請務必閱讀正文之后的免責條款部分——策略研究報告核心觀點2024年的大勢研判，隨著宏觀經濟邊際改善和結構主線盈利釋放，最重要的一點在于扭轉2022年至2023年的預期，轉向迎接慢牛格局。結構方面，存量博弈背景下，紅利和算力雙主線輪動上漲。展望未來2-3個月，算力引領硬科技預計發(fā)酵。線索一：算力擴散針對AI產業(yè)鏈內部比較，參考2009年至2015年智能手機經驗，參考2016年至2021年電動車經驗，2023年至2024年AI主線是以算力為代表的上游，應用爆發(fā)尚需等待。針對算力產業(yè)鏈的擴散，結合《把握主線：本輪AI行情或超去年》對結構牛市運行規(guī)律的分析，針對2023年以來的AI行情，2023年1月至6月是第一波普漲歷了2023年7月至10月的調整后，2023年11月以來進入第二波主升階段，2023年報和2024一季報是催化劑，以算力將進入擴散階段，在算力龍頭上漲的同時，受益于算力景氣擴散的板塊有望成為第三階段領漲線索，以國產算力鏈和算力新技術為代表。展望未來2-3個月，以AI終端為代表的電子機會值得關注。一則估值低位且景氣改善，二則蘋果股價帶動，三則產業(yè)催化密集。其一，就電子板塊而言，一則估值處在低位，二則景氣處在底部改善階段。其二，借助歷史回溯可知，A股電子板塊走勢和蘋果股價走勢的相關性較強，這表明，蘋果作為消費電子龍頭，其股價對A股電子產業(yè)鏈走勢有一定指引。近期隨著蘋果人工智能戰(zhàn)略方向顯現，蘋果股價重拾升勢，對A股電子產業(yè)鏈也將有一定提振。其三，展望6月AI終端15日，蘋果將舉行WWDC2024；6月13日，2024年特斯拉股東大會舉行；微軟宣布將于6月18日推出專為AI設計的Copilot+PC，與微軟合作的OEM包括宏基、華碩、戴爾、惠普、聯想、三星等。線索三：商業(yè)航天其中，6月上漲概率僅次于電子、汽車、機械、計算機，而7月和8月上漲概率位居第一。除了國防板塊的季節(jié)規(guī)律外，商業(yè)航天產業(yè)催化密集。今年政府工作報告在“積極培育新興產業(yè)和未來產業(yè)”中提及“積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經濟等新增長引擎”。這是“商業(yè)航天”首次被寫入政府工作報告。今年以來我國商業(yè)航天領域政策和產業(yè)催化密集。就近期催化劑而言，SpaceX宣布星艦的第四次試飛最快將于6月6日啟動。風險提示經濟修復不及預期。產業(yè)進展不及預期。歷史規(guī)律的有效性減弱。wangyang02@相關報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分正文目錄 42線索一：算力擴散 4 84線索三：商業(yè)航天 10 12請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖1：三輪產業(yè)周期的投資脈絡 5圖2：結構牛市的運行規(guī)律 5圖3：電子指數估值水平仍處低位 8圖4：電子指數盈利水平底部改善 8圖5：2010年以來電子指數走勢與蘋果股價高度相關 9表1：算力相關產業(yè)鏈梳理 6表2：算力新技術相關產業(yè)鏈梳理 7表3：2010年至2023年各行業(yè)6月至8月的上漲概率 10表4：商業(yè)航天產業(yè)鏈梳理 11請務必閱讀正文之后的免責條款部分對大勢，在《2024年一季度策略展望：春季躁動略善和結構主線盈利釋放，最重要的一點在于扭轉2022年至2023年的預期，轉向迎接慢牛格針對近期調整，一則，性質上有別于2023年5月調整，隨著宏觀經濟和結構盈利的轉折性變化，2024年下半年預計呈慢牛走勢；二則，短期視角，隨著前期強勢股補跌，預計調整或基本到位。針對結構，結合我們的產業(yè)周期框架和大勢研判框架，2023年至2024年處在紅利和算力引領的結構牛市，存量博弈背景下算力和紅利輪動上漲。展望未來2-3個月，硬科技4月22日至5月10日經歷了一輪快速上漲，5月中下旬進入震蕩調整期。站在當前，我們認為以通信、電子、國防為代表行業(yè)的硬科技行情正在展開。對應產業(yè)線索涵蓋算力擴散、AI終端、商業(yè)航天。就AI而言，2023年至2024年的基本面線索集中在以算力為代表的上游。具體來看，參考我們2024年2月《AI投資時代：尋找現階段牛股線索》分析，對新興產業(yè)而言，長達5-7年的運行通常分為主題投資主導階段和盈利釋放主導階段，兩階段的分水嶺在于爆款產品出現。以智能手機為例，2009年至2010年是主題投資階段，2013年至2015年是盈利釋放階段，分水嶺在于2010年的iPhone4。以電動車為例，2016年至2017年是主題投資階段，2020年至2021年是盈利釋放階段，分水嶺在于2019年的Model3。對現階段AI而言，按照產業(yè)鏈發(fā)展順序，結合盈利釋放線索，2023年至今的牛股誕生領域集中在以算力為代表的上游環(huán)節(jié)。請務必閱讀正文之后的免責條款部分結合《把握主線：本輪AI行情或超去年》中對結構牛市運行規(guī)律的分析，針對2023年以來的AI行情，2023年1月至6月是第一波普漲階段，此階段缺乏基本面線索，預期驅動為主，GPT-4是催化劑，算力、數據、大模型、應用等環(huán)節(jié)普漲。經歷了2023年7月至10月的調整后，2023年11月以來進入第二波主升階段，2023年報和2是催化劑，具備卡位優(yōu)勢和景氣優(yōu)勢的算力龍頭領漲。接下來，算力將進入擴散階段，在算力龍頭上漲的同時，受益于算力景氣擴散的板塊有望成為第三階段領漲線索，以國產算力鏈和算力新技術為代表。請務必閱讀正文之后的免責條款部分-123---15%-15%-15%-180-111%-11%-112%-------185%-----170%-158%-----15--請務必閱讀正文之后的免責條款部分-13-16%-100%-118%-176%-11%---177%-----11%-----100%---13---1%---12-118%----請務必閱讀正文之后的免責條款部分00展望未來2-3個月，以AI終端為代表的電子機會值得關注。一則估值低位且景氣改善，二則蘋果股價帶動，三則產業(yè)催化密集。其一，就電子板塊而言，一則估值處在低位，二則景氣處在底部改善階段，數據上看2024年一季報電子行業(yè)歸母凈利增速自底部改善。電子指數（申萬）歸母凈利同比%0其二，借助歷史回溯可知，A股電子板塊走勢和蘋果股價走勢的相關性較強，這表明，蘋果作為消費電子龍頭，其股價對A股電子產業(yè)鏈走勢有一定指引。近期隨著蘋果人工智能戰(zhàn)略方向顯現，蘋果股價重拾升勢，對A股電子產業(yè)鏈也將有一定提振。請務必閱讀正文之后的免責條款部分其三，展望6月AI終端催化劑密集。具體而言，6月4日至7日，COMPUTEX2024召開，將展示AI最新應用與技術，英偉達、AMD、高通、英特爾等多家公司高管將發(fā)表主題演講；6月11日至15日，蘋果舉行WWDC2024,據彭博報道蘋果已與OpenAI達成協議，將把ChatGPT引入iOS18；6月13日，2024年特斯拉股東大會舉行，Optimus最新動態(tài)有望更新；5月21日的微軟開發(fā)者大會宣布將于6月18日推出專為AI設計的Copilot+PC，與微軟合作的OEM包括宏基、華碩、戴爾、惠普、聯想、三星等。請務必閱讀正文之后的免責條款部分就國防而言，統計2010年至2023年的月度表現，6月至8月國防上漲概率居前，其中，6月上漲概率僅次于電子、汽車、機械、計算機，而7月和8月上漲概率位居第一。5117基礎化工5155511518有色金屬5581588515558社會服務851機械設備155石油石化851公用事業(yè)555818銀行資料來源：Wind，浙商證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分除了國防板塊的季節(jié)規(guī)律外，商業(yè)航天產業(yè)催化密集。今年政府工作報告在“積極培育新興產業(yè)和未來產業(yè)”中提及“積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經濟等新增長引擎”。這是“商業(yè)航天”首次被寫入政府工作報告。4月29日，海淀區(qū)發(fā)布《建設商業(yè)航天創(chuàng)新高地行動計劃（2024-2028年）》，實施五大行動，即戰(zhàn)略力量牽引行動、產業(yè)鏈條提質行動、應用場景加速行動、科技創(chuàng)新引領行動和創(chuàng)新生態(tài)優(yōu)化行動。該計劃提出，到2028年，初步建成具有國際競爭力的商業(yè)航天創(chuàng)新高地，商業(yè)航天產業(yè)規(guī)模超1000億，在軌運行衛(wèi)星數量超1000顆。與此同時，商業(yè)航天產業(yè)化提速。近期國際電信聯盟官網顯示，上海藍箭鴻擎科技日前已向國際電聯提交“鴻鵠三號”衛(wèi)星星座申請備案，該星座含10000顆衛(wèi)星。5月29日，在太原衛(wèi)星發(fā)射中心海上發(fā)射團隊的組織指揮下，北京商業(yè)航天企業(yè)星河動力航天公司于山東附近海域圓滿完成谷神星一號海射型遙二運載火箭發(fā)射任務，順利將天啟星座25星至28星共4顆衛(wèi)星送入850公里的近地軌道。此外，海外方面，SpaceX宣布，星艦的第四次試飛最快將于6月6日啟動，目前正等待監(jiān)管部門批準。根據SpaceX官網，第四次試飛的重點將會是展現星艦和超重型火箭的回收能力，主要目標將是使用超重型助推器在墨西哥灣進行著陸燃燒和軟濺落，并實現星艦受控進入。此次試飛將沿用此前與試飛類似的軌跡，預定的降落點在印度洋。鉑力特航天電子天銀機電鋮昌科技航天電子天奧電子亞光科技航天電器火箭制造與發(fā)射航天科技--地面設備航天科技終端設備請務必閱讀正文之后的免責條款部分1、經濟修復不及預期。宏觀經濟仍面臨多重擾動因素，或影響經濟修復進度。2、產業(yè)進展不及預期。新興產業(yè)發(fā)展不及預期，或影響成長板塊的投資機會。3、歷史規(guī)律的有效性減弱。因為經濟和產業(yè)發(fā)展，歷史規(guī)律的指引意義減弱。請務必閱讀正文之后的免責條款部分股票投資評級說明以報告日后的6個月內，證券相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買入：相對于滬深300指數表現＋20％以上；2.增持：相對于滬深300指數表現＋1020%;3.中性：相對于滬深300指數表現－1010％之間波動；4.減持：相對于滬深300指數表現－10％以下。行業(yè)的投資評級：以報告日后的6個月內，行業(yè)指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看好：行業(yè)指數相對于滬深300指數表現＋10%以上；2.中性：行業(yè)指數相對于滬深300指數表現－10%10%以上；3.看淡：行業(yè)指數相對于滬深300指數表現－10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發(fā)生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投