12杠桿收購應(yīng)具備的條件一、有較為發(fā)達(dá)的資本市場（豐富收購公司的主要資金來源方式）

1、一類貸款。一類貸款的提供者主要為商業(yè)銀行,其他金融機(jī)構(gòu)如企業(yè)財(cái)務(wù)公司,信托投資公司等也可部分參與其中。一類貸款在杠桿收購所用資金中是風(fēng)險(xiǎn)最低,從而其收益率也是桿收購融資體系中最低的

2、二級債券。二級債券是以公司債券、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、特約委托存單為表現(xiàn)形式的債務(wù)融資工具。3、股權(quán)資本。股權(quán)資本是杠桿收購融資體系中風(fēng)險(xiǎn)最高的融資工具。股權(quán)資本的供應(yīng)者為杠桿收購股權(quán)基金、經(jīng)理人員、一類銀行貸款和二級債券的貸款者。在很多情況下,杠桿收購形成后的公司控股權(quán)會(huì)落在擔(dān)任發(fā)起人的投資銀行或?qū)ｉT從事杠桿收購的投資公司手中。國外經(jīng)驗(yàn)（以美國為主）3二、合適的收購目標(biāo)，即被收購對象具有的優(yōu)勢。主要考慮從這些方面進(jìn)行：目標(biāo)公司經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況以及治理結(jié)構(gòu)的分析。1、目標(biāo)公司具備穩(wěn)定的現(xiàn)金流。這是收購方最能說服貸款方提供貸款的重要條件。2、目標(biāo)公司擁有穩(wěn)定且具有豐富經(jīng)驗(yàn)的管理層。這種穩(wěn)定性一般通過現(xiàn)有管理團(tuán)隊(duì)在公司的任職時(shí)間長短來衡量。一般現(xiàn)有管理層的任職時(shí)間越長,其在杠桿收購?fù)瓿珊罄^續(xù)留任的可能性就越大。如果管理層同時(shí)又具備良好的專業(yè)技能和管理經(jīng)驗(yàn),貸款方的信任度就越高。3、目標(biāo)公司的現(xiàn)有債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。杠桿收購的目標(biāo)公司本身就會(huì)有負(fù)債,如果其負(fù)債比例過高,收購方再融資的空間就很小。44、目標(biāo)公司擁有獨(dú)立的、非核心的資產(chǎn)。目標(biāo)公司擁有這些資產(chǎn)的好處是收購方可以在控制目標(biāo)公司后迅速出售這些非核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)從而能迅速償還相當(dāng)一部分債務(wù)。因此如果收購方能發(fā)現(xiàn)這些資產(chǎn)并把其套現(xiàn)價(jià)值展現(xiàn)給貸款方,貸款方的貸款興趣會(huì)大增。5、收購方的出資比例。雖然杠桿收購時(shí)主要資金由外部機(jī)構(gòu)提供,但貸款方還是希望收購方能盡可能多出資。這也是收購方向貸款方顯示合作誠意的重要方法。5三、有效的重組整合合理的公司治理結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)規(guī)劃才能帶來及時(shí)合理的資金流入,從而保證正常的還款和企業(yè)的穩(wěn)定增長,使收購公司資產(chǎn)質(zhì)量不斷得以提高,財(cái)務(wù)狀況不斷得以改善,從而具備重新上市并可高價(jià)出售的能力,或?yàn)槠髽I(yè)的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略發(fā)揮應(yīng)有的作用。四、結(jié)局？4.1寶能系的收購過程分析4.2啟示二、緣起？2.1寶能系收購萬科股份

的動(dòng)機(jī)分析2.2寶能系的資金來源一、何為寶能系?1.1寶能系掌門人1.2寶能系的組成三、爭斗？3.1寶能系的收購過程3.2王石及萬科對寶能系的態(tài)度671.1誰是寶能系掌門人？“寶能系”背后實(shí)際控制人是姚振華、姚振輝二人姚振華2000年創(chuàng)立深圳市寶能投資集團(tuán)有限公司業(yè)內(nèi)將姚氏兄弟控制的地產(chǎn)、保險(xiǎn)、物流、醫(yī)療、

小貸等統(tǒng)稱為“定能系”房地產(chǎn)是主要實(shí)業(yè)板塊，前海人壽是核心金融平臺(tái)現(xiàn)時(shí)，定能集團(tuán)持有鉅盛華67.4%股權(quán)，鉅盛華持有前海人壽51%股權(quán)81.2“寶能系”的主要構(gòu)成92.1寶能收購萬科股份的動(dòng)機(jī)分析2.1.1從財(cái)務(wù)協(xié)同性的角度來看，寶能系對萬科的收購是合理的。主要表現(xiàn)在兼并后寶能集團(tuán)的貸款能力大于兼并前兩個(gè)公司的承受能力，提高投資節(jié)稅，同時(shí)，對后來公司的證券發(fā)行成本和交易成本帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)，特別是在國家發(fā)展資本市場的大環(huán)境下，其收益是客觀的。有效地降低了寶能的融資成本。2.1.2從營運(yùn)協(xié)同性的角度來看，利用萬科的品牌名氣和巨大的資金與行業(yè)地位，以及優(yōu)異的管理系統(tǒng)與團(tuán)隊(duì)，勢必可以給自己的未來的各種投資計(jì)劃帶來滿意的回報(bào)率。同時(shí)，寶能也能夠通過兼并來發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，使得成本得以降低2.1.3從理論上講，當(dāng)寶能系持有萬科20%以后，將進(jìn)而轉(zhuǎn)為權(quán)益法核算，這意味著萬科凈利潤將按比例進(jìn)入前海人壽和鉅盛華的投資收益。如果前海人壽和鉅盛華買入的成本在330億元，而萬科能保持在200億元左右凈利潤，那么此筆投資的凈資產(chǎn)收益率會(huì)達(dá)到12%左右，寶能系還是有利可圖的。102.2寶能資金的來源113.1寶能的收購過程0102寶能收購的兩大主力前海人壽鉅盛華12萬科股權(quán)爭奪戰(zhàn)前后持股人對比013.2王石及萬科管理層對寶能的態(tài)度0212月23日晚萬科安邦（持有萬科超7%股份）結(jié)盟13王石12月17日：“你信用不夠”“你太冒險(xiǎn)了”“萬科不歡迎你”14從整個(gè)收購過程來看，寶能對萬科的收購并不是一時(shí)的時(shí)機(jī)把握，而是蓄謀已久的。首先，寶能在第一次的股災(zāi)對萬科是大筆買入，直接占有其10%左右的股票，這是在低位買入，其資金量已經(jīng)高達(dá)79.45億，對于寶能集團(tuán)來說，這是對資金的一大筆占用，調(diào)動(dòng)這么多的資金非一日之功，那么，其動(dòng)機(jī)就有的考慮了。再者，在第二波股災(zāi)中，寶能通過增加注冊資本，對萬科發(fā)動(dòng)了攻擊，直接買入了5.04%的股份，此時(shí)，其收購的意圖已經(jīng)昭然若揭。前兩次的股票收購都是在低位進(jìn)行，但是從在12月1號和2號，寶能通過多項(xiàng)融資，在漲停板加倉，直接增至24.26%，充分體現(xiàn)了寶能對萬科收購所做的準(zhǔn)備充足。4.1寶能收購過程的分析154.1.1首當(dāng)其沖是資金問題，首先前海人壽在股市巨幅波動(dòng)中頻頻舉牌，會(huì)對其償付能力產(chǎn)生較大影響，一旦有大宗突發(fā)的賠付情景發(fā)生，此類保險(xiǎn)公司的現(xiàn)金流就會(huì)備受壓力。4.1.2從資本結(jié)構(gòu)上來看的話，萬科資本結(jié)構(gòu)基本上保持在50%左右，也就是說，萬科的融資能力已經(jīng)受到了一定的限制。相比之下，寶能目前擁有的資產(chǎn)靈活性比萬科強(qiáng)4.1.3假設(shè)萬科股票暴跌，則證券抵押面臨強(qiáng)行平倉的危險(xiǎn)。所以每次大規(guī)模掃貨的價(jià)格點(diǎn)位都要相當(dāng)?shù)牡?，通過后面的拉升提高盈利，以應(yīng)付這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)操作也相當(dāng)順利，截至萬科停牌，已經(jīng)有100多億的盈利了。164.1.4萬科拒絕被收購而增發(fā)股票的危險(xiǎn)，但是需要經(jīng)過股東大會(huì)三分之二通過，而增發(fā)是增加股票供給，理性的投資者也不會(huì)投贊成票，再者寶能已經(jīng)持有24.26%股份4.1.5

萬科可以采取的反購并形式主要有防御性重組、毒藥丸、毒藥賣空、金降落傘等形式。毒藥丸與毒藥賣空實(shí)施的可能性不大，畢竟萬科要的是控制權(quán)而不是要把公司搞垮，那么剩下來手段通過股權(quán)稀釋的手段，近期來看，也是不太可能，那么唯一的出路就是比融資能力了。174.2對公司控制權(quán)的啟示

這一輪的收購結(jié)果主要是所有權(quán)的結(jié)構(gòu)發(fā)生變更，爭奪的焦點(diǎn)確是誰對公司有控制權(quán)。職業(yè)經(jīng)理人對公司有著控制權(quán)和經(jīng)營決策權(quán)，但是如何來保證這一權(quán)利，就目前萬科采取的是分散股權(quán)的方法來看，容易受到?jīng)_