金融市場(chǎng)學(xué)復(fù)習(xí):

知識(shí)點(diǎn)復(fù)習(xí)：基本概念（一）：經(jīng)濟(jì)學(xué)市場(chǎng)基礎(chǔ)

1、原子性市場(chǎng)：一個(gè)賣方行為和一個(gè)買方行為集合后升

華為公共交易平臺(tái)的行為機(jī)理。

2、公品和共品：

公品：全社會(huì)所有人擁有的，具有不可切分的，非競(jìng)爭(zhēng)性

和非排他性消費(fèi)的產(chǎn)品。此外，在服務(wù)上限沒(méi)有達(dá)到之

前，新增一個(gè)單位的服務(wù)的邊際成本為零，邊際報(bào)酬大于

令。

共品：社會(huì)中至少兩個(gè)人以上資源擁有的，不可切分的，

非競(jìng)爭(zhēng)性和非排他性產(chǎn)品。但是，同類共品和同類共品之

間的關(guān)系具有競(jìng)爭(zhēng)性。在服務(wù)上限沒(méi)有達(dá)到擁堵程度之

前，邊際報(bào)酬大于零，邊際成本大于零。

舉例：稅收的轉(zhuǎn)移支付因?yàn)閷?duì)全社會(huì)來(lái)說(shuō)收到的概率是相

同的，因此是公共品。

長(zhǎng)江和黃河對(duì)流域中的人群是非排他性的，具有公共品

的特征，但是對(duì)流域外的人沒(méi)有，它是共品，不是公品

O（盡管這其中存在著一個(gè)反例“室友共用藝術(shù)品”，

但重點(diǎn)在于界定公共品的時(shí)候應(yīng)當(dāng)有一個(gè)范圍的區(qū)分）

定義公共品的時(shí)候一定要把前提條件說(shuō)清楚。比如摩梭

人和漢人，如果只有兩人，那么此時(shí)這個(gè)市場(chǎng)對(duì)于他們

來(lái)說(shuō)既是公品又是共品。（老師課上的例子）

3、稀缺性

在零價(jià)格的條件下，需求大于供給的成為稀缺性。

4、選擇

給定價(jià)值取向和偏好構(gòu)成，判斷取舍某種效用大小的行為。

5、偏好

經(jīng)濟(jì)人評(píng)價(jià)某種商品和過(guò)程效用大小的價(jià)值體系。

6、交易成本

交易成本是使用價(jià)格體系帶來(lái)的成本，或者稱制度成本。通

常表現(xiàn)為達(dá)成一筆交易所花費(fèi)的全部時(shí)間和貨幣成本。

7、機(jī)會(huì)成本

給定偏好和選擇集合，選擇某種機(jī)會(huì)而不得不放棄其余機(jī)會(huì)

中那個(gè)最大機(jī)會(huì)的成本。

8、會(huì)計(jì)成本

會(huì)計(jì)成本是流水賬成本，表現(xiàn)為生產(chǎn)過(guò)程支出項(xiàng)目的和。

________________________________

因?yàn)樗阉餍袨閹?lái)的成本，并不是搜索行為本身的物理成

本。因?yàn)樾畔⒐聧u導(dǎo)致的成本。

10、Pricetaker/setter

pricetaker：給定市場(chǎng)和技術(shù)，不能改變市場(chǎng)價(jià)格的經(jīng)濟(jì)人。

pricesetter：給定市場(chǎng)和技術(shù)，能有效改變市場(chǎng)價(jià)格的經(jīng)濟(jì)人。

11、市場(chǎng)均衡

給定技術(shù)、偏好和市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)人的活動(dòng)達(dá)到穩(wěn)態(tài)可持續(xù)的情

形。

12、市場(chǎng)失效

一個(gè)經(jīng)濟(jì)人不通過(guò)價(jià)格體系對(duì)另外一個(gè)經(jīng)濟(jì)人造成的福利

影響從而導(dǎo)致的資源配置損失。

13、科斯定理

在交易成本為零條件下，無(wú)論在初始條件將產(chǎn)權(quán)定義給誰(shuí)，

即產(chǎn)權(quán)定義清晰的條件下，資源的配置都可以達(dá)到帕累托最

優(yōu)。

14、政府失效

公共品供給集合出現(xiàn)缺失的過(guò)程機(jī)制。

15、邊沁主義和康德主義

邊沁主義：依據(jù)功效對(duì)價(jià)值主體的大小來(lái)判斷重要與否的

倫理體系。

康德主義：依據(jù)律令對(duì)價(jià)值主體的大小來(lái)判斷重要與否的

倫理體系。

16、帕累托最優(yōu)

想讓任何一個(gè)人福利提高，都會(huì)傷害到另一個(gè)人的福利，資

源配置是最優(yōu)的。

17、福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的第一定義

福利經(jīng)濟(jì)學(xué)第一定理是指給定技術(shù)和偏好，任何完全競(jìng)爭(zhēng)條

件下的均衡都是資源配置最優(yōu)的均衡。

18、外部性(正外部性)

指一個(gè)人或一群人的行動(dòng)和決策使另一個(gè)人或一群人受損

或受益的情況。分為正外部性(positiveexternality)和負(fù)外部

性(negativeexternality)o正外部性是某個(gè)經(jīng)濟(jì)行為個(gè)體的活

動(dòng)使他人或社會(huì)受益，而受益者無(wú)須花費(fèi)代價(jià)，負(fù)外部性是

某個(gè)經(jīng)濟(jì)行為個(gè)體的活動(dòng)使他人或社會(huì)受損，而造成負(fù)外部

性的人卻沒(méi)有為此承擔(dān)成本。

19、進(jìn)入和退出

市場(chǎng)邊界拓展和收縮的經(jīng)濟(jì)人觀察行為。在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)條

件下，進(jìn)入和退出的成本為零。

知識(shí)點(diǎn)復(fù)習(xí)(二)基本概念

金融市場(chǎng)學(xué)基礎(chǔ)

1、自然資源

凡是自然物質(zhì)經(jīng)過(guò)人類的發(fā)現(xiàn)，被輸入生產(chǎn)過(guò)程，或直接

進(jìn)入消耗過(guò)程，變成有用途的，或能給人以舒適感，從而

產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)價(jià)值以提高人類當(dāng)前和未來(lái)福利的物質(zhì)與能量

的總稱。（百度百科）

自然中的物理形態(tài)的物質(zhì)，可以進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域，通過(guò)連續(xù)

加工形成增值，即為自然資源。（曹老師電話定義）

2、信用資源

信用的本質(zhì)可以理解為通過(guò)擔(dān)保等制度設(shè)計(jì)在陌生經(jīng)濟(jì)

實(shí)體之間形成的一種不加懷疑的信任。正是這種不加懷疑

的信任，形成人類經(jīng)濟(jì)融資活動(dòng)和市場(chǎng)存在的前提。

3、金融資源

金融資源，是指金融領(lǐng)域中關(guān)于金融服務(wù)主體與客體的結(jié)

構(gòu)、數(shù)量、規(guī)模、分布及其效應(yīng)和相互作用關(guān)系的一系列

對(duì)象的總和或集合體。主要包括資本、金融機(jī)構(gòu)、金融人

力資源、金融信息、金融產(chǎn)品等構(gòu)成金融業(yè)發(fā)展的各種要

素。（pre）

金融資源是具有數(shù)量（貨幣和資本）累積和功能累積的、

特殊的、內(nèi)在于經(jīng)濟(jì)的社會(huì)資源，包括：貨幣資源、資本

資源、制度資源、商品資源。（整理自：金融資源理論創(chuàng)

立者崔滿紅的專著《金融資源理論研究》）

一切有潛在價(jià)值，可以進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)不斷變換形態(tài)流通的

資源都成為金融資源。（曹老師電話定義）

4、金融產(chǎn)品

金融產(chǎn)品(口］FinancialProducts)指資金融通過(guò)程的各種載

體，它包括貨幣、黃金、外匯、有價(jià)證券等。就是說(shuō)，這些

金融產(chǎn)品就是金融市場(chǎng)的買賣對(duì)象，供求雙方通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

原則形成金融產(chǎn)品價(jià)格，如利率或收益率，最終完成交易，

達(dá)到融通資金的目的。

5、金融工具

金融工具(financialinstruments)是指在金融市場(chǎng)中可交易的

金融資產(chǎn)，金融工具指的是人們可以用它們?cè)谑袌?chǎng)中尤其是

在不同的金融市場(chǎng)中發(fā)揮各種“工具”作用，以期實(shí)現(xiàn)不同

的目的。|

6、市場(chǎng)定義

賣方行為集合和買方行為集合集成后升華為公共品的過(guò)

程機(jī)制。我們定義市場(chǎng)為買賣雙方行為及其關(guān)聯(lián)機(jī)制的綜

合。作為買賣雙方的偶合，市場(chǎng)是一個(gè)公共品。市場(chǎng)有五

個(gè)要件：物理場(chǎng)所，交易主體，交易產(chǎn)品，交易規(guī)則和交

易法。

7、資本市場(chǎng)定義

狹義資本市場(chǎng)定義：股票類和債券類市場(chǎng)合起來(lái)的證券市

場(chǎng)稱為資本市場(chǎng)。

廣義資本市場(chǎng)定義：資本資源的動(dòng)員與資本資源的交易市

場(chǎng)體系的總和。

理論定義：交易生產(chǎn)者產(chǎn)品的做市主體行為及其關(guān)聯(lián)活動(dòng)

的總和成為資本市場(chǎng)

操作性定義：通常將交易產(chǎn)品期限在一年以上的中長(zhǎng)期金

融市場(chǎng)稱為資本市場(chǎng)，一年以下的成為貨幣市場(chǎng)，二者合

起來(lái)，稱為金融市場(chǎng)（金融市場(chǎng)是流動(dòng)性市場(chǎng)和證券類市

場(chǎng)的總和）（筆記）

8、金融市場(chǎng)定義

金融市場(chǎng)是指以金融資產(chǎn)為交易對(duì)象而形成的供求關(guān)系

和交易機(jī)制的總和。通常，金融市場(chǎng)是指貨幣和資本資源

動(dòng)員和交易機(jī)制的總和。

9、雙重耦合原理

人們必須找到擁有他們所需要的產(chǎn)品和服務(wù)的人，并且

這個(gè)人也需要他們所提供的產(chǎn)品或服務(wù)

10、貨幣一級(jí)市場(chǎng)

現(xiàn)代銀行制度存在機(jī)會(huì)成本相等的機(jī)制設(shè)計(jì)——利息支

付，以及稅入擔(dān)保，讓人與企業(yè)就愿意將手中的高能流動(dòng)

財(cái)富進(jìn)行儲(chǔ)蓄，而貨幣則從實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到貨幣體系，也稱

貨幣儲(chǔ)蓄市場(chǎng)。

貨幣一級(jí)市場(chǎng)是銀行與廣大自然人、法人儲(chǔ)戶通過(guò)銀行

儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行貨幣存取交易的市場(chǎng)，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與貨幣

體系的第一層聯(lián)系，形成的前提是稅收擔(dān)保與利息支付

的機(jī)制設(shè)計(jì)。（根據(jù)講義歸納）

11、銀行間市場(chǎng)

中央銀行與48家商業(yè)銀行形成的一對(duì)多的對(duì)手市場(chǎng)，起

到類似閥門的作用，對(duì)經(jīng)濟(jì)體中貨幣流通量進(jìn)行調(diào)控。

12、證券市場(chǎng)

是所有證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所，狹義上，也是最活躍的證

券市場(chǎng)指的是資本證券市場(chǎng)、貨幣證券市場(chǎng)和商品證券市

場(chǎng)。是股票、債券，商品期貨、股票期貨、期權(quán)、利率期

貨等證券產(chǎn)品發(fā)行和交易的場(chǎng)所。

（這里的場(chǎng)所不是一個(gè)物理學(xué)的“場(chǎng)所”，而是有著“抽

象”的證券交易主體，是證券交易主體和規(guī)則形成的抽象

關(guān)系的總和）（補(bǔ)充自14年講義第7講）

13、同業(yè)拆借市場(chǎng)

是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活

動(dòng)的市場(chǎng)。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補(bǔ)銀行短期資金的

不足，票據(jù)清算的差額以及解決臨時(shí)性資金短缺需要。亦

稱“同業(yè)拆放市場(chǎng)”，是金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期、臨時(shí)性

頭寸調(diào)劑的市場(chǎng)。

拆借市場(chǎng)，即銀行之間短期資金的拆借市場(chǎng)。（第五講講

義）

14、實(shí)點(diǎn)市場(chǎng)（spot）（重視）

物理空間上交易關(guān)系的集合。通常不以產(chǎn)品而以業(yè)態(tài)發(fā)展

階段來(lái)進(jìn)行分類，其產(chǎn)品可以使商品也可以是金融產(chǎn)品，

如權(quán)益類金融產(chǎn)品，其三個(gè)階段：一對(duì)一的雙邊市場(chǎng)、交

易商集聚、OTC市場(chǎng)。

實(shí)點(diǎn)市場(chǎng)又稱現(xiàn)貨市場(chǎng)，指對(duì)與期貨、期權(quán)和互換等衍生

工具市場(chǎng)相對(duì)的市場(chǎng)的一個(gè)統(tǒng)稱。與期貨市場(chǎng)不同，實(shí)點(diǎn)

市場(chǎng)是現(xiàn)貨交割，即交易發(fā)生后立即交貨。（講義并沒(méi)有

明確定義，定義來(lái)自百度百科和wiki）

可持續(xù)，具有一定規(guī)模，擁有完整市場(chǎng)功能的即為實(shí)點(diǎn)市

場(chǎng)。

原子性市場(chǎng)，一對(duì)一市場(chǎng)等瞬時(shí)性的市場(chǎng)不屬于實(shí)點(diǎn)市

場(chǎng)。（曹老師電話定義）

15>OTCmarket（重視）

gpn□□□□□□□□□□□□□□□□□□□,是實(shí)點(diǎn)市場(chǎng)的一

個(gè)發(fā)展業(yè)態(tài)，在證券市場(chǎng)中指和交易所市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的場(chǎng)外

市場(chǎng)。介乎于雙邊一對(duì)一交易和第三方交易的一種混合形

式，其中間性特征非常明顯：它既是一對(duì)一市場(chǎng)上交易中

介集聚的后果，也可進(jìn)一步有大的交易中介發(fā)起交易商會(huì)

員制度，形成獨(dú)立的第三方市場(chǎng)平臺(tái)——交易所，即當(dāng)交

易商集聚達(dá)到一定程度（大數(shù)規(guī)律），有做市中介把雙邊

業(yè)務(wù)格式化、標(biāo)準(zhǔn)化、流程化、第三方市場(chǎng)化，提高市場(chǎng)

效率和市場(chǎng)流動(dòng)性。

根據(jù)曹老師的講解對(duì)OTC市場(chǎng)的理解：

OTC市場(chǎng)的存在是為了給市場(chǎng)中介服務(wù)其服務(wù)的載體是

商業(yè)票據(jù)。而且OTC做市商的數(shù)目應(yīng)該達(dá)到一定的程度，

不然只能說(shuō)是在從事OTC做市業(yè)務(wù)，而非成為市場(chǎng)。當(dāng)

OTC市場(chǎng)的業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)大，隨著其中做市商數(shù)目的增

多，他們可能形成像訂立梧桐樹協(xié)議那樣形成做市的團(tuán)

體，于是第三方市場(chǎng)得以最終形成。

16、狹義、廣義一級(jí)市場(chǎng)

一級(jí)市場(chǎng)：籌集資金的公司或政府機(jī)構(gòu)將其新發(fā)行的股票

和債券等證券銷售給最初購(gòu)買者的金融市場(chǎng)。作用是資產(chǎn)

動(dòng)員。

一般定義（出自筆記第三講）

一級(jí)市場(chǎng)的通常表述是primarymarket,但如果定義為

resourcemobilizationmarket可能更加全面，即資源動(dòng)員市

場(chǎng)。現(xiàn)實(shí)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)過(guò)程確權(quán)、授權(quán)，然后單元化、量綱

化、授信增級(jí)，再把它形成金融資源、產(chǎn)品，再形成工具

賣出去。所以這是一級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)是動(dòng)員資源。

工具性定義（金融上的）：

一1級(jí)市場(chǎng)（PrimaryMarket）也稱發(fā)行市場(chǎng)（IssuanceMarket）,

指公司直接或通過(guò)中介機(jī)構(gòu)向投資者出售新發(fā)行的股票。

17、狹義、廣義二級(jí)市場(chǎng)

18、二級(jí)市場(chǎng)：通過(guò)買賣現(xiàn)有的或已經(jīng)發(fā)行的融資工具以

實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的交易市場(chǎng)。作用是資產(chǎn)交易、資源重新配

置

狹義的二級(jí)市場(chǎng)指證券交易所。證券交易所是由證券管理

部門批準(zhǔn)的，為證券的集中交易提供固定場(chǎng)所和有關(guān)設(shè)

施，并制定各項(xiàng)規(guī)則以形成公正合理的價(jià)格和有條不紊的

秩序的正式組織。

廣義的二級(jí)市場(chǎng)還包括了場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC市場(chǎng)）。證

券交易所之外的股票交易都可以稱作場(chǎng)外交易。處于不同

地區(qū)的擁有證券存貨的交易商們，隨時(shí)向與他們聯(lián)系并且

愿意接受他們價(jià)格的任何人，在交易所以外買賣有價(jià)證

券。

（根據(jù)第九講講義個(gè)人理解）

19、資本品

資本品是依托信用資源為基礎(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)資源的異化，其流

動(dòng)和變形就是金融活動(dòng)。資本品不僅局限于股市和債市

的證券與其衍生品，只要和股權(quán)或衍生類相關(guān)的都應(yīng)視

為是資本品。（綜合百度百科以及曹老師在課外的表述）

20、普通、優(yōu)先股

普通股：優(yōu)先股要求權(quán)得到滿足之后才參與公司利

潤(rùn)和資產(chǎn)分配的股票合同

優(yōu)先股：內(nèi)在了債券價(jià)值的股權(quán)，優(yōu)先性表現(xiàn)在分得固定股

息并且在普通股之前收取股息。（類似加成融資）

21、剩余索取權(quán)

索取公司對(duì)債務(wù)還本付息后的剩余收益。在公司破產(chǎn)的情

況下，股東通常一無(wú)所獲，但只負(fù)有限責(zé)任，即公司資產(chǎn)

不足以清償全部債務(wù)時(shí)，股東個(gè)人財(cái)產(chǎn)也不受追究。

22、自營(yíng)商

自營(yíng)商自己投入資金買入證券后隨時(shí)隨地將自己的存貨

賣給客戶，維持市場(chǎng)流動(dòng)性和連續(xù)性，因而也被稱作“市

場(chǎng)創(chuàng)造者”（Market-Maker）,買賣差價(jià)可以看作自營(yíng)商提供

以上服務(wù)的價(jià)格。

23、做市商（證券市場(chǎng)）

讓市場(chǎng)交易頭存活躍的做市主體。（14年講義）

24、公募

是向社會(huì)大眾公開募集的基金，人們所說(shuō)的主要是共同基

金，即證券投資基金。公募基金是受政府主管部門監(jiān)管

的，向不特定投資者公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金，

這些基金在法律的嚴(yán)格監(jiān)管下，有著信息披露，利潤(rùn)分

配，運(yùn)行限制等行業(yè)規(guī)范

25、私募基金定義

對(duì)私下或直接向特定群體募集的，同時(shí)又不在股票市場(chǎng)自由

交易的股權(quán)資產(chǎn)的投資。

私募即發(fā)行時(shí)豁免登記?；鸺?/p>

是一種專家管理的集合投資制度。

它將眾多投資者的資金匯集起來(lái)，委托專業(yè)的基金經(jīng)理人

進(jìn)行投資管理，委托專業(yè)的基金托管人進(jìn)行基金資產(chǎn)的托

管，所得收益由投資者按出資比例分享。（第10講講義）

主要通過(guò)私募而不是公開向公眾募集的方式獲得資金，對(duì)

非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，即將每一單位的投資額最終

兌換為被投資對(duì)象的股權(quán)，然后通過(guò)各類方法使得被投資

企業(yè)快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的快速多倍增值，同時(shí)在交易實(shí)

施過(guò)程中考慮將來(lái)的退出機(jī)制，通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層

回購(gòu)等方式，出售所持股份而獲利。（王曙光老師的ppt）

26、私募股權(quán)基金管理公司概念

私募股權(quán)基金管理公司是指從投資者中籌措資金并以無(wú)

記名股權(quán)的形式投資的公司。它作為專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，

是實(shí)現(xiàn)“集合投資，專家理財(cái)”功能的核心。它在私募股

權(quán)投資基金的發(fā)起設(shè)立、管理運(yùn)營(yíng)和到期清算中都要肩負(fù)

重要作用。從整體上看，私募股權(quán)投資基金管理公司的定

位分別體現(xiàn)在基金的策劃人，基金的牽頭發(fā)起，管理運(yùn)營(yíng)

和到期清算這四個(gè)大方面。

知識(shí)點(diǎn)復(fù)習(xí)（一）金融市場(chǎng)關(guān)系關(guān)聯(lián)

1、貨幣市場(chǎng)的改革思路

貨幣市場(chǎng)是流動(dòng)性資產(chǎn)動(dòng)員、整合后形成金融產(chǎn)品、及對(duì)應(yīng)

金融工具并交易的市場(chǎng)，在操作意義上，貨幣市場(chǎng)是短期市

場(chǎng)，一般指一個(gè)經(jīng)濟(jì)年度內(nèi)金融產(chǎn)品和金融工具交易的市

場(chǎng)。

你在交易的時(shí)候會(huì)發(fā)現(xiàn)，不同交易地點(diǎn)的銀行間需要有一個(gè)

認(rèn)證體系。必須有央行在外面賣貨幣，交易時(shí)你才能拿出一

般等價(jià)物。換句話說(shuō)，對(duì)于一般等價(jià)物而言，必須存在一個(gè)

發(fā)行中介和結(jié)算中介，那必須是央行?？陕闊┑氖俏覀儼l(fā)現(xiàn),

現(xiàn)在有7500個(gè)互聯(lián)網(wǎng)交易公司，這些互聯(lián)網(wǎng)交易公司在結(jié)算

時(shí)不用一般等價(jià)物，而是使用符號(hào)和單元。這時(shí)你會(huì)發(fā)現(xiàn)，

你把貨幣上解干什么？根本不用上解，你記個(gè)賬就完了。比

特幣就不用上解，她就只是個(gè)單元。比特幣是什么？比特幣

是流量幣，那么流量特別像黃金嗎？我們從來(lái)沒(méi)想過(guò)這一

點(diǎn)。因?yàn)閲?guó)際貨幣體系在1973年美元與黃金脫鉤的時(shí)候照常

在用，所以比特幣并非結(jié)算時(shí)必須要用的，是可以被替代的。

這個(gè)記賬單元，中介公司（互聯(lián)網(wǎng)金融中介）…換句話說(shuō)，

互聯(lián)網(wǎng)金融公司可以提供一個(gè)比現(xiàn)在的貨幣流動(dòng)性更好的

流動(dòng)單元。也就是說(shuō)，我不要頂層金庫(kù)了，我不要你指定的

那48家商業(yè)銀行的物理金庫(kù)了，你只要有一個(gè)記賬單元就

行，至于金庫(kù)的話只要把賬戶拿出來(lái)就行。那想想貨幣市場(chǎng)

向何處去？貨幣市場(chǎng)其實(shí)就是流動(dòng)性記賬系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)過(guò)程。

我們得出一個(gè)結(jié)論，假定人民銀行說(shuō)以后你們互聯(lián)網(wǎng)公司只

要在中央登記結(jié)算公司，即在貨幣登記的賬戶里有你互聯(lián)網(wǎng)

公司的一個(gè)賬戶就行，不用到商業(yè)銀行那兒去。想想看，馬

云現(xiàn)在就是這樣做的。我們把賬存到馬云的賬戶上，馬云還

要把存款托管到商業(yè)銀行；如果有一天，中央銀行給馬云一

個(gè)“阿里銀行”，他直接就可以把存款放到他的銀行里去，

可是“阿里銀行”是不上解貨幣的，因?yàn)檫€有一個(gè)第三方銀

行在那兒。有一天，假定中央銀行有這么一個(gè)政策，說(shuō)把你

阿里的賬戶直接拿到我央行這邊來(lái)放在登記結(jié)算公司下邊，

脫離那48家商業(yè)銀行的委托制賬戶，則“阿里銀行”就可能

變成一個(gè)純記賬銀行，沒(méi)有貨幣。如果有一天記賬經(jīng)濟(jì)，即

網(wǎng)上經(jīng)濟(jì)大于直接經(jīng)濟(jì)的話，那個(gè)時(shí)候貨幣市場(chǎng)就得重新設(shè)

計(jì)了，但是流動(dòng)性是永遠(yuǎn)的故事。

電商對(duì)貨幣市場(chǎng)的沖擊值得我們思考。起初人們只將支付

寶、余額寶認(rèn)為是對(duì)銀行結(jié)算的一個(gè)補(bǔ)充，但當(dāng)馬云把淘寶

結(jié)算平臺(tái)的在途資金和余額資金集合起來(lái)形成儲(chǔ)蓄池，通過(guò)

天虹基金投放到銀行間市場(chǎng)，借用存量金融機(jī)構(gòu)做市，為這

些“儲(chǔ)戶”支付4.8%-6%的利息的時(shí)候，大家突然明白了原

來(lái)儲(chǔ)蓄還有二級(jí)市場(chǎng)存在。余額寶制度動(dòng)員了存量二級(jí)市場(chǎng)

中的做市主體主動(dòng)性，將一部分存在于銀行間市場(chǎng)但進(jìn)入到

銀行表外業(yè)務(wù)的超額報(bào)酬率暴露在了市場(chǎng)機(jī)制的陽(yáng)光之下。

如果有人能夠在該市場(chǎng)向儲(chǔ)戶提供高于一年期定期儲(chǔ)蓄的

利息，而且以超過(guò)L8億戶的規(guī)模支付利息的時(shí)候，說(shuō)明該

市場(chǎng)有相當(dāng)大的一部分是在均衡水平一一上海銀行間市場(chǎng)

35家銀行公布的基準(zhǔn)利率——之下進(jìn)行拆借，也因而是高成

本的拆借。這種高利率，應(yīng)該返還給儲(chǔ)戶，而不是留在表外

利潤(rùn)中。

一直以來(lái)我們的改革只停在利率市場(chǎng)化層面，所有人都認(rèn)為

取消金融壓制一一這是肖和麥金農(nóng)教我們的一一是改革的

思路，取消金融壓制就是簡(jiǎn)政放權(quán)，放松銀根。余額寶入市

發(fā)現(xiàn)，做市主體也是改革的對(duì)象。

曹老師認(rèn)為2014年中國(guó)銀行業(yè)改革的重點(diǎn)，一是從利率市場(chǎng)

化逐步向準(zhǔn)入門檻的自由化轉(zhuǎn)變，二是一行三會(huì)協(xié)同中國(guó)銀

行業(yè)完成改革，支持表外業(yè)務(wù)與非銀行金融機(jī)構(gòu)自由競(jìng)爭(zhēng)，

三是制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，比如防止通貨膨脹，保證充分

就業(yè)。（整理自曹老師接受《貿(mào)易金融》時(shí)的闡述）

曹老師關(guān)于私募市場(chǎng)的改革路徑的闡述可以借鑒（講義）

第一個(gè)途徑是銀行系業(yè)務(wù)放開，這不是在銀行里面放開的，

銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和人民銀行，一行三會(huì)和保監(jiān)會(huì)，一行三會(huì)

把在他們自己的OTC市場(chǎng)打開來(lái)。但目前看不見(jiàn)激勵(lì)，因

為有牌照管理，持有拍照的銀行就有機(jī)會(huì)獲得高收益。這種

收益本質(zhì)上是一種通道費(fèi)。

第二點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)金融以來(lái)，電商技術(shù)的進(jìn)步，很可能逼迫銀

行系改變。

根據(jù)曹老師期中答疑的解答：

貨幣市場(chǎng)改革的思路：

1,儲(chǔ)蓄市場(chǎng)改革，需要將牌照在儲(chǔ)蓄領(lǐng)域放開。收益應(yīng)

當(dāng)歸儲(chǔ)蓄人與儲(chǔ)蓄管理的團(tuán)隊(duì)所有，而非銀行所有。電商可

以動(dòng)員起在途資金，因此應(yīng)當(dāng)歸其所有。吸儲(chǔ)

2,貨幣二級(jí)市場(chǎng)改革。2300個(gè)金融牌照，相對(duì)于擁有幾

千萬(wàn)個(gè)需要資金的公司來(lái)說(shuō)實(shí)在太少，應(yīng)該增發(fā)金融牌照。

3,貨幣二級(jí)市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)與地方性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)接，更

加主動(dòng)地為資本市場(chǎng)服務(wù)。

知識(shí)補(bǔ)充：

金融牌照：

金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)許可證，是批準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)的正式文

件。由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)等部門分別頒發(fā)。

在我國(guó)需要審批的金融牌照主要包括銀行、保險(xiǎn)、信托、券

商、金融租賃、期貨、基金、基金子公司、基金銷售、第三

方支付牌照、小額貸款、典當(dāng)12種。

2、股票發(fā)行的三次定價(jià)機(jī)理分析

公開發(fā)行（InitialPublicOffering,IPO）的股票通常要進(jìn)行三次

定價(jià)。第一次定價(jià)相當(dāng)于尋價(jià)過(guò)程，第二次相當(dāng)于談判過(guò)程。

第一次定價(jià)：是在發(fā)行公司選定（牽頭）投資銀行的時(shí)候，發(fā)

行公司會(huì)要求幾家競(jìng)爭(zhēng)承銷業(yè)務(wù)的投資銀行給出他們各自

的發(fā)行價(jià)格估計(jì)數(shù)，在其他條件相同的情況下，發(fā)行公司傾

向于選擇估價(jià)較高的投資銀行作為它的（主）承銷商。

第二次定價(jià)：是在編制預(yù)備的招股說(shuō)明書的時(shí)候，（牽頭）投

資銀行完成了絕大部分的盡職調(diào)查（DueDiligence

Investigation）工作后對(duì)發(fā)行公司業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況有了一個(gè)全

面的了解，再與發(fā)行公司談判協(xié)商確定一個(gè)合適的價(jià)格區(qū)

域。

第三次定價(jià)：是在證券管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)注冊(cè)之后，（牽頭）投資

銀行就開始與發(fā)行公司商討確定發(fā)行定價(jià)，對(duì)招股說(shuō)明書作

最后的修正；

與前兩次定價(jià)相比，這最后一次的定價(jià)尤為重要，因?yàn)樗?/p>

旦確立就具備法律約束力，承銷商需按此價(jià)發(fā)售新股，故（牽

頭）投資銀行不得不慎重行事，與發(fā)行公司進(jìn)行激烈談判并通

常在公開發(fā)行的前一天確定最后的發(fā)行定價(jià)。

3、PE基金“募一投一管一退”在一級(jí)市場(chǎng)中的作用

第一，推動(dòng)科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化和國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施。PE

作為以支持創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)業(yè)為主的投融資機(jī)制，對(duì)未來(lái)新

興行業(yè)有著敏銳的觸覺(jué)，擁有將高科技項(xiàng)目市場(chǎng)化的專業(yè)和

實(shí)力。全球著名的科技創(chuàng)新企業(yè)，包括英特爾、蘋果等，都

曾獲得過(guò)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的支持。第二，拓寬企業(yè)融資渠

道，特別是中小企業(yè)。由于PE的前瞻性的專業(yè)眼光，往往

能幫助優(yōu)質(zhì)的但暫時(shí)不符合銀行貸款條件和上市融資資格

的中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資和超常規(guī)發(fā)展。第三，促進(jìn)公司治理結(jié)

構(gòu)的完善。由于所投資的企業(yè)通常處于發(fā)展的初創(chuàng)期，經(jīng)營(yíng)

業(yè)績(jī)的波動(dòng)性較大，因此，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)為了控制投資

風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)業(yè)績(jī)，經(jīng)常介入所投資的企業(yè)的管理，而這

在客觀上協(xié)助企業(yè)不斷提高管治水平，從而盡快走上穩(wěn)健發(fā)

展的正軌。在這種情況下，私募股權(quán)基金作為一種市場(chǎng)監(jiān)控

力量，對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的完善有重要的推動(dòng)作用。為今后企

業(yè)上市提升內(nèi)部控制水平創(chuàng)造良好條件。第四，促進(jìn)多層次

資本市場(chǎng)的發(fā)展。私募股權(quán)投資基金一般側(cè)重于一級(jí)市場(chǎng)的

投資，通過(guò)VC和PE的專業(yè)眼光和積極介入，可以為二級(jí)

市場(chǎng)挑選和培育更多優(yōu)良的企業(yè)，推動(dòng)我國(guó)中小板和創(chuàng)業(yè)板

市場(chǎng)的發(fā)展。

股權(quán)投資基金是“為賣而買”的金融投資者，因此，PE在

投資之前就設(shè)置了退出機(jī)制，如果找不到退出渠道，就不會(huì)

投資。

四種渠道：上市、出售、回購(gòu)、清算。

如未能上市或未能達(dá)到某項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，則PE有權(quán)要求被投

資企業(yè)的創(chuàng)始股東回購(gòu)PE所持有的股權(quán)，并支付一定的賠

償金。

4、公募基金與私募基金的區(qū)別

私募基金PrivateEquity定義

?指對(duì)私下或直接向特定群體募集的（如生化、機(jī)械等）,

同時(shí)又不在股票市場(chǎng)自由交易的股權(quán)資產(chǎn)的投資

?嚴(yán)格意義上的私募發(fā)行，應(yīng)包括交易主體、交易行為(主

要是發(fā)行)的登記均受到注冊(cè)豁免

?但一般上，只要對(duì)發(fā)行本身豁免登記，就可以稱之為私

募發(fā)行

?“基金”就是一種專家管理的集合投資制度，它將眾多

投資者的資金匯集起來(lái)，委托專業(yè)的基金經(jīng)理人進(jìn)行投

資管理，委托專業(yè)的基金托管人進(jìn)行基金資產(chǎn)的托管，

所得收益由投資者按出資比例分享。

公募基金(PublicOfferingofFund)

?向社會(huì)大眾公開募集的基金

?主要是共同基金，即證券投資基金

?受政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資者公開發(fā)行受益

憑證的證券投資基金，這些基金在法律的嚴(yán)格監(jiān)管下，

有著信息披露，利潤(rùn)分配，運(yùn)行限制等行業(yè)規(guī)范

?更多體現(xiàn)的是政治經(jīng)濟(jì)學(xué)基金和商業(yè)基金的確權(quán)、授權(quán)

的組合

具體區(qū)別：

1、募集的對(duì)象不同。公募基金的募集對(duì)象是廣大社會(huì)公

眾，即社會(huì)不特定的投資者。而私募基金募集的對(duì)象是少數(shù)

特定的投資者，包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人。

2、募集的方式不同。公募基金募集資金是通過(guò)公開發(fā)售

的方式進(jìn)行的，而私募基金則是通過(guò)非公開發(fā)售的方式募

集，這是私募基金與公募基金最主要的區(qū)別。

3、信息披露要求不同。公募基金對(duì)信息披露有非常嚴(yán)格

的要求，其投資目標(biāo)、投資組合等信息都要披露。而私募基

金則對(duì)信息披露的要求很低，具有較強(qiáng)的保密性。

4、投資目標(biāo)不一樣。公募基金投資目標(biāo)是超越業(yè)績(jī)比較

基準(zhǔn)，以及追求同行業(yè)的排名。而私募基金的目標(biāo)是追求絕

對(duì)收益和超額收益。但同時(shí)，私募投資者所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也

較高。

5、兩者的業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制不一樣。公募基金公司的收益就

是每日提取的基金管理費(fèi)，與基金的盈利虧損無(wú)關(guān)。而私募

的收益主要是收益分享，私募產(chǎn)品單位凈值是正的情況下才

可以提取管理費(fèi)，如果其管理的基金是虧損的，那么他們就

不會(huì)有任何的收益。一般私募基金按業(yè)績(jī)利潤(rùn)提取的業(yè)績(jī)報(bào)

酬是20%o

6、公募基金在投資上有嚴(yán)格的流程和嚴(yán)格的政策上的限

制措施，包括持股比例、投資比例的限制等。公募基金在投

資時(shí)，因?yàn)闋砍兜綇V大投資者的利益，公募的操作受到了嚴(yán)

格的監(jiān)管。而私募基金的投資行為除了不能違反《證券法》

操縱市場(chǎng)的法規(guī)以外，在投資方式、持股比例、倉(cāng)位等方面

都比較靈活。

私募和公募的最大區(qū)別是激勵(lì)機(jī)制、盈利模式、監(jiān)管、規(guī)

模等方面，具體的投資手法，尤其是選股標(biāo)準(zhǔn)在同一風(fēng)格下

都沒(méi)有什么不同。

5、做市主體討論

同任何市場(chǎng)一樣，繁榮的貨幣市場(chǎng)（thickmoneymarket）

需要一組功能完善的做市主體來(lái)完成。北京大學(xué)小組多年的

調(diào)研發(fā)現(xiàn)，貨幣市場(chǎng)上有三類做市主體是必須具備的，（1）

做市商（marketdealer）,讓市場(chǎng)交頭活躍的做市主體；（2）

成市商（marketmaker）,把場(chǎng)外業(yè)務(wù)導(dǎo)入第三方市場(chǎng)的中介;

（3）價(jià)格收斂商（priceconvergencegents）,讓交易成本下降

的投機(jī)商（speculator）和為交易服務(wù)的中介商。

在行業(yè)一線，一般的觀察有（1）特殊資金需求者，（2）

特殊資金供給者，（3）交易中介（做市商成市商價(jià)格收斂商）,

（4）中央銀行，（5）政府和政府機(jī)構(gòu)，（6）個(gè)人。事實(shí)上,

他們?cè)谀硞€(gè)時(shí)點(diǎn)上都扮演著做市三商的某種功能。

做市商：使場(chǎng)內(nèi)交易頭寸活躍的做市主體

成市商：將場(chǎng)外業(yè)務(wù)導(dǎo)入場(chǎng)內(nèi)來(lái)的做市主體。

價(jià)格收斂商——降低交易成本到最低，讓價(jià)格收斂，形

成穩(wěn)定的交易參照的做市主體。

（二）任何市場(chǎng)必須有12-15家做市商，120-150的成市

商，1200-1500（中等程度繁榮）

（H）120-150做市商，1200—1500成市商，12000—15000

價(jià)格收斂商（成熟繁榮）

6、做市商討論

是指在證券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的獨(dú)立證券

經(jīng)營(yíng)法人作為特許交易商，不斷向公眾投資者報(bào)出某些特定

證券的買賣價(jià)格（即雙向報(bào)價(jià)），并在該價(jià)位上接受公眾投

資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交

易。買賣雙方不需等待交易對(duì)手出現(xiàn)，只要有做市商出面承

擔(dān)交易對(duì)手方即可達(dá)成交易。真正的做市商市場(chǎng)應(yīng)該包括兩

個(gè)層次：第一層是做市商和投資者之間的零售市場(chǎng)，第二個(gè)

層次是做市商和做市商之間的批發(fā)市場(chǎng)。

一般來(lái)說(shuō)，做市商必須具備下述條件：

1、具有雄厚的資金實(shí)力，這樣才能建立足夠的標(biāo)的商

品庫(kù)存以滿足投資者的交易需要。

2、具有管理商品庫(kù)存的能力，以便降低商品庫(kù)存的風(fēng)

險(xiǎn)。

3、要有準(zhǔn)確的報(bào)價(jià)能力，要熟悉自己經(jīng)營(yíng)的標(biāo)的商品,

并有較強(qiáng)的分析能力。

作為做市商，其首要的任務(wù)是維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定和繁榮，

所以做市商必須履行“做市”的義務(wù)，即在盡可能避免市場(chǎng)

價(jià)格大起大落的條件下，隨時(shí)承擔(dān)所做證券的雙向報(bào)價(jià)任

務(wù)，只要有買賣盤，就要報(bào)價(jià)。

制度特點(diǎn)：

(1)提高流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)吸引力

在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司一般規(guī)模比較小，風(fēng)險(xiǎn)也比較

高，投資者和證券公司參與的積極性會(huì)受到較大影響。特別

是在市場(chǎng)低迷的情況下，廣大投資者更容易失去信心。也許

在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立初期會(huì)出現(xiàn)一股投資熱潮，但這并不能保證將

來(lái)的市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)低迷的現(xiàn)象。

(2)有效穩(wěn)定市場(chǎng)，促進(jìn)市場(chǎng)平衡運(yùn)行

做市商有責(zé)任在股價(jià)暴漲暴跌時(shí)參與做市，從而有利于

遏制過(guò)度的投機(jī)，起到市場(chǎng)“穩(wěn)定器”的作用。此外，做市

商之間的競(jìng)爭(zhēng)也很大程度上保證了市場(chǎng)的穩(wěn)定。

(3)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能

做市商所報(bào)的價(jià)格是在綜合分析市場(chǎng)所有參與者的信

息以衡量自身風(fēng)險(xiǎn)和收益的基礎(chǔ)上形成的，投資者在報(bào)價(jià)基

礎(chǔ)上進(jìn)行決策，并反過(guò)來(lái)影響做市商的報(bào)價(jià)，從而促使證券

價(jià)格逐步靠攏其實(shí)際價(jià)值。

7、融資租賃機(jī)制

融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對(duì)租賃物件的特定要

求和對(duì)供貨人的選擇，出資向供貨人購(gòu)買租賃物件，并租給

承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)

租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的

使用權(quán)。租期屆滿，租金支付完畢并且承租人根據(jù)融資租賃

合同的規(guī)定履行完全部義務(wù)后，對(duì)租賃物的歸屬?zèng)]有約定的

或者約定不明的，可以協(xié)議補(bǔ)充；不能達(dá)成補(bǔ)充協(xié)議的，按

照合同有關(guān)條款或者交易習(xí)慣確定，仍然不能確定的，租賃

物件所有權(quán)歸出租人所有。

（第十四講講義）

1.租賃：所有權(quán)人保留所有權(quán)，但在一定時(shí)間內(nèi)出讓使

用權(quán)的“出租一賃入”交易過(guò)程

融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對(duì)租賃物件的特定要

求和對(duì)供貨人的選擇，出資向供貨人購(gòu)買租賃物件，并租給

承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)

租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的

使用權(quán)。與普通租賃不同之處在于融資租賃動(dòng)用了信用資

源，并且引入了租賃公司作為交易第三方。

從偏好的角度定義租，將得到租金的兩個(gè)特征：1.需求

價(jià)格無(wú)彈性。這是由于對(duì)做市商偏好不變的假定。2.租金報(bào)

酬》二機(jī)會(huì)成本。這是做市的內(nèi)在行為機(jī)理。

在賃入人急需使用某種物件，自身又沒(méi)有能力購(gòu)買或者

直接租賃時(shí)，需要?jiǎng)佑眯庞觅Y源，借助第三方融資租賃公司,

完成租賃過(guò)程。融資租賃在城市建設(shè)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著越

來(lái)越重要的作用。

例如在中國(guó)吉運(yùn)集團(tuán)在河北省井徑縣成立了河北吉運(yùn)

汽車租賃集團(tuán)，充分發(fā)揮了吉運(yùn)集團(tuán)的信用資源和集聚效

應(yīng)，獲得了快速的發(fā)展。

2.功能：將一級(jí)市場(chǎng)信用資源動(dòng)員之后與銀行間市場(chǎng)“表

外業(yè)務(wù)”（貨幣二級(jí)市場(chǎng)）連通起來(lái)。

知識(shí)點(diǎn)復(fù)習(xí)（二）：金融市場(chǎng)學(xué)理論

1、討論從廠商集聚向OTC市場(chǎng)再向第三方平臺(tái)市場(chǎng)過(guò)度

的基本原理（可開放性討論）

?原子性市場(chǎng)

有交易無(wú)市場(chǎng)

?零散化

?市場(chǎng)聚集

?聚集的外部性

?價(jià)格不峻

?聯(lián)單交易

,信息整合

,交易成本

?價(jià)格收斂

OTQ第三方市?柜臺(tái)結(jié)算

場(chǎng)、交易所市場(chǎng)

?積聚規(guī)模

2、B-T模型

貨幣需求模型

基本觀點(diǎn)是人們持有貨幣是有機(jī)會(huì)成本的，即持有貨幣

的替代資產(chǎn)入債券的利息收入。而持有貨幣的好處是避免了

交易成本，持有債券是有交易成本的。人們?cè)趹?yīng)付日常交易

的時(shí)間段里，可以頻繁的置換貨幣和債券，只要利息收入大

于交易成本。當(dāng)利率上升時(shí)，持有貨幣的機(jī)會(huì)成本必然增大。

只要在不影響日常交易的時(shí)間內(nèi)，持有貨幣的機(jī)會(huì)成本大于

持有債券的交易成本，人們就愿意放棄一部分貨幣轉(zhuǎn)而持有

債券，以謀求利益。反之亦然。交易需求對(duì)貨幣也是敏感的,

即交易需求與利率水平呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

基本假定：

1、市場(chǎng)中只有兩種產(chǎn)品：earningassets和moneyo

貨幣僅作為交易之用，收入的唯一來(lái)源來(lái)自手持earning

asset的利息收入

家庭的財(cái)富分兩部分，收入記為丁(來(lái)自有價(jià)證券)；支出

記為y"(克魯沃限制條件：mustbemadeincash)因此人們

只能通過(guò)銷售手中能夠生息的有價(jià)證券(earningassets)來(lái)得到

收入(income)。

2、經(jīng)濟(jì)中只存在家庭(household)而沒(méi)有企業(yè)，即每個(gè)家

庭的行為都是在給定的時(shí)間內(nèi)完成的。

3、，為單位時(shí)間取現(xiàn)金交易次數(shù)，所以交易周期是p,整

個(gè)月需要的消費(fèi)支出是y,每次取出加，P=y/加，則為如下圖

的均勻分布，因此這個(gè)月內(nèi)任何時(shí)點(diǎn)期望的貨幣持有量是

0.5加=/,即為愿意持有的現(xiàn)金額

3

IPII2Pli3Pli4Pl□

4、單次交易成本為丫0

總交易成本y="xp==

m

5、純粹的貨幣經(jīng)濟(jì)，沒(méi)有生產(chǎn)過(guò)程

模型：

A小相)”表示一個(gè)資源分配集合，要求最優(yōu)化的解

PC,im*,Koy

<-?TC=0.5im+y=-H--

MAin2,n-

dTCiKoY

------=-----------=0

dm*2m*2

局加=(-),因此愿意持有的現(xiàn)金額加=(為

推論：

1.對(duì)貨幣的需求就是對(duì)實(shí)際余額的需求，人們關(guān)心的是

所持有貨幣的購(gòu)買力，而不是它的名義價(jià)值，反映在公式上

就是，如果價(jià)格水平提高1倍，而其他變量保持不變，對(duì)M

的需求也將增加1倍。更為一般的結(jié)論是，價(jià)格水平的變化

對(duì)所需要的名義貨幣持有量產(chǎn)生相同程度的影響，但實(shí)際貨

幣需求不會(huì)發(fā)生變化。貨幣需求的這種特點(diǎn)通常被稱為缺乏

貨幣幻覺(jué)

2.收入、利率和固定成本丫。對(duì)貨幣需求有重要影響。

實(shí)際收入增加會(huì)提高貨幣的意愿持有量。即收入水平的

提高會(huì)促使家庭增加開支y,為了支持更大的交易量，家庭

將增加平均貨幣持有量，貨幣的實(shí)際收入彈性約為1/2O也

就是實(shí)際收入的a%的增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)需要的貨幣持有量(a/2)%

的增長(zhǎng)。由此所得到的重要結(jié)論是，由于貨幣的百分比增長(zhǎng)

小于收入的百分比增長(zhǎng)，所以實(shí)際收入的增長(zhǎng)家庭的貨幣持

有量將變得更為經(jīng)濟(jì)，這叫做貨幣持有量存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

利率上升會(huì)造成貨幣需求急劇下降。因?yàn)槔试礁撸?/p>

持有貨幣的機(jī)會(huì)成本就越大，因而家庭會(huì)減少貨幣持有量，

貨幣需求的利率彈性為(l/2)o

提取款項(xiàng)的固定成本上升會(huì)造成往返銀行次數(shù)的減少，

從而每次提取的金額就會(huì)增大，這樣，在任何一個(gè)給定的時(shí)

期內(nèi)，平均的貨幣持有量就會(huì)上升。貨幣需求的固定成本彈

性為(1/2)。

(以上是我自己的理解，外加查了貨銀的書和百度)

補(bǔ)充：在B-T模型之前，人們認(rèn)識(shí)貨幣都是從貨幣的功能入

手的，例如會(huì)計(jì)恒等式MV=PQ,而B-T模型則是將貨幣看

作一種存貨，從微觀決策的角度探討貨幣需求的決定以及與

其它因素的關(guān)系。

Stiglitz的批判：過(guò)度抽象，只考慮貨幣作為交易中介的作用,

而未從可接待資金供求的角度理解貨幣。

3、M-M定理

不管公司是要進(jìn)行股票融資還是運(yùn)用債券融資，公司的

融資決策與公司的存量無(wú)關(guān)，而投資人的選擇決定了資本市

場(chǎng)存在的必要。所以M-M理論提供了另一種證明資本市場(chǎng)

存在必要性的方法。

基礎(chǔ)概念：資本結(jié)構(gòu)——公司債權(quán)和股權(quán)的比例

命題：公司的價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)

四個(gè)假設(shè)：

(1)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)

(2)無(wú)套利假設(shè)

(3)信息成本為0

(4)無(wú)個(gè)人、公司所得稅，因?yàn)槎愂桥で袌?chǎng)的

A公司發(fā)行股票(E)和債券(B),B公司只發(fā)行股票E

未來(lái)價(jià)值4=nAXxA+mAXXAXB=為X疝

假設(shè)存在一個(gè)市場(chǎng)，能使得這兩個(gè)公司未來(lái)價(jià)值相同，

即4f

條件為線性定價(jià)函數(shù)p：cR，求證乙=%，即兩個(gè)公

司未來(lái)價(jià)值的折現(xiàn)相等。

證明：

L=眼XP（球）+血力xP（x%=P（nAxx^+mAxx^）=P。/=P（xfi）=P（

nBXXB）

=xP（x^）=

結(jié)論：

①貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的融資成本都是相同的，不存

在從債券市場(chǎng)融資然后去貨幣市場(chǎng)套利的可能，資本市場(chǎng)的

存在有其必然性，是符合金融行為學(xué)理論的；

②對(duì)于投資者而言，持有一家公司的股票和債券的比

例不同不會(huì)影響投資者最終的收益。

也正是基于M-M理論的提出，駁斥了當(dāng)時(shí)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)

認(rèn)為的債券市場(chǎng)融資成本低，所以不應(yīng)該存在資本市場(chǎng)的謬

論。

在理想的市場(chǎng)條件下，公司的財(cái)務(wù)政策（分紅政策、資

本結(jié)構(gòu)）不會(huì)影響公司的價(jià)值。

MM定理要求無(wú)套利假設(shè)成立，歸根到底是線性定價(jià)法

則的簡(jiǎn)單應(yīng)用?！拔磥?lái)”價(jià)值一樣的“未定權(quán)益”，其“當(dāng)

前”價(jià)值也一樣，而與它當(dāng)前的組成成分（資本結(jié)構(gòu)等）無(wú)

關(guān)，即蛋糕的大小與切蛋糕的方式是無(wú)關(guān)的。即金融資產(chǎn)或

未定權(quán)益的未來(lái)價(jià)值是隨機(jī)變量，當(dāng)前價(jià)值是確定的，未來(lái)

價(jià)值與當(dāng)前價(jià)值的關(guān)系由一線性定價(jià)函數(shù)來(lái)決定。

4、非銀行系，非銀行類金融機(jī)構(gòu)討論

非銀行金融機(jī)構(gòu)：包括證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)

公司、信托投資公司、互助儲(chǔ)蓄銀行、儲(chǔ)蓄貸款銀行等：這

些機(jī)構(gòu)在同業(yè)拆借市場(chǎng)里同樣是既是短期資金的需求者，也

是短期資金的供應(yīng)者，決定因素在于這些機(jī)構(gòu)自身資金的狀

況。短期資金不足時(shí)，可以通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)借入資金；資

金盈余時(shí)，則可以貸出資金。（13年講義）牌照

除商業(yè)銀行和專業(yè)銀行以外的所有金融機(jī)構(gòu)。主要包括

信托、證券、保險(xiǎn)、融資租賃等機(jī)構(gòu)以及財(cái)務(wù)公司等。非存

款性金融機(jī)構(gòu)包括金融控股公司，公募基金，養(yǎng)老基金，保

險(xiǎn)公司，證券公司等，小額信貸公司等。（百度百科）

個(gè)人理解：

非銀行系：強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)的背景。如非銀行系基金/非

銀行系險(xiǎn)企/非銀行系券商。對(duì)于體量大、牌照全的銀行系

金融機(jī)構(gòu)，開展業(yè)務(wù)時(shí)有渠道優(yōu)勢(shì)，利于生存。

非銀行類：強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)類型。與上述的“非銀

行金融機(jī)構(gòu)”基本吻合。

5、外市場(chǎng)和內(nèi)市場(chǎng)討論（開放式）

一、外市場(chǎng)：

定義：新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)所研究的市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)

體現(xiàn)在三個(gè)外在：

?市場(chǎng)行為外在于經(jīng)濟(jì)人

?均衡價(jià)格外在于經(jīng)濟(jì)人

?交易量也是外在的

為什么這么說(shuō)呢，進(jìn)入退出無(wú)成本，個(gè)人行為瞬間反饋

到市場(chǎng)中，市場(chǎng)也就可以達(dá)到瞬間的均衡；形成均衡后外市

場(chǎng)是看不見(jiàn)的。均衡二福利最大化

特征：經(jīng)濟(jì)人被動(dòng)接受均衡價(jià)格和產(chǎn)量

內(nèi)市場(chǎng)：

定義：經(jīng)紀(jì)人發(fā)動(dòng)形成的市場(chǎng)，經(jīng)紀(jì)人的行為可以影響

市場(chǎng)的均衡

特征：零散的雙邊交易通過(guò)集聚形成市場(chǎng)，零散的交易

不斷被導(dǎo)入市場(chǎng)，出現(xiàn)第三方市場(chǎng)平臺(tái)，交易不斷精準(zhǔn)化，

進(jìn)一步出現(xiàn)交易所；無(wú)序、混亂的零散交易，通過(guò)集聚形成

實(shí)點(diǎn)，看似零散的交易仿佛是有記憶的，集聚不斷地孽生，

相似的集聚行為不斷的重復(fù)；形成第三方市場(chǎng)平臺(tái)的過(guò)程又

是集聚實(shí)點(diǎn)的打破，線下交易轉(zhuǎn)移到線上，不再局限于具體

的物理實(shí)點(diǎn)。

內(nèi)市場(chǎng)中經(jīng)紀(jì)人：做市三商

?做市商：讓交易頭寸活躍的做市主體

?成市商：把場(chǎng)外業(yè)務(wù)導(dǎo)入場(chǎng)內(nèi)的做市主體

?價(jià)格收斂商：提供市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，促進(jìn)價(jià)格收斂

的做市主體

6、試討論觀察中的市場(chǎng)類別

市場(chǎng)三要素：交易主體；交易行為；標(biāo)的物

1.排污權(quán)市場(chǎng)：

標(biāo)的：排污權(quán)份額。供給：政府機(jī)構(gòu)/有排污權(quán)的企業(yè)。

需求：排污者。價(jià)格：市場(chǎng)價(jià)格。排污權(quán)交易(pollutionrights

trading)是指在一定區(qū)域內(nèi)，在污染物排放總量不超過(guò)允許

排放量的前提下，內(nèi)部各污染源之間通過(guò)貨幣交換的方式相

互調(diào)劑排污量，從而達(dá)到減少排污量、保護(hù)環(huán)境的目的。它

主要思想就是建立合法的污染物排放權(quán)利即排污權(quán)(這種權(quán)

利通常以排污許可證的形式表現(xiàn)),并允許這種權(quán)利像商品

那樣被買入和賣出，以此來(lái)進(jìn)行污染物的排放控制。

2.選課市場(chǎng)：

商品：稀缺性課程。供給：課程限選額度。需求：價(jià)格

的函數(shù)。價(jià)格：意愿點(diǎn)。

3.腐敗市場(chǎng)：

商品：權(quán)力。供給方：腐敗者。需求方：行賄者。模型:

完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。

4.男女朋友租賃市場(chǎng)：

7、原子性市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)的關(guān)系

a）原子性市場(chǎng)

?定義:一個(gè)買方行為和一個(gè)賣方行為形成的交易

行為的集合，可能不存在價(jià)格

?一級(jí)市場(chǎng):一對(duì)一賣地

?只有實(shí)點(diǎn)市場(chǎng)才能看到

b）競(jìng)賽性市場(chǎng)同競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)）

?特點(diǎn)

進(jìn)入、退出完全自由，沒(méi)有成本現(xiàn)有廠商容易受到潛在

進(jìn)入者“打了就跑”的挑戰(zhàn)可以形成競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格

?基本假設(shè)

i.進(jìn)入、退出完全自由，潛在進(jìn)入者不存在技術(shù)、質(zhì)量、

成本劣勢(shì)

ii.潛在進(jìn)入者采取“打了就跑”的戰(zhàn)略，出現(xiàn)盈利機(jī)

會(huì)，立即進(jìn)入，價(jià)格下降，帶著利潤(rùn)離開，不存在沉沒(méi)成本

?后果：

現(xiàn)有廠商單形“局外人”競(jìng)爭(zhēng),是賺取“平均利潤(rùn)”

供給數(shù)量接近競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)數(shù)量若認(rèn)為抬高準(zhǔn)入

門檻，降低“可挑戰(zhàn)性”，會(huì)使之趨向壟斷

C）競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)的概念：

i.交易主體眾多，都是價(jià)格接受者

ii.信息完全公開且成本為0

iii.交易的對(duì)象完全同質(zhì)

iv.資源充分流動(dòng)V.最終價(jià)格收斂到邊際成本與邊際

效用，瞬時(shí)出清，達(dá)到帕累托最優(yōu)

一、原子性市場(chǎng)

原子性市場(chǎng)是一種被假設(shè)出來(lái)的最簡(jiǎn)單的市場(chǎng)。從字面

意思上看，就是指這個(gè)市場(chǎng)如原子一般簡(jiǎn)單，例如氫原子，

只由一個(gè)質(zhì)子和電子構(gòu)成。正是它的簡(jiǎn)單才能更加有助于我

們理解它的本質(zhì)。

老師曾經(jīng)講過(guò)的摩梭人的物物交換經(jīng)濟(jì)就是典型的原

子性市場(chǎng)的案例。盡管這個(gè)市場(chǎng)體系中的價(jià)格十分不穩(wěn)定，

且不存在什么機(jī)制要件，但是這確實(shí)是一個(gè)賣方行為和一個(gè)

買方行為的交換過(guò)程，確實(shí)是一個(gè)交易。這就可以被當(dāng)做是

一個(gè)原子性市場(chǎng)。

原子性市場(chǎng)的概念提出非常有價(jià)值。它允許我們將市場(chǎng)

作為一個(gè)單子來(lái)研究，而不是像新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)把市場(chǎng)作為一

個(gè)內(nèi)視式的機(jī)制來(lái)研究。原子性市場(chǎng)的概念是個(gè)外向性的市

場(chǎng)概念，而不是內(nèi)視性的市場(chǎng)概念。這對(duì)研究資本市場(chǎng)非常

有用。

二、競(jìng)賽性市場(chǎng)

定義：指那種小眾數(shù)量的廠商市場(chǎng)，雖然無(wú)法形成新古

典框架中的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)要件，但在競(jìng)爭(zhēng)性程度上和資源配置

后果上可以和競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)無(wú)限逼近的市場(chǎng)形式。競(jìng)賽性市場(chǎng)

在市場(chǎng)中可以形成競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格，即便市場(chǎng)上只有一家企業(yè)，

即壟斷企業(yè)。

還有一種比較常見(jiàn)的定義：來(lái)自潛在進(jìn)入者的壓力，對(duì)

現(xiàn)有廠商的行為施加了很強(qiáng)約束的那些市場(chǎng)。

競(jìng)賽性市場(chǎng)等價(jià)于競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)的條件：

-無(wú)進(jìn)入和退出限制

-無(wú)沉沒(méi)成本(sunkcost)

-場(chǎng)內(nèi)廠商和場(chǎng)外廠商的技術(shù)條件在同一水平

基本特點(diǎn)：

?進(jìn)入退出壁壘很低；

-具有“打了就跑”理論的特點(diǎn)；

【即潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)謀取短期利潤(rùn)，當(dāng)市場(chǎng)中的已

有企業(yè)降低價(jià)格以回?fù)粜赂?jìng)爭(zhēng)者時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)者便立刻退出市

場(chǎng)。假設(shè)條件是：潛在進(jìn)入者暫時(shí)地把在位企業(yè)的價(jià)格視為

不變，并用進(jìn)入發(fā)生之前在位者的價(jià)格計(jì)算進(jìn)入利潤(rùn)?！?/p>

?與在市場(chǎng)中的廠商一樣，潛在進(jìn)入者沒(méi)有生產(chǎn)技術(shù)上

或者產(chǎn)量方面的劣勢(shì)，能不受限制地獲得相同的生產(chǎn)技術(shù)，

為同一市場(chǎng)提供服務(wù)。

三、完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)

完全競(jìng)爭(zhēng)（英文：PerfectCompetition）,是經(jīng)濟(jì)學(xué)中理想

的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，也是幾個(gè)典型的市場(chǎng)形式之一?？梢宰C明,

完全競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果符合帕累托最優(yōu)。

如果市場(chǎng)中的買者和賣者規(guī)模足夠大，并且每個(gè)個(gè)人

（包括買者和賣者）都是價(jià)格接受者，而且不能單獨(dú)影響市

場(chǎng)價(jià)格時(shí)，這樣的競(jìng)爭(zhēng)性狀態(tài)被稱為完全競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，也稱

這樣的市場(chǎng)為“完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)”。

更加微觀地說(shuō)，完全競(jìng)爭(zhēng)指在市場(chǎng)上的產(chǎn)品是同質(zhì)的，

信息是完全的，生產(chǎn)者可以自由地進(jìn)出這個(gè)市場(chǎng)。

參考：

競(jìng)賽性市場(chǎng)與進(jìn)入壁壘：

可競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)把進(jìn)入障礙定義為要求新進(jìn)入者單獨(dú)支付

的那一部分成本。按照這一定義，高額的固定成本本身，只

要它不是沉沒(méi)的，就不構(gòu)成進(jìn)入障礙。

由于固定成本在退出市場(chǎng)時(shí)可以出售或轉(zhuǎn)作它用，進(jìn)入

者退出時(shí)不會(huì)因此而造成損失。在完全可競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，高額固

定成本（規(guī)模經(jīng)濟(jì)）并沒(méi)有導(dǎo)致社會(huì)福利的損失。而沉沒(méi)成

本則不同，對(duì)現(xiàn)有廠商來(lái)說(shuō)它等于零（因?yàn)樗煌顺觯?/p>

對(duì)進(jìn)入者來(lái)說(shuō)，一旦他發(fā)現(xiàn)進(jìn)入不利而退出時(shí)，沉沒(méi)成本就

是它進(jìn)入的成本。沉沒(méi)成本越大，進(jìn)入者退出損失的風(fēng)險(xiǎn)就

越大，從而越不會(huì)進(jìn)入。因此，沉沒(méi)成本才是真正的進(jìn)入障

礙。在沒(méi)有其它人為的進(jìn)入障礙的情況下，沉沒(méi)成本是影響

市場(chǎng)可競(jìng)爭(zhēng)性的根本原因?！靖杏X(jué)這里跟沉沒(méi)成本的問(wèn)題有

關(guān)】

1、試討論同業(yè)市場(chǎng)和大額存單市場(chǎng)

同業(yè)拆借市場(chǎng)，是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期

資金融通活動(dòng)的市場(chǎng)。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補(bǔ)銀行短

期資金的不足，票據(jù)清算的差額以及解決臨時(shí)性資金短缺需

要，是金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期、臨時(shí)性頭寸調(diào)劑的市場(chǎng)。期

限以1?2天最為常見(jiàn)，最短期的為隔夜拆借，而時(shí)間較長(zhǎng)的

拆借又稱作同業(yè)借貸。

同業(yè)拆借市場(chǎng)具有以下特點(diǎn)：

主要成員一一商業(yè)銀行主要的資金供給者和資金需求者

其他成員—非銀行金融機(jī)構(gòu)短期資金供給者和資金需求

者

——交易中介機(jī)構(gòu)充當(dāng)媒介，收取一定手續(xù)費(fèi)

交易量大、頻繁、無(wú)擔(dān)保

雙方免繳存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)費(fèi)

反映短期資金供求關(guān)系

形成同業(yè)拆借市場(chǎng)利率

缺陷：

交易行為相仿，市場(chǎng)交易主體缺乏進(jìn)一步多元化

拆借金用途缺乏有效監(jiān)管

缺乏經(jīng)紀(jì)人制度，信息不對(duì)稱

沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)同業(yè)拆借利率市場(chǎng)化

業(yè)務(wù)運(yùn)作效率不高，市場(chǎng)層次繁多的弊病未根治

改進(jìn)措施：

/更大程度向外資金融機(jī)構(gòu)開放我國(guó)拆借市場(chǎng)

市場(chǎng)交易主體進(jìn)一步多元化

/完善市場(chǎng)監(jiān)管制度，限制入市條件，審核拆借主

體

建立完善的信息披露機(jī)制和信用評(píng)估機(jī)制

增強(qiáng)市場(chǎng)的法制建設(shè)

,建立經(jīng)紀(jì)人制度，并增強(qiáng)經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)的法制建設(shè)

自負(fù)盈虧，更好的降低同業(yè)拆借市場(chǎng)上的交易風(fēng)險(xiǎn)

,完善市場(chǎng)利率，堅(jiān)持實(shí)行利率市場(chǎng)化

,放寬外匯頭寸額度限制，行間市場(chǎng)開展外幣拆借

業(yè)務(wù)

,發(fā)展先進(jìn)技術(shù)，完善交易管理系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施建

設(shè)

大額存單市場(chǎng)：

美國(guó)大額可轉(zhuǎn)讓存單（以下簡(jiǎn)稱大額存單）是具有一

定的期限和利率計(jì)算方法的標(biāo)準(zhǔn)化合約，其