2024年低空經(jīng)濟專題報告：低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈標的全景圖一、華創(chuàng)交運|低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈標的全景圖低空經(jīng)濟是以低空飛行活動為牽引，輻射帶動相關(guān)領(lǐng)域融合發(fā)展的綜合性經(jīng)濟形態(tài)。2023年12月中央經(jīng)濟工作會議將“低空經(jīng)濟”提級為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，2024年兩會政府工作報告將其納入新質(zhì)生產(chǎn)力，并與生物制造、航空航天一起作為新增長引擎。從產(chǎn)業(yè)鏈維度看：主要包括低空飛行器制造、低空運營服務(wù)、低空基礎(chǔ)設(shè)施與配套保障等方向。從飛行器維度看：主要包括無人機、電動垂直起降飛行器（eVTOL）和直升機、小型固定翼飛機等產(chǎn)品。華創(chuàng)交運團隊在2024年1月2日發(fā)布了低空經(jīng)濟行業(yè)首篇報告，此后圍繞運營層發(fā)布了中信海直、觀典防務(wù)深度報告，3月末我們從基礎(chǔ)設(shè)施與配套保障簡要梳理了投資線索。經(jīng)過3個月多的研究，我們在此前的低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈圖譜基礎(chǔ)上，進一步全方位梳理產(chǎn)業(yè)鏈標的，邏輯如下：1）基于產(chǎn)業(yè)鏈分布，設(shè)置飛行器制造、運營服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施與配套保障三大方向；2）圍繞三大方向，細分到具體環(huán)節(jié)：如飛行器制造包括：整機、飛控系統(tǒng)、動力系統(tǒng)、機載系統(tǒng)、材料、元器件、模具及零部件等環(huán)節(jié)；如基礎(chǔ)設(shè)施與配套保障包括：信息基礎(chǔ)設(shè)施、低空規(guī)劃、飛行培訓、檢測檢驗、地面保障等環(huán)節(jié)。3）圍繞具體環(huán)節(jié)，進一步細分到產(chǎn)品：如飛行器制造-整機包括eVTOL、無人機、直升機等；如基礎(chǔ)設(shè)施與配套保障-信息基礎(chǔ)設(shè)施包括空管產(chǎn)品、北斗/導(dǎo)航、通信5G-A通感一體、雷達等。4）梳理具體公司：我們從各公司定期報告、投資者關(guān)系活動記錄表、官方網(wǎng)站等公開渠道梳理業(yè)務(wù)直接或間接或有潛力切入低空經(jīng)濟的公司，合計60家?；谏鲜?個步驟，我們制作華創(chuàng)交運|低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈標的全景圖譜，并在下文中做簡要展開。二、低空飛行器制造低空飛行器制造包括：整機、飛控系統(tǒng)、動力系統(tǒng)、機載系統(tǒng)、材料、元器件、模具及零部件等。（一）整機1、eVTOL：未來產(chǎn)業(yè)正在步入現(xiàn)實全稱electricVerticalTake-offandLanding，電動垂直起降飛行器，其相較于傳統(tǒng)飛行器的區(qū)別在于，“純電力驅(qū)動和垂直起降”。2023年10月，工信部、科技部、財政部、中國民航局四部門印發(fā)《綠色航空制造業(yè)發(fā)展綱要（2023-2035年）》，提出到2025年，電動垂直起降航空器（eVTOL）實現(xiàn)試點運行；到2035年，建成具有完整性、先進性、安全性的綠色航空制造體系，新能源航空器成為發(fā)展主流。國內(nèi)主流主機廠產(chǎn)品持續(xù)推進，已有機型率先取證，且有多家已獲民航局受理，我們梳理部分機型取證進度：取證維度看：億航、峰飛領(lǐng)跑。億航EH216-S（載人）已取三證（TC\AC\PC）、峰飛V2000CG（貨運）已取TC證；此外，沃飛長空AE200-100、沃蘭特VE25-100、時的科技E20、御風未來M1B型（貨運）、小鵬匯天X3-F均已獲得地方局TC受理申請。主要上市公司為在美國上市的億航智能（EH.O），旗下EH216-S已獲取三證（TC\AC\PC），下文我們重點介紹。在A股上市公司中，與eVTOL整機制造相關(guān)的包括萬豐奧威、商絡(luò)電子、山河智能等。萬豐奧威：公司是以汽車金屬部件輕量化產(chǎn)業(yè)和通航飛機創(chuàng)新制造產(chǎn)業(yè)為“雙引擎”驅(qū)動。在2024年3月投資者關(guān)系活動記錄表中，公司介紹，公司旗下鉆石飛機具備領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢，通過豐富的機型系列進一步配套航校培訓、私人飛行、特種用途等應(yīng)用場景，在低空旅游、能源勘測、農(nóng)林作業(yè)、電力巡查、應(yīng)急救災(zāi)、文化體育等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，并加速推進純電動飛機商業(yè)化應(yīng)用以及進軍eVTOL領(lǐng)域。商絡(luò)電子：公司參股公司“億維特”（14.62%），主要產(chǎn)品為eVTOL，其原型機ET9已完成首飛，商絡(luò)電子在深交所互動易表示，參股公司首飛成功后將與適航當局實質(zhì)對接，走適航申請的流程。注：公司僅參股，不參與其經(jīng)營決策。山河智能：公司聚焦裝備制造業(yè)，在工程裝備、特種裝備、航空裝備三大領(lǐng)域全面發(fā)展。在2024年3月投資者關(guān)系活動記錄表中，公司介紹參股子公司山河星航從2002年開始涉足通用航空領(lǐng)域，專業(yè)從事載人輕型飛機和無人機的研發(fā)、制造、銷售以及通航運營，山河星航所生產(chǎn)的輕型運動飛機一直保持市占率60%以上；山河星航公司參與了大眾汽車的首款飛行汽車原型機的開發(fā)。2、無人機：工業(yè)級無人機有重要應(yīng)用場景按無人機的應(yīng)用領(lǐng)域分類：可分為軍用無人機和民用無人機，而民用無人機又分為消費級無人機和工業(yè)級無人機。民用消費級無人機：以娛樂應(yīng)用為主，主要面向C端，包括個人攝影、航拍娛樂、影視拍攝、編隊表演等；民用工業(yè)級無人機：以創(chuàng)造經(jīng)濟效益為主要目標，主要面向G端、B端，禁毒偵察、反恐巡邏、資源調(diào)查、環(huán)境監(jiān)測、電力巡檢、航空測繪、護林植保、物流配送等。工業(yè)級無人機有著代替人工作業(yè)實現(xiàn)降本增效的作用，且近年來呈現(xiàn)快速增長的趨勢。在觀典防務(wù)轉(zhuǎn)板上市報告書中，引用前瞻經(jīng)濟學家發(fā)布的《2021年中國工業(yè)級無人機行業(yè)市場現(xiàn)狀及發(fā)展前景分析》，2015年至2020年，我國工業(yè)級無人機市場規(guī)模（包含無人機整機及相關(guān)服務(wù)的市場規(guī)模）從30億元增長至273億元，年均復(fù)合增長率為55.53%，若以25%增長率對工業(yè)級無人機行業(yè)市場規(guī)模進行測算，2026年規(guī)模將達千億級別。根據(jù)2017年工業(yè)和信息化部印發(fā)《關(guān)于促進和規(guī)范民用無人機制造業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出的發(fā)展目標：到2025年，民用無人機產(chǎn)值達到1800億元，年均增速25%以上（包括消費級與工業(yè)級無人機）。我國無人機龍頭是大疆，在A股上市公司中，主要包括：觀典防務(wù)：華創(chuàng)交運團隊3月深度覆蓋標的：公司是國家級專精特新“小巨人”，具有特色的無人機制造及運營商，主營為無人機服務(wù)類業(yè)務(wù)（無人機飛行服務(wù)與數(shù)據(jù)處理）和無人機系統(tǒng)及智能防務(wù)裝備制造類業(yè)務(wù)，兩大主業(yè)收入占比各占約一半，無人機服務(wù)類業(yè)務(wù)毛利占比約6成。我們看好公司“無人機*數(shù)據(jù)要素”，低空經(jīng)濟浪潮有望加速公司多場景拓展?jié)摿?。下文在?yīng)用端我們會重點介紹?？v橫股份：公司專注于工業(yè)無人機相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，具備譜系化的垂直起降固定翼無人機系統(tǒng)、多旋翼無人機、大型固定翼無人機以及無人值守系統(tǒng)等產(chǎn)品，是國內(nèi)全譜系工業(yè)無人機行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。公司在2024年3月投資者關(guān)系活動記錄表中介紹，公司打造了無人機研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、培訓、服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈，正大力推進以“無人值守系統(tǒng)+云平臺+AI”的低空數(shù)字產(chǎn)業(yè)生態(tài)打造，以參與低空經(jīng)濟發(fā)展。中無人機：公司是專注于大型固定翼長航時無人機系統(tǒng)成體系、多場景、全壽命的整體解決方案提供商，主要從事無人機系統(tǒng)的設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)制造、銷售和服務(wù)。公司主要產(chǎn)品為翼龍系列大型固定翼長航時無人機系統(tǒng)。航天彩虹：公司主要從事無人機和新材料兩大業(yè)務(wù)板塊。無人機領(lǐng)域中，公司專注于彩虹無人機系統(tǒng)成體系、多場景、全壽命的整體解決方案提供商，是國內(nèi)中大型無人機領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。航天電子：公司主營業(yè)務(wù)為航天電子信息、無人系統(tǒng)裝備、電線電纜產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。其中無人系統(tǒng)裝備產(chǎn)品主要包括無人機系統(tǒng)、精確制導(dǎo)系統(tǒng)等無人系統(tǒng)裝備，主要應(yīng)用于國防裝備、物流運輸?shù)阮I(lǐng)域。3、直升機A股直升機主機廠商主要為中直股份：公司是國內(nèi)直升機制造業(yè)中規(guī)模最大、產(chǎn)值最高、產(chǎn)品系列最全的主力軍，現(xiàn)有核心產(chǎn)品既涉及直升機零部件制造業(yè)務(wù)，又涵蓋民用直升機整機、航空轉(zhuǎn)包生產(chǎn)及客戶化服務(wù)、電動垂直起降飛行器等新能源飛行器研制，構(gòu)建了系統(tǒng)與集成級的解決方案優(yōu)勢。2023年9月，公司與中國航空研究院、中航科工簽署協(xié)議，聯(lián)合研發(fā)高速電動垂直起降飛行器（H-eVTOL）。（二）分系統(tǒng)及材料、零部件等我們參考國外eVTOL主機廠商Lilium2021年的資料披露來對eVTOL結(jié)構(gòu)進行分拆：在其250萬美元的整機成本假設(shè)中，推進系統(tǒng)占比40%，結(jié)構(gòu)件和內(nèi)部件占比25%，航電和飛控系統(tǒng)占比20%，能源系統(tǒng)占比10%，裝配集成占比5%。我們將分系統(tǒng)及零部件環(huán)節(jié)分為：動力系統(tǒng)、飛控系統(tǒng)、機載系統(tǒng)、材料、元器件、模具及零部件等。注：傳統(tǒng)非電動飛行器還需要發(fā)動機等。1、動力系統(tǒng)：包括發(fā)動機、三電、電池等。1）航空發(fā)動機航發(fā)動力：公司是國內(nèi)唯一能夠研制渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞等全譜系軍用航空發(fā)動機的企業(yè)，也是為國產(chǎn)商用大飛機動力提供配套、民用直升機提供動力的重要企業(yè)。宗申動力：公司控股子公司—宗申航發(fā)公司主要為工業(yè)級以上無人機（旋翼、固定翼）及通航飛機等航空飛行器提供動力總成裝備，目前已完成多款航空動力產(chǎn)品的研發(fā)定型和量產(chǎn)，在多款軍民用無人機和通航飛機進行了試飛測試，國內(nèi)外市場布局也已基本形成。應(yīng)流股份：公司在高端裝備關(guān)鍵零部件制造領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，重點發(fā)展核能和航空裝備領(lǐng)域高技術(shù)產(chǎn)品。公司在2024年3月上證e互動平臺表示，針對有人直升機和重載無人機，公司核心技術(shù)主要是渦軸發(fā)動機生產(chǎn)制造技術(shù)。目前已經(jīng)完成發(fā)動機試車廠房建設(shè)，4個試車臺已投入使用，發(fā)動機裝配線、無人機裝配線已形成中批生產(chǎn)能力。2）電驅(qū)、電機、電控臥龍電驅(qū)：公司主要業(yè)務(wù)有電機及控制、光伏與儲能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等，電機及控制業(yè)務(wù)是公司的關(guān)鍵核心業(yè)務(wù)。公司在2024年2月投資者關(guān)系活動記錄表中介紹，公司在電動航空領(lǐng)域布局多年，與包括商飛在內(nèi)的主流主機廠商攜手研發(fā)，加速電動航空技術(shù)的商業(yè)化應(yīng)用。同時，公司與中國民航科學技術(shù)研究院共建“聯(lián)合實驗室”，參與到航空電動力系統(tǒng)相關(guān)標準制定當中。藍海華騰：公司聚焦于新能源汽車驅(qū)動和工業(yè)自動化控制，專注于電動汽車電機控制器、新能源DCDC、中低壓變頻器、伺服驅(qū)動器等產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售以及整體方案解決。公司在2024年3月投資者關(guān)系活動記錄表中介紹，在電動飛行器方面公司早期已有相關(guān)布局，電動飛行器電機控制器項目作為公司未來重點發(fā)展項目，公司組建了相關(guān)團隊重點負責電動飛行器電機控制器的研發(fā)，目前正在技術(shù)攻關(guān)階段；該項目已作為科技重大專項項目向深圳市科技創(chuàng)新委員會申報，并取得了首筆政府資金資助。3）電池寧德時代：公司是全球領(lǐng)先的動力電池系統(tǒng)提供商，市占率全球第一。國軒高科：公司主要業(yè)務(wù)涵蓋動力鋰電池系統(tǒng)、儲能電池系統(tǒng)和輸配電設(shè)備三大板塊。公司在深交所互動易中介紹：公司已與億航智能簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，致力于共同開發(fā)基于無人駕駛電動垂直起降航空器（eVTOL）產(chǎn)品的動力電芯、電池包、儲能系統(tǒng)和充電基礎(chǔ)設(shè)施，打造符合中國民用航空局適航標準且“高安全性、高能量密度、高放電功率、高質(zhì)量標準、快速充電”的eVTOL動力電池解決方案。孚能科技：公司聚焦三元動力電池的電芯、模組和電池包，已成為全球三元軟包動力電池的領(lǐng)軍企業(yè)之一。根據(jù)公司24年3月在上交所上證e互動中介紹：公司產(chǎn)品具有能量密度高、安全性能好、重量輕、外形設(shè)計靈活等特點，適用于低空飛行的新興領(lǐng)域。公司已與載人飛機領(lǐng)域的海外、國內(nèi)客戶開展電池方面合作與供應(yīng)，并且與國內(nèi)幾家潛在客戶進行積極溝通。2、機載系統(tǒng)芯動聯(lián)科：公司主要產(chǎn)品為MEMS慣性傳感器，包括陀螺儀和加速度計，均屬于慣性系統(tǒng)的核心器件。公司在3月上證e互動中表示，產(chǎn)品可用于飛行汽車和低空飛行器。注：截止24年3月末，公司尚未有飛行汽車客戶。星網(wǎng)宇達：公司是國內(nèi)較早致力于無人系統(tǒng)開發(fā)和應(yīng)用的高新技術(shù)企業(yè)，國內(nèi)試訓領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，公司產(chǎn)品包括信息感知、衛(wèi)星通信等無人系統(tǒng)核心部件，以及無人機、無人車、無人船等無人系統(tǒng)整機。中航機載：國內(nèi)航空機載系統(tǒng)的主要供應(yīng)商，在航空裝備制造領(lǐng)域具有多年的優(yōu)勢與積累。公司在23年報中介紹：作為國內(nèi)機載龍頭企業(yè)，為直升機、通用飛機、無人機等產(chǎn)品進行機載系統(tǒng)配套，全力支持國家低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展。3、材料1）碳纖維復(fù)合材料：多用于機體結(jié)構(gòu)中復(fù)神鷹：公司是專業(yè)從事碳纖維及其復(fù)合材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)，2023年公司碳纖維產(chǎn)量位居全國第一。吉林化纖：公司業(yè)務(wù)以粘膠纖維和碳纖維產(chǎn)品為主，2023年上半年碳纖維產(chǎn)品占收入的10.2%。中簡科技：公司ZT7系列碳纖維產(chǎn)品已經(jīng)率先穩(wěn)定批量在航空、航天領(lǐng)域應(yīng)用多年。光威復(fù)材：公司業(yè)務(wù)涵蓋碳纖維、經(jīng)編織物和機織物、系列化的樹脂體系、各種預(yù)浸料、復(fù)合材料構(gòu)制件和產(chǎn)品的設(shè)計開發(fā)、裝備設(shè)計制造、檢測等上下游，在碳纖維領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2）鈦合金寶鈦股份：公司是我國最大的以鈦及鈦合金為主的專業(yè)化稀有金屬生產(chǎn)科研基地，主導(dǎo)產(chǎn)品鈦材年產(chǎn)量位居世界同類企業(yè)前列。西部超導(dǎo)：公司主要從事超導(dǎo)產(chǎn)品、高端鈦合金材料和高性能高溫合金材料及應(yīng)用的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；23年報中介紹：公司航空用鈦合金棒材制造業(yè)單項冠軍通過國家工信部復(fù)核，航空領(lǐng)域市場主導(dǎo)地位穩(wěn)固。3）復(fù)合材料中航高科：公司主營業(yè)務(wù)分為“航空新材料”和“高端智能裝備”兩大板塊，公司子公司航空工業(yè)復(fù)材作為航空復(fù)合材料專業(yè)化供應(yīng)商，目前是我國航空領(lǐng)域唯一一家專業(yè)從事復(fù)合材料研發(fā)工程化的單位。公司在2024年3月投資者關(guān)系活動記錄表中，介紹：公司已提供一些復(fù)合材料產(chǎn)品給低空經(jīng)濟領(lǐng)域相關(guān)公司。注：目前訂單金額不大。4、元器件中航光電：公司專業(yè)從事中高端光、電、流體連接技術(shù)與產(chǎn)品的研究與開發(fā)，專業(yè)為航空及防務(wù)和高端制造提供互連解決方案，自主研發(fā)各類連接產(chǎn)品500多個系列、35萬多個品種。公司在24年3月投資者關(guān)系活動記錄表中介紹，公司高度關(guān)注低空經(jīng)濟領(lǐng)域前沿技術(shù)發(fā)展動態(tài)，緊跟戰(zhàn)略客戶需求，持續(xù)加強技術(shù)和產(chǎn)品布局，目前已與行業(yè)頭部客戶開展預(yù)先研究與產(chǎn)品開發(fā)合作。全信股份：主要從事軍用光電線纜及組件、光電元器件、FC光纖高速網(wǎng)絡(luò)及多協(xié)議網(wǎng)絡(luò)解決方案、光電系統(tǒng)集成等系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)等業(yè)務(wù)；公司產(chǎn)品在航空領(lǐng)域主要應(yīng)用于殲擊機、直升機、運輸機、預(yù)警機、無人機等軍用飛機。5、模具、零部件雙一科技：公司專注于復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品涵蓋大型非金屬模具、風力發(fā)電、車輛輕量化部件、游艇及船舶、先進復(fù)合材料等領(lǐng)域。公司公告，向部分客戶提供了飛行汽車項目的模具產(chǎn)品，但該部分產(chǎn)品收入較小。廣聯(lián)航空：公司在2024年3月投資者關(guān)系活動記錄表中介紹，公司無人機、eVTOL等業(yè)務(wù)的快速發(fā)展得益于公司復(fù)合材料產(chǎn)品成型應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)拓展，公司目前已承接了部分低空載人運輸機、無人運輸機、飛行汽車等零部件研制業(yè)務(wù)，可以滿足客戶從產(chǎn)品初期的工藝準備到整機結(jié)構(gòu)批量交付的需求。三、低空運營服務(wù)（一）核心標的：中信海直：通航龍頭在低空經(jīng)濟浪潮下的三重受益邏輯與發(fā)展?jié)摿χ行藕Ｖ笔侨A創(chuàng)交運團隊24年1月深度覆蓋標的，我們詳細闡述了公司作為大國央企在低空經(jīng)濟新質(zhì)生產(chǎn)力中預(yù)期扮演的角色和受益的邏輯。作為運營層龍頭企業(yè)（截止23年末87架直升機+11架無人機），公司在低空管理等方面積累的經(jīng)驗，有望參與低空經(jīng)濟標準制定和融入低空空域的管控體系。在此我們重點介紹，我們預(yù)期公司將在低空經(jīng)濟浪潮下的三重受益邏輯及發(fā)展?jié)摿Α?、開拓C端消費市場，包括低空游覽、短途運輸?shù)?）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好。公司海上石油業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長，持續(xù)擴大直升機海上石油服務(wù)的優(yōu)勢，目前已完成與中海油總部的三年戰(zhàn)略合作協(xié)議續(xù)簽，持續(xù)鞏固雙方的戰(zhàn)略合作關(guān)系。2023年，公司對中海油銷售收入達到13.33億元，同比增長9.3%，約占年度銷售總額的68%。2）積極拓展應(yīng)急救援、通航維修、引航風電等業(yè)務(wù)。公司積極踐行國家戰(zhàn)略，深度融入華中區(qū)域應(yīng)急中心建設(shè)；進一步開拓航空器維修市場，并完成多個直升機十年定檢項目；在天津港、青島港、湛江港等港口持續(xù)開展引航作業(yè)，作業(yè)量創(chuàng)歷史新高。3）C端業(yè)務(wù)是潛在重要看點。公司在年報中首提“打造特色C端消費品牌”，已開通深圳直升機場至金沙灣等8條航線，深圳南頭直升機場開展低空游覽業(yè)務(wù)常態(tài)化運營。在深度報告中，我們總結(jié)美國通航市場的啟示之一即航空消費市場是主力。2018年美國通用航空主要應(yīng)用用途：從飛機數(shù)量看，68%用于個人休閑、13%用于商務(wù)、8%用于教學訓練，3%用于空中租車（Air-Taxi），這四項占比達到了91%。從飛行小時數(shù)看，這四項占比達到了80%。作為低空經(jīng)濟運營層核心企業(yè)，公司具備開拓第二曲線的能力與潛力。我們認為公司已經(jīng)具備了傳統(tǒng)服務(wù)領(lǐng)域的強運營優(yōu)勢，具備新興消費市場的運營能力，隨著空域改革的深化、簡政放權(quán)激活經(jīng)營效率、規(guī)模效應(yīng)推動成本下降，更高性價比服務(wù)有望激活低空消費市場，從而驅(qū)動第二增長曲線。（包括但不限于低空觀光、短途運輸?shù)鹊涂诊w行業(yè)務(wù)；與多家eVTOL公司接洽并建立了合作關(guān)系；積極推動無人機業(yè)務(wù)應(yīng)用等）。2、大國央企*戰(zhàn)略新興：產(chǎn)業(yè)鏈延伸機遇。公司實際控制人為中國中信集團有限公司，我們認為在央國企培育、賦能戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的方向上，中信海直有望獲得來自集團的支持。在公司2024年4月投資者關(guān)系活動記錄表中介紹，公司已在下游開展多種類多場景的服務(wù)，包括在綜合保障方面涉足智能管控系統(tǒng)開發(fā)、通用航空飛行器的空中指揮管理、培訓等領(lǐng)域。未來還將依托在通航領(lǐng)域的維修優(yōu)勢，向產(chǎn)業(yè)鏈上游的航空器部件制造加工等方向切入，并持續(xù)探索向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸拓展，從而成為通用航空綜合服務(wù)提供商。3、作為運營端最具實力和經(jīng)驗的公司，我們預(yù)計公司或有望參與新型低空運營網(wǎng)絡(luò)標準的建設(shè)中。在工信部、科學技術(shù)部、財政部、民航局聯(lián)合印發(fā)《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案（2024-2030年）》文件，完善法規(guī)標準體系中，提到“鼓勵龍頭企業(yè)帶動上下游企業(yè)共同開展標準研究，加快建立涵蓋多種應(yīng)用場景、各類裝備的標準體系”。中信海直作為擁有最豐富低空飛行和運營經(jīng)驗的龍頭企業(yè)，有望參與其中。公司在23年年報中描述發(fā)展戰(zhàn)略：“牢牢把握發(fā)展低空經(jīng)濟等關(guān)鍵細分市場及業(yè)務(wù)，為打造第二增長曲線貢獻力量。努力實現(xiàn)載人、無人一體化，直升機、固定翼一體化，運營、保障、金融一體化的全方位運營管理體系，輸出最專業(yè)、穩(wěn)定及高品質(zhì)的服務(wù)。同時，根據(jù)公司在24年3月投資者關(guān)系活動記錄表中所述：公司積極發(fā)展有人機與無人機融合運行、載人無人機運行新業(yè)態(tài)，布局未來無人機城市低空運行管理。作為飛行運營商，公司目前主要負責eVTOL運營網(wǎng)絡(luò)搭建的探索。同時憑借在低空管理等方面積累的經(jīng)驗，將積極參與低空經(jīng)濟標準制定和融入低空空域的管控體系。我們認為有了標準和體系，是應(yīng)用場景擴大的基礎(chǔ)，而參與到標準和體系的制定與融合，則具備了未來創(chuàng)新商業(yè)模式的潛力。（二）核心標的：觀典防務(wù)：低空經(jīng)濟+數(shù)據(jù)要素，特色無人機運營服務(wù)或迎應(yīng)用擴張機遇前文我們描繪了無人機具有廣闊的應(yīng)用領(lǐng)域，我們預(yù)計在低空經(jīng)濟浪潮下，或?qū)⒓铀倨鋽U張。華創(chuàng)交運團隊在24年3月深度覆蓋觀典防務(wù)，我們看好公司以無人機為依托，“低空經(jīng)濟+數(shù)據(jù)要素”，低空經(jīng)濟浪潮有望加速公司多場景拓展?jié)摿Α?、公司是國內(nèi)領(lǐng)先的無人機禁毒服務(wù)商，三大優(yōu)勢構(gòu)建核心競爭壁壘無人機禁毒服務(wù)是指：依托無人機設(shè)備，通過航測等方式采集數(shù)據(jù)，憑借禁毒識別系統(tǒng)得出涉毒區(qū)域數(shù)據(jù)，并協(xié)同各級禁毒部門展開禁毒工作。核心優(yōu)勢1：先發(fā)優(yōu)勢。根據(jù)公司轉(zhuǎn)板上市報告書介紹，公司自2006年起開展無人機禁毒業(yè)務(wù)，是國內(nèi)首個提出利用無人機開展禁種鏟毒業(yè)務(wù)的公司，得到國家有關(guān)部門的認可。公司能從航測影像中精準識別毒品原植物非法種植（如公司可識別數(shù)十種罌粟種植形式，識別精度達到95%以上），按物候期、種植方式、毒品原植物品種等分類和統(tǒng)計，并將數(shù)據(jù)產(chǎn)品部署于特定信息化系統(tǒng)中，助力各級禁毒部門對毒品原植物的精確打擊工作。（公司相關(guān)業(yè)務(wù)覆蓋27省份，涉及百余政府客戶，公司自2010年起與各級禁毒部門建立并形成長期合作模式，為多個省份禁毒部門提供無人機禁毒業(yè)務(wù)培訓）。核心優(yōu)勢2：超400萬平方公里的影像積累。根據(jù)公司23年半年報披露，截至2023年6月30日，公司積累了超過400萬平方公里的影像數(shù)據(jù)，并且每年保持不低于30萬平方公里的增量。憑借該數(shù)據(jù)庫，可實現(xiàn)對不可復(fù)原的歷史信息的數(shù)據(jù)挖掘，具備廣泛應(yīng)用于不同場景的潛力。核心優(yōu)勢3：核心算法迭代。在積累了大數(shù)據(jù)構(gòu)建自有數(shù)據(jù)庫（包括豐富的毒品原植物解譯及飛行作業(yè)經(jīng)驗+海量業(yè)務(wù)樣本及不可復(fù)原的歷史地理信息數(shù)據(jù)），下一步即利用自主開發(fā)的核心算法和自有數(shù)據(jù)庫對影像數(shù)據(jù)解譯處理，為客戶提供成果報告。公司自研核心算法涉及人工智能、機器學習等技術(shù)，能實現(xiàn)對宏觀目標、微觀目標、偽裝目標等不同特性目標的有效解譯，并建立了仿真模擬預(yù)演研判系統(tǒng)。特別的，通過數(shù)據(jù)分析、動態(tài)信息匯總以及橫向關(guān)聯(lián)，深挖數(shù)據(jù)應(yīng)用價值，將數(shù)據(jù)處理延伸至情報研判層面，向各級禁毒部門提出工作建議，形成預(yù)判預(yù)警、歷史情況追蹤等解決方案，可為各級公安部門的工作部署提供決策依據(jù)。2、無人機飛行服務(wù)市場：量*價均有提升空間無人機飛行服務(wù)市場收入=飛行服務(wù)航測面積*服務(wù)價格。以禁毒服務(wù)為例，無人機飛行服務(wù)航測面積驅(qū)動力來自于無人機作業(yè)方式滲透率的提升、與更多的禁毒部門建立戰(zhàn)略合作關(guān)系；服務(wù)價格的驅(qū)動則來自于綜合服務(wù)能力的提升，如識別準確率提升、核心算法迭代升級等。具體到公司來看，無人機飛行航測面積：近年來基本穩(wěn)定。公司在2019-2021年，航測面積相對穩(wěn)定，基本維持48-49萬平方公里；無人機飛行服務(wù)價格：近年來逐年提升。2019-21年單價從101元上漲至141元，提升幅度40%。注：無人機飛行綜合解決方案中根據(jù)飛行面積、飛行區(qū)域、飛行方案難易程度以及數(shù)據(jù)處理要求等因素綜合定價。我們查閱觀典防務(wù)《禁種鏟毒航測服務(wù)》相關(guān)業(yè)務(wù)部分中標公告，如2023年，五常市公安局禁種鏟毒航測服務(wù)，中標金額29.98萬元，航測面積900平方公里，測算約333元/平方公里；再如2023年，駐馬店市驛城區(qū)委政法委員會驛城區(qū)無人機航拍鏟毒項目，航測面積936平方公里，公司中標，報價金額29.58萬元，測算約316元/平方公里，均高于公司21年平均單價。這符合與地方各級部門合作無人機禁毒服務(wù)項目單價相對較高的特征，也意味著公司加大與地方各級部門的合作，會有望使得整體單價提升。注：所列舉中標情況僅為個案、僅作參考說明用，不代表所有相關(guān)業(yè)務(wù)均在該水平，實際具體執(zhí)行的條件不同也會帶來價格差異。3、核心能力可復(fù)制性+低空經(jīng)濟浪潮，打開從禁毒服務(wù)復(fù)制至多領(lǐng)域的想象空間1）核心資源+核心技術(shù)，具備拓展至多領(lǐng)域的可能性我們認為公司以無人機作為數(shù)據(jù)端口，積累了原始大數(shù)據(jù)（包含海量不可復(fù)原的歷史地理信息數(shù)據(jù)、豐富的算例樣本等），構(gòu)建了自有特色數(shù)據(jù)庫，形成核心能力的第一步，掌握核心資源；如何解析破譯獲取的影像數(shù)據(jù)，則是公司自研核心算法不斷迭代，而構(gòu)建的核心技術(shù)能力。因此掌握核心資源與核心技術(shù)能力，具備拓展至多領(lǐng)域的可能性。如公司已經(jīng)從無人機禁毒服務(wù)擴展至資源調(diào)查業(yè)務(wù)，我們認為與其核心能力相符的還包括農(nóng)林植保（如對植物的識別能力，可應(yīng)用于對病蟲害的識別；如過去飛行積累的林區(qū)上方影像數(shù)據(jù)可以進行二次開發(fā)等）、環(huán)境監(jiān)測等，甚至于未來我們認為或可進一步用于打擊違法犯罪的更多領(lǐng)域。2）低空經(jīng)濟浪潮或給跨領(lǐng)域拓展帶來加速催化我們再次強調(diào)對低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)步入發(fā)展快車道的基本判斷。工業(yè)級無人機與載人飛行器相比，是我們預(yù)計或率先開啟大范圍商用的領(lǐng)域。我們觀察到自23年12月深圳推出《支持低空經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》后，多地紛紛出臺具體支持條例和發(fā)展規(guī)劃。公司無人機飛行服務(wù)主要面向G端與B端，各地政策加大支持力度，推動包括無人機在內(nèi)的低空經(jīng)濟多場景加速落地，這既對公司無人機服務(wù)類業(yè)務(wù)帶來新市場，預(yù)期也會對無人機制造帶來發(fā)展新機遇。（三）其他運營層標的介紹在低空應(yīng)用場景中，我們認為較快實現(xiàn)擴張的領(lǐng)域，除了前述領(lǐng)域外，還包括低空物流、低空旅游等等。1、低空物流：在多地政府的規(guī)劃中，開展無人機物流試點配送驗證等低空物流應(yīng)用，開通無人機貨運航線，探索可持續(xù)運營模式，均被提及。順豐控股：公司旗下豐翼科技是國內(nèi)首家獲得無人機運營（試點）許可證的企業(yè)，在物流無人機領(lǐng)域，占據(jù)頭部地位。2、低空旅游：我們預(yù)計旅游市場或為載人飛行器率先試運營的場景。*ST西域：2023年4月，公司公告，與億航智能下屬企業(yè)億航通用，共同出資設(shè)立無人駕駛航空器運營的合資公司西域青鳥通航，公司持股70%，依托公司目前已運營的天山天池等景區(qū)，開展低空游覽項目。3、無人機服務(wù)咸亨國際：公司是全國性MRO集約化供應(yīng)商，為大型集團化企業(yè)和政府部門提供全方位、一體化的產(chǎn)品、服務(wù)和解決方案，主要聚焦能源、交通、應(yīng)急領(lǐng)域。公司24年3月投資者關(guān)系活動記錄表中介紹，公司具有低空領(lǐng)域內(nèi)相關(guān)業(yè)務(wù)的資質(zhì)，公司旗下有負責給能源領(lǐng)域的相關(guān)用戶提供無人機巡檢服務(wù)；咸亨國際(杭州)航空自動化公司，是中國航空器擁有者及駕駛員協(xié)會（AOPA)認定的民用無人機操控員培訓機構(gòu)，擁有合法教學空域。四、低空基礎(chǔ)設(shè)施與配套保障我們認為運營層應(yīng)用場景的繁榮是全鏈條繁榮的關(guān)鍵，而基礎(chǔ)設(shè)施與配套保障的完善是制造、運營的保障，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期或率先進入訂單周期，尤其對于低空經(jīng)濟，打造領(lǐng)先的低空管理和安全體系是重中之重。我們劃分為：信息基礎(chǔ)設(shè)施、低空規(guī)劃、飛行培訓、檢測檢驗、地面保障等環(huán)節(jié)。（一）信息基礎(chǔ)設(shè)施：新型低空智聯(lián)基礎(chǔ)體系，空管/監(jiān)管平臺先行我們理解新型低空智聯(lián)基礎(chǔ)體系，包括了智能管理平臺、監(jiān)管服務(wù)平臺、飛行數(shù)據(jù)平臺等，來實現(xiàn)飛行前（空域與航線申請、飛行計劃申報、航空情報、氣象保障、飛行評估等）-飛行中（空中管理、空中交通風險識別與預(yù)警、非法飛行器的識別與處置、飛行監(jiān)視等）-應(yīng)急處理（救援支持、反制干擾、攔截、打擊等）-飛行后（數(shù)據(jù)分析與共享）的全面體系建設(shè)。這其中，我們預(yù)計空管/監(jiān)管平臺或先行。1、低空空管：萊斯信息是目前行業(yè)龍頭根據(jù)萊斯信息招股書表述，民航空中交通管理系統(tǒng)的核心是空管系統(tǒng)?？展芟到y(tǒng)完整的描述是通信、導(dǎo)航、監(jiān)視與空中交通管理系統(tǒng)，簡稱CNS/ATM系統(tǒng)，其中通信、導(dǎo)航和監(jiān)視（CNS）部分屬于外圍設(shè)施范疇，空中交通管理系統(tǒng)是空管人員實際用于管理空中交通運輸?shù)男畔⑻幚硐到y(tǒng)。完整的空中交通管理系統(tǒng)由三大部分組成：空中交通服務(wù)（ATS），空中交通流量管理（ATFM）和空域管理（ASM）。其中空中交通服務(wù)又由三部分組成：空中交通管制（ATC），飛行情報服務(wù)（FIS）和告警服務(wù)（AS）。1）萊斯信息：國內(nèi)民航空管系統(tǒng)領(lǐng)域龍頭公司是國內(nèi)民航空管系統(tǒng)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，根據(jù)公司2023年半年報引用三勝咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2022年末，全國空管體系有7個地區(qū)局、37個分局站，共44個空管用戶中35個使用萊斯信息提供的自動化系統(tǒng)，覆蓋率達80%。各空管用戶空管自動化運行系統(tǒng)共88套，其中主用、備用各44套，由國內(nèi)外7個廠家提供。萊斯信息提供37套（主用28套，備用9套），市場占有率42%（主用系統(tǒng)占比63.64%）。2022年公司民用指揮信息系統(tǒng)收入13.6億，占比86.7%，其中民航空中交通管理收入4.76億，占比30.3%。公司憑借傳統(tǒng)空管系統(tǒng)的優(yōu)勢地位，目前已經(jīng)斬獲低空飛行服務(wù)平臺相關(guān)訂單：2024年4月8日，公司在投資者互動平臺表示：2024年1月，公司中標安徽省新技術(shù)融合應(yīng)用低空飛行服務(wù)平臺項目，該項目采用多源異構(gòu)數(shù)據(jù)融合、量子安全等新技術(shù)，建設(shè)一套集飛行態(tài)勢監(jiān)視、軍民航空域管理、飛行計劃管理、航行情報、氣象情報、數(shù)據(jù)資源管理和統(tǒng)計分析等功能于一體的低空飛行服務(wù)平臺。2）新晨科技：公司在2024年3月投資者關(guān)系活動記錄表中介紹：公司在承襲空管信息服務(wù)體系建設(shè)的經(jīng)驗基礎(chǔ)上，聚焦面向飛行與空域安全保障的低空保障體系，圍繞低空監(jiān)視、低空飛行管理與服務(wù)、低空安全防控等三個方向的能力建設(shè)，為空管低空行業(yè)發(fā)展提供多維度信息化手段支撐。3）四川九洲：公司業(yè)務(wù)主要包括智能終端、空管產(chǎn)品與微波射頻等三大領(lǐng)域，空管具體產(chǎn)品為空管二次雷達、機載防撞系統(tǒng)、S模式應(yīng)答機、ADS-B系統(tǒng)、西方體制監(jiān)視識別系統(tǒng)等。同時，公司參與了四川省低空空域協(xié)同運行中心的低空運行管理系統(tǒng)建設(shè)。2023年空管產(chǎn)品占收入比29%。2、低空導(dǎo)航/監(jiān)視在四部委文件中，關(guān)于推動智能高效新型運行服務(wù)體系建設(shè)，提出：加快5G、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等融合應(yīng)用，支持空天地設(shè)施互聯(lián)、信息互通的低空智聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和標準探索；推進通用航空器北斗標配應(yīng)用；推動試點地區(qū)政府與企業(yè)在低空監(jiān)管服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施、網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃建設(shè)等方面協(xié)同，促進三維高精地圖、氣象數(shù)據(jù)、通信導(dǎo)航等公共信息開放等。1）北斗/導(dǎo)航中科星圖：國內(nèi)數(shù)字地球產(chǎn)品研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的先行者和領(lǐng)軍企業(yè)，陸續(xù)推出GEOVIS數(shù)字地球基礎(chǔ)軟件系列產(chǎn)品，并在此基礎(chǔ)上形成以特種領(lǐng)域、智慧政府、氣象生態(tài)、航天測運控、企業(yè)能源、線上業(yè)務(wù)六大板塊業(yè)務(wù)，基于北斗網(wǎng)格引擎，成為服務(wù)于數(shù)字中國、智慧城市建設(shè)的空天大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施。海格通信：公司2023年報中介紹：在低空經(jīng)濟浪潮下，海格通信基于在無線通信、北斗導(dǎo)航、無人系統(tǒng)、頻譜管理與模擬仿真等方面的深厚技術(shù)基礎(chǔ)，已布局和開展的包括服務(wù)于低空經(jīng)濟的“北斗+5G+衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)”空天地一體全域通導(dǎo)一體網(wǎng)絡(luò)和綜合時空基準服務(wù)底座；打造服務(wù)低空經(jīng)濟的智能無人系統(tǒng)；打造低空無人飛行器空域管理平臺；提供低空經(jīng)濟無人平臺飛行訓練培訓和認證服務(wù)等。北斗星通：公司業(yè)務(wù)涵蓋衛(wèi)星導(dǎo)航和無線通訊兩個行業(yè)領(lǐng)域。公司加速打造“云+芯+天線”一體化的業(yè)務(wù)模式，采取多技術(shù)融合手段，構(gòu)建全球領(lǐng)先的“位置數(shù)字底座”。航天宏圖：為科創(chuàng)板“遙感衛(wèi)星第一股”，國內(nèi)衛(wèi)星運營與行業(yè)應(yīng)用龍頭企業(yè)，時空數(shù)據(jù)要素采集服務(wù)商，具有空天地多源數(shù)據(jù)全自動融合建模技術(shù)。注：23年無人機領(lǐng)域產(chǎn)品占公司收入比重約4%。司南導(dǎo)航：公司依托高精度算法、專用芯片和板卡/模塊自主可控的技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢，持續(xù)在無人機、智能駕駛及物聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域進行布局。2）通信-5G-A通感一體中興通訊：全球領(lǐng)先的綜合通信與信息技術(shù)解決方案提供商。2023年5月，中興通訊聯(lián)合產(chǎn)業(yè)合作伙伴在深圳完成了業(yè)界首條“5G通感算控一體化”低空無人機航線驗證。通宇通訊：公司專業(yè)從事通信天線及射頻器件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，在移動通信天線領(lǐng)域處于行業(yè)第一梯隊，具備較強的市場競爭力。公司3月在深交所互動易中介紹，通信網(wǎng)是發(fā)展低空經(jīng)濟的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，5G-A技術(shù)憑借廣域覆蓋、可靠和安全等優(yōu)勢，能夠有效滿足低空通信業(yè)務(wù)。公司在5G-A已有相應(yīng)技術(shù)積累。盛路通信：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的天線、射頻產(chǎn)品研發(fā)、制造、銷售于一體的高新技術(shù)企業(yè)。公司在深交所互動易中介紹，公司的毫米波技術(shù)可應(yīng)用于5.5G領(lǐng)域，公司在低空經(jīng)濟領(lǐng)域有相關(guān)技術(shù)儲備。燦勤科技：公司主要從事高端先進電子陶瓷元器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司在上證e互動平臺表示，今年是5G-A商用元年，運營商推動通信感知一體化完成低空/航運等試點，公司的陶瓷介質(zhì)濾波器能夠適用于5G-A/5.5G通信網(wǎng)絡(luò)。武漢凡谷：公司專注于濾波器領(lǐng)域30多年，在業(yè)內(nèi)處于龍頭地位，2023年，公司加大SUB6G項目投入，支持5.5G技術(shù)演進。公司在深交所互動易平臺介紹，目前公司對應(yīng)的產(chǎn)品（如多頻多通道濾波器）具備5.5G技術(shù)，現(xiàn)階段也有相關(guān)的產(chǎn)品應(yīng)用到客戶的5.5G系統(tǒng)。3）雷達納睿雷達：公司專注于提供全極化有源相控陣雷達系統(tǒng)解決方案，在24年3月投資者關(guān)系活動記錄表中介紹：公司自主研發(fā)的全極化多功能相控陣雷達采用多功能一體化設(shè)計，致力于解決空管氣象預(yù)警、“低慢小”飛行物監(jiān)測預(yù)警、航空器主動探測識別和追蹤等問題。同時公司在研的毫米波雷達，可應(yīng)用于無人機、自動駕駛等應(yīng)用場景。此外，公司加入了珠海高新區(qū)低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟并擔任理事長單位。四創(chuàng)電子：公司主要從事氣象雷達、空管雷達、低空監(jiān)視雷達、新體制雷達等感知產(chǎn)品業(yè)務(wù)；公司在24年1月投資者關(guān)系活動記錄表中介紹，公司通過成立“低空經(jīng)濟”專