金融工具本章要點●金融工具的特征、金融工具

類型●衍生金融工具的定價

●金融工具的設計原理及過程2024/5/272第一節(jié)金融工具的特征

一、金融工具的含義二、金融工具的特征2024/5/273一、金融工具的含義

金融工具是指資金短缺者向資金剩余者借入資金時出具的、具有法律效力的票據(jù)或證券，是一種能夠證明金融交易金額、期限、價格的書面文件。在金融市場中，要順利實現(xiàn)資金從盈余者向短缺者的轉移，必須借助于一定的運載工具，金融工具的產(chǎn)生，使這種轉移成為可能。2024/5/274

金融工具體現(xiàn)著一種當事人之間的債權債務關系，當事人雙方所承擔的義務與享有的權利均有法律約束的意義。一、

金融工具的含義2024/5/275二、金融工具的特征償還期限流動性風險性收益率2024/5/276（一）償還期

償還期是指借款人拿到借款開始，到借款全部償還清為止所經(jīng)歷的時間。各種金融工具在發(fā)行時一般都具有不同的償還期。二、金融工具的特征2024/5/277（二）流動性

流動性是指金融資產(chǎn)在轉換成貨幣時，其價值不會蒙受損失的能力。說某種金融工具流動性的大小，實際上包括兩個方面的含義：一是它能不能方便地自由變現(xiàn)；二是變現(xiàn)過程中價值損失的程度即交易成本的大小。

對金融工具的所有者來說，為轉移投資方向或避免因市場價格波動而蒙受損失，必然會提出將手中金融工具隨時轉讓出去或變?yōu)楝F(xiàn)金的要求。除此之外，流動性和變現(xiàn)性也是金融工具本身的要求。一切信用活動的根本目的在于融通資金，如果為信用活動服務的工具缺乏應有的流動性和變現(xiàn)性，就起不到融資的作用，那么，金融工具也就失去了存在的前提和必要性。二、

金融工具的特征2024/5/278（二）流動性

金融工具如果具備下述兩個特點，就可能具有較高的流動性：第一，發(fā)行金融資產(chǎn)的債務人信譽高，在已往的債務償還中能及時、全部履行其義務。第二，債務的期限短。這樣它受市場利率的影響很小，轉現(xiàn)時所遭受虧損的可能性就很少。二、金融工具的特征2024/5/279

風險性是指投資于金融工具的本金是否會遭受損失的風險。風險可分為兩類：一是債務人不履行債務的風險。這種風險的大小主要取決于債務人的信譽以及債務人的社會地位。另一類風險是市場的風險，這是金融資產(chǎn)的市場價格隨市場利率的上升而跌落的風險。當利率上升時，金融證券的市場價格就下跌；當利率下跌時，則金融證券的市場價格就上漲。證券的償還期越長，則其價格受利率變動的影響越大。一般來說，本金安全性與償還期成反比，即償還期越長，其風險越大，安全性越小。本金安全性與流動性成正比，與債務人的信譽也成正比。（三）風險性二、

金融工具的特征2024/5/2710（四）收益性

收益性是指給金融工具的持有者帶來收益的能力。金融工具收益性的大小，是通過收益率來衡量的。收益率是指投資金融工具的收益與投入本金的比率。收益率有三種計算方法：名義收益率、即期收益率、平均收益率。名義收益率是指金融工具的票面收益與票面金額之間的比率。即期收益率就是指年收益額對金融工具當期市場價格的比率。平均收益率是將即期收益率和資金損益共同考慮的收益率。與前兩種收益率相比較，平均收益率能更準確地反映投資者的收益情況，因而是投資者考慮的基本參數(shù)。二、

金融工具的特征2024/5/2711第二節(jié)金融工具的類型金融工具按發(fā)行者性質按信用關系存續(xù)時間的長短按金融工具產(chǎn)生的基礎或依存關系直接金融工具間接金融工具長期金融工具短期金融工具衍生金融工具基礎金融工具不定期金融工具結構型金融工具2024/5/2712衍生金融工具衍生金融工具種類繁多，交易方式各異，操作手法復雜，從大的類別看，主要分為期貨（futures）、遠期（forward）、期權（option）和互換（swap）四大類，其他類型的合約大多由此四種工具組合派生而成。如：（1）期貨類衍生金融工具：商品期貨、貨幣期貨、利率期貨、股票期貨、債券期貨、股指期貨等；（2）遠期類衍生金融工具：商品遠期、利率遠期、貨幣遠期等；（3）期權類衍生金融工具：貨幣期權、利率上下限、股票期權等；（4）互換類衍生金融工具：貨幣互換、利率互換、商品互換等。2024/5/2713第三節(jié)主要的金融工具介紹

金融工具按金融工具產(chǎn)生的基礎或依存關系來劃分，可分為基礎金融工具和衍生金融工具?；A金融工具主要包括票據(jù)、股票、債券等；衍生金融工具主要包括期貨、遠期、期權和互換四大類。本部分將分別介紹這些常見的基礎金融工具和衍生金融工具。2024/5/2714一、基礎金融工具票據(jù)股票債券2024/5/2715一、基礎金融工具

票據(jù)是指具有一定格式，載明金額和期限，到期時由付款人向持票人或指定人支付一定款項的書面?zhèn)鶆諔{證。票據(jù)主要包括匯票、本票和支票三種。（一）票據(jù)2024/5/2716（一）票據(jù)匯票。匯票是一種命令付款憑證。它既可以由債權人簽發(fā)給債務人，也可以由債務人本身簽發(fā)。匯票包括銀行匯票和商業(yè)匯票，由銀行簽發(fā)的匯票稱為銀行匯票，由企業(yè)簽發(fā)的匯票稱為商業(yè)匯票。銀行匯票不需承兌，見票即付；商業(yè)匯票需經(jīng)承兌才能付款，按承兌人不同，商業(yè)匯票又分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。本票。本票是一種承諾付款憑證，它由債務人簽發(fā)給債權人。本票包括銀行本票和商業(yè)本票。由銀行開出的本票稱為銀行本票，由企業(yè)開出的本票稱為商業(yè)本票。支票。支票是由銀行的存款人簽發(fā)，通知銀行從其賬戶上付款給指定的收款人的票據(jù)。分為現(xiàn)金支票和轉賬支票兩種。2024/5/2717１、票據(jù)的特點票據(jù)的流動性。票據(jù)的要式性。票據(jù)的支付強制性。票據(jù)的無因性。票據(jù)的集團債務性。（一）票據(jù)2024/5/2718２、票據(jù)的作用

票據(jù)形式簡明、流通自由，并且受法律保護，所以在經(jīng)濟交易中得到了廣泛使用，并且發(fā)揮著越來越重要的作用。信用作用。流通作用。結算作用。抵消債務作用。（一）票據(jù)2024/5/2719３、票據(jù)行為

票據(jù)行為是指以承擔票據(jù)上的債務為目的所做的必要形式的法律行為。票據(jù)行為有出票、背書、承兌、和保證四種。出票，是指出票人制作票據(jù)并將其交付給收款人的行為。這屬于創(chuàng)造票據(jù)的行為，票據(jù)上的一切權利、義務都是因出票而產(chǎn)生。背書，又稱“里書”，是指票據(jù)的收款人（或持有人）為了將未到期的票據(jù)轉讓給別人（即轉讓票據(jù)權利），而在票據(jù)的背面或粘貼單上記載有關事項并簽章的行為。（一）票據(jù)2024/5/2720承兌，是指票據(jù)付款人承諾在票據(jù)到期日支付票據(jù)金額的行為。付款人在票據(jù)上寫明“承兌”字樣，并經(jīng)簽章，確認為票據(jù)的付款責任后，即成為承兌人。經(jīng)承兌的票據(jù)，承兌人是該票據(jù)的主債務人。保證，是指票據(jù)債務人以外的人，為擔保票據(jù)債務的履行，以承擔該票據(jù)債務為目的的一種行為。保證的目的在于增加票據(jù)的可靠性，提高票據(jù)的信用度。（一）票據(jù)３、票據(jù)行為2024/5/2721（二）、股票

股票是股份公司發(fā)給股東作為入股憑證借以取得股息的一種有價證券。股票是一種所有權證券。持有者作為該公司的所有者，享有股東的權益和責任。股票是一種永久性證券，不能退股，但可以轉讓或抵押。2024/5/2722

1、股票的相關價格（1）、股票的票面價值。指公司發(fā)行的股票上所標明的票面金額。它以股為單位，代表投資入股的貨幣資本數(shù)額，是固定不變的，據(jù)此可以確定每一股在公司資本中所占的份額。但股票到市場上交易（包括新股票發(fā)行和老股票轉讓）時，股票的價格就與原來的票面金額分離了。（2）、股票的賬面價值。這一指標大體反映每股普通股所代表的實際資產(chǎn)價值，其計算公式如下：普通股每股賬面價值＝（公司資產(chǎn)的凈值－優(yōu)先股總面值）/普通股總股數(shù)（二）、股票2024/5/2723（3）、股票的內(nèi)在價值。這是股票的理論價值，它是由股份公司的未來收益確定的股票的實際價值。對投資者來說，自然要設法去尋找那些內(nèi)在價值大于市場價格的股票。股票內(nèi)在價值的計算，關鍵是把未來的收益（現(xiàn)金流量）折成現(xiàn)值，現(xiàn)值愈大，股票的內(nèi)在價值也愈高。（4）、股票的清算價值。指公司終止而清算后股票所具有的價值。這一價值可能與股票的賬面價值、市場價值有很大的差異。因為清算時至少要扣除清算費用等支出，而且在一般情況下，被清算的公司總是在壓低價格后出售其資產(chǎn)。（二）、股票2024/5/2724（5）、股票的市場價值。即前面已提及的股票價格或股票行市。股票的價格不決定于它的票面價值，而決定于預期收益（股息、紅利）與市場利率的對比關系。用公式表示是：P＝r/i

式中，P表示股票的市場價格，i表示市場利率，r表示預期收益。例：有票面金額為1000元的股票，每年股息50元，市場利率為年息4％，則該種股票的價格為50÷4％＝1250元?？梢姡善眱r格與股息收入成正比，同市場利率成反比。（二）、股票2024/5/27252、股票的除權除息

上市公司的股份每日在交易市場上流通，上市公司在送股、派息或配股的時候，需要定出某一天，界定哪些股東可以參加分紅或參與配股，定出的這一天就是股權登記日。也就是說，在股權登記日這一天仍持有或買進該公司的股票的投資者是可以享有此次分紅或參與此次配股的股東，這部分股東名冊由證券登記公司統(tǒng)計在案，屆時將所應送的紅股、現(xiàn)金紅利或者配股權劃到這部分股東的帳上。（二）、股票2024/5/2726

2、股票的除權除息除權除息標志：某股票在除權日當天,在其證券名稱前記上XR,表示該股已除權，購買這樣的股票后將不再享有分紅的權利；證券代碼前標上DR，表示除權除息，購買這樣的股票不再享有送股派息的權利；證券代碼前標上XD，表示股票除息，購買這樣的股票后將不再享有派息的權利。（二）、股票2024/5/2727

2、股票的除權除息（2）除權除息價格的計算：除息價=股權登記日收盤價-每股所派現(xiàn)金。除權價計算分為：送股除權和配股除權送股除權價計算辦法：

送股除權價=股權登記日收盤價/（1+送股比例）配股除權價計算方法：

配股除權價=（股權登記日收盤價+配股價×配股比例）/（1+配股比例）（二）、股票2024/5/2728有送紅、派息、配股的除權價計算方法：

除權價=（收盤價+配股比例×配股價-每股所派現(xiàn)金）/（1+送股比例+配股比例）

在技術分析過程中委比是一個重要的指標，用以衡量一段時間內(nèi)買賣盤的相對強度,其計算公式為：委比＝〖(委買手數(shù)-委賣手數(shù))÷（委買手數(shù)＋委賣手數(shù))〗×100%委買手數(shù)：現(xiàn)在所有個股委托買入下三檔之手數(shù)相加之總和。委賣手數(shù)：現(xiàn)在所有個股委托賣出上三檔之手數(shù)相加之總和委比值變化范圍為＋100%至-100%。（二）、股票2024/5/2729（三）、債券債券是債務人為籌集資金，按法定手續(xù)發(fā)行并承擔在指定時間支付利息和償還本金義務的有價證券。不同的債券一般都具有以下共同要素：債券的面值，包括面值幣種和面值大小兩個內(nèi)容；債券的利率，是指債券利息同債券面值的比例，有固定利率和浮動利率之分；債券的償還期限：短則數(shù)月，長的可達幾十年，但不管期限是短是長，還本的時間都比較固定，不可隨意變動。2024/5/2730債券的特點與股票相比，債券具有以下特點：（１）債券表示一種債權憑證，可以據(jù)以收回本息。（２）債券的期限已經(jīng)約定，只有到期才能辦理清償。（３）未到期債券可以在市場上協(xié)議轉讓。（４）債券的市場價格波動的幅度不大，流動性強，安全性相對較高。（三）、債券2024/5/2731債券的類型

債券的種類很多，可以從不同的角度進行分類，其中按發(fā)行主體分類，可分為政府債券、公司（企業(yè)）債券和金融債券。（１）政府債券

政府債券也被稱為國家公債，是由政府發(fā)行，主要用于彌補財政赤字和籌集國家經(jīng)濟建設所需資金。政府債券有短期、中期、長期之分，分別為1年以內(nèi)、1～10年及10年以上。（三）、債券2024/5/2732（２）公司債券

公司債券是公司企業(yè)為籌措營運資本而發(fā)行的債券。期限以中長期居多，利率多采用固定利率，半年付息一次。（３）金融債券

金融債券是銀行或非銀行金融機構為籌集中長期資金而向社會發(fā)行的借款憑證，種類有固定利率債券、浮動利率債券等。（三）、債券2024/5/27331、債券的價格

債券的價格有發(fā)行價格和交易價格兩種。以公司債券來說，往往不是折價出售就是溢價出售，而按面值發(fā)行的情況是不多的。公司債券發(fā)行價格確定的主要依據(jù)是市場利率。當市場利率等于票面利率（名義利率）時，可以票面金額作為發(fā)行價格；當市場利率小于票面利率時，債券能溢價出售；當市場利率大于票面利率時，債券要折價出售。（三）、債券2024/5/2734債券交易價格即市場價格的確定與股票不同，因為債券不僅有利息收入，而且到期要還本。如果是到期一次還本付息的債券，按單利計算，其市場價格確定的公式是：P＝S/（1+i·n）式中，P表示債券的市場價格，i表示市場利率，S表示債券到期的本利和，n表示債券到期的期限。（三）、債券2024/5/2735例：一張面額為1000元、一年期、年息5％、一次還本付息的債券。當市場利率為年息4％時，其價格為：（1000＋1000×5％×１）÷（1＋4％×1）＝1009.62（元）；當市場利率提高為年息6％時，其價格則為：（1000＋1000×5％×１）÷（1＋6％×1）＝990.57（元）。計算表明，當市場利率低于債券原定利息率時，債券的價格就會高于債券的面值；當市場利率高于債券原定利息率時，它的價格就會低于債券的面值。上式所提供的是對債券價格決定的一種理論分析，與股票一樣，債券除了受在金融市場上的供求關系的影響外，還要受到種種經(jīng)濟因素和社會因素的影響。（三）、債券2024/5/27362.債券收益率曲線

債券的利率期限結構是指債券的到期收益率與到期期限之間的關系。該結構可以通過利率期限結構圖表示，圖中的曲線即為收益率曲線。（1）債券收益率曲線是描述在某一時點上(或某一天)一組可交易債券的收益率與其剩余到期期限之間數(shù)量關系的一條趨勢曲線,即在直角坐標系中,以債券剩余到期期限為橫坐標、債券收益率為縱坐標而繪制的曲線。（2）債券收益率曲線的形狀可以反映出當時長短期利率水平之間的關系,它是市場對當前經(jīng)濟狀況的判斷及對未來經(jīng)濟走勢預期(包括經(jīng)濟增長、通貨膨脹、資本回報率等)的結果。（三）、債券2024/5/2737（3）在一般情況下,債券收益率曲線通常是一個有一定角度的正向曲線,即長期利率應在相當程度上高于短期利率。這是由投資者的流動性偏好引起的,由于期限短的債券其流動性要好于期限長的債券,作為流動性較差的補償,期限長的債券收益率也就要高于期限短的收益率.（4）債券收益率曲線是靜態(tài)的,隨著時點的變化債券收益率曲線也隨著變化。（5）個人投資者在進行債券投資時,可以利用某些專業(yè)機構提供的收益率曲線進行分析,作為自主投資的一個參考。（６）投資者還可以根據(jù)收益率曲線不同的預期變化趨勢,采取相應的投資策略的管理方法。（三）、債券2024/5/2738

在現(xiàn)實生活中，人們最常見的收益率的例子就是儲蓄利率，以2006年8月19日起執(zhí)行的人民幣存款整存整取利率為例.可以看出，1年儲蓄的收益率為2.52%，2年儲蓄的收益率為3.06%。儲蓄的收益率(即儲蓄利率)與到期時間有著明顯的相關關系，年限越長，利率越高。所以如果不考慮資金占用問題的話，就應該選擇期限更長的儲蓄品種，以獲得更高的回報。三個月半年一年兩年三年五年1.802.252.523.063.694.14（三）、債券為了便于顯示收益率與到期年限之間的關系，可以用到期年限為橫坐標，以收益率為縱坐標，將不同時期的收益率畫在一張圖里，并用一條光滑曲線將這些點連接起來。這就是銀行儲蓄的收益率曲線。2024/5/2739（三）、債券同樣的，國債作為一種投資工具，它的收益率與到期年限同樣也存在著類似的相互關系。一般來說，期限越長，收益率越高。為了準確地把握這種變化關系，從而在短期、中期、長期國債中，正確地選擇投資品種，人們發(fā)明了國債收益率曲線這個重要的分析工具。國債收益率曲線是描述國債投資收益率與期限之間關系的曲線。2024/5/2740（三）、

債券

衍生工具發(fā)展簡史17世紀30年代——郁金香熱17世紀30年代——米票(最早的期貨交易的例子之一發(fā)生在日本大阪的淀屋(Yodoya)大米市場征收大米產(chǎn)量的一部份作為地租的地主們發(fā)現(xiàn)，天氣和其它條件難以預料，所以需要現(xiàn)金的地主便將大米運到城里的倉庫儲存起來。然后，他們賣出倉庫收據(jù)，即“米票”(ricetickets)持有米票的人有權在未來的某一日期以議定的價格收取一定數(shù)量、一定質量的大米。)2024/5/2741二、衍生金融工具1865年——————第一份現(xiàn)代期貨合約誕生(芝加哥期貨交易所(CBOT)引入了被稱為期貨合約的協(xié)議形式，從而使谷物交易趨于規(guī)范。20世紀70年代——金融期貨產(chǎn)生(芝加哥商品交易所分支機構國際貨幣市場(IMM)于1972年成立，這是第一家從事金融期貨合約，即貨幣期貨交易的交易所。就在這一年，芝加哥期貨交易所沒有獲得從事股票期貨交易的許可，專門從事期權交易的芝加哥期權交易所(CBOE)因此而于1973年成立。也是在這一年，費希爾.布萊克和邁倫.斯科爾斯發(fā)表它們的期權定價公式。)2024/5/2742二、衍生金融工具20世紀80年代——場外衍生工具的發(fā)展(交易所實行的詩公開叫價制，即交易者們在交易大廳內(nèi)相互交出自己的指令。與此相反，私下議定衍生合約則可以以當面協(xié)商、電話、電報電傳等多種方式進行。這種合約稱為場外交易(OTC))2024/5/2743二、衍生金融工具

衍生工具發(fā)展簡史（一）、衍生金融工具主要功能1、規(guī)避市場風險。許多金融衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生都是與當初投資者需要規(guī)避某一種市場風險有關。2、套利。金融衍生產(chǎn)品大大豐富了市場的套利機會，這使得套利成為它的一個功能。3、投機。規(guī)避市場風險和套利都是針對風險厭惡的投資者來說的，而對于投機者而言，金融衍生產(chǎn)品則增加了市場的投機機會。4、提高交易效率。衍生產(chǎn)品提高了市場的流動性，降低了交易成本，從而提高了整個市場的交易效率。5、促進了金融市場的完善。衍生產(chǎn)品補充和豐富了金融市場的交易品種，衍生產(chǎn)品和根本產(chǎn)品的組合可以為投資者提供任何收益和風險特性相匹配的產(chǎn)品。2024/5/2744（二）、衍生工具交易方式1、場外交易（OTC）

場外交易指的是具有如下特征的市場：無固定的場所、較少的交易約束規(guī)則，以及在某種程度上更為國際化。交易有交易者和委托人通過電話和電腦網(wǎng)絡直接進行，而不是在規(guī)則繁多的交易大廳中進行。2024/5/2745（二）、衍生工具交易方式2、以公開叫價的形式在交易大廳內(nèi)進行

公開叫價即交易者或經(jīng)紀人在交易大廳內(nèi)通過彼此叫喊并運用手勢來達成交易。2024/5/2746（二）、衍生工具交易方式3、利用電子自動配對系統(tǒng)如GLOBEX進行

許多交易所采用自動配對系統(tǒng)來擴展他們的交易時間。這種系統(tǒng)或者由多方聯(lián)合投資建成，如GLOBEX即有路透集團、法國國際期貨市場和新加坡國際金融交易所共同投資，或者為某一家交易所擁有，如倫敦國際金融期貨期權交易所的自動交易場（APT）。2024/5/2747場內(nèi)交易和場外交易的衍生工具區(qū)別2024/5/2748場內(nèi)交易場外交易可用的衍生工具

期貨

期權可用的衍生工具遠期期權互換衍生工具交易在充滿競爭的交易大廳內(nèi)已公開叫價和電子化的方式進行延伸工具交易在個人基礎上以單獨協(xié)商的方式進行有標準化的并公開發(fā)行的合約規(guī)格盡管“普通香草”較為普遍，仍沒有標準的規(guī)格價格透明且易于獲得價格透明度較差市場參與者互相不知道市場參與者互相必須知曉交易時間公開，交易必須按交易所規(guī)則進行商品化香草合約全天24小時交易，流動性較差，且按顧客要求進行的一次性交易只能在當?shù)氐慕灰讜r間進行頭寸可以很容易的軋平頭寸不能輕易軋平或轉移幾乎沒有合約在到期日或實物交付的形式終結絕大多數(shù)合約以到期日或實物交付的形式終結（三）、主要衍生金融工具介紹遠期期貨期權互換2024/5/27491、遠期

遠期是指交易雙方分別承諾在將來某一特定時間買賣某種金融工具，并事先簽訂合約，確定價格，以便將來進行交割。遠期合約通常是在兩個金融機構之間或金融機構與其客戶之間簽署的。2024/5/2750一份遠期合約可以概括為：2024/5/27511、遠期今天議定的合約…………未來的日期議定的條件：價格數(shù)量和質量結算日期交付地點其它條件結算時：

在議定的日期、地點以議定的條款和條件交付

交付時付款遠期合約是最簡單的衍生工具。它的特點在于雖然實物交割在未來進行，但交割價格已在合約簽訂時確定，合約的賣方承擔了合約到期日向買方提供合約標的物（某種商品或金融產(chǎn)品）的義務，但是賣方并不一定需要目前就擁有這種商品，他可以于合約到期日從現(xiàn)貨市場上購入來履行合約。遠期合約交易的優(yōu)點在于：能根據(jù)交易雙方的具體需求確定未來交割對象的期限和數(shù)量，這不僅規(guī)避了價格風險，而且也更能滿足各種具體情況。但是，這同時也帶來了合約非標準化的缺點，使遠期合約的二級市場很難發(fā)展起來。因此，遠期交易絕大多數(shù)是買賣雙方的直接交易，極少在交易所中交易。2024/5/27521、遠期期貨是以金融工具為商品的期貨，它是一種法律上具有約束力的交易合約，規(guī)定所買賣金融商品的品種、數(shù)額，并約定在將來某個日期按已定協(xié)議的價格進行交割。其顯著特點是：買賣成交同實際交割之間有一段時間間隔。金融期貨作為一種具有法律效力的標準化合約，從本質上看是一種義務。期貨又可分為貨幣期貨、商品期貨等。2024/5/27532、期貨期貨交易實質上是一種標準化的遠期交易。在期貨合約中，交易的品種、規(guī)格、數(shù)量、期限、交割地點等都已標準化，惟一需要協(xié)商的就是價格，這大大加強了期貨合約的流動性。期貨合約的這一特點使得合約在到期時只有不到5%的合約最終進行實物交割，絕大多數(shù)交易者在此之前就通過購買一份內(nèi)容相同、方向相反的合約來對沖，避免實物交割。期貨交易的品種既有現(xiàn)實中存在的資產(chǎn)（如各種外匯期貨），也有虛擬的資產(chǎn)（如股票指數(shù)期貨），這些交易絕大多數(shù)都是在交易所內(nèi)進行的。國際上著名的期貨交易所有：國際貨幣市場（IMM）、倫敦國際金融期貨交易所（LIFFE）、紐約商品交易所（COMEX）。2024/5/27542、期貨交易所交易的部分金融期貨合約2024/5/27552、期貨芝加哥商品交易所倫敦國際金融期貨期權交易所利息率（國際貨幣市場）1月期倫敦銀行同業(yè)隔夜拆放利率13周短期國債券貨幣（國際貨幣市場）德國馬克日元瑞士法郎英鎊指數(shù)（IOM）標準普爾500指數(shù)日經(jīng)平均指數(shù)《金融時報》股票交易所100股指數(shù)短期利率3月期英鎊3月期歐洲馬克3月期歐洲美元政府債券

長期金邊債券

德國政府債券UK股票指數(shù)

《金融時報》股票

交易所100股指數(shù)交易所交易的部分金融期貨合約2024/5/27562、期貨芝加哥期貨交易所新加坡國際金融交易所美國國庫券30日期聯(lián)儲基金利息率歐洲美元歐洲日元歐洲馬克日本政府債券股票指數(shù)日經(jīng)225種平均指數(shù)日經(jīng)300指數(shù)2、期貨倫敦國際金融期貨期權交易所合約2024/5/2757倫敦國際金融期貨期權交易所3月期英鎊利率期貨交易單位500，000英鎊交付月份3月、6月、9月、13月交付日最后交易日之后第一個營業(yè)日最后交易日交付月份第三個星期三的11：00報價100減去利率最小價格變動（點的規(guī)格和價值）0.01（12.50英鎊）交易時間07：15~16：02倫敦時間自動數(shù)控程序交易日16：27~17：572、期貨倫敦國際金融期貨期權交易所3月期英鎊期貨

以500，000英鎊為100%

開盤

最高

最低

結算3月93.7493.7693.7493.756月93.5593.5793.5593.569月93.3593.3793.3393.3512月93.2093.2193.1793.182024/5/27582、期貨

金融期貨通常被市場參與者用于保護他們的資產(chǎn)不受價格逆向變動對影響。他們持有的倉盤取決于市場的波動性.2024/5/2759金融期貨合約賣出空頭以對付買入多頭以對付利息率利息率上升利息率下降貨幣貨幣價格下跌貨幣價格上漲股票指數(shù)股票指數(shù)價值下跌股票指數(shù)價值上漲（１）、貨幣期貨

貨幣期貨具有兩大功能：一是套期保值，二是投機。在分析這兩大功能之前，先介紹一個在期貨交易中最重要的技術指標——基差。2024/5/27602、期貨基差是指當時市場上商品現(xiàn)貨價格與同種商品期貨價格的差額。它有兩種表達方式，一種是用現(xiàn)貨價格減去期貨價格，得出的基差稱現(xiàn)貨一期貨基差(Spot—FutureBasis)；另—種是用期貨價格減去現(xiàn)貨價格，稱為期貨—現(xiàn)貨基差(Future—SpotBasis)。一般情況下，基差指前者?；羁赡転檎狄部赡転樨撝?。但在期貨合約到期日，基差應為零。這種現(xiàn)象稱為期貨價格收斂于標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格，如圖6.1所示。當標的證券沒有收益，或者已知現(xiàn)金收益較小、或者已知收益率小于無風險利率時，期貨價格應高于現(xiàn)貨價格，如圖6.1（a）所示；當標的證券的已知現(xiàn)金收益較大，或者已知收益率大于無風險利率時，期貨價格應小于現(xiàn)貨價格，如圖6.1（b）所示。2024/5/27612、期貨2024/5/27622、期貨開始交易日交割日時間開始交易日交割日時間期貨價格期貨價格現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格隨交割期限的臨近，期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的關系１）套期保值(Hedging)

套期保值又稱對沖，指交易者目前或預期未來將有現(xiàn)貨頭寸，并暴露于匯率變動的風險中，在期貨市場做一筆與現(xiàn)貨頭寸等量而買賣方向相反的交易，以補償或對沖因匯率波動而可能帶來的損失。套期保值是期貨最重要的操作之一，一般來說交易者通過套期保值可以達到兩個目的：一是鎖定資金成本，二是保護資金的收益。相適應的，套期保值也就有兩種類型：買入對沖(LongHedgeorBuyingHedge)與賣出對沖(ShortHedgeorSellingHedge)。2024/5/27632、期貨2、期貨下面分別舉例說明買入對沖和賣出對沖的操作原理。①買入對沖：某美國進口商按合同將于3個月后支付125，000英鎊的貨款。若簽約當日英鎊的即期匯率為￡1=US$1.5678，而3個月英鎊遠期匯率則高達￡1=US$1.6000，如此進口商預計3個月后英鎊即期匯率將升值，為規(guī)避英鎊升值的匯兌損失，進行買入套期保值，具體如表美國進口商成本：1.6450×125,000US$—6，250US$=199,375US$單位成本：199,375／125,000US$=1.595US$，固定了進口成本在1.6US$水平以下。2024/5/2764

即期市場期貨市場今日當日即期匯率￡1=US$1.5678，預計3個月后英鎊即期匯率為：￡1=US$1.6買入3個月后交割的英鎊期貨125，000英鎊，價位￡1=US$1.6，即預計3個月后英鎊即期匯率價格將在此上下波動3個月后當時即期英鎊匯率升值至US$1.6450／￡，美國進口商到即期市場買125，000￡以備支付當日英鎊期貨成交匯率隨即期匯率同步升至￡1=US$1.6500，變賣后可贏利6250US$2、期貨②賣出對沖：一家日本公司，6個月后有5，000萬英鎊收入，目前匯率￡1=J￥150，為防止6個月后英鎊貶值，該公司決定采用賣出套期保值以避免風險，操作過程如表5-5。2024/5/2765現(xiàn)

貨

市

場期

貨

市

場今天￡l=J￥150,6個月后將收入5,000萬英鎊，按目前匯率水平將收入75億日元今天以￡1=J￥152賣出期貨合同5,000萬英鎊，價位76億日元6個月后￡1=J￥l40，實際收入70億日元，虧損5億日元6個月后￡1=J￥140，買進5,000萬英鎊期貨合同，價位70億日元，贏利6億日元這家日本公司6個月后在現(xiàn)貨市場出售5,000萬英鎊得到70億日元，期貨市場獲利6億日元，兩者合計76億日元，超過了該公司在簽約時該筆5,000萬英鎊折合75億日元的金額，即該公司利用賣出對沖固定了未來貨款收入的實際價值。２）投機(Speculation)期貨交易除可用作套期保值外，也可進行投機。這些投機者在本身目前或未來并無現(xiàn)貨頭寸的情況下進行期貨交易，其參與交易的目的是想從期貨價格變動中獲取利潤。對于期貨市場及其整個經(jīng)濟市場本身來說，投機者起了很多積極的作用。首先，期貨市場中套期保值者所轉移的風險是由投機者承擔的。眾多的投機者成了套期保值者的中介力量。其次，投機者促進了市場的流動性。無論怎樣，如果沒有投機者的加入，期貨市場的運轉肯定是相當困難和不可想象的，正是這些根據(jù)自己分析而在期貨市場上不斷改變自己交易部位的投機者使得套期保值者隨時能夠進行風險轉移。2024/5/27662、期貨（２）、商品期貨[例]一家以銅作為原材料的生產(chǎn)企業(yè)，預計現(xiàn)有的銅儲備在3個月后用完，需要重新進貨，它準備去期貨市場購買3個月后交割的銅期貨。假設當前的銅現(xiàn)貨價格為14200元/噸，3個月期的年利率為5%。問題：以多少價格購買期貨比較合理？2024/5/27672、期貨１）商品期貨定價的特殊性對于上述案例，我們同樣可以利用無套利定價原則給出銅期貨價格。構造的無套利組合如下：（1）以3個月期的年利率借入資金14200元；（2）以借入的14200元去購入1噸銅現(xiàn)貨；（3）賣出1噸3個月后交割的股票期貨。根據(jù)無套利定價原則，此時的銅期貨為：14200×（1+0.05×3/12）=14377.5元/噸但是，如果市場上的銅期貨價格為14400元/噸，比14377.5元/噸高，投資者是否就一定可以通過構造無風險套利組合而獲得盈利呢？答案是：不一定！因為，如果按照套利組合買進銅現(xiàn)貨以用于未來銅期貨的交割時，還有一個費用是要計算的，那就是銅現(xiàn)貨的存儲費用。如果銅在這3個月期間的存儲費用超過14400-14377.5=22.5元/噸，那么即使當前市場上的銅期貨價格為14400元/噸，銅現(xiàn)貨多頭和期貨空頭的套利組合也不盈利。所以，與沒有存儲費用的金融期貨不同，在計算商品期貨的價格時，必須要加上商品現(xiàn)貨的存儲費用。2024/5/27682、期貨２）存儲成本考慮一般的商品期貨，假設在t時刻的現(xiàn)貨價格為P（t），無風險年利率為r，期貨的交割日為T時刻。假設持有期貨合約有效期間的存儲費用貼現(xiàn)到t時刻的現(xiàn)值為U，則考慮存儲費用的期貨價格如下。按照無套利定價原則，我們構造一個現(xiàn)貨多頭和期貨空頭的資產(chǎn)組合，在保證期初的現(xiàn)金流為0的情況下，利用期末的現(xiàn)金流也為0，可得到期貨的價格為：F（t，T）=P（t）er（T-t）+Uer（T-t）=［P（t）+U］er（T-t）

(1)2024/5/27692、期貨３）便利收益在上述案例中，假設銅現(xiàn)貨的3個月存儲費用剛好為22.5元/噸，那么銅期貨的價格為14400元/噸是否就一定合理呢？也不一定！因為對于需求現(xiàn)貨的生產(chǎn)企業(yè)來說，它的最終目的是為了保證在3個月后有銅現(xiàn)貨供應。它有兩種選擇，一是購買現(xiàn)貨，存儲到交割日時使用；二是購買期貨，到時候交割購入現(xiàn)貨。如果現(xiàn)在市場的期貨價格剛好等于14400元/噸，那么它可能寧愿持有現(xiàn)貨，存儲到3個月后使用?；蛘哒f，即使現(xiàn)在的期貨價格小于14400元/噸，為13900元/噸，即持有期貨能賺取這10元/噸的差價，它也可能寧愿持有現(xiàn)貨。因為持有現(xiàn)貨，它可方便地維持企業(yè)的生產(chǎn)，而不用擔心因為3個月后銅短缺而出現(xiàn)生產(chǎn)中斷。這部分因為持有現(xiàn)貨方便的收益稱為便利收益。2024/5/27702、期貨（3）、外匯期貨外匯期貨合約是以外匯作為交割內(nèi)容的標準化期貨合同，主要包括以下幾個方面的內(nèi)容：第一，外匯期貨合約的交易單位。每一份外匯期貨合約都由交易所規(guī)定標準交易單位。例如，德國馬克期貨合約的交易單位為每份125000馬克；第二，交割月份。國際貨幣市場所有外匯期貨合約的交割月份都是一樣的，為每年的3月、6月、9月和12月。交割月的第三個星期三為該月的交割日；2024/5/27712、期貨2、期貨第三，通用代號。在具作操作中，交易所和期貨傭金商以及期貨行情表都是用代號來表示外匯期貨。八種主要貨幣的外匯期貨的通用代號分別是，英鎊BP、加元CD、荷蘭盾DG、德國馬克DM、日圓JY、墨西哥比索MP、瑞士法郎SF、法國法郎FR；第四，最小價格波動幅度。國際貨幣市場對每一種外匯期貨報價的最小波動幅度作了規(guī)定。在交易場內(nèi)，經(jīng)紀人所做的出價或叫價只能是最小波動幅度的倍數(shù)。八種主要外匯期貨合約的最小波動價位如下；英鎊0．0005美元、加元0．0001美元、荷蘭盾0．0001美元、德國馬克0．0001美元、日元0．0000001美元、墨西哥比索0．00001美元、瑞士法郎0．0001美元、法國法郎0．00005美元；2024/5/2772第五，每日漲跌停板額。每日漲跌停板額是一項期貨合約在一天之內(nèi)比前一交易日的結算價格高出或低過的最大波動幅度。八種外匯期貨合約的漲跌停板額規(guī)定如下：馬克1250美元、日元1250美元、瑞士法郎1875美元、墨西哥比索1500美元荷蘭盾1250美元、法國法郎1250美元，一旦報價超過停板額，則成交無效。2024/5/27732、期貨3、期權當布萊克（Black）和斯科爾斯（Scholes）于1971年完成其論文，并于1973年發(fā)表時，世界上第一個期權交易所——芝加哥期權交易所（CBOE）才剛剛成立一個月（1973年4月26日成立），定價模型馬上被期權投資者所采用。后來默頓對此進行了改進。布萊克—斯科爾斯期權定價理論為金融衍生產(chǎn)品市場的快速發(fā)展奠定了基礎。2024/5/2774在風險中性的條件下，歐式看漲期權到期時（T時刻）的期望值為：2024/5/27753、期權其中，表示風險中性條件下的期望值。根據(jù)風險中性定價原理，歐式看漲期權的價格c等于將此期望值按無風險利率進行貼現(xiàn)后的現(xiàn)值，即：2024/5/27763、期權在風險中性條件下，可以用r取代lnST概率分布中的，即：，即：

對式（5-1）右邊求值是一種積分過程（詳細推導過程見本章附錄1），結果為：2024/5/27773、期權其中，N（x）為標準正態(tài)分布變量的累計概率分布函數(shù)（即這個變量小于x的概率），根據(jù)標準正態(tài)分布函數(shù)特性，有。B-S公式看起來很復雜，為了幫助理解，可以從三個角度來理解這個公式的金融含義。首先，從附錄A的推導過程可以看出，N(d2)是在風險中性世界中ST大于X的概率，或者說是歐式看漲期權被執(zhí)行的概率，e-r(T-t)XN(d2)是X的風險中性期望值的現(xiàn)值。SN(d1)=e-r(T-t)STN(d1)是ST的風險中性期望值的現(xiàn)值。其次，是復制交易策略中股票的數(shù)量，SN（d1)就是股票的市值,-e-r(T-t)XN(d2)則是復制交易策略中負債的價值。最后，從金融工程的角度來看，歐式看漲期權可以分拆成資產(chǎn)或無價值看漲期權（Asset-or-notingcalloption）多頭和現(xiàn)金或無價值看漲期權（cash-or-nothingoption）空頭，SN(d1)是資產(chǎn)或無價值看漲期權的價值，-e-r(T-t)XN(d2)是X份現(xiàn)金或無價值看漲期權空頭的價值。2024/5/27783、期權在標的資產(chǎn)無收益情況下，由于C=c，因此式（5-3）也給出了無收益資產(chǎn)美式看漲期權的價值。根據(jù)歐式看漲期權和看跌期權之間存在平價關系，可以得到無收益資產(chǎn)歐式看跌期權的定價公式：2024/5/27793、期權（１）、貨幣互換貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。假定英鎊和美元匯率為1英鎊=1.5000美元。A想借入5年期的1000萬英鎊借款，B想借入5年期的1500萬美元借款。但由于A的信用等級高于B，兩國金融市場對A、B兩公司的熟悉狀況不同，因此市場向它們提供的固定利率也不同。從表看出，A的借款利率均比B低，即A在兩個市場都具有絕對優(yōu)勢，但絕對優(yōu)勢大小不同。A在美元市場上的絕對優(yōu)勢為2%，在英鎊市場上只有0.4%。這就是說，A在美元市場上有比較優(yōu)勢，而B在英鎊市場上有比較優(yōu)勢。這樣，雙方就可利用各自的比較優(yōu)勢借款，然后通過互換得到自己想要的資金，并通過分享互換收益（1.6%）降低籌資成本。2024/5/27804、互換4、互換2024/5/2781市場向A、B公司提供的借款利率

美

元

英

鎊A公司8.0%11.6%B公司10.0%12.0%4、互換貨幣互換流程圖2024/5/2782A公司B公司8%美元借款利息8%美元借款利息12%英鎊借款利息4、互換２、利率互換雙方進行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動利率市場上具有比較優(yōu)勢。假定A、B公司都想借入5年期的1000萬美元的借款，A想借入與6個月期相關的浮動利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級不同，故市場向它們提供的利率也不同，如表所示。市場提供給A、B兩公司的借款利率2024/5/2783

固定利率

浮動利率A公司10.00%6個月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6個月期LIBOR+1.00%4、互換

從表可以看出，A的借款利率均比B低，即A在兩個市場都具有絕對優(yōu)勢。但在固定利率市場上，A比B的絕對優(yōu)勢為1.2%，而在浮動利率市場上，A比B的絕對優(yōu)勢為0.7%。這就是說，A在固定利率市場上有比較優(yōu)勢，而B在浮動利率市場上有比較優(yōu)勢。這樣，雙方就可利用各自的比較優(yōu)勢為對方借款，然后互換，從而達到共同降低籌資成本的目的。2024/5/2784利率互換流程圖2024/5/27854、互換A公司B公司10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮動利率LIBOR的浮動利率一、金融產(chǎn)品開發(fā)的途徑二、金融產(chǎn)品開發(fā)程序三、金融產(chǎn)品設計案例2024/5/2786第四節(jié)金融產(chǎn)品設計一、金融產(chǎn)品開發(fā)的途徑金融產(chǎn)品創(chuàng)新分為兩大類：一是方法、程序或手續(xù)上的創(chuàng)新，目前銀行零售業(yè)務中廣泛使用的電子技術，如資金調(diào)撥（EFT），售貨點終端計算機（POST），自動取款機（ATM）等都屬于這一類。二是產(chǎn)品的創(chuàng)新，包括存款的各種有息支票帳戶與可轉讓定期存款單、放款的各種浮動計息方法以及金融市場上的期貨、期權和互換業(yè)務等。2024/5/2787金融機構內(nèi)部可通過以下幾個途徑開發(fā)金融產(chǎn)品。１、開拓新市場

無論金融機構的發(fā)達程度有多高，都存在有待開發(fā)的新市場。這些潛在的市場是金融機構設計新產(chǎn)品是，必須首先予以注意的地方。新市場的開拓會給金融機構的經(jīng)營帶來極大的成功。２、發(fā)掘現(xiàn)有市場的潛力

這可以通過增加交叉銷售，吸引競爭對手的核心客戶兩種途徑來實現(xiàn)。2024/5/2788一、金融產(chǎn)品開發(fā)的途徑３、通過重新組合和重新“包裝”設計新商品

由于金融機構提供的金融產(chǎn)品很多，很難從整體上進行有效的推銷，即便設計出符合客戶需要的金融產(chǎn)品，客戶也未必知曉。在這種情況下，通過對現(xiàn)有服務的重組，或者由幾項稍加改進的服務組成新產(chǎn)品，只要項具有特殊需要的細分市場推銷，就會很快被客戶所接受，在其心目中樹立起符合需要的產(chǎn)品形象。這樣，既有利于了解和占領個別細分市場，又可開發(fā)原來與金融機構無往來的客戶的需求，并給于滿足。2024/5/2789一、金融產(chǎn)品開發(fā)的途徑4、擴大和改善現(xiàn)存服務

對現(xiàn)有產(chǎn)品不錯任何重大改變，亦可增加對客戶的吸引力，如在信用卡計劃中增加零售類型，即可擴大金融服務。但由于金融商品具有繁雜性和無形性的固有特點，僅僅擴大和改善現(xiàn)有服務，尚不能成為一項獨立的開發(fā)技術。5、降低成本

降低成本的主要方法是金融業(yè)務電子化，通過電子化提高工作效率，減少費用支出。2024/5/2790一、金融產(chǎn)品開發(fā)的途徑二、金融產(chǎn)品開發(fā)程序2024/5/27911．新產(chǎn)品目標與策略形成2．構思產(chǎn)生3．構思篩選創(chuàng)意4．概念的發(fā)展5．概念的測試6．商業(yè)分析7．產(chǎn)品授權8．產(chǎn)品設計與測試9．傳遞過程與系統(tǒng)設計和測試10．營銷方案設計與測試11．人員培訓設計測試引入12．產(chǎn)品測試13．市場行情測試14．全方位投入市場15．投放后的考察三、金融產(chǎn)品設計案例（一）、債券、期貨、證券案例以美國銀行的股票掛鉤投資產(chǎn)品為例。1、何為股票掛鉤產(chǎn)品股票掛鉤產(chǎn)品屬于結構式投資工具，通過股票期權合約爭取回報。投資取決于某只或一攬子股票或股票指數(shù)的表現(xiàn)而定。由于此類產(chǎn)品直接與股票投資表現(xiàn)掛鉤，其風險程度則接近所投資的股票?？蛻糍徺I股票掛鉤產(chǎn)品，即表示同意在日后某一特定日期以掛鉤上市股票價，購買或出售