?白酒行業(yè)在發(fā)展歷史上有兩輪黃金期、調(diào)整期：1989-1998及2005-2012年是兩輪發(fā)展黃金期，1998-2004及2012-2015年是兩輪調(diào)整期。?本輪的周期，正處于庫存周期后半段，自2022年底放開疫情防控，2023年宴席渠道持續(xù)回補，而商務(wù)需求仍在恢復(fù)過程中，導(dǎo)致不同價格帶的產(chǎn)品表現(xiàn)有所差異。白酒產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)庫存周期后半段特征，庫存周期后半段將引起酒企業(yè)績的明顯分化，品牌文化、產(chǎn)品線及營銷組織體系優(yōu)勢，提升酒企業(yè)績的確定性。02012年前2012年前2012年末2012年末2013-2015年2013-2015年2016-2019年2016-2019年?白酒香型眾多，目前主要有十二種香型，其中醬香型、濃香型和清香型是我國白酒市場上最主要的三大香型，形成“三香鼎立”的格局。?根據(jù)酒業(yè)家、糖酒快訊相關(guān)數(shù)據(jù)看，目前濃香型白酒銷量占比由原來的70%降低至50%左右，而醬香型占比由原來的10%左右增長至占比30%左右，清香型白酒的市場份額由原來銷售占比12%左右增長至15%左右。香持久”爽”口”0銷售額（億元）增速（%）?2023年上半年疫情復(fù)蘇后，需求端階段性有慣性，但是進入5月份，需求端的悲觀情緒快速蔓延；10月份的經(jīng)濟刺激也沒有真正能夠拉動需求，整體較為疲軟，核心原因是政商務(wù)消費場景的萎縮。分場景來看：1）政商務(wù)場景（次高端及以上明顯經(jīng)濟活躍度降低，政商務(wù)消費場景減少（地產(chǎn)是大頭，上下游都有影響，還有醫(yī)療、教育、金融等）2）宴席場景：宴席端仍然保持較高需求，而且結(jié)構(gòu)持續(xù)向上；劍南春、古井、郎酒等。3）大眾消費（300元以下）：整體上市場反饋有降級趨勢，但局部區(qū)域仍然保持升級，比如安徽、江蘇。經(jīng)濟活躍度下降，場景縮?。恍袠I(yè)溢出效用變?nèi)?，非龍頭品牌承壓政商務(wù)經(jīng)濟活躍度下降，場景縮??；行業(yè)溢出效用變?nèi)?，非龍頭品牌承壓政商務(wù)更大。有一定的2022年彌補，但整體上還是本身需求強勁，量不一定減，宴席場景但價有所提升。大眾消費有一定小微企業(yè)的商務(wù)場景，整體也是降頻，但也在結(jié)構(gòu)升級，而且發(fā)生較大利潤替換(今世緣、迎駕貢酒、小型地產(chǎn)品牌)。政務(wù)消費商務(wù)消費個人消費25020015010002502001501000?2023年白酒批價表現(xiàn)有所分化，200-300元的中檔酒、300-400元次高端受益于宴席場景（婚壽宴，升學(xué)宴等）持續(xù)火爆，批價開始恢復(fù)提升，多數(shù)在2023年下半年表現(xiàn)堅挺。?500-600元的高線次高端和800-1000元的千元醬酒自3月份開始下滑以后價格持續(xù)低迷，全年表現(xiàn)疲軟。2000元以上的超高端白酒在3-4月和6-7月的淡季及雙節(jié)前批價下滑明顯，全年走勢較為平穩(wěn)。4204003803603403203003400320030002800260024002200200034003200300028002600240022002000?2023Q1-3白酒行業(yè)營業(yè)收入同比增長16.12%至3076.46億元，其中23Q3白酒行業(yè)營業(yè)收入同比增長15.32%至945.40億元。?分檔次看：23Q1-3營業(yè)收入增速：區(qū)域龍頭（19.53%）>高端酒（17.00%）>次高端酒（10.89%）>三四線酒（7.60%23Q3營業(yè)收入增速：區(qū)域龍頭（16.26%）>高端酒（16.23%）>三四線酒（15.81%）>次高端酒（9.64%）。0?中小型酒企依托“特色化創(chuàng)新”有望成為小而美企業(yè)或?qū)崿F(xiàn)進一步突破。當(dāng)前市場份額向細分區(qū)域頭部暢銷單品集中，部分中小型酒企依托根據(jù)地市場迎較快發(fā)展。?在景芝酒業(yè)等酒企相對承壓的同時，古貝春在2023財年白酒營收同比增長16.03%。以李渡在“特色化創(chuàng)新”以沉浸式體驗為起手式，以文化引領(lǐng)、系統(tǒng)配稱為指引，行穩(wěn)致遠，在差異化打造中國最貴的光瓶酒。五糧春單品銷售額從21年的近30億元增長至23年的近70億元。榆中市場開發(fā)終端i]店279家，核心終端門店117家，終端進貨掃碼五糧春3萬余件，開展有效宴席定投732場，消費者開瓶掃碼數(shù)同比增長688%西鳳酒23年實現(xiàn)銷售收入103.4億元，同比增長23%，首次突破百億規(guī)模雙溝23年雙溝在蘇酒集團的支持下站上50億元門檻宋河23年銷售收入比去年同期增長20%以.上23年開票銷售額77.25億元，同比增長9.1%花冠酒業(yè)過去三年銷售遭受重創(chuàng)，營收規(guī)模自高峰的20億元下降至3-4億元景芝2018到2022年銷售額徘徊在10億元左右?2024年春節(jié)后，白酒控貨挺價成效較優(yōu)，普五節(jié)后批價維持穩(wěn)定，略超市場預(yù)期。從全年來看，白酒普五渠道利潤為批價堅挺的底層支撐，普五批價有望穩(wěn)定在960元以上，帶動千元價位和次高端價位批價邊際向上。?過去普五的綜合成本價為969元，今年提價50元至1016元，經(jīng)銷商綜合成本價的提升有助于倒逼市場批價上行，后續(xù)批價將有望穩(wěn)定在960元以上。Jan-23Jan-24?在宏觀經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇的背景下，2023年前三季度高端酒批價僅小幅松動；飛天茅臺一批價歷來是行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，23年前三季度散瓶飛天批價維持在2650-2800元之間小幅波動；非標(biāo)酒生肖、精品等由于投放量加大批價有所下滑，但仍處在合理范圍之內(nèi)；五糧液理性務(wù)實，在維持批價窄幅波動的前提下積極走量，當(dāng)前普五批價穩(wěn)定在925-935元左右；國窖量價策略跟隨五糧液，當(dāng)前高度國窖批價880-900元之間，批價整體穩(wěn)定。?在需求承壓的背景下，三大高端酒堅持以價為先，通過配額制、數(shù)字化掃碼等措施保持供需平衡，保障批價維持在合理區(qū)間，從而穩(wěn)定渠道價格體系和市場預(yù)期。30002500200015001000500白酒消費者各年齡段分布未來一年白酒消費總量增加的意愿白酒消費未來預(yù)期增長的原因（TOP3）白酒消費者各年齡段分布未來一年白酒消費總量增加的意愿白酒消費未來預(yù)期增長的原因（TOP3）0.64X75年前75年至84年85年至94年95年后工作商務(wù)場…?《2023年中國白酒行業(yè)消費白皮書》表示：近五年白酒行業(yè)涌入兩成新進消費群體，其中83%為95后出生的群體。因此在年輕人所在的渠道觸達年輕人應(yīng)是酒企培育新消費群體的重要方向。?根據(jù)公開數(shù)據(jù)，白酒酒齡低于三年的新用戶中，38%低于25歲，39%在26-35歲之間，較白酒消費者總體明顯更加年輕化。線下商超煙酒行/小賣鋪餐飲店酒類展會線下商超煙酒行/小賣鋪餐飲店酒類展會?白酒線下渠道的優(yōu)勢主要在于：應(yīng)急、隨賣隨拿的應(yīng)急需求；熟悉的人脈渠道長期購酒；易于現(xiàn)場驗真和包裝檢查。?隨著電商購物的習(xí)慣培育，白酒消費者對線上購酒呈積極態(tài)度。經(jīng)過多年的電商整治優(yōu)化，用戶也積累了在其他品類的電商購物經(jīng)驗，逐步有部分消費者愿意嘗試線上購買白酒。78%的白酒高頻消費者表示愿意線上購買和囤貨。?在白酒消費者中，堅持未來只在線下購買的消費者僅占13%，而61%的消費者對未來線上購買的傾向性不低于線下渠道。?快手報告顯示，2023年快手三線以及以下城市的酒水用戶占比約63%；2023年抖音三線及以下城市酒水用戶占比約49%。?由于下沉城市人口密度低，單個煙酒店可覆蓋范圍更小，因此靠譜的線下購酒渠道較高線城市更加匱乏，地方酒占比更高；下沉市場娛樂方式相對少，工作節(jié)奏也更慢，刷短視頻成為了下沉市場居民重要的休閑娛樂方式。預(yù)計酒類線上消費場景中下沉消費的力量將會更加龐大。30%24.17%23.14%20.62%8.21%25%20%25%23.30%20.45%9.17%20%25%23.30%20.45%9.17%20%?白酒的促銷政策，主要包括掃碼紅包、旅游、演唱會、品鑒等，銷售費率普遍有所提高。次高端費用投放普遍擴張，地產(chǎn)酒中，蘇酒競爭激烈費用率上升幅度較大，徽酒受益于省內(nèi)消費擴容，整體費率投放較為理性；高端酒除茅臺外費用投放逆勢收縮。同時各家酒企普遍將原先渠道費用轉(zhuǎn)向投入到終端消費者活動上，如加大終端掃碼紅包和煙酒店返利。白酒行業(yè)集中度提升的趨勢仍將持續(xù)，行業(yè)高速擴容的增長時代已經(jīng)過去，量減價增下呈現(xiàn)擠壓式增長，以上市公司為主的頭部酒企在品牌認知、渠道布局、各價位段核心大單品等具備競爭優(yōu)勢，在行業(yè)下行期間具備較強的抗壓能力，市場份額有望進一步提高。以汾酒、水井坊、酒鬼酒、舍得等品牌，依托其全國性名酒的品牌基因，疊加積極主動的招商策略，經(jīng)銷商數(shù)量快速增加。名酒廠家投入力度大，渠道費用支持，高端酒批價上升，渠道利潤增厚；同時