(fā)生的是創(chuàng)業(yè)者的想法雖然精妙絕倫卻因為太超前而導(dǎo)致失敗。想想比爾·馮·邁斯特的例子，他一手創(chuàng)辦的CVC（控制視頻公司）因理念和技術(shù)超前而以失敗告終，經(jīng)重整后成了AOL。有趣的是，比爾·馮·邁斯特和興登堡號飛艇的發(fā)明者和創(chuàng)始人還是親戚。興登堡號在1937年的一次飛行中失火墜毀，97名乘客中有35名不幸喪生，這次事故使得利用飛艇旅行的短暫歷史戛然而止。比爾也許從他那位德國親戚身上繼承了進取心和技術(shù)才能，但也繼承了不當(dāng)時機的壞運氣，因為他從事的事業(yè)最終在AOL的手中得以實現(xiàn)。在20世紀80年代初期，視頻游戲風(fēng)靡一時，比爾·馮·邁斯特作為一名電信專家受此啟發(fā)，開發(fā)了一臺9600波特的調(diào)制解調(diào)器，將其用于將最暢銷的視頻游戲下載到早期游戲用戶的家庭電腦中，這臺機器定價100美元。隨著邁斯特事業(yè)的發(fā)展，8家主流風(fēng)險投資機構(gòu)與他簽署了協(xié)議并投資了1200萬美元。正如其中一家風(fēng)險投資機構(gòu)凱鵬華盈評論這些設(shè)備的銷售情況時所說的那樣，唯一的問題在于“他們本可以在加州1號公路上從卡車后面偷到比實際賣掉的多得多的機器”。邁斯特按照自己內(nèi)心的想法行事，盡管他在當(dāng)時赫赫有名的風(fēng)險投資人眼中也是一個非常有價值的創(chuàng)業(yè)者，但是他缺少了一點兒運氣，沒能抓住最好的時機。他過早地進入戰(zhàn)場，把所有火力投入在一場戰(zhàn)役里，卻失去了對整體戰(zhàn)局的把握。我們將在本書的其他章節(jié)中講解CVC是如何存活下來，并打了一個成功的翻身仗的。新管理團隊轉(zhuǎn)變了對比爾·馮·邁斯特的先進電信技術(shù)的應(yīng)用策略，最終的結(jié)果是AOL誕生了——作為率先通過普通電話線將互聯(lián)網(wǎng)連接到家中的先驅(qū)，AOL涅槃重生。AOL與時代華納合并時，其市值達到了3500億美元的巔峰。有時候，時機甚至可能僅僅來源于運氣。彼得·蒂爾和他的公司，以及他的團隊創(chuàng)立了PayPal（在線支付服務(wù)商），在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前一周募集到了支撐公司發(fā)展的關(guān)鍵資金。他們是多么幸運！當(dāng)時，只要再多等一星期，我們的VCapital創(chuàng)始團隊就可以在泡沫破滅之前完成規(guī)模為1800萬美元的基金募集工作。可是這次募資泡湯了。蒂爾和他的團隊變得富有和出名，而我們又重新回到各自的工作中，從頭開始成立一只新基金，重新開始募集資金的工作，尋找新的投資標(biāo)的。我們在2016年重啟了VCapital的組建工作，大環(huán)境的改善使得線上募資對合格投資人變得更具吸引力，得益于《喬布斯法案》（也被稱為《創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》）對私募發(fā)行宣傳限制的放松，現(xiàn)在我們可以在合格投資人中進行媒體宣傳（在非合格投資人中也可以，但是要受制于更低的融資規(guī)模上限）。我們的團隊在2000年時離成功只差一個星期的時間。實際上，錯過募資窗口也許并不是很糟糕的事情，鑒于當(dāng)時我們面臨泡沫破滅時急轉(zhuǎn)直下的市場行情以及其后長時間蕭條的投資環(huán)境，即使我們將1800萬美元募集到位，并且按照自己的投資理念恰當(dāng)?shù)赝顿Y于優(yōu)質(zhì)項目，最終這些錢也很有可能以其他形式遭受損失。對于現(xiàn)在投資VCapital（或者其他有聲譽的風(fēng)險投資機構(gòu)）的投資者而言，他們沒有必要對投資風(fēng)險過度焦慮，最近美國公開股票市場和風(fēng)險資本市場的表現(xiàn)都足夠強勁，業(yè)內(nèi)專家也并沒有發(fā)現(xiàn)不可持續(xù)泡沫存在的跡象。當(dāng)下的投資環(huán)境與2000年時相比已大相徑庭，今天的市場估值已完全不復(fù)2000年幾乎每一個網(wǎng)絡(luò)公司的股票都急劇增長的光景。然而，我們從比爾·馮·邁斯特在20世紀80年代早期的遭遇和2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅兩件事情上能總結(jié)出的教訓(xùn)，是非常清晰的。時機是風(fēng)險資本募資和投資過程中不可回避的重要因素，前進得不夠快可能喪失機會，但延期有時候確實也能減少損失。有些人可能會說，我們都會創(chuàng)造屬于自己的運氣，幸運總會降臨在有準備的人身上。事情如果真的如此簡單就太棒了，很可惜現(xiàn)實并非如此。大多數(shù)想要獲得主流風(fēng)險投資機構(gòu)投資的創(chuàng)業(yè)者都有充足的準備，他們時刻準備推銷自己獨特的產(chǎn)品，通常（盡管并不總是這樣）他們會準備一份完整的商業(yè)計劃書，一個閃閃發(fā)光的展示板，一個精心準備的電梯演講，以期立刻吸引投資人的注意力。大多數(shù)風(fēng)險投資的失敗并不能歸因于他們?nèi)鄙贉蕚洌且驗樗麄兊漠a(chǎn)品或服務(wù)在當(dāng)下不能催生或者滿足一個成熟的需求市場，即使在風(fēng)險投資人看來這是一個巨大的潛在機會。好時機至關(guān)重要，因為一旦你提供的商品或服務(wù)被推向市場，目標(biāo)市場就必須做好擁抱這個產(chǎn)品或服務(wù)的準備。供給和需求曲線必須在恰到好處的時間交匯?？梢哉fCVC的比爾·馮·邁斯特以及他家族的前輩擁有好產(chǎn)品，但是這個市場并沒有做好接受這些產(chǎn)品的準備——無論是一艘可能在異常情況下墜毀的飛艇，還是一個在線視頻游戲。時機不對，即使像邁斯特和他的前輩那樣聲名顯赫的創(chuàng)業(yè)者也很少能夠走出困境，而那些趕上更加合適的時機的人往往能夠收獲成果。經(jīng)驗和閱歷同樣重要在以45億美元的身家成功躋身全球最年輕的白手起家女富豪后，伊麗莎白·霍爾姆斯這顆耀眼明星的快速隕落與她的年輕和缺乏閱歷有一定程度的關(guān)系?；魻柲匪故r只有33歲，她創(chuàng)建Theranos時年僅19歲。誠然，一些成功的創(chuàng)業(yè)者獲得風(fēng)險投資支持的時候只有20多歲，例如比爾·蓋茨、史蒂夫·喬布斯以及馬克·扎克伯格。這個年紀的年輕人有充沛的精力和全新的視野，身上有無限的潛力尚待激發(fā)。在多數(shù)情況下，創(chuàng)業(yè)者僅有年輕、經(jīng)驗或者閱歷都是不夠的，很難獲得他人足夠的信任。事實上，風(fēng)險投資選定的創(chuàng)業(yè)者通常在30~45歲。這是一個最佳的年齡區(qū)間，創(chuàng)業(yè)者的精力和開放的視野能很好地結(jié)合，經(jīng)驗、閱歷和由此產(chǎn)生的卓越洞察力也達到了巔峰狀態(tài)。很多風(fēng)險投資人很喜歡經(jīng)歷過至少一次失敗的創(chuàng)業(yè)者。年輕技術(shù)人才和有成功經(jīng)驗的首席執(zhí)行官組成的“兩人組”，也很受投資人歡迎。最近，VCapital正準備投資一個這樣的“忘年”創(chuàng)業(yè)組合。這個核心團隊由兩人組成：一位是技術(shù)方面的年輕合伙人，他在機器學(xué)習(xí)和人工智能領(lǐng)域涉獵廣泛；另一位是有豐富商業(yè)經(jīng)驗的首席執(zhí)行官，他曾成功地創(chuàng)建并運作多家公司，并從事過風(fēng)險投資的工作。堅定的意志和充沛的精力是創(chuàng)業(yè)者的共同特征一個企業(yè)的成功需要一群精力無限的人，這些人有一種與生俱來的自我驅(qū)動力，精神抖擻地從每一個清晨奮斗到深夜。他們體內(nèi)都有一臺永不停歇的發(fā)動機，會在星期六、星期日、假期等任何時候給你打電話，與你溝通他們的想法、問題以及計劃。他們永遠都在工作——部署下一步的工作，反復(fù)思考自己的決定面臨的風(fēng)險和機遇，行動——永遠保持行動力。他們是一群無法安于現(xiàn)狀的人，如果不全身心地投入，就很難從中獲得樂趣。成功的創(chuàng)業(yè)者總是忙碌而專注的。他們從來都是有的放矢，事情越艱難，他們就越堅強。這些成功的創(chuàng)業(yè)者通常重視結(jié)果并嚴格要求，在進展順利時，他們對共事的人很寬容，然而身處逆境時，他們對人和結(jié)果都有嚴格的要求。創(chuàng)業(yè)者在奮斗過程中需要堅定的信念和非凡的勇氣。一個創(chuàng)業(yè)者在第一次嘗試時，通常會失敗，如果缺乏在困境中的歷練，創(chuàng)業(yè)者就很難成長起來。第一次就成功的創(chuàng)業(yè)者往往更多地依靠了運氣，但是能支撐一個創(chuàng)業(yè)者在失敗后走出陰影、從頭再來的是他們百折不撓的勇氣。創(chuàng)業(yè)維艱，無論公司還是個人破產(chǎn)都無法讓真正的創(chuàng)業(yè)者沮喪，他們只是去對面的街角開一家新的店鋪繼續(xù)經(jīng)營。這些最棘手的問題只會被視為成功路上的消遣和對他們創(chuàng)業(yè)資格的檢驗。挑戰(zhàn)越艱難，隨之而來的榮譽和成果就越輝煌和豐碩。盡管有很多成功人士具有和善、慈悲和真誠的特點，但成為一名成功的創(chuàng)業(yè)者是幸存者才能得到的獎勵，它不是為心慈手軟之人準備的頭銜。他們不僅意志堅決，而且勇敢無畏相關(guān)統(tǒng)計分析得出，冒進是眾多成功創(chuàng)業(yè)公司的共同特征。這是一個勇者為王的商業(yè)世界，一個不拘泥于傳統(tǒng)甚至無畏者方能成功的時代。高科技領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者在構(gòu)想和行動上尤為大膽。這些公司擁抱前沿科技領(lǐng)域，它們拒絕在已知的事物上浪費時間，并熱衷于通過毀滅式創(chuàng)新構(gòu)建全新的未來。與大多數(shù)普通人的想法和行為不同，對工作孜孜不倦的追求在他們眼里比生命本身更重要。很多時候，創(chuàng)業(yè)者可能要做出“賭上公司命運”的決定。如果所做的決定出一點兒差錯，他們面臨的結(jié)果就是付不出工資、公司倒閉的窘境。AOL和Cleversafe在其發(fā)展歷程中曾數(shù)次遭遇這種險境。幸運的是，在風(fēng)險投資人為公司持續(xù)提供資金支持的情況下，AOL的重整計劃付諸實施，早期的債權(quán)人和投資者也冷靜下來轉(zhuǎn)而支持公司重整，最終公司得以成功保全并繼續(xù)發(fā)展。培育創(chuàng)業(yè)者成長的環(huán)境在過去六七十年的時間里，硅谷一直是創(chuàng)業(yè)勇士的頭號樂園，總部位于硅谷的風(fēng)險投資基金數(shù)量也多于世界上其他地方，創(chuàng)業(yè)者自然會跟在“金主”的身后，如影隨形。位于硅谷的風(fēng)險投資公司，尤其是早期設(shè)立的機構(gòu)，通常是由成功的創(chuàng)業(yè)者或在某專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)有所建樹的技術(shù)專家或市場營銷專家創(chuàng)立的。在這個高度連接的商業(yè)社區(qū)內(nèi)，幾乎所有人都相互認識，他們幫助募集初創(chuàng)資金（每個人都知道誰的手中有資金可供投資），將初創(chuàng)企業(yè)扶上馬走一程。作為創(chuàng)業(yè)者，他們可以拿起電話向這個人際網(wǎng)絡(luò)中的任何一個人求助，從而為新公司拿到最重要的啟動訂單。硅谷的集聚效應(yīng)一旦形成，就成為一枚磁鐵，源源不斷地吸引著胸懷抱負的創(chuàng)業(yè)者來到這里，進而形成一個高效的網(wǎng)狀商業(yè)社群，由此硅谷成為一個創(chuàng)造財富和就業(yè)的發(fā)動機。這一切都建立在“硅”的基礎(chǔ)上，沒錯，正是這個提煉于美國加利福尼亞沙子中的化學(xué)元素，被制成半導(dǎo)體硅晶片而引領(lǐng)了硅谷的騰飛，當(dāng)然這一切也離不開硅谷幾代開拓者無限的潛能和創(chuàng)新精神。近年來，硅谷創(chuàng)業(yè)模式已經(jīng)被廣泛傳播并復(fù)制，其他地區(qū)紛紛效仿，希望能將硅谷的財富創(chuàng)造發(fā)動機復(fù)制到自己所在的區(qū)域。對AOL的崛起做出巨大貢獻的市場部負責(zé)人，AOL與時代華納合并時期擔(dān)任首席執(zhí)行官的史蒂夫·凱斯，也是暢銷書《互聯(lián)網(wǎng)第三次浪潮》的作者，將這一趨勢稱作“其他地區(qū)的崛起”。為創(chuàng)業(yè)公司成長提供良好環(huán)境的引擎，已不再局限于硅谷、波士頓128公路、西雅圖、奧斯汀以及華盛頓特區(qū)等地。致力于培育更多企業(yè)成長的溫室已經(jīng)越來越多地出現(xiàn)在紐約、芝加哥、洛杉磯、辛辛那提、圣路易斯、密爾沃基、底特律、印第安納波利斯、費城、圣迭戈、鳳凰城，以及中國、印度、哥斯達黎加和世界其他很多地方。幾乎所有孵化器都在復(fù)制硅谷模式，但也融入了當(dāng)?shù)鬲氂械馁Y源、專家和人才團隊。加速器、孵化器、創(chuàng)業(yè)相關(guān)的論壇、高校研究中心、數(shù)不清的課程等，甚至在最偏遠、看似最不可能出現(xiàn)的地區(qū)不斷涌現(xiàn)出來。芝加哥創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的誕生芝加哥地區(qū)是一個絕佳的案例，向我們展示了良好創(chuàng)業(yè)環(huán)境存在的必要性，以及當(dāng)創(chuàng)業(yè)生態(tài)形成后對整個地區(qū)的影響。從發(fā)生芝加哥大火的1871年到現(xiàn)在成功孵化數(shù)百家創(chuàng)業(yè)公司的1871孵化器，芝加哥已經(jīng)成為許多創(chuàng)業(yè)者的新樂園。早期的創(chuàng)業(yè)浪潮出現(xiàn)在農(nóng)業(yè)機械領(lǐng)域（麥考密克收割機）、肉類加工產(chǎn)業(yè)、鐵路業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)（波特·帕爾默）及零售業(yè)（馬歇爾·菲爾德百貨公司）。20世紀，隨著新技術(shù)嶄露頭角，摩托羅拉、泰樂通信以及美國機器人等公司的出現(xiàn)預(yù)示了科技浪潮來臨。然而，芝加哥的高校在創(chuàng)建能夠培養(yǎng)高科技創(chuàng)業(yè)者及創(chuàng)業(yè)公司的文化和基礎(chǔ)設(shè)施方面遠遠落后了。芝加哥大學(xué)歷史上以人文學(xué)科見長，并不重視科學(xué)和技術(shù)類學(xué)科，更不用說會有與科技相伴而生的科技領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者了。本書作者萊恩在20世紀80年代初次來到芝加哥時，到處都有與尖端科技相關(guān)的創(chuàng)業(yè)方案，然而主流教育機構(gòu)和政府對這些新興事物的扶持政策卻幾乎沒有。也許身體里天生流淌的就是創(chuàng)業(yè)者的血液，萊恩和他當(dāng)時在芝加哥大學(xué)攻讀博士學(xué)位的兄弟比爾，聯(lián)系到了很多在生物醫(yī)藥領(lǐng)域做研究工作的科學(xué)家，這些科學(xué)家與他們一起撰寫了一份Helix公司的商業(yè)計劃書。Helix公司準備進軍的領(lǐng)域具有非常好的前景，同行業(yè)的基因泰克公司當(dāng)時剛完成上市并在二級市場受到執(zhí)烈追捧。來自美國其他地區(qū)的風(fēng)險投資人表達了他們的投資興趣，但芝加哥本地的風(fēng)險投資人卻無法想象一個足以改變世界的生物技術(shù)公司是在自家的后院里誕生的。在最后時刻，芝加哥大學(xué)的科學(xué)家們對參與創(chuàng)業(yè)公司的事情打起了退堂鼓，因為他們?nèi)栽谙笱浪锏耐聦λ麄冸x開學(xué)校去追求經(jīng)濟利益的行為感到震驚，并表示不贊同。值得一提的是，本應(yīng)由Helix研發(fā)的重組人紅細胞生成素隨后在哥倫比亞大學(xué)被成功合成，這個化合物成為安進這家估值達數(shù)十億美元的生物制藥巨頭的技術(shù)基石。芝加哥的高校在創(chuàng)業(yè)培育方面一直未能跟上時代節(jié)拍，又耗費了近10年的時間才最終創(chuàng)立了ADC（ArchDevelopmentCorporation）——被用于扶持芝加哥大學(xué)和阿貢國家實驗室的技術(shù)商業(yè)化。在好事達保險風(fēng)險投資部門的支持下，ADC扶持了眾多成功的行業(yè)先驅(qū)，其中包括納米領(lǐng)域的翹楚——納米技術(shù)公司。ADC后來變身為“拱基金”，聚焦于芝加哥地區(qū)大學(xué)和實驗室的技術(shù)，成為一家專注于尋找顛覆性技術(shù)并進行投資的風(fēng)險投資機構(gòu)。在芝加哥當(dāng)?shù)氐拇髮W(xué)意識到能夠通過早期項目推進創(chuàng)業(yè)公司，并真正參與其中之前，伊利諾伊大學(xué)的馬克·安德森研發(fā)了第一個網(wǎng)絡(luò)瀏覽器。由于在芝加哥當(dāng)?shù)責(zé)o法得到足夠支持，安德森將大本營遷往硅谷，創(chuàng)建了利用瀏覽器改變互聯(lián)網(wǎng)面貌的網(wǎng)景公司。在接連失去兩家估值高達數(shù)十億美元的一流公司（安進和網(wǎng)景）后，隨著拱基金和位于西北大學(xué)的技術(shù)轉(zhuǎn)讓中心的快速發(fā)展，美國中西部地區(qū)終于逐步意識到了高科技企業(yè)的前景。經(jīng)過艱苦卓絕的奮斗，灑下的汗水終于促使果實成熟，除了1871孵化器以外，由富有遠見的芝加哥創(chuàng)業(yè)者霍華德·圖爾曼經(jīng)營的Matter出現(xiàn)了，Matter是芝加哥排名第二的創(chuàng)業(yè)孵化器，現(xiàn)在已經(jīng)成功地扶持了400多家創(chuàng)業(yè)公司。他們目前在由零售業(yè)先驅(qū)馬歇爾·菲爾德建造的，位于芝加哥的購物中心辦公，此購物中心為約200家生命科學(xué)和生物醫(yī)藥領(lǐng)域的公司提供服務(wù)?，F(xiàn)在主流高校都開設(shè)了關(guān)于如何創(chuàng)業(yè)、制作商業(yè)計劃、應(yīng)對競爭等內(nèi)容的課程，相關(guān)風(fēng)險投資機構(gòu)也經(jīng)常從這些學(xué)校的校友處募集資金。一些風(fēng)險投資機構(gòu)也開始為少數(shù)族裔群體、女性、退役軍人以及任何手握較好的創(chuàng)業(yè)方案的人提供資金支持。如今，芝加哥已經(jīng)有充足的風(fēng)險資本，作為科技和創(chuàng)新中心的芝加哥被越來越多的人認可，來自美國沿海和其他地區(qū)的資金也不斷涌來。直到如今，在芝加哥孵化出的創(chuàng)業(yè)公司仍然比較低調(diào)，但是Cleversafe這家由芝加哥本土風(fēng)險投資機構(gòu)扶持起來的第一只獨角獸，讓這座城市的投資人群體得以大幅度擴大。IBM對Cleversafe的收購造就了80多位百萬富翁，他們將這筆財富再次投入位于芝加哥的創(chuàng)業(yè)公司，形成了一個良性循環(huán)。正如芝加哥一樣，一座城市要改變傳統(tǒng)，鑄就創(chuàng)業(yè)生態(tài)，僅僅需要將一家公司培育壯大，當(dāng)AOL的成功在華盛頓特區(qū)造就了1萬名百萬富翁的時候，華盛頓特區(qū)由此成為主要技術(shù)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)基地之一。當(dāng)以色列首家科技基金所投資的一家公司被AOL收購后，其產(chǎn)生的巨大收益催生了以色列的創(chuàng)業(yè)熱潮。一個老生常談的問題：創(chuàng)業(yè)者是天生的還是養(yǎng)成的？在全球范圍內(nèi)，不斷壯大的創(chuàng)業(yè)社區(qū)已經(jīng)成為一個不可忽視的重要力量。成功創(chuàng)業(yè)者所具備的能力到底是與生俱來的，還是能夠從聰明、有激情的人群中篩選出來進行培養(yǎng)的？一些大學(xué)開設(shè)了培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)者的各類課程，是否意味著參與學(xué)習(xí)的人都能實現(xiàn)這項教育的初衷，被培養(yǎng)為成功的創(chuàng)業(yè)者？如果沒有支持創(chuàng)業(yè)的土壤，即便是最意志堅定、吃苦耐勞并且具有天賦的創(chuàng)業(yè)者，也不太可能從零開始成功運營一家公司?？赡芎芏嗳藭L試，但幾乎不會有人成功地將企業(yè)做得很大。令人鼓舞的是，這樣的創(chuàng)業(yè)土壤在很多地方已經(jīng)開始成熟，創(chuàng)業(yè)生態(tài)以及更便利的融資環(huán)境觸手可及。芝加哥以及其他創(chuàng)業(yè)中心的經(jīng)驗告訴我們，如果創(chuàng)業(yè)的動因存在，創(chuàng)業(yè)的能力和精神就可以被傳授和學(xué)習(xí)。當(dāng)然，如果沒有想要有所成就的愿望，創(chuàng)業(yè)者想獲得與創(chuàng)業(yè)先驅(qū)一樣的成功也是遙不可及的。換句話說，讓創(chuàng)業(yè)者走向成功的公式越來越像先天優(yōu)勢和后天努力的結(jié)合。擁有內(nèi)在的激情以及對打破現(xiàn)狀的渴望是創(chuàng)業(yè)者的重要特征，在此基礎(chǔ)上，有一個良好的外部創(chuàng)業(yè)生態(tài)環(huán)境以及不斷學(xué)習(xí)的狀態(tài)，也非常關(guān)鍵。這種學(xué)習(xí)不一定必須在校園內(nèi)進行，因為實踐出真知，通過實踐來學(xué)習(xí)無疑是最有效的方式。創(chuàng)業(yè)的激情如果確實存在，無論成功與否，都會讓創(chuàng)業(yè)者的努力變得更具價值。接下來，就像人們所說的那樣，你如果一開始沒有成功（因為你很可能不會第一次就成功），就請不斷地嘗試吧！第二部分投資者：如何實現(xiàn)高收益第三章為什么應(yīng)該配置風(fēng)險資本我們熱愛風(fēng)險投資：對于萊恩而言，風(fēng)險投資是他畢生的事業(yè)；對于肯（肯尼思·M.弗里曼昵稱）來說，這是一項在他奮斗半生后，因偶然機會產(chǎn)生興趣并決定投入其中的事業(yè)?？显诮?jīng)歷了傳統(tǒng)企業(yè)高管的工作，以及作為一家中型制造企業(yè)的非執(zhí)行董事等職業(yè)生涯后，現(xiàn)在以投資人和戰(zhàn)略咨詢顧問的身份從事風(fēng)險投資工作。如今作為VCapital公司合伙人的兩位作者很自豪地在這里與讀者分享他們的喜悅，因為通過風(fēng)險投資，他們?yōu)橥顿Y人、自己的合伙人及他們的家庭創(chuàng)造了大量財富。在這里，我們需要回答的問題是，為什么此時正在閱讀本書的“你”需要將一部分資產(chǎn)配置在風(fēng)險資本上。雖然我們都在通過風(fēng)險投資賺錢，但是如果有人向你保證風(fēng)險投資將給你帶來財富，千萬不要相信他，因為接下來，我們將不厭其煩地提醒你，這是一種高風(fēng)險的投資。盡管如此，即使你并不認為自己可以承擔(dān)過高的風(fēng)險，我們也仍然會告訴你很多充分且合理的理由以支持你投身其中。保守型投資者也可以參與風(fēng)險投資由于萊恩一直從事風(fēng)險投資行業(yè)，也許肯的經(jīng)歷會更有說服力，讓肯來告訴你為什么肯會被風(fēng)險投資吸引并從事這個行業(yè)，你可以將肯的經(jīng)歷與自己的情況聯(lián)系起來，進行比較?？鲜且粋€風(fēng)險偏好極保守的人，“一板一眼”是他的好友用來形容他的詞語，肯的妻子和長期合作的金融咨詢師都同意以上描述。他自認為是一個價值投資者，對風(fēng)險投資的興趣是他在結(jié)束了在一家500強公司的工作后萌生的?？蠌奈聪脒^自己會在50歲出頭的年紀提前退休，當(dāng)時他心臟病突發(fā)，這讓肯十分恐懼。兩個月后，他平生第一次被解雇，因為他的上級認為他再也不可能像以前那樣在世界各地奔波了。這些遭遇讓肯萌生了徹底離開高級職業(yè)經(jīng)理人行當(dāng)?shù)南敕ǎ蠜]有再去尋找任何相關(guān)的職位。在過去的職業(yè)生涯里，肯完成得相當(dāng)出色，即使不再工作，也能舒適地生活。他并沒有達到職業(yè)經(jīng)理人事業(yè)的最高峰，所以并非大富大貴，卻也能生活得愜意。考慮到健康問題，因心臟病突發(fā)而選擇離開，焉知不是塞翁失馬？在經(jīng)過專業(yè)的心臟康復(fù)治療后（這個療程包含了健康飲食及日常鍛煉），肯減掉了45磅\h[1]的體重。在發(fā)病后不到5個月的時間里，肯和妻子完成了環(huán)冰島的自行車騎行，平均每天騎行30英里\h[2]。隨后，肯又愛上了跑步，并像打了雞血一樣獲得了同齡組5000米賽跑的冠軍，在之后更激烈的賽事中也取得了不錯的成績。為什么這個保守的退休老頭決定投身風(fēng)險投資？其實肯是擅長分析和決策的人，由于退休后不再受繁忙事務(wù)的束縛而有了大量時間，開始思考如何管理自己的資產(chǎn)。他發(fā)現(xiàn)這些資產(chǎn)必須能夠繼續(xù)保值30~40年，至少要讓他（如果幸運的話）和妻子在有生之年受益。這方面的研究讓肯越發(fā)認識到資產(chǎn)配置的重要性，以及自己對資產(chǎn)配置需求的迫切性。盡管肯個性保守，但肯的資產(chǎn)組合中必須包含一些更有增值潛力的激進型資產(chǎn)。當(dāng)時正值2008—2009年金融危機，股票市場一瀉千里，基準利率直奔零而去，肯意識到長期國債已經(jīng)無法選擇，一定要選擇能對沖未來高通貨膨脹影響的金融資產(chǎn)。幸運的是，相對于大眾而言，作為一名被公認的合格投資人，肯比其他人有更多選擇。在進一步探討前，再次解釋一下何為“合格投資人”。美國證券交易委員會將合格投資人定義為：除去基本住所以外，其凈資產(chǎn)至少達到100萬美元的個人或夫妻；在最近兩年，年收入至少達到20萬美元的個人或共同收入達到30萬美元的夫妻，且此水平收入在合理預(yù)期內(nèi)能夠持續(xù)。盡管未必特別富有，但是一名合格投資人意味著你是富裕的，確實有投資金融資產(chǎn)的需求，也意味著你可以投資風(fēng)險資本或其他私募基金等資產(chǎn)類型。不久之前，這些資產(chǎn)類型還都是不允許非合格投資人投資的。最近美國證券交易委員會放寬了限制，允許尚未取得合格投資人資格的個人參與風(fēng)險投資，但允許其投入的金額非常少。巧合的是，我是肯在哈佛商學(xué)院的同學(xué)，在對他因病退休及產(chǎn)生投資興趣一無所知的情況下，找到肯并希望他能夠成為巴特森資本的投資者之一。實話實說，在此之前肯從未想過風(fēng)險投資，但我分享的背景資料激起了他極大的興趣，我所領(lǐng)導(dǎo)的基金和投資團隊擁有良好的歷史業(yè)績。幸運的是，肯的理財顧問非常開明和專業(yè)，他真的是完全出于為客戶找到合適的理財方案的目的。當(dāng)肯問他投資巴特森資本如何時，盡管他所在的中介機構(gòu)對這類投資不會給予收益分成，但他仍然支持肯參與其中?？系念檰栂蛩忉?，風(fēng)險投資與股票市場、債券市場的收益表現(xiàn)不存在緊密聯(lián)系，他將風(fēng)險投資視為和另類投資一樣——一種能在長期平滑股票和債券投資收益曲線的資產(chǎn)類型。盡管單個風(fēng)險投資項目具有很高的內(nèi)在風(fēng)險，但是通過內(nèi)部的多樣化組合可以達到降低投資組合整體風(fēng)險的效果。事實上，當(dāng)肯開始投入一定的資金后，他的理財顧問建議投入更多資金以提高資產(chǎn)配置的多樣性，他也追加了更多資金。要講清楚的是，肯并非想要也不能指望通過風(fēng)險投資賺大錢。實際上，他在投資上很保守，我們最初在巴特森風(fēng)險資本的投資是針對整體投資組合，并非一兩個項目的，這就降低了風(fēng)險。在風(fēng)險投資這個資產(chǎn)類型的內(nèi)部進行了多樣化配置，當(dāng)然這種選擇也降低了潛在收益?？系某踔允窍Ｍ@個組合能夠有12%的年化收益率，最好能（但并不指望）獲得萊恩所保持的28%的歷史業(yè)績。令人開心的是，肯最早投入的錢很大一部分被用于投資Cleversafe，這真是讓他不由得嘴角上揚。針對通貨膨脹和長期熊市的對沖手段考慮到未來的通貨膨脹，肯最初想對總資產(chǎn)做更激進的分配。其實通貨膨脹近年來趨勢平緩，但他清晰地記得20世紀70年代末至80年代初急劇通貨膨脹的威力。那時候物價以每年近10%的速度上漲，抵押貸款利率超過15%，如果你每年的薪資漲幅不能達到兩位數(shù)，那么你的生活水平將每況愈下。也許這種情況在肯的余生里不會再次上演，但是過去幾年接近零的低利率政策，以及政府毫無節(jié)制的赤字水平讓人們膽戰(zhàn)心驚，要知道這些都是引發(fā)惡性通貨膨脹的罪魁禍首。專家們已經(jīng)提醒過大眾，特朗普政府即將出臺的多項政策，包括實質(zhì)性減稅及增加建設(shè)開支等政策，將使政府赤字維持在高位，并將繼續(xù)推高近年來保持良性的通脹率。對于那些有能力承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險的人群而言，這是一個強有力的理由讓大家在偏向保守的理財方案中加入一些激進型的資產(chǎn)。通貨膨脹并不是唯一的擔(dān)憂，2008—2009年金融危機中“股債雙殺”的情景依然歷歷在目。得益于理財顧問的建議，肯和妻子當(dāng)時并沒有跟風(fēng)選擇將資產(chǎn)廉價變現(xiàn)，而是堅持繼續(xù)持有，由此避免了一次資產(chǎn)大縮水。盡管如此，經(jīng)歷了這次危機讓肯見識到在極端情況下，資產(chǎn)價格大跳水和反復(fù)波動的慘狀。畢竟肯已不再能在大公司獲得穩(wěn)定的高薪，日后主要收入來源于他所投資的資產(chǎn)組合，所以他必須避免這種劇烈的波動也是基于自身情況的考慮。因這場危機到來而產(chǎn)生的恐懼讓肯開始分析歷史數(shù)據(jù)，人們期待從股票市場上獲得長期可靠的收益，然而肯發(fā)現(xiàn)快速的下跌和漫長的熊市才是股票市場的常態(tài)?？蠈Ρ攘?000年年初和2017年年初的股票市場表現(xiàn)。盡管我們聽到的都是一個關(guān)于長期牛市的描述，但是事實是標(biāo)準普爾500指數(shù)在過去17年里平均每年只增長了2.7%，將每年2%的分紅因素考慮進去，其年均增長率也未超過5%。大家很難相信這個數(shù)據(jù)是所謂牛市的結(jié)果。隨后肯又聯(lián)想到20世紀70年代自己上學(xué)時遭遇的經(jīng)濟危機，幸運的是，當(dāng)時肯還不需要考慮投資和積累財富這件事情，市場經(jīng)歷的陣痛對他還無法造成影響。但這些歷史數(shù)據(jù)還是讓他恐慌，標(biāo)準普爾500指數(shù)從1973年開始持續(xù)下跌，歷經(jīng)漫長動蕩，最終在1983年才恢復(fù)到1973年1月的水平。然而好景不長，在1983年年末至1984年年初時，它又再一次跌回1973年基準線以下。在互聯(lián)網(wǎng)熱正值高潮的1999年，巴菲特在為其主要投資人舉辦的論壇中發(fā)表了演講，他對歷史數(shù)據(jù)的記憶和研究展示了更嚴峻的結(jié)果。正如艾麗斯·施羅德在2008年出版的《滾雪球：巴菲特和他的財富人生》一書中所描述的那樣，巴菲特提醒這群富有權(quán)勢和影響力的大咖聽眾，目前市場上存在巨大風(fēng)險，盡管沒有給出危機的具體時間，但是他已經(jīng)預(yù)見并提示大家在某時點將出現(xiàn)暴跌。施羅德女士寫道，巴菲特先生在演講中確實強調(diào)了目前股票市場投資面臨的時機風(fēng)險。他解釋道：“短期內(nèi)，市場是投票器；而長期來看，市場是稱重器。重量最終才是有價值的，但是短期內(nèi)，數(shù)量很重要。不幸的是，你們都知道，人們并不需要只有通過文化考試才可以獲取投票資格?！苯又头铺卦谘葜v屏幕上播放了一張簡單的幻燈片，內(nèi)容如下（見表3–1）。表3–1道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)他繼續(xù)說道，在1964年至1981年這17年的時間里，經(jīng)濟規(guī)模增長了5倍，《財富》500強企業(yè)銷售額的增長超過5倍，然而其間，股票市場的表現(xiàn)卻幾乎沒有變化。正在閱讀本書的朋友們也許能夠記得在1999年巴菲特演講后不久所發(fā)生的事情。標(biāo)準普爾500指數(shù)以1469點告別了1999年，一路下跌，在2002年年底跌至880點。納斯達克的情況則更加糟糕。2000年3月10日，納斯達克指數(shù)曾達到5132點的日中高位，在隨后一年里，納斯達克指數(shù)跌掉了一半，最終在2002年10月10日觸底，日中最低點跌至1108點。在此之后，2007年5月，納斯達克指數(shù)反彈到峰值水平的一半，直到2016年，才又重新恢復(fù)至2000年峰值的水平。太多投資者不斷地重復(fù)“投票”，他們并不遵從巴菲特“買入并持有”的法則。在紐約交易所，單個交易日的綜合交易中，平均有30億~40億股的股票換手。更糟糕的是，太多投資者在市場行情上揚時跟風(fēng)買入，又在價格下跌時慌忙賣出。在最近的波動中，普通小投資者僅僅在等待交易指令被執(zhí)行的數(shù)分鐘里就失去了部分財富，而高頻交易者有能力使自己的交易在瞬間成交。與之相反，風(fēng)險投資對短期價格和估值的變化并不敏感，風(fēng)險投資天然就是一項長期投資，并不適合做短期交易，因此，你不會像在公開交易的證券市場中那樣搬起石頭砸自己的腳。風(fēng)險投資的價值是基于投資公司的長期價值而非短期市場表現(xiàn)的。對沖基金和私募股權(quán)并購基金已不再具有吸引力順便提一句，如果你認為能夠通過對沖基金以及主動管理的方式跑贏市場，那么請三思。市場上關(guān)于進取型對沖基金和靠對沖基金賺了大錢的投資大師的傳說不勝枚舉，卡爾·伊坎、威廉·阿克曼、巴里·羅森斯坦等都是大家耳熟能詳?shù)拿郑襟w對這些大咖鋪天蓋地的宣傳讓人們以為這些人一定賺了大錢，投資這些對沖基金的投資者進而對收益也充滿了信心。其中一些進取型對沖基金在數(shù)年前獲得了非?？捎^的回報，基金創(chuàng)始人群體也獲得了巨額個人財富。但在當(dāng)下，已經(jīng)有太多金錢去追逐為數(shù)不多的優(yōu)秀基金管理人，因此，一些不那么出色的基金也得到了追捧。結(jié)果，這些基金近年來的收益表現(xiàn)普遍不是很理想?！度A爾街日報》引用了對沖基金研究機構(gòu)追蹤的指數(shù)，數(shù)據(jù)顯示，2015年進取型對沖基金在扣除管理費后的平均回報率僅為1.5%，同期標(biāo)準普爾500指數(shù)的收益率為1.4%，2015年是其收益率連續(xù)下降的第三個年頭。還有一個更加令人失望的情況，私募股權(quán)基金近年來的成績也不盡如人意。根據(jù)經(jīng)濟政策研究中心發(fā)布的白皮書，私募股權(quán)基金相對于標(biāo)準普爾500指數(shù)的收益差距近年來一直在縮小。這里簡單介紹一下背景，經(jīng)濟政策研究中心（）是位于華盛頓特區(qū)的非營利智庫，通過專業(yè)的研究和公共教育推動復(fù)雜的經(jīng)濟和社會問題的解決。研究者發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)并購基金的收益率中位數(shù)在20世紀90年代平均跑贏標(biāo)準普爾500指數(shù)1.75%，21世紀初變?yōu)?.5%，而在2006年以后，兩者的收益率幾乎持平。不僅如此，當(dāng)比較對象變成以中盤股構(gòu)成的指數(shù)時，并購基金表現(xiàn)得更差。由于標(biāo)準普爾500指數(shù)的成分股均為大型公司，而并購基金投資組合里通常是中型規(guī)模的公司，因此，用中盤股做比較應(yīng)該是更為合理的?？傊?，私募股權(quán)并購基金的問題就在于供小于求，有限數(shù)量的好產(chǎn)品無法滿足投資者旺盛的需求，前面提到的白皮書中指出：“到2016年為止，共有4100家總部位于美國境內(nèi)的私募股權(quán)投資公司互相競爭，尋找高業(yè)績表現(xiàn)卻低估值的投資標(biāo)的，然而這樣的好標(biāo)的數(shù)量持續(xù)萎縮。除了2015年新募集的1850億美元外，并購基金里仍有以前年度募集的4600億美元的資金尚待投出。”風(fēng)險投資的強勁歷史收益其他資產(chǎn)類型存在的問題我們已經(jīng)了解得夠多了，讓我們重新聚焦，思考風(fēng)險投資到底有哪些優(yōu)勢。非常重要的是，風(fēng)險投資是創(chuàng)新之源，對經(jīng)濟增長至關(guān)重要。想想過去十幾年里那些成功的商業(yè)案例吧，比如微軟、谷歌母公司Alphabet、臉書等，這些公司都是由風(fēng)險資本孵化的。市場上仍有很多未上市仍在憑一己之力發(fā)展的創(chuàng)業(yè)公司，以及被知名企業(yè)收購的高價值創(chuàng)業(yè)公司。因此，風(fēng)險投資的總收益一直非常出色，目前，并沒有跡象表明這種高額收益會消失。這一結(jié)論也得到了湯森路透風(fēng)險投資研究指數(shù)的支持，該指數(shù)在2012年被用于衡量風(fēng)險投資行業(yè)的整體收益表現(xiàn)。基于該指數(shù)的統(tǒng)計結(jié)果，自1996年開始，盡管受到了2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫崩潰的影響，但是風(fēng)險投資行業(yè)整體平均收益率達到了19.7%，而同期其他傳統(tǒng)的權(quán)益和債券投資只有個位數(shù)的收益率。量力而行：在你能承受的損失范圍內(nèi)投資這里要講清楚一點，本書并不是建議人們要在風(fēng)險投資領(lǐng)域投入很大比例的資產(chǎn)。這是一個高風(fēng)險、高收益的資產(chǎn)類型，人們應(yīng)該遵守的投入原則是：即使投入的資金全部損失，你目前的生活狀態(tài)也不會受到影響，否則多一分錢你都不要投入。你如果是一個合格投資人（大多數(shù)風(fēng)險投資機構(gòu)都將投資人名單鎖定在合格投資人身上，因為針對非合格投資人的限制太嚴格了），就應(yīng)該有能力承受5%的凈財富損失。如果你并非合格投資人，美國證券交易委員會將會限制你對風(fēng)險資本的投入，阻止你承擔(dān)不當(dāng)?shù)耐顿Y風(fēng)險。眾多大型機構(gòu)偏好風(fēng)險資本說完了風(fēng)險，讓我們看看振奮人心的一面，風(fēng)險投資的平均回報率的確讓人興奮！這也是為什么眾多養(yǎng)老基金和捐贈基金都會將部分資金投入風(fēng)險資本。當(dāng)然他們也會投資其他私募股權(quán)基金，尤其是當(dāng)這些基金表現(xiàn)良好的時候。經(jīng)常被作為投資收益標(biāo)桿的耶魯大學(xué)基金會，自1973年以來，在風(fēng)險資本投資和私募股權(quán)投資板塊取得了近30%的平均收益率。利用豐厚的捐贈和投資回報，耶魯大學(xué)在紐黑文市西側(cè)投資建設(shè)了一個大型衛(wèi)星校園——康涅狄格校區(qū)，主要用于科學(xué)和技術(shù)研究，積極促進發(fā)展它的研究生商學(xué)院，并和紐黑文市與本地發(fā)展起來的欣欣向榮的風(fēng)險投資機構(gòu)一道進行投資。再強調(diào)一次，要記住，與耶魯大學(xué)基金會相似的機構(gòu)可以通過對眾多有前景的公司廣撒網(wǎng)以分散投資風(fēng)險。然而你并沒有能夠在相同程度上分散風(fēng)險的能力，由于風(fēng)險投資天然的高風(fēng)險和高收益的屬性，在這一資產(chǎn)類型內(nèi)部進行分散化投資也非常重要。然而你會發(fā)現(xiàn)，在你的風(fēng)險投資資產(chǎn)內(nèi)部進行多樣化配置的方式，與傳統(tǒng)股票和債券資產(chǎn)的多樣化配置方式完全不同。后面我們再做討論。投資于風(fēng)險資本的感性因素你已經(jīng)看過了關(guān)于將一部分資金分配在風(fēng)險資本上的理性原因，下面讓我們講一講更加私人化的感性因素。試想當(dāng)一個創(chuàng)業(yè)公司在你投入資金的幫助下成功地為社會提供了優(yōu)質(zhì)商品和服務(wù)時，你的滿足感會油然而生。也許一個你深愛的人正在遭受癌癥、阿爾茨海默病或其他惡性疾病的折磨，而你投資的一家企業(yè)正在為研制抑制疾病的藥物和方法而努力，這難道不令人感到欣慰嗎？或許你對拯救環(huán)境非常熱衷，難道投資一家致力于讓地球充滿綠色的公司不會讓你心潮澎湃嗎？如果你是一個生理需求、安全需求和社會需求都被滿足了的幸運兒（感謝馬斯洛博士闡釋了人類需求等級），那么想要幫助其他人、希望為社會做出貢獻是自然而然的事情。與此同時，你又能有機會實現(xiàn)高額財務(wù)回報，何樂而不為？此外，還有一個因素是投資風(fēng)險資本本身是一件更令人激動并且很有趣的事情。正如我們基金的投資者所說的，相比于投資純指數(shù)基金，他們還是更期望聽到自身參與投資的創(chuàng)業(yè)公司取得的最新進展和成就。他們認為在10家或20家被投資企業(yè)中出現(xiàn)一個成功的案例就已經(jīng)讓他們欣喜若狂。雖然我們知道自吹自擂是很不禮貌的行為，但是在高爾夫球場或者雞尾酒會上與朋友們分享自己的投資發(fā)現(xiàn)，不也是樂事一樁嗎？\h[1]1磅≈0.45千克。——編者注\h[2]1英里≈1.609千米。——編者注第四章如何尋找適合的風(fēng)險投資機構(gòu)既然你已經(jīng)決定將風(fēng)險資本作為整體資產(chǎn)組合中的一部分做配置，那么，你該如何選擇一家風(fēng)險投資機構(gòu)？調(diào)查風(fēng)險投資機構(gòu)的背景放眼望去，似乎有很多投資機構(gòu)可供選擇。根據(jù)美國找公司網(wǎng)（www.FindTheC）顯示的結(jié)果，共有約1200家投資公司可作為備選項，這1200家機構(gòu)里包含部分海外投資機構(gòu)和天使投資團體。風(fēng)險投資機構(gòu)和天使投資團體的界限并不總是那么清晰，天使投資團體投資更早期的創(chuàng)業(yè)公司，他們往往在公司初創(chuàng)時就投入資金。嚴格定義的話，不包括天使投資團體和個人天使投資人在內(nèi)，美國風(fēng)險投資機構(gòu)的數(shù)量大概在500~600家。除非你對風(fēng)險投資這件事情已經(jīng)足夠了解而且有充裕時間，否則我們建議你將天使投資從備選清單中刪除。天使投資團體通常需要投資人有充足的時間參與項目篩選、盡職調(diào)查以及一些行政事務(wù)，而在風(fēng)險投資機構(gòu)中，這些事情都會由專業(yè)人士為你完成。既然本書吸引了你的注意力，我們就假設(shè)你對風(fēng)險投資并沒有太多經(jīng)驗。如果是這樣，那么我們強烈建議你尋找一家有豐富經(jīng)驗和成功案例的專業(yè)投資機構(gòu)。這樣，可供你選擇的機構(gòu)數(shù)量又少一些，但看起來仍為數(shù)眾多。經(jīng)過層層篩選后你會發(fā)現(xiàn)，真正能作為選項被納入選擇范圍的機構(gòu)，其數(shù)量遠沒有看起來那么多。當(dāng)你環(huán)視風(fēng)險投資行業(yè)，你會發(fā)現(xiàn)這些風(fēng)險投資機構(gòu)的規(guī)模差異很大，每家機構(gòu)管理的資產(chǎn)規(guī)模不等，少的1000萬~2000萬美元，而規(guī)模大的可以達到10億美元以上。一家專注于高科技創(chuàng)業(yè)公司和風(fēng)險投資領(lǐng)域的公關(guān)公司沃克金沙通信，給出了一份總部位于美國的風(fēng)險投資機構(gòu)名單，其中最大的機構(gòu)是位于加利福尼亞州門洛帕克的恩頤投資（NewEnterpriseAssociates），其管理的資產(chǎn)規(guī)模達110億美元。第二大風(fēng)險投資機構(gòu)是來自帕洛阿爾托的阿塞爾合伙企業(yè)（AccelPartners），其管理的資產(chǎn)規(guī)模達88億美元。這份榜單上資產(chǎn)管理規(guī)模超過10億美元的公司共有53家。事實上，你可以把上述53家公司從備選清單里劃掉，因為它們根本不會接受你的投資款?，F(xiàn)實情況是，普通的個人投資者很難找到富有專業(yè)經(jīng)驗且有良好歷史業(yè)績的風(fēng)險投資機構(gòu)來接受他們的投資。除非你非常富有，或者有極廣的人脈和社會地位，抑或你愿意將自己大部分的資產(chǎn)投資委托給單獨一家機構(gòu)，否則這些大型機構(gòu)不應(yīng)該在你的考慮范圍內(nèi)。大機構(gòu)的投資準入門檻通常需要數(shù)百萬美元，它們的客戶一般是大型機構(gòu)投資者，比如養(yǎng)老基金、大學(xué)基金會或者母基金等。也有部分領(lǐng)軍機構(gòu)可能接受100萬~200萬美元規(guī)模的投資，但除非你的個人資產(chǎn)達到1000萬美元以上（如果是這樣，那么恭喜你?。?，否則，我們不建議你在風(fēng)險投資上投入這么多。盡管我們都很熱愛風(fēng)險投資這項事業(yè)——萊恩已經(jīng)出色地在這行干了30多年，肯也全身心地投入做了幾年——我們?nèi)匀粓猿终J為，在你的個人資產(chǎn)達到1000萬美元以前，不要在風(fēng)險投資上投入超過個人總資產(chǎn)規(guī)模5%的資產(chǎn)。美國家庭資產(chǎn)超過500萬美元的家庭數(shù)量大約有100萬戶，資產(chǎn)達到1000萬美元的不超過50萬戶。你如果不屬于這個金字塔頂端的人群，我建議你就不要在風(fēng)險投資上投入很多錢，更不要將這些錢全部投在一只基金里。你也許聽說過一些大型投資機構(gòu)在設(shè)立主基金時，也會為個人投資者成立一個小的“邊車基金”，但這些邊車基金通常只會開放給機構(gòu)的主要社會關(guān)系、前任管理層及其他重要的商業(yè)伙伴等。如果沒有這樣的關(guān)系，你就可以將邊車基金相關(guān)的信息從備選名單中刪除了。在排除以上選項后，你仍需要一些方法來繼續(xù)篩選以便找到適合自己的風(fēng)險投資機構(gòu)。這里有幾個維度可供參考，比如機構(gòu)管理的基金所偏好的投資階段、聚焦的行業(yè)以及地域等。找公司網(wǎng)上有非常全面的數(shù)據(jù)供你從以上維度挖掘。網(wǎng)上的匯總列表中會清晰地列明機構(gòu)總部所在地、偏好投資哪個融資階段的創(chuàng)業(yè)公司，以及在所有交易中投出的最高和最低金額。在公司層面，你可以進一步查詢到更加具體實用的數(shù)字，包括每家機構(gòu)成功投出的項目數(shù)量，投資組合中的項目數(shù)量、類型及所處的行業(yè)等信息，每筆投資的規(guī)模、已經(jīng)累計投出的金額以及退出規(guī)模和退出方式［通過首次公開募股（IPO）還是并購等］。這個數(shù)據(jù)庫雖然翔實，但是并非完整，我們剛成立的新公司以及所投資的某項目，以超過10億美元的價格成功退出的信息早已見諸報端，但關(guān)于這個成功案例和我們成立的新公司的相關(guān)消息卻未被收錄其中。另外一個比較有用的信息渠道是行業(yè)協(xié)會網(wǎng)站，美國風(fēng)險投資協(xié)會（網(wǎng)址是），網(wǎng)站上共有近350家會員單位的信息和每家機構(gòu)的網(wǎng)址鏈接。但是，這份名單仍然是不完整的，并沒有包含像我們公司這樣未交會費的投資機構(gòu)。下面就讓我們逐一分析在選擇風(fēng)險投資機構(gòu)時需要考慮的實際因素。根據(jù)投資階段選擇讓我們從一家公司的成長階段入手做分析。很多風(fēng)險投資機構(gòu)只專注于投資一到兩個階段的創(chuàng)業(yè)公司，這為我們提供了一個非常好的篩選維度。根據(jù)美國風(fēng)險投資協(xié)會在2015年年鑒中所做的關(guān)于企業(yè)階段定義以及有關(guān)企業(yè)發(fā)展周期和相關(guān)投資階段的描述，我們做簡要介紹。種子階段在這一階段，創(chuàng)業(yè)公司對資金的需求量相對較小，此時的資金只被用于驗證市場和產(chǎn)品概念。種子階段的任務(wù)通常包括市場調(diào)研、產(chǎn)品調(diào)研、提出資本投入預(yù)算以及著手組建管理團隊并制訂商業(yè)計劃。此時，通常任何正式的市場推廣都尚未啟動。種子階段的融資一般是在創(chuàng)始人透支了全部信用卡和耗盡了親戚朋友提供的資金后開始進行的，創(chuàng)業(yè)者從天使投資人或者天使投資團體手中獲得資金。但是也有一部分創(chuàng)業(yè)公司會被專業(yè)的風(fēng)險投資機構(gòu)關(guān)注并主動跟進投資，尤其是在一些機構(gòu)認可創(chuàng)業(yè)公司業(yè)務(wù)模式，并準備在該模式被初步驗證后繼續(xù)投資的時候。這也是之前我們?yōu)槭裁凑f天使投資團體和風(fēng)險投資機構(gòu)的界限并不總是那么清晰。種子階段的融資規(guī)模一般不超過50萬美元，但偶爾也會達到100萬美元。天使投資協(xié)會在2013年呈交給美國證券交易委員會的文件中給出了經(jīng)其調(diào)查分析得出的數(shù)據(jù)，天使投資的單筆平均規(guī)模為34.2萬美元，而風(fēng)險投資（囊括所有階段）的單筆投資規(guī)模為720萬美元。為什么有人愿意在企業(yè)的初創(chuàng)期投資？因為這也許是一筆劃算的買賣，初創(chuàng)企業(yè)在這個階段的估值顯然很低，所以，投資人的潛在收益是巨大的。但要注意的是，種子階段的投資并不適合心理不夠強大的投資人，因為投資人往往對初創(chuàng)企業(yè)未來的發(fā)展情況缺乏了解和判斷，這筆投資本身存在極大的不確定性。早期階段（種子期之后）你可以把企業(yè)逐漸走向成熟的過程看成一個漏斗。很多有抱負的創(chuàng)業(yè)者最初都致力于創(chuàng)建下一個微軟、臉書，然而絕大多數(shù)企業(yè)都會被慢慢淘汰。之所以大多數(shù)經(jīng)歷了種子階段的創(chuàng)業(yè)公司堅持不到早期階段，也許因為支撐公司存在的前提假設(shè)已不再成立，也可能對于潛在投資人（甚至是創(chuàng)始人自身）而言，成功的機會和潛在的回報已經(jīng)太小，并不足以支撐他們繼續(xù)冒險前進。經(jīng)過種子期篩選的創(chuàng)業(yè)公司，其估值更上一層樓，但在該階段面臨的風(fēng)險和不確定性依然很高，不過已較之前有所降低，它們實現(xiàn)收益的可能性也隨之升高。早期階段的融資規(guī)模一般在50萬~500萬美元。風(fēng)險投資機構(gòu)也是在這一階段開始從天使投資人手中接手項目的。對于創(chuàng)業(yè)公司而言，此時產(chǎn)品的研發(fā)已接近尾聲，正集中精力進行市場測試和試生產(chǎn)，對產(chǎn)品的改進還在持續(xù)進行。公司的組織結(jié)構(gòu)逐步完善，并著手在小范圍內(nèi)進行產(chǎn)品的小批量試銷。此時，產(chǎn)品的銷量還遠未達到盈虧平衡點。雖然部分企業(yè)只需要很小的銷量即可實現(xiàn)盈利，但有限的利潤并不是風(fēng)險投資人所追求的，他們需要的是企業(yè)擁有與其持續(xù)投入的資金相匹配的增長潛力，這些資金將被用于持續(xù)進行的基金市場的測試，從而幫助論證確定獲取利潤最大化的方式。處于早期階段的創(chuàng)業(yè)公司呈現(xiàn)連續(xù)虧損狀態(tài)很正常，這種虧損并不會引起投資人的特別關(guān)注。此外，對于像醫(yī)藥研發(fā)這樣的領(lǐng)域來說，在開始做市場營銷以前，企業(yè)還必須做大量的臨床試驗并獲得政府許可，因而此時，他們距離產(chǎn)品的正式銷售還差十萬八千里。快速發(fā)展期這個漏斗的篩選工作還在持續(xù)進行，進入快速發(fā)展期的公司又跨越了一個生死之門，盡管距離最終的成功仍有萬里之遙，但至少讓人看到了曙光。公司的市值也水漲船高。在此階段，雖然創(chuàng)業(yè)公司的產(chǎn)品已經(jīng)開始在市場上占據(jù)一席之地，創(chuàng)業(yè)公司也開始贏利，但是它們?nèi)砸I集大量資金以滿足快速發(fā)展的需求，銷售規(guī)模擴大帶來的應(yīng)收款、存貨及產(chǎn)能的擴張都需要現(xiàn)金支持；或者說，企業(yè)因在為長期發(fā)展做投入而處于虧損狀態(tài)。此時，企業(yè)所處的經(jīng)營狀態(tài)決定了目前還不能從傳統(tǒng)貸款方（比如銀行）處獲得資金?？焖侔l(fā)展期的企業(yè)融資量繼續(xù)增長，通常在500萬~2500萬美元。一些風(fēng)險投資機構(gòu)主要投資于這一階段或更成熟階段的創(chuàng)業(yè)公司。融資規(guī)模越大，資金來自機構(gòu)投資者的可能性就越大，個人投資者參與處于這一階段的企業(yè)的投資機會就越小。主要為個人投資者服務(wù)的投資機構(gòu)也會參與這一階段的投資，但有時也只是為了支持他們以前投資的且至今仍被看好的公司，當(dāng)然如果他們之前投資的企業(yè)已不再具有吸引力，這些機構(gòu)的重點工作就變成最大限度地回籠現(xiàn)金（雖然可能性接近于零）、及時止損，并盡快尋找新項目。晚期階段在此階段，創(chuàng)業(yè)公司保持現(xiàn)有市場規(guī)模并進一步增長的可能性更大，當(dāng)然，能否取得最終的勝利尚有很大的不確定性。出于對高速增長和擴大市場占有率的追求，此時，公司的每次融資規(guī)模會非常大，有時高達數(shù)億美元。此時，創(chuàng)業(yè)公司的規(guī)模已經(jīng)變得很大，甚至?xí)苡忻麣?，但股東們認為隨著公司沿著正確的道路不斷激發(fā)自身潛力并發(fā)揮實力，公司價值未來還會繼續(xù)增長。想想優(yōu)步、愛彼迎以及其他已經(jīng)家喻戶曉的創(chuàng)業(yè)公司，它們?nèi)栽跒槌浞滞诰蜃陨碓鲩L潛力而尋求進一步投資。在晚期階段，創(chuàng)業(yè)公司的估值已經(jīng)達到相當(dāng)高的水平，其徹底失敗的風(fēng)險已經(jīng)非常小。參與這一階段投資的機構(gòu)局限于主流的機構(gòu)投資者，只有它們才有能力滿足創(chuàng)業(yè)公司如此巨額的資金需求。過去，創(chuàng)業(yè)公司在晚期階段的融資基本上已經(jīng)離開風(fēng)險投資的范疇，開始啟動IPO。然而，最近，考慮到公司上市后作為公眾公司需要履行的信息披露義務(wù)——企業(yè)每季度都要將經(jīng)營和收益情況公之于眾，一些高成長性的企業(yè)及它們的風(fēng)險投資人選擇繼續(xù)以私營企業(yè)的方式經(jīng)營，從而將需要承擔(dān)的壓力最小化，將精力放在如何使長期收益最大化上。當(dāng)然也有一些獨角獸公司僅僅是擔(dān)心自己上市后，市場估值會大幅下降，從而無法對那些在快速發(fā)展期和晚期階段才進入的投資者做出交代。為什么需要關(guān)注投資機構(gòu)所聚焦的投資階段你為什么需要關(guān)注一家創(chuàng)業(yè)公司所處的發(fā)展階段？你可能想要投資種子期或早期階段的創(chuàng)業(yè)公司，因為這時參與其中的投資者很少，你可以對公司施加很強的影響力，可以參與決定公司的發(fā)展方向；或許你被這些創(chuàng)業(yè)公司的使命鼓舞，不僅想通過投資獲得個人財富，而且想要為全人類做出貢獻；或許因為某種特定的疾病，你痛失摯愛，所以只要有一線希望，你都會將財富全部投入針對此疾病的治療方法的研發(fā)中；抑或你心中一直有一個創(chuàng)建能改變世界的偉大公司的夢想，為此投資也是實現(xiàn)這一夢想的手段。從財務(wù)的角度出發(fā)，不同階段的投資帶來不同程度的風(fēng)險和與之相適應(yīng)的潛在收益。很簡單，越早投資，估值就越低，潛在收益就越高，當(dāng)然風(fēng)險也越大（見圖4–1）。圖4–1階段性風(fēng)險和收益權(quán)衡管理早期階段投資風(fēng)險的方法其實有很多，其中之一就是在項目遴選上采用更加嚴格的篩選標(biāo)準以及審查程序；另一種可行的方法就是在自己的資產(chǎn)組合中做多元化配置——投資數(shù)量更多的種子期和早期階段的創(chuàng)業(yè)公司來對沖風(fēng)險，因為總有一些項目的收益會彌補損失。在本書后面的篇章中，我們會闡述更多關(guān)于如何管理多元化投資的理念。萊恩管理的投資機構(gòu)在投資策略上集中于早期階段的創(chuàng)業(yè)公司，幾乎不做種子期項目的投資。盡管這個決策會讓我們與最賺錢的機會無緣，但也會讓我們在投資前對被投資的企業(yè)有更細致的觀察和深入的了解。我們會更清晰地評估一家創(chuàng)業(yè)公司的潛力和成功機會，使投資成功的概率變大。我們認為，自己最核心的競爭力之一是極為嚴苛的項目篩選標(biāo)準和盡職調(diào)查流程，而通常在種子期的企業(yè)并不需要做很多類似的分析。當(dāng)然，有時我們也會參與快速成長期及以后階段的項目投資，一般是因為我們已經(jīng)持股并堅定地看好它們，或者為了滿足我們的投資人對更高持股比例的要求。隨著企業(yè)不斷成熟，它們的估值一直上漲，此時追加投資，會使投資人的預(yù)期回報率隨之下降?；谕顿Y機構(gòu)聚焦的行業(yè)進行選擇另一個選擇維度是根據(jù)風(fēng)險投資機構(gòu)所專注投資的行業(yè)做區(qū)分。有些投資機構(gòu)會將投資范圍限定在一些特定的行業(yè)中，甚至是在確定的一兩個行業(yè)中選擇投資標(biāo)的。投資機構(gòu)聚焦的往往都是蘊藏了眾多顛覆式創(chuàng)新機會的領(lǐng)域，比如信息技術(shù)、通信、移動應(yīng)用、大數(shù)據(jù)、生物科技等新興行業(yè)。很多投資人也會根據(jù)行業(yè)標(biāo)準來選擇投資機構(gòu)。這也許因為投資人對特定的某行業(yè)前景抱有十足的信心，因而想要將自己配置于風(fēng)險資本的資金全部投入這個行業(yè)；或者這位投資人對某行業(yè)十分了解，他有興趣也有能力在這個行業(yè)中挑選合適的標(biāo)的；或者受個人使命的驅(qū)使，他一定要投資這個行業(yè)，例如，一位投資人的至親因罹患癌癥離世，他受此影響很可能將資金投入生物醫(yī)藥基金中，全力推動致力于研究癌癥療法的項目。無論具體行業(yè)是什么，大多數(shù)風(fēng)險投資機構(gòu)傾向聚焦于高科技含量的行業(yè)。當(dāng)然并非全部如此，相當(dāng)多的風(fēng)險投資機構(gòu)也側(cè)重于消費品的生產(chǎn)、服務(wù)及零售行業(yè)等。湯姆·斯坦堡是萊恩在哈佛商學(xué)院的同班同學(xué)，他因創(chuàng)立了史泰博這家全球辦公用品連鎖零售公司而聞名。在他生前最后幾年的時光里，他創(chuàng)辦了一家專注于消費品、服務(wù)及零售領(lǐng)域投資的風(fēng)險投資機構(gòu)，他投資的創(chuàng)業(yè)公司中不乏模式創(chuàng)新之輩，但絕大多數(shù)其實與高科技無關(guān)。你如果是一位消費品行業(yè)的大咖，也許就會選擇把錢交給這樣的機構(gòu)，充分利用自己的知識和經(jīng)驗，發(fā)揮所長。由于萊恩在之前的公司從事過高科技和自然科學(xué)領(lǐng)域的投資，所以我們現(xiàn)在的VCapital也繼續(xù)聚焦在這兩個方向，具體包括移動數(shù)字產(chǎn)品及服務(wù)、云計算與大數(shù)據(jù)、傳媒與電信、生物技術(shù)、醫(yī)療設(shè)備、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域里蘊藏了能夠產(chǎn)生技術(shù)變革的巨大潛力，有可能催生出規(guī)模龐大的市場，創(chuàng)造非凡的商業(yè)機會。這些領(lǐng)域是我們團隊熟知和精通的，也與萊恩以前操盤的基金在投資方向上一致，萊恩之前那只基金曾投資眾多科技型企業(yè)并助力它們成功，如AOL、納米相技術(shù)公司、CyberSource以及Cleversafe等。對于年輕讀者來說，AOL是將互聯(lián)網(wǎng)帶入家庭的先驅(qū)。我們之前提到的Cleversafe是在上述名單中唯一一家不是通過IPO退出的項目，Cleversafe于2015年年底被IBM以超過10億美元的對價收購。AOL和CyberSource同樣成長為估值超過10億美元的公司，在巔峰時期，AOL的估值甚至達到了約3640億美元。在挑選風(fēng)險投資機構(gòu)時，一定要記住，風(fēng)險投資不是一件依靠“單槍匹馬”就能夠完成的事情。在我們VCapital團隊里有很多經(jīng)驗豐富的行業(yè)專家，他們會指導(dǎo)我們在目標(biāo)行業(yè)評估并篩選出好的標(biāo)的公司?；跇?biāo)的地域選擇創(chuàng)業(yè)公司一些風(fēng)險投資機構(gòu)會將它們對投資標(biāo)的的選擇限制在一定的地域范圍內(nèi)，其實這一點兒都不奇怪。風(fēng)險投資是一件人力高度密集的事情，一名投資人往往需要接觸上百家創(chuàng)業(yè)公司，并在嚴格審查后才能找到一兩家可投資的公司，審查這些項目還需要與創(chuàng)業(yè)公司的運營和管理團隊做細致的溝通，并對其進行調(diào)查，很多時候，除了現(xiàn)場調(diào)查以外別無他法。在地域上選擇鄰近的區(qū)域使得盡職調(diào)查工作變得更加簡單和富有效率。同理，當(dāng)投資機構(gòu)完成投資后，還會與被投資企業(yè)的管理團隊保持密切聯(lián)系，他們需要隨時了解企業(yè)的經(jīng)營情況，并為企業(yè)提供咨詢和幫助，在特定情況下，甚至要出手干預(yù)經(jīng)營管理以保證自己的投資不受損失。在地域上鄰近更便于他們溝通和管理。很多機構(gòu)將投資地域聚焦在科技創(chuàng)新的孵化中心，位于舊金山和圣何塞城區(qū)的硅谷便是其中的佼佼者。其他的孵化中心還包括環(huán)波士頓128公路區(qū)、奧斯汀及得克薩斯州的都市區(qū)等，這些地方往往受益于一個鼓勵和扶持創(chuàng)業(yè)公司的專業(yè)孵化機構(gòu)。但這種過度集中會使投資人感覺無從下手，太多的資金正尋找區(qū)域里數(shù)量有限的創(chuàng)業(yè)公司，導(dǎo)致這些區(qū)域的創(chuàng)業(yè)公司估值早已超出了很多投資人的心理價位。在萊恩職業(yè)生涯中的大部分時期，包括現(xiàn)在，他都將投資地域限制在以芝加哥為中心的美國中西部地區(qū)，遠離硅谷這樣的炙手可熱的地方。我們當(dāng)然不會放棄包括硅谷在內(nèi)的其他地區(qū)的好機會，但我們相信中西部仍隱藏著巨大的金礦，有待人們挖掘。中西部地區(qū)駐扎的優(yōu)秀高校和豐富多樣的產(chǎn)業(yè)，為風(fēng)險投資行業(yè)提供了一流的智力資本，使得優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)公司的出現(xiàn)成為可能；同時，中西部地區(qū)并沒有得到風(fēng)險投資機構(gòu)的過多關(guān)注，這意味著投資人在這一區(qū)域面臨相對寬松的競爭環(huán)境，可以憑借更低的價格獲得創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)，為取得高額回報創(chuàng)造了基本條件。此外，密集和多樣化的產(chǎn)業(yè)環(huán)境意味著投資機構(gòu)可以通過產(chǎn)業(yè)并購的形式自由退出而不需要苦苦等待被投資企業(yè)上市。這樣，投資回收期得以縮短，退出收益也更加有保障。這一過程可以參見圖4–2。圖4–2為什么是美國中西部？數(shù)據(jù)來源：《福布斯》；DriveC萊恩團隊的歷史業(yè)績證明了聚焦中西部策略的正確性。大部分實現(xiàn)“本壘打”的投資都是位于美國中西部地區(qū)的創(chuàng)業(yè)公司，我們最近的本壘打——Cleversafe，就是位于VCapital所在地芝加哥的創(chuàng)業(yè)公司，其他如