2024年海外經(jīng)濟(jì)分析與資產(chǎn)展望：歐美分化將助推美元繼續(xù)走強(qiáng)1、美國經(jīng)濟(jì)基本特征美國經(jīng)濟(jì)概況截至2024年一季度，美國經(jīng)濟(jì)仍保持較強(qiáng)韌勁。服務(wù)消費(fèi)較強(qiáng)、產(chǎn)能投資保持?jǐn)U張，房地產(chǎn)仍處于上行周期，庫存水平不高。在財(cái)政擴(kuò)張及庫存補(bǔ)充下，同時(shí)疊加大宗商品價(jià)格上漲，“二次通脹”風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。美國的降息時(shí)點(diǎn)可能在2024年9月之后。美國商品零售增速改善2023年11月以來，美國商品零售增速（無論汽車，還是其他商品）均出現(xiàn)回升。2024年2-3月零售同比增速持續(xù)回升。3月達(dá)到4.7%。美國就業(yè)市場較為穩(wěn)健2021年12至今（2024年3月），美國就業(yè)持續(xù)處于充分狀態(tài)；失業(yè)率在3.8%附近，處于相對(duì)低位。勞動(dòng)參與率改善，目前為62.8%。2、驅(qū)動(dòng)美國增長的三大力量2017年以來，美國財(cái)政持續(xù)保持?jǐn)U張與主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體比較，2017年以來，美國財(cái)政赤字率均較其他國家高。從中期財(cái)政安排看，到2029年，美國財(cái)政均保持較強(qiáng)的擴(kuò)張幅度。伴隨財(cái)政擴(kuò)張，目前美國聯(lián)邦債務(wù)規(guī)模約34.5萬億美元，占GDP比重123.8%，處于較高水平。中期和短期，美國財(cái)政擴(kuò)張力度均較大從美國中期財(cái)政支出看，支出強(qiáng)度較前顯著上升，提高約4個(gè)百分點(diǎn)。從短期財(cái)政擴(kuò)張看，2024年以來美國財(cái)政赤字率保持在6%-6.5%。多目標(biāo)下，美國財(cái)政和貨幣“異常”搭配一方面，美國“加息縮表”，以圖抑制需求和降低貨幣增速來給通脹降溫。一方面，美國持續(xù)保持財(cái)政擴(kuò)張，以圖引導(dǎo)制造業(yè)回流和產(chǎn)業(yè)振新、基礎(chǔ)設(shè)施更新，提升競爭優(yōu)勢。前者降低貨幣增速，后者推升貨幣增速。貨幣政策提高財(cái)政融資成本，財(cái)政擴(kuò)張加大通脹回升風(fēng)險(xiǎn)。美國房地產(chǎn)周期：持續(xù)時(shí)間、驅(qū)動(dòng)邏輯與通脹影響綜合目前美國居民的超額儲(chǔ)蓄規(guī)模、薪資漲幅和房價(jià)收入比，以及美國房地產(chǎn)自身周期規(guī)律特征，自2023年初以來的房地產(chǎn)上行期可能持續(xù)至2024年中；住宅投資將對(duì)增長形成支撐。2024年下半年，伴隨居民儲(chǔ)蓄弱化，房地產(chǎn)市場可能有所降溫?；具壿嫞?）從房地產(chǎn)銷量和住宅投資看，1960年以來，美國經(jīng)歷了約13輪房地產(chǎn)周期，下行期和上行期時(shí)間跨度大致平衡；房屋銷量領(lǐng)先開工投資約1個(gè)季度。2）美國房貸利率與房屋銷售存在一定關(guān)系，但并不顯著。3）居民收入水平和房價(jià)收入比是房地產(chǎn)周期的關(guān)鍵影響因素。4）截至2024年2月，美國家庭部門尚有約273億美元超額儲(chǔ)蓄，薪資漲幅處于相對(duì)高位（約4%）、房價(jià)收入比處于歷史相對(duì)合理水平（115%），這為房地產(chǎn)市場景氣上行提供了支持。美國房地產(chǎn)周期：關(guān)注居民儲(chǔ)蓄變化存量儲(chǔ)蓄：截止2024年2月，存量儲(chǔ)蓄余額為273億美元。增量儲(chǔ)蓄：2024年2月以來，增量儲(chǔ)蓄邊際有所回落。從去庫存到補(bǔ)庫存2000年以來美國大致經(jīng)歷了八輪庫存周期。我們采用目前較為常用的美國庫存總額同比與銷售總額同比來刻畫美國庫存周期。具體劃分的原則為：銷售上升、庫存下降為被動(dòng)去庫存；銷售、庫存同時(shí)上升為主動(dòng)補(bǔ)庫存；銷售下降、庫存上升為被動(dòng)補(bǔ)庫存；銷售、庫存同時(shí)下降為主動(dòng)去庫存。2000年以來，美國大致經(jīng)歷了八輪庫存周期。3、美國通脹回升與降息延遲美國通脹形勢:二季度通脹可能逐月回升2024年3月美國CPI為3.5%，繼續(xù)反彈；核心CPI為3.8%，保持不變；3月PPI為1.9%，繼續(xù)回升。美國通脹再次回升（二次通脹）的風(fēng)險(xiǎn)：1）在財(cái)政繼續(xù)擴(kuò)張下，如果貨幣增速（M2）筑底后回升，將會(huì)顯著減弱加息的抑制效應(yīng)，為通脹提供流動(dòng)性支持；2）房地產(chǎn)市場改善帶動(dòng)房價(jià)再次上行，并向其它領(lǐng)域傳導(dǎo)，將推升核心通脹。3）大宗商品價(jià)格上漲將帶動(dòng)PPI回升，從成本端推升CPI。預(yù)計(jì)二季度美國通脹將逐月有所回升。要實(shí)現(xiàn)通脹繼續(xù)回落，需要：1）貨幣增速（M2）持續(xù)維持負(fù)增速水平，通脹的流動(dòng)性基礎(chǔ)轉(zhuǎn)弱；2）PPI持續(xù)處于低位，成本壓力較??；3）持續(xù)加息的累積效應(yīng)和高利率將逐步對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生抑制，如果工資漲幅回落，將緩解通脹壓力。4、歐元區(qū)可能于6月降息截至2023年四季度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速放緩至0.1%，英國經(jīng)濟(jì)增速為-0.3%，與美國相比，較弱。1）管控放開后，服務(wù)業(yè)景氣度相對(duì)較高。2）2023年8月以來，美國制造業(yè)PMI出現(xiàn)底部企穩(wěn)跡象。3）歐洲制造業(yè)雖有所恢復(fù)，但仍不穩(wěn)定。日本邊際出現(xiàn)改善跡象。基本面方面：歐元區(qū)和英國經(jīng)濟(jì)增長乏力、需求較弱，通脹壓力顯著緩解。貨幣政策：歐央行有可能在6月降息，屆時(shí)歐美貨幣政策將出現(xiàn)分化。5、大類資產(chǎn)展望大類資產(chǎn)核心觀點(diǎn)美債利率：經(jīng)濟(jì)保持一定熱度，利率維持相對(duì)高位；3個(gè)月期美債利率維持在5.5%附近；10年美債利率亦將徘徊在相對(duì)高位（4.5%-5.0%）。美元：仍將保持強(qiáng)勢。從經(jīng)濟(jì)動(dòng)能看，美國經(jīng)濟(jì)仍強(qiáng)于歐洲和日本，通脹再次回升預(yù)期下，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)降息推遲，美元仍將保持強(qiáng)勢，區(qū)間[105,110]。商品：金屬價(jià)格保持強(qiáng)勢；WTI原油價(jià)格在90美元/桶附近。美債利率：經(jīng)濟(jì)保持較高熱度，利率維持相對(duì)高位美國通脹再次回升背景下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)降息在2024年9月之后，短期政策利率仍將維持在高位。利率判斷：2022年1月以來，3個(gè)月期美債利率從0%上升至5.46%（2024,4,26）；10年美債利率從1.5%上升至高點(diǎn)4.95%，最新為4.67%（（2024,4,26）。短端基本被政策利率鎖定，長端受經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化影響。預(yù)計(jì)2024年上半年，在經(jīng)濟(jì)仍然保持較高熱度下，3個(gè)月期美債利率維持在5.5%附近；10年美債利率亦將徘徊在相對(duì)高位（4.5%-5.0%）。一般大宗商品：基本有色金屬價(jià)格回升，原油價(jià)格中樞上移基本有色金屬：美國制造業(yè)投資增加，全球商品貿(mào)易回升，中國推動(dòng)設(shè)備更新改造下，全球制造業(yè)擴(kuò)張將增加上游有色金屬需求，推動(dòng)相關(guān)商品價(jià)格回升。原油：需求邊際改善，OPEC+減產(chǎn)計(jì)劃維持和加強(qiáng)下，預(yù)計(jì)WTI原油價(jià)格在90美元/桶附近。黃金：避險(xiǎn)和美國二次通脹預(yù)期助推金價(jià)持續(xù)上行黃金的傳統(tǒng)定價(jià)因素：美債實(shí)際利率和美元指數(shù)。但2022年以來，黃金價(jià)格與美債實(shí)際利率的傳統(tǒng)穩(wěn)定關(guān)系（反向）頻繁階段性、甚至趨勢性失效。黃金與美債實(shí)際利率關(guān)系失效原因：俄烏沖突以后地緣不穩(wěn)定的加劇、以及國際政治軍事格局的洗牌局面，